风险投资的退出(2).ppt

财政金融学院张琦,第七章风险投资的退出,第一节风险投资退出的作用第二节风险投资退出的方式第三节风险投资主要退出方式的比较,财政金融学院张琦,第一节风险投资退出的作用,风险投资的退出：创业企业状态相对成熟/不能继续健康发展；资本形态股权形态资本形态；目的资本增值/避免和降低财产损失。风险投资的成功取决于能否顺利退出,财政金融学院张琦,风险投资的主要原因：,1、创业企业利润发生变化（发展到成熟阶段，投资回报表现为利润）2、风险投资的阶段投入性（阶段性投资、循环投资）3、风险基金投资者要求定期得到支付（基金存续期）4、创业企业的发展（成熟企业更倾向于上市、信贷、兼并等）,财政金融学院张琦,二、退出的作用,1、实现收益，补偿风险2、评价投资活动，发现投资价值3、保持资产的流动性，促进投资的效循环,财政金融学院张琦,第二节风险投资退出的方式,一、首次公开发行（InitialPublicoffering，IPO）二、股份回购三、兼并收购四、破产清算,财政金融学院张琦,一、首次公开发行（InitialPublicoffering，IPO）,风险资本投资回报,财政金融学院张琦,各种退出方式的年平均回报率（美国风险投资业）:破产清算0回购和并购14.9%IPO30-60%,财政金融学院张琦,首次公开发行的步骤：,第一阶段：选择合适的投资银行家或股票承销商第二阶段：与承销商谈判（费用是筹措资金的5-10%）第三阶段：签订承销意向书和协议第四阶段：注册和股票销售,财政金融学院张琦,公开上市费用：,1、承销费用（佣金、不可列支费用）2、专业顾问费用（法律费用、会计费用、投资银行家及顾问费用）3、其他必要费用（印刷费、注册费）4、隐藏的和后续的费用,财政金融学院张琦,二、股份回购,股份回购（Buy-back），是指创业企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式，或通过建立一个员工持股基金，来买断风险投资者持有的创业企业的股份。（只有风险投资不是很成功时才使用，更倾向于对投资者进行保护的预防措施）,财政金融学院张琦,股份回购的类型：,1、创业企业股份回购2、创业家股份回购,财政金融学院张琦,股份回购的条件：,1、在引入风险投资时即已由投资双方签订关于在若干时间后回购股份的协议；2、创业企业签订协议后，虽然经营状况并非太差，也有足够的能力支付回购股票所需的资金，但由于创业企业的失败率非常高，有时即使在之前签订了回购协议，也会因公司的发展超过预期，致使创业企业或创业家无力按照回购协议来支付资金。在这种情况下，股份回购就不能顺利进行，而受到损失。,财政金融学院张琦,股份回购的支付方式：,1、现金2、票据（股票、土地或建筑物使用权或产权）员工持股基金：类似于养老基金或利润分成计划，买进未上市公司的本公司股票。卖股期权（由创业家给予风险投资家一个选择权）买股期权（由风险投资家给予创业家一个选择权）,财政金融学院张琦,股份回购中股票价格的确定方法：,1、市盈率定价法（当作已上市股票对待）回购价格=企业前一年度的每股税后赢利同行业股票的平均市盈率2、销售额估算税后赢利定价法回购价格=同前销售额税后利润率企业销售额同行业股票的平均市盈率3、销售额倍数定价法（公司估值=销售额的一定倍数）4、现金流量倍数定价法5、专家评估定价法,财政金融学院张琦,股份回购的特点：,1、只涉及两方面的当事人，产权关系明晰，操作简单2、股份回购几乎不受管制，风险资本可以迅速退出，并取得合法、可观的收益3、可将外部股权内部化，使创业企业保持充分的独立性,财政金融学院张琦,三、兼并收购,兼并收购（Mergers&Acquisition，M&A）：是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权(包括资产所有权、经营管理权)，以实现一定经济目的的经济行为。风险投资的主要方式（近年来已超过了IPO方式）,财政金融学院张琦,兼并收购的方式：,1、一般并购（最重要的方式）横向兼并；纵向兼并；混合兼并。2、第二期并购风险投资家将持有的创业企业股份再卖给另一家风险投资公司（“圈内交易”）统计资料取出方式比例：一般收购占23%；二期收购占9%；股票回购占6%。,财政金融学院张琦,兼并收购的程序：,1、拟订创业企业的出售方案。召开董事会，通过公司出售协议，然后交股东大会讨论通过。2、通过创业企业的出售协议。需由有法律效力股东大会会议提出，并经参加股东大会的股东表决（2/3以上多数通过）。3、公告公司债权人。4、公司产权的变更登记或注销登记,财政金融学院张琦,兼并收购的特点：,1、直接现实性2、完全、彻底性3、灵活性兼并收购作为“次佳”退出方式，越来越受到关注和欢迎。,财政金融学院张琦,四、破产清算,清算：是指创业企业经营每况愈下且难以扭转时，为避免更大的损失，对其进行破产清算以收回部分投资。,财政金融学院张琦,创业企业清算的形式：,一般采用普通清算的形式，很少以破产清算的形式进行。普通清算的基本条件：1、企业资产能够抵偿债务2、企业的董事会或管理机构能够自行组织清算,财政金融学院张琦,创业企业清算的主要步骤：,1、成立清算委员会2、停止业务活动3、接管企业事务4、通知和登记债权5、清理财产6、分配剩余财产7、报告和注销登记,财政金融学院张琦,第三节风险投资主要退出方式的比较,1、退出收益2、退出价格3、退出成本4、内部控制权激励效应5、现金偏好性6、退出时效性7、退出市场容量,财政金融学院张琦,风险投资退出机制比较,财政金融学院张琦,公开上市与收购/出售的绩效评价,财政金融学院张琦,风险投资退出方式比较,财政金融学院张琦,IPO的利弊：,主要优势：1、筹集大量资金2、高收益性3、有利于控制权转