财务管理(98).ppt

2019/11/29,1,股利决策,天津大学管理与经济学部,郑立群,第一节利润分配的内容与顺序,2019/11/29,2,盈余公积金股利,2019/11/29,3,盈余公积金,从净利润中提取，用于弥补公司亏损、扩大生产经营或增加公司资本；分为法定盈余公积和任意盈余公积法定盈余公积金按当年税后利润的10提取；累计额达到公司注册资本的50时,可不再继续提取;任意盈余公积金的提取由股东会根据需要决定。,无利不分原则；包括优先股股利与普通股股利。,2019/11/29,4,股利,2019/11/29,郑立群，天津大学管理学院,5,提取法定盈余公积,计算可供分配利润,计提任意盈余公积,向股东支付股利,可供分配利润=本年净利润(亏损)年初未分配利润(亏损)法定盈余公积金=(本年净利润年初累计亏损)10,6,2019/11/29,第二节股利支付的程序和方式,股利支付程序股份有限公司向股东支付股利一般有三个日期，即股利宣告日、股权登记日和股利支付日。股利宣告日是公司董事会将股利支付情况予以公告的日期，公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。股权登记日是确定有权领取股利的股东有资格登记截止日期，只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。股利支付日是公司向股权登记日股东发放股利的日期。,2019/11/29,7,除权日、除息日,此日买入股票不再享受分红派息和配股权，但此日后（包括此日）卖出该股不影响分配权；上市公司以股票股利分配给股东，也就是公司的盈余转为增资时，或进行配股时，就要对股价进行除权。上市公司将盈余以现金分配给股东，股价就要除息。,2019/11/29,8,除息价,除息价股息登记日的收盘价每股所分红利现金额例如:某股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利现金0.03元，则其次日股价为4.170.034.14(元),2019/11/29,9,除权价,送红股后的除权价股权登记日的收盘价(1每股送红股数)例如:某股票股权登记日的收盘价是24.75元，每10股送3股，即每股送红股数为0.3，则次日股价为24.75(10.3)=19.04(元)配股后的除权价(股权登记日的收盘价配股价每股配股数)(1每股配股数)例如:某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价为每股12.00元，则次日股价为(18.0012.000.3)(10.3)=16.62(元),2019/11/29,10,除息除权价,除权除息价(股权登记日的收盘价每股所分红利现金额配股价每股配股数)(1每股送红股数每股配股数)例如:某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为(20.350.45.500.2)(10.10.2)16.19(元),2019/11/29,11,二、股利支付方式,2019/11/29,12,负债股利,股票股利,财产股利,现金股利,股票分割？,第三节股利政策,一、股利理论（一）股利无关论股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。（米勒莫迪利亚尼）,13,2019/11/29,1.不考虑所得税的影响；2.不存在股票的发行费用与交易费用；3.信息对称；4.公司投资决策与股利决策彼此独立。,14,2019/11/29,基本假设,投资者并不关心公司股利分配,股利的支付比率并不影响公司的价值,2019/11/29,15,两个基本观点,股利不相关论的现实意义,股利政策和股票总收益之间的相关关系是十分微弱的。投资失败的公司无法通过提供更多的股利来弥补它的形象损失。,2019/11/29,16,（二）股利相关论,认为公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。,2019/11/29,股利,股利往往跟随着收益的变化而变化，即收益增加了，股利发放也会增加，收益降低了，股利也就相应减少。股利变动要比收益变动线平滑得多。由于担心在将来不得不削减股利，只有在觉得能够维持更高股利的条件下才提高股利。公司特别不愿意改变股利，这种情形在决定削减股利时表现更为明显，形成“刚性”的股利政策。一家公司在生命周期的不同阶段，受增长率、现金流量以及投资项目可获得性变化的影响，股利政策也截然不同。,18,2019/11/29,历史回顾,2019/11/29,19,总收益和股利：标准普尔50019601996年,2019/11/29,20,股利变动：上市公司1981-1990年,2019/11/29,21,股利为什么是相关的？,税收的影响（税负差别观点）当股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税时，股东倾向于获得资本利得而非股利。,22,2019/11/29,股东的偏好（委托人效益）,依靠股利维持生活的股东往往要求公司支付稳定的股利；反之一些高股利收入的股东，往往出于避税的考虑，反对公司发放较多的股利。,23,2019/11/29,交易成本与发行费用,当公司通过发行股票来支付现金股利时，将会发生发行成本；当股东自制股利或将其所获股利用于再投资时，在交易中会发生经纪人佣金。,24,2019/11/29,信息传递效应,信息不对称；当信息的取得存在高额成本时，股利政策是将信息传递给股东的最好方法；股利的改变向投资者传递了重要信息，即公司管理当局对未来的盈余预计发生了变化。,25,2019/11/29,三、股利分配政策,2019/11/29,26,股利,（一）剩余股利政策,1.设定目标股利结构；2.确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；3.最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额；4.此时的剩余盈余再作为股利发放给股东。,2019/11/29,例剩余股利政策,假定某公司某年提取了公积金和公益金后的税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为：权益资本占60，债务资本占40。当年流通在外的普通股100万股。,28,2019/11/29,2019/11/29,郑立群，天津大学管理学院,29,公司投资方案所需权益资本数额为：80060480（万元）,当年发放的股利600480120（万元）每股股利1.2（元）,采用本股利政策的理由,保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。如将600万元盈余全部留用于投资，或全部作为股利发放给股东，然后再筹借债务，都会破坏目标资本结构。,30,2019/11/29,固定股利支付率政策,公司长期按股利占盈余的固定比率支付股利；各年的股利额随公司经营的好坏而上下波动。,31,2019/11/29,采用本股利政策的理由及缺点,能体现多盈多分、少盈少分、不盈不分原则。各年股利变动较大，对于股票价格不利。,32,2019/11/29,固定或持续增长的股利政策,每年发放的股利固定在一固定水平上，并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来的盈利将不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额。通货膨胀时的考虑。,33,2019/11/29,采用本股利政策的理由及缺点,1.稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息；2.有利于投资者安排股利收入和支出；3.股利的支付于盈余相脱节；4.偏离目标资本结构。,2019/11/29,34,低正常股利加额外股利政策,1.公司在一般情况下每年只支付一固定的、数额较低的股利；2.在盈余多的年份，向股东发放额外股利，但额外股利并不固定化。,35,2019/11/29,采用本股利政策的理由,1.公司股利政策具有较大的灵活性；2.有利于稳定股票价格。,36,2019/11/29,例Alcoa公司的额外股利,美国铝制品公司（简称Alcoa公司）1989年和1990年宣告正常季度现金股利为每股$0.20。1989年，该公司的每股盈余为$5.34，并在1990年1月19日宣告发放$0.7的额外股利。,2019/11/29,37,答案：A,2019/11/29,38,A.股利支付率(40.2+0.7)/5.34=28%,B.股利支付率(40.2)/5.34=14.98%,1990年,Alcoa公司的每股盈余为$3.30,1991年1月18日宣告发放每股$0.09的额外股利，则1990年的股利支付率为：,2019/11/29,39,股利支付率=(40.2+0.09)/3.30=27%,1991年至1994年，Alcoa公司的每股盈余在$0.4至$1.64之间不等。该公司在这些会计年度未宣告发放额外股利，但仍继续支付了每季度$0.2的正常现金股利。,40,2019/11/29,1995年，Alcoa公司的每股盈余为$4.43，支付正常季度股利$0.225，会计期末宣告额外股利为$0.1075。1995年股利支付率为：,2019/11/29,41,股利支付率=(40.225+0.1075)/4.43=23%,美国、日本股利政策的不同特点,在美国，股份公司股权结构最大特点是机构投资者所占份额最大，一般达到50%左右，其次为个人投资者。无论是个人投资者还是机构投资者，其持股的目的都主要是在于谋取最大的投资收益，他们关心的是红利的多少和股价的涨落，因而为满足他们的要求，上市公司的股利支付水平较高，一般为60%左右。在日本，股权结构的最大特点是法人相互持股，法人股东一般持有70%的股份。法人投资者与机构投资者不同，其持股的目的主要是为了同被持股单位保持一种长期稳定的生产和经营业务关系，因此日本股份公司的股利支付水平很低，一般在10%左右。,2019/11/29,42,案例花旗集团的股利决策,花旗集团(Citicorp)是花旗的母公司，由于巨额房地产贷款损失和一些其他问题，于1991年10月15日宣告暂停其股利支付。新闻报道透露银行监管者迫使花旗银行暂停股利支付，直到他的资本复原。到1993年为止，花旗集团的状况大为改善。,43,2019/11/29,在暂停股利支付前2年，花旗集团的股利方案如下：,44,2019/11/29,从1990年末到1993年末，该集团控制的资本从160亿美元升至235亿美元，并且其第一层杠杆资本比率（第一层资本即主要为普通股股东权益与平均资产的比率）达到6.8（最低要求为4）。现在花旗集团考虑重新开始支付股利。,45,2019/11/29,花旗集团过去数年的每股盈余和1994年4月以后数年的预期每股盈余(用F表示)如下：,46,2019/11/29,可比同类银行的股利政策(%),47,2019/11/29,问题1,为什么花旗集团在1991年到第一季度要消减股利，当时它是否本应当暂停股利支付？,48,2019/11/29,问题2,解释为什么花旗集团的净值与资产比率暗示着它的股利支付率低于其他可比银行的平均水平？,49,2019/11/29,问题3,你认为在1994年春季，当花旗集团宣告发放现金股利时，市场将如何反映？这一信息专递可靠吗？,50,2019/11/29,问题4,根据已有信息，你建议花旗集团应采取多高的股利支付率？,51,2019/11/29,第四节股票股利和股票分割,共同点：两者都不影响公司的净值，也不影响每个股东所拥有的控制权比例。,52,2019/11/29,一、股票股利,例某公司在发放股利前，股东权益情况如下表。现发行10的股票股利。,53,2019/11/29,假定该公司宣布发放10%的股票股利，股票市价20元。需从“未分配利润”项目划出的资金为：2020000010%=400000(元),54,2019/11/29,发行股票股利后的公司股东权益,2019/11/29,55,结论,发行股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目之间的在分配。,56,2019/11/29,问题,发行股票股利之后，每股盈余、每股市价和每位股东的股票市值会有何变化？,57,2019/11/29,例假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：,58,2019/11/29,发行股票股利的意义,对股东而言：公司在发放股票股利时，通常维持原每股股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降。特别是发放少量股票股利后，大体不会引起股价的的立刻变化。发放股利股票往往被认为是成长性公司所为，预示着公司有较大发展。股东可出售分得的股票，获得现金。,59,2019/11/29,对公司而言：1.使公司留存大量现金，便于再投资，有利于公司长期发展。2.在盈余和现金股利不变的情况下，发放股利股票可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。3.向社会传递信息。信息传递的双向性4.股票股利的发行费用比发放现金股利大。,60,2019/11/29,发行股票股利的意义,二、股票分割（stocksplit）,也成股票拆细，指公司按照一定的比例向公司原有股东追加股票，同时也以相同的比例降低公司原有股东持有股票的面值。如果公司反过来是以一定的比例减少公司原有股东的股票，同时相应提高公司原有股东所持有股票的面值，则称为反拆细（reversestocksplit）。股票拆细纯属是提高股票市场性的一种技术处理方法。,2019/11/29,61,微软的股票拆细,2019/11/29,62,二、股票分割,例某公司原发行面额2元的普通股200000股，公司本年净利润为440000元。若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前后的股东权益项目如表所示。,63,2019/11/29,股票分割前的股东权益,2019/11/29,64,股票分割后的股东权益,2019/11/29,65,分割前后每股盈余的计算,股票分割前的每股盈余=440000/200000=2.2(元)股票分割后的每股盈余=440000/400000=1.1(元),66,2019/11/29,股票分割的意义,对公司而言：1.降低股价，吸引更多的投资者；2.向公众传递“公司正在发展中”的信息。,67,2019/11/29,对股东而言：1.只要股票分割后的现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获得现金股利。2.股价的下降幅度可能小于分割幅度。,68,2019/11/29,股票分割的意义,相反的观点,著名投资家巴菲特旗下的伯克希尔公司股价高达每股1300美元，他却拒绝进行拆股。他认为：公司的股票应以一种理性的与企业内在的商业价值理性相关的价格进行交易。我们需要那些认为自己是公司的所有者，并对公司进行长期投资的投资者。因为他们的注意力集中在公司的经营成果和内在价值上，而非股价。拆股会降低股东群体的质量。,2019/11/29,69,例题：,2019/11/29,70,某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：普通股（每股面值5元，8万股）400,000资本溢价300,000未分配利润1,800,000权益总额2,500,000本年盈余800,000,该公司股票的现行市价为50元，试计算：,2019/11/29,71,在进行1：2的股票分割后，该公司的权益账户如何变化？进行股票分割后，普通股面值为2.5元，股数16万股，其余不变。,2019/11/29,72,2公司发放10的股票股利，股票股利按现行市价计算，该公司的权益账户有何变化？普通股（每股面值5元，8.8万股）440,000资本溢价660,000未分配利润1,400,000权益总额2,500,000,2019/11/29,73,3假设利润分配不改变市盈率，公司按10发放股票股利后，试计算这时的每股盈余和每股市价。发行股票股利前的每股盈余800,000/80,000=10（元）这时的市盈率50/10=5发行股票股利后的每股盈余800,000/88,000=9.09（元）每股市价59.09=45.45(元),2019/11/29,74,4若发行10的股票股利后，该公司又发放了每股1元的现金股利，则其权益账户有何变化？试计算这时的股利收益率和股利支付率。普通股（每股面值5元，8.8万股）440,000资本溢价660,000未分配利润1,312,000权益总额2,412,000股利支付率1/9.09=11%股利收益率1/45.45=2.2%,几种“疑似”分红方式,股票回购公积金转增股本配股,2019/11/29,75,股票回购,是指股份公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股（treasurystock）的一种资本运作方式。,2019/11/29,76,股票回购的方式,公开市场回购（OpenMarket）要约回购（TenderOffer）荷兰式拍卖（DutchAuction）：公司指定股票回购的范围和回购的数量，而后让股东进行投标，说明愿意以某一特定的价格水平出售股票的数量，公司由此确定最终的回购价格，再以这一回购价格回购那些报价等于或低于该回购价格的股东持有的股票。私下协议回购（PrivateNegotiatedRepurchase）,2019/11/29,77,股票回购的作用：,使流通在外的股票数量减少，每股收益相应提高，市盈率降低，从而推动股价上升或维持合理价格。与现金股利相比，不仅可以节约税收，而且具有更大的灵活性，需要现金的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东可继续持有股票。对于公司管理层来说，由于股票回购属于非常股利政策，可以防止派发现金股利造成的短期效应，不会对公司产生未来的派现压力。负面影响：需要大量资金支付回购的成本；股票回购容易导致内幕操纵股价。,2019/11/29,78,美国公司股票回购的动机,传递公司的内幕信息。如管理层认为股价被低估了；传递对未来盈利和股价充满信心的信号。当也可能意味着管理层承认其资金没有有利用途。股票回购会影响上市公司的资本结构（无论采用现金回购还是负债回购股份），提高财务杠杆。股息避税。预防外来收购。,2019/11/29,79,1987年10月19日的黑色星期一，纽约股市暴跌，当日股票价格平均跌幅超过20。第二天，花旗集团董事会即宣布回购公司2.5亿美元的股票。随后对股票市场忧心忡忡的上市公司管理者们纷纷效仿花旗集团，宣布回购本公司股票。,2019/11/29,80,我国上市公司股票回购的动机,我国原公司法规定，只有“为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时”，才允许进行股票回购。,2019/11/29,81,修订后的公司法对股份公司回购股份之用途做出了新的规定，允许股份公司在下面四种情况下回购公司股份：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。,2019/11/29,82,我国最早的股票回购案例：,1992年小豫园并入大豫园的合并回购。大豫园作为小豫园的大股东，把小豫园的所有股票悉数回购并注销，采取的是协议回购方式。这一合并回购谈不上什么商业色彩，政府行为起到了重要作用。,2019/11/29,83,上海陆家嘴金融贸易开发区股份有限公司减资回购。1994年陆家嘴以公司土地尚未完全投入开发，国家股的部分仍然虚置，并且股权结构不合理为由决定采用协议回购方式实施减资计划，即以每股2元的价格回购国家股2亿股，随后有增发B股。即回购不是为了减资，而是为了进一步增资扩股。这样，股票回购成为了一种策略性的资本运营手段。,2019/11/29,84,1999年5月上海氯碱化工股份有限公司提出回购部分B股。动因：B股股市低迷，B股股价相对于A股严重偏低；股价严重低估影响公司形象；改善公司财务指标，如每股收益、每股净资产。,2019/11/29,85,转增股本,公积金转增股本是中国上市公司一种常见的股本扩张方式。由于它与送红股有限类似，因而常被一般投资者所混淆。公司法规定：公司的公积金用于弥补公司的亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。但是，资本公积金不得用于弥补公司的亏损。法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不得少于转增前公司注册资本的百分之二十五。,2019/11/29,86,转增股本,在1995年以前，许多上市公司在分红时，往往将公积金转增股本与股票股利混在一起，笼统地作为红股向投资者分配。这样做：容易掩盖公司的不良业绩，分红时现金不够，用股票来凑。容易引起股市投机过度。而由于股票被严重稀释，平均每股的业绩大幅降低，股价已经除权，就难于上涨。1996年证监会颁布了关于规范上市公司行为若干问题的通知，规定：上市公司的送股方案必须将以利润派送红股和以公积金转为股本予以明确区分。,2019/11/29,87,配股,配股是指上市公司以持有该公司股票的股东为对象，以一定价格为对象，以一定价格、一定的发行比例发行新股来筹集资金的行为。我国证券市场上，常常将配股理解为股票股利分红。实际上配股是一种有偿筹资发行，是上市公司发行新股的一种方式。配股价格虽低于老股，但远远高于面值。且除权后，老股价格立即大幅下降股东并没有从公司本身得到利益，反而向公司集资。,2019/11/29,88,配股的陷阱-中国宝安集团公司,每股税后利润1.05元，每股净资产2.48元。分红方案：10送红股4股，并派现金1元。送后配3股，配股价4元。每股现金股利实际分配利润（按面值计算）：4/10+1/10=0.5元每10股实际分配利润：100.5=5元送后配，每10股实际配143/10=4.2股配款：4.24元=16.8元-谁给谁分红-,2019/11/29,89,中国上市公司股利分配状况,我国股利分配的方式分成了三个阶段：第一阶段，在1994年以前，上市公司中较大多数的公司倾向于股利分配政策，均达到90以上。这是由于股票市场在我国刚刚建立，人们对股票并不熟悉，而股票的认购者大多数时政府动员的党员干部，为了使人们更深刻、更好的认识股票，绝大多数的上市公司都采用较高的股利政策来吸引广大的投资者。,2019/11/29,90,中国上市公司股利分配状况,第二阶段，从1995年以后一直到1999年期间，股利的分配明显处于大幅下降趋势，从1994年的92.59下降到1999年的38.37。在这一时期，由于股票市场制度的不健全，上市公司中有很大一部分业绩较差，出现亏损或微利，从而没有能力实现股利分配。即使有些公司虽然也业绩不错，但是处于发展时期，管理层为了更好的发展而不愿实行股利分配。同时，由于这一时期广大股民缺乏长期投资理财的观念，主要通过二级市场的交易获利，形成股票市场的高换手率，存在着投机行为，从而，也使公司的不分配股利政策成为可能。,2019/11/29,91,中国上市公司股利分配状况,第三阶段，从2000年以后，公司股利分配出现了大幅回升，2000年达到64.61，其中现金分配增长最快，这是由于2000年中国证监会出台了关于上市公司申请配股或增发必须满足近三年现金分配条件的规定，从而使股利分配的比例呈现大幅上升。,2019/11/29,92,上市公司股利分配情况表,现金股利分配情况表,94,2019/11/29,中国上市公司股利分配状况,现金股利分配整体偏低。象征性的现金分红大量存在。现金股利的发放严重失衡。A股市场涌现出一批持续高派现群体。2005年股利支付率高达100%左右的公司有20多家。其中用友是最典型的高派现公司。高现金股利V.S.高股票股利，哪个更受中国投资者追捧？,2019/11/29,95,用友公司高现金股利政策,2019/11/29,96,用友公司股利政策的特点,股利支付率高股票股利比