财务管理之企业投资决策.ppt

复习第一讲,什么是财务管理四种财务活动财务关系财务管理目标四种观点产值最大化利润最大化股东财富最大化利益相关者财富最大化,第二讲企业投资决策,货币时间价值：第2章第13节证券投资决策：第2章第2节项目投资决策：第4和第5章,财务管理的价值观念货币时间价值,本讲要回答的问题什么是时间价值？如何产生的？时间价值如何计算？复利终值和复利现值如何计算？年金终值和年金现值如何计算？,1、时间价值的概念,问题：有1000元人民币，你愿意今天得到，还是明年的今天得到？为什么？为什么货币有时间价值？时间价值的绝对形式1000*2%=20时间价值的相对形式2%,时间价值的概念（续）,西方经济学家的观点牺牲当期消费的代价或报酬缺陷：不能回答价值的真正来源是什么？价值如何产生？价值如何计算？马克思的观点工人创造的剩余价值社会平均投资报酬率总之：时间价值就是未考虑风险和通货膨胀和紧缩因素的投资报酬率：如市场利率，故乡率,（1）复利终值和现值计算复利：利滚利！现值：现在的价值终值：未来的价值（本金和利息）FVn复利终值PV复利现值i年利率（无风险收益率或最低报酬率）n计息期数（年）或投资期,2、时间价值计算以复利为基础计算货币某时点价值,复利终值和现值计算,PV*(1+i)n,FVn=PV(1+i)n=PVFVIFi,n复利终值系数,查附表一：复利终值系数表P309-310，当n50,可用公式计算或用EXCEL中的财务FV（Rate，Nper，Pmt，PV,Type）函数运算。,PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,n复利现值系数查附表二：复利现值系数表P311-313当n50,可用公式计算或用EXCEL中的财务函数PV（Rate，Nper，Pmt，FV,Type）运算，,举例,某人在5年后需要10万元，他委托投资公司为其代理投资，投资公司保证每年最低收益率为10%，为保险起见，此人应交给投资公司多少资金？,解PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,nFV=10万i=10%n=5根据10%,5,i查附表二，PVIF10%，5=0.621故PV=6.21万元（注：借助EXCEL中财务函数的PV可以简单算出结果）,复利终值和现值计算（续）,计息期短于一年的复利终值计算FVn=PV（1+i/m)nmm每年计息次数半年计息：m=2；按季计息：m=4;按月计息：m=12;按周计息：m=365/7计息期长于一年的复利终值计算FVn=PV（1+ik)n/kK是计息的的基础，按2年计息：k=2;3年计息：k=3计息期间利率改变:假设在时间点n1FVn=PV(1+i)n1(1+j)n-n1请写出上述三种情况下复利现值计算公式,举例,你考虑将得到的2000美元存入银行，6年后使用。你看到1个月的定期存款年利率是3.4375%，3个月的定期存款年利率是3.625%，半年的是3.75%，1年的是3.8125%，3年的是5.298%,你的存款本息到期都将自动转存，如果你不认为年内有调整利率的可能性，那么你愿意以哪种期限存款？,答案,1、按月计提利息：FV=2000（1+3.4375%/12）612=2、按季（三个月）计息：FV=2000（1+3.625%/4）64=3、按半年计息：FV=2000（1+3.75%/2）62=4、按年计息：FV=2000（1+3.8125%）6=5、按3年计息FV=2000（1+5.298%3）2=,P64田纳西镇的巨额帐单,1、巨额帐单1267亿元的由来：复利终值计算公式1267亿=600000000（1+1%）7365/7（1+8.54%）212、12亿=6亿（1+1%）nn约为70周即490天（注：附表一中n最大值为50，因此借助EXCEL中插入财务函数中NPER（PV输入-6亿，FV输入正12亿3、复利计息和计息期短使未来价值增加,债券价格计算P63练习题2,解PV=FVn/(1+i/m)nm=FVnPVIFi/m,nmFV=1000i=12%n=1m=4根据3%,4查附表二，PVIF=0.888故PV=888元P59例2-18和例2-19）,（2）年金终值和现值计算,年金的种类：后付年金（普通年金）先付年金（即付年金）延期年金永续年金,公式符号说明：A年金i利息率n计息期数FVAn年金终值PVAn年金现值FVIFAi,n年金终值系数ACFPVIFAi,n年金现值系数ADF,年金一定时期内每期相等金额的收款或付款。,后付年金终值计算FV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）,n,n-1,n-2,0,1,2,A,A,A,A,A,A(1+i)0,A(1+i)1,A(1+i)2,A(1+i)n-2,A(1+i)n-1,FVAn,FVIFA查附表三年金终值系数表P314-316,后付年金现值计算PV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）,n,n-1,0,1,2,A,A,A,A,PVAn,附表四年金现值系数表P317-319：,先付年金现值计算PV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）,n,n-1,0,1,2,A,A,A,A,n,n-1,0,1,2,A,A,A,A,n期先付年金=n-1期后付年金+现值A,或,后付,先付,先付年金现值系数,先付年金终值计算FV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）,n,n-1,0,1,2,A,A,A,A,n,n-1,0,1,2,A,A,A,A,n期先付年金=n+1期后付年金-A,或,后付,先付,先付年金终值系数,总结,计息期n利率i的先付年金终值系数等于计息期n+1利率i的后付年金终值系数减1计息期n利率i的先付年金现值系数等于计息期n-1利率i的后付年金现值系数加1,举例,小虹从2000年开始每年末（或年初）存入银行3000元，12年后，她能得到多少钱？按复利计息假设12年间利率为2.25%,答案:年末存款,计算普通年金终值系数FVIFA利率为2.25%，期数=12查附表三可得i=2%FVIFA=13.412i=2.25%FVIFA=？i=3%FVIFA=14.192插值法：（？-13.412）/（14.192-13.412）=（225%-2%）/（3%-2%）则？FVIFA=计算普通年金终值FVA=2000FVIFA=27816.54元,答案:年初存款,计算先付年金终值系数XFVIFA利率为2.25%，期数=13查附表三普通年金终值系数表可得i=2%FVIFA=14.680i=2.25%FVIFA=？i=3%FVIFA=15.618插值法：（？-14.680）/（15.618-14.680）=（225%-2%）/（3%-2%）则FVIFA=？XFVIFA=FVIFA-1计算普通年金终值XFVA=2000XFVIFA=27204.44元,P63练习题1的答案,外购成本：9万元自制成本：后付年金现值计算PVA=APVIFA12%，8=83456。35元融资租赁：先付年金现值计算（已知年金15000元，折现率12%计息期为8XPVA=A（1+12%）PVIFA12%，8=15000（PVIFA12%，7+1）=74514.6元因才租赁优于自制优于外购,P63练习题3的答案,第1问：已知普通年金现值求年金Pmt（Rate，Nper，PV，FV，Type）根据公式PVA=APVIFA16%，8=A4.344=5000万计算得A=1151.01（万元）所以，每年应该还1151.01万元。第2问：已知普通年金A=1500其现值为5000则通过公式PVA=APVIFA求得PVIFA=3.333,又已知i=16%，通过附表四系数表并用内插法得年数年金现值系数53.274n3.33363.685由以上计算，解得：n=5.14（年）运用NPer函数可以求得,举例,某大学毕业生参加工作几年后，小有积蓄，现拟分期付款购买一套住房，当前总价款40万元，该生在购房当时（6月1日）支付10万元，剩余30万房款从银行贷款，于未来12年内按月分期归还，当时银行贷款利息为年息6%,每等额支付本息。该生每月应该支付多少还款？（每月的还款中，有多少是归还银行的房款本金，多少是归还银行的房款利息？）,答案,先付年金现值问题已知先付年金现值XPVA=30万，求先付年金，年利率6%，n=12年，一年内计息12次，即月利率0.5%，按月计息12年计息144月XPVA=A（PVIFA0.5%，143+1）=A（1-1/（1+0.5%）143）/0.5%+1采用Pmt函数求得A=2927.55元本金=30万/144=2084元，利息=2927.55-2084元,折(贴）现率的计算Rate（Nper,Pmt,PV,FV,Type),利率系数iIFxIF*jIF,x-i,j-i,a,b,P42页中例2-11和2-12用EXCEL中Rate函数求解,债券价格计算P58,分期付息到期按面值还本相当于年金现值和复利现值的和公式P=FiPVIFA（r,n)+FFVIF(r,n)其中，r表示市场利率，i表示票面利率（当ri则折价发行相反溢价发行，r=i说明平价发行例2-17,延期年金终值和现值计算,m+n,m+n-1,0,1,2,A,A,A,m,m+1,0,1,n-1,n,A,Vn=AFVIFA(i，n)V0=Vn=APVIFA(i，n+m)-PVIFA(i,m)P38页例2-7,思考,保险公司提供一种养老保险，目前它提供的利率是6%，比现在和你预期的未来银行存款率高。它规定只要你一次存入某个金额，从未来第11年开始的30年内每年年末你可以获得一固定金额的返还。你认为这是一个很好的养老金储存方式，你希望将来每年能得到10000元的养老金，你现在应该一次性缴入多少钱？,永续年金的计算（无终值因为计息期无穷大，只有现值,某人投资海外公司的无限期优先股，票面股息率为5%，他希望能够每年至少获得10000元的股利用于养老，请问他至少应该购买多少金额的该优先股股票？答P=10000/5%=200000元,连续增长普通股价格计算P61,永续年金现值的拓展，红利每期不等P=D0（1+g)/(r-g)rg公式推导：,P61例2-20,复习,判断题货币时间价值率就是无风险报酬率永续年金没有终值只有现值优先股价格等于永续年金现值普通股价格等于普通年金现值和复利现值之和复利终值系数和现值系数互为倒数一次到期还本付息债券或无息债券价格等于复利现值一笔资金存入银行，按复利计息。在年利率和存期一定的情况下，计息期越短，到期本利和越少。,选择题,下列关于期限为n、利率为i的先付年金A的终值和现值的计算公式中正确的有：A.Vn=A（FVIFAi,n+11）B.Vn=AFVIFAi,n（1i）C.V0=A（PVIFAi,n11）D.V0=APVIFAi,n（1i）EV0=APVIFAi,n（1i）FVn=A（1+i）n-1-i/iGV0=A1-1/（1+i）n+i/i,二、证券投资决策（第2章第2节P42-57）,决策：判断选择过程分类：确定决策不确定决策风险决策证券投资决策是风险决策：衡量风险程度大小的指标：标准离差和标准离差率决策准则：（一）单项证券投资决策1、期望报酬率，标准离差（期望报酬率相同）、标准离差率期望期望报酬率相同，选风险小；期望报酬率不同，选风险小报酬大2、风险报酬率或必要报酬率期望报酬率不同，风险大报酬大必要报酬率=无风险有通胀的报酬率+风险报酬率（二）证券组合投资决策,证券投资风险,非系统风险通过证券组合可分散风险，不能要求风险报酬系统风险资本市场熊市不可分散风险，要求风险报酬,证券组合中的证券数目,证券组合收益的标准差,非系统风险,系统风险,总风险,下列各项中属于可分散风险的是,A国家财政政策的变化B某公司经营失败C某公司工人罢工D世界能源状况的变化E宏观经济状况的改变,（一）、单项证券投资决策,第一步预测未来不确定性概率情况下可能的报酬率第二步计算期望报酬率K期望报酬率；Ki第i种可能结果的报酬率；Pi第i种可能结果的概率；n可能结果的个数。,第三步计算衡量风险程度大小的指标,1）标准离差标准离差,2）标准离差率,要对比期望报酬率不同的各证券的风险程度大小时用2，否则用1，,第四步计算风险报酬率由此得到必要报酬率,风险报酬率=RR=bVb风险报酬系数：V标准离差率投资的必要报酬率可表示为：K=RF+RR=RF+bV资本资产定价模型CAPM：K投资的必要报酬率RF无风险报酬率,举例P44例2-13,思考：依赖期望报酬率、标准差、标准离差率能否作出正确的证券投资决策？何种情况其有效，何时无效，此时应借助什么途径？,P63练习题4风险报酬率计算,中原公司期望报酬率=40%0.30+20%0.50+0%0.20=22%标准离差=14%标准离差率CV=14220.64,南方公司期望报酬率=60%0.30+20%0.50+（-10%）0.20=26%标准离差=24.98%标准离差率CV=24.98260.96,依赖期望报酬率和标准离差（率）无法决策,风险和报酬结合即风险报酬率风险报酬系数=5%，无风险报酬率=10%南方公司风险报酬率=5%0.96必要报酬率=10%+5%0.96=中原公司风险报酬率=5%0.64必要报酬率=10%+5%0.64=,P65案例2华特电子公司,答案,方案A期望报酬率=10%0.20+10%0.60+10%0.20=10%标准离差=标准离差率CV=0100,方案B期望报酬率=6%0.20+11%0.60+31%0.20=14%标准离差=标准离差率CV=8.721462.29,方案C期望报酬率=22%0.20+14%0.60+（-4%）0.20=12%标准离差=标准离差率CV=8.581271.5,方案D期望报酬率=5%0.20+15%0.60+25%0.20=15%标准离差=标准离差率CV=6.321542.13,方案A：期望报酬率=10%，CV=0方案B：期望报酬率=14%,CV=62.29方案C：期望报酬率=12%，CV=71.5方案D:期望报酬率=15%,CV=42.13方案B，C，D中应选择D；而D和A应如何选择由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资组合，则市场投资收益率为15%，其系数为1；而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险收益率为10%。则根据必要报酬率决策：方案A风险报酬率为0其必要报酬率为10%，方案D风险报酬率为5%，则必要报酬率为15%，则应选择D,思考,期望报酬率标准离差标准离差率三个指标在单个证券投资决策中是否总是有效，它们是否将风险和报酬结合起来了。当高风险要求高回报时，能否借助这些指标，如果不行，需要借助的是风险报酬率或必要报酬率指标。,（二）、证券投资组合决策,证券组合的值必要投资报酬率,证券市场线及其变化,通货膨胀的影响风险回避程度的影响股票值的改变,必要投资报酬率,0,2,1,1.5,0.5,证券市场线,风险报酬率,无风险报酬率,系统性风险（值）,证券组合的风险报酬习题,1.目前无风险收益率为10%，市场组合的期望收益率为15%，市场分析家对四种股票的收益率和的预测如下：若市场分析家的预测是正确的，每只股票的必要报酬率是多少？哪些股票的价格被高估或低估了（那些值得投资）？如果对值得投资的股票等金额购买，该投资组合的值是多少？投资组合必要报酬率是多少？若无风险收益率突然升至12%，市场对风险的态度不变，则股票的必要报酬率是否有所改变，怎样改变？,答案：各股票的必要报酬率,锌矿公司=10%+1.3(15%-10%)=16.5%18%低估,续,汽车公司和电子公司值得投资=0.5（1.7+1.1）=1.4投资组合必要报酬率=10%+1.4(15%-10%)=17%,三、项目投资决策,项目投资决策的依据现金流非利润，了解现金流构成决策指标决策指标应用项目风险投资决策,（一）、现金流量构成,开始投资到项目竣工投入使用至项目终结时间段（投资期+项目有效期）发生的现金流初始投资：开始投资发生现金流出（投资期可以超过1年，2-3年）固定资产（设备厂房）购置安装等现金流出流动资产垫支（现金存货应收款）增加现金流出，流动负债（应付款）减少现金流出其他费用：职工培训费，注册费增加现金流出，减少所得税减少现金流出机会成本：因投资而放弃其它机会获得的收益固定资产更新现金流入与流出注：投资前发生的费用如调研费等是沉没成本，决策时无需考虑,项目竣工投入使用后发生的营业现金流NCF营业现金流=营业收入-付现成本-所得税付现成本=营业成本-折旧费营业现金流=营业收入-营业成本-所得税+折旧=净利+折旧费=（营业收入付现成本-折旧费）（1-所得税税率）+折旧费=（营业收入付现成本）（1-所得税税率）+折旧费所得税税率交叉影响项目终结发生的现金流入固定资产残值、变价收入，固定资产清理费用、流动资产垫支回收,举例：3.1,你的企业正在进行一条生产线的投资决策，在这之前企业已经进行了市场调研和技术分析共花费了3万元，并且企业根据估计，项目开始一次性投资额为6000万元，其中固定资产5000万元，采用直线法折旧，项目结束后无残值；流动资金投入1000万元，项目结束后收回用于其他项目。项目使用闲置的厂房(售价1500万，账面价值1200万）项目期限5年，各年度的收入、成本费用状况如下表。企业所得税率为25%。请问你如何确定各阶段现金流？,单位：千万,现金流量构成单位：千万,教材P121案例分析,（二）、决策指标,非贴现现金流量指标（静态指标）投资回收期平均报酬率贴现现金流量指标（动态指标）净现值（NPV）获利指数（PI）内含报酬率（IRR）,非贴现现金流量指标计算续例3.1,投资回收期指标,教材P107例4-3判断下列关于投资回收期说法是否正确投资回收期没有考虑资金的时间价值，也没有考虑回收期满后的现金流量状况。,贴现现金流量指标计算,K是贴现率即筹资资金成本,续例3.1企业使用40%的银行借款，利率为10%，五年末项目结束时归还。使用60%的股权资本，股东必要回报率为40%。企业所得税率为25%。,续例3.1,续例3.1内含报酬率计算,IRR按k=27%进行试算,思考,NPV、IRR、PI在什么情况下得出的决策结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪个指标为准？在单个项目投资决策时当NPV0即PI1,IRRk，接受项目否则放弃在两个或以上项目投资决策时选择NPV（PI）大的还是IRR大的，用这三个指标得出的决策结果是否一致。,净现值和内部报酬率决策结果是否总是一致的？,净现值曲线和内部报酬率决策结果是否总是一致的？,NPV,r,0,IRRB=100%,NPV,贴现率,IRRA=50%,10%,B,A,举例3.2,E公司某项目投资期为两年，每年投资200万元。第三年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，项目结束时收回。项目有效期6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率30%，资金成本10%。,答案,1）每年折旧=（200+200-40）6=60（万元）1每年营业现金流量=销售收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率=400（130%）280（130%）+6030%=102（万元）,（2）投资项目的现金流量为：,（3）净现值=192PVIF10%，8+102PVIFA10%，5PVIF10%，250PVIF10%，2200PVIF10%，1200=1920.467+1023.7910.826500.8262000.909200=89.664+319.39941.3181.8200=-14.04(万元),（4）获利指数367.763/381.8=0.96（5）r10，NPV=-14.04万元r=9，NPV=192PVIF9%，8+102PVIFA9%，2PVIF9%，250PVIF9%，2200PVIF9%，1200=67.66万元内部报酬率9%+(67.66/14.04+67.66)1%9.83,举例3.3固定资产更新决策,某公司考虑使用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元，该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可以使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。该公司是否应该更新