不确定性分析与风险分析 (2).pdf

第七章第七章不确定性分析不确定性分析 为什么要进行为什么要进行 不确定性分析？不确定性分析？ 不确定性分析不确定性分析 包括那些内容？包括那些内容？ 1. 预测指标变化范围，分析工预测指标变化范围，分析工 程的风险程度程的风险程度 。 2. 找出对指标影响较大的因素。找出对指标影响较大的因素。 1. 敏感性分析敏感性分析 2. 概率分析概率分析 3. 盈亏平衡分析盈亏平衡分析 （一）不确定性与风险（一）不确定性与风险 1.不确定性不确定性缺乏足够信息的条件下所造成的实际缺乏足够信息的条件下所造成的实际 值和期望值的偏差值和期望值的偏差,其结果其结果无法无法用用概率概率 分布规律分布规律来描述。来描述。 2.风险风险由于随机的原因而造成的实际值和期望值由于随机的原因而造成的实际值和期望值 的差异，其结果的差异，其结果可可用用概率分布概率分布规律来描述。规律来描述。 （二）不确定性或风险产生的原因：（二）不确定性或风险产生的原因： 1.项目数据的统计偏差项目数据的统计偏差 2.通货膨胀通货膨胀 3.技术进步技术进步 4.市场供求结构变化市场供求结构变化 5.其他外部因素（政府政策、法规的变化）其他外部因素（政府政策、法规的变化） （三）不确定性（包含风险）分析的含义（三）不确定性（包含风险）分析的含义 计算分析不确定因素的假想变动，对技术计算分析不确定因素的假想变动，对技术 经济效果评价的影响程度，以预测项目可能经济效果评价的影响程度，以预测项目可能 承担的风险，确保项目在财务经济上的可靠性。承担的风险，确保项目在财务经济上的可靠性。 （四）不确定性分析的方法：（四）不确定性分析的方法： 1. 盈亏平衡分析盈亏平衡分析只适用于财务评价只适用于财务评价 计算计算 估计值估计值实际值实际值 产量产量Q 单价单价P 投资投资K 经营成本经营成本C 出入出入 可同时用于财务评价和国民经济评价可同时用于财务评价和国民经济评价 （标准）（标准） 评价评价 结论结论 行行 否否 基础数据基础数据 （波动）（波动） 指标指标 （波动）（波动） 2. 敏感性分析敏感性分析 3. 概概 率率 分分 析析 一、敏感性分析一、敏感性分析 （一）目的（一）目的 敏感性分析是研究各敏感性分析是研究各主要因素发生变化时主要因素发生变化时，项目项目经济经济 评价指标发生的相应变化评价指标发生的相应变化，并据此并据此找出最为敏感的因素找出最为敏感的因素， 再进行必要的补充研究再进行必要的补充研究，以便验证计算结果的可靠性和合以便验证计算结果的可靠性和合 理性理性。 （二）计算步骤（二）计算步骤 1 1、选择不确定因素（即敏感因素）、选择不确定因素（即敏感因素） 固定资产投资固定资产投资 工程效益工程效益 建设工期建设工期 2、确定各因素的、确定各因素的变化幅度变化幅度及其及其增量增量 （1）固定资产投资：）固定资产投资：1020%； （2）效益：）效益：1525%； （3）建设期年限：增加或减少）建设期年限：增加或减少12年。年。 3、选定进行敏感性分析的、选定进行敏感性分析的评价指标评价指标 NPV、IRR 4、计算某种因素浮动对项目经济评价指标的影响、计算某种因素浮动对项目经济评价指标的影响 单因素敏感性分析单因素敏感性分析只变动只变动一个参数一个参数而其他参数不变的敏感性分析方法。而其他参数不变的敏感性分析方法。 多因素敏感性分析多因素敏感性分析考虑考虑各种因素各种因素可能发生的不同变动幅度的多种组合，可能发生的不同变动幅度的多种组合， 分析其对方案经济效果的影响程度。分析其对方案经济效果的影响程度。 5、分析研究其敏感程度，找出影响项目经济效果的关键因素。、分析研究其敏感程度，找出影响项目经济效果的关键因素。 例例52 某综合利用水利工程具有防洪、发电和航运等方面的效某综合利用水利工程具有防洪、发电和航运等方面的效 益，经分析计算，工程计划总投资益，经分析计算，工程计划总投资295.7亿元，其中工程建设投资亿元，其中工程建设投资 185亿元，水库淹没移民投资亿元，水库淹没移民投资110.61亿元，工程正常运行年效益亿元，工程正常运行年效益 60.9亿元，在社会折现率亿元，在社会折现率12%的条件下，工程的经济内部收益率为的条件下，工程的经济内部收益率为 14.5，试对其进行敏感性分析。，试对其进行敏感性分析。 解：依据题中条件，选取投资、效益和工期三因素，对评价解：依据题中条件，选取投资、效益和工期三因素，对评价 指标指标 IRR 进行敏感性分析，计算结果如下进行敏感性分析，计算结果如下 主要分析不主要分析不 利的方面利的方面 据此绘出的敏感性分析图据此绘出的敏感性分析图 结论：该工程的各敏感因素在敏感性分析范围内变动，均不结论：该工程的各敏感因素在敏感性分析范围内变动，均不 改变工程经济评价结论，这说明该工程在经济上的抗风险能改变工程经济评价结论，这说明该工程在经济上的抗风险能 力是较强的。力是较强的。 FF AA S AF 敏感度系数敏感度系数 二二、概率分析概率分析 （二（二）概率分析的内容概率分析的内容 1、评价指标的期望值。、评价指标的期望值。 2、净现值大于净现值大于、等于零的累积概率等于零的累积概率。 （一）（一）为什么要进行为什么要进行 概率分析？概率分析？ 敏感性分析没有考虑各种不确敏感性分析没有考虑各种不确 定因素在未来发生变动的概率，定因素在未来发生变动的概率， 各种不确定因素在未来发生某各种不确定因素在未来发生某 一幅度变动的概率一般是有所一幅度变动的概率一般是有所 不同的。不同的。 （三三）随机现金流的概率描述随机现金流的概率描述 1、假定影响方案经济效果的因素假定影响方案经济效果的因素（如投资额如投资额、成本成本、销售量销售量、 产品价格产品价格、项目寿命期等项目寿命期等）都是都是随机变量随机变量投资方案的现投资方案的现 金流量序列也是随机变量金流量序列也是随机变量。 2、用数学描述随机变量：用数学描述随机变量： 需要确定其需要确定其概率分布的类型和参数概率分布的类型和参数（均匀均匀、正态正态） 需要计算分布类型的需要计算分布类型的特征值特征值（期望值期望值、方差方差） 3、随机现金流随机现金流随机净现值随机净现值 设某方案的寿命期为设某方案的寿命期为n，显然显然，各周期的净现金流各周期的净现金流yt ( t=0, 1, , n) 是随机变量是随机变量。 把把 yt的折现值相加得到的方案净现值必然也是一个随机变的折现值相加得到的方案净现值必然也是一个随机变 量量，称之为称之为随机净现值随机净现值。 一般认为随机净现值近似地服从正态分布一般认为随机净现值近似地服从正态分布。 （四）方案净现值的期望值与方差（四）方案净现值的期望值与方差 假定某方案寿命期内可能发生假定某方案寿命期内可能发生 m 种状态；种状态； 各种状态的净现金流序列为各种状态的净现金流序列为 yt| t = 0，1，n（ （j）， ， 式中式中 j， ，m； 对应于各种状态的发生概率为对应于各种状态的发生概率为 Pj（j1， ，m）；）； 则在第则在第 j 种状态下，方案的净现值为：种状态下，方案的净现值为： 方案净现值的期望值为：方案净现值的期望值为： 净现值方差为：净现值方差为： n t t tj j iyNPV 0 0 )( )1 ( m j j j PNPVNPVE 1 )( )( m j j j PNPVENPVNPVD 1 2)( )()( ytj为在第为在第j种状态下，种状态下， 第第t周期的净现金流。周期的净现金流。 例例53 某某径流式径流式水电站的年发电量与当年来水量的大小密水电站的年发电量与当年来水量的大小密 切有关，而天然来水量逐年发生随机变化，通过水能计算可切有关，而天然来水量逐年发生随机变化，通过水能计算可 以求出各种频率的年发电量以求出各种频率的年发电量Ep(表表5-3)。 已知：电站上网电价已知：电站上网电价0.1元元/k.h，则各，则各年收益年收益Bt=0.1 Ep也是也是 随机变化的。设水电站的固定随机变化的。设水电站的固定年费用年费用Ct为为600万元万元。 试计算项目净现值的期望值，并分析项目净现值大于、等于试计算项目净现值的期望值，并分析项目净现值大于、等于 零的累积概率。零的累积概率。 解：解： 1）项目净年值的期望值：）项目净年值的期望值： m j j j PNAVNAVE 1 )( )(=295（万元）（万元） 2）项目净年值大于、等于零的累积概率为）项目净年值大于、等于零的累积概率为80% 即小于即小于0的风险率为的风险率为20%。可以认为该水电站项目在经济。可以认为该水电站项目在经济 上是有利的，承担亏损的风险率不大。上是有利的，承担亏损的风险率不大。 三、盈亏平衡分析三、盈亏平衡分析 1、目的、目的 各种不确定因素的变化会影响投资方案的经济效果各种不确定因素的变化会影响投资方案的经济效果，当当 这些因素的变化达到某一临界值时这些因素的变化达到某一临界值时，就会影响方案的取舍就会影响方案的取舍。 盈亏平衡分析的目的就是要盈亏平衡分析的目的就是要找出找出这种这种临界值临界值，判断投资方案判断投资方案 对不确定因素变化的承受能力对不确定因素变化的承受能力。 2、销售收入、生产成本与产品产量的关系、销售收入、生产成本与产品产量的关系 (线性盈亏平衡线性盈亏平衡分析模型：分析模型： 是描述可变成本和销售收入随着产量增加而成比例增是描述可变成本和销售收入随着产量增加而成比例增 加的这种线性变化的。加的这种线性变化的。) 销售收入与销售量是线性关系销售收入与销售量是线性关系： 销售收入销售收入B = 产品单位价格产品单位价格 P 产品销售量产品销售量 Q 总成本是固定成本与变动成本之和总成本是固定成本与变动成本之和： 生产成本生产成本 C = 固定成本固定成本Cf + 单位产品变动成本单位产品变动成本 Cv Q 进行线性盈亏平衡分析要符合以下四个假定条件：进行线性盈亏平衡分析要符合以下四个假定条件： (1) 产量等于销售量，即当年生产的产品当年产量等于销售量，即当年生产的产品当年 销售出去销售出去; (2) 产量变化，单位可变成本不变，从而总成产量变化，单位可变成本不变，从而总成 本费用是产量的线性函数本费用是产量的线性函数; (3)产量变化，产品售价不变，从而销售收入是产量变化，产品售价不变，从而销售收入是 销售量的线性函数销售量的线性函数; (4)只生产单一产品，或者生产多种产品，但可只生产单一产品，或者生产多种产品，但可 以换算为单一产品计算，也即不同产品负荷率的变以换算为单一产品计算，也即不同产品负荷率的变 化是一致的。化是一致的。 3、量本利分析图、量本利分析图 （a）量与利关系曲线量与利关系曲线 （b）本与量关系曲线本与量关系曲线 Q B=P*Q C = Cf + CvQ B C BEP Q* 在在 BEP的右边，的右边， 销售收入大于总成本，销售收入大于总成本， 项目盈利；项目盈利； 在在BEP点上，项点上，项 目不亏不盈。目不亏不盈。 在在 BEP的左边，的左边， 总成本大于销售收入，总成本大于销售收入， 项目亏损；项目亏损； （c）盈亏平衡点盈亏平衡点BEP P* 在平衡点在平衡点PQCfCv Q 则有：则有： 盈亏平衡产量盈亏平衡产量： Q*= Cf/（P Cv） 若按若按设计生产能力设计生产能力Q 0进行生产和销售， 进行生产和销售，盈亏平衡价格盈亏平衡价格： P*=Cv+ Cf/ Q0 此时，此时，盈亏平衡生产能力利用率盈亏平衡生产能力利用率: E*= Q*/ Q 0 100% 则则盈亏平衡单位产品变动成本盈亏平衡单位产品变动成本： C*v= PCf/ Q0 通过计算盈亏平衡点通过计算盈亏平衡点，结合市场预测结合市场预测，可以对项目发生可以对项目发生 亏损的可能性作出大概的判断亏损的可能性作出大概的判断。 4、计算盈亏平衡点的有关指标、计算盈亏平衡点的有关指标 例例54某工业项目年设计生产能力为生产某种产品某工业项目年设计生产能力为生产某种产品3万件万件， 单位产品售价单位产品售价3000元元，生产总成本为生产总成本为7800万元万元，其中固定成其中固定成 本本3000万元万元，总变动成本与产品产量成正比例关系总变动成本与产品产量成正比例关系，求以产求以产 量量、生产能力利用率生产能力利用率、销售价格销售价格、单位产品变动成本表示的单位产品变动成本表示的 盈亏平衡点盈亏平衡点。 解：实际的解：实际的单位产品变动成本：单位产品变动成本：Cv=（CCf）/ Q0 Cv=（7800-3000） 10000 / 30000=1600 （元件元件） 盈亏平衡产量盈亏平衡产量：Q*=Cf/（P Cv） Q*=3000 10000/（3000-1600）=21400（件件） 盈亏平衡生产能力利用率盈亏平衡生产能力利用率：E*= Q*/ Q 0 100% E*=21400 / 30000 100 71.43 盈亏平衡销售价格盈亏平衡销售价格： P*=Cv+ Cf/ Q0 P*=1600+3000 10000/（3 10000）=2600 （元件元件） 盈亏平衡单位产品变动成本盈亏平衡单位产品变动成本： C*v= PCf/ Q0 Cv *=3000 300010000/（3 10000）=2000 （元件元件） 南水北调中线水源工程工程丹江口丹江口大坝加高加高是在丹江口丹江口水利枢纽初期工工 程程的基础上进行加高加高续建，枢纽由两岸土石坝、混凝土坝、升船机、电 站及陶岔、清泉沟两处引水闸等建筑物组成。 初期工程工程于 1958 年 9 月开工， 1973 年建成。初期工程工程建成时已 考虑到后期大坝加高加高的要求，预先采取了混凝土坝下游面设置键槽，河 床坝段 100m 高程以下按正常蓄水位 170m 方案进行建设等必要的工程工程 措施，为大坝加高工程加高工程创造了有利条件。丹江口丹江口大坝加高加高是国内目前最 大的大坝加高工程加高工程，技术复杂、施工难度大、工艺要求高高。 大坝加高加高至 176.6m 后，正常蓄水位提高至 170m ，通过优化调度， 可提高汉江中下游防洪能力，扩大防洪效益；满足近期调水量 95 亿 m3，后期调水量 120 130 亿 m3的需求。 大坝加高工程加高工程主要包括：混凝土坝培厚加高加高；左岸土石坝培厚加高加高 及延长；新建右岸土石坝、左坝头副坝和董营副坝；改扩建扩建升船机；金 属结构、机电设备更新改造等。主要工程工程量为：土石方开挖 77.31 万 m3，土石坝填筑 542.39 万 m3，混凝土浇筑 125.45 万 m3，混凝土拆 除 4.53 万 m3, 混凝土结合面凿毛 13.15 万 m2，钢筋制安 0.91 万 t ， 金结制安及钢材 1.32 万 t 。工程工程施工总工期 5.5 年，其中施工准备期 9 个月，计划 2005 年 12 月浇筑大坝混凝土， 2010 年 10 月完工，具备 向北方供水的条件。工程工程概算总投资为 24.25 亿元 第六节第六节改、扩建项目经济评价改、扩建项目经济评价 一、改、扩建项目的特点一、改、扩建项目的特点 1、与老企业的密切、与老企业的密切相关性相关性 2、效益和费用的显著、效益和费用的显著增量性增量性 3、改、扩建项目目标和规模的、改、扩建项目目标和规模的多样性多样性 1）增加产量）增加产量 2）扩大用途）扩大用途 3）提高质量）提高质量 4）降低能耗）降低能耗 5）合理利用资源）合理利用资源 6）提高技术装备）提高技术装备 水平、改善劳动条件水平、改善劳动条件 7）保护环境）保护环境 4、经济计算的复杂性、经济计算的复杂性 项目的费用项目的费用 = 新增固定资产投资新增固定资产投资 + 新增流动资金新增流动资金 + 新增年运行费用新增年运行费用 + 项目带来的停产或减产损失项目带来的停产或减产损失 + 原有设施的拆除费用原有设施的拆除费用 经济计算：采用经济计算：采用有无对比法有无对比法（增量效果评价法）（增量效果评价法） 进行改、扩建（有项目）未来的现金流进行改、扩建（有项目）未来的现金流 减去减去 不进行改、扩建（无项目）对应的未来的现金流不进行改、扩建（无项目）对应的未来的现金流 二、增量效益和费用的识别与计算二、增量效益和费用的识别与计算 1、增量效益的识别与计算、增量效益的识别与计算 增量效益增量效益 有项目的总效益有项目的总效益 无项目的总效益无项目的总效益 2、增量费用的识别与计算、增量费用的识别与计算 增量费用新增投资新增经营费用增量费用新增投资新增经营费用 停产减产损失原有设施拆除费用停产减产损失原有设施拆除费用 （1）沉没成本沉没成本 （费用）（费用） 沉没费用来源于过去的决策行为，与现行的可行方案无关，沉没费用来源于过去的决策行为，与现行的可行方案无关， 在计算增量效益时在计算增量效益时不计算沉没费用不计算沉没费用。 （2）增量固定资产投资增量固定资产投资的计算的计算 增量投资是有项目对无项目的投资差额。增量投资是有项目对无项目的投资差额。 应包括：新增投资应包括：新增投资 可利用的原有固定资产价值（扣除可利用的原有固定资产价值（扣除 拆除资产回收的净价值）拆除资产回收的净价值） 由于改扩建过程中带来的停产由于改扩建过程中带来的停产 或减产损失或减产损失 （3）增量经营成本增量经营成本的计算的计算 改扩建项目如果有几种目标同时存在，要计算有无此项目改扩建项目如果有几种目标同时存在，要计算有无此项目 的差额，以避免重复计算或漏算。的差额，以避免重复计算或漏算。 三、改、扩建项目经济评价三、改、扩建项目经济评价 1、计算步骤：、计算步骤： 计算改、扩建产生的计算改、扩建产生的增量现金流增量现金流； 计算计算增量效果指标增量效果指标（如增量投资内部收益率、增量投资（如增量投资内部收益率、增量投资 财务净现值等）；财务净现值等）； 根据指标根据指标判别判别改、扩建项目的经济可行性。改、扩建项目的经济可行性。 2、有无对比法的特点、有无对比法的特点 优点：不必进行原有资产的估价；优点：不必进行原有资产的估价； 缺点：仅根据缺点：仅根据NPV0，或，或IRRi0，还不能认为应该进行改、，还不能认为应该进行改、 扩建改造。扩建改造。 ？ 例例55 某企业现有固定资产某企业现有固定资产500万元