（企业管理专业论文）中小企业融资问题的探讨.pdf

摘要 摘要 我国中小企业已经超过1 0 0 0 万户，占工商部门注册的工业企业总数 的9 9 ，几乎遍布所有的竞争性领域，中小企业在创造社会财富、促进 科技进步、增加国家税收、吸纳就业人口、扩大出口等方面正发挥着越 来越重要的作用；成为支持经济持续、快速增长的重要力量。但是，一 方面，中小企业在社会经济发展中扮演着重要的角色，另方面，中小 企业融资困难的局面又制约着中小企业的创新与发展，两者的矛盾闩益 突出。如何缓解矛盾，解决中小企业融资困难“瓶颈”，促进中小企业蓬 勃发展，有着十分重要的意义。 论文主要从中小企业、银行、资本市场、政府四个角度，对中小企 业融资中存在的问题进行剖析，重点从企业自身以及金融体制环境及治 理结构、资本市场的市场定位、直接和间接融资市场的效率及风险等方 面寻求这些问题的根源，并提出以下相应的政策建议和实际措施；第一， 高度重视中小企业的发展，建立和健全中小企业融资的社会化服务体系： 第二，加大对中小企业扶持的优惠政策，提高中小企业经营管理水平， 强化自身素质和融资信誉度和技术创新能力；第三，建立适合中小企业 特征的间接融资市场体系；第四，建立适合中小企业特征的直接融资市 场；第五，开辟中小企业风险资金融资渠道；第六，培养高素质的职业 风险投资家，建立一个有序竞争的人才市场。 关键词：融资渠道、直接融资、间接融资 j ! 塞銮望查兰堡主堂垡堡苎 a b s t r a c t t h e r ew e r eo v e rt e nm i l l i o nm i d d l e 柚ds m a l ln n n se x t e n dm o s to f c l l i n a sr i v a l r o u si n d u s t r i e s ，w l l i c hc o v e r e d9 9 r e g i s 订 札i o no f l ei n “s t r y 丘r m so n 窖o v e n l m e n t1 i s t t h o s ef i 册sc o n t “b u t et ot h es o c i e t y ，s c i e n c e a n d t e c h n 0 1 0 9 y ， n a t i o n a l t a x a t i o n ， o b t a i n e m p l o y m e n t a n d e x p o r t a t i o n ，a n db e c o m eo neo ft h em o s ti m p o r t a n tp u s hs t r e n g t h t h ef i r m sa r et h ev e r yi m p o r t a n tr o l ef o rc h i n e s ee c o n o m y d e v e l o p m e n t ，b u t ，c o m p a n yf i n a n c i n gi st h ek e yp o i n tw h i c h l i m i t e dt h ed e v e l o p m e n to ft h o s ef i r m s t h e s i g n i f i c a n c e f o r r a v e l i n go u tt h eb o t t l e n e c ko ft h ec o m p a n yf i n a n c i n gm e a n sm o r e t h a nd e v e l o p m e n to ft h o s ef i r m s t h isa r t i c l ed i s c u s s e dt h ei s s u e so fm i d d l ea n ds m a l lf i r m b a n k ， c a p i t a lm a r k e t a n dg o v e r n m e n t t h em a i np o i n ti st o r a v e l i n g o u tt h ep r o b l e m so ff i r m s s e l f - p e c u l i a r i t y ， f i n a n c e s y s t e m ，t h ec a p i t a lm a r k e t ，t h e m a r k e to fd i r e c ta n di n d i r e c t f i n a n c i n g a l s ot h ea u t h o rw 川 g i v eh i sr e c o m m e n d a t i o n sf o r f i n a n c ep o l i c ya n de x e c u t i o nm e t h o d s f i r s t ， g i v i n g m o r e a t t e n t i o n st ot h ed e v e l o p m e n to ft h o s ef i r m s ，a n di m p r o v i n gt h e s y s t e mo ft h es o c i a “z a t i o no fs e r v i c e sf o rm i d d l ea n ds m a l lf i r m f i n a n c i n g s e c o n d ，g i v em o r ep o l i c i e st oe n c o u r a g em i d d l ea n d s m a l lf i r md e v e l o p m e n t ，i m p r o v et h em a n a g e m e n ts t a n d a r da n d c r e a t ef i n a n c i n gc r e d i t t h i r d ， c r e a t et h ei n d i r e c t f i n a n c i n g s y s t e mf o rm i d d l ea n ds m a l lf i r m f o u r t h ，c r e a t ed i r e c tf i n a n c i n g s y s t e ma n dm a r k e tf o rm i d d l ea n ds m a l lf i r m f i f t h ，o p e nt h e “s k c a p i t a l o ff i n a n c i n gc h a n c ef o rm i d d l ea n ds m a l lf i r m s i x t h ， t r a i n p r o f e s s i o n a l r i s k c a p i t a l i n v e s t o ra n dc r e a t ea w e 】1 b a l a n c e db u m a nr e s o u r c e sm a r k e t k e yw o r d ：f i n a n c i n gc h a n n e l ，d j r e c t 矗n a n c i n g ，i n d i r e c tf i n a n c i n g 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得北京交通大学或其他教学机构的学位或证书而使用过的 材料。与我一起工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 本人签名：髭彩 日期：丝年丝月上髟日 第一章绪i 仑 第一章绪 论 1 1 课题研究背景及意义 随着我国市场经济的发展，中小企业在促进科技进步、增加就业、 扩大山口等方面正发挥着越来越重要的作用；在社会生活中的作用和地 位也发生了重大的变化。在工业经济时代，大企业是整个经济的主宰， 而中小企业存在之价值，是在零部件和配件的生产和加上的层面上为大 企业服务。而在新经济时代，信息技术突飞猛进，情况发生重大变化， 中小企业不仅为社会提供了广阔的就业机会，而且也为人们发挥创业精 神、实现创业梦想提供了具有无限想象力的舞台，是经济生活中最具活 力的凼素，它将与大企业一起，构成现代经济发展的两大支柱。 随着中小企业的迅猛发展，其发展中存在的问题一融资困难，也 同益为人们所关注。可以用“双缺口”一一“权盏资本融资缺口”和“债 务资率融资缺口”来概括中小企业地融资困难。目前，在发达国家，非 正式权益资本市场、风险投资体系和“二板市场”发展，在很大程度上 缓解了中小企业的“权益资本融资缺口”；而银行等金融中介机构在收集 和分析信息的技术方面的进步、在保护信贷资产安全等方面的经验积累， 毗及政府的信贷担保体系的健全与完善等，则在多方而缓解了困扰中小 企业融资中的“信息不对称”和“道德风险”问题，在相当程度上弥合 了“债务资本融资缺口”。 在中国，中小企业融资面临的困难与发达国家相比要大得多，中国 的中小企业1 i 仅面临着权益资本融资缺口和债务资本融资缺u ，而目面 临着所有制歧视、社会信用制度欠缺以及公司治理机构不完善等影响重 大的问题。就权益资本融资而言，中国基本上不存在投资者和筹资者的 自由市场机制，曾呼之欲出的“二板市场”因种种原因而被无限期推迟； 就债务资本融资而言，已走上商业化道路的商业银行，在不断拓展信贷 就债务资本融资而言，已走上商业化道路的商业银行，在不断拓展信贷 北京交通人学硕士学位论文 资产盈利渠道，提高信贷资产收益的同时，信贷资产的安全性已处于重 巾之重的地位。尽管货币当局不断呼吁，甚至通过发布“指导意见”来 引导商业银行积极地向中小企业提供信贷，但在中国目前的社会信用状 况和法制环境下，以及商业银行自身管理水平和保障资金安全的技术水 平下，中小企业获得银行信贷资金依然困难重重。 一方面，中小企业在社会经济发展中扮演着重要的角色，另一方面， 中小企业融资困难的局面又制约着中小企业的创新与发展，两者的矛盾 日益突出。因此，解决中小企业融资困难“瓶颈”，促进中小企业蓬勃发 展，意义十分重大，也正是本文基于缓解“瓶颈”、疏通中小企业融资渠 道为出发点做研究探讨的意义所在。 1 2 研究方法与内容 论文主要从中小企业、银行、资本市场、政府四个角度，对中小企 业融资中存在的问题进行剖析，重点从企业自身以及金融体制环境及治 理结构、资本市场的市场定位、直接和间接融资市场的效率及风险等方 面寻求这些问题的根源，并最终提出相应的政策建议和实际措施。论文 共分6 章 第一章绪论，阐述了课题选题背景及意义，课题的研究方法及内容。 第二章从理论上对我国中小企业融资进行了概述，明确了本文“融资” 的探讨范围，并按照融资资金的权益性和债务性性质对融资的概念、渠 道及作用做了分类介绍。我国中小企业融资存在的问题，首先介绍了我 国中小企业的发展经历和困难，其次描述了我国中小企业融资状况，并 突出了融资渠道、信用环境、服务机制、政府重视程度等方面存在的困 难和问题；最后从中小企业的内部因素和外部环境分析了其融资困难的 成因。第三章介绍了部分当今世界发达国家缓解中小企业融资问题的行 之有效的做法和经验，第四章解决中小企业融资问题的对策建议，提出 了树立正确的中小企业发展观，建立和健全中小企业融资的社会化服务 体系，加强对中小企业的宏观引导，增强其技术创新能力，加强中小企 2 第一章绪论 业融资制度，拓宽中小企业融资渠道，加大对中小企业优惠政策的扶持， 提高中小企业经营管理水平，强化自身素质和融资信誉度，加强对中小 企业的宏观引导，增强其技术创新能力的总体思路。提出了培育旨在解 决中小企业融资困境的资金、资本市场，建立适合中小企业特征的间接 融资市场体系和直接融资市场体系，丰富中小企业融资渠道。第五章讨 论直接融资市场体系中的风险投资作用。我国发展风险投资已具备一定 客观条件，但就我国当前风险投资的现状来看，还存在投资主体缺乏、 配套资金不到位、运作不规范、退出机制不完善、人才缺乏等问题。针 对我国中小企业风险投资存在的问题，政府应把握好在风险投资中的角 色定位，充分发挥政府的积极作用，解决风险投资的法律、政策环境， 拓宽中小企业风险投资的筹资渠道，建立有效和便捷的中小企业风险退 出机制，培育高素质的职业风险投资家和创业企业家，建立一个充分流 动、有序竞争的人才市场。 本文通过理论与实际相结合的研究方法，规范分析与实证结合，通 过理论总结出的中小企业共性规律和特点，结合我国经济发展阶段和中 小企业融资内外环境的特性，汲取其它国家好的做法和经验，研究探讨 适应解决我国中小企业融资问题的行之有效的途径。本文采用比较分析 法揭示问题的根源，定性与定量相结合，使论证充分透彻。 北京交通大学硕士学位论文 第二章我国中小企业的融资状况分析 融资就是资金的融通，广义的融资是指资金在持有者之间流动，以 补余缺的一种经济行为，这种资金流动是双向互动的过程，包括资金的 融入和融出，它既包括资金的来源，又包括资金的运用。狭义的融资是 指资金的融入，也就是资金的来源，是指企业从自身生产经营状况及资 金运用情况以及未来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，利 用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集资金，保证企业生产经营需 要的一种经济行为。本文探讨的是中小企业融入资金面临的问题，以下 文中提及的融资均指资金的融入。 在市场经济中，企业一般通过两种方式获得资金，内源融资和外源 融资。内源融资是指企业不依赖外部资金而依靠本企业自身积累及向与 企业有直接利益关系的企业主、股东、合伙人、或业主的亲友和企业职 工筹集的资金；外源融资系指向企业外部资本、资金市场筹集的资金。 融资的分类不是绝对的，按融资资金的性质还可分为权益性融资和 债务性融资，按融资过程中有无金融机构充当信用中介又可分为直接融 资和间接融资，内源融资一般以直接融资形态出现，外源融资则包括了 直接融资和间接融资。 2 1 中小企业权益性资本融资 2 1 1 权益性资本的概念 企业权益性资本是企业的自有资金，是企业依法长期拥有、自主调 配使用的资金，包括资本金、资本公积金、盈余公积金、公益金以及未 分配利润等，从法律上来说，这些资金均属企业投资者所有。权益性资 本对企业的设立、经营和发展有着十分重要的意义。在企业设立初期， 4 第二章我国中小企业的融资状况分析 权益性资本是企业开始运行的资金基础，企业经营的启动资金；在企业 的存续期内，投资者不得以任何形式收回其投入的资本金，因此，权益 性资本是企业长期稳定的资金来源，给企业的日常经营和扩张提供了便 利，有利于企业的生存和发展。同时，权益性资本是企业承担债务的基 础，反映了企业弥补亏损、清偿债务的能力，也是企业获得外部债务性 资金的保证。 2 1 2 权益性资本的融资方式 企业获得权益性资本主要有两条途径：一是通过发行权益性金融证 券，如在证券市场上发行股票：二是通过内源性融资来获得，企业把获 取的利润不以红利的形式分配给股东，而是将其以股东权益的形式留存 在企业，留存收益以支持企业发展。 1 、发行权益性金融证券 发行权益性金融证券有两种基本形式： 第一种是公开发行，即向社会公众发行股票募集资金后，权益性金 融资产可以上市交易。对于公开发行权益性金融资产，各国金融监管当 局为维护广大投资者的利益和金融市场的稳定，往往对发行者的企业资 产、净资产规模、经营状况及连续赢利能力有严格的资格要求，这些要 求对中小企业而言一般都很难企及，目前在公开的资本市场上募集资本 的可能性相对较小。近年来，境外的二扳市场( 亦称创业板) 有较快发 展，在二板市场上发行资本的最低要求比传统资本市场要降低许多，这 使得许多高成长性的中小企业( 特别是高科技企业) 有机会在二板市场 上公开发行股票筹集权益性资本金，但对于那些暂不具备高科技、高成 长的中小企业来说，在公开市场上发行股票仍是不现实的。 第二种发行权益性金融证券的方式是私募( 也称非公开发行) ，私募 采取的是直接向少数特定投资者发行，私募的金融资产一般不能上市， 其流动性比公开发行的金融资产差。中小企业可以根据自己的资本金需 求量来筹集资金，很少有f 式的金融机构介入，筹资者与投资者往往直 北京交通人学硕士学位论文 接商议便能完成交易。私募发行是中小企业权益性融资的主要方式。 私募市场上有两支非常活跃的资金：天使资金和风险基金。天使资 金的供应者是社会上为新建或早期的中小企业直接提供资金、比较富有 且富有同情心的个人或家族，这些天使有很多是专业管理者，他们对企 业的作用不仅仅是提供了资金，更重要的是能够帮助企业提供管理水平 和开拓市场。 风险基金也称为创业投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 是对具有高增值潜力 和高成长性而尚处于创建和成长阶段的创新型企业，进行中长期股权投 资，并且主要依靠股权转让或企业上市获得高额回报的基金运作方式。 目前，风险基金在世界上倍受青睐，成为许多国家高新技术产业的“发 动机”。美国、英国、法国、日本、印度和我国台湾地区的创业投资事业 如火如荼，特别是信息技术超级大国美国远远走在其他国家的前面。 2 、通过内源融资 内源性权益资本融资，一是利用企业留存盈利，企业将留存盈余不 以现金方式分红，而以转送股的形式进行，资金用于企业的再发展；二 是原有股东按一定比例配股，以达到筹资的目的。中小企业经营规模一 般较小，其盈利能力及空间小，盈利增长慢，即使是很有盈利潜力的高 新技术中小企业，在产品未成熟、市场未建立之前，其盈利也有限。所 以通过内源途径来筹集资金显然很有限，步调不可能很快，通过内源融 资不可能完全支撑中小企业的快速发展。 2 1 3 中小企业权益资本融资方式特点 在实践上，中小企业筹集权益性资本的活动比想象的要复杂得多。 按照资金来源的范围，我们可以将其划分为外源性资本融资和内源性资 本融资，表2 1 简要概括了各种融资渠道的特点及主要投资者的情况。 第二章我国中小企业的融资状况分析 分类资金米源 特点投资者 内源性业主和主要启动资本，是承担债务的基础。业主和主要股 权益资 股东投资东 本融资来自于企业税后利润，没有融资成本，业主和主要股 保留盈余但来源有限。东 中小企业主要的外源型资本投资渠道主要是有管理 天使资本投入之一，主要投资于种子划和初创期的企技能或技术技 私业。 能的富有的专 外 业人士 源募风险资本投入 近年来发展迅速的高成长型中小企业个人、企业、 性 资本融资渠道。金融机构 权发 机构投资者、有限合伙制投资机构参与个人、企业、 益 场外发行和的投资场所，在该市场上中小企业通过 投资银行、保 资行 交易市场股权交易、发行新股筹集资金，同时该险公司、社保 本 市场也是中小企业股权整合的市场。基金 融 公主板市场 为大企业服务的资本市场，只有极少数广大投资公 资 募 的中型企业能够在该市场上筹集资金。众，包括个人、 发二板市场 主要是高成长型企业上市融资的渠道，企业、各种金 行 也是风险投资退出的通道之一。融机构 从表中可以看出，中小企业的股权融资既涉及正式金融( 如主板市 场，二板市场) ，又涉及非正式金融；既有经营稳健的金融机构、基金公 司，又有大量的风险投资资本积极参与；有公募方式筹集的资金，也有 通过非正式渠道筹集的资金，中小企业筹集权益型资本活动呈现出非常 活跃的状态，较大型企业的融资方式要复杂。 在中小企业外源性权益资本来源中非正式渠道( 私募) 是主要筹资 渠道，于是投资者能否掌握企业真实的经营状况信息，能否对企业进行 有效的监管并对企业的经营行为进行有效的约束，是非正式渠道是否畅 通和有效的关键。一般来讲，在信用文化较健康，法律法规制度建设较 完善的社会中，非正式渠道对缓解中小企业资本融资能起到积极有效的 作用。除此之外，非正式的资本交易市场( 如场外股权转让柜台市场、风 险投资股权交易市场) 的发展，也是非正式资本融资渠道的重要组成部 北京交通大学硕十学位论文 分。因为非正式资本交易市场的存在，为通过非正式渠道投资的资本提 供了退出机制，保障了非难式融资渠道的流通性，非正式资本交易市场 的流动性越强就越能促进非正式渠道资本投资的发展。 在中小企业发展初期，内源性权益资本虽然规模较小，但往往是企 业唯一可以指望的融资渠道，只有到了企业成为中型企业后，才有可能 在正式的资本市场上公开发行股票。对一些中小型高科技、高成长型的 企业来讲，在企业发展的早期，非正式渠道中的风险资本是一个可以积 极争取的外源性投资。 2 2 中小企业的债务性融资 企业债务性融资的资金是企业的负债，是企业必须偿还的债务，可 以分为直接债务融资和间接债务融资。直接债务融资是指债务资金的摄 终需求者和最终供给者直接见面，或者通过债务融资工具的交易，或者 通过商定或签订债务融资合同，而使资金暂时让渡给资金的最终需求者。 间接债务融资是指通过金融中介机构进行的资金融通活动。 2 2 1 内源性债务融资 内源性债务融资是指和企业有直接利益关系的企业主、股东、合伙 人或业主的亲友向企业提供的债务性借款。主要有业主、股东贷款，亲 友借款和内部职工借款，是一种直接融资行为。该种融资方式灵活，业 主、股东对企业的投资项目、财务状况、经营状况有较明确的了解，几 乎没有信息不对称或道德风险问题，融资双方在贷( 借) 款数额、利率、 期限、偿还方式方面有较大的自由度。内源性债务融资是中小企业获取 生产经营流动资金的主要来源。 第二章我国中小企业的融资状况分析 2 2 2 外源性直接债务融资 在外源性直接债务融资渠道中，经常被采用的方式包括：发行商业 票据，发行债券和要求商业信贷。对于大多数中小企业来说，因为中小 企业普遍存在信用级别不高、发行规模不经济等问题，其发行商业票据 和发行债券比较困难。商业信贷是最常用的外源性直接债务融资。 商业信贷是指用赊销或预付款方式由供货方或采购方提供的信用， 已成为中小企业商业活动中不可缺少的一部分。据调查统计发现，在我 国商业信贷中，中小企业全部外源性融资包括权益性融资和债务性融资 占1 2 4 ，商业信贷的比重甚至高于银行贷款的份额。英国b r a d f o r d 大学信贷管理研究室的研究发现，英国企业的日常交易中，8 0 的交易有 商业信用贷款，9 6 的销售是先发货，后付账。 商业信用是企业间的信用关系，但随着银行业竞争的加剧，银行对 优质客户的争夺，银行在积极寻求适当的形式参与到商业活动中去，在 企业的商业活动中强化商业信用。如银行保理业务，保理是卖方( 供应商) 与保理商( 银行) 间的一种契约关系，根据契约，卖方( 供应商) 将其现 在或将来的基于其与买方( 债务人) 订立的货物销售服务合同所产生的应 收账款转让给保理商( 银行) ，由保理商( 银行) 为其提供贸易融资、销售 分户账管理、应收账款催收、信用风险控制与坏账担保服务，此时的银 行已不仅仅是资金的提供者，更重要的是成为买方( 供应商) 的合作者， 充分发挥其金融领域的优势，共同管理好应收账款的回收工作。 2 2 3 外源性间接债务融资 一般来讲，外源性间接债务融资包括银行贷款、非银行金融机构贷 款、合作金融机构贷款、租赁融资、票据融资。 l 、票据融资 。李扬，王国剐主编：中国金融理论前沿，中国社会科学文献出版社，2 0 0 0 。s i n g l e t o na n dw j l s o n ，s o u r c eo f u s eo f b x t e n l a l f i n 卸c e ：卸e m p 讯c a l s m d y o f u ks m a l ln m l s 9 匕京交通大学硕士学位论文 中小企业利用商业承兑汇票、本票、支票等融通资金币失为解决短 期资金周转困难的一种好办法。随着票据法的颁布实施，票据将成 为越来越重要的信用工具，广泛利用票据贴现，银行承兑汇票、票据权 利质押获取资会应该成为中小企业融资的便捷之路，票据流通也有助于 解决企业之叫互相拖欠的“三角债”问题，促进中小企业信用状况的改 善。 2 、租赁融资 租赁融资是企业通过租赁获取资产使用权的间接融资方式，物品的 所有权未发生转移。它是以融物的形式进资融资，是一种集“融资”与 “融物”于一体的方式。一般可分为金融租赁和经营租赁。在金融租赁 方式中，租赁方必须签下不可撤销的租赁合同，租赁期与租赁物品的使 用寿命较接近，租赁方需承担租赁物品的维修费用，支付租赁费，租赁 费通常包括了租赁物的成本和租赁人的利润。经营性租赁的租赁期通常 要短于租赁物品的使用寿命，租赁品的维护、保养全部由出租人承担， 承租人只需支付租赁费。 对实力薄弱、抗风险能力低的中小企业来说，融物与融资有机结合 起来的现代租赁是其融资方式的极佳选择 3 、贷款融资 贷款融资主要是从商业银行和其他金融机构申请贷款，中小企业的 贷款来源通常有三个方面：政府为支持中小企业发展成立的政策性银行、 规模不一的商业银行、合作金融组织、国外金融机构。 外源性债务融资是中小企业主要的资金来源，其中银行贷款则构成 最主要部分，中小企业银行贷款一部分为短期贷款和中长期贷款，期限 少于一年的短期贷款占了中小企业贷款的主要比例。这类贷款主要是满 足借款企业季节性或短期生产经营周转资金的需要。中长期贷款是指一 年以上的贷款，这类贷款主要用来为中小企业购买固定资产或扩大生产 能力提供资金支持。 银行可依据企业的信用发放信用贷款。针对中小企业而言，正常的 第二章我国中小企业的融资状况分析 银行信用贷款一般是无缘于中小企业的，中小企业贷款通常需提供抵押、 质押、担保等方式获得银行贷款，常见的有有价证券质押，房地产、存 货、设备、应收账款抵押融资。 2 2 4 中小企业债务性融资概述 实际上，在企业不同的发展阶段，特别是企业从小企业成长为中型 乃至大型企业的过程中，各种不同债务的融资便利程度是存在差异的， 不同债务在不同阶段所起的作用也不尽相同。表2 2 对中小企业债务融 资的主要渠道和融资方式、特点进行了简要概括分析。 表2 2中小企业债务结构和债务融资渠道 分类资金来源特点 业主或主要股在企业发展初期较常见，没有或较少有“信息不对称” 东贷款问题，利率可能较高 亲友借款一般数量较少，但使用灵活 内源债 务融资 事业天使通常是一些具有专业技能、管理能力的较富 事业天使借款有的人士，常参与企业的经营和管理。借款使用于特 殊用途，受到监督，利率可能较高 职工借款在不发达经济中常见 能有此方式融资的多为大型企业，信用级别较高的中 商业票据发行 型企业有可能利用这种融骚方式 外源直仅有很少的中小企业( 主要是中型企业) 能有机会发 债券发行 接融资 行债券 是商业交易中延迟交付货款的信用行为，是中小企业 商业信贷 普遍使用的融资方式 外源间中小企业最主要的债务融资，但由于存在“信息不对 银行贷款 接融资 称”和“道德风险”又使中小企业贷款步履艰难 北京交通大学硕士学位论文 其它非银行金 信用社、财务公司、信托公司的贷款 融机构贷款 实物融资，手续简便，非常适合中小企业融资的一种 融资租赁 方法 票据融资以银行、商业票据贴现、抵押的融资 从表中可以看出，中小企业的债务融资涉及到正式金融和非正式金 融。在正式金融中，商业银行在中小企业融资中发挥着至关重要的作用。 同时，在企业不同的发展阶段，中小企业利用债务融资的主要渠道和方 式也有明显差异。 在企业发展初期，非正式的内源性直接债务融资是主要依靠的来源， 这部分资金来源渠道相对狭窄有限，但其期限和利率灵活，企业获得这 部分资金的能力主要取决于企业发展的前景和企业家、创业者个人的能 力及信用状况。通常只有在企业经营相对稳定后，外源性的间接债务特 别是银行贷款才会成为企业主要的债务融资渠道。 外源性的直接融资中，商业信贷将伴随着中小企业的整个发展过程， 而商业票据和债券发行则是中小企业茁壮成长后可以利用的融资方式。 2 3 我国中小企业的发展历程 1 9 8 4 年，随着以“家庭联产承包责任制”为主要内容的农村改革的 深入，出现了农村工业化高潮，其产物即乡镇企业的崛起。这些乡镇企 业绝大部分是中小企业，由于乡镇企业的财产属于农村集体所有或农民 合伙所有，企业产权明晰，这种产权关系决定了企业经营目标是追求利 润最大化和财产不断增值，乡镇企业灵活的经营机制和有效的激励机制， 大大地提高了工人生产积极性和劳动生产率。改革开放十余年来，乡镇 企业得到了极快的发展，同时也迅速地壮大了中国中小企业的队伍和实 力。 第二章我国中小企业的融资状况分析 在中国经济改革和发展中扮演着重要角色的民营企业，作为中小企 业的代表，经历了五个发展阶段。萌芽时代：从1 979 年到1982 年，随着农村联产承包责任制的推行，个体经济开始出现。个体经济的 从业者已经被称作“个体劳动者”。观望时代：从19 82 年到1988 年，私营经济开始出现，当时国家对超过8 个员工的私营企业，持“看 一看”的谨慎态度，实行“三不”原则，即：不提倡、不宣传、不抵制。 承认时代：从19 88 年第二次修宪起始，党中央明确了个体经济和私 营经济是“社会主义公有制经济的必要补充”，全国的私营企业数已达8 万。1992 年到l997 年，党中央确立把非公有制经济视为社会主 义市场经济的重要组成部分。确认时代： l997 年9 月召开的中共十 五大，把“以公有制为主体、多种所有制经济共同发展”确定为我国社 会主义初级阶段的基本经济制度，民营企业有了制度保障。鼓励时代： 2o 01 年7 月1 日，江泽民把民营企业主定位为“有中国特色的社会 主义事业的建设者”，提出包括私企业主在内的六类人都是社会主义事业 的建设者，在政治上应该一视同仁，平等对待。 改革开放2 0 余年来，中国民营经济的发展取得了巨大成绩。据统计， 中国非公经济注册总数( 私营企业、个体工商户) 已经超过2 5 0 0 万户。 2 4 中小企业发展中的困难 供给不足曾是中小企业得以快速发展的外部诱因，但随着国民经济 由卖方市场向买方市场的转化以及知识经济时代的到来，我国中小企业 进入了一个关键的发展时期，相当数量的中小企业在由劳动密集型向资 本密集型转变和机制转换过程，面临着资金缺乏，政策环境不公平等日 益突出的问题，中小企业的发展面临着特别的困境：经营困难，增速放 慢，效益下降，亏损扩大，破产增加。 中小企业面临的困难可概述如下： i 、国家对中小企业重视不够，政策法律环境较差 长时间以来，国家对中小企业关注不够，许多中小企业特别是个体 北京交通大学硕士学伉论文 私营企业处于放任自流的境地，自生自灭。没有制定专门针对中小企业 的法律，扶持中小企业的政策也很少。 2 、中小企业产出规模小、市场影响力非常有限 总体上看，中小企业在国民经济中的比重很大，但就具体到某一企 业而言，其生产及社会贡献程度都很小，对所在行业的价格、供求关系、 技术标准影响微乎其微，只能被动接受市场确定的竞争条件，市场地位 非常脆弱，同时，中小企业势单力薄，容易成为不正当竞争的牺牲品。 3 、中小企业经营人才匮乏，获取市场信息能力弱 中小企业缺乏管理人才，经营水平不高，现代营销意识差，在规模、 资金、人力资源等方面的先天不足，导致中小企业在获取竞争中取胜所 必须的信息方面劣势明显，在与同行业的大型企业竞争时信息不对称性 严重制约了中小企业正确决策的能力。 4 、中小企业自有资金不足，研究开发投入有限 中小企业资金紧张是普遍存在的现象，虽然中小企业有技术创新的 内在动机，但经常却是心有余而力不足，毕竟人力、资金有限，维持企 业正常运转尚且捉襟见肘，何况投入较多人力物力搞开发与技术革新 呢? 长此以往，其竞争力自然日渐西下，导致企业技术水平不高，经济 效益低下。 5 、中小企业税负过多过重，社会服务体系效率低下 中小企业发展需要政府扶持，非常重要的一点就是减轻税负水平， 但我国不仅对中小企业税收上无优惠，反而使其承担了一些更重的负担。 以上各种困难固然限制了中小企业的高速健康发展，但资金是企业 维持经营和发展的血液，中小企业最受困扰的难题是面临融资困难。 2 5 我国中小企业融资现状 我国中小企业起步晚，规模小，信用体制不健全，可抵押担保的资 产又非常缺乏，在融资中同样面临资本融资缺口和债务融资缺口。然而 由于市场体系的不完善以及当前所处的经济、金融体制转轨时期，我国 1 4 第二章我国中小企业的融资状况分析 中小企业融资状况更为严峻。 我国已有的资本市场是企业筹集外源性资本的主要渠道，然而该市 场主要是为大型企业提供融资的场所。在目前，它们更主要是为大型国 有企业服务的。而我国的二板市场正在创建过程中，该市场开发之后， 会为一部分高成长性的中小企业特别是高科技中小企业提供资金融资的 便利，但对大多数业务仅局限于某一特定地区或特定市场的中小企业来 说，二板市场仍是可望而不可及。伴随着资本市场的发展，在一些地方， 由于政府担心这些市场的风险问题，这类市场都没有得到制度上的保障。 另外，长期以来，我国对民间集资采取不予提供法律保护的歧视性政策， 中小企业进行资本融资的民间渠道也缺乏必要的法律保护而十分不畅。 由于风险投资机构在投资项目的监管和控制方面存在较高的成本，其经 营特性是要求高回报，近年来发展迅速的风险投资对中小企业支持范围 非常狭小。目前我国风险投资资金主要投向科技产业和房地产行业，对 于大多数中小企业，特别是建立初期的中小企业不可能依靠它们来缓解 外源性资本缺口 根据国际金融公司( i f c ) 2 0 0 0 年的问卷调查，我国中小企业在获得 银行贷款方面存在着较大的障碍。调查表明：申请贷款额的成功率随着 企业规模的降低而降低，中小企业的成功率约为7 7 ，而大企业的成功 率为8 8 。考虑到中小企业申请贷款的比例很低，很显然我国中小企业 在取得银行贷款方面面临严重的困难。 表2 3按企业规模分类的贷款申请及其结果 企业规模企业数量申请比例申请次数申请数量成功率 5 0 0 人2 90 8 32 2 71 9 9o 8 8 数据来源：i f c 企业调查，2 0 0 0 年归纳起来，我国中小企业融资呈 北京交通大学硕士学位论文 现出以下特点： 1 、中小企业贷款的比例比较小，且贷款增量不足。以工商银行为例， 工商银行向工商企业发放流动资金贷款，其中大型和中型重点的放款企 业数量不足8 ，但其贷款余额占贷款总额近6 0 。中小企业在技术上、 产品竞争力上并不具有市场优势，我国金融改革的进度和商业银行管理 经营水平的提高还不能很好的适应我国中小企业的发展及其融资需求， 使众多发展前景良好的中小企业难以获得银行信贷资金的支持，中小企 业贷款增量长期不足。 2 、银行贷款的中小企业总体盈利水平不高，但资产状况良好。仍以 工商银行为例，其贷款的中小企业亏损过半，亏损额远大于盈利额，工 业企业资产负债率为4 4 2 ，流动比率为1 5 3 ，债务不重且短期偿债能 力强，但存贷占流动资产的3 0 4 ，速动比率9 2 3 ，说明企业产品积压 及材料筹备负担较重，影响资金流动，资金较紧张。 3 、贷款结构不够合理。贷款主要投向国有中小企业，据有关调查国 有及集体中小企业的贷款户数和余额分别占统计样本总额的6 2 和8 3 ， 而股份制企业、三资企业、私营企业、个体和其它性质企业分别占3 8 和1 7 。 4 、银行对中小企业提供金融服务地区性差异很大。内地及东北地区 中小企业亏损面达6 0 9 6 以上，银行对中小企业逃避银行债务，防范金融 风险放在首位；而在东南沿海地区，中小企业发达，效益好，银行在同 业竞争中挑选优秀的中小企业，提高银行信贷资金运营能力的问题。 5 、直接融资方面，我国中小企业上市和发行债券都极为困难。虽然 有些企业采取曲线救国的策略到境外二板市场上市筹集资金，但依据我 国现行的股票发行有关规定，境外上市仍需经证监会的审核，且真正能 到海外上市的企业也只是风毛麟脚。 6 、企业自有资金比率较低。企业内源融资匮乏，扩大再生产和简单 再生产所需资金主要都依靠外源负债融资，使企业融资成本过高，债务 第二章我国中小企业的融资状况分析 负担过重，使企业自我积累的融资机制难以形成，企业抵御风险的能力 极为乏弱。 2 6 我国中小企业融资存在的问题 当前我国还存在不利于中小企业发展的诸多因素，中小企业融资面 临的困难总体上可以归纳为以f 五个方面： l 、缺乏股权融资渠道，内部融资比例高。目前国内中小企业基本没 有进行股权融资的渠道，二板市场尚在拟议之中，原有的地方性股权交 易市场己全部取消，中小企业在改制过程中通过集资进行过大量的股权 融资，但由于没有可交易的市场，企业职工手中持有的股权不具有流动 性，这样一方面企业股权持有者承担着无限风险，另一方面也妨碍了企 业以此方式进一步融资的能力，致使企业无法降低负债比率，改善资本 结构。 i f c 的研究表明，目前中小企业内部融资的比例相当高。这一定程 度上影响中小企业健康发展。 2 、外部融资中的债务融资存在很多问题且债务融资渠道极其单一。 ( 1 ) 国有商业银行垄断经营，中小型金融机构特别是非国有中小型金融 机构发育严重不足；( 2 ) 国有商业银行大量信贷资源投入到国有部门特 别是国有大中型企业中，由于国有部门的低效率无法及时足额地还本付 息，不仅导致银行形成大量不良资产，同时也降低了信贷资源的利用效 率，减少了中小企业可获得的信贷资源；( 3 ) 国有商业银行对中小企业 的信贷风险难以控制，导致商业银行对中小企业的贷款具有更高的成本； ( 4 ) 中小企业部门进行债券融资面临许多实际困难，几乎很难以这种方 式实现债务融资；( 5 ) 中国货币市场发展缺陷极大，发育程度极低。虽 然票据市场建立很早，但一直没有形成规模，甚至在1 9 8 8 1 9 9 5 年间票 据的承兑和贴现基本停止。加上中小企业本身的信用程度不高，通过票 据贴现、承兑等货币工具进行短期融资在目前情况下也具有很大的难度； ( 6 ) 由于中国企业目前信用程度普遍不高。过度的债务融资，加上企业 北京交通大学硬士学位论文 债务融资渠道过于单一，导致企业过度依赖银行信贷扩张来实现投资增 长。 3 、中小企业债务融资信用普遍不足。随着商业银行体制的建立，银 行信贷资金的抵押、担保制度日益完善，由于中小企业本身股本投资不 足，再加上信用担保机制的严重缺乏，普遍面临着债务融资信用不足问 题。从最近调查所了解到的情况看，为了解决信用不足的问题，一些企 业不得不使投资活动偏离利润目标，将极为稀缺的资本投入到赢利能力 很低甚至根本没有赢利可能的项目中。同时，信用担保体系的作用受到 诸多限制。( 1 ) 目前各级政府财政资金非常紧张，能够拿出用作设立担 保基金的资金非常有限，难以满足广大中小企业的信贷需求。纯粹的商 业性或民间担保机构由于其对资金安全性和赢利性的考虑，关注的对象 不会是就业创造型的普通中小企业。( 2 ) 目前的担保体系无法覆盖县及 县以下的中国9 0 以上的中小型或微型的企业。( 3 ) 由于中小型金融机 构的缺乏，国营大型商业银行自身资产状况、风险控制方式和手段的约 束及他们对中小企业贷款的相对高成本，会对中小企业的贷款有所顾忌。 4 、缺乏为中小企业投资决策和经营管理提供咨询服务的机构，造成 投资失败率过高。面对曰益竞争激烈的市场及不断恶化的信用状况，投 资的风险日渐增大，对企业经营者而言已经到了只能胜不能败的程度。 因此科学的投资决策与管理已经成为乡镇企业迫切需要解决的问题，但 在现实中，科学决策、管理相关的市场分析、项目评估、资产管理和交 易、债务管理等中介机构的供给却严重不足。 5 、政府缺乏对中小企业的扶持政策和举措，如减免税收政策、建立 专门的中小企业融资政策性金融机构，为中小企业提供低息贷款、担保 等优惠措施。 综上所述，中国中小企业的融资闯题所反映的并非仅仅是中小企业 本身的问题，中小企业的问题已经触及到了中国经济体制转型和国民经 济可持续成长的许多根本性问题，比如大中型国有企业改革、国有商业 银行改革、金融组织体系创新问题，货币市场进一步发育的问题及利用 第二章我国中小企业的融资状况分析 现代金融手段和工具的问题、资本市场创新特别是第二板市场建设、柜 台交易市场的放开和规范问题，甚至于包括中央银行监管方式、手段的 改革等等。显然，没有上述问题的根本解决，中小企业融资问题是不可 能彻底解决的。 2 7 中小企业融资困难的内部原因 根据哈佛大学教授迈克尔波特的理论，技术进步与人力资源是企 业生产经营过程中所需要的基础性生产要素。由于中小企业在这两个要 素上的先天不足，造成其内部存在着企业素质差、技术装备落后、管理 水平低、缺乏市场竞争力，企业难以稳健长久发展，加之制度不严、信 用不足，严重影响了中小企业解决融资问题。 1 、中小企业综合素质不高 尽管有一部分中小企业表现不俗，企业素质较高，但绝大部分中小 企业素质较低，企业两极分化明显。一些具有技术创新和技术进步能力， 拥有高素质人力资源的中小企业在市场竞争中如鱼得水，有的甚至成为 名牌企业。同时，另外一部分中小企业则感到项目难找，产品结构调整 困难，甚至难以为继，中小企业信誉度低集中表现在偿债意愿不强，进 一步加剧了其融资难度。 中小企业素质差的另外一种集中体现就是信誉差，部分中小企业缺 乏起码的职业道德和商誉，企业无法沉淀其品牌和形象方面的无形资产， 全国大型企业每百名职工中拥有的大专以上学历的人员为1 0 4 6 人，乡 及乡以上中小企业仅2 9 6 人，只相当于大型企业平均水平的2 8 ，为数 众多的乡以下中小企业具有专业技术职称的技术人员和大专以上学历的 人员数量则更少，由此造成中小企业无法长久发展。 2 、中小企业技术装各落后 根据我国第三次工业普查数据，大、中、小企业的人均固定资产分 别为1 0 2 9 万元、5 1 1 万元和2 4 8 万元，它们之间呈倍数下降，也就 是说，小企业的人均装备水平是中型企业的一半，中型企业又是大型企 北京交通大学硕士学位论文 业的一半。从地区来看，占中小企业绝对多数的农村工业企业中，相当 一部分使用的是城市淘汰的陈旧设备，中西部一些企业又是使用东部企 业淘汰的设备。 3 、组织结构不健全，经营管理水平低 长期以来，中小企业由于管理人才缺乏、营理手段落后和管理制度 不健全，造成了中小企业组织结构不合理，管理和决策不很有效的问题。 同时相当一部分企业仍习惯于传统生产型的经营管理方式，而缺乏对市 场的适应和把握能力，因此生产的盲目性很