（企业管理专业论文）上市水电煤气类公司董事会治理与经营绩效的关系研究.pdf

两南大学硕+ 学位论文 上市水电煤气类公司董事会治理与经营绩效 的关系研究 企业管理专业硕士研究生林霖 指导教师王钊教授 摘要 随着我国上市公司范围和数量的扩大，所有权和经营权分离所引起的公司治 理问题日益突出。董事会治理是公司治理的重要组成部分，也成为了学术界与实 务界关注的焦点。由于董事会在公司治理中所处的中心地位，改善董事会的运行 和治理、提高董事会的质量也就成为建立有效公司治理结构的核心任务。在这个 过程中，对以董事会治理为核心的我国上市公司治理结构现状做较全面的研究分 析，提出客观的评价是一件非常重要的事。 本文的研究采用实证研究与规范研究相结合，以实证研究为主的方法。以我 国5 0 家从事电力、蒸汽及水的生产及供应的上市公司( 2 0 0 6 ) 为样本，主要研究 分析了我国上市公司董事会治理的几个方面：上市公司股权结构；董事会内部结 构治理：董事会运作治理；董事会治理与公司经营绩效。其中董事会治理主要因 素包括董事会结构、董事持股、董事会议事机制和独立董事；业绩方面选取了总 资产率( r o a ) 指标。通过s p s s 进行分析，并利用所得数据和设计的模型，进行相 关性分析，对提出的假设进行检验。这是对从事电力、蒸汽及水的生产及供应的 上市公司董事会治理状况进行的一个全方位、多角度的研究，旨在对改善我国上 市董事会治理和提高经营绩效有所裨益。 经过分析可知，我国上市水电煤气公司董事会规模保持在9 1 1 人左右：在董 事会成员构成方面，董事在股东单位兼职的比例较大，占全部董事人数是4 0 以 上，过高的兼职比例削弱了董事会运作的独立性；在经理层兼职方面，董事长与 总经理两职分离状况越来越好，两职兼任的情况越来越少；在董事会的激励方面， 结合董事薪酬以及董事会成员持股情况，董事所得的薪酬及股权相对合理；董事 会会议强度方面，平均在8 8 次。 通过s p s s 进行描述性统计，并利用所得数据和设计的模犁进行相关件分析， 摘要 对提出的假设进行检验。通过检验的结果，表明我国水电煤气类上市公司的经营 绩效指标与董事会治理的主要指标己经能初步建立起数量联系，具备了进行具体 研究的雏形。同时亦表明我国上市公司董事会治理的各方面建设仍不成熟，上市 公司董事会有效性较差，在公司治理中发挥的作用较小，存在以前很多学者所认 为的“弱董事会”现象。 以上发现对我国的公司治理将产生一定的指导性作用。最后，本文从现实的 角度出发提出了适合我国公司治理模式的对策建议，并针对本文的不足对以后的 研究方向做了探讨。 关键词：上市公司公司治理董事会治理经营绩效 i i s t u d yo nt h er e l e v a n c e o f l i s t e dc o m p a n i e so fe l e c t r i c i q ， g a sa n dw a t e rs u p p i yb e t w e e nb o a r do fd i r e c t o r s g o v e r n a n c ea n dc o r p o r a t ep e r f | o r m a n c e m a s t e rd e g r e ec a n d i d a t e ：l i n l i n s u p e i 、r i s o r ： m a j o r ： p r o w a n gz h a o b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n c o l l e g eo fe c o n o i i l i c sa i l dm 姐a g e m e n t s o 州h w e s tu n i v e r s i 妙 a b s t i 己a c t w i t ht h ee i l l a 唱e m e n to ft h er 孤g e 髓dq u a n t i t ) ro fl i s t e dc o i n p a n yi no u rc o u m 嘎t l l e s 印删t i o no fp r o p e r t y a n da d m i i l i s 仃a t i o nw h i c hl e a d st om ep r o b l e mo fc o m p a n y g o v e m a n c eh a sb e c 唧ev e 叫o u t s t 觚d i n g t h eb o a r do fd i r e c t o r s9 0 v 锄a n c ei s 锄 i m p o r t 锄c o m p o n 饥to fc o m p a l l yg o v 锄a n c ea l l di th a sb e c o m em e f o c u so fp r a c t i c ea 1 1 d a c a d e m i ac i r c l e b e c a u s e 也eb o a r do fd i r e c t o r si si i lt h ec e n t e rp o s i t i o no f 也ec o r p o r a t e g o v e m a n c e ，i m p r o v i n g允n c t i o n ，g o v e m a n c ea n dq u a l i t y o ft h eb o a r do fd i r e c t o r s b e c o m e st l l ek e yt 私kt 0b u i l de 脏c t i v es 仃u c t u r eo fc o 印o r a t eg o v e n l a i l c e i ti sav e r y i m p o r t a i l t 蛳n gt 0r e s e a r c ht o t a l l y ，趾a 1 ) ，z ea i l dp r o p o s eo b j e c t i v ea p p r a i s a l t 0m ec 肼e n t s i t u a t i o no f9 0 v e m a n c es 觚l c t u r co fm el i s t e dc o n l p a l l y ，嬲t h eb o a r do fd i r e c t o l l si sm e c o r e t h i sp a p e rh e r e 试a d o p t st h ec o m b 讪e dm e t h o d so fd 鼬。咄a t i o nr e s e a r c ha n d c r i t e r i o nr e s e a r c h ，w i t ht h ed e m o n s 啾i o nr e s e a r c hp r e d o 商n a t e d w ew i l lt a k em e5 0 l i s t e dc o m p 锄i e so fe l e c t r i c i t y ，g 嬲a 1 1 dw a t e rs u p p l y ( 2 0 0 6 ) i i lo u rc o u n t l y 私s a i 】叩l e s ， m a i n l yf o c u so nf o l l o w e d 陀s p e c t so ft h em 孤a g 锄e n to fm eb o a r do fd i r e c t o r so f m e d i c i n eo f1 i s t e dc o m p a j l yi no u rc o u n 缸y ：舳m e l yt h es 仉i c t u 】旧o fs t o c l 【t l o l d c r ；t l l e m a i l a g e m e n to ft h ei n t e m a ls t n l c t u r eo f b o a r d ；t h em a i l a g e m e n to ft h eo p e r a t i o n o ft l l e b o a r d ；t h em a i l a g e m e n to ft h eb o a r da n dm ep e r f 0 彻a i l c eo fm ec o m p a i l y t h ef k t o 璐 o fb o 矾o fd i r e c t o r sg o v 锄a l l c ei n c l u d et h eb o a r ds t n l 曲】r e ，d i r e c t o r s 刚ms t o c l 【s ，也e c o n f c r e n c ed i s c u s sm e c h a l l i s m 勰di n d e p e n d e n td i r e c t o r s t h ep e r f o m l a i l c ei n d c xi st h e i t l 摘要 r e t i l n lo na s s e t s ( r o a ) d e a lw i mt h ed a t ao fs t a 血s t i c st h r o u 曲s p s s ，a n dc h e c kt h e 褐s 啪p t i o n f r o mt h ec o n c l u s i o n ，p u tf 0 州a r ds o m es u g g e s t i o n st 0b o a r do fd i r e c t o 瑙 9 0 v e m a l l c e t l l i sw i nb e 锄o m n i d i r e c t i o n a la n do 删- p e r s p e c t i v es m d yo ft h es t a t eo f m ee l e c t r i c i t y ，g a sa n dw a t e rs u p p l y1 i s t e dc o m p a n yi no u rc o u n t l yo u ra i mi st ob e n e f i t t ：h em a n a g e m e mo fm eb o a r do ft h el i s t e d c o m p a n ya n di m p r 0 v et h ep e r f o m l a r l c eo ft h e c o m p a i 】l y a f t e rt 1 1 ea n a l y s i s ，t h eb o a r do fd i r c c t o 瑙s c a l em a i n t a i n si n9 - 1 1p e o p l ei nt h e 1 i m i t e dc o m p a l l i e so fe l e c t r i c i t y ，g 舔a 1 1 dw a t e rs u p p l yi no u rc o 蚰t r y i i lt h ec o n s t i t u t i o n o ft 1 1 eb o a r do fd i r e c t o r s 舶锄b e r ，t h ec o m p o s i t i o no fm eb o a r do fd i r e c t o r s s h a r e h o l d e r sa c c o 吼t sf o ra1 a 唱e rp r o p o n i o no fp a r t - t i m e 吼i t s ，t h et o t a l 删哪b e ro f d i r e c t o 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st h r o u g hs p s s ，a n du s i n gm ed a t aw h i c hh a s b e e l lo b t a i n e da i l dt h ed e s i g nm o d e l ，w ea 1 1 a l y z et h ec o r r e l a t i o no ft h e s ed a t aa n dc h e c k o u tt h eh y p o t h e s i sw t l i c hw et a b l e d n 哟u 曲t h er e s u l t s ，s h o w i n gt l l a tt l l ei n d i c a t o r so f o p e r a t i o np e r f 0 m l a i l c ea l l dt h em a i ni 1 1 d i c a t o r so fb o a r dg o v 锄a n c ei nw h i c ht h el i s t e d c o m p 肌yo fe l e c t r i c i t y g a u sa n dw a t e rs u p p l yh a v eb e e na b l et 0e s t a b l i s hq u a l l t i t y r e l a t i o n s l l i pi n i t i a l l y ，锄dt h ee m b r y 0 i l i cf 0 咖o fs p e c i f i cr e s e a r c hi ss h 印e i ta l s os h o w s m a t 也ec o n g t m c t i o no ft h eb o a r do fd i r e c t o r s9 0 v e m 锄c eo fl i s t e dc o m p a 血e si sn o t m a t u l ci nv a r i o u sa s p e c t s ，t h ev a l i d i t yo f b o a r do fd i r e c t o r si sr c l a t i v e l yp o o r ，a l l dp l a y m es m a l lr o l eo nt h ec o 印o r a t e9 0 v e m a i l c e t h ep h e n o m e n o no f ”w e a kb o a r do f d i r e c t o r s ”w t l i c hm a i l ys c h o l a r sr e g a r d e ds t i l le x i s t s a sm 既i t i o n e da b o v e ，w et h i h kt h a tm es t l l d i e sw i ul e a dt 0t h eg u i d a n c ev a l u ei n s o m ed e 伊e e s o m es u g g e s t i o n sa r ep u tf o n a r di no r d e rt 0a d o p tt h em o r er e a l i z e d m o d eo fc o 印o r a t ep e l 自姗a n c ei nc h i n a a d d i t i o n a l l y m ed e f i c i e n c ya i l di n t e n d i n g d i r e c t i o ni nt h i sp 印e ra r ep r o p o s e d k e y w o r d s ： l i s t e dc o m p a n y ； c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ； b o a r do fd i r e c t o r s g o v e r n a n c e ；c o r p o r a t ep e r f b r m a n c e 独创性声明 学位论文题目：土吏壅电燧氢娄金蜀董皇金渔理生经萱绫赦鲍 差丞珏究 本人提交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。论文中引用他人已经发表或出版过的研究成果，文中已加了 标注。 学位论文能操舷饼帆彬年月斗日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅。本人授权西南大学研究生部可以将学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：口不保密， 口保密期限至年月止) 学位论文作者签名：糠导师签名：夕，纠 、l 签字日期：勋莎年月孕日签字日期：易彩年q 月尹日 两南人学硕斗学位论文 文献综述 l 、董事会规模与经营绩效 l i p t o n 与k 瞒c h 的研究( 1 9 9 2 ) 认为，董事会的监督能力会随着董事人数的增加而增强， 但也会是使一些董事会成员产生搭便车的动机，从而使董事会缺乏效率，容易为公司经理所 控制。应将董事会规模控制在1 0 人以内，7 9 人是理想的规模。 j e i l s e i l ( 1 9 9 3 ) 提出董事会的规模与公司价值具有相关性，当董事会的人数超过7 8 人时， 董事会就不可能有效地发挥作用，且董事会容易被董事长所控制。并认为在适当的范围内提 高董事会规模有助于改善效率。 税琳k ( 1 9 9 6 ) 以1 9 8 4 1 9 9 1 年的4 5 2 家美国公司为研究样本，对董事会规模与公司价 值之间的相关性进行了经验分析。结果表明，董事会规模与公司价值( 以托宾q 值加以表示) 之间呈现出负相关的凹形曲线关系。而b e r g e r ( 1 9 9 7 ) 等人的实证研究也表明：董事会规模与 公司绩效负相关。 孙永祥( 2 0 0 0 ) 采用1 9 9 8 年1 2 月3 1 日在深沪两地上市的5 1 9 家a 股公司作为样本进行 研究，分别对托宾q 值、总资产收益率、净资产收益率与公司规模、多元化经营数量以及董 事会规模之间的关系进行回归分析，发现我国上市公司董事会规模与公司绩效之间存在负相 关关系。宋增基、张宗益( 2 0 0 2 ) 进行实证分析，结果显示公司董事会规模较小，公司绩效 可能较好，随着公司股权结构的改善，也会改善董事会结构，从而促进公司绩效的提高。 李孔岳( 2 0 0 3 ) 以沪市5 6 家国有上市公司为样本，以国有上市公司的董事会规模、董事 会构成及公司资产规模为解释变量来分析董事会结构与公司绩效之间的关系。结果表明：当 国有上市公司资产规模在1 1 一1 2 2 亿元人民币时，董事会规模的合理区间是8 一1 1 人，公司的 绩效最优。而胡铭( 2 0 0 2 ) 考察的2 5 0 家上市公司样本的研究发现，董事会规模与公司绩效 之间并非简单的正向或负向关系。 2 、董事会成员职业知识与学历 b 五c k l e y 、c o l e s 与t e n y ( 1 9 9 4 ) 通过对1 9 8 4 1 9 8 6 年之间2 4 7 家样本公司的分析，得出 只有职业董事变量最具有显著的解释能力。r o s e z l s t e 纽与w y a n ( 1 9 9 7 ) 把外部董事分为财务 型外部董事、公司型外部董事和中立型外部董事，三类外部董事中无法得出哪一类型的外部 董事更具有价值。 唐清泉、罗当论、张学勤( 2 0 0 5 ) 年对我国上市公司2 0 0 2 年末聘请的2 5 4 6 名独立董事 的职业背景进行了分析，结果发现没有一种职业背景的独立董事对公司业绩有更显著的影响； 只有公司同时聘请来自不同职业背景，使其独立董事的构成具有多样化，才有助于改善公司 的业绩。 张慧和安同良( 2 0 0 5 ) 年检验了2 0 0 2 年上海证券交易所5 7 8 家样本上市公司董事的学历 l 文献综述 同公司绩效间的关系，发现除金融行业外，学历分布与公司绩效之间基本不存在相关性；不 同学历的分布差异对公司绩效差异只在金融行业具有低度解释能力。 李有根、赵西萍和李怀祖( 2 0 0 1 ) ，将董事会成员分为内部董事、法人表董事、专家董事 和专务董事，用“最优构成一绩效”模型对1 9 9 8 1 9 9 9 年深沪两市新上市的9 l 家公司董事会 构成和公司绩效之间关系的实证研究后发现，除了法人代表董事与公司净资产收益率之间具 有显著的“倒u 型”曲线关系外，内部董事、专家董事及专务董事和公司绩效之间没有显著 的相关关系。 3 、董事会持股比例与经营绩效 r o s e n t s t e i n 与w 扣t t ( 1 9 9 7 ) 采用事件研究法检验宣告任命内部董事的市场反应，结果发 现内部董事持股比例小于5 时，任命内部董事将产生显著的负超常收益；内部董事持股比例 介于5 和2 5 之间时，任命内部萤事将产生显著的正超常收益；内部董事持股比例超过2 5 时，任命内部董事对股价并无显著影响。 m o f c k 、s l l l i e f e r 和s h n y ( 1 9 9 8 ) 研究了董事会持股如何影响公司的业绩。发现当董事 会成员的持股保持在一个合适的水平上时，公司的托宾q ( 表示公司的价值) 最高。 b h a g a t ( 1 9 9 9 ) 认为最简单也是最有效的方法就是增加董事会成员的持股数量，他们讲到 “传统上董事作为大股东有很强的个人动机来行使监督权。正是对权益的所有权造成了有效 的代理，为了重树这样有效的监督机制，董事必须再次成为股东”。h e n n a l i n 和w b l s b a c h ( 1 9 9 1 ) 也发现了类似的结果。 但k e l i n ( 2 0 0 0 ) 等人认为董事大量持有股份会影响其独立性，同时还可能诱使董事会成 员为了在股票市场上获利和操纵赢余。 4 、董事会领导权结构与经营绩效 j c t l s e n ( 1 9 9 3 ) 研究表明：当c e o 与董事会主席兼职时，董事会的独立性受到影响，内 部控制失效，因此c e o 应该与董事会主席两职分设。与此同时，如果两职合一，那么小股东 中搴更姬对节市会进行发表意见和控制，导致控股股东的机会土义行为更容易发生。 r e c l i n e r 与d a l t o n ( 1 9 9 1 ) 、及b o y d ( 1 9 9 5 ) 对董事长与c e o 的合一与分离，及其与公 司经营绩效之间的关系进行了研究，认为两职的合或分离与公司经营绩效是相关的。 吴淑琨、柏杰等( 1 9 9 8 ) 利用我国上市公司的数据研究发现，现阶段我国上市公司的数 据研究发现公司规模与董事长与c e o 两职合一状态之间的具有正相关性，即公司规模越大， 越倾向于采用两职合。孙永祥( 2 0 0 2 ) 的研究也指出，从我国的实际情况来看，两职分状 况离可能不是一个好的政策选择。 而后，吴淑琨( 2 0 0 2 ) 又比较系统地研究我国上市公司的领导结构问题，以r o a 作为公 司绩效指标，发现两职合一将降低公司绩效，但缺乏显著性。于东智、谷立日( 2 0 0 2 ) 选取 1 9 9 7 2 0 0 0 年部分上市公司数据进行实证分析，结果表明：领导权结构与公司绩效之间并不存 在显著的线性关系。 2 西南大学硕十学位论文 5 、董事会会议与经营绩效 v a f e 雒( 1 9 9 9 ) 对1 9 9 0 1 9 9 4 年3 0 7 家美国公司的研究表明：董事会会议次数和公司的价 值呈负相关关系。因此，v a f e 嬲认为较高的董事会会议频率可能是公司业绩较差的反映。 谷祺、于东智( 2 0 0 2 ) 通过对2 0 0 2 年的6 9 7 家上市公司的调查发现：董事会会议频率与 公司规模显著正相关，与以前期间业绩显著负相关，与当年度的净资产收益率显著正相关， 与经济增加值和股票累计超额报酬率显著负相关，说明董事会的会议是一种被动的，而不是 事前反映的措施。 胡晓阳，李少斌和冯科( 2 0 0 5 ) 也检验了董事会会议次数同公司绩效的关系。结果发现 董事会会议次数增多并不导致较高公司绩效水平，表明期间发生的董事会的各种决策活动并 没有明显导致社会价值增加，董事会的活动没有体现出生产性。因此，在评估公司治理水平 和董事会的治理功效时，董事会会议可能不是一个有效的指标。 6 、外部董事与独立董事 f 猢( 1 9 8 0 ) 研究表明：外部董事具有提高在决策控制中作为专家声誉的激励，从而使 董事会作为内部控制机制的可行性提高。w 萌s b a c h ( 1 9 9 8 ) 的报告表明，外部肇事超过6 0 的董事会要比外部董事比例较低的董事会更有可能解雇一个业绩糟糕的c e o 。他还发现，独 立于大股东的董事会会在发现公司业绩下滑时更快地解雇c e o 。 f o s b e 曜( 1 9 8 9 ) ：利用配对研究的方法研究了外部董事的比例与公司业绩的关系，假设外 部董事监管力度的不同会导致公司的现金流不同，而且董事会进行了有效监管的公司应实现 减员增效，销售费用和管理费用下降，股权收益上升。但他的研究得出了相反的结论，原因 可能在于内部人控制了董事会的选举，弱化了董事会的治理职能。h e m “i i l 和w e i s b a c h ( 1 9 9 1 ) ： 用分段回归的方法研究外部董事比例与公司业绩的关系，没有发现显著的相关性。b h a g a t 锄d b l a c k ( 2 0 0 0 ) ：外部董事比例与公司业绩显著相关。 r o s e l l s t e i i l 和w 姐t t ( 1 9 9 0 ) 发现，当一个上市公司发布了任命外部董事时，往往公司的 股票价格会上涨。b e 玛e r 等人( 1 9 9 7 ) 研究亦表明：外部董事占董事会比例越高，则董事会对 管理者的监督越强，从而改善内部治理，提高公司绩效。 ，何浚在分析上市公司的所有权结构时，发现我国上市公司平均拥有董事9 7 人，其中内 部董事6 7 人，外部董事3 2 人，比起国外而言却是外部董事占较低的比例，不利于提高公 司绩效。 f a m 和j e l l s e l l ( 1 9 8 3 ) 对公司治理董事会构成的研究表明：更多的独立董事数量能提高 董事会对管理者监督的有效性。 k o s ej o m ( 1 9 9 8 指出：独立董事占绝大多数的董事会与其他董事会相比并没有为公司带 来更好的业绩；董事会中内部董事人数居中的公司可能具有更高的赢利能力；在一些国家， c e o 的任期与公司的业绩显著负相关。 吴淑琨等( 2 0 0 1 ) 通过对上市公司1 9 9 9 年的数据进行的实证分析检验了独立董事比例与 3 文献综述 公司绩效之间的正相关关系。 高明华、马守莉( 2 0 0 2 ) 选取上海证券交易所和深圳证券交易所2 0 0 1 年中报上的所1 1 5 1 个公司样本，通过t 检验、相关性检验和回归分析，结果发现有独立董事的公司绩效与无独 立董事的公司绩效不存在显著差异，独立董事比例与公司绩效不存在显著的正相关关系。 4 两南大学硕十学位论文 第1 章绪论 1 1 问题的提出与意义 董事会是公司治理的核心，董事会的治理关系到公司的经营绩效。在以往的研究中，学 者们大多集中在股东与经理的委托代理关系，而忽视对董事作为股东利益的代表的研究。但 随着公司治理实践的发展，董事亦成为一种专门的职业群体，他们的职责不仅要负责公司的 一些重大事项、重大交易和行动进行计划、决策和统筹；还要负责监督公司的业务经营活动， 审查批准公司的财务目标、财务报表以及所使用的审计及会计准则。 同时，国内外公司治理实践表明，改进和提高董事会治理的质量成为公司治理改革的重 中之重。从国内来看，由于董事会在建立现代企业制度中的核心作用，完善董事会成为我国 企业改革的现阶段目标之一。因此，微观上完善公司治理的改革的重点就聚焦在董事会上。 从国外来看，全球性的机构投资者认为，在评价公司的时候，董事会治理的重要性绝不亚于 财务性问题。但是即使是在公司治理发达的美国，接二连三的公司治理丑闻如“安然”事件 也将董事会置于被批判的行列中。这说明，改进董事会的治理不仅是中国面临的问题，也是 一个世界性的难题。 本文试图在借鉴国外规范性研究以及实证研究的基础上，充分考虑中国公司董事会治理 特殊的环境，较为系统收集国内上市水电煤气类公司董事会相关数据。通过年报数据描述上 市水电煤气类公司董事会治理的情况。并在充分考虑控制变量的前提下建立模型，以实证研 究的方法探求董事会治理与经营绩效之间的关系，以及时发现公司治理中在董事会方面存在 的欠缺，对经营者进行更有效的约束。同时在理论上，突破以往研究中只注重从股东与经营 者出发以及只考虑董事会治理单方面因素的局限，进一步完善和丰富董事会结构治理研究。 提出较合乎上市水电煤气类上市公司的理论解释与政策建议，并为股权分置改革大背景下， 资本市场内的其他各类上市公司治理提供借鉴与建议。更好地完善我国公司治理机制。 1 2 研究的内容与思路 在开始本文的研究前，必须明确水电煤气业的范围，本文中的水电煤气业来源于多个版 本证券分析软件，用以代指电力、蒸汽及水的生产及供应业1 。结合了上海证券交易所和深圳 证券交易所中相关行业分类的特性。 首先在分析了基本理论的前提下，结合股权结构视角以及资本构成等相关指标，对董事 会治理与公司经营绩效做具体分析。其中董事会治理与经营绩效涉及内容比较广泛，本文主 要研究分析以下几个方面： 。该行业的划分参考中国证券监督管理委员会网站( w w w c s r s 9 0 v c n ) 中的统计信息年鉴 5 第1 章绪论 1 、公司治理的提出与董事会治理相关的理论回顾。 2 、上市水电煤气类公司董事会治理结构分析：主要从董事会内部结构与董事会运作状况 两个方面进行探讨，同时，对各部分的构成因素进行分析。 3 、上市水电煤气类公司经营绩效的影响因素：主要围绕经营绩效定义与评价的基础上， 对上市水电煤气类公司的经营绩效进行描述性分析，再从董事会治理与股权结构对上市公司 经营绩效的影响进行分析，为下一章的模型假设提供理论与经验借鉴。 4 、上市水电煤气类公司董事会治理与公司经营绩效变量确定与实证分析：主要从股权结 构、董事会治理。j 公司经营绩效的变量进行定义与选取，然后建立三者的实证关系并加以简 单分析。 5 、对上市水电煤气类公司董事会治理与经营绩效的结论性解释与政策建议。 研究的思路如图1 1 公司治理产生根源及董事会治理的理论基础 u 上市水电煤气类公司董事会治理结构分析 l 上市水电煤气类公司经营绩效的影响因素 实证研究的假设 变量的定义与选取 实证模型的建立与分析 j 结论与建议 图1 1 本文研究思路 1 3 研究的方法与数据处理 科学方法是研究任何一门学科的重要工具，选择科学的研究方法，是正确认识客观规律 并得出正确结论的重要保证。本文应用的方法有： 6 两南大学硕十学位论文 1 、坚持理论联系实际的方法。董事会治理是经济发展到一定阶段的产物，是客观事物规 律性运动的表现。但是，董事会治理的实践因各个国家和一个国家的不同时期的具体情况不 同而各具特色。所以，必须坚持以辨证唯物理论为指导思想，参照现有的理论经验，对我国 现实的具体情况进行深入的分析，在此基础上，提出适合我国上市公司的董事会治理方案。 2 、基于文献的理论分析与基于现实数据的实证分析相结合的方法。形成从“理论一结构 与行为一绩效”来考察董事会治理的研究方式。这是当代西方经济学适用的研究方法。本文 通过实证分析发现现实中存在的问题和关系，并在此基础上进行理论研究。 3 、统计的分析方法。运用统计方法分析了我国上市公司董事会治理与公司经营绩效，为 建立上市公司董事会绩治理与经营绩效的关系奠定实践基础。 4 、定性分析与定量分析相结合的方法。任何事物都是质和量两个方面规定的统一体。其 中“质”的方面包括许多方面，由于目前我们的认识水平有限，对有些方面还不能进行精确 的定量分析。因此，对董事会绩效中各个变量的设计既要考虑定性方面( 例如董事会治理中 的领导结构) ，也要考虑定量方面。 本文采用e x c e l 对研究范围内的5 0 家上市水电煤气类公司的原始数据进行进行基本数据 分析、筛选与再生成，然后通过e 、，i e w s 3 o 与s p s s l 5 0 统计分析软件对可研究数据进行实证 分析。其数据来源于这5 0 家上市公司2 0 0 6 年年报、东方财富网及金融界网。 7 第2 章公司治理产生及董事会治理的理论基础 第2 章公司治理产生及董事会治理的理论基础 早在1 7 7 6 年，亚当斯密在其国富论一书中，已经充分意识到了公司治理要解决的 一个核心问题是对经营者约束、监督与激励问题2 。但由于斯密所处的时代局限，他不可能对 此做出深入的研究。由于，公司治理是现代公司体制权利结构的重要组成部分，是保证公司 运营取得晟什绩效的茂键环节。故随着时代的进步，对于公司治理问题的理解亦加深入。 2 1 公司治理的含义 对于公司治理的含义，学术界存在多种不同的解释，这些解释可以归纳为下述几种观点。 l 、公司治理是一种组织结构。例如，国内学者吴敬琏教授指出：“所谓公司治理结构是 指由所有者、董事会和高级执行人员三者组成的一种组织机构。在这种结构中，上述三者之 间形成一定的制衡关系3 。”在这一结构中，所有者、董事会和公司高级经理层人员之间形成一 定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公 司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘任、奖惩以及解雇权；高级经理人员受雇于董 事会，在董事会的授权范围内管理企业。 2 、公司治理是一整套法律、文化和制度安排。英国牛津大学管理学院院长柯林梅耶 ( m a y e r c o i i n ) 把公司治理定义为：“公司赖以代表和服务于他的投资者的一种组织安排。”国 内学者钱颖一也有类似的看法。他认为：“在经济学家看来，公司治理是一套制度安排，用以 支配若干存食、i p 中有重大利害关系的团体投资者( 股东和贷款人) 、经理人、职下之间的关系， 并从这种联盟中实现经济利益4 。”这些安排不仅决定公司的目标、行为，还决定了在公司众多 的利益相关者( 股东、债权人、经营者、职工等) 中，由谁来控制公司，如何控制，及其风 险收益分配等。 3 、把公司治理看作是股东、董事会和经理人员之间的相互作用。公司治理是现代公司行 使权利的过程。公司治理包括董事和董事会的思维方式、理论和做法。它涉及的是董事会和 股东、高层管理人员，以及其他利益相关者的关系。科克伦和沃特克( p h i l i pl - c o c h r 孤& s t e v e n l w 撕i c k ) 在公司治理：文献回顾一文中指出“公司治理问题包括高级管理阶层、股东、 董事会和公司其他利益相关者相互作用中产生的具体问题。构成公司治理问题的核心是：谁 从公司决策和高级管理阶层的行动中受益；谁应该从公司决策和高级管理阶层的行动中受 益? 当在是什么和应该是什么之间存在不一致时，一个公司的内部治理问题就会出 现5 。” 2 亚当斯密国民财富的性质和原因的研究 m 北京：商务印书馆，1 9 7 4 p p 3 0 3 3 吴敬琏现代公司与企业改革 m 天津：天津人民l l 版社，1 9 9 4 p p 1 8 5 青太目t 彦饯! f i f i 一车号轨邱济中的公司治珲结构m 1 北京：中同绛济 版秆1 9 9 5 5c o c h 啪柚d w a n i c k c o r p o r a t eg o v e m 锄c e ：ar e v i e wo f t h el i t 蹦咖r e 【m 】m o 州s t o 、孙，n j ：f i n 姐c i a le x e c u t i v e s r e s e a r c hf o u n d a t i o n 19 9 8 8 西南大学硕+ 学位论文 4 、把公司治理看作是一种决策机制。奥利弗哈特( o l i v e rh a n ) 在公司治理理论与 启示一文中提出了公司治理理论的分析框架。他认为，只要有以下两个条件存在，公司治 理问题就必然在一个组织中产生：第一个条件是代理问题，确切说是组织成员之间存在利益 冲突；第二个条件是交易费用之大使代理问题不可能通过合约解决。在无代理关系情况下， 企业每个人都会被指挥，去追求企业利润和市场价值的最大化，或者去追求最小成本6 。哈特 将公司治理看作一个决策机制，而这些决策在初始合约中没有明确地设定。更准确地说，公 司治理结构分配没有在初始合约中详细设定的资产使用权，并决定其将如何使用。 将上述观点概括起来包括三层含义：l 、公司治理是董事会的基本职能；2 、公司治理的 目标在于对股东利益负责和经理进行监控：3 、公司治理是一种权利制衡体系。 2 2 公司治理问题的产生根源 从原始的以自给自足、家庭经济为主的生产组织形式，到简单的小规模手工生产企业发 展再到具有法人资格的现代企业，企业的组织结构、股权结构、生产结构都已经发生了根本 变化。现代企业所面临的技术、管理等方面的竞争压力更大，财产所有者自己经营企业变得 越来越困难。 早期的古典资本主义企业通过企业家、所有者和资本家的三位一体来解决企业家的选择 和激励问题，企业家往往是富有的资本家。然而，财富和企业家能力在人口中的分布往往是 不对称的。在真实世界里，拥有财产所有权的人并不一定具备足够的知识和信息，具备足够 知识和信息的人又往往不具有财产所有权。在这种情况下，早期的古典资本土义企业是不可 能做大的，而那些有能力但没有财富的人也不可能获得经营企业的机会。这样，有些人的企 业家才能得不到发掘，有些人的资本也得不到有效的利用。于是，这两类人之间就存在着合 作的机会。从而出现如何将完全的财产所有权与足够的知识信息的有效对应( 或有效匹配) 以提高企业效率的问题。 从博弈论的角度来看，人们对此有两种选择：一是财产所有者自己经营企业，为此财产 所有者将要承受学习管理知识的学习成本和经营不专业( 或经营不善等) 可能造成损失的自 理成本；二是把企业经营权交给具备足够知识和信息的人管理，为此财产所有者将要承担代 理成本。 正如，伯利和米恩斯( a d o l fb e r l e g a r d i i l e rm e a m ) 在1 9 3 2 年出版的现代公司与私 人财产权一书中所表明公司治理最初关心的是“所有权和经营权的分离”的情况下，“没有 公司财产权的公司治理问题”。他们在统计和经验研究1 9 3 0 年初全美最大的2 0 0 家公司时发 现：“随着最大的美国公司中股权的过度分散。没有主要的所有者，管理在很大程度上是 60 “v 盯h a r t c o 呐r a t cg o v 锄觚c e ：s o m e t h r y 锄di 呷l i c a t i o n s 【j 】n ee c o n o i l l i cj o 帆l a l ，1 9 9 5 ( 1 0 5 ) ： p p 6 7 8 _ 6 8 9 9 第2 章公司治理产生及董事会治理的理论基础 脱离所有权而存在的。锄由此，他们担心由于所有权和经营权的持续分离，经营者仅顾及当 前的赢利，而不要考虑企业长远的发展和生存能力：而且，由于经营者掌握企业的具体信息， 甚至可能会利用这些内部信息为自己谋利，从而损害企业的近期或长远利益，有违企业所有 者的意志。同时它还带来了信息的不完全。 因此，只要财产所有者是理性的，其最终权衡比较的结果就是既不会完全由所有者本身 经营企业，也不会是把企业完全交给代理人，而是寻求学习成本、自理成本和代理成本之和 最小的临界