财务管理(一).ppt

財務管理(一),授課教師：陳建華開課班級：夜四財二甲指定教材：財務管理原理(謝劍平著)注意：本講義僅供上課學生參考，部分內容圖表引自財務管理原理，使用者應遵守智財權相關法規以免觸法。,第一章導論,何謂財務管理財務管理在企業中的功能,本章重點,財務管理(FinancialManagement)結合經濟、會計、法律與其他相關理論，逐漸發展成形的綜合性商業科學。財務管理的學門可以分為公司理財、投資學及金融市場等三大領域。,公司理財(CorporateFinance)方面：財務管理的本質以客觀、合理的會計處理程序，完整記錄公司活動，並編製相關財務報表，以提供管理者及所有利害關係人（包括股東、債權人、政府等）有用的資訊，以審視公司的經營績效。,投資方面：於風險與報酬間取得平衡投資預期能在未來換取較目前投入更多的報酬風險。風險在一定環境下，最終結果的不確定性所造成的損失。投資程序即投資決策的形成過程，包括投資規劃、證券分析及投資組合管理。,金融市場方面：資本流通的場所金融市場(FinancialMarket)包括以資金或依附資金移轉的各種金融工具商品。金融工具是以貨幣為計價單位，代表貸款人與借款人之間權利、義務關係的憑證。貸款人持有金融工具後，享有要求償付債務的合法權利，該權利則可視為一項資產（如應收帳款）。,財務管理在企業中的功能,財務管理的目標：極大化每股普通股的價值,必須釐清的兩大問題誰才是公司的所有者：股東欲謀求的利益為何：普通股市價極大化,財務經理人的任務,一管理資產負債表中的相關科目二妥善運用投資組合為公司創造利潤,思考,股價極大化公司利益極大化？詹森(MichaelC.Jensen)從代理成本的觀點指出，股價極大化未必等於公司利益極大化。因為公司股價被高估時，將會侵蝕企業的核心價值，最後甚至讓整個公司崩解。,公司治理屬於結構與制度的非貨幣層面，公司治理之良窳，將反映在貨幣面的財務數字及股價表現上。公司治理較佳的公司，其資本報酬率、股東權益報酬率等指標有較好的表現，長期而言，股價表現自然也不會太差。,第二章貨幣的時間價值,本章重點,複利終值複利現值年金種類與終值年金現值,終值(FV)定義：貨幣在未來特定時間的價值，簡言之，即為複利的結果。,複利終值的定義,例若現在存入1萬元，年利率5%的4年期定期存款，4年後的終值為12,155.06元：,例題若年初時您向地下錢莊借了1萬元，年利率為30%，借期為3年6個月，半年計息一次，則3年半後您必須償還多少本利和呢？,有效利率：一般提到的利率係指年利率，但計算終值或現值時必須考慮按計息次數的有效利率。,按月計息有效利率為：年利率/12按季計息有效利率為：年利率/4餘者類推,現值(pv),指未來的貨幣在今日的價值終值轉換成現值的過程稱為折現,延續上例，如果在3年6個月後您有能力償還的金額僅有15,000元，則今日您最多只能向地下錢莊借多少呢？,年金終值與年金現值,年金為一特定期間內，定期支付的等額現金流量。年金隨著支付時點的不同，而有各種不同的名稱。,一年金支付時點在每期期末者稱為普通年金。二在每期期初者稱為期初年金。三年金支付沒有期限者稱為永續年金。,年金終值,是一連串等額現金支付的個別終值總和。,例：老張在小明15歲時約定，自明年除夕起每年給小明1,000元的壓歲錢，小明到了20歲時，壓歲錢的總和為何？若自今年開始支付則又為何？（假設利率為10%）,除夕支付屬於普通年金,年初支付則屬期初年金,例題：若您打算向金融機構開立零存整付帳戶，自今年年底起每年存入1,000元，年利率為4%，且每年複利一次，則10年後本利和共有多少？,年金現值,未來一系列等額支付現金之個別現值總和。,例題：有一個5年期的年金，每期1,000元，年利率10%，第一次付款日是今年年底，請問此一年金現值是多少？,期初年金現值公式為,永續年金現值公式,例題：若有一年金為無限期，每期1,000元，期末開始支付，年利率10%，則該永續年金現值是多少？,思考,老張購買新屋需借款50萬元，他目前有兩個選擇：一是向銀行辦理利率9%的3年期貸款；二是向老王借50萬元，3年後一次還65萬元，何者為佳？,第三章認識財務報表,主要的財務報表財務比率分析財務報表分析的限制,本章重點,資產負債表,企業在會計年度結束時，記載資產、負債及股東權益金額的表單，為一存量的觀念。主要包括流動資產與固定資產流動負債與長期負債股東權益,損益表,記錄公司在某特定期間的營運收支狀況，以瞭解營運成果之盈虧，為一流量的觀念。主要包括銷貨毛利營業利益稅前息前利潤(EarningsBeforeInterestandTax,EBIT)稅後淨利每股盈餘(EarningsPerShare,EPS),現金流量表,為瞭解公司現金變化的財務報表，包括營運活動、投資活動及融資活動所產生的現金流量變動，透過分析非現金科目餘額的增減來瞭解現金數量變化。,財務比率分析,財務比率分析乃是將財務報表上的數字以有意義的方法化為特定的比率，以顯示企業在特定項目上的營運績效。,財務比率反映的特定項目有：,1變現力比率2負債管理比率3資產管理比率4獲利能力比率5市場價值比率,變現力比率,1流動比率2速動比率,負債管理比率,1負債比率,2賺得利息倍數,3權益乘數,課本例題(老師課堂解題),若數位公司之流動資產為20萬元，流動負債為18萬元，存貨為5萬元，預付款為3萬元，短期投資為2萬元，稅前息前利潤為15萬元，利息費用為2萬元，所得稅為6萬元。試求數位公司賺得利息倍數為何？,資產管理比率,說明企業資產結構是否合理，包括流動與固定資產的數量與比例。,1存貨周轉率,2應收帳款周轉率,3總資產周轉率,課本例題(老師課堂解題),獲利能力比率,1銷貨利潤邊際2股東權益報酬率,3總資產報酬率,課本例題(老師課堂解題),市場價值比率,1本益比2股利收益率,3市價對帳面價值比,杜邦等式分析將股東權益報酬率分解為總資產報酬率與權益乘數的乘積,再將ROA進一步的分解，得到ROE三個主要結構，進而分析財務績效良好及不佳的癥結所在。易言之，ROA取決於公司的獲利能力、資產管理能力及負債管理能力。,財務報表分析的限制,1公司實際價值無法全由會計數字反映2會計方法的選擇會影響績效的比較3多角化投資與通貨膨脹的影響4會計數字品質問題5會計詐欺,第四章風險、報酬與投資組合,風險與報酬的衡量風險與報酬的基本關係認識投資組合多角化的內涵資本資產訂價模式,本章重點,報酬率的衡量,總報酬收益所得資本利得（損失）預期報酬率為期望值的觀念，指投資人進行投資之前，所預期的長期平均報酬率。,課本例題,風險的衡量,風險是指不利事件發生的可能性。投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間發生差異的可能性。,風險的基本衡量方式,1以標準差(StandardDeviation)衡量,2以變異數(CoefficientofVariation)衡量3以變異係數衡量(每一單位報酬須承擔的風險),課本例題(老師課堂講解),若台塑未來1年的預期報酬率為13%，標準差為0.052；而國壽之預期報酬率為18%，標準差為0.07；日月光之預期報酬率為20%，標準差為0.09。若以變異係數的大小作為買賣股票的準則，請問您應選擇何者投資？,風險的來源,1市場風險：足以影響金融市場所有資產報酬的非預期事件。2購買力風險：因物價持續上漲對投資實質報酬產生的風險，又稱為通貨膨脹風險。,3利率風險：因利率變動導致實際報酬率發生變化的風險。4營運風險：指個別公司在經營的過程中，由於產業景氣、公司管理能力、生產規模等個別因素，造成企業銷售額或成本的波動，而使稅前息前利潤變動的風險。,5財務風險：指企業無法按期支付利息、償還本金，而有倒閉可能的風險，又稱為違約風險或信用風險。6流動性風險：係指買入資產後，未來無法順利變現的風險。,承擔風險的回報風險溢酬,資產本身隱含的風險愈多，則須提供更多的預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償。,投資組合,1由一種以上的證券或資產所構成的集合，稱為投資組合。2投資組合的預期報酬率為所有個別資產預期報酬率的加權平均數。,投資組合的風險(以二種資產為例),多角化的內涵,1相關係數為1（完全正相關）時，增加資產數目僅會重新調整風險結構，無風險分散效果。2相關係數為1（完全負相關）時，此時風險在各種相關係數中為最小，風險分散效果可達最大，甚至可構成零風險的投資組合。3相關係數介於1時，相關係數愈小，風險分散效果愈大，故風險愈小。,多角化與非系統風險,系統風險所有資產共同面對的風險，無法透過多角化加以分散，又稱為市場風險。如全球景氣衰退、通貨膨脹的現象、國內政局不安等因素。非系統風險可以透過多角化而分散的風險。如新產品開發、專利權、董監事成員、股權結構改變等。,風險分散的極限,隨著投資組合中資產數目的增加，非系統風險逐漸減少，系統風險則保持不變。直到非系統風險消除殆盡時，總風險將只剩下系統風險。,資本資產訂價模式(CAPM),效率投資組合係指在總風險相同時，可獲得最高的預期報酬率，或在預期報酬率一樣時，總風險最低的投資組合。,系統風險的衡量,貝他係數()是市場報酬變動時，個別資產i之預期報酬率同時發生變動的程度，可用來衡量個別資產i之系統風險。,CAPM的內涵,當證券市場達成均衡時，在一個已有效多角化並達成投資效率的投資組合中，個別資本資產的預期報酬率與所承擔的風險之間的關係。,CAPM定義為：,例題：某甲觀察到目前市場上的無風險利率為4%，市場投資組合預期報酬率為10%哥大的為2，則某甲應要求多少的報酬率才合理？,(1)市場風險溢酬RmRf0.10.046%(2)E(Ri)Rfi(RmRf)0.042(0.10.04)16%,證券市場線,代表投資個別證券的必要報酬率證券市場線是證券市場供需運作的結果,證券市場線,第五章證券評價,本章重點,股票的特徵股票評價模式：股利折現模式股票評價的衍生課題債券的特徵債券評價模式,普通股的特徵,1持有公司所有權2參與股東會議並具有投票權3股利分配權4剩餘請求權5優先認股權,2005年公司法中賦予股東更多的行使權利的機會,股東大會得採電子投票制度小股東具股東會提案權小股東具董監事提名權,特別股的特徵,1是一種兼具債券與普通股部分性質的有價證券。2特別股的特性不享有選舉公司董事的資格累積股利及參加權不同的性質3享有優先發放的固定股利,股票評價模式：股利折現模式,普通股為一種以股利發放為主要現金流量來源的金融資產，若能估計出其在未來的股利發放水準，並配合適當的折現率，股價將可由這些股利的折現值來決定。,以股利折現評估普通股價值，計有股利零成長及固定成長兩種模式。,符號說明,股利零成長的股利折現模式,例題：聯強公司最近剛發放特別股股利每股4元，其必要報酬率是5%，請問該特別股每股應可值多少元？,股利固定成長的股利折現模式,課本例題,股票評價模式的問題,造成股利折現模式失效的常見原因1許多獲利良好的公司可能從不發放現金股利2未上市公司的普通股財務資料多未公開,其他評價方法：本益比法,本法以公司的獲利水準與市場對此公司獲利能力之評價來估計股票價格。,本益比法的問題,合適的本益比常流於主觀。例如2008年全球金融危機爆發時，所有個股的本益比均遭市場大幅修正；反之，當經濟前景樂觀時，股市呈現多頭行情時，市場的整體本益比與大部分類股或個股本益比也會被調升。,課本例題,理論價值、市價與市場效率性,理論價值與市場價值的差距，除了模式本身思慮不夠周全外，市場的效率性也是原因之一。,效率市場的三種類型,弱式效率性股價已反映過去所有影響股價移動趨勢的資訊半強式效率性股價已反映出所有已公開的資訊強式效率性股價已反映所有已公開或未公開（內線）的資訊,行為財務學觀點,行為財務學利用心理學角度解釋投資人、金融市場及企業經理人的行為，結合財務理論及心理學，來認識並預測投資人心理決策過程對整體金融市場的系統性影響。,行為財務學認為，資本市場雖具有相當的效率性，但也存在一些異常現象，如元月效應、法說月效應等，似乎與效率市場假說有所不同。畢竟投資人並非是理性的，事實上投資人經常過度樂觀、自信或過度悲觀、反應，易高估自己的知識並低估風險。,債券的特徵,1面額2票面利息3到期日,債券的其他特徵,求償權的先後次序擔保品的有無贖回條款的有無,普通股與債券的比較,債券評價模式(結合年金現值與複利現值的公式),何謂到期殖利率(YieldtoMaturity,YTM),指債券投資人在購買債券後，一直持有至到期日可實現的報酬率。,課本例題,債券價格與殖利率的關係,當殖利率(YTM)為10%時，債券的價格恰好等於其面額10萬元，即此債券是以面額發行的平價債券。然而，若殖利率不為10%，而是8%或12%呢？,殖利率與債券價格存在著反向變動的關係，即當殖利率愈高時，債券價格就愈低；反之則愈高。,第六章資金成本的決定,本章重點,資金成本的內涵加權平均資金成本的估計,資金成本的意義,公司在進行長期投資決策或是維持日常營運時，都會產生現金流出。為了支應這些現金流出的需求，企業須從各種融資管道取得資金。資金本身也是一種經濟資源，具有稀少性特質，故企業取得資金需要支付成本。,企業在面對投資決策時，如何有效地降低資金成本為財務經理人的首要任務；在計畫必須執行的情況下，應設法尋求最低資金成本的融資方式。,無論從投資或融資的角度看，資金成本即為使用資金的代價，與公司價值間的關係是十分密切的。因此，如何估計不同資金來源的資金成本，成為財務決策者的重要課題。,加權平均資金成本(WeightedAverageCostofCapital,WACC),係指各種不同資金來源之資金成本，按各類資金占公司總資本比率加權平均所得之平均成本。,資金成本的種類負債成本,由於負債融資所支付的利息可抵減所得稅，故實質的負債成本應以稅後基礎來表示。稅後負債成本=kd(1T),例題：若日月科技公司平價發行之債券票面利率為8%，公司所得稅稅率為25%，則數位公司稅後負債成本為何？,稅後負債成本kd(1T)8%(125%)6%,特別股成本,特別股股利不能用來抵減所得稅，故沒有所謂稅前與稅後的差異。若用於資本預算決策，此處的特別股是指新發行的特別股價格為淨發行價格(發行價格發行成本)，與原先流通在外的特別股無關。,例題：若日月科技公司打算以特別股取代發行公司債，特別股每年須支付股利為每股2元，發行價格為12元，則特別股的資金成本是多少？,保留盈餘成本,公司的稅後盈餘除了發放股利外（包括特別股與普通股），另可保留作為再投資之用，此即保留盈餘，屬於內部權益資金。,保留盈餘成本的方式，包括以下三種：,1股利折現模式法(符號定義同第5章),例題：若日月科技公司對明年現金股利的預期為每股2元，其目前的股價為20元，又股利成長率估計為3%，則保留盈餘的資金成本將為多少？,2資本資產訂價模式法即決定證券市場均衡時，投資人的必要報酬水準。keRfi(RmRf)Rf無風險利率；Rm預期報酬率,3債券殖利率加風險溢酬法利用債券的殖利率加上相當程度的風險溢酬，作為普通股必要報酬率的簡易估計值，也就是將公司的長期負債平均殖利率加上約2%4%的預期風險溢酬。keY(2%4%),例題：若日月科技公司未曾發放現金股利，但得知國庫券利率為5%，市場投資組合預期報酬率為10%，且數位公司股票之係數為1.5，則保留盈餘的資金成本將為多少？,keRfI(RmRf)5%1.5(10%5%)12.5%,例題：若日