（企业管理专业论文）供应链金融信用风险管理.pdf

t h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n ti ns u p p l yc h a i nf i n a n c e at h e s i ss u b m i t t e dt o d a l i a nm a r i t i m eu n i v e r s i t y i np a r t i a lf u l f i l l m e n to ft h er e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fm a n a g e m e n t b y c a oj u n ( c o r p o r a t em a n a g e m e n t ) t h e s i ss u p e r v i s o r ：p r o f e s s o rz h o ud o n g s h e n g m a y ，2 0 1 1 舢6 m1小l6 98jji川- 哪y 大连海事大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：本论文是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，撰写成 博硕士学位论文= = 送廑壁垒融信用丛险萱堡：。除论文中已经注明引用的内容外， 对论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本论文中不包 含任何未加明确注明的其他个人或集体已经公开发表或未公开发表的成果。本声明的法 律责任由本人承担。 学位论文作者签名：重玺 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解大连海事大学有关保留、使用研究生学位论文 的规定，即：大连海事大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和 电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连海事大学可以将本学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学 位论文。同意将本学位论文收录到 2 的效果并使资金或信用在供应链中有效流通最终实现三方共赢。 ( 2 ) 供应链成员企业有共同的目标：将合适的产品或服务，按照合适的状态与包 装，以合适的数量，在合适的时间，送到合适的用户手中，追求物流总成本最小化及整 体服务水平的提高。 ( 3 ) 全新的库存观点及集成化的管理思想：以系统的、集成的管理思想来统筹整 个供应链的各个功能，消除各节点企业的自我保护主义，实现整个供应链的集成与优 化。 供应链金融管理的问题，很大程度上就是各个节点企业之间的合作问题、各节点企 业的理性选择问题。博弈论中的经典案例“囚徒困境 深刻揭示了个体理性与集体理性 之间的矛盾和冲突。我们以供应链中存在直接上、下游关系的供应商与制造商为例。在 本博弈中，两博弈方分别是供应商、制造商，他们都是理性的经济人，他们的可选策略 都是对各自产品的预付款与赊销的情况。双方都清楚的知道在每种策略下的可能风险。 基于这种情况，如果整个供应链金融中的上、下游企业都采用“预付款的博弈结果作 为自己的行为选择，那么整个供应链金融就将处于滞留状态。从整个社会的角度来说， 企业的运营资金的周转将面临极大的阻碍并对社会资金资源造成极大的浪费。 第2 章供应链金融信用风险管理相关理论基础 上述博弈中，上下游企业分别从自身的利益出发，不顾对方的利益，甚至怀疑对方 的合作精神，最终的博弈结果既没有实现两厂商总体的最大利益，也没有实现个体自身 的最大利益。这一博弈结果揭示了个体理性与集体理性的矛盾，即从个体理性出发的行 为往往不能实现集体的最大利益；且这种行为也不一定能实现个体自身的最大利益。 2 3 2 契约论 在1 9 8 2 年o l i v e r 和w e b b e r 在其文章中首次提及供应链的概念。随着国内外学者 在该领域研究的不断深入，供应链被广泛的运用到金融和生产领域。在供应链金融中， 研究的侧重点是在供应链里资金流的流通，是指：核心企业，上下游中小型企业以及第 三方物流企业等成员在相互间连接组成链状结构或网络结构之上，运用各种动产抵押方 式使资金有效的在供应链中流动。在管理上强调的是站在系统分析的角度上设计，规划 和管理供应链中的信息流和资金流，从而使得各参与成员在资金链条中获得相应利益。 协同化管理为其本质特征。 由于供应链金融上每个参与企业都是独立自主的经济人，在协同化管理中，企业之 间通过信息共享，进行相互的沟通和协作，在考虑供应链金融整体利益的前提下做出决 定。在市场信息资源分布不均匀的情况下，不同企业获得有效信息的能力不同，为使供 应链金融整体获利最大化，参与企业之间必须要建立战略合作的伙伴关系，共担风险， 共享利益，以提高供应链整体的竞争力。 供应链金融是一系列错综复杂的契约网络，其研究方法认为：虽然在供应链金融中 每个参与主体的根本出发点都是使自身利益最大化，但因为其相互之间存在各种契约的 制约和协调，在决策时合作成员必须要从整体利益出发，进而减少因为强调获得自身利 益而做出损害整条链条利益的行为。根据t s a y 对供应链的研究，我们通常可以把供应 链金融中的契约条款归纳为：期货或期权条款，支持性条款，抵押性条款以及时间弹性 条款等。 当今社会是契约社会，人们的各种活动均建立在相互的契约基础上，通过契约对彼 此的行为进行约束和指导。而在供应链金融中，参与者之间成多维相关，既有显性的契 约关系，即采购合同，销售合同，服务合同等又和隐性契约，即不以书面形式存在的相 互间和合作意愿和诚信以及潜在的行业规则等。两种契约形式应相互配合与补充，为供 应链金融的有序进行提供了保障。 1 2 供应链金融信用风险管理 第3 章供应链金融信用风险识别与度量 3 1 供应链金融中企业信用风险的特点和类型 在供应链金融中，信用风险是在企业间达成的契约关系中产生的，如果没有契约关 系，就构不成信用风险。在供应链金融中，信用风险是普遍存在的：只要企业间存在经 济契约关系就必然会面临相互间的信用风险，并且供应链金融中的信用风险有放大效 应，一方的信用违约会引起整条供应链金融的巨大波动。 企业产生的信用风险主要可以分为企业的主观信用风险和企业的客观信用风险：主 观信用风险也可称作战略性信用风险：即企业有意拖延还款时间或者停止还款义务继而 达到骗取银行贷款或获得重新谈判取得更加优惠政策的商业目的。主要包括： 利益分配风险：指由于参与者之间利益分配不均匀所产生的信用风险。衡量的主要 指标是企业所获得的利润和所承担的风险的匹配程度以及成员之间的信任度和相互配 合的程度。 企业文化风险：指由于企业的经营理念，文化制度，员工的道德修养和职业素养等 方面的不足所导致的信用风险。衡量的主要指标是企业所倡导的经营理念和文化制度中 对诚信度以及该企业员工的职业修养和道德精神要求的高低。 社会信用风险：指由于社会信用机制的缺失，致使市场信息流通不畅，在较低的信 用环境中企业恶意的信用行为所带来的信用风险。 企业的客观信用风险即企业的流动性信用风险：是指企业由于自然灾害，社会动荡 或者自身经营管理不善等因素导致企业财务状况不佳所产生的拖延或终止还款义务的 风险。其中主要包括： 自然界风险：主要指由于自然灾害的突发，导致企业的生产中断或运输中断所产生 的信用风险。 社会风险：主要指由政治因素导致的社会动荡以及公共基础设施破坏所产生商品流 和物流的中断使企业不能正常执行生产并履行还款义务的风险。 政策风险：主要指因宏观的经济政策不能及时的反应当前变动的市场经济状况，致 使出现经济危机造成企业破产并出现的信用风险。 市场风险：主要指由于市场经济信息的不对称性所产生的风险：一方面，由于市场 存在较大的不稳定性，产品的生产和市场需求之间往往会出现不能匹配的状况，生产的 1 3 第3 章供应链金融信用风险识别与度量 商品销路不旺会产生积压，导致供货商资金断流难以偿还银行贷款。另一方面，由于参 与者的地位不同，信息的分配不均，都会产生成员间信息不对称或有效信息被忽略的情 况，此时产生的库存积压和资金占用就会导致贷款企业难以按时偿还贷款的风险。 3 2 供应链金融信用风险识别 本文主要研究的是供应链金融中的信用风险管理，站在银行角度分析在供应链金融 活动中企业的信用风险度量和风险规避的管理办法。供应链金融不仅涉及到借款企业和 银行，还有核心企业的担保行为和物流企业的服务。基于供应链金融的企业信用风险与 以往传统银行贷款信用评价的不同，我们不仅要考虑借款企业单方面的行为也要考虑供 应链运转过程中总体运营的情况。 _ 图3 1 供应链金融运作模式 f i g3 1t h eo p e r a t i n gm o d e lo fs u p p l yc h a i nf i n a n c e 传统融资活动的信用风险度量的对象是单个借款企业的信用状况。而在供应链金融 中，由图3 1 可知，银行信用度量的对象是整条供应链金融的运行状况，其中各方参与 者之间紧密相连，任何一方如出现信用风险，都会给整条供应链带来波动。顾在信用风 险发生点的讨论中，银行应主要从借款企业( 上下游中小企业) ，核心企业和物流企业的 供应链金融信用风险管理 角度出发，并结合供应链整体交易的具体情况，分析可能导致各方在履行供应链职责时 所产生信用风险因素。供应链金融整体评价指标体系主要从以下四个方面进行考察。如 表所示： 表3 1 供应链金融中的风险度量因素 t a b 3 1c r e d i tr i s kf a c t o r si ns u p p l yc h a i nf i n a n c e 评价对象风险点考核指标指标描述 借款企业企业基本状况企业规模职工人数，资产总数，企业市场价值 管理水平管理制度，内部监管，领导素质，产权结构 信用状况违约概率，财务披鳝质量 企业偿债能力流动比率流动资产流动负债 速动比率( 流动资产一存货) 流动负债 利息保障倍数息税前利润利息支出 资产负债率负债总额资产总额 企业盈利能力销售净利率销售净利润销售收入 资产收益率税后利润总资产 企业营运能力经营周转率销售收入( 预付平均余额+ 应收平均余额+ 存货平均余额 企业成长潜力 销售收入增长率( 本期销售收入一上年同期销售收入) 上年 同期销售收入 净利润增长率( 本期实现净利润一上年同期实现净利润) 上年同期实现净利润 总资产增长率( 本期总资产一上年同期总资产) 上年同期 总资产 核心企业企业信用级别信用级别核心企业在银行的信用级别及评级机构的 级别 企业行业特征行业地位市场占有率，产品盈利能力 企业偿债能力速动比率( 流动资产一存货) 流动负债 企业盈利能力销售利润率销售利润销售收入 物流企业资信状况经营实力企业规模，信用状况，管理水平 管理质量监管服务质量操作人员的专业素质 供应链整行业状况行业增长率结合行业平均水平判断 体情况行业环境政治，社会，经济，技术环境 第3 章供应链金融信用风险识别与度量 合作密切程度合作年限借款企业与核心企业的合作年限 合作频率借款企业和核心企业的交易平率 以往履约状况违约率违约次数总交易次数 3 3 供应链金融信用风险管理的内容 作为一种针对中小型企业的结构性创新金融模式，供应链金融在运作模式上具有一 系列特征：如多元化的参与主体、封闭性的资金流动以及被强调的动产担保物权。在信 用风险管理方面，与传统的流动资金贷款业务相比，供应链金融需要更为复杂的风险控 制技术手段。由于其中的所有参与者均为潜在的信用风险携带者，对每一参与方都应有 相应的管理重点和方法。 1 借款企业担保物权的认可管理。在供应链金融中，借款企业通常使用各种担保 物进行融资活动，作为授信的支持性资产，其中预付账款、应收账款以及存货是使用比 较普遍的三类动产担保物权。在选择适当的动产担保物时，银行应该根据担保物的种类 特性，设定相应的认可标准。具体标准可借以下作为参考：如使用应收账款进行融资， 则其需要具备以下特征：( 1 ) 较强的流动性，即应收账款债权依法可以转让并在市场上有 较强的流通性；( 2 ) 特定性，即应收账款的有关要素，包括额度、账期、付款方式、应 收方单位名称与地址、形成应收账款的基础合同、基础合同的履行状况等必须明确、具 体或可预期；( 3 ) 时效性，即应收账款债权没有超出诉讼时效或取得诉讼时效中断的证 据；( 4 ) 应收账款提供者的适格，通常要求应收账款提供者具备法律规定的保证人资格。 对于存货，应满足如下要求：( 1 ) 权属清晰，即用于抵质押的商品必须权属清晰；( 2 ) 价 格稳定，即作为抵质押物的商品价格不宜波动剧烈；( 3 ) 流动性强，即抵质押物易于通 过拍卖、变卖等方式进行转让；( 4 ) 性质稳定，即谨慎接收易燃、易爆、易挥发、易渗 漏、易霉变、易氧化等可能导致抵质押物价值减损的货物。对于预付账款，即取得未来 货权的融资，除了应考虑上述存货的选择要求外，还应考虑供应链金融的具体模式、上 游核心企业的担保资格等因素。 2 供应链核心企业的选择管理。在供应链金融中核心企业对银行融资决策起着举 足轻重的作用。当考虑整体信用风险时，核心企业的信用等级往往是供应链金融的风险 管理需要重点考虑的因素。在信用风险的评估中，既应考虑其由于道德因素产生信用危 机的可能又应该考虑由于公司经营情况的变化所带来的信用危机。本文主要给出防范核 1 6 供应链金融信用风险管理 心企业道德风险，银行所应设定的核心企业的选择标准。( 1 ) 考察核心企业对上下游合 作企业的管理和控制能力。例如核心企业是否在准入和退出方面对其供应商和经销商有 较强的管理能力；是否对供应商，经销商提供排他性等优惠政策，比如订单保障、排产 优先、销售返点、价差补偿、营销支持等等；是否对供应商，经销商进行激励和约束的 管理。( 2 ) 考察核心企业与银行的合作意愿和协助银行进行信用风险规避的能力。即核 心企业能否借助其客户关系管理能力协助银行加大供应链金融的信用成本。( 3 ) 确保 核心企业的信用状况。在整条供应链金融运行过程中，银行要对核心企业进行完整的跟 踪评价，保证信息的及时更新，对其订单、成本控制、质量控制、技术管理和用户满意 度等方面做出调查和评估，从而保证应收账款的安全。( 4 ) 争取核心企业对票据承兑 的承诺。核心企业对票据承兑的承诺，是供应链金融中流动资金安全的无形保障，从而 提高了供应链金融整体的信用水平。 3 物流企业的准入管理。第三方物流企业是信用担保和货物监管的主要执行者掌 握较多的物流和资金流的信息，对供应商和经销商的运营状况有较好的了解。然而对第 三方物流企业的选择是影响供应链金融有效运行的重要因素，应考虑：物流企业的资信 状况，对中小企业进行担保的能力，对货物监管的力度和对供应商货物的真实性和质量 等的监管等问题。 在动产质押模式下，企业把存货、仓单提供给金融机构作为质押担保来办理融资业 务。该模式下第三方物流企业主要提供货监管服务，商业银行在对第三方物流企业的规 模和运营能力的判断基础上，对物流企业给予一定的授信额度，让物流企业直接对借款 企业运营和信用风险进行管理。这种方式的优点在于，借款企业通过动产抵押盘活了存 货和仓单，缓解了企业现金流压力。该情况下的潜在风险点在于：首先，由于借款企业 借用其动产权进行融资，而质押物的流动性的大小，在借款企业不能按时偿债的情况下， 直接影响融资银行的资金回笼，动产的变现能力会影响银行的融资质量；其次，由第三 方物流公司开具的仓单是否属实，抵押物是否具有相应的市场价值都能给融资银行带来 信用风险；再次，如第三方物流企业对货物监管不利，则可能带来个别企业的违约风险。 在应收账款质押情况下，中小企业将应收账款质押给银行进行融资，并由第三方物流企 业提供信用担保，将中小企业的应收账款变成银行的应收账款，核心企业再将货款直接 支付给银行。该情况下的风险点在于第三方物流的信用状况是否良好，若核心企业不愿 在票据上承兑，应收账款的信用就依赖于第三方物流的信用担保。 1 7 第3 章供应链金融信用风险识别与度量 基于上述风险点的控制方法： ( 1 ) 选择信用良好的担保公司。融资银行尽量选择经营规模较大、资金实力雄厚、 知名度高、信用记录良好的物流公司为中小企业作担保，保证担保公司有较强的担保能 力和较高的货物监管水平，这样即使发生信用风险，也能由第三方物流承担付款责任。 ( 2 ) 确保第三方物流公司的信用状况。核心企业若不愿在票据上承兑，则应收账 款的信用就依赖于第三方物流的信用担保。因此银行应当选择规模较大、专业水平高、 资金实力雄厚、资信状况良好的物流公司为中小企业提供信用担保，以提高担保质量。 以上提到的潜在风险点是供应链融资中的操作风险和信用风险，银行如何针对风险来源 有效地控制风险，是银行持续开展供应链金融业务的保证。 ( 3 ) 确保物流信息的灵通。银行与第三方物流企业应建立信息共享平台，及时沟 通物流信息和资金流动的状。中小企业拥有的存货和应收账款价值往往是其不动产价值 的1 5 倍以上，质押货物的质量是银行规避信用风险的保证，中小企业通过货物变现 获取资金，在偿还贷款，而物流企业往往是直接接触货物销售情况的第一人，比融资银 行更加及时和准确的拥有货物一线资料，因此银行应当获得物流公司的信息支持，确保 对货物流通的有效监管。 ( 4 ) 明确分工协作。银行应当建立与第三方物流的合作体系，将质押监管业务外 包给物流企业，即将供应链金融中不属于商业银行核心业务的部分物流和信息流管理工 作予以外包，重点控制好资金流。这样有利于通过第三方物流的仓储、运输和现场监管， 提高仓库管理水平，同时银行负责监督第三方物流制订具体的办理质物入库、发货的风 险控制方案，以提高对质押物的监管能力。 ( 5 ) 通过经济手段实现风险转移。银行应当采取相应的经济手段使未来得融资收 益能够覆盖发生应付账款垫付的风险损失，转移风险。在生产阶段，银行可根据实际经 营情况对授信的利率或贷款成数进行调整，例如在供应链金融起步阶段存在许多不确定 性较高的市场因素，银行可以调高借款利率、降低贷款成数；随着生产流程的进行，风 险降低，可预见因素增多，银行可适当调低利率、提高贷款成数。 ( 6 ) 正确选择质押物并建立商品价格波动预测系统。在动产质押贷款模式下，质 押品的质量直接影响着其价格，因此银行应根据市场行情正确选择质押物，选取市场占 有率高、品牌好的产品作为质押商品，同时与物流公司设定合理的质押率、贷款成数和 供应链金融信用风险管理 利率水平。此外，还应当建立市场需求及价格变化趋势的预测机制，规避动产质押物价 格波动的风险。 ( 7 ) 签订回购协议保证动产的变现能力。银行应当和核心企业签订质物回购协议， 利用核心企业的信用保证动产的回收变现能力。在双方签订质物回购协议后，银行就有 权要求核心企业履行供应链义务，保证中小企业存货的销售正常，顺利回收资金。 3 4 供应链融资信用风险度量的主要方法及其比较 在市场经济体制下，由于市场的不稳定性，企业无法偿还银行贷款的现象是客观存 在的，在供应链金融中，企业之间相互关联程度很大，致使如单个企业产生信用风险则 会导致整条供应链的瘫痪从而使供应链上的各个参与者都蒙受不同程度的损失。多年 来，为了促进市场经济的稳定与健康发展，许多国内外学者为有效控制企业的信用风险 针对信用风险度量做出了许多研究，提出了许多宝贵的建议。当前，国外比较成熟的信 用风险度量技术主要包括：会计统计分析法，期权理论方法，财务比率分析法，以及目 前国际金融界较为流行的各种度量模型，如：k m v 公司的k m v 模型，j p m o r g a n 公司 的c r e d i tm e t r i c s 模型，瑞士银行的c r e d i t 砌s k 模型和麦肯锡公司的c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 模型以及在信贷风险分析中普遍使用的l o g i s t i c 回归模型，本文选取其中的k m v 模型 和l o g i s t i c 模型做分析比较。 会计统计分析法：首先选出几个关键的会计变量，再为每一个变量赋以权重，据此 来构建方程并计算出企业的守信概率。其中，多元判别分析法( m u l t i p l ed i s c r i m i n a n t a n a l y s i s ) 是最主要的办法。而z e t a 模型又是多元判别分析法中应用最为广泛的。然而其 自身也存在不足之处：该模型侧重定量分析，忽略了很难量化的重要因素，如：借款企 业的信誉，借款企业产品品牌价值，借款企业管理人员的专业素质，产品的销货周期等， 并且关键会计变量的选择的基础是以往的财务比率，在借款企业财务报表的历史数据和 信息的基础上进行测量计算，没有对市场的变化做出准确的判断，更为重要的是建立的 方程式模型只是对单一企业的历史度量，没有全面的概括供应链金融中参与者之间的关 系，切断了相互之间的牵连制约因素，不能真实地判断授信风险值。 期权理论方法：针对的主要是上市公司。企业运行状况的好坏被当成授信决策的关 键影响因素。对于上市公司来讲，银行把其股东权益的市场价值，即股票价值看成该公 司总资产的看涨期权，股票价格的变动可以反映出公司资产变动的情况。可以侧面反映 1 9 第3 章供应链金融信用风险识别与度量 出该公司的社会信誉，总体经营状况，是比较简便而综合的评价方法。然而，该方法也 有其不可避免的局限：上市公司的股票价格受众多因素影响，并不能全面的体现出企业 总资产的实际价值。由于很多不道德因素的，股票价格很容易泡沫化，容易误导银行的 融资决策。供应链金融的出发点确实解决中小企业融资难的情况，而该方法并不能适用 于非上市的中小型企业。 财务比率分析法：是传统信用度量的方法之一，其是以企业的财务报表为分析基础， 选取能够影响和了解企业财力和偿债能力的重要因素进行判断，优点是简洁方便。到目 前为止仍是外国商业银行分析信用概率的主要方法。然而，众多中小型企业正是由于其 自身的财务状况不够良好，财务比率没有达到商业银行的信贷标准而面临融资瓶颈。该 方法并不能解决当前问题，其只注重贷款方的历史财务状况而不能预测其未来的变化与 发展趋势，属于静态的分析方法，容易错过已经恢复信用的融资机遇或面对未来的信用 风险。 k m v 模型：k m v 模型是1 9 9 3 由美国著名的风险管理公司k m v 公司基于公司理财 和期权理论，利用布莱克一斯科尔斯一莫顿模型( b l a c k s c h o l e s m e r t o n m o d e l ，b s m 模型) 开发出来的一种资产组合风险管理模型，是直接计算、估计和模拟技术的混合系 统。该模型的主要度量对象是上市公司，把企业资产的市场价值，波动率和负债的账面 价值看作决定企业信用风险的关键因素，把公司股票的波动率当作公司资产价值波动率 的映射，通过观察公司负债情况，计算公司相关负债比率推测出公司可能发生的信用风 险点，然后计算借款人的违约距离，最后通过计算出企业的潜在违约率来衡量该企业信 用风险的概率及损失大小。k m v 模型的优势在于：( 1 ) 用于度量的股票的市场价值是可 以综合并动态反应企业整体运营状态的数据，银行在信用度量中，可以通过企业股票市 场价格的变化随时预测企业信用状况的变化，得到更及时，也更准确的预测结果：( 2 ) 建立在现代公司理财和期权理论基础之上，该模型拥有强有力的理论基础，并首次将市 场信息纳入了违约概率的计算，其中很多影响股票市场价值的因素是不易被量化的，这 就可以弥补很多模型不能包含非量化因素的计算缺陷；( 3 ) 该模型以股票市场数据为计 算基础，其结果具有前瞻性，克服了多数传统模型依赖历史数据导致计算结果存在滞后 性的缺陷：( 4 ) 模型不要求有效市场假设，这样无论在高度有效的金融市场条件下还是新 兴市场条件下模型都能得到很好的运用。然而k m v 模型也存在自身的不足之处：该模型 只局限于对上市公司融资信用风险的评估，对于许多非上市的中小型企业并不适用：在 2 0 供应链金融信用风险管理 计算非上市公司的预期违约率时，往往需要借助大量的会计资料和财务数据，计算过程 繁复并且计算结果未必准确。 l o g i s t i c 回归模型：从2 0 世纪7 0 年代起，l o g i s t i c 回归模型就已经开始被应用到信 贷风险分析的研究中。其中o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 是其中非常具有代表性的利用l o g i s t i c 模型进 行违约率分析的文献，其特别分析了样本公司在破产概率区间上的分布和两类判别错误 和分界点的关系。l o g i s t i c 回归分析是非线性回归分析中较为典型的一种方法，是采用 一些财务比率来预测企业的违约概率，然后再依据其他定性分析的结果对信用风险携带 者进行风险定位和融资决策。该模型不要求变量间的线性关系，可以通过函数变换将参 考变量转化为一定期间内企业的违约或守信概率，应用比较广泛，但是该模型需要大量 的样本数据才能推测出较为准确的概率模型。 2 l 第4 章基于l o g i s t i c 模型的供应链金融信用风险测度 第4 章基于l o g i s t i c 模型的供应链金融信用风险测度 4 1 l o g i s t i c 模型应用背景 在供应链金融模式下，银行更关注的是进行融资的中小企业在整个供应链中的信用 风险，对信用风险的评价则应统筹全局，融入供应链金融的所有参与者：即中小型融资 企业，核心企业，第三方物流企业。 在传统的银行信贷政策框架下，贷款银行考察的关键点是融资企业的财务指标：如 企业的整体经营实力，资产借贷状况，质押物及其他担保物流通情况等。例如，依据中 国人民银行信用评级管理指导意见( 银发 2 0 0 6 1 9 5 号) ，信用评级机构对融资企业进行 信用评级应主要考察企业素质、经营能力、获利能力、偿债能力、履约情况以及发展前 景等。然而由于供应链金融中进行贷款的中小企业的管理透明度较差，财务制度尚不健 全，又不能提供银行规定的担保物或其他抵押资产，所以银行不能够对其进行精准的信 用风险概率评估，就很难决定是否对其进行授信。而在供应链金融信用评估模式下，企 业可以动态的评估整条供应链的参与者的经济实力和运行状态，通过整合供应链，达到 弥补中小企业在披露信息和财务等方面的融资障碍。基于以上分析，借鉴相关研究成果， 本文采用l o g i s t i c 回归方法建立评估模型主成分分析法，针对具有融资意向的中小型企 业进行信用度量，使定性分析和定量分析相结合，不仅可以克服专家过于主观的评价缺 陷也可以以数字的方式简洁明了的陈述风险值的大小，帮助融资决策的制定。在传统企 业信用评价基本框架的基础上，本文结合供应链金融业务自身的特点进行设计，结合借 款人的资信水平，对该笔业务进行信用评价。 对企业进行信用度量的方法有很多，但是中国市场正处于转型中，流通的信息透明 度和对称性较低，由于中小型企业的财务数据很难获得，并且相关的信用数据相当匮乏， 这在很大程度了限制了对中小型企业信用风险的理论和实证研究。并且由于供应链金融 中的信用风险因素是成多为相关的并没有特定的分布规律或是线性关联，使用其他模型 对其进行关联性限定是不符合客观性要求的。故本文为考虑关联因素的非线性相关性， 选择综合性和稳健性较高的模型l o g i s t i c 回归模型作为应用模型。然而由于l o g i s t i c 回 归方法对模型中的自变量的多维相关性较为敏感，为了减少候选变量间的相关性，对模 型进行修正简化，在进行关键因素选定时本文采用主成分分析方法选择具有代表性的自 变量。 2 2 供应链金融信用风险管理 4 2 l o g i s t i c 模型应用方法 借款企业( 上下游中小型企业) ：在供应链金融中，借款企业的经营行为是决定整 条供应链信用风险大小的关键因素。所以在进行供应链金融的风险度量时应首先考虑借 款企业的信用状态。 ( 1 ) 企业的整体实力：企业经营规模的大小在很大程度上反映着企业对抗风险能 力的大小：规模小，则企业在市场上多处处于被动经营状态，缺少充足的财务保障，相 应的信用状况得不到充分的信任，反之，大型企业的信用状况可得到正面的认可。另一 方面，企业管理的水平和经营者素质可决定企业运营状况的好坏：如企业的内部管理水 平较高，对企业的控制力较大，则做出的决策的风险倾向性就会较小。企业的战略文化 很大程度上取决于企业主要负责人的道德品行和经营管理能力，而其管理水平又是企业 能够顺利发展的必要条件。 ( 2 ) 企业的经营状态：企业的财务状况，其中企业的偿债能力最能反映是、企业 的信用状况。偿债能力可由财务比率表现，如资产负债率，流动比率，和利息保障倍数 等，既可以反应企业在负债的基础上进行经营活动能力的强弱叶可以反映企业经营风险 的高低。盈利能力是企业持续发展和偿还债务的前提保障。企业的营运能力的强弱不仅 可以反映出企业管理人员的经营管理能力，还可以反映企业资金的使用和管理的状况以 及企业的经营的效果和效率，市场的产供销能力，未来的成长能力。 ( 3 ) 企业的发展前景：企业的发展前景是银行进行融资时必要考虑的因素，其主 要指的是：企业的行业性质，行业中的市场地位，产品的市场销售状况及产品的生命周 期以及企业研发新产品的能力。考虑公司运营状况的好坏和公司主要产品的市场周期紧 密相关，处于投入，成长，成熟还是消退阶段的产品都会对企业的运营和盈利状况有着 深刻的影响，体现着企业的生命力。如果企业具有较好的发展前景，则企业将会有期待 较高的销售增长率，市场占有率以及出口创汇率，从而带来比较充足的流动资金可以避 免由于资金短缺而导致的信用风险。 表4 1 为文献 8 2 提出的供应链金融信用评价指标体系。对于缺失的数据，文献 8 2 采用了随机模拟的方法生成，并由此划分了好客户和坏客户。采用随机模拟的方法确定 好客户和坏客户可能产生较大的偏差，本文根据上市公司年报中的诉讼信息进行好客户 和坏客户的划分。 第4 章基于l o g i s t i c 模型的供应链金融信用风险测度 表4 1 评价指标及其描述 t a b 4 1e v a l u a t i o ni i l d i c a t o 墙a n dt h e i rd e s c r i p t i o n 一级指标二级指标三级指标指标描述 申请人资质企业素质领导者素质c l管理者学历及经验年限 职工素质c 2专业技术和职业道德 管理素质c 3管理制度，内部监督和组织结构 财务披露质量c 4财务报表审计情况 经营能力经营周转能力c 5销售收入( 预付平均余额十应收平均余 额+ 存货平均余额) 盈利能力销售利润率c 6销售利润销售收入 净资产收益率c 7税后利润 ( 期初净资余额+ 期末净资 产余额) 2 偿债能力流动比率c 8流动资产流动负债 速动比率c 9速动资产流动负债 资产负债率c l o负债总额资产总额 营运能力现金流与营运能力现金流流动负债 流动负债比率c l i 利息保障倍数c i 2息税前利润利息支出 发展潜力销售收入增长率c 1 3( 本期销售收入一上年同期销售收入) 上年同期销售收入 净利润增长率c l ( 本期实现净利润一上年同期实现净利 润) 上年同期实现净利润 总资产增长率c 1 5( 本期总资产一上年同期总资产) 上年 同期总资产 交易对手资质交易对手信用级别 信用级别c 1 6 交易对手在银行的信用级别 交易对手行业特征行业地位cm 7行业集中，垄断级别 盈利能力销售利润率c i s销售利润销售收入 偿债能力速动比例c 1 9 速动资产流动负债 融资项下质押物质押物特征价格稳定性c 2 0上季波动幅度 情况 变现能力c 2 l质押物流动并转为现金的能力 抵押物易损程度c 2 2质押物是否利于保存 应收账款特征账龄与账期c 2 38 5 应收账款账期长短 退货记录c 2 4是否存在购买方退货情况 合作密切程度交易年限c 2 5授信人与交易对手的合作年限 供应链营运状况以往履约情况 交易频度c 2 6交易的每年平均数 违约率c 2 7违约次数交易总数 供应链金融信用风险管理 考虑到数据的可获得性，本文将表1 的指标体系进行了简化和改进，得到了如表4 2 的指标体系。 表4 2 简化后的评价指标体系 t a b 4 2s i m p l i f i e ds y s t e mo fe v a l u a t i o ni n d i c a t o r s 一级指标二级指标三级指标指标描述 申请人资质企业素质领导者素质c l管理者学历及经验年限 财务披露质量c 2财务报表审计情况 信誉状况c 3受到证监会谴责的次数、资信记录和是 否拥有稳定的大客户 经营能力经营周转能力c 4销售收入( 预付平均余额+ 应收平均余 额+ 存货平均余额) 盈利能力销售利润率c 5 销售利润销售收入 净资产收益率c 6 税后利润 ( 期初净资余额+ 期末净资 产余额) 2 偿债能力流动比率c 7流动资产流动负债 速动比率c 8速动资产流动负债 资产负债率c 9负债总额资产总额 营运能力现金流与营运能力现金流流动负债 流动负债比率c 1 0 利息保障倍数c l t息税前利润利息支出 发展潜力销售收入增长率c 1 2( 本期销售收入一上年同期销售收入) 上年同期销售收入 净利润增长率c , s( 本期实现净利润一上年同期实现净利 润) 上年同期实现净利润 总资产增长率c x 4( 本期总资产一上年同期总资产) 上年 同期总资产 交易对手资质交易对手信用级别信用级别c 1 5银行贷款数额及银行授信额度 交易对手行业特征行业地位c 1 6行业排名 盈利能力销售利润率c t t 销售利润销售收入 偿债能力速动比例c 1 8速动资产流动负债 鉴于供应链金融业务开展现状以及数据量不足的约束和供应链金融业务主要适用 于中小企业的背景，本文选取的样本数据为中小企业板2 0 0 7 年1 2 月3 1 日以前上市的 2 0 2 家上市公司2 0 0 9 年报资料，对于非财务数据，利用上市公司财务报告的表外信息和 利用专家打分法获得。由于评价指标均为财务指标，其相对评价标准界限模糊，根据吕 2 5 第4 章基于l o g i s t i c 模型的供应链金融信用风险测度 跃进提出的依据心理因素划分评价等级以及数量等级确定理论，对于精度要求不高的数 据进行四级评价，将样本数据按照每个指标分为1 0 ，7 ，4 ，0 四个档次予以打分，并对 打分结果进行标准化，然后对数据进行分析。根据年报中的诉讼信息确定好客户和坏客 户，确定好客户1 8 1 家，坏客户2 1 家。将好客户的因变量取值为l ，坏客户的因变量取 值为0 。在对各指标值进行主成份分析的基础上，+ 通过l o g i s t i c 回归建立评价模型。 实证分析过程如下： ( 1 ) 运用e v i e w s 软件进行主成份分析，前六个变量的结果如下： 表4 3 主成份分析部分结果 t a b 4 3p a r t i a lr e s u l to f p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s 由表4 3 可以看出，前三个主成份的特征值的累计贡献已经达到了8 6 3 7 ，而且， 在第四个主成份的特征根小于l ，因此选取f l ，f 2 ，f 3 为最终关键指标进行分析。 f l ，f 2 ，f 3 的构成方式如下： 表4 4 主成份向量构成表 t a b 4 4c o n s t r u c t i o nt a b l eo f p c av e c t o r s v a r i a b l ev e c w r lv e c t o r 2v e c t o t 3 c 10 3 2 0 9 9 8- 0 0 3 5 17 50 0 0 6 4 6 1 c 20 3 3 5 2 8 80 0 5 17 5 20 0 2 3 3 7 9 c 30 2 7 9 5 6 0- 0 0 0 7 4 6 7- 0 0 3 4 3 17 c 40 0 15 3 4 30 0 7 9 5 18 0 0 4 6 0 17 c s0 0 8 4 5 15- 0 0 9 6 2 6 7- 0 0 6 4 3 0 4 c 6- 0 0 2 3 0 7 20 0 4 8 7 6 8 0 0 8 7 3 9 1 c 70 0 19 3 0 70 0 4 0 6 7 0- 0 0 5 5 4 0 3 c s0 0 2 15 2 60 2 6 6 5 0 1_ 0 1 0 1 8 2 3 c 9- 0 0 7 9 0 6 80 3 2 7 0 9 60 0 0 9 8 2 1 c 1 0 0 0 7 0 9 0 60 2 6 0 7 180 0 2 11 6 6 c ”0 0 0 5 5 2 30 3 6 8 7 7 6_ 0 _ 1 0 7 2 0 9 c 1 2- 0 0 4 3 4 9 10 0 3 2 0 9 90 0 13 0 2 9 c 1 30 0 7 10 5 3- 0 0 2 2 6 6 2 - 0 0 7 8 7 8 6 c 1 40 0 1 1 1 0 3- 0 0 8 11 2 1- 0 2 8 5 5 16 供应链金融信用风险管理 c 1 50 0 13 6 4 00 0 6 0 5 2 60 3 9 5 5 3 3 c 1 6- 0 0 2 3 4 8 00 0 9 8 0 2 60 4 0 8 6 7 8 c 1 70 0 1 6 0 4 00 0 8 5 6 8 1- 0 2 8 5 5 16 c 1 80 0 15 8 9 6 10 0 6 6 3 9 60 0 9 5 5 3 3 由表4 4 可以看出： f i 主要是由变量c 1 ，c 2 ，c 3 三项指标的信息量构成，代表的是借款人的企业素质； f 2 主要由变量c 8 ，c 9 ，c 1 0 和c 11 四项指标的信息量，代表的借款人的偿债能力； f 3 主要由变量c 1 5 ，c 1 6 和c 1 7 三项指标的信息量，代表交易对手信用等级、行业特 征和盈利能力； ( 2 ) 运用e v i e w s 进行l o g i s t i c 回归，自变量取f l ，f 2 ，f 3 ，因变量取客户分类，该 变量为逻辑变量( 好客户取值为l ，坏客户取值为0 ) 。 l o g i s t i c 回归结果如下： 表4 5 回归结果 t a b 4 5r e s u l to fr e g r e s s i o n v a r i a b l ec o e f f i c i e n tz s t a t i s t i cp r o b c1 3 8 9 0 2 82 9 0 2 2 4 00 0 0 3 7 f 1 0 8 3 7 10 2 2 5 2 6 6 4 1 0 0 0 6 9 f 21 8 3 5 1 3 82 0 7 4 7 4 20 0 0 9 4 f 31 2 8 9 3 6 52 0 3 6 19 90 0 1 0 1 可以看出，在5 的显著性水平下，相关变量都通过了检验。因此，估计的l o g i s t i c 回归模型为： i n 士= 1 3 8 9 + 0 8 3 7 f l + 1 8 3 5 f 2 + 1 2 8 9 f 3 ( 4 1 ) l 一口 从而， p = 1 ( 1 + e x p ( 一( 1 3 8 9 + 0 8 3 7 f l + 1 8 3 5 f 2 + 1 2 8 9 f 3 ) ) ) ( 4 2 ) 公式( 4 2 ) 中所得的p 值表示了该客户的守约概率。将客户数据带入模型进行信 用预测，计算出p 值越大，则信用越好。 第4 章基于l o g i s t i c 模型的供应链金融信用风险测度 4 3 实例研究 专门从事各种钢材的国内贸易某钢材经销商a 公司其上游采购对象主要为一些国内 知名大中型钢厂：在下游销售方面，b 公司的交易伙伴多为国内军工企业，由于下游客 户稳定需求作支撑，公司购销渠道畅通，销售收入呈逐年增长趋势。由于a 公司在钢材 产业链中所处的地位，与钢厂在贸易结算方式中一般采取提前预付货款的方式，预付账 期一般都在3 4 个月，由此企业形成了大量预付账款，预付款余额占流动资产的4 0 以上，随着业务不断发展，a 公司急需通过融资缓解资金压力，同时获得扩大贸易规模 的机会；作为一家中小型钢材贸易公司，a 公司无法提供固定资产用于抵押，也无法提 供实力更强、符合银行要求的第三方担保，因此无法获得银行传统授信支持。基于以上 情况，银行对该企业进行融资信用风险评估：拟采取动产质押模式对其授信。 计算供应链金融模式下企业的守约概率： 根据a 公司情况为其打分，如表4 4 所示 表4 6a 公司情况 t a b 4 6s i t u a t i o no fc o r p o r a t i o na 考核指标评分考核指标评分 领导者素质c i 7 企业营运能力现金流与 4 流动负债比率c l o 财务披露质量c 21 0利息保障倍数c l l 4 信誉状况c 3 7 销售收入增长率c i 2 1 0 经营周转能力c 4 7 净利润增长率c i 3 1 0 销售利润率c 5 1 0 总资产增长率c 1 4 1 0 净资产收益率c 6 4 交易对手信用级别c l s 1 0 流动比率c 7 4 交易对手行业地位c 1 6 7 速动比率c 8 7 交易对手销售利润率c 1 7 7 资产负债率c 9 7 交易对手速动比例c m 7 首先对c - 到c - s 进行标准化，在计算f i ，f 2 ，f s 分别为：f i = o 7 8 3 6 2 ：f 2 - - 1 2 6 8 2 7 ： f 3 = o 4 2 8 5 1 ；将结果带入得出p 的值为0 9 3 0 7 ，该公司的信用风险较小可进行融资服务。 供应链金融信用风险管理 4 4 小结 从文中实例研究可以看出，通过l o g i s t i c 回归建立的模型可帮助测算中小型借款企 业在供应链金融中的信用水平，使评估方法从对中小企业静态的财务数据评估变成对动 态的交易过程评估，一定程度上改变了系统评估效果。 4 5 操作建议及进一步探讨 与传统信用评价方法相比，运用l o g i s t i c 回归测算的中小企业在供应链中的信用风 险相对较低，可以改善借款企业的