财务管理风险与收益.ppt

1,第二章风险与收益,学习概要,一、如何理解风险和收益二、用什么衡量风险以及如何确定三、对风险的态度认识四、单项及组合资产风险和收益的理论五、资本-资产定价模型(CAPM),2,一、如何理解风险和收益,假设你刚从财务学专业毕业,受聘于ABD理财公司.你的第一个任务是代理客户进行投资,金额为100000元,期限为1年,1年后这笔资金另作他用.你的上司给你提供了下列投资备选方案(你需要填出以下空格)及有关资料.在上述各种预测资料中,股票A属于高科技产业,该公司经营电子产品;股票B属于采矿业,该公司主要从事金矿开采;股票C属于橡胶与塑料业,生产与此有关的各种产品;ABD理财公司还保持一种”指数基金”,它包含了公开交易的所有股票,代表着市场的平均收益率.根据上述资料,回答下列问题:,3,一、如何理解风险和收益,4,一、如何理解风险和收益,1、为什么国库券的收益与经济状态无关?2、为什么股票A的收益率变动与经济状况变动呈同方向，而股票B的收益率变动与经济状态变化呈反方向?,5,一、如何理解风险和收益,(1)国库券的收益与经济状态无关，是因为国库券的债务人是国家，其还款保证是国家财政收入，一般向居民或企业单位出售。几乎不存在信用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具.其风险极低，我们一般把它的收益看成一种无风险收益率。其收益与经济状况无关。(2)该公司经营电子产品，股票A属于高科技产业。电子产品的销量与经济状况呈同方向变动,作为高档消费品它的产销量是与社会经济环境和个人收入水平相联系的，其社会需求量建立在经济发展水平和国民收入水平之上。股票B的收益率变动与经济状态呈反向变动。由于黄金作为稀缺贵金属，其最佳效应体现在储藏职能上，当经济环境不景气的时候人们普遍有一种储备黄金意识来应对货币贬值、通货膨胀，达到保值的目的。而当经济繁荣时期则会进行各种投资活动，追求收益的最大化。所以股票B的收益率变动与经济状态呈反向变动。,6,一、如何理解风险和收益,（一）关于资产的收益与收益率1、含义资产的收益：一定时期企业经营之后发生的资产增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：(1)以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额;资产的收益额通常来源于两个部分：一定期限内资产的现金净收入利息、红利或股息收益期末资产的价值(或市场价格)相对于期初价值(或市场价格)的升值资本利得(2)以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬率。包括利(股)息的收益率和资本利得的收益率一般情况下，资产的收益均指资产的年收益率。因为：收益率便于不同规模下资产收益的比较和分析收益率是相对特定期限的，大小要受计算期限的影响，但计算期限不一定是一年，对于计算期间短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化为年收益率,7,单期资产收益率=资产的收益额期初资产的价值(价格)=(利息或股息收益+资本利得)期初资产的价值(价格)=利息或股息收益率+资本利得收益率例2-1：某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少?一年中的收益额=0.25+(12-10)=2.25元股票的收益率=2.2510=22.5%股利收益率是25%，利得收益率为20%。,一、如何理解风险和收益,依据是什么？,8,一、如何理解风险和收益,2、资产收益率的类型：(1)实际收益率已经实现的或者确定可以实现的资产收益率(2)名义收益率在资产合约上标明的收益率，如借款协议上的借款利率(3)预期收益率期望收益率，是指在不确定条件下，预测的某资产可能实现的收益率。(4)必要收益率最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率(5)无风险收益率是指可以确定可知的无风险资产的收益率，大小由纯利率和通货膨胀补贴组成，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率。(6)风险收益率某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，等于必要收益率与无风险收益率之差。取决于两个因素：风险的大小以及投资者对风险的偏好。,9,一、如何理解风险和收益,3、资产收益率的相互联系：实际收益率名义收益率,因通货膨胀、金融环境等引起的实际取得收益与协议收益发生的相背离或差率。,预期收益率必要收益率,无风险收益率风险收益率,投资决策时通常会确定两个收益标准作为参考因素：一是期望值（预期数）；一是保低数（必要值）。,通常无风险犹如真空状态，是一种理想情况，在理想状态基础上发生的意外或是不可控制因素，就会引起危险。对于不可控因素的预计和衡量在无风险基础上的确定就是风险收益因素带来的。,涵盖其中,涵盖其中,10,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,1、风险：风险是未来损失的不确定性。关于风险的几个概念包括以下4层含义：（1）损失损失是指具有代价的消耗或失去，其发生与经济主体的人身或经济客体的财产有直接关系。这种关系可以表现为多个方面，或者说所“消耗或失去”的是多种多样的，如人身的、财产的、精神的、心理的等）。所以理解“损失”必须把握两点：A、消耗、失去；B、经济意义上的。,11,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,（2）不确定性不确定性属于人们主观心理上的一种认识，它是一种可能性，是与必然性相对立的发生与否不确定；发生的时间不确定；发生的对象不确定；发生的地点不确定；发生的状况不确定；发生的损失程度不确定。但发生的最后结果是确定的，即一定有损失。“六个不确定、一个确定”,12,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,（3）差异程度损失发生的结果（指损失程度）有多种，人们根据统计规律所预计的损失结果，即损失概率分布的期望值与实际发生的结果之间有差异，差异的大小取决于各种可能结果间的离散程度：离散程度越大，则差异越大，风险就越大，反之，风险就越小；如果离散程度为零，就没有风险，此时可能的结果只有一个。因此用统计学的术语来确切定义的话：风险是指期望损失与实际损失的差异程度，风险的大小取决于它所导致的损失概率颁布的期望值与标准差。,13,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,（4）危险（danger)与风险（risk）危险与风险本是同义语，但在我国的习惯语义中，二者往往有区别，即危险是指可能遭受损失，风险则兼有可能受损失和可能获利两重含义。财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。风险是客观、普遍存在的，但风险并非损失，常伴有额外收益。一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。,14,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,2、风险的种类,市场风险（系统风险、不可分散风险）,企业特有风险（非系统风险、可分散风险）,经营风险（商业风险）,财务风险（筹资风险）,系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的风险。战争、国民经济严重衰退、宏观经济政策等。从这一意义上讲，系统性风险也称为宏观风险。,15,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,3、风险收益在理论上,风险与收益的关系可以用“预期收益率无风险利率风险补偿”来表示。实际上并不存在无风险的利率。以股票投资和债券投资为例,股票投资的风险大于债券投资,股票价格上涨50%的情况并不少见,而债券价格却很难涨50%。所以债券投资的风险比较低,其投资收益也比较低,现在国债投资的到期收益率一般是2%-3.5%左右。在不同的环境和条件下,不同的投资行为的风险也不同,投资者会根据风险和收益的情况调整投资的方向。比如目前的股票市场一年多来跌了不少,股票市场的风险比较大,投资者就会减少股票投资转向债券投资。,16,二、风险的衡量及其确定,（一）风险的衡量（单项投资）对风险进行较为准确的衡量，是财务管理工作中的一项重要工作。风险与概率直接相关，因此利用概率分布，采用期望值和标准差来计算与衡量风险的大小，是财务管理工作中一种常用的方法。,预期报酬率利用概率计算出收益期望值。计算方差计算出各种可能情况与收益期望值的差额计算标准差计算出各种可能情况与收益期望值的平方差额计算标准离差率计算出各种可能情况与收益期望值的平方差率。,17,（一）风险的衡量（单项投资）,例1：（计算题）某投资项目与经济状况有关，有关资料如下：,要求计算：（1）预期报酬率的期望值（2）标准差（3）标准离差率,18,一、如何理解风险和收益,（一）风险的衡量（单项投资）,【解析】（1）预期报酬率的期望值E=0.15(-0.1)+0.250.14+0.40.2+0.20.25=0.15（2）平方差2=0.15-(-0.1)20.15+(0.15-0.14)20.25+(0.15-0.2)20.4+(0.15-0.25)20.2=0.0121（3）标准离差=0.01211/2=0.11=11%（4）标准离差率V=0.73,19,财务关系,财务关系,1、预期报酬率的期望值R=(Ri)(Pi)R资产期望收益率,Ri是第I种可能的收益率,Pi是第I种可能的收益率发生的概率,n是可能性的数目.,2、某状况收益水平与期望值的平均差（标准差）=(Ri-R)2(Pi),是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量.它是方差的平方根.,n,期望值是某一方案各种可能的报酬，以其相应的概率为权数进行加权平均所得到的报酬，也称预期收益，它是反映随机变量取值的平均化。,20,财务关系,3、标准离差率V=/RV=0.11/0.15=0.73V是概率分布的标准差与期望值比率.它是相对风险的衡量标准.,21,小结单项资产风险的大小是用方差或标准差来表示的。风险的测定过程就是方差或标准差的计算过程。对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。标准差是反映随机变量离散程度的绝对指标，只能用于期望值相同时不同方案的决策；如果各方案期望值不同，则需要计算标准离差率。标准离差率是衡量风险的相对标准，它说明了“每单位期望收益率所含风险”的衡量标准，是衡量风险常用的一个指标，但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好（b）有关。,22,23,课堂练习：目前市场是有35%的可能为良好，45%的可能为一般，20%的可能为较差。企业面临两个投资方案的选择，甲方案在市场状况良好、一般和较差的情况下分别有120万元、60万元和-20万元的投资收益；乙方案在市场状况良好、一般和较差的情况下分别有100万元、65万元和-15万元的投资收益。试计算甲乙两方案的标准离差率。,24,答：甲投资方案:期望值=12035%+6045%+（-20）20%=65（万元）方差=（12065）235%+（60-65）245%+（-2065）220%=2515（万元）标准离差=（2515）1/2=50.15（万元）标准离差率=50.15/65=0.77乙投资方案：期望值=10035%+6545%+（-15）20%=61.25（万元）方差=（100-61.25）235%+（65-61.25）245%+（-15-61.25）220%=1694.69（万元）标准离差=（1694.69）1/2=41.17（万元）标准离差率=41.17/61.25=0.67决策：在两个投资方案的期望值不相同的情况下，甲方案的标准离差率大，投资风险大，乙方案标准离差率小，风险小，可选用乙投资方案。（甲：65万元50.15万元0.77乙：61.75万元41.17万元0.6721）,25,（二）风险报酬率的确定,一般的投资者都是厌恶风险的，他们常常会选择较小的确定性等值而放弃较大的不确定性期望值。因此，可以用个人的确定性等值和不确定性（风险投资的）期望值的关系来定义个人对风险的态度，即（1）确定性等值风险投资的期望值，属于风险厌恶者（2）确定性等值风险投资的期望值，属于风险中立者（3）确定性等值风险投资的期望值，属于风险偏好者确定性等值与风险投资期望值之间的差额形成风险溢价。在理财学中，一般假定大部分投资者为风险厌恶者（riskaverse），即意味着较高风险的投资比较低风险的投资应提供给投资者更高的期望报酬率（注：不是实际报酬率）高风险高报酬。,26,风险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系：Rr=bV其中：b风险价值系数Rr风险报酬率,风险价值系数b的确定方法有：（1）根据以往的同类项目加以确定；（2）由有关部门企业领导或企业组织有关专家确定；风险价值系数b的大小取决于投资者对即将面临风险的承受力期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率R=RF+Rr=RF+bV其中：RF无风险报酬率,补偿要求,风险选择,投资选择与目标值间的离散度,27,三、对风险的态度与偏好,1.规避风险：例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的项目。2.减少风险：减少风险的方法：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。3.转移风险：如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。4.接受风险：风险自担（将损失摊入成本或费用，或冲减利润）和风险自保（有计划的计提资产减值准备等）。,28,三、对风险的态度与偏好,29,四、单项及组合资产风险和收益的理论,1.关系公式必要收益率=无风险收益率+风险收益率=Rf+bV风险收益率=风险价值系数标准离差率=bV标准离差率（V）反映了资金全部风险的相对大小；而风险价值系数（b）则取决于投资者对风险的偏好。风险收益率取决于风险的大小和投资人对风险的态度。2.b的影响因素：风险价值系数的大小取决于投资者对风险的偏好，风险价值系数的值越大，说明风险加剧，企业因对风险的回避而要求的风险补偿也就越高，反之则越小。缺点：理论价值远大于实用价值3.缺点现实中，由于风险价值系数和标准离差率的估计都是比较困难的，即便能够取得亦不够可靠。因此，风险与收益一般关系公式的理论价值远大于其实用价值。,（一）风险与收益的一般理论关系（针对单项资产而言）,30,无风险报酬率,风险报酬率,31,四、单项及组合资产风险和收益的理论,（二）风险的化解与估算,通常所指的风险包括两部分：可分散风险和不可分散风险。可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资分散化（投资组合）可以消除它们的影响。不可分散风险又称系统风险或称市场风险，这类风险影响到所有的投资，不能通过投资组合来分散掉。但系统风险对单项投资的影响大小不一，其影响程度是可以预计和估算的，一般用系统风险系数（贝他系数）表示。,32,（二）非系统风险与风险分散,这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，所有也称”特有风险”，因其可以通过投资多样化分散掉，也称”可分散风险”马柯维茨的资产组合管理理论认为，只要两种资产收益率的相关系数不为1（即完全正相关），分散投资于两种资产就具有降低风险的作用。而对于由相互独立的多种资产组成的资产组合，只要组成资产的个数足够多，其非系统性风险就可以通过这种分散化的投资完全消除。与此同时，完全化解掉风险的同时，其所内含的利润也将全部被消除。,33,四、单项及组合资产风险和收益的理论,（二）非系统风险与风险分散,资产组合的风险与收益中，组合收益是加权平均的收益，但组合风险不一定是加权平均的风险。（1）资产组合的预期收益率概念：组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数。（2）资产组合风险的衡量两项资产组合的风险对相关系数的理解：多项资产组合的风险,组合资产达到40种以上时风险可以基本完全化解,34,（二）非系统风险与风险分散,在各种资产的方差给定的情况下，若两种资产之间的协方差（或相关系数）为正，则资产组合的方差就上升，即风险增大；若协方差（或相关系数）为负，则资产组合的方差就下降，即风险减小。由此可见，资产组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方差，而不是单项资产的方差。即两种资产的投资组合，只要AB1，两种资产的收益不完全正相关，组合的标准差就会小于这两种资产各自标准差的加权平均数，也就是说，就可以抵消掉一些风险，这就是“投资组合的多元化效应”。在证券市场上，大部分股票是正相关的，但属于不完全正相关。根据资产组合标准差的计算原理，投资者可以通过不完全正相关的资产组合来降低投资风险。,35,（二）非系统风险与风险分散,两种完全负相关股票组合的收益与风险,36,（二）非系统风险与风险分散,37,四、单项及组合资产风险和收益的理论,（三）系统风险与风险估算,38,四、单项及组合资产风险和收益的理论,（三）系统风险与风险估算,通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的逻辑思想。每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券市场上所有股票的组合）的总风险（系统风险）的贡献，可以用系数来衡量。系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收益变化的关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来说，一种股票所含系统风险的大小。,39,（三）系统风险与风险估算,1、单项资产系统风险衡量-系数（1）含义：反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。人为设定整个市场平均风险的=1甲资产的=2，说明甲资产的系统风险比市场风险大。（2）结论:当=1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，其所含的系统风险与市场组合的风险情况一致；如果1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风险。如果1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险大于市场组合的风险；,40,（3）需要注意的问题绝大多数资产的系数是大于零的，即绝大多数资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致系数的不同；极个别资产的系数是负数，表明这类资产的收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向相反，当市场的平均收益增加时这类资产的收益却在减少。（4）计算公式,单项资产系数取决于三个因素：单项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数、单项资产收益率的标准差i、市场组合收益率的标准差m。,41,2、资产组合的系数（1）含义资产组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的比重。（2）计算公式,（三）系统风险与风险估算,第i种股票的贝他系数,第i种股票价值占组合价值的百分比,42,五、资本-资产定价模型(CAPM),（风险与期望收益率之间的关系）,（一）资本资产定价模型的基本表达式必要收益率=无风险收益率+风险收益率R=Rf+（Rm-Rf）其中：（Rm-Rf）称为市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。若=0，则有Ri=RF。因为为0的证券就是无风险证券，它的期望收益应该等于无风险收益率。若=1，则有Ri=Rm。因为系数为1时表明该证券的风险等于市场组合的风险，所以其期望收益应等于市场的平均收益率。单个证券的期望收益取决于以下几个因素：（1）货币时间价值，即无风险收益率RF；（2）市场组合的风险报酬（Rm-RF），即系统风险（3）系数,43,五、资本-资产定价模型(CAPM),CAPM模型用图来表示就是证券市场线SML的方程形式为：Ri=RF+i（Rm-RF）其中：RF是截距，（Rm-RF）是斜率，是变量。,44,五、资本-资产定价模型(CAPM),（二）资产组合的必要收益率资产组合的必要收益率=无风险收益+风险收益率=Rf+p（Rm-Rf）其中，p表示资产组合的系数