巴菲特投资箴言

巴菲特：2011投资箴言 【北京时间 2011年03月02日 09:30】伯克希尔公司董事长沃伦巴菲特（Warren Buffett）2月26日发布了长达27页的致伯克希尔哈撒韦公司（以下简称“伯克希尔”）股东的信，他在信中谈到关于伯克希尔的业务模式与方向，以及自己的接班人问题，同时透露包括高盛与通用电气今年将回购伯克希尔持有的优先股，以下为巴菲特致股东信的全文。 【这些公司让巴菲特赚大钱】 GEICO公司 股票回购让伯克希尔赚得盆满钵满 现在让我告诉你一个真实的故事，这将有助于你了解一个企业的内在价值远远超过其账面价值，而这个故事也可以顺便让我重温一下那些美好的回忆。 60年前的最后一个月，GEICO走进我的生命之中，而这也彻底改变了我的一生。当时我还是哥伦比亚大学的一名研究生，是被我的恩师本格雷厄姆推荐过去的。 有一天，我在图书馆里翻阅美国名人录时发现本（Ben）是政府雇员保险公司（现在的GEICO）的董事长。当时我对保险业一无所知。后来图书管理员给我看了一些关于保险公司的汇编材料，才让我对GEICO有了初步的了解，之后我决定拜访这家位于华盛顿的公司。 但是当我到达公司总部的时候，门却是紧闭着的。在我不厌其烦地敲门下，一个看门人把我带到了当时公司里唯一的一个人面前洛里默戴维森（Lorimer Davidson）。接下来的4个小时是我的幸运时刻，戴维森详细地把保险业和GEICO给我讲解了一遍，这是我们美好友谊的开始。此后不久，我从哥伦比亚大学毕业，并成为在奥马哈市（Omaha）的一名股票推销员。当然，我从GEICO那里获得了不少建议，使我在一开始就拥有了数十家客户。而在和戴维森会面之后，我所投资的9800美元也实现了75%的盈利率。 后来，戴维森成为GEICO公司的CEO，但他做梦也没有想到公司会在上世纪70年代中期（当时他已退休了）遇到麻烦股价跌幅超过95%！伯克希尔当时购买了GEICO约三分之一的股票，后来由于GE-ICO 的股票回购措施，这些股票在以后的几年中以每年50%的涨幅逐年增长，伯克希尔因此赚得盆满钵满。 1996年初，伯克希尔准备收购GEICO剩余50%的股份，这让95岁的戴维森大为高兴，当时还为此制作了视频来告诉大家他有多高兴，并希望GEICO能够和伯克希尔长期合作下去。 在过去的60年中，GEICO的核心目标为美国人节省花在购买汽车保险上的钱一直没有改变。围绕这个目标，GEICO已经成为美国的第三大汽车保险公司，占据着8.8%的市场份额。 公司现任CEO托尼莱斯利（TonyNicely）1993年上任时该比例为2%，但在托尼的带领下，GEICO发生了翻天覆地的变化。1996年，我们以23亿美元的价格购买了GEICO公司50%的股票，这笔投资随后变成了46亿美元，收益率达到了100%！而当时GEICO的有形资产净值也达到了19亿美元。而这其中还隐含了27亿美元的无形价值。1995年，公司客户一共支付了28亿美元的投保金，而这其中有97%可作为公司的收入。如果按照行业标准，这个数字比较高，但是对于GE-ICO 来说是完全可实现，因为公司的运营成本较低，持续盈利能力强，顾客忠诚度也很高。 今天，虽然公司的保费收入是143亿美元，但我们给出的信誉值却只有14亿美元，这个数值是不会因为GEICO营收的变化而变化的。此外，在托尼的带领下，GEICO公司已成为全美最大的个人保险机构，去年公司一共卖出769898份个人保险合同，较前年增长了34%。 BHRG公司 独特的思维方式为伯克希尔添数十亿美元资产 多年以来，保险业保费不足以支付赔偿金和支出。因此，几十年来，保险业有形资本的总收益远低于其他行业的平均收益，业绩乏善可陈。伯克希尔哈撒韦公司拥有雄厚的经济实力，是因为我们卓越的经理人在经营着非同寻常的企业。除了盖可保险公司（GE-ICO）外，我们还拥有两家大保险公司和数家小公司。 首先是伯克希尔哈撒韦再保险集团（Berkshire Hathaway Reinsurance Group），由阿吉特杰恩负责。他的经营融合了能力、速度和果断，更重要的是拥有保险业独具一格的思维方式。他从未让伯克希尔哈撒韦公司承担不合时宜的风险。我们比起该行业的其他公司来说更为保守。过去一年里，阿吉特杰恩大幅提高了人寿保险业务，带来了20亿美元的保费，今后几十年这种情形还将继续上演。 1985年以来，阿吉特杰恩给保险业务带来了300亿美元的流动资金和数额巨大的保险利润，其他保险公司的首席执行官无法与他比肩而立。他已经为伯克希尔哈撒韦公司增添了数十亿美元的资产。 通用再保险公司 恪守四准则令公司拥有巨额流动资金 我们还拥有通用再保险公司，由塔德蒙特罗斯（TadMontross）负责。 实际上，健康发展的保险业务需要四条准则：1.明白所有的风险敞口都可能造成损失；2.保守地估计任何风险敞口实际造成损失的可能性；3.保费金额的确定要确保利润，包括未来的损失成本和运营费用在内；4.如果不能获得合理的保费就放弃这项业务。 许多保险公司通过了前三条准则的考验，却在第四条碰了壁。 塔德蒙特罗斯恪守四条准则，通用再保险公司在他的领导下拥有巨额流动资金，我们预计该公司依然能保持这种资金规模。 【巴菲特的误判】 制造业、服务业和零售业投资不佳 在谈及制造业、服务业和零售业投资运作时，巴菲特首先解释了某些投资回报不佳的原因。 我对一些行业的竞争强度和未来走向出现了误判。我试图本着十年二十年的长期持有来进行收购，但有时候也难免老眼昏花。 巴菲特列举了四家创下各自行业销售纪录的公司，它们分别是电子元器件分销商TTI、房车及船舶制造商森林河公司（ForestRiver）、农业设备公司CTB和鞋业公司H.H.Brown。 此外，巴菲特还着重提及了一家同比进步最快的企业NetJets公司，该公司2010年的市场占有率是排名第二位公司的五倍。事实上，自从1998年收购该公司以来，NetJets一直处于亏损状态，但大卫索科尔（DaveSokol）对其管理层进行了重组，并对公司的采购和支出作了合理规划，自从以后，NetJets才走上了腾飞之路。 巴菲特又回顾了几家在制造业、服务业和零售业总榜上最赚钱的公司，它们分别是马蒙控股集团（Marmon）、伊斯卡公司（Iscar）和麦克林公司（McLane）。 在列举完利好消息之后，巴菲特介绍了伯克希尔在家具建材方面遇到的困境，并列举了四家公司。但他认为：房市将会在一年之内开始复苏，可能是在某一时间点上进行突破。这些公司是在实力强劲之时遭遇经济衰退的，等到衰退结束它们会变得更加强大。伯克希尔的投资期是永无止境的。 【巴菲特的新宠】 管制及资本密集型商业领域 在管制及资本密集型商业领域，巴菲特着重提及了旗下两家最大的公司：北伯林顿铁路公司（BNSF）和中美能源（MidAmerican Energy），两家公司的经营状况都不尽如人意。 在介绍北伯林顿铁路公司时，巴菲特强调铁路对于国家未来的重要性。鉴于美国人口的西进趋势，我们在北伯林顿铁路公司的股份还要进一步扩大。我们不止是要被动作出反应，还要预见社会的需要。我们不断增加的巨大投资会获得相应的回报，对此我有信心。明智的调控和明智的投资是同一枚硬币的正反面。 对于中美能源，巴菲特同样语重心长：我们也享有类似的“社会契约”。为了满足客户的未来需要，我们需要不断增加产量。如果能够同时兼顾可靠性和高效性，我们会获得公正的投资回报。 【巴菲特看美国楼市】 购买住房对大多数美国人来说是明智选择 这是我们规模最小的部门，包括两家租赁公司，分别是经营拖车租赁业务的XTRA公司和经营家具租赁的寇特家具（CORT），以及全美最大的预制房屋建造商和融资公司克莱顿（Clayton Homes）。 去年两家租赁公司的业绩都有所改善，尽管基础较差。XTRA公司的设备利用率从2009年的63%提高至去年的75%，税前利润也随之从1700万美元增加到3500万美元；寇特家具的业务也逐步复苏，使其扭亏为盈实现1800万美元税前利润。 克莱顿去年建造了23343套住宅，占整个行业50046套产量的47%。去年的销售业绩本就不佳，而我在2009年的报告中提及的融资问题加剧了我们的压力。具体来说：美国政府的住房贷款政策偏好普通住宅，使预制住宅的价格优势遭到削弱。 考虑到现今美国的房价和利率都很低，购买住房对大多数美国人来说都是明智的选择。我自己就把购买住宅看成我第三成功的投资，仅花了3.15万美元，我和家人就获得了52年的美好回忆，而且今后还将继续受益（前两大成功投资是购买一对婚戒）。 尽管如此，如果购房者的眼光高于其经济承受能力，而银行助长了他的幻想，那住房就可能成为灾难。我们国家的社会目标不应该是让家庭享受梦幻住宅，而是住进能够承担的住房。 投资提示 健康发展的保险业务需要四条准则 （1）明白所有的风险敞口都可能造成损失； （2）保守地估计任何风险敞口实际造成损失的可能性； （3）保费金额的确定要确保利润，包括未来的损失成本和运营费用在内； （4）如果不能获得合理的保费就放弃这项业务。 未来研判 美国房市将会在一年之内开始复苏，可能是在某一时间点上进行突破。 如果购房者的眼光高于其经济承受能力，而银行助长了他的幻想，那住房就可能成为灾难。 投资巴菲特 能赚多少钱？ 截至去年底，伯克希尔普通股投资获得10亿美元以上的市值。 本财报反映了我们投资各家企业创造的收益，这些被投资企业去年的未分配盈利超过20亿美元。根据我们多年的投资经验，这些未分配盈利已经相当于或超过市场收益。我们预计，伯克希尔持有股份未来的市场收益将和被投资企业的留存收益持平。 我们此前预计了伯克希尔正常盈利能力，根据未来的投资利润做出了三次调整（尚未考虑到目前的未分配盈利因素）。 高盛和通用或年底回购股份 首次调整侧重于不利因素。去年我们讨论了持续获得大额收益的五笔固定收入投资，其中瑞士再保险公司（SwissRe）将在2011年初回购我们持有的股份，高盛集团和通用电气公司可能在年底前回购我们持有的优先股。通用电气在10月份表示同意回购，高盛集团也同意提前30天回购，但是遭到了美联储的反对，但美联储可能在不久后批准高盛公司的回购计划。 这三家企业必须向我们支付红利才能实现回购，金额总计14亿美元左右，不过所有的回购计划都不受投资者的欢迎。回购股份后，我们的盈利能力将会大幅降低，这是个不利消息。 伯克希尔现金储备380亿美元 还有两个好消息来抵消不利影响，截至去年底，我们在2011年投资积累的现金储备高达380亿美元。而收益率将有所提高，我们的投资收入将至少增加5亿美元，具体金额也许更多。短期资本市场的收益率不可能很快提高。不过对我们而言，在正常盈利能力预期中提高收益率是恰如其分的。在高收益率到来之前，我们能够把握运气，抓住商机，动用我们的现金储备，获得合理的收益。对我们而言，那一天不会提前来临。 普通股的股息日益增加 此外，我们持有普通股的股息会日益增加。最高的收益可能来自富国银行集团。美联储在过去两年中不考虑银行业绩好坏，限制各大银行的股息。富国银行集团在经济衰退时期持续发展，目前拥有雄厚的经济实力和盈利能力，却被迫维持低支出水平（我们无意指责美联储的决定，出于多方原因，全面限制银行股息在危机期间合情合理）。 美联储有可能不久后取消对于股息的限制。富国银行可以恢复合理的股息政策，到时候，我们预计从富国银行获得的股息将给公司增加每年几亿美元的收入。 我们持股的其他企业也可能提高股息。1995年，可口可乐公司向我们支付了8800万元股息，当时我们刚买下可口可乐的股票。此后，可口可乐公司每年都在提高股息。2011年，我们将从可口可乐公司获得3.76亿美元的收入，比去年高出2400万美元。今后十年，我预计股息收入将比3.76亿美元翻一番。十年后，如果我们持有可口可乐的股份带来的年度收益，比我们的投资高出100%，我也不会感到惊讶。 总体看来，我们的正常投资收入将和我们2010年的收入持平，尽管这将减少我们在2011年和2012年的持股份额。 【关于金融衍生品】 决策机制与保险业务相似 两年前的2008年年度报告中，我向你们披露伯克希尔持有251个金融衍生品合约（包括那些用于旗下公司运营的合约，比如中美能源公司），现在这一数字是203。 这些衍生品均由我本人负责，主要包括两种类型。但都属于和保险相似的投资活动，即我们为他人承担极力避免的风险而收取费用，在这些交易中我们采用的决策机制也与保险业务相似。此外我们在缔结这些合同时预先收费，因此不会面临对手风险。这点相当重要。 第一类衍生品： 赔付25亿美元 第一类衍生品主要是缔结于2004-2008年间的合约，它们要求：如果某些高利率债权的发行公司到期无法清偿，伯克希尔将给予赔付。从这些合约中我们总共收取了34亿美元费用，在2007年的年度报告中，我曾表示将从中获取“保险收益”，也即我们的赔付将低于收取的费用。 后来我们经历了金融恐慌和严重的经济衰退，一些公司未能如期清偿债务，我们为此赔付了25亿美元。尽管如此，因为风险较高的合约基本已经到期，我们面临的风险很大程度上已经过去了。因此我们几乎肯定会按照原计划获得保险收益。在这些合约期间，我们还得以使用平均达20亿美元的无息流通资金。总之，我们收取的费用适当，这在过去三年的糟糕经济环境中保护了我们。 第二类衍生品： 10年免息使用42亿美元 第二类衍生品则是所谓的“认沽期权”，我们为美国、英国、欧洲和日本的希望避免股价暴跌风险的投资者提供保险，这些合约与各种股价指数挂钩。在2004至2008年间，我们缔结了47项此类合约，收取了48亿美元费用，这些合约期限大多是15年。 关于这些合约的情况，披露如下：在2010年下半年，我们解除了8个原定于2021至2028年间到期的合约，因此支付了4.25亿美元，而原来因这些合约收取的费用是6.47亿美元。这意味着我们获得了2.22亿美元净盈利，同时在三年内无息、无限制使用6.47亿美元。 截至去年底，我们还有39个认沽期权，这些合约我们总共收费42亿美元。它们将来的具体收益当然是不确定的确定的是，在超过10年之间，我们将可以免息使用收取的42亿美元资金。 未来决策 巴菲特未来将会收购哪些公司？ 去年伯克希尔公司史上最大的一笔收购案收购铁路公司Burlington Northern 的效果比预计的要好。巴菲特说，他渴望进行更多的收购。“我们的猎象枪已再次上膛，我扣动扳机的手指正发痒”。 估计交易区间在50亿美元至200亿美元。但仅规模大还不够，对于潜在的收购目标，巴菲特和芒格列出了以下标准： 1）被收购的公司规模要大（税前盈利至少有7500万美元，除非该公司恰好身处我们已有的行业） 2）表现出持续盈利能力（我们对未来业绩预测不感兴趣，对扭亏为盈的情况也不感兴趣） 3）负债很少，或基本没有负债，但企业仍能创造较好的产权回报率（ROE） 4）稳定的管理层（我们无法提供管理层） 5）业务简单（如果涉及太多高科技，我们无法理解） 6）明确的要价（如果收购价格未知，我们不想浪费买卖双方的时间，哪怕是进行初步商谈） 被伯克希尔收购是一件好事吗？据华尔街日报报道，在伯克希尔的股东、LountzisAsset Management LLC 的总裁郎齐兹（PaulLountzis）看来，的确如此。郎齐兹这样评论：清楚的是，伯克希尔未来的成功越来越取决于该公司在全球范围内收购整家企业的能力。对于许多企业来说，伯克希尔是个完美的归宿。相比接受私募股权投资、公开上市或将自己出售给战略买家，被伯克希尔收购是一个更好的选择。 【接班人】 目标是找资历尚浅的经理人 去年夏天，卢辛普森表示有意退休，当时他才74岁，我和查理芒格认为这个年纪对伯克希尔来说还很年轻，他的要求让我们感到吃惊。1979年，卢辛普森担任盖可保险公司（GEICO）的投资经理，在2004年的财报中，他的突出业绩让我感到自愧不如。卢辛普森从未炫耀自己的才能，我认为他是最了不起的投资人，我们都会想念他。 投资领域尚未有合适人选 四年以前，我曾经说过，等到我和查理芒格、卢辛普森都退休后，公司需要聘请年轻的投资经理。关于首席执行官的职位，我们目前有多位杰出的候选人，但是在投资领域，我们还没有合适的人选。 找到多位绩效卓越的投资经理人是件轻而易举的事。但是过去出色的表现尽管重要，却不能以此判断未来的业绩。至关重要的是如何取得业绩，经理人如何理解和感知风险。在风险评价标准方面，我们希望找到能力难以估量的候选人：能够预计到经济形势前所未有的影响。最后，我们需要全身心为伯克希尔哈撒韦公司效力的候选人，不仅仅把这当做一份工作。 我和查理芒格找到了托德库姆斯（ToddCombs），他符合我们的各项要求。托德和卢辛普森的待遇相同，薪金加上和业绩相关的额外奖金。我们安排他负责收入延期和抵免业务，防止波动剧烈的投资受到不当支付的影响。对冲基金见证了普通合伙人的可怕行径，他们在上涨时获得利润，在下跌时让有限合伙人丧失此前的收益。有些普通合伙人会立即开设另一个对冲基金，套取预期利润，而不顾及过去的损失。把资金托付给这种经理人的投资者实际上成了替罪羊，而不是合伙人。 伯克希尔的“精明投资”模式 只要我担任首席执行官，我就会继续管理伯克希尔哈撒韦公司的大部分资产，包括债券和股票。托德将初步管理30亿美元的基金，每年会重新安排管理范围。他主要负责股票，但是不限于投资形式。其他基金顾问可能会分为“长期投资”、“宏观投资”和“国际股票投资”，我们在伯克希尔哈撒韦只有一种模式，“精明投资”。 随着时间推移，如果能找到合适的人选，我们将增加一两位投资经理的职务。每位投资经理的绩效薪酬，有80%来自于他管理的投资组合，有20%来自于其他经理人的投资组合。我们希望为每位成功人士建立一套薪酬体系，促进他们的合作而不是竞争。 等到我和查理退休后，我们的投资经理将会负责首席执行官和董事会委托的全部投资组合。出色的投资者具有良好的商业眼光，我们预计他们将在企业并购方面提供咨询和经验智慧。当然，董事会将对重大并购案作出决策。 我们对于托德的加入发布了公告，有些评论员指出，托德是无名小卒，对于我们没有找到声名显赫的经理人表示困惑。我想知道，究竟有多少人在1979年听说过卢辛普森，在1985年认识阿吉特杰恩，在1959年听说过查理芒格。我们的目标是找到一位资历尚浅的经理人，而不是久经沙场的老将。 巴菲特教你读懂财报 1、哪些数字在财报中算数？ 我和查理发现了有利于评估伯克希尔、衡量其进展情况的数字，已经在前面提供给大家。 下面我们重点谈谈被忽略的一个数字：净利润，其媒体作用远大于所有其它数字。这个数字对大多数公司来说很重要，但对伯克希尔来说往往毫无意义。不管业务如何运营，我和查理总能在任何特定时期合法地创造想得到的净利润。 净利润纳入了已实现收益或亏损 我们具有这种灵活性是因为净利润数字中纳入了投资的已实现收益或亏损，排除了未实现收益（及大部分情况下的亏损）。例如，如果伯克希尔某年未实现收益为100亿美元，同时实际亏损为10亿美元，那么我们报告中只计算亏损的净利润就将低于营业收入。同时，如果我们前一年有已实现收益，新闻提要中就可能会宣布我们的收益降低%，而实际上我们的业务可能已大大改善。 我们有大量未实现收益可利用，因此如果确实认为净收益很重要，我们可以定期在其中加入已实现收益。不过，请放心，我和查理绝不会抛售证券，因为抛售会影响我们即将报告的净利润，而且我们都对“玩数字游戏”深恶痛绝。 总体来看，虽然存在某些缺点，但是营业收入能合理指导我们的经营。不过，它忽视了我们的净利润数字。法规要求我们向你们报告这个数字，但是，如果报告者强调这一点，则说明他们的业绩比我们的好。 应该注意度量标准和营业收入的变化 我们的帐面价值计算全面反映了已实现和未实现收益与亏损。你们应该注意度量标准和营业收入过程的变化。 此外，我要指出，净利润报告变幻莫测。假如出卖股权的终止日期定在2010年6月30日，那一天，我们必须向交易对方支付64亿美元。证券价格通常会在下个季度上涨，使相应数字在9月30日下降至58亿美元。然而，我们用于评估这些合约的布莱克斯科尔斯期权定价公式要求我们，在此期间增加资产负债表上的89亿美元负债至96亿美元，这一更改在应计税生效之后降低了4.55亿美元本季度净利润。 我和查理都认为，在评估长期期权时，布莱克斯科尔斯期权定价公式产生了非常不相称的数值。两年前，我们通过签订股票买卖合同含蓄地宣称，我们的交易对手或其客户采用的布莱克斯科尔斯期权定价公式运算有缺点。 但是，我们继续采用这个公式呈报财务报表，因为布莱克斯科尔斯是公认的期权估价标准，几乎所有顶级商学院都开设这个课程。我们不得不按它计算，否则会受到指责，还会给审计带来难以解决的问题。因为我们的交易对手也采用此公式，如果双方的评估方法相差太大，审计就无法证明他们与我们评估的精确度。 学生们应该学习如何评价企业 审计和监管者借助于该定价公式的部分原因是它能提供精确的数字。我和查理认为，我们合同的实际负债远低于按该公式计算所得数值，但是我们拿不出准确的数字我们提供的数字不可能比为政府雇员保险公司（GEICO）、伯灵顿北方圣菲铁路运输公司（BNSF）或伯克希尔哈撒韦公司提供的数值更精确。对此，我们并不担心，因为近似的正确好过精确的错误。 约翰肯尼思曾经俏皮地评论，经济学家最节省观点：他们在研究院学到的观点能用一辈子。上世纪七、八十年代，各大学金融系几乎都固执地坚持有效市场理论，轻蔑地称驳倒这一理论的有力事实为“反常现象”。（我一直喜欢这种解释：“地平说学会”（TheFlat Earth Society）可能认为轮船环游地球令人讨厌、不合逻辑且不正常。）我们需要重新审视大学教师把布莱克斯科尔斯公式作为披露真相的现行方法来教授，也要重新审视大学教师详述期权定价的倾向。即使没有丝毫评价期权的能力，你一样可以成为非常成功的投资者。学生们应该学习的是如何评价一个企业，那才是与投资相关的一切。 2、别迷恋杠杆收益 毫无疑问，有些人通过借钱投资成为巨富，但此类操作同样可能使你一贫如洗。杠杆操作成功的时候，你的收益成倍放大，配偶觉得你很聪明，邻居也艳羡不已。但它会使人上瘾，一旦你从中获益，就很难回到谨慎行事的老路上去。而我们在三年级（有些人在2008年金融危机中）都学到，不管多大的数字一旦乘以0都会化为乌有。历史表明，无论操作者多么聪明，金融杠杆都很可能带来“0”。 金融杠杆可以致企业的命 对企业来说，金融杠杆也可能是致命的。许多负债累累的公司认为债务到期时可以靠继续融资解决，这种假定通常是正常的。可一旦企业本身或者全球信用出现危机，到期债务就必须如约清偿，届时只有现金才靠得住。 信贷就像氧气，供应充沛时，人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺，那就成了头等危机。即使短暂的信贷危机也可能使企业崩溃，事实上，2008年9月一夜之间席卷多个经济部门的信贷危机使整个美国都濒临崩溃。 我和查理芒格不会从事任何可能给伯克希尔带来丝毫威胁的活动。（我们俩加起来已经167岁，可不想“从头再来”。）我们永远铭记在心：你们，也就是我们的合伙人往往将毕生积蓄的很大一部分投入到本公司，信赖我们的谨慎管理。此外，一些重要的慈善活动也依赖于我们的审慎决定。最后，许多因事故致残的受害人依赖于我们的保险服务。如果为了追求额外的一点利润而使这么多人面临风险，那将是不负责任的。 始终维持最少100亿美元现金储备 我们伯克希尔公司承诺，将始终维持最少100亿美元的现金储备，为此我们通常都持有最少200亿美元现金。如此我们既可以承受前所未有的保险偿付（迄今为止最大的一笔保险偿付是因卡特里娜飓风带来的，高达30亿美元，对保险业来说是最昂贵的一次灾害），还能抓住收购或投资机会，即使金融危机也不会影响我们。 我们的现金主要以美国国库券形式存在，而避免持有利率略高几个基点的其他短期证券。商业债券和货币市场基金的脆弱性在2008年9月毕露无疑，而我们在此之前就长期坚持上述原则。 此外，伯克希尔过去40年来从未分红或回购股票，我们将所有的盈利都用于强化业务，现在月度盈利已超过10亿美元。在这40年中，我们的净资产从4800万美元增长至1570亿美元，没有任何其他美国公司像我们这样重视财务实力。 由于我们对利用金融杠杆持谨慎态度，我们的回报率略受影响，但拥有大量现金使我们得以安枕无忧。在偶尔爆发的经济危机中，其他公司都为生存而挣扎，而我们拥有充沛资金和精神准备去发动攻势。2008年雷曼兄弟破产后市场一片恐慌，而我们得以在25天内投资了156亿美元。（报告全文转自网易财经） 投资之道 伯克希尔通常都持最少200亿美元现金，拥有大量现金使我们得以安枕无忧。如此我们既可以承受前所未有的保险偿付，还能抓住收购或投资机会，即使金融危机也不会影响我们。 我们的现金主要以美国国库券形式存在，而避免持有利率略高几个基点的其他短期证券。商业债券和货币市场基金的脆弱性在2008年9月毕露无疑，而我们在此之前就长期坚持上述原则。 伯克希尔过去40年来从未分红或回购股票，我们将所有的盈利都用于强化业务，现在月度盈利已超过10亿美元。没有任何其他美国公司像我们这样重视财务实力。 金融杠杆操作会使人上瘾，一旦你从中获益，就很难回到谨慎行事的老路上去。 我和芒格不会从事任何可能给伯克希尔带来丝毫威胁的活动。如果为了追求额外的一点利润而使这么多人面临风险，那将是不负责任的。我们俩加起来已经167岁，可不想“从头再来”。 伯克希尔哈撒韦公司主要持仓 持股比例 公司 （2009 年） 2010年 购入价 市值 可口可乐 （8.6% ） 8.6% 1299 13154 富国银行（6.5% ） 6.8% 8015 11123 美国运通 （12.7% ） 12.6% 1287 6507 宝洁 （5.2% ） 2.6% 464 4357 卡夫食品 （8.8% ） 5.6% 3207 3063 Munich Re 10.5% 2806 2024 强生 （1% ） 1.6% 2749 2785 沃尔玛 （1% ） 1.1% 1893 2105 合众银行 （4% ） 4.1% 2401 2105 康菲石油 （2.5% ） 2.0% 2028 1982 浦项钢铁 （2.9% ） 4.6% 768 1706 赛诺菲 （1.9% ） 2.0% 2060 1856 乐购 （3.0% ） 3.0% 1414 1608 比亚迪 （9.9% ） 9.9% 232 1182 其他 3020 4356 总计 33733 61513 （注：数据截至2010年12月31日，以上为不完全统计。单位：百万美元） 评论 美国需要保持竞争力 才能证明巴菲特所言不假 过去的成绩不能确保未来的成功。美国也许前途似锦，一如巴菲特在其最新致股东的信中所写。但不乏有人担心，美国吸引跨国公司做生意的魅力每况愈下，3M执行长George Buckley即是一例。 白宫大概不会对其他国家正在追赶美国提出异议。美国总统奥巴马的国情咨文和2012年预算报告中都强调，尽管政府着手控制支出和举债，仍需要继续在科学和基础设施领域进行明智的投资。 不过美国的商业竞争优势下滑不是从金融危机或奥巴马执政才开始的。Kleiner Perkins科技分析师MaryMeeker 在其近期的美国商业分析中，就经济基本面、商业环境、人力资本和基础设施等方面将美国与20个竞争者进行比较。美国相对于其他国家，在29个评比项目中，自2000年以来没有一项有改善，9项维持现状，有20项呈现倒退，包括员工质量、税负和运输等。 美国政府值得花精力想想还能做点什么才能让美国的排名进一步提前，或许是在一些Meeker的评比上做出改善。容易下手的举措包括，加大就业吸引力和挽留高技术移民，近期这些人得到签证比较困难。一份2010年美联储研究建议他们增加本国工人的生产力和收入。 此外，面对一波波对医疗和金融监管的重新规范，企业会抱怨冲击的不确定也就不足为奇了。随着这些事情尘埃落定，企业也将适应，但是美国政府可以作出努力，帮助证明巴菲特所言不假，而Buckley则是在杞人忧天。来源：新快报撰稿人：JamesPethokoukis（作者系路透专栏撰稿人） 我和芒格不会从事任何可能给伯克希尔带来丝毫威胁的活动。如果为了追求额外的一点利润而使这么多人面临风险,那将是不负责任的。我们俩加起来已经167岁,可不想“从头再来”编者按:2月26日,投资大师沃伦巴菲特(Warren Buffett)致信旗下伯克希尔哈撒韦公司(以下简称“伯克希尔”)全体股东,发表了自己的最新投资感悟。信中,围绕伯克希尔涉足的房地产、信贷、保险等领域,巴菲特进行了重点讲述。除了强调留足现金等观点外,巴菲特再次提及“硬币的两面”(预见与反应)的必要性。巴菲特在信件最后重申,稳健、长线的投资策略是把企业做成百年老店的唯一“秘诀”。以下为要点摘录。巴菲特:1、健康发展的保险业务需要四条准则:(1)明白所有的风险敞口都可能造成损失;(2)保守地估计任何风险敞口实际造成损失的可能性;(3)保费金额的确定要确保利润,包括未来的损失成本和运营费用在内;(4)如果不能获得合理的保费就放弃这项业务。2、明智的调控和明智的投资是同一枚硬币的正反面。为了完成企业职责,我们不止是要被动作出反应,还要预见社会的需要。3、我对一些行业的竞争强度和未来走向出现了误判。我试图本着十年二十年的长期持有来进行收购,但有时候也难免老眼昏花。4、考虑到现今美国的房价和利率都很低,购买住房对大多数美国人来说都是明智的选择。如果购房者的眼光高于其经济承受能力,而银行助长了他的幻想,那住房就可能成为灾难。5、净利润对大多数公司来说很重要,但对伯克希尔来说往往毫无意义。我们的帐面价值计算全面反映了已实现和未实现收益与亏损。你们应该注意度量标准和营业收入过程的变化。6、约翰肯尼思曾经俏皮地评论,经济学家最节省观点:他们在研究院学到的观点能用一辈子。上世纪七、八十年代,各大学金融系几乎都固执地坚持有效市场理论,轻蔑地称驳倒这一理论的有力事实为“反常现象”。(我一直喜欢这种解释:“地平说学会”(The Flat Earth Society)可能认为轮船环游地球令人讨厌、不合逻辑且不正常。)7、一个企业的内在价值远远超过其帐面价值。8、即使没有丝毫评价期权的能力,你一样可以成为非常成功的投资者。学生们应该学习的是如何评价一个企业,那才是与投资相关的一切。9、过去出色的表现尽管重要,却不能以此判断未来的业绩。至关重要的是如何取得业绩,如何理解和感知风险。10、信贷就像氧气,供应充沛时,人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺,那就成了头等危机。事实上,2008年9月一夜之间席卷多个经济部门的信贷危机使整个美国都濒临崩溃。11、伯克希尔通常都持最少200亿美元现金,拥有大量现金使我们得以安枕无忧。如此我们既可以承受前所未有的保险偿付,还能抓住收购或投资机会,即使金融危机也不会影响我们。12、我们的现金主要以美国国库券形式存在,而避免持有利率略高几个基点的其他短期证券。商业债券和货币市场基金的脆弱性在2008年9月毕露无疑,而我们在此之前就长期坚持上述原则。13、伯克希尔过去40年来从未分红或回购股票,我们将所有的盈利都用于强化业务,现在月度盈利已超过10亿美元。没有任何其他美国公司像我们这样重视财务实力。14、金融杠杆操作会使人上瘾,一旦你从中获益,就很难回到谨慎行事的老路上去。15、我和芒格不会从事任何可能给伯克希尔带来丝毫威胁的活动。如果为了追求额外的一点利润而使这么多人面临风险,那将是不负责任的。我们俩加起来已经167岁,可不想“从头再来”。巴菲特连续跑输大盘玄机何在2011年03月03日07:06证券时报网巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司日前公布其2010年年报。去年该公司净值增长13%，落后于美国标普500指数15.1%涨幅2.1个百分点，这也是公司连续两年跑输标普500指数，连续两年跑输大盘在该公司历史上是第二次出现。巴菲特是全球股神，是价值投资者的精神教父。然而，围绕巴菲特投资理念的争论始终没有停止过。在如何看待巴菲特奇迹这个问题上，人们大致可以分成三类：一是坚定的拥趸，他们不但从不怀疑价值投资的理念，甚至有些盲从，奉巴菲特个人为神，亦践行买入并持有的策略；二是怀疑论者，这种人不否定巴菲特的成功，但认为该理念和策略只适用于美国这种特殊的环境，在中国根本行不通；三是“偶然论”者，认为巴菲特的成功存在偶然性，巴菲特的成功是不可复制的，巴菲特一死，所有围绕他的光环和神话都将烟消云散。其实，不管是拥趸还是怀疑者，每到伯克希尔哈撒韦公布年报，都会瞪大双眼，看看巴菲特这一年持有什么股，近期买入了什么股票，卖出了什么股票，而将一年总业绩与标普500指数的涨幅作比较，更是理所当然地成为新闻报道的标题。从1965年收购一家破产的伯克希尔哈撒韦纺织公司至今，巴菲特累计投资回报是标普500指数80余倍，但只要某一年度巴菲特跑输了大盘，仍然会有很多人拿来说事。伯克希尔成立以来的45年中，净值累计增长了4904倍，而同期大盘的累计涨幅是62.6倍，前者是后者的80倍，如果考虑到伯克希尔用来与标普比较的基准每股净值是税后值，而大盘指数含税，那么差距会更加惊人。从年复合增长率来看，伯克希尔是20.2%，标普500是9.4%，亦完全不可同日而语。在45年的风云变幻中，公司有37年跑赢大盘，但也有8次跑输大盘，其中2003-2004年和2009-2010年两次连续两年跑输大盘。如果说完整揭示巴菲特神话般业绩背后的原因很不容易的话，那么找到巴菲特跑输大盘的理由，却容易得多，然而大多数人望文生义，将巴菲特某年落后于大盘归因为选股错误，或组合搭配不当，这其实是一个严重误解。以2010年为例，这一年公司最大的手笔是收购伯明顿铁路公司，这家铁路公司表现如何呢？在致股东的信中，巴菲