（企业管理专业论文）上市公司高管更换与盈余管理关系的实证研究.pdf

摘要 长期以来，高层管理人员的更换是国外证券市场和管理学研究中的一 项重要内容。高层管理人员的更换是股东大会或董事会做出的重要决策之 一，并被作为约束经理人员行为的重要机制。我国上市公司高层发生更换 的频率相对比较高，在目前的经济形势下，高层更换带来的是真正经营业 绩的改善亦或只是带来盈余管理是一个很值得研究的课题。本论文着重探 讨了高层管理人员更换前后是否存在盈余管理现象。 本文从盈余管理相关理论出发，介绍盈余管理的含义、特征，并分别 介绍了盈余管理的动机、类型，以及上市公司进行盈余管理常用的一些手 段，为盈余管理的计量提供了现实基础。而后，从委托代理理论和信息非 对称理论，以及我国的公司治理环境和法规制度的角度，阐述了我国上市 公司高层在更换过程中有动机和能力进行盈余管理。在盈余管理的计量上， 重点介绍了j o n e s 模型。本文主要通过线下项目检验和操纵性应计利润检 验进行实证检验，一般而言，公司进行盈余管理的途径就是线下项目和应 计项目两条渠道。通过描述性统计分析和回归检验，得出了以下结论：1 、 发生高管更换的公司有通过线下项目进行盈余管理的行为，在考察的三年 中均试图通过调高非经常性损益率来改善经营业绩；2 、发生高管更换的上 市公司在更换前一年通过正向的操纵性应计利润调高业绩，更换当年表现 为负向的操纵性应计利润进行盈余管理。这两年统计值通过显著性水平。 更换后一年操纵性应计利润平均值为正，但没能通过显著性检验；3 、发生 内部继任与外部聘任的上市公司在线下项目检验中未发现显著差异，但在 应计项目检验中发现，更换前一年与更换当年发生两种不同继任模式的上 市公司在进行盈余管理方面具有明显差异，更换后一年则未发现差异；4 、 在业绩表现方面，更换当年的业绩要好于更换前一年的业绩，而更换后一 年的业绩与更换当年的业绩没有发现差异。实证结果表明，在高管更换前 后确实存在盈余管理现象。 关键词：高管更换；盈余管理；实证研究 a b s t r a c t i t sac r i t i c a li s s u ea b o u tt h et o pm a n a g e r st u r n o v e r ，w h i c hi s a n i m p o r t a n td e c i s i o no ft h es h a r e h o l d e rc o n f e r e n c ea n db o a r do f d i r e c t o r sa n da sa k e yc o n t r o lm e c h a n i c sf o rm a n a g e r s ， i nt h es t o c km a r k e ta n dm a n a g e m e n t s t u d y t h e r ei sar e l a t i v eh i 曲f r e q u e n c yo ft o pm a n a g e r st u r n o v e ri nd o m e s t i c l i s t e dc o m p a n i e s d o e st h et u r n o v e rc a l lb r i n gr e a li m p r o v e m e n to ft h ec o r p o r a t e o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e o rj u s te a r n i n g sm a n a g e m e n t t h a tw o u l db e e nd i s c u s s e d o n 也eb a s i so f l er e l a t i v el i t e r a t u r er e v i e w ，t 1 1 ed e f i n i t i o n 、 c h a r a c t e r i s t i c 、m o t i v a t i o n 、s t y l e sa n dc o m m o n l yu s e dm e t h o d so f t h ee a r n i n g s m a n a g e m e n th a v eb e e ni n t r o d u c e da tt h es t a r t t h e nb a s e d o nt h ea n a l y s i so ft h e p r i n c i p a l - a g e n ta n da s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nt h e o r y ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e m e c h a n i s m s ，w ec o n c l u d et h a tt h et o pm a n a g e m e n th a st h em o t i v a t i o na n d c a p a b i l i t yt o m a k et h ea c c o u n t i n g e a r n i n g sm a n a g e m e n t t h ee a r n i n g s m a n a g e m e n tl i t e r a t u r e o f f e r ss e v e r a lm e t h o d so fa p p r o x i m a t i n gp o t e n t i a l e a r n i n g sm a n a g e m e n t t h ej o n e sm o d e li sm a i n l yp r e s e n t e di nt h ep a p e rb e c a u s e i ti st h ei m p o r t a n tt o o lt oc o m p u t ee a r n i n g sm a n a g e m e n t 。w ee x a m i n et h et o p m a n a g e r sc h a n g e a n dt h e e a r n i n g sm a n a g e m e n tt h r o u g ha b n o r m a la n d e x t r a o r d i n a r yi t e m sa n dd i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s w ed r a ws o m ec o n c l u s i o n sf r o m t h es t a t i s t i c a lt e s t sa n dt h er e g r e s s i o na n a l y s i s ：1 、t h el i s t e dc o m p a n i e s e x p e r i e n c i n gt o pm a n a g e m e n tc h a n g em a n a g e de a r n i n g st h r o u g ha b n o r m a la n d e x t r a o r d i n a r yi t e m s n e yi m p r o v e dt h e a c h i e v e m e n tt h r o u g hi n c r e a s i n g a b n o r m a la n de x t r a o r d i n a r yi t e m si nt h ei n s p e c t i n gy e a r s 2 、o u rs a m p l ef i r m s m a d ei n c o m ei n c r e a s i n gd i s c r e t i o n a r ya c c r u a l si nt h ey e a rb e f o r et u r n o v e r ，a n d t h ed i s c r e t i o n a r ya c c r u a l si sn e g a t i v ei nt h ey e a re x p e r i e n c i n gt u r n o v e r b u tt h e s t a t i s t i c si sn o ts i g n i f i c a n ti nt h ey e a ra f t e rt u r n o v e r 3 、t h e r ei sn os i g n i f i c a n t d i f f e r e n c et h r o u g ha b n o r m a la n de x t r a o r d i n a r yi t e m s ，b u th a ss i g n i f i c a n t d i f f e r e n c et h r o u g hd i s c r e t i o n a r ya c c r u a l si nt h ey e a r sb e f o r et u r n o v e ra n d e x p e r i e n c i n gt u r n o v e rt om a n a g ee a r n i n g sb e t w e e ni n s i d e rs u c c e s s i o na n d o u t s i d e rs u c c e s s i o n 4 、t h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo f t h ey e a rb e f o r et u r n o v e ri s b e a e rt h a nt h ey e a re x p e r i e n c i n gt u r n o v e r b u tn os i g n i f i c a n td i f f e r e n c eh a sb e e n f o u n db e t w e e nt h ey e a re x p e r i e n c i n gt u m o v g ra n dt h ey e a ra f t e rt u r n o v e r w e c a nf i n dt h et o pm a n a g e m e n te x p e r i e n c i n gt u r n o v e rh a st h em o t i v a t i o nt om a k e t h ea c c o u n t i n ge a r n i n g sm a n a g e m e n t k e y w o r d s ：t o pm a n a g e r st u r n o v e r ；e a r n i n g sm a n a g e m e n t ；e m p i r i c a ls t u d y 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) ：毒秀之 叼年r 月弓) 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( j ) ( 请在以上相应括号内打“ ) 日期：卿年月；。日 日期：乙司1 年么月口日 绪论 研究背景 绪论 上市公司的高层管理人员( 以下简称高管) 在公司的经营决策和文化 理念的形成方面有着至关重要的作用。高层的稳定，有利于公司的长远发 展，而他们的突然离去可能带来公司股价的大幅震荡和人事的大量变动。 高管更换过程中透露出来的种种问题越来越引起理论和实务界的关注，尤 其是在继任规划管理及更换过程中企业所表现出的会计行为方面。近几年 我国出现了高管更换的众多案例，同时会计信息失真事件也屡见不鲜，其 中，较为严重的是盈余管理问题。那么，在更换过程中是否也伴随着盈余 管理呢? 笔者认为，两者之间应该会有关联，从实践看，企业高层管理者 在企业的会计行为中处于“事实主体的地位，具有企业会计政策选择与 会计信息生成的控制权，企业的会计造假几乎都与他们的授意、指使或强 令有关。更换过程，也是权力与权威的交替与变化过程，对于高管心理的 冲击是不可避免的。 在一个公司中，董事长对企业的重大决策起着核心作用，总经理对企 业的日常经营及决策起着关键作用，同时其获得的报酬和自我满足感方面 都是最高的。我们有理由相信上市公司的高层会在其在位期间努力提高经 营业绩，当然这里所说的经营业绩是通过会计指标衡量的，从而稳固自己 在公司的地位以便有更多更好的发展机会，以及在经理人市场上有更高的 分值。从过去西方的研究中我们可以发现高管在更换后具有极强的动机进 行盈余管理，通过盈余管理来改善公司的业绩，使得个人薪酬收入达到最 大化，保障个人的职位安全。 针对这一现象，本论文试图通过实证研究方法发现我国上市公司高管 更换前后是否存在盈余管理现象，为我国上市公司在更换高层时提供一定 的指导作用，而研究的对象则主要集中在上市公司的董事长和总经理，因 为他们处于公司权力和决策的核心。 上市公司高管更换与盈余管理关系的实证研究 二、研究目的和本文的框架结构 1 、研究目的 本文在国内外有关公司高管更换过程和盈余管理问题相关研究成果综 述的基础上，借用国内外相关实证研究的成果，通过实证检验的方法探求 高管更换与企业经营业绩之间的相关关系，分析更换过程中的盈余管理情 况，并对内部继任和外部聘任两种继任模式在盈余管理方面进行了比较分 析，希望能为我国公司治理机制提供经验数据。 2 、本文的框架结构 本文的框架结构如图1 所示： 绪论图1 ：本文框架结构 妇 第一，国内外研究文献回顾。阐述国内外学者关于高管更换及盈余管 理相关方面研究的成果。 第二，盈余管理的基本理论介绍。介绍盈余管理的涵义、特征、高层 2 绪论 进行盈余管理的动机、类型和主要手段，为盈余管理的计量提供了依据。 第三，高层进行盈余管理的机理分析。从委托代理理论和信息非对称 理论，以及我国的公司治理环境和法规制度的角度，提出了我国上市公司 高层在更换过程中有动机和能力进行盈余管理。 第四，实证检验和结果分析。介绍样本选取条件，对样本进行统计性 描述，阐述实证研究的计量方法，应用描述性检验和回归检验，并对检验 结果进行了分析。 最后根据理论和本文实证的结果，有针对性的提出了一些建议并指出 本文研究的局限性和未来研究设想。 三、本文的创新点 1 、国内关于盈余管理的研究较多，但是探讨高管更换过程中是否存在 盈余管理现象以及产生的后果方面的研究较为鲜见。基于此，本文对高管 更换过程中是否具有盈余管理现象进行了研究。 2 、相对于同类研究，对计算应计利润额时的计量模型进行了改进。在 修正的琼斯模型的基础上，在自变量中增加了无形资产和其他长期资产变 量。因为无形资产和其他长期资产摊销额是非操纵性应计利润的重要组成 部分，如果忽视了这一因素，会使琼斯模型和修正的琼斯模型低估非操纵 性应计利润额，高估盈余管理行为。 3 、与国外研究发现发生盈余冲洗现象不同，通过线下项目检验结果发 现发生高管更换的公司在更换当年有通过调高非经常性损益率来改善经营 业绩的行为。 3 上市公司高管更换与盈余管理关系的实证研究 第一章盈余管理的基本理论 第一节盈余管理的概念 学术界对盈余管理没有一个一致性的描述，以下介绍几种有代表性的 观点，并在此基础上，提出本文的看法。 美国会计学家s c o t t 所持的是最狭义的一种观点，即盈余管理是会计 政策选择具有经济后果的一种具体体现。他认为只要企业的经理人有选择 不同会计政策的自由，他们必定会选择那种使其效用最大化或使企业市场 价值最大化的会计政策。因此，这也可称为“会计政策管理”，它主要是 针对会计盈余或利润的控制，是一种典型的“经济收益观 。 另一位美国会计学家k a t h e r i n es c h i p p e r 立足于会计数字是一种有用 的经济信息这一基础，指出盈余管理是企业经理人为了获取私人利益，在 准则允许的范围内，有意地对财务报告进行的控制。洲这其实是一种“披露 管理 的概念，依据该概念，盈余管理不仅包括对损益表盈余数字的控制， 还包括对资产负债表以及财务报告中其他辅助信息的控制。这一概念涉及 的盈余管理范围比前者有所扩大，是“信息观”的集中体现。 另外会计界还存在一种对盈余管理最为广义的理解，认为盈余管理不 仅包括通常所指的会计政策选择和会计应计项目控制，还包括游说准则制 定机构和改变公认会计原则、投资和筹资的时机选择，以及对内部管理会 计报告中利润数字的操纵等。这种理解把盈余管理的研究范围扩展到对外 报告领域之外。 p a u lm h e a l y 和j a m e sm w a l e n 对盈余管理作如下解释：盈余管理发 生在管理当局运用职业判断编制财务报告和通过规划交易以变更财务报告 时，旨在误导那些以公司的经济业绩为基础的利益关系人的决策或影响那 些以会计报告为基础的契约的后果。州这一定义有一个重要部分，即盈余管 理包括构造交易，而这使得那些对公司有实际现金流的业务也可能成为盈 余管理的一部分。这与s c o t t 的定义有所区别，s c o t t 对盈余管理的定义只 4 第一章盈余管理的基本理论 限于经理人员通过会计方法的选择达到他们自己效用的最大化，而把具有 实际现金流的方法排斥在盈余管理的范围之外，从而大大缩小了盈余管理 的范围。 本文对盈余管理的理解主要采用的是h e a l y 和w a l e n 的观点。盈余管 理的手段包括职业判断和规划交易，盈余管理可以以多种形式存在于对外 披露会计信息的过程中，其主要目的是获取私人利益，这与对外财务报告 过程中的中立性是相对立的，因为现代财务报告的核心思想之一就是中立 性原则，而盈余管理的实质则违背了中立性原则，其出发点是局部利益或 某些特殊群体的利益，无疑会损害公众利益。 第二节盈余管理的基本特征 对盈余管理基本特征的研究有助于把握研究的内容和框架。其基本特 性包括： 一、实行盈余管理的必要条件 实行盈余管理的必要条件是经济环境中存在的三个客观因素： 1 、诱因多样性 现实社会中，公司管理者谋取私利是上市公司盈余管理的目的。与管 理者私利息息相关的因素很多，如管理层奖金和分红的诱惑、解雇与提升 的压力、企业急于获得外部借款、发行股票筹措大量资金等。这些因素都 直接与企业的财务报表收益有关。企业的管理决策层对这些经济利益的诱 惑，就有可能利用各种手段操纵本企业的对外报告收益，进行盈余管理。 2 、会计信息的不对称性 会计信息不对称性的根本原因在于委托一代理关系的存在。即某些参 与人拥有而另一些人不拥有会计信息，使会计信息外部使用者、管理当局 和会计人员对会计信息了解程度上存在差异。信息的不对称为盈余管理的 产生提供了现实条件，没有它的存在，企业管理者就无法实行盈余管理。 3 、会计信息系统反映经济业务的不确定性 如货币计量假设的不确定性，会计方法的界限性，会计准则所带来的 上市公司高管更换与盈余管理关系的实证研究 不确定性，以及会计人员行为和会计环境的不确定性等，从而会给人为地 制造经济业务，任意安排会计确认地点，或刻意变更会计政策和会计估计， 为公司实施盈余管理提供机会。 二、盈余管理影响的对象 盈余管理影响的是报告盈余，而不是企业的实际盈利。从一个足够长 的时段( 企业的整个生命期) 来看，盈余管理并不增加或减少企业实际的 盈利，但会改变企业实际盈利在不同的会计期间的反映和分布。 三、盈余管理的主体 盈余管理唱主角的无非是公司的经理、部门经理和董事会。无论是会 计方法的选择、会计方法的运用和会计估计的变动、会计方法的运用时点， 还是交易事项发生时点的控制，最终的决定权都在他们手中。当然会计人 员也加入其中，但应看作是配角。在这里，可以明确公司管理当局对盈余 管理应当承担的责任。 四、盈余管理的客体 盈余管理的客体主要是公认会计原则、会计方法和会计估计。此外， 时间特别是时点的选择也是盈余管理的对象之一。在研究盈余管理时，我 们必须同时具有时间和空间的观念。公认会计原则、会计方法和会计估计 等属于盈余管理的空间因素；会计方法的运用时点和交易事项发生时点的 控制则可看作是盈余管理的时问因素。需要加以说明的是，盈余管理最终 的对象还是会计数据本身，人们所说的盈余管理，最终也就是在会计数据 上做文章。 五、盈余管理的目的 盈余管理的目的既明确又非常复杂。所谓明确是指盈余管理的主要目 的在于获取私人利益，所谓复杂则主要是指盈余管理的受益者不是唯一的。 6 第一章盈余管理的基本理论 上面提到盈余管理的主体是企业管理当局，盈余管理照顾的私人利益较多 的情形是企业管理当局的利益，如经理的分红、认股权以及晋升机会等， 盈余管理的受害者一般都是股东、低层的雇员，甚至包括政府。而即使是 企业管理当局的利益，对每一个盈余管理的参与者来说也不是利益均沾的， 当然，盈余管理有时也会照顾某些股东的利益。另外，盈余管理的利益表 现形式也十分复杂。有的是直接的经济利益如经理人员分红的增加，有的 是间接的利益如职位晋升、股价飘升，会计数据的信号作用也常常表现在 这里。有的是立竿见影的，有的则要潜伏很长的时期。 第三节盈余管理的动机 国内外许多学者对盈余管理的动机进行了分析，本节主要从本文研究 的角度，综述盈余管理动机方面的研究。 一、管理报酬契约 1 9 世纪，英国率先开始实行以会计盈余为基础的管理奖励报酬，之后， 整个欧洲、美国、日本也相继采用这种方法，由此引发了管理人员为获取 最大报酬而进行的盈余管理行为。 h e a l y ( 1 9 8 5 ) 在会计与经济学杂志发表的“t h ee f f e c to fb o n u s s c h e m e so na c c o u n t i n gd e c i s i o n s 一中认为，在实际中，企业的奖金计划 往往包括目标盈余或保底盈余、盈余上限等条款。当企业的实际盈余低于 目标盈余时，企业经理人员无法获得奖金；当企业的实际盈余超过目标盈 余时，企业的经理人员可以获得按超额盈余一定百分比的奖金；当企业的 实际盈余超过盈余上限时，超过盈余上限的盈余部分不会获得相应的奖金 报酬。在这种情况下，经理人员为了追求自身利益的最大化，就会采取一 定的盈余管理行为。h e a l y 认为，企业的会计盈余分为经营现金流( c f 0 ) 、 非操纵性应计利润( n d a ) 和可操纵性应计利润( d a ) ( 企业的利润由两部 分构成：经营性净现金流量和各种应收应付项目。其中各种应收应付项目 根据受到操纵的程度不同可分为：可操纵性应计利润和非操纵性应计利 7 上市公司高管更换与盈余管理关系的实证研究 润) ，由于对经营现金流量和非操纵性应计利润( 二者合计为非操纵性盈余) 的调节难度较大，企业的管理人员般通过调整操纵性应计利润来达到管 理盈余的目的。由此他提出了三个假设：l 、当企业的真实收益低于最低临 界值时，管理人员会选择调减操纵性应计利润额，以减少会计盈余；2 、当 企业的真实收益高于最低临界值，但未超过盈余上限时，管理人员会选择 调增操纵性应计利润额，以增加会计盈余；3 、当企业的真实收益高于盈余 上限时，管理人员便会选择调减操纵性应计利润额，以减少会计盈余。 h e a l y 从美国1 9 8 0 年前2 5 0 家最大的工业企业中，抽取了符合要求的 9 4 家公司自1 9 5 0 1 9 8 0 年间的1 5 2 7 个公司一年数作为样本( 其中4 4 7 个观 察值奖金计划中包括有目标盈余上限的条款) 根据假设的三种情况，将其 分成三组，分别检验各组是否采取了调增或调减收益的应计会计处理，实 证结果支持了上述假设。h e a l y 用实证研究方法试图解释和预测管理当局如 何选择会计政策使企业的盈利朝着对自己有利的方向发展，具体地说它是 对分红计划假设的扩展，通过更深入的考察分红计划的结构，h e a l y 明确指 出如何及在什么条件下管理当局将会进行最大化现行收益的盈余管理。1 4 q 毋庸置疑，他的论述是这一领域的经典之作。 1 9 9 5 年，g a v e r 等在会计与经济学杂志中发表了一篇题为“论分 红计划与收益管理关系的附加证据 的文章。该文章以1 0 2 家美国上市公 司为样本，考察了这些公司在1 9 8 0 - 1 9 9 0 年间主观应计项目( 即可操纵应 计项目) 与分红计划约束之间的关系，再一次测试了盈利基础分红计划下 管理激励对操纵盈余的影响，从而扩展了h e a l y 的假设，并完善了h e a l y 的测试方法。1 4 2 j 上述研究的方法不尽相同，但结论是一致的，表明管理报酬契约至少 诱使一些公司管理者进行盈余管理，以增加奖金报酬、增强职位保障和使 其奖金收益最大化。 二、代理人竞争 在主要高管发生更换期间，盈余管理的各种动机会纷纷出现。在前面 有关高管更换与盈余管理的关系文献综述中已提及，d e a n g e l o 、p o u r c i a u 第一章盈余管理的基本理论 及d e f o n d 和p a r k 等人的研究发现了在更换期间或面临解聘威胁时高管有 进行盈余管理的行为。啡嘲 三、管理层持股 由于所有权与经营权分开，公司股东、债权人与管理当局之间产生了 代理问题。针对管理当局持股比例高低，是否会影响其盈余操纵程度，许 多学者进行了研究证明。 d e m s e t z 和l e h n ( 1 9 8 5 ) 指出，若公司的股权结构愈集中，风险就愈 大；而当公司管理者所持有的股权愈少，愈有动机从事对公司没有价值的 行为。阳：s a l a m o n 和s m i t h ( 1 9 7 9 ) 对由管理者控制的公司，其管理者是否 会借控制报表的机会来误述公司的绩效的研究指出，由管理者控制的公司， 其管理者可能会借着控制报表的机会来误述公司的绩效表现。m w a r f i e l d 和w i l d ( 1 9 9 5 ) 在管理当局持股比例与盈余信息准确度及盈余管理之关联 性的实证研究发现：管理当局持股比例，与盈余信息准确度成正相关，与 盈余管理负相关；在管理当局不同持股比例之下，公司规模大小、公司法 规环境完善程度与盈余管理程度负相关，公司成长率、债务比率及盈余变 异性与盈余管理成正相关。咖 四、政治成本考虑 政治成本的大意是指在其他条件相同时，公司规模越大越有可能对盈 余进行管理。其原因在于，政府可能会通过政治的手段对大企业的财富进 行重新分配。为了防御不利的政治行为，大企业倾向于把现在的盈余递延 一部分到未来去确认，从而免除因高额利润受到政府管制的后果。 国外的实证研究证明在一些为了避免受到政府过分关注而引起政治成 本增加的大型企业中确实存在着减少收益的盈余管理行为。w a t t s 和 z i m m e r m a n ( 1 9 8 6 ) 认为，容易受到反托拉斯监管调查或陷入其它不利政 治程序的公司经理有动机进行盈余管理，以使公司呈现出较低的获利能力。 m ，j o n e s ( 1 9 9 1 ) 的研究表明，在美国国家贸易委员会进行进口救济调查期 9 上市公司高管更换与盈余管理关系的实证研究 间，被调查公司普遍采取了调低收益的盈余管理办法以期从进口救济中获 益。州k e y ( 1 9 9 7 ) 的研究表明，美国电报电视行业公司在接受美国国会 对其有关服务费率的调查期间普遍采取了调低盈余的会计处理。“五d y c k m a 和s m i t h 在1 9 7 9 年通过对石油天然气公司的检验，证明了政治成本假说在 这个行业是成立的。咖 五、资本市场 f r i e d l a n ( 1 9 9 4 ) ，t e o h 、w e l c h 和w o n g ( 1 9 9 8 ) 等人所做的实证 研究表明，企业在公开上市前最近的会计年度中确实通过盈余管理增加了 会计盈余，从而使股票以较高价位上市发行。坼嘲j p e t e r 等( 1 9 9 9 ) 对荷兰 上市公司首次公开发行股票进行了研究，发现公司在首次公开发行股票前 所报告的非预期应计利润是正的。晦妇 国内对盈余管理动机的研究很多都是针对我国特殊经济环境下的配股 政策、特别处理政策，以及i p o 过程中的盈余管理研究。断嘲 第四节盈余管理的类型 盈余管理的动机决定盈余管理的类型，综合对盈余动机的分析，可将 盈余管理类型分为三类：利润最大化、利润最小化和利润平滑。基于业绩 考核、债务方面的安排、上市发行股票和政治目的，其表现形式一般为利 润最大化；基于节约税收、高层更迭等目的，一般以利润最小化和亏损清 洗的形式出现。当盈余管理的几种动机交织在一起时，就会出现不同盈余 管理类型的选择问题。因此，几种类型的盈余管理是相互关联的。对我国 的证券市场而言，由于绝大多数上市公司享有1 5 的所得税优惠税率，且 上市公司是市场的稀缺资源，出现盈余管理最多的类型是利润最大化。 一、利润最大化 当企业管理当局为达到某种目的倾向于提高当期的利润时，盈余管理 的类型就会表现为利润最大化，在我国常见的动机是：发行股票、获得再 1 0 第一章盈余管理的基本理论 融资资格、业绩考察、亏损公司为了维持上市资格、操纵股价等。常用的 手法是：提前确认收入，推迟结转成本，将长期借款费用资本化挂在递延 资产账上，通过资产置换、股权转让、出售资产等方式进行资产重组以获 得巨额利润、与关联方之间的高价出售产品、低价收购材料等关联交易调 节利润等。 二、利润最小化 如前所述，由于特殊的经济环境及制度动因，我国上市公司的盈余管 理类型表现为利润最小化的情形相对较少。其常见情形：1 、公用事业为了 避免较高的利润，就会通过各种会计方法多确认损失，少确认利润；2 、上 市公司为了降低上交税收，也会采取措施降低当期利润；3 、当企业达不到 经营日标，或上市公司可能出现连续三年亏损而面临被摘牌时，也可能采 用先在当期降低利润然后在未来期间抬高利润的方式，以实现企业的未来 经营目标或避免被摘牌。在这种类型的盈余管理下，其典型作法是推迟确 认收入，提前结转成本，通过转移价格向关联方转出利润，预提利息费用， 固定资产修理费用等。 在利润最小化的盈余管理类型中存在着一种极端方式，即亏损清洗或 巨额冲销。这种行为多出现在上市公司更换总经理，或企业已有年亏损 时。新更换的总经理尽可能地更换当期确认各项费用成本，以使在以后的 经营中易于取得较高利润。同样，当上市公司将出现亏损时，就尽可能采 取巨额冲销的方式，将次年的费用项目纳入当期，递延确认当期收入，从 而使次年扭亏为盈，避免引起相关部门的注意或滑入s t 板块，在这种盈余 管理方式下，其典型做法是将坏账、积压存货、长期投资损失、待处理流 动资产和固定资产等一次性处理为损失。 三、利润平滑 一般而言，股东总是期望企业能够稳定地增长，并且将此与管理人员 的奖金挂钩。而一个规避风险的管理当局为了获得稳定的奖金，就会通过 上市公司高管更换与盈余管理关系的实证研究 选择会计政策或其他措施来塑造一种稳定发展的企业形象。另外，银行与 企业之间订立的契约也要求企业的各项财务指标保持在一定的范围内。为 了不至于偏离即定的范围，导致银行与企业之间的关系紧张，管理当局也 会努力采取各种措施使得企业利润呈现一种平稳的态势，以获得良好的信 用等级。除此之外，管理当局为了塑造良好的市场形象，在披露年度财务 报表时调节盈余，使各年度的变动幅度不会过大。企业管理人员通过选择 会计方法或改变企业筹资、投资、经营决策方案，使各期收益保持稳定增 长。在这种类型的盈余管理下，企业将会利用其他应收款、其他应付款、 应收账款、应付账款等往来款项，以及待摊款项、预提费用、递延资产等 账户调节利润，精心策划利润稳步增长的趋势。 第五节盈余管理的手段 盈余管理手段的选择要根据经济环境、管制环境以及会计人员的素质 等因素而定。国外关于盈余管理的手段基本上和我国上市公司的盈余管理 手段相差不大，区别无非在于所要达到的目标、操作时面临的外部环境规 则、盈余管理的力度等方面。总的来说，盈余管理的手段可归纳为两类： 会计手段和非会计手段。 一、会计手段 会计手段主要是指利用会计准则所允许的变通及判断机会。会计准则 虽然规定了会计处理的原则及方法，但由于各个企业所面临的环境不同， 因此对某些业务的处理准则也就不可能有整体划一的规定，因而给企业提 供了选择、变通的机会，这是会计本身固有的特点和局限性造成的。这样， 公司在进行选择时，必然会选择对公司目前或长远利益最为有利的方法， 而这些选择对利润的计量必定会产生一定程度的影响，虽然这种选择可链 更为准确、恰当地反映公司的实际情况，但都可能认为盈余被管理。具体 来讲，会计方面的手段有如下几种： 1 2 第一章盈余管理的基本理论 1 、利用资产减值准备 财政部颁布的 企业会计制度要求企业应当定期或者至少于每年年 度终了，对各项资产进行全面检查，合理的预计各项资产可能发生的损失， 计提减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备和委托贷款减值准 备) ，除坏账准备外，其他各项减值准备的计提均采用成本( 或账面价值) 与市价( 或可变现净值、可收回金额) 孰低法。 虽然准则中规定了计提方法，但对长期投资、固定资产、无形资产的 规定则比较灵活，需要会计人员进行大量的职业判断。尽管制度同时也规 定：企业因滥用会计估计而多提的资产减值准备，再转回的当期，应当遵 循原渠道冲回原则( 如原追溯调整的，当期转回时仍然追溯调整至以前各 期；原从上期利润计提的，当期转回时仍然调整上期利润) ，不得作为增加 当期的利润处理，这在一定程度上限制了盈余管理，但企业可以在收益最 小化时多提减值准备，在需要收益最大化时少提减值准备，这其中的空间 仍然很大。 2 、利用会计政策及会计估计变更 会计政策，指企业在会计核算时所遵循的具体原则以及所采纳的具体 会计处理方法。会计准则规定，对于会计政策变更一般采用追溯调整法 进行处理，但同时规定，如果累计影响数不能合理确定，应当采用未来适 用法。这其中，对累计影响数不能确定的界限比较模糊，而两种方法得出 的盈余数字肯定会有差距。 会计估计，指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息 为基础所做出的判断。会计准则中对会计估计变更的规定更为灵活，直 接采用未来适用法，而不同的会计估计，结果也会大相径庭。 3 、利用存货计价方法 会计准则规定企业可以采用存货的计价方法包括：个别计价法、 先进先出法、加权平均法、移动评均法、后进先出法等。方法选择的差异 必定影响当期成本确认，进而得出不同的盈余结果，如企业选用先进先出 法和选用后进先出法所得出的盈余结果肯定有差异。 诚然，企业用以盈余管理的会计手段远不止这些，这只是其中较为典 1 3 上市公司高管更换与盈余管理关系的实证研究 型的几种，这些方法的一个共同的特点就是利用会计政策的可选择性。 二、非会计手段 1 、对生产经营活动的调节 在会计准则明确不给企业以任何变通或选择的机会时，企业仍可以利 用其对生产经营活动的控制，在一定程度上实现盈余管理的目的。因为对 生产经营活动进行管理是管理当局的分内之事，若以此来对盈余数字进行 人为调节也是外部人员及投资者最难发现、最难识别的。典型的做法如下： ( 1 ) 利用对销售活动的控制来进行调节 比如公司有时会达到盈利的目的，可以放弃一贯采用的信用政策，突 然放宽信用政策、延长信用期，把风险较大的客户也作为赊销对象，把以 后年份的销售提前到当年等，都可以达到增加当期盈余的目的。 ( 2 ) 利用对资产购置、处置的活动调节 比如为了提高当期利润，公司可能会把市价高于账面价值的资产提前 出售，获取价差，使本期利润激增。反之，为了减少本期利润，公司可能 会将固定资产的购置提前，从而提高折旧费用，或者以租赁形式代替固定 资产购置。因为在一般情况下，租赁费用高于折旧费用。 ( 3 ) 利用对研发活动的调节达到调节盈余的目的 公司可能会根据盈余需要，大幅增加或者减少研发费用。按照会计制 度，研发费用直接计入当期损益。因此，一些研发费用较大的公司可能会 更倾向于通过这种方式来调节盈余。 2 、利用关联交易进行调节 具体来说，上市公司利用关联交易调节盈余的方法有以下几种： ( 1 ) 利用关联关系调增收入、转嫁费用 不少上市公司在上市时是以母公司中的一块优质资产为主整合而成 的，与母公司存在着产、供、销及其他服务方面的密切联系，尤其是大型 的原材料行业的上市公司。在上市公司面临亏损时，母公司可以通过高买 低卖调节上市公司盈余。在费用负担方面，上市公司业绩不理想时，母公 司或调节上市公司应缴纳的费用标准，或者承担上市公司的管理费用。广 1 4 第一章盈余管理的基本理论 告费用等，有的甚至将上市公司以前年度缴纳的有关费用返回，从而降低 本期费用，达到转嫁费用的目的。 ( 2 ) 利用资金占用费调节盈余 按照我国有关法规规定，非金融机构企业之间不允许相互拆借资金。 但实际情况是，关联公司之间资金拆借现象较多存在，上市公司与关联公 司发生的资金占用金额、收费标准均为事先公告，投资者无法对其合理性 做出恰当的判断和预计。此种资金占用费用名目繁多、金额巨大，在账面 上会反映出一笔不菲的营业外收入。 ( 3 ) 委托或合作投资 有些上市公司在面临的投资项目周期长、风险大的情况下，就采取委 托投资的形式，将部分资金转移给母公司，以母公司的名义进行投资， 将投资风险全部转嫁给母公司，而将投资收益的回报确定为上市公司的收 益。另外，有的上市公司还可以采用合作投资的形式，比如当发现净资产 收益率难以达到配股要求时，便倒推计算利润缺口，然后与母公司或其他 关联公司签订联合投资合同，投资回报按测算的缺口利润决定，由母公司 或其他关联公司让出一块利润以实现目的，以此来实现盈余调节。 ( 4 ) 托管经营 由于在目前托管经营方面缺乏相应的法规和操作规范，在实际操作中 往往成为上市公司调节利润的手段。如上市公司将不良资产委托给母公司 经营，定额收取回报。上市公司既回避了不良资产的亏损，又凭空获得一 块利润。相反，母公司也可以将获利稳定的高盈利资产以低收益的形式委 托上市公司经营，在协议中将营业收入以较高的比例留在上市公司，直接 增加上市公司的利润。 ( 5 ) 资产租赁 我国由于发行额度的制约，母公司一般只是部分上市，上市公司的许 多经营性资产甚至是经营场所往往采用租赁的方式交由上市公司经营，而 租赁数量、租赁方式和租赁价格就是上市公司与母公司之间随时进行盈余 调节的阀门。 3 、利用资产重组调节 资产重组是企业为了优化资产结构、调整产业结构、完全战略转移等 上市公司高管更换与盈余管理关系的实证研究 目的而进行的资产置换。然而，由于我国现行对证券市场的法律监管体制 不够严密、法律与会计制度不成熟，资产重组已成为上市公司进行粉饰报 表的常用方法，主要表现为以下方式： ( 1 ) 资产置换 将不良资产与关联企业的优良资产进行置换以增加自身的盈利。 ( 2 ) 资产剥离 上市公司的大股东或关联企业以高于资产实际价格购买上市公司劣质 资产，以扭亏增盈。 ( 3 ) 收购兼并 通过收购盈利公司的股权或优良资产，将其实现的利润纳入上市公司。 ( 4 ) 股权转让 将持有的其他公司的股权，赶在年度决算前高价出售，以调节自身年 报利润。 ( 5 ) 债务重组 4 、利用补贴收入调节盈余 补贴收入主要包括两大类：一是税收返还。有的属于按国家政策应该 给予的增值税和所得税返还，如出口退税、高新技术企业所得税的先征后 返，有的是地方政府为了扶持上市公司而给予的特别优惠；二是其他原因 的补贴收入。一些上市公司经常能得到为数不少的政府补贴收入，且在其 年报或中报中对其来源和原因语言不详。 5 、利用时间差调节盈余 一些上市公司在年度结束时为了能给股东一份满意的答卷，往往借助 于时间差来调节盈余。传统的做法是在1 2 月份虚开发票，第二年在以质量 不合格等原因退货冲回。较高明的做法是，借助于与第三方签订奠卖断 收益权的协议，提前确认收入。 总之，上市公司盈余管理的手段多种多样，而且经常几种同时采用， 但目的都是使报告的盈余数字符合自己的要求。 1 6 第二章国内外文献回顾 第二章国内外文献回顾 第一节高管更换与经营业绩的关系 高管的更换通常是实务界非常关心的一个话题，同时也是学术研究中 的一项重要内容，目前研究的内容主要包括四个方面：一是高管更换的原 因，如控股权的转移是否会提高高管更换的可能性。另外大量的研究集中 在公司经营业绩的优劣与高管更换之间的关系，分析经营业绩在更换高管 中所起的作用，以探析公司治理的科学程度翻；二是高管更换对企业经营业 绩的促进作用，研究高管更换前后经营业绩的变化趋势删；三是公司高管更 换的财富效应，研究高管的变化对股东财富或股票价格的影响“m 时；四是高 管更换与公司治理机制的关系，例如高管更换中，老的高管去了何处，新 的高管来自哪里，又如外部独立董事与高管更换之间的关系力。下面主要 从本文研究的角度，对相关的研究进行文献综述。 学术界对业绩的衡量方法通常有两种：一是股票价格收益指标，比如 股票收益率、累计超额报酬率等；二是会计利润指标，比如总资产收益率、 净资产收益率等。目前，国外对业绩与高管更换关系的研究成果比较丰富， 主要是围绕着低劣的业绩是否会导致高管更换以及高管更换是否会提高企 业业绩进行的。人们对这些问题的认识经历了三个发展阶段。 研究早期阶段的代表人物是j e n s e n m e c k l i n g c , 】、w a r n e r 嘲和 6 i l s o n t ”，。j e n s e n 认为，由于代理人行为具有不透明的特点，委托人必须 通过监控其行为的结果，即公司业绩，来减少代理人背离其利益的行为。 因此企业的业绩决定了高管更换发生的可能性。当业绩下降时，高管更换 可能性增加。嗍基于这一观点，w a r n e r 检验了高管更换与公司价值(