MBA公司理财(厦门大学管理学院).ppt

第一章导论Chapter1Introduction公司法对公司的定义,本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。公司法第二条、第三条,有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。,股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任,第一章导论Chapter1Introduction财务现金流量定义,反映经营活动所带来的现金，不包括资本性支出和净营运支出。总现金流量=经资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量,经营性现金流量=税前息前利润+折旧-税收,第一章导论Chapter1Introduction公司理财定义,理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置。公司理财学是在股份有限公司这种现代企业制度的最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集（来源）和资金投入（运用）的管理。,第一章导论Chapter1Introduction相关利益人（Stakeholder）,凡影响到公司经营目标或受公司经营目标影响的人都可被称为相关利益人。弗里曼：战略性管理：一种相关利益者方法1984年,第一章导论Chapter1Introduction公司理财的目标,股东价值最大化ROE=净利润/股东权益相关人利益最大化,第一章导论Chapter1Introduction公司理财的任务与职能,做好各项财务收支的计划、控制、核算、分析和考核工作依法合理筹集资金有效利用各项资产，努力提高经济效益,第一章导论Chapter1Introduction公司理财的环境,金融环境税收环境法律环境社会环境政府,第一章导论Chapter1Introduction公司理财的课程内容,可持续增长模型,外部资金需要量,财务分析,如何才能顺利通过本门课程？Howtosurvive？,案例（case）20%期末考试（finalexamination）50%课堂表现（participation）10%,如何找到我？Howtofindthisguy?,办公时间(officehours)：每周一上午8：30-11：30每周四下午3：00-6：00电话（tel）副院长办公教授工作室MBA秘书办公室）传真（fax）子信箱（e-mail）：yangshen,第二章可持续增长模型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持续增长模型,g*=bROE其中：g*=可持续增长率b=留存收益比率ROE=股东权益回报率,第二章可持续增长模型Chapter2TheSustainableGrowthModelROE的构成,ROE=净利润/股东权益=净利润/销售收入销售收入/总资产总资产/股东权益,ROE,净利润率,总资产周转率,财务杠杆,=,第二章可持续增长模型Chapter2TheSustainableGrowthModelROE的指标性作用,净利润率,总资产周转率,财务杠杆,盈利能力,经营效率,风险程度,第二章可持续增长模型Chapter2TheSustainableGrowthModel经营效率指标,固定资产周转率=销售收入/固定资产净值应收帐款周转率=销售收入/应收帐款存货周转率=销售成本/存货现金周转率=全年现金需要量/现金周转期总资产周转率=销售收入/总资产,第二章可持续增长模型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持续增长模型-另一种思维,资产的变动值,负债的变动值,资产=负债+权益公司要在一年内新增销售收入，就必须新增一定的资产，资产的增加要求增加资金，而如果公司不改变其负债与权益比，则资金的增加只能来自于留存收益，新增负债则取决于留存收益和负债与权益比。,权益的变动值,第二章可持续增长模型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持续增长模型-罗斯变例的推演,设：A/S0=总资产与销售收入之比P=净利润率b=留存收益比率D/E=负债权益（期末）比S=销售收入变动值S0=本年销售收入S1=预计下年销售收入,新增资产=A/S0S新增权益=pb(S0+S)新增负债=pb(S0+S)D/EA/S0S=pb(S0+S)+pb(S0+S)D/E,第二章可持续增长模型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持续增长模型-罗斯变例,pb(1+D/E)S/S0=（g*）A/S0-pb(1+D/E)注：罗斯变例近似等于g*=bROE的可持续增长模型。在连续的时间段里，两式是相等的。,第二章可持续增长模型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持续增长模型说明了什么？,在给定公司的经营状况（以利润率和总资产周转率为代表）和主要财务政策（以留存收益比率和财务杠杆为代表）的条件下，一个公司所能实现的最大可能销售增长率；任何一个公司如果要以超过它的可持续增长率增长时，它就必须改变其中的一个或多个比率，要么改善其经营状况，要么转变其主要财务政策。,第二章可持续增长模型Chapter2TheSustainableGrowthModel实际增长率,本年销售收入上一年度销售收入G=上一年度销售收入,本章小结SummaryandConclusions,ROE指标体系可持续增长模型外部资金需要量的预测,第三章长期投资决策Chapter3CapitalBudgeting长期投资决策的特点,公司在当前进行的投资是决定公司前景的重要因素。长期投资决策所涉及到的支出，例如厂房的新建和扩建，设备的引进和更新，资源的开发与利用等都具有金额大，影响时间长，影响因素复杂多变的特点。在一家管理规范的公司里，长期投资决策过程往往是从战略层次开始，再由执行经理将战略目标转化成包含特定投资方案的具体投资项目计划。而这一投资决策过程最为主要的方面就是投资项目的财务评估，或常被称为资本预算（CapitalBudgeting）。,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement流动资金管理,流动资金（WorkingCapital）指占用在流动资产上的资金。流动资产指可在一年内或一个营业周期内转换成现金或运用的其他资产。,四项主要流动资产现金/银行存款短期投资存货应收帐款,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement现金的定义,现金指具有普遍可接受性，可随时用来购买其他资产或清偿债务的交换媒介。它包括库存现金、银行存款及其它一切可被普遍接受的流通工具，如银行本票、银行汇票、个人支票和旅行支票等。狭义的现金定义只包括库存现金在内。会计处理上既可以仅设“现金”帐户，也可以分设“库存现金”、“银行存款”和“其他货币资金”等帐户。,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement现金管理的核心内容,在不影响公司运转效率所需要现金数量的前提下，尽可能地减少公司库存现金的持有量。简单而言，就是如何确定最优库存现金持有量。,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement鲍莫尔（Baumol）模型,TC=C0D/Q+ChQ/2dTC/dQ=-C0D/Q2+Ch/2,Q*=,Q*=最优库存现金持有量,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement米勒-俄尔（Miller-Orr）模型,Z=最优库存现金持有量b=变现成本,Z=,h=3Z,=日净现金流量的方差,i=日市场利率，实际上衡量置存成本,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement现金周转期的确定,存货存货周转期=365销售成本,应收帐款应收帐款周转期=365销售收入,应付帐款应付帐款支付期=365销售成本,现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期应付帐款支付期,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement最优库存现金持有量的确定,现金周转率=365/现金周转期最优库存现金持有量=全年现金总需要量/现金周转率,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement浮差的概念,浮差（Float）指公司托收未承付存款，即从银行实际支付的款项数额与银行帐面数额之间的差额，也就是公司分类帐余额和银行分类帐余额之间的差额。,当银行分类帐余额大于公司分类帐余额，称为支付浮差（paymentfloat）。,当公司分类帐余额大于银行分类帐余额，称为收取浮差（availabilityfloat）。,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement浮差的价值,浮差的价值取决于：支票金额的大小；支票收取时间的长短；市场利率的高低。,浮差价值=支票金额支票收取时滞市场日利率,第四章流动资金管理Chapter4WorkingCapitalManagement银行支票清算过程,延迟支付,加速收取,第三章长期投资决策Chapter3CapitalBudgeting投资项目财务评估的主要方法,平均收益率法回收期法净现值法内部收益率法,第三章长期投资决策Chapter3CapitalBudgeting平均收益率法(AverageAccountingReturnMethod）,年净收益=税后利润平均净收益=年净收益之和/投资年限平均投资额=（期初投资额+期末投资额）/2,平均净收益平均收益率=平均投资额,第三章长期投资决策Chapter3CapitalBudgeting厦门特区供水工程投资项目评价,平均净收益=5519/10=551.9平均投资额=（3790+0）/2=1895,551.9平均收益率=29.13%1895,第三章长期投资决策Chapter3CapitalBudgeting静态回收期法（PaybackPeriodMethod）,现金流量=净利润（税后利润）+折旧累计现金流量=各年现金流量之和,投资总额静态回收期=累计现金流量,第三章长期投资决策Chapter3CapitalBudgeting动态回收期法（DiscountedPaybackPeriod）,现金流量(CF)=净利润（税后利润）+折旧累计贴现现金流量=/（1+k）tk=贴现率,投资总额动态回收期=累计贴现现金流量,第三章长期投资决策Chapter3CapitalBudgeting净现值法（NetPresentValueMethod）,现金流量（CF）=净利润（税后利润）+折旧k=贴现率t=投资年限,净现值=-（投资总额+流动资金）+/（1+k）t+（残值+流动资金）/（1+k）t,第三章长期投资决策Chapter3CapitalBudgeting净现值法的判断法则,以符号表示，就是：当NPV0时，接受投资方案；当NPVK时，接受投资方案；当IRRK时，拒绝投资方案；当IRR=K时，投资方案两可。,|NPV1|IRR=r1+(r2-r1)|NPV1|+|NPV2|,第五章留存收益与股利政策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy税后利润的分配,公司法第一百七十七条规定，股份有限公司在缴纳所得税后的利润，按以下顺序进行分配：1.弥补以前年度亏损；2.按税后利润的10%提取法定公积金；（法定公积金累计达公司注册资本50%以上，可不再提取）3.按税后利润的5%-10%提取法定公益金；4.提取任意盈余公积金；5.支付股利,第五章留存收益与股利政策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy留存收益的概念,Retainedearningsisthedifferencebetweenthetotalearningsoftheentityfromitsincorporationtothebalancesheetdateandthetotalamountofdividendspaidtoitsshareholdersoverthesameperiod.Thatis,thedifferencerepresentsthatpartofearningsthathasbeenretainedforusein(reinvestedin)thebusiness.,留存收益指从公司成立以来到某一资产负债表编制日止，公司总收益与所支付给股东的全部股利之间的差额。即公司用于（再投资）企业经营的那部分收益。,第五章留存收益与股利政策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy华特公式（WalterFormula）,其中：P=预期公司股票价格R=净资产收益率K=同期市场利率E=每股可供股东分配的利润D=每股股利,第五章留存收益与股利政策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy华特公式的决定原则,在股东财富最大化的目标下，能使公司普通股股票的市场价格最大化时的留存收益比例就是最优的留存收益比例。华特公式说明：,如果RK为使公司股东财富最大，公司应将可供股东分配的利润全部作为股利分配给股东，即b=0；,如果KR为使公司股东财富最大，公司应将可供股东分配的利润全部作为留存收益用于公司的再投资，即b=1,第五章留存收益与股利政策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股利的概念,股利是股息和红利的统称。其中股息指优先股股东依照事先约定的比率定期固定分取的公司经营收益；红利指普通股股东在分派股息之后从公司不定期分取的收益。股息和红利都是股东投资的收益。,有效市场假设（EfficientMarketHypothesis）,“Allpricesfullyreflectallrelevantinformation”“所有价格都充分反映一切相关的信息”“所有价格都充分反映一切相关的历史信息”弱式有效性“所有价格都充分反映一切相关的公开信息”半强式有效性“所有价格都充分反映一切相关公开或私下的信息”强式有效性,第五章留存收益与股利政策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股利支付方式,现金股利公司以货币形式将股利分配给股东。股票股利公司以货给股东追加股票的形式将股利分配给股东。,第五章留存收益与股利政策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股票拆细（stocksplit）,股票拆细指公司按照一定的比例向公司原有股东追加股票，同时也以相同的比例降低公司原有股东持有股票的面值。如果公司反过来是以一定的比例减少公司原有股东的股票，同时相应提高公司原有股东所持有股票的面值，则称为反拆细（reversestocksplit）。股票拆细纯属是提高股票市场性的一种技术处理方法。,第五章留存收益与股利政策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股票回购（sharerepurchase）,股票回购指股份公司以一定的价格购回已发行的流通在外的股票，并予以注销或作为库藏股票（treasurystock）。股票回购减少了流通在外的股票数量，提高公司股票的每股收益，降低了市盈率。同时，把拟派发现金股利的资金用于股票回购可以节约股东在现金股利上必须支付的税收。,第五章留存收益与股利政策Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicyMM定理（MMtheorem）,MM定理：在严格的假设条件下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响；就单个公司的股利政策而言，既无所谓的最优股利政策，也无所谓最次的股利政策，公司股利政策与公司的价值不相关；一个公司的价值或股票价格完全是由其投资政策的盈利能力所决定的。,第六章长期负债Chapter6LongTermDebt债券的概念,债券是一种公开发行的长期债务证书，它证明债务发行人将依约按时向债券持有人定期支付利息并到期偿还本金。,依约按时还本付息,第六章长期负债Chapter6LongTermDebt债券的票面应载明下列要素：,债券发行人（Issuer）债券的面值（ParValue）债券的票面利率（CouponRate）债券利息的支付方式（Compounding）债券还本的期限（Maturity）债券发行日期（DateofIssue）债券编号（Code）其它限制性条款（Indentures）,第六章长期负债Chapter6LongTermDebt其它限制性条款（Indentures）,可赎回条款（CallProvision）可提前偿付条款（RetractableProvision）可延长条款（ExtendibleProvision）可转换条款（ConvertibleProvision）偿付条款（RetirementProvision）,第六章长期负债Chapter6LongTermDebt债券评级（BondRating）,债券评级指对债券依约按时还本付息的可能性进行评定。债券评级通常要通过评级机构进行。在美国，几乎所有公开发行的债券都要由美国证券与交易委员会指定的“一般公认的评级机构”（NationallyRecognizedStatisticalRatingOrganization）来进行评级。债券评级不是对企业的评级，而是对企业所发行债券的评级。各个企业可能发行优劣不同的债券，所以债券评级最终评定的对象是企业发行的各类债券，而不是整个企业。债券评级机构的评级结果通常以简单的符号或简短的文字来标识。,第六章长期负债Chapter6LongTermDebt债券估价公式,其中：P=债券的市场价格C=债券票面利息M=债券发行面值k=市场利率n=债券到期期限,第六章长期负债Chapter6LongTermDebt转换选择,可转换债券是在一般非转换债券上附加可转换条款，它具有双重价值，即债券的一般价值和可转换价值，因此，可转换债券具有双重选择。,转换选择=Max一般价值,转换价值,第六章长期负债Chapter6LongTermDebt转换价值（ConversionValue）,转换价值指每张可转换债券转换成公司普通股股票后，原债券持有人所能得到的价值。,转换价值=转换比率普通股股票市场价格,第六章长期负债Chapter6LongTermDebt可转换债券的一般价值,可转换是在一般非转换债券上附加可转换条款，因此，它除了具有转换价值外，还具有一般债券的价值。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票的概念,股票是股份公司为证明投资者的股东身份以及由此相应产生的权益和义务而发行的证书。股票发行与交易管理暂行条例第九章附则“股票”是指股份有限公司发行的、表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票概念的内涵,认购公司股票就成为公司的股东，作为股东有权出席股东大会；有权选举公司的董事会；有权参与公司的经营管理；持有股票可以享有公司的经营利益，包括领取股息、红利和优先认购新股的权利；股票具有流通性。它可以转让和抵押。股票所有者通过交易能够实现资本利得；股票代表投资者对公司的长期投资。认购者无权要求公司偿还本金；,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic多数投票制（MajorityVotingSystem）,在多数投票制下，股东的表决权是以其所持有的有表决权的普通股股票的数量来决定的。股东必须根据其所拥有的表决权就董事会的每一个董事席位逐一进行表决。最后根据该席位每一个董事候选人得票的多少选举产生董事。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累积投票制的表决权公式,假设：d=股东所希望选出的董事人数r=股东掌握的表决权S=全部表决权股票D=需要表决的董事席位,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累积投票制（CumulativeVotingSystem）,在累积投票制下，股东的表决权是以其所持有的股票份数和董事会待选的董事人数来决定的。股东可以将其所拥有的所有表决权集中用于选举某一个董事。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累积投票制的表决权公式,假设：d=股东所希望选出的董事人数r=股东为选出所希望董事必需的表决权S=全部表决权股票D=需要表决的董事席位,第七章长期负债Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic优先认股权（Preemptiveright）,优先认股权指公司原有股东拥有的依据事先确定的条件优先认购本公司新发行股票的权利。所谓事先确定条件包括：（1）认购价格（SubscriptionPrice）（2）认购权数（SubscriptionRight）（3）除权日（Ex-rightDate）（4）到期日（ExpirationDate）,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic优先股（PreferredShare）,优先股股票证明持有者具有优先于普通股股东分取公司收益的权利。这种优先权利包括：1、优先分取股息和红利；2、定期领取股息，股息事先约定且不受公司经营情况和盈利水平的影响；3、当公司破产时，优先获得公司财产清偿；4、优先股股利可以是累积的。当年没有发放的股利可以向前结转。且公司在向普通股股东支付股利前，必须将往年累积的优先股股利先支付给优先股股东。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic公开发行（PublicOfferings）,公开发行指直接向社会公众发行股票、募集资金的过程。根据我国股票发行与交易暂行条例第八十一条的释义：“公开发行是指发行人通过证券经营机构向发行人以外的社会公众就发行人的股票作出的要约邀请、要约或者销售行为”。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic招股说明书（Prospectus）,招股说明书封面；招股说明书目录；招股说明书正文；招股说明书附录；招股说明书备查文件。,主要资料；释义；绪言；发售新股的有关当事人；风险因素与对策；募集资金的运用；股利分配政策；验资报告；承销；发行人情况；发行人公司章程摘录；董事、监事、高级管理人员及重要职员；经营业绩；股本；债项；主要固定资产；财务会计资料；资产评估；盈利预测；公司发展规划；重要合同及重大诉讼事项；其他重要事项；董事会成员及承销团成员的签署意见共23项。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic承销（Underwriting）,“承销”指证券经营机构依照协议包销或者代销发行人所发行股票的行为。向社会公开发行的股票票面总值超过人民币五千万元的，应当由承销团承销。股票的承销期最长不超过九十日。证券公司应当保证股票先行出售给认购人，不得为本公司事先预留所代销的股票和预先购入并留存所包销的股票。,不得少于十日,当市场对发行股票的需求价格低于股票的发行价格时，承销商可以自行买入一部分股票以稳定股票的发行市场。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic包销（FirmCommitmentUnderwriting）,包销指证券承销商按照承销协议将发行人的股票全部购入再转销给投资者或者在承销期结束时将售后的股票全部自行购入的承销方式。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic代销（BestEffortsUnderwriting）,代销指证券承销商按照承销协议代理发行人发售股票，在承销期结束时，将未售出的股票全部退还给发行人的承销方式。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic新股发行成本,差价或承销折价；其他直接费用；间接费用；超常收益；折价；“绿鞋”条款,3美元印刷和发送费用/每份,承销金额的13%（10%佣金+3%的费用）,会计师费用2-6万美元；律师费用8-12万美元注册登记费1/2900,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic市盈率（P/Eratio）,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票上市,股票上市指发行公司向证券交易所申请准许其已发行的股票在交易所交易。其所发行的股票获准在证券交易所交易的公司则被称为上市公司。深圳证券交易所业务规则第二条说明：“上市：指证券在本所集中交易市场挂牌买卖”。,第七章股票的发行与上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublicIPOs现象的理论解释,不对称信息假说巴龙（1982）、洛克（1986）信号模型格林布拉特和黄（1989）、阿兰和霍尔哈伯（1989）、韦尔奇（1989）不确定学说彼笛和赖特（1987）、米勒和莱利（1987）保险假设逖尼克（1988）价格稳定理论卢德（1993）、汉雷、库玛和西格恩（1993）、舒尔茨和查曼（1994）、阿思奎斯、琼尼斯和克斯切尼克思（1998）所有权假说布施和华（1996）、布伦南和弗兰克（1997）,承销商信誉,第八章资本成本与资本结构ChapterEightCostofCapital&CapitalStructure,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure债务资本成本（CostofDebt）,其中：P=债券的发行价格，C=债券票面利息，M=债券发行面值，n=债券到期期限，F=每股发行费用，Kd=债务资本成本。,-F,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure税后债务资本成本（After-taxCostofDebt）,税后债务资本成本（Kd）=Kd（1-T）其中：Kd为债务税前资本成本T为公司所得税率,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure普通股资本成本（CostofCommonStock）,其中：P0=普通股股票的发行价格，D1=预计每股股利，g=预计增长率，F=每股发行费用，Kc=普通股资本成本,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure优先股资本成本（CostofPreferredShare）,其中：P0=优先股股票的发行价格，D1=每股优先股股利，g=预计增长率，F=每股发行费用，Kps=普通股资本成本,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure留存收益本成本（CostofRetainedEarnings）,其中：P0=普通股股票的发行价格，D1=预计每股股利，g=预计增长率，F=每股发行费用，Kre=普通股资本成本,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权益资本成本（CostofEquity）,权益（Equity）资本成本指普通股股票资本成本（Kc）和留存收益的资本成本（Kre）的合称,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure加权平均资本成本（WeightedAverageCostofCapital）,其中：Wc=普通股资本在总筹资中所占的比重，Wre=留存收益资本在总筹资中所占的比重，,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权益资本成本（CAPM方法）,其中：Ke=权益资本成本，Krf=无风险利率，Km=市场收益率，i=贝塔系数，,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure加权平均资本成本（WeightedAverageCostofCapital）,其中：Wd=债务资本在总筹资中所占的比重，Wps=优先股资本在总筹资中所占的比重，We=权益资本在总筹资中所占的比重，,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股份有限公司,福建南纸股份有限公司主要以新闻纸、纸制品、纸浆和林产品化工等产品的生产和开发为主营业务。经营范围还包括电器机械、工业生产资料、建筑材料等产品的生产和销售。公司前身为南平造纸厂。1998年5月4日发行公众股（A股）7000万股，每股发行价4.73元，由长城证券主承销，最大股东为福建省轻纺工业总公司，持有74.83%的股份。1999年8月20日起，公司发行23000万元企业债券。债券期限为三年，年利息为3.62%，债券信用等级为AA级，由中国科技国际信托投资公司主承销。,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股份有限公司,2001年末，公司相关的权益和债务的基本情况如下：企业债：23,000万元，面值1000元，票面利率3.62%，每年付息一次，期限为5年，债券已发行2年。普通股：7,000万股，面值1元，发行价格4.73元，2000年分配方案为每10股派1元。,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股份有限公司,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股份有限公司,2002年初始，公司为实现稳产、优质、低耗的目标，利用生产优质新闻纸的优势，进一步扩大市场份额，准备实施“年增产12万吨彩色胶印新闻纸技改项目”的主体工程，估计公司为此约需资金25000万元，其中800万元从公司的留存收益中解决，其余部分则依靠其他方式进行筹资，公司希望能保持目前的资本结构。目前市场利率约为5.78%，1999年福建南纸股票全年平均交易价格为9.5元，公司所得税率为15%。,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股份有限公司,发行新的企业债券，每张面值1000元，票面利率为3.78%，期限三年，自2002年8月8日至2005年8月7日止，每年付息一次，发行费用约为发行金额的1.2%；,增发新股，每张发行价格8.5元，每股发行费用约为0.19元，公司力图按照2000年资产负债水平下的可持续增长率保持股利增长率及股利分配方案。,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南纸股份有限公司,一、如何确定新的筹资方案中各项长期筹资工具的资本成本；二、如何确定公司现有的资本结构；三、如何确定新筹资方案后公司的加权平均资本成本；,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure债务资本成本（CostofDebt）,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure普通股资本成本（CostofCommonStock）,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure留存收益本成本（CostofRetainedEarnings）,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure资本结构：帐面价值与市场价值,帐面价值,市场价值,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权重的确定,其中：Wd=23,000/56,110=41%Wc=59%(12750-800)/12750=55%We=59%(800)/12750=4%,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权重的确定,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure边际资本成本（MarginalCostofCapital）,MCC1,MCC2,MCC3,WACC(%),0,新筹集的资本,MCC1,MCC2,MCC3,WACC(%),0,新筹集的资本,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure边际资本成本,最优点,IRR3,IRR2,IRR1,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure权衡理论（TradeoffTheory）,最优资本结构,负债税收利益增加的价值,破产成本减少的价值,企业普通股股票的价值,无负债时企业的价值,债务比率,不存在破产时企业的价值,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理（I）,定理I：任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平；,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理（II）,定理II：股票每股预期收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价。其中财务风险是以负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之间差价的乘积来衡量；,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理（III）,定理III：任何情况下，企业投资决策的选择点只能是纯粹权益流量资本化率，它完全不受用于为投资提供融资的证券类型的影响；,第八章资本成本与资本结构Chapter8CostofCapital&CapitalStructure无税状态下的(MM