（企业管理专业论文）企业财务预警管理机制研究.pdf

学位论文的主要创新点 一、本文属于实用性研究。研究视角的创新主要体现在以2 0 0 8 年金融危机为背景，分析金融危机对企业财务的影响，得出危机背景 下企业财务危机产生的内外部原因，强调在外部环境瞬息变化及企业 自身财务管理普遍存在缺陷的今天加强企业财务控制的重要性。而加 强财务控制的有效途径之一就是建立合理的财务预警管理机制。 二、研究思路的创新主要体现在对于财务预警管理机制的具体设 计，本人分别从静态理论方法角度和动态组织实施角度设计。根据系 统论将预警管理机制分为财务预警管理分析系统和财务预警管理运 作系统。在分析系统中结合企业发生财务危机的典型症状和中国企 业财务分析信息库建立了预警指标体系并对研究样本指标进行t 值 显著性比较。根据所反映的各个指标预警的强弱程度对预警指标进行 筛选，选出了预警关键指标。结合统计计算和通用标准确定了关键指 标的警情区间，企业可以据此确定当前企业财务所处的风险状况；对 于企业未来财务状况变化趋势的预测，本人提出引进定量模型，并以 上市企业为例用l o g i s t i c 回归方法建立预警模型，通过检验初步证 明了该模型对上市企业两年后是否会被s t 的预警具有较准确的判断。 在运作系统中建立交织于企业日常组织系统中的具有相对独立性的 财务预警组织系统并介绍企业如何在该特定组织系统中完成预警流 程。 摘要 金融危机的爆发使企业管理者逐渐意识到财务管理面临内外双重风险因素 影响。外部因素如利率变动产生的融资成本升高、利息收入投资发生损失的财务 风险；汇率的变动产生的币值升值国家出口产品成本提高，压缩出口利润空间的 财务风险；通货膨胀产生货币性资金持续贬值，垫付成本升高的财务风险：贸易 保护主义产生影响自由贸易，损害各方经济利益的财务风险。内部原因如管理者 缺乏风险意识，不考虑自身财务可承受能力，盲目投资，缺乏筹资规划等都会产 生财务风险。现实的问题需要企业加强财务风险预控能力。财务预警管理机制作 为一种预控手段，是应对内外部风险因素冲击的有效工具。本文就是基于现实问 题对财务预警管理机制进行研究，阐述企业财务预警管理机制的具体设计。本人 根据系统论，从理论方法的静态角度和组织实施的动态角度将财务预警管理机制 分为财务预警分析系统和财务预警运作系统两大部分。 财务预警分析系统将介绍财务预警方法子系统和财务预警指标子系统，研究 重点在预警指标子系统上，首先根据“四阶段症状”分析法提到的企业发生财务 危机各阶段的典型症状，作为财务预警指标的初选依据，建立初选的财务预警指 标体系。然后使用t 值差异性分析方法对初选指标进行二次筛选，确定预警关键 指标。最后结合统计计算和通用标准确定了预警关键指标的预警区间。企业可以 通过计算关键指标的数值，比对预警区间对企业当前财务状况进行预警；对于企 业未来财务变化趋势的预警，结合学者的研究成果，本人提出具备条件的企业可 以通过建立定量模型进行预测。本文以上市企业为研究样本，使用l o g i s t i c 回 归方法建立了模型示例，并进行了检验，在一定的误差允许范围内初步证明了模 型的有效性；财务预警运作系统将介绍财务预警组织子系统和财务预警实施子系 统，主要建立交织于企业日常组织系统中的具有相对独立性的财务预警的组织系 统及企业如何在该特定组织系统中完成预警流程。最后针对企业财务危机产生的 主要外部风险因素提出两种企业财务预警管理的预控措施，即引进外汇套期保值 业务和引进现金池业务。 关键词：财务风险；财务危机；企业财务预警管理；预控措施 a b s t r a c t t h ef i n a n c i a lc r i s i sm a k em a n a g e r so fe n t e r p r i s e sg r a d u a l l yt or e a l i z et h e f i n a n c i a lm a n a g e m e n tf a c i n gd o u b l er i s ka f f e c t e df r o mi n t e r n a la n de x t e r n a lf a c t o r s e x t e r n a lf a c t o r ss u c ha si n t e r e s tr a t ec h a n g e sp r o d u c i n gf i n a n c i n gc o s t sr i s i n ga n d i n t e r e s ti n v e s t m e n t f a i l i n g ；e x c h a n g er a t e f l u c t u a t e sc a u s i n gt h ee x p o r t sc o s t so f c u r r e n c ya p p r e c i a t i o nc o u n t r yr i s i n ga n dc o m p r e s s i n ge x p o r tp r o f i ts p a c e ；i n f l a t i o n p r o d u c em o n e t a r y f i l n d c o n t i n u i n g d e c l i n ea n da d v a n c et h e p u r c h a s i n g c o s t s ；p r o t e c t i o n i s te f f e c t s f r e et r a d e ，d a m a g i n ge c o n o m i cp r o f i t so f e a c hs i d e a l lo f t h e mc a nb r i n gf i n a n c i a lr i s k i n t e r n a lr e a s o n ss u c ha sm a n a g e r sl a c k i n go fr i s k a w a r e n e s s , u n c o n s i d e r i n gf i n a n c i a lb e a r i n ga b i l i t y ，b l i n di n v e s t m e n ta n df a i l l i n g f i n a n c i a lp l a n s ，w h i c hc a np r o d u c ef i n a n c i a lr i s k i nt h ec o n d i t i o n , e n t e r p r i s e sn e e dt o s t r e n g t h e nf i n a n c i a lr i s kp r e - c o n t r o la b i l i t y a sap r e c o n t r o lm e a n s ，f i n a n c i a lw a r n i n g m a n a g e m e n tm e c h a n i s mi sa ne f f e c t i v et o o l sc o p i n gw i t hi n t e r n a la n de x t e r n a lr i s k f a c t o r s b a s e do nr e a l i s t i cp r o b l e m s ，t h ep a p e ri sc o n c e r n i n gf m a n c i a lp r e w a r n i n g m a n a g e m e n tm e c h a n i s m s f u r t h e r s t u d y ，e l a b o r a t i n g t h e d e s i g n o ff i n a n c i a l p r e - w a r n i n gm a n a g e m e n tm e c h a n i s m a c c o r d i n gt os y s t e m a t i ct h e o r y ，f r o mt h es t a t i c v i e wo ft h e o r ym e t h o da n dt h ed y n a m i cv i e wo fo r g a n i z ei m p l e m e n t a t i o n ，id i v i d e d f i n a n c i a lp r e w a r n i n gm a n a g e m e n tm e c h a n i s mi n t ot w op a r t s , n a m e df i n a n c i a l p r e - w a r n i n ga n a l y s i ss y s t e ma n df i n a n c i a lp r e - w a r n i n go p e r a t i o ns y s t e m f i n a n c i a lp r e - w a r n i n ga n a l y s i ss y s t e mw i l li n t r o d u c ef i n a n c i a lw a r n i n gm e t h o d s s u b - s y s t e ma n df i n a n c i a lp r e - w a r n i n gi n d e xs u b - s y s t e m t h er e s e a r c hf o c u so nt h e p r e - w a r n i n gi n d e xs u b s y s t e m f i r s to fa l l ，a c c o r d i n gt ot h e ”f o u rs t a g e ss y m p t o m s ” a n a l y s i sm e n t i o n e dt h a tt h ee v e r ys t a g et y p i c a ls y m p t o mo fe n t e r p r i s eh a p p e n i n g f i n a n c i a lc r i s i s ，a sf i n a n c i a lp r e - w a r n i n gi n d e x sp r i m a r yb a s i s ，e s t a b l i s hp r i m a r y f i n a n c i a lp r e - w a m i n gi n d e xs y s t e m t h e nu s etv a l u ed i f f e r e n c ea n a l y s i sm e t h o dt o s c r e e np r i m a r yi n d e x , d e t e r m i n i n gt h ep r e w a r n i n gk e yi n d i c a t o r b a s e do nt h e s t a t i s t i c a lc a l c u l a t i o n sa n dg e n e r a ls t a n d a r dc o n f i r mt h ep r e - w a r n i n gk e yi n d i c a t o r so f p r e - w a r n i n gi n t e r v a l a ne n t e r p r i s em a y c a l c u l a t ek e yi n d i c a t o r s ，m a t c h i n gw a r n i n go f e n t e r p r i s ec u r r e n tf i n a n c i a ls t a t u si n t e r v a lw a r n i n gs y s t e m ，r e g a r d i n gt h ee n t e r p r i s e f u t u r ef i n a n c i a lc h a n g e 们n dp r e - w a r n i n g ，c o m b i n i n ga c a d e m i cr e s e a r c hr e s u l t s ， q u a l i f i e de n t e r p r i s em a y e s t a b l i s ht h eq u a n t i t a t i v em o d e lt of o r e c a s t t h i sp a p e r t a k e sl i s t e de n t e r p r i s e sa sr e s e a r c hs a m p l e s ，u s i n gl o g i s t i cr e g r e s s i o nm e t h o dt o e s t a b l i s ht h em o d e le x a m p l e t h ei n s p e c t i o nr e s u l tp r e l i m i n a r i l ys h o w st h a ti na c e r t a i nr a n g eo fa l l o w a b l ee r r o r ，t h em o d e li sv a l i d f i n a n c i a lp r e w a r n i n go p e r a t i o n s y s t e mw i l li n t r o d u c ef i n a n c i a lp r e w a r n i n go r g a n i z a t i o ns u b s y s t e ma n df i n a n c i a l p r e - w a m i n gi m p l e m e n ts u b - s y s t e m s ，m a i n l yr e g a r dt ot h er e l a t i v e l yi n d e p e n d e n t f i n a n c i a lp r e - w a m i n g o r g a n i z a t i o ns y s t e mw h i c hi n t e r w e a v i n ge n t e r p r i s ed a i l y o r g a n i z a t i o ns y s t e ma n dh o wt oc o m p l e t ep r o - w a r n i n gp r o c e s sw i t ht h es p e c i f i c o r g a n i z a t i o ns y s t e m f i n a l l yb a s e do nm a i ne x t e r n a lc a u s e sp r o d u c i n ge n t e r p r i s e f i n a n c i a lc r i s i sp u tf o r w a r dt ot w oe n t e r p r i s ef i n a n c i a lp r e - w a r n i n gm a n a g e m e m p r e c o n t r o lm e a s u r e s ，n a m e dt h ei n t r o d u c t i o no ff o r e i g ne x c h a n g ec o u n t e rh e d g i n g b u s i n e s sa n dt h ei n t r o d u c t i o no fc a s hp o o lb u s i n e s s k e y w o r d s ：f i n 锄c i a lr i s k f i n 锄c i a lc r i s i sfi n 锄c i a lir e - w a r n i n gm a n a g e m e n tp r e - c o n t r o l m e a s u r e s 目录 第一章绪论1 1 1 研究背景1 1 2 国内外研究成果1 1 3 本文的创新点3 1 4 本文研究思路及方法4 第二章金融危机下企业出现财务危机原因5 2 1 相关概念界定5 2 2 金融危机背景下的企业破产案例分析6 2 3 建立财务预警管理机制的必要性1 0 第三章企业财务预警管理机制的静态设计1 3 3 1 预警方法子系统1 3 3 2 预警指标子系统1 6 3 3 基于上市企业的财务预警模型示例2 6 3 4 模型实证结果分析3 0 第四章企业财务预警管理机制的动态设计3 1 4 1 预警组织子系统3 l 4 2 预警实施子系统3 3 4 3 企业财务预警管理的预控措施3 8 第五章结论和展望4 1 参考文献4 3 发表论文和参加科研情况说明4 5 致谢4 6 第一章绪论 1 1 研究背景 第一章绪论 2 0 0 8 年，美国排名在前四位的投资银行雷曼兄弟与美林证券分别爆出变故， 前者申请破产，后者被美国银行收购，然后是一系列多米诺骨牌效应，全球金融 危机浮出水面。这场金融危机如一块试金石，一大批经营状况本来良好的企业财 务危机隐患暴露，资金链断裂甚至破产倒闭；眼光移回到国内，在我国只有财务 状况良好、各项财务指标达到一定标准的企业才有资格上市，但是复旦大学李若 山教授的一项研究成果表明，假如把中国上市企业的财务状况用国际通行的会计 准则来衡量的话，有8 0 的公司的财务状况存在着较为严重的问题，如果结合我 国还属于发展中国家这一国情考虑的话，需要将评价标准大幅度降低，即便是这 样也还有将近2 0 的上市企业会存在明显的财务隐患。上市企业尚且存在如此严 重的财务危机隐患，更不要提数量更加庞大，制度管理建立更加不完善的其他企 业。随着国内外竞争的日益激烈，企业经营所面临的不确定性也日益增加，但是 现实国内企业的财务管理体系却如此脆弱，尤其当遇到如金融危机这样的外部环 境变化冲击时，更是不堪一击。企业亟待加强对财务的预控能力。传统的管理理 论和方法大多都属于事后控制，因此无法及时有效地控制财务风险，而合理的财 务预警管理机制所具有的可以提前监测并预报风险的功能正逐渐被研究者和企 业家所重视。从理论界角度，国内外有关学者对该领域的不断研究探索、数学统 计方法的层出不穷以及当代信息科学技术的进步发展己经为我们进行企业财务 预警管理机制的进一步研究提供了充足的理论和技术支持。但在现实中，国内许 多企业财务预警机制的建立还很不完善，理论与实践的结合有待进一步加强。本 文就是针对目前存在的问题对企业财务预警管理机制做实践性的探讨研究，提高 理论的应用价值。 1 2 国内外研究成果 1 2 1 国外研究成果 国外的财务预警研究最先从财务危机开始，称为“财务困境预测”或“财务 天津工业大学硕士学位论文 失败判别”。早期是由美国芝加哥大学教授比沃( b e a v e r ，1 9 6 6 ) 对美国1 9 5 4 1 9 6 4 年的七十九家失败企业和七十九家成功企业进行比较，在研究了三十个财务比率 时发现一些财务比率本身就有警报作用，并且发现现金流量与债务总额的比率， 以及资产负债率对财务危机预测的效果最好。这是最早的单变量即一元判别财务 预警模型。同时期的美国纽约大学教授阿尔特曼( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 选取了二十二 个财务比率指标加权汇总，发现其中五个财务比率对财务危机的预测贡献最大， 这五个指标分别是x l = 营运资金总资产，x 2 = 留存收益总资产，x 3 = 息税前利润 总资产，x 4 = 股东的收益市值总负债，x 5 = 销货净额总资产。以这五个变量为 基础建立了多变量预测模型，a p z 分数模型。z 分数模型的出现实现了由单变量单 一指标模型向多变量多元指标模型的突破。1 9 7 7 年，阿尔特曼( a l t m a n ) 、赫尔 德门( h a l d c m a n ) 和纳内亚南( n a r a y a n a a ) 对z 分数模型进行扩展，建立了第二 代模型z e t a 模型，指标由原来的五个扩展到七个。七个指标变量分别是资产收益 率、收益稳定性指标、债务偿付能力指标、累计盈利能力指标、流动性指标、资 本化程度的指标和规模指标。该模型被证明不仅适用于制造业，而且同样有效地 适用于零售业。到了上世纪8 0 年代，基于统计学的财务预警模型丰富起来。如多 元逻辑回归( 1 0 9 i s t i c ) 模型、多元概率比回归( p r o b i t ) 模型、f i s h e r 判别、贝叶 斯判别。随着人工神经网络技术的研究取得突破性研究，奥多姆( o d o m ，1 9 9 0 ) 首 次把人工神经网络( a 1 州) 用于企业危机预警研究。a n n 是基于对人类大脑神 经运作的模拟，具有很好的模式识别能力，克服了统计学等定量方法的局限，解 决了传统预警模型难以处理高度非线性模型等难题。类似基于数据推理和模式识 别的模型还有多维标度模型( m d s ) 、累积和模型( c u q u m ) 、粗糙集分析( r s t ) 、 遗传算法、生存分析、混顿理论模型等。 1 2 2 国内研究成果 国内企业财务预警的研究始于2 0 世纪9 0 年代，大致分为几个研究方向。有针 对国外己有模型进行改进的研究，如周首华( 1 9 9 6 ) 等通过更新指标和扩大样本 数对z 分数模型进行了修正，形成了f 分数模型。有关于预警方法的探索，如卜冬 梅、李君毅( 1 9 9 8 ) 从经营效率、经营风险与经营规模三方面选取监测财务预警 指标体系，并采用层次分析法确定指标权重，用时间序列标准差的若干倍为标准 划分预警区间。有结合企业资料进行实证方面的研究，如张玲( 2 0 0 0 ) 以上市公 司财务比率为依据，根据样本统计将原始样本判别值的分界线作为预警临界点； 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 选取了七十家处于财务困境的公司和七十家对照公司为 样本，结合中国的实际情况建立了模型，从研究中发现f i s h e r 线性判定模型、多 元线性回归分析模型和l o g i s t i c 回归分析模型均能在财务危机发生前做出较为 准确的判断。有关于提出理论、指标建设创新方面的研究，如余廉教授( 1 9 9 9 ) 第一章绪论 提出了企业逆境管理理论和创立企业预警管理体系，该理论对建立企业财务预警 管理机制同样具有借鉴作用；顾晓安( 2 0 0 0 ) 将财务预警分为长期和短期两部分 研究。认为短期预警应重视现金流，长期预警应综合评价获利能力和偿债能力来 构建预警系统；张友棠( 2 0 0 4 ) 创立了基于现金流量基础的现金盈利值( c a s h e a r n i n gv a l u e ) 和现金增加值( c a s ha d d e dv a l u e ) 两个指标作为财务预警的监测指标， 使用于预警的财务指标由传统的应计基础( a c c m a lb a s i s ) 转移到现金流量基础 ( c a s hf l o wb a s i s ) 上来。有结合其他相关学科的复合型研究，如李小兰、徐志莲等 人( 2 0 0 4 ) 引入公司业绩度量指标经济增加值( e v a ) ，建立e v a 股本的新指 标。引入的依据是e v a 指标是一个难以人为控制的指标，从而在一定程度上防范 会计信息失真，相关研究表明该指标的预测准确度较高。张长江、温作民( 2 0 0 6 ) 提出了财务预警管理信息系统的建立要充分借鉴和利用现有的理论和技术成果， 提高系统的实时化、智能化和网络化水平。为企业进行实时地防警、搜警、控警、 排警提供支持。并建立了基于财务信息系统或e r p 的企业财务预警管理信息系统。 这是人工智能技术结合财务预警理论在我国的一次有益探索。 1 3 本文的创新点 从已有的研究成果可以看出，国外对预警模型的研究已经相当成熟，大致的 发展经历为一元判定模型一多元线性判定模型_ 概率模型( 多元逻辑模型、多元 概率比模型) _ 数据推导和模式识别模型( a n n 、m d s 、r s t 等) 。随着研究的发 展，模型的假设条件更加趋于现实，容错能力、自学习能力不断提高，预测的准 确度也在不断提高。国内目前有关财务预警的研究成果也比较多，尤其是在应用 国外研究成果结合本国企业做实证检验的研究比较成熟。例如一些学者通过实证 研究发现在财务危机的前两年或者一年，流动比率、资产负债比率等指标的时效 性较强。f i s h e r 线型判定模型、多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析模型均能 在财务危机发生前作出较为准确的判断等。【l3 】这些研究成果为后人的研究提供了 有益的借鉴，同时标志着财务预警理论技术上的成熟。但是现实中真正建立财务 预警机制的企业并不多，而且伴随着2 0 0 8 年的金融危机对实体经济的冲击，企 业财务不得不面对内外双重风险因素影响，建立合理的预警机制达到控制财务风 险的要求变得更为迫切。 因此本人的创新点是就是以2 0 0 8 年金融危机为背景，分析金融危机对企业 财务的影响，得出危机背景下企业财务危机产生的内外部原因，强调在外部环境 瞬息变化及企业自身财务管理普遍存在缺陷的今天加强企业财务控制的重要性。 而加强财务控制的有效途径之一就是建立合理的财务预警管理机制。对于财务预 警管理机制的具体设计，本人分别从静态理论方法角度和动态组织实施角度设计。 天津工业大学硕士学位论文 根据系统论将预警管理机制分为财务预警管理分析系统和财务预警管理运作系 统。在分析系统中结合企业发生财务危机的典型症状和中国企业财务分析信息库建 立了预警指标体系并对研究样本指标进行t 值显著性比较。根据所反映的各个指 标预警的强弱程度对预警指标进行筛选，选出了预警关键指标。结合统计计算和 通用标准确定了关键指标的警情区间，企业可以据此确定当前企业财务所处的风 险状况；对于企业未来财务状况变化趋势的预测，本人提出引进定量模型，并以 上市企业为例用l o g i s t i c 回归方法建立预警模型，通过检验初步证明了该模型对 上市企业两年后是否会被s t 的预警具有较准确的判断。在运作系统中建立交织 于企业日常组织系统中的具有相对独立性的财务预警组织系统并介绍企业如何 在该特定组织系统中完成预警流程。最后针对产生企业财务危机的外部风险因素 提出实施预控措施，主要介绍外汇套期保值和现金池两种预控措施。整体研究具 有一定的现实意义和实用价值。 1 4 本文研究思路及方法 本文的研究思路是：第一章绪论。主要介绍本文的研究背景、国内外研究成 果、对目前研究成果的思考及本文的研究创新点；第二章金融危机下企业出现财 务危机的原因。主要包括界定相关概念，结合金融危机背景企业破产案例分析企 业产生财务危机的主要内外部原因，强调在外部环境瞬息变化及内部控制管理存 在缺陷的情况下加强企业财务控制，建立合理的财务预警机制重要性；第三章第 四章将阐述企业财务预警管理机制的具体设计。本人根据系统论将财务预警管理 机制分为财务预警分析系统和财务预警运作系统两大部分。财务预警分析系统将 介绍财务预警方法子系统和财务预警指标子系统。主要涉及预警方法介绍和预警 指标系统建设。财务预警运作系统将介绍财务预警组织子系统和财务预警实施子 系统。主要建立交织于企业日常组织系统中的具有相对独立性的财务预警的组织 系统及企业如何在该特定组织系统中完成预警流程。针对外部风险因素，提出预 控措施，主要介绍外汇套期保值业务和现金池业务；第五章是结论与展望。本文 的核心内容集中在第三章和第四章。 本文选择的是规范性研究方法。主要包括：在前期准备过程中，主要采用文 献检索阅读的方法，对国内外研究成果和存在问题进行归纳总结；在相关概念界 定和危机产生原因分析时主要采用文献总结和案例分析的方法；在建立模型示例 并做实证检验时主要采用定量和定性相结合的方法。通过网络搜索的方法收集上 市企业财务数据样本，通过对s t 企业和非s t 企业指标t 值显著性比较方法确 定预警关键指标，通过统计计算和参考通用标准的方法确定关键指标预警区间； 在模型建立示例中使用l o g i s t i c 回归方法建立了定量预警模型。 第二章金融危机下企业出现财务危机原因 第二章金融危机下企业出现财务危机原因 2 1 相关概念界定 2 1 1 财务风险的界定 研究财务预警管理机制首先要界定财务风险。目前的界定主要有两种观点。 一种观点称之为狭义的财务风险或者称为债务观。这种观点认为财务风险的实 质就是企业负债经营给企业财务成果带来的不确定性。该观点假设企业不存在负 债融资就不会发生财务风险，只有经营风险。假设企业存在负债融资就存在着财 务风险和经营风险。解释的根据是企业一旦负债融资就必须按期还本付息，那么 在未来偿还债务能力不确定的情况下，势必就会限制企业自由支配资金的能力， 给企业带来资金使用压力，长此以往企业就面临资不抵债的潜在风险，也就形成 了企业的财务风险。另一种观点称之为广义的财务风险或者称之为全局观。这种 观点认为财务风险是企业在经营活动中客观存在的一种经济现象，贯穿于企业资 金运动的整个过程。从资金运动的过程来看包括资金开始进入到企业( 即筹资阶 段) 一资金在企业以各种形态周转运动( 即包括购买原材料、构建机器设备、厂 房车间等对内投资、购买金融性投资资产如债券、股权等对外投资、支付各种生 产经营费用以及偿还债务利息等阶段) 一资金回收( 即销售商品、提供劳务等主 营业务阶段) 一资金收益分配( 即提取公积金、分配股利、积累再投资等阶段) 。 企业的财务风险不仅仅局限于筹资活动，而是以各种形式存在于整个过程中。如 投资过程中由于投资决策不科学，所形成的资产结构不合理而导致投资项目实际 收益与预期收益存在差异导致投资失败，进而影响企业盈利水平及偿债能力所造 成的风险；销售阶段由于产品、价格、市场、促销等复杂原因，导致产品积压无 法带来相应利润和现金流，产生投入与产出不配比风险都应该归于财务风险范畴。 在此本文认为广义的财务风险观点更加科学合理，体现了财务的本质，能真正反 映市场经济条件下企业财务关系的全貌。本文建立的财务预警管理机制也是建立 在广义的观点基础上。根据广义的财务风险观，可以将财务风险定义为：企业在 经营活动中由于内外部环境条件发生各种难以预料或控制的变化使得企业资金 运动周转不佳而导致企业财务状况的恶化和经营成果的降低，进而给企业各利益 相关者造成的经济利益损失。 2 1 2 财务危机的界定 国外学者一般把破产状态作为财务危机的标志。比沃( b e a v e r ，1 9 6 6 ) 将财务 天津工业大学硕士学位论文 危机分为企业发生银行透支、公司债违约、优先股股息未支付至宣告破产四阶段。 阿尔特曼( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 定义的财务危机是“进入法定破产的企业”，公司无 力偿还债务表明其已经陷入财务危机。卡米施( c a r m i c h d ，1 9 7 2 ) 把企业履行 义务时受阻定义为财务危机，具体表现形式是流动性不足、权益不足、债务拖欠 及资金不足。乔治佛斯特( g e o r g e f o s t e r ，1 9 8 6 ) 则认为财务危机就是“如果 不对公司运营方式或结构进行大规模的重新调整就不能解决严重的流动性问 题”。在我国，1 9 8 6 年的企业破产法( 试行) 第三条规定了企业的破产界限， 即“企业因经营管理不善造成严重亏损，不能清偿到期债务的依照本法规定宣告 破产，这一对企业破产的界限也可以认为是我国对企业财务危机状况的一种界 定。1 9 9 8 年3 月中国证券监督管理委员会发出关于上市公司状况异常期间的股 票特别处理方式的通知后，我国学者在进行相关研究时，大都以被s t 的企业作 为陷入财务危机的企业。s t 是指：若公司出现财务状态异常( 连续两年亏损或每 股净资产低于股票价格) 或其他状况异常( 自然灾害、重大事故等导致公司生产 经营活动基本中止，公司涉及可能赔偿金额超过本公司净资产的诉讼等情况) ， 就要予以特别处理。1 公司陷入财务危机是一个逐步显现、恶化的过程。本人选 择的样本来源于沪深股市上市企业年报，因此本文仍以被s t 作为企业陷入财务危 机的标志。 2 1 3 财务风险与财务危机的关系 从上述给出的定义界定可以看出，财务风险和财务危机本质是相同的。财务 风险主要是从来源角度界定，强调空间全局性；财务危机主要是从最终结果表现 界定，强调时间过程性。在此本人认为财务风险和财务危机属于同一定义范畴， 不加以严格区分，财务风险恶化到一定程度就是财务危机。基于选择样本的局限 性，本人在后文建立的模型示例是针对企业未来一段时间内是否会陷入危机即被 第二章金融危机下企业出现财务危机原因 政府在危机爆发前实施的宽松的货币政策是导致这场危机的根本原因。( 2 ) 房 地产泡沫说。代表人物是d e m y a n y k y 和h e m e r to v a n ( 2 0 0 8 ) 。根据他们的研 究这次金额危机主要是因为2 0 0 6 和2 0 0 7 年发放的住房按揭贷款违约率上升引起 的。( 3 ) 证券化过度说。据统计资料显示，从1 9 9 4 年到2 0 0 7 年，美国的按揭 贷款证券化水平大幅提高。贷款证券率从5 5 8 提高到7 4 2 。伴随着越来越多 的非流动贷款转变为流动性的债券，金融机构对借款人的评估检测力下降，金融 机构的杠杆率提高，加大了金融风险。我国的观点主要有沈连涛( 2 0 0 8 ) 的“套 利”说，认为这次金融危机主要是工资套利、金融套利、知识套利及监管套利的 共同作用结果；幢1 刘海影( 2 0 0 9 ) 的“信贷扩张”说，认为快速发展的工业化及 新兴市场使信贷快速扩张，当这种扩张达到一定程度无法维持时就会导致自我崩 塌。此外还有人性贪婪说、会计标准不当说等，在此不再赘述。 l 、“雷曼兄弟”破产案例 2 0 0 8 年1 月，雷曼兄弟控股公司( l e h m a nb r o t h e rh o l d i n g si n c ) 公布了2 0 0 7 年的财务报告。该报告显示公司截止到2 0 0 7 年的1 1 月3 0 日收入就达到了约6 0 0 亿美元，净利润超过4 0 亿美元，相应地公司股价一度高达6 5 7 3 美元股，股票 市值超过了3 0 0 亿美元。但是让人意想不到的是雷曼兄弟公司在短短几个月后即 2 0 0 8 年9 月1 5 日寻求破产保护，成为美国史上最大破产案。根据j e n n e r & b l o c k 律师事务所的调查，显示雷曼兄弟从2 0 0 6 年起采用的都是激进的扩张策略，通 过扩张潜在的高收益投资业务来追求更高的利润。雷曼兄弟在2 0 0 6 年后将自己 的资产投资于房屋地产，杠杆贷款、私人权益等高风险投资项目，即使在次贷危 机冲击情况下仍然坚持这种高风险投资操作。后来的事实说明，雷曼兄弟低估了 这次金融危机影响力，收购了大量流动性差的投资资产，为其破产埋下伏笔。并 且从雷曼兄弟2 0 0 7 年的年报和2 0 0 8 年的季报数据来看，其拥有高达7 0 0 0 亿左 右的资产规模，但是相对净资产只有2 5 0 亿美元，其主要资金来源于负债。雷曼 兄弟公司采取的融资策略是短期回购。主要是通过签署回购协议( 回购协议是指 金融机构之间签订用于约定一家机构以某项资产或证券作为抵押，向另一家机构 换得现金并承诺将在晚些时候偿还现金并购回相应资产的担保融资协议) 来筹集 资金，在回购交易中，雷曼兄弟一般将承诺回购期定为次日或者数日后，进行这 种短期回购的目的是利用会计准则漏洞，粉饰财务报表。而雷曼所拥有的资产多 为长期资产，由此此造成资产结构长期由长期资产和短期负债构成，存在资产与 负债期限配比问题，导致金融危机爆发后，高风险投资失败，大量负债无法偿还。 2 、“江龙控股”破产案例 “江龙控股川鲫是浙江一家集研发、生产、加工、销售于一体的大型印染公 司，且在新加坡股票交易所上市，首发1 1 3 亿股，募集资金约5 亿人民币。就是 天津工业大学硕士学位论文 这样一家资金雄厚的大型企业在2 0 0 8 年金融危机爆发时也没有摆脱资金链断裂 的财务危机。据统计，截止2 0 0 8 年1 0 月，江龙控股共欠银行贷款达1 2 亿之巨。金 融危机爆发后公司出口大幅萎缩，加剧了公司入不敷出的困境。根据相关信息披 露，“江龙控股”在2 0 0 7 年以承债方式相继收购了南方集团下属的南方科技股份 有限公司、方圆制造、百福服饰等发展所谓多元化道路，几项投资使公司背负约 上亿元的剧额债务，同年1 0 月又斥资2 亿元从国外引入1 1 条特宽幅的新生产线， 由此埋下企业长期资本不足的隐患。由于投资规模过大，企业不得不借助大量向 银行借贷和民间借贷弥补资金的不足，仅2 0 0 8 年支付给民间借贷利息就高达2 8 亿元。过高的财务杠杆，加之金融危机爆发，出口形势严峻，企业投资无法快速 收回，最终导致了破产。“江龙控股在当代企业中具有典型的代表性，其发生 财务风险乃至恶化破产的原因至少可以归结为三个方面：第一是企业经营者战略 决策失误，表现在不考虑企业自身是否适合多元化经营，盲目扩大投资。而其投 资项目具有资金需求量大、回收周期长、变现能力差等特点，倘若企业资金周转 能力不足，很容易发生资金链断裂的危险，引发财务风险。第二是企业财务控制 上的失误，表现在企业在筹资过程中，迷信财务杠杆，忽视资本合理结构，缺乏 融资策略，短融长投，使企业背负过重的偿债压力。第三是受外部市场环境变换 影响，金融危机的爆发使出口量大大下降，盈利能力受损，更加剧了资金不足的 风险。 通过对国内外典型破产案例的分析，我们可以看出危机环境对企业尤其是外 向型企业财务的巨大影响。主要表现在： 1 、信贷政策变化致使企业融资困难。金融危机爆发以后，美林、瑞银、花 旗等世界著名金融机构因次贷出现了巨额的亏损，市场上的流动性压力骤然增加， 流动性短缺成为了这次金融危机的第一大风险。银行谨慎放贷加之产品积压和坏 账产生使企业资金无法及时收回，致使企业融资困难。“雷曼兄弟”、“江龙控股 以及我国长江三角洲和珠江三角洲的许多企业破产的直接原因就是因为在这场 金融危机下融资困难，导致资金链断裂。 2 、汇率变化导致外向型企业成本走高，影响对外贸易盈利。美元作为国际 货币，在国际贸易结算中占有举足轻重的地位，目前贸易大多都是以美元来进行 结算。因此美元汇率的变动对国际贸易收支都会产生巨大的影响。近年来美国的 国际贸易赤字越来越大，财政收入和支出的严重失衡情况下美元走向贬值在所难 免。尤其在金融危机下，美国为了拯救本国企业，要求中国等国家升值本国货币 来达到贬值美元的意图更加强烈。美元的贬值会影响到以美元计价商品进口成本 的提高。如美元贬值直接影响到我国进出口产品的成本，影响我国外贸出口。在 我国出口产品主要是低附加值产品的现状下更加压低出口型企业的利润空间，加 第二章金融危机下企业出现财务危机原因 大企业盈利困难，容易产生财务危机。 3 、国外经济减速导致外向型企业出口下降，收入减少，面i 临更多的贸易保护 主义。这次金融危机欧美国家受到的的影响最深，受欧美国家经济放缓影响，以 欧美国家为主要出口目标的外向型企业也受到冲击。美国是我国最主要的出口国， 我国的贸易顺差主要来源于美国。金融危机爆发，美国经济减速对我国产生的直 接影响就是降低我国的出口增速，减少了我国的贸易顺差规模。此外，欧洲、日 本和新兴市场经济体的经济增长也都受到金融危机的影响，进口需求开始呈现下 降趋势。在金融危机期间，类似“江龙控股”的许多外向型企业由于没有出口订 单，失去了收入的主要来源。在危机面前，贸易保护主义开始抬头。如欧盟在危 机爆发时对我国皮鞋出口实行反倾销，致使我国皮鞋出口下降四成。 许多企业在危机环境下财务风险暴露引发危机甚至破产，就是因为无视企业 内外双重风险因素对企业财务的冲击。从内部来讲，企业产生财务危机的主要原 因是由于内部管理存在缺陷。领导层的财务决策普遍存在着经验决策和主观决策 现象，投资决策能力较低，盲目扩张而不对投资可行性进行深入分析：从上到下 风险意识淡薄，不考虑自身财务状况，只看见财务杠杆的经济效益而忽视其风险； 内部财务监控制度不健全，缺乏对财务的分析控制系统，或者虽然建立了完善的 分析控制系统，却因为管理者的轻易凌驾而失去意义。从外部来讲主要因为对外 部宏观环境风险因素考虑不足。外部宏观环境瞬息变化，但是许多企业并没有充 分意识到外部环境尤其是金融危机环境所带来的风险因素。无视的后果就是假设 企业在“无风险真空”大环境下生存发展，这种高风险偏好的经营发展战略如果 不加调整再加上内部财务管理本身存在缺陷，一旦遇到类似全球金融危机这样波 及范围广泛的外部宏观环境变化，很容易使企业陷入财务困境。 下表总结了金融危机背景下企业引发财务危机的主要原因。 天津工业大学硕士学位论文 表2 1 引发财务危机的主要原因 外部环境原因 银行信贷变化 外汇汇率波动 成本升高 贸易保护主义 内部管理原因 盲目乐观的领导层 综合管理内部监控不力 缺乏风险意识 过度扩张 战略管理过度多样化 规模及市场份额不匹配 高杠杆率 缺少合适的利润业绩指标 财务管理 缺少现金流量管理 缺乏合理有效的控制系统 2 3 建立财务预警管理机制的必要