财务管理17章股利分配.ppt

hljn,第五篇资本结构与融资决策,hljn,内容,hljn,第十七章股利分配政策,第一节股利政策理论,第二节股利政策影响因素,第三节股利政策制定,1,2,3,第四节股票股利、股票回购与股票分割,4,hljn,第一节股利政策理论,公司净利润主要有两个用途，作为股利发放给股东或留在公司进行再投资。股利理论就是要分析公司净利润这两种用途之间的分配比例对公司的股票价格的影响，进而对公司价值的影响；是否存在一个最佳的股利支付比例。一、股利无关论（MM理论）又被称为完全市场理论。观点：认为在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。,hljn,股利无关论,该理论是建立在一些假定之上：（1）不存在个人或公司所得税（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）（3）公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）（4）公司投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。,hljn,股利相关论,二、股利相关论股利相关论认为，公司的股利政策会影响到股票的价格，从而影响企业的价值，主要观点又包括：（一）“在手之鸟”理论-股利重要论观点：认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，股票价格会随之上升。,hljn,股利相关论,（二）信号传递理论观点：认为在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来盈利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。三、税差理论观点：认为由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。,hljn,代理理论,四、代理理论观点：认为适当高股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，降低代理成本。股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。综上所述，股利理论主要有三种观点，三种观点给财务经理提出了相对矛盾的建议。MM理论认为股利政策与公司价值无关，即不存在最佳股利政策；“在鸟之手”理论认为高股利支付率可以提高公司价值；税收差别理论认为低股利支付率可以提高公司价值。,hljn,第二节股利政策影响因素,一、法律因素各国法律对公司的利润分配顺序、资本的充足性都有一定的限制，集中在公司法、证券法等法律中。1资本保全：公司不能用筹集的资本（股本、资本公积）发放股利。例如美国禁止侵蚀资本的股利发放。2公司积累：股利支付不能超过当期与过去留存收益之和。3偿债能力：禁止缺乏偿债能力的企业支付股利。4超额累计利润（过量保留盈余）：规定公司留存收益超过法律所规定的合理水平时，将征收额外税款，以阻止企业为避税而留有盈余，我国目前对此没有规定。,hljn,二、股东因素,股东出于自身考虑，可能对公司的收益分配提出不同意见。（一）控制权考虑公司的老股东往往主张限制股利的支付，而愿意多的留存收益，以防止控制权稀释。（二）避税考虑资本利得和股利收入的税负不同。高收入股东，股利收入边际税率高，资本利得税率相同，不喜欢高股利支付率；低收入股东，股利收入边际税率底，喜欢高股利支付率。（三）稳定收入考虑永久性持股的股东要求稳定的股利收入，因为资本利得与股利相比有较大的不确定性。,hljn,三、公司因素,(四)股东的投资机会如果公司将留存收益用于再投资所得收益率低于股东个人单独将股利收益投资于其他投资机会所得的收益，则该公司就不应该多留存收益，而应多支付股利给股东，因为这样做对股东更为有利。三、公司因素（一）筹资能力筹资能力较强的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，往往采取较为宽松的股利政策；而筹资能力较弱的公司，为维持正常的企业经营就不得不多留存利润，因而常采取较紧的股利政策。（二）未来投资机会,hljn,公司因素,（三）盈利能力及其稳定状况与股利支付率成反方向变化。（四）资本成本（五）资产流动状况支付现金股利会减少公司的现金持有量，降低公司资产的流动性。（六）偿债需要四、其它因素（一）债务合同公司在借入长期债务时，债务合同常常附有一些股利支付方面的限制性条款。,hljn,其它因素,例如1未来股利只能用合同签定后新的收益来支付；2流动比率低于一定比例时不能支付股利；3利息保障倍数低于一定水平时不能支付股利；4每股股利最高数额的限制。（二）通货膨胀在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。,hljn,例子,下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事项有哪些?A物价持续上升B金融市场利率走势下降C企业资产的流动性较弱D企业盈余不稳定【答】ACD,hljn,第三节股利政策制定,一、股利政策与财务决策从财务的角度讲，公司未来财务活动主要是三大财务政策，即投资政策、筹资政策和股利政策的决策与调整。在投资既定的条件下，公司股利政策的选择，实际上是公司筹资政策的选择，即股利政策可以看作筹资的一个组成部分。二、实际股利政策股利分配要处理好三个要素的关系，即净利润股利=增加的留存收益。,hljn,（一）剩余股利政策,指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。依据：股利无关论分配方案的确定确定目标资本结构；在目标资本结构不改变的前提下，确定资本预算所需要的权益资本数量；最大程度地运用留存收益来满足对权益资本的需求；在满足了企业对权益资本需求的情况下，将剩余收益以股利的形式分配给股东。在剩余股利分配政策下，公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分。,hljn,例子,假设某公司205年在提取了公积金之后的税后净利润为2000万元，206年的投资计划需要资金2200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。公司当年全部可用于分派的盈利为2000万元，除了可以满足上述投资方案所需的权益性资本额以外，还有剩余可以用于分派股利。按照目前资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：权益资金=220060%=1320（万元）205年可以发放的股利额为：2000-1320=680（万元）,hljn,（二）固定或稳定增长股利政策,采用本政策的理由优点：采用该政策能使公司保持最佳资本结构，使加权平均资本成本最低，公司价值最大，也是其的根本理由。缺点：这种政策具有消极、被动性，股利带有很大的随意性和不确定性。一般适用于公司初创阶段。（二）固定或稳定增长股利政策（1）分配方案的确定将每年发放的每股股利定在某一特定水平上，然后在一定时间内维持不变，只有当公司认为未来收益将会显著地、不可逆转的提高时，公司才会提高股利的发放额。,hljn,（二）固定或稳定增长股利政策,（2）采用本政策的理由优点：可避免出现由于经营不善而削减股利的情况；向市场传递了公司发展稳定的信息，有利于增强投资者信心，稳定股价；有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：股利支付和收益脱节，可能造成资金短缺或闲置；不能保持较低的资本成本适用范围：经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。,hljn,（三）固定股利支付率政策,（三）固定股利支付率政策（1）分配方案的确定公司确定一个支付率，长期按此比例发放股利，各年股利随公司经营状况而定。（2）采用本政策的理由优点：这样做会使股利和收益联系起来，以体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。缺点：股利波动频繁，传递给市场一个公司不稳定的信息，对于稳定股票价格不利。适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。,hljn,（四）低正常股利加额外股利政策,（四）低正常股利加额外股利政策（1）分配方案的确定在一般情况下，公司每年只支付较低的正常固定股利，在公司经营非常好时再加付额外股利，但额外股利不固定。（2）采用本政策的理由优点：这种政策使公司有较大灵活性。使部分股东每年至少获得虽然低，但稳定的收入。对那些盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业，这种股利政策也许是一种不错的选择。,hljn,例题,以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（）。A.剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】B容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是哪一种?A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答】B,hljn,例,以下关于剩余股利分配政策的表述中，错误的有（）。A.采用剩余股利政策的根本理由是为了使加权平均资本成本最低B.采用剩余股利政策时，公司的资产负债率要保持不变C.采用剩余股利政策时，要考虑公司的现金是否充足D.采用剩余股利政策时，公司不能动用以前年度的未分配利润【答案】BC解析A是正确表述。但保持目标资本结构，不是指保持全部资产的负债比例不变，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率，所以B是错误表述。分配股利的现金问题是营运资金管理问题，选项C是错误表述。在剩余股利分配政策下，公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分，选项D是正确表述。,hljn,三、股利分配程序与方案,股利分配的程序（一）弥补企业以前年度亏损（二）提取法定盈余公积金（三）提取任意盈余公积金（四）向股东（投资者）分配股利（利润）股利分配方案的确定（一）选择股利政策类型（二）确定股利支付水平（三）确定股利支付形式,hljn,选择股利政策类型,hljn,股利支付程序,股利支付形式1.现金股利：公司选择支付现金股利时，除了要有足够的留存收益之外，还要有足够的现金。2.财产股利：是以现金以外的其他资产支付的股利。3.负债股利4.股票股利股利支付程序（一）股利宣告日（二）股权登记日（三）除息日（四）股利发放日例某上市公司于205年4月10日公布204年度的最后分红方案，其发布的公告如下：“205年4月9日在北京召开的股东大会，通过了204年4月2日董事会关于每股分派0.2元的204年股息分配方案。股权登记日为4月25日，除息日是4月26日，股东可在5月10日至25日之间通过深圳交易所按交易方式领取股息。特此公告。”,hljn,第四节股票股利、股票回购与股票分割,一、股票股利也称送股，是指公司将利润转为股本，按增加的股票比例派送给股东。某公司发放股票股利前普通股（面值1元，已发行10万股）100，000资本公积200，000留存收益1，200，000股东权益合计1，500，000,hljn,股票股利,假定公司宣告10%的股票股利，即10送1，当时市价11元普通股（面值1元已发行11万股）110，000资本公积300，000留存收益1，090，000股东权益合计1，500，0001.送股不直接增加股东财富，不导致资产流出或负债的增加，也不因此增加资产，但会引起所有者权益内部的变化。,hljn,股票股利,若本年收益22，000元，某人持股1000股。发放前发放后每股收益0.220.2=0.22/（1+10%）每股市价1111/（1+10%）=10持股比例1%1%总市价11，00011，0002.发放股票股利后，若收益不变，由于流通股增加，每股收益和市价下降，但股东所持股票市值不变。,hljn,意义,3.股票股利对公司的意义：（1）无需分配现金，便于投资，有利于长期发展；（2）在收益和现金股利不变时可降低每股价值，吸引投资者；（3）传递公司继续发展的信息，增强投资者信心，稳定价格；但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆。（4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。,hljn,意义,4.对股东的意义：（1）需要现金时可将分到的股票股利变现，由于资本利得税率比现金股利税率低，得到纳税上的好处；（2）股票股利为成长型企业所为，预计利润大幅增加足以抵销增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升。（3）抵御通货膨胀风险。（4）事实上，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利后，大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。,hljn,二、股票分割,1.含义：又称股票拆细，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票。股票分割不是股利，但其效果与发放股票类似。2.对公司的影响：流通股数量增加，每股面值降低，每股收益及股价下降，但公司价值、权益、资产及内部构成均不变。3.股票股利和股票分割的比较（1）相同点:1.不影响资产、负债及所有者权益总额（不改变资本结构）2.不改变股东的持股比例3.会使股数增加，每股收益下降，每股市价降低,hljn,比较,（2）不同点:4.对公司的意义：（1）股票分割的目的在于通过增加股数降低每股市价，可以促进股票流通和交易，从而吸引投资者。,hljn,意义,（2）股票分割一般为成长中企业所为，这种有利的信息可以向投资者传递公司发展前景良好的信息,有助于提高投资者对公司的信心。（3）股票分割可以为公司发行新股做准备。在新股发行之前利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。（4）股票分割有助于公司并购政策的实施增加对被并购方的吸引力。（5）股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。,hljn,意义,5.对股东的意义：（1）股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变；（2）只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股利分割幅度，股东仍能多获现金股利；（3）股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的人增加，反使其价格上升，进而增加股东财富。6.反向分割。为了提高股价。,hljn,三、股票回购,（一）股票回购的涵义股票回购，是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票作为库藏股或加以注销，从而使其退出流通的一种资本运作方式。我国公司法规定公司不得收购本公司股份，但是有下列情形之一的除外：1.减少公司注册资本；2.与持有本公司股份的其他公司合并；3.将股份奖励给本公司职工；4.股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。,hljn,（二）股票回购的动因,（二）股票回购的动因1.现金股利的替代2.提高每股收益3.改变公司的资本结构，提高财务杠杆水平4.传递公司的信息，以稳定或提高公司的股价5.巩固既定控制权或转移公司控制权6.防止敌