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论文题目：基于现金流的财务分析指标体系的构建和实证研究 专 业：企业管理 硕 士 生：何 娟 （签名） 指导教师：杨利红 （签名） 摘 要 随着资本市场不断完善，以资产负债表和损益表为基础， “会计利润”为核心的传 统财务分析指标体系，已经不再能满足市场的需求。因此，重新构建一套全面、系统的 新财务分析指标体系成为当前学术界亟待解决的问题。 本文在研究了传统财务指标体系理论的基础上， 指出传统财务指标体系的缺陷和不 足，进而提出相应的改进方案，即把现金流的相关指标纳入财务分析指标体系，以提高 企业财务分析指标体系的完整性和系统性。同时，本文还对基于现金流的财务分析体系 的优越性进行了充分的论证，并将其应用到构建新的财务分析体系中去，为最终建立一 套完整的企业财务分析指标体系提供依据。最后，利用20042009年沪深两市20家制造 业上市公司财务报表数据，分别从企业盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个 方面，运用因子分析法对指标进行赋权，分别构建两套评分体系，按照新旧两套体系， 对财务报表数据通过标准化、相关性分析等方法进行实证研究，对比两种评价体系的评 价结果，分析其对于企业财务状况评价的不同方面的优劣和评价能力的强弱，并总结新 的评价体系评价能力的变化趋势， 为今后企业财务评价指标体系的进一步完善做出探索 性的工作。 关 键 词：现金流；财务指标体系；构建 研究类型：应用研究 subject ：the construction and the empirical research on financial analysis index system based on cash flow specialty ：business management name ：he juan （signature） instructor ：yang li hong （signature） abstract with the development and improvement of market economic system in china, the traditional financial analysis index system based on the balance sheet and profit statement, as well as accountant profit as core, create a demand for new financial analysis index system. therefore, how to construct a set of comprehensive and systematic financial index system is a problem that should be solved quickly. after researching the theory of traditional financial index system, this paper has made the improvement in the traditional analysis appraisal system by pointing out the deficiencies of traditional financial index system .it has brought the cash flow indicator index of correlation into line with the financial analysis appraisal system, to consummate the comprehensive and the systematic characteristic of the system. at the same time, the information and its usefulness reflected from the cash flow statement has been carried on the full proof, and using it to building the new financial index system of performance evaluation., which provides the basis for establishing a set of complete enterprises finance analysis index system. finally, according to four aspects of the profit ability, pays off a debt ability, transport business ability and the development ability, using the shanghai and shenzhen stock markets 2004-2009 financial statements of listed companies of 20 manufacturing industry data, carries on using the factor analytic method to condense data and give weight to each index, builds two sets of financial index system of performance evaluation. according to the two sets of systems, analyzing the financial report data through standardized and relevance analysis method on research, contrasts the evaluating result of two appraisals systems, analyzes it regarding the enterprise achievement appraisal different aspect fit and unfit quality and the appraisal ability, and summarizes the new appraisal system evaluating ability change tendency, to make some explorative contribution for the further consummation work of the financial index system. key words ： cash flow financial index system construction thesis ： application study 1 绪论 1 1 绪论 1.1 选题背景及研究意义 1.1.1 选题背景 1996 年 4 月，郑州百文股份有限公司（简称“郑百文” ）经证监会批准，在上海证 券交易所上市。 其财务报表显示， 1996 年公司净利润为 4989 万元。 1997 年净利润达 7843 万元， 主营规模和资产收益率在深沪两市的所有商业公司中均名列第一。 1998 年和 1999 年，郑百文每股分别净亏损 2.54 元和 4.844 元，创下了当时的最高纪录。2000 年 3 月 3 日中国信达资产管理公司向郑州市法院提出“郑百文”破产的申请，此时的郑百文公司 所欠债务本息共计 213021 万元。究竟是什么原因使曾经的“绩优股”一落千丈？这一 事件引起社会各界的强烈反响。随后，st 银广夏、蓝田股份等净利润和营运资金都为 正数的大公司都在短时间内宣告破产。 这一系列事件引发了全球业界人士对上市公司信 息真实性的密切关注和对传统财务分析体系的重视性的思考。 传统的公司财务分析指标体系， 完全是以资产负债表和损益表的内容为基础构建起 来的一套指标体系，它着重从净利润的角度，对企业的财务状况和经营成果进行评价。 随着市场经济的发展以及会计准则的完善， 这套指标体系显露出了它的片面性和不合理 性。首先，企业“净利润”的确认是以权责发生制为基础的，有些企业利用权责发生制 的缺陷调整账面利润，虚增或虚减利润，粉饰经营业绩，造成资产负债表和损益表中的 会计信息失真，对投资者和债权人造成严重的决策误导。而以收付实现制为基础的现金 流量，能综合反映企业一定时期的财务状况变动情况，能准确揭示企业盈利转化为现金 的能力。因此，在传统指标体系中加入有关的反映企业现金流量的指标体系是弥补传统 财务分析体系不足的最好办法。 此外，传统指标分析体系还存在过于复杂、繁琐且不能完全反映企业财务状况的问 题。因此，如何合理、有效、完整的设置指标体系也是当前财务分析指标体系的研究热 点。 1.1.2 研究意义 随着我国经济体制改革的进一步深化，市场经济体系的日臻健全，我国绝大多数企 业进入经济市场，有了充分的自主决策权。但是由于传统财务分析指标体系自身存在的 缺陷，使之不能很好的反映企业的运行发展情况，据此分析产生的财务分析指标的效用 也很难满足信息使用者的需求。其主要表现在：传统财务分析指标体系的趋势分析不能 西安科技大学硕士学位论文 2 预先警示风险；缺少反映现金流量的指标；不能全面揭示企业生产经营活动等。因此， 建立一套更简明合理的财务分析指标体系是现代经济市场发展的需求。 本论文的研究意义主要表现在以下三个方面： （1）通过建立一套考虑现金流量信息作用的新财务分析体系，弥补了传统财务分 析体系的局限性，同时完善了我国企业财务分析的评价体系，提高了财务分析的水平， 解决了传统财务分析与市场经济发展不适应和不协调的问题， 有助于企业的健康运作和 稳定发展。 （2）通过分析企业现金流量状况，有利于会计信息使用者做出正确决策，有助于 报表的使用者更深入了解企业在一定时期内现金流入、流出的信息。由于基于现金流量 的新指标体系具有较强的预测性，可提前预测到资金周转中存在的风险，能减少一些业 绩优秀的企业走向破产的现象。同时还可以减少企业利润质量下降，盈余粉饰现象的现 象。 （3）通过对 20 家制造业上市公司财务指标体系运用因子分析和相关性分析，不仅 进一步将传统财务指标体系进行了指标降维， 同时也定量的分析了两种指标体系的优劣 性。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 以美国为代表的西方国家， 很早就开始利用财务分析指标对企业财务状况进行综合 评价，并在世界上具有较大的影响。 （1）沃尔评分法是由财务状况综合分析和评价理论的先驱者之一亚历山大沃尔 （alexander wall)，在本世纪初首次提出的一种综合评价企业信用的方法1。1928 年， 他在其出版的信用晴雨表研究和财务报表比率分析中最早提出了着重考察企业 的负债水平和偿债能力的企业财务状况综合比率分析体系， 使用财务比率来评价企业信 用的建议。在指标分析中，他选用了 7 种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比 重，总和为 100 分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分， 求出总评分。最后，把若干个财务比率用线性关系结合起来，根据总评分高低判定企业 财务状况好坏，得分越高，企业财务状况越好。 （2）随着财务分析指标体系的进一步发展，财务比率分析存在的许多不足之处表 露出来。吉尔曼（gilman） （1924）在财务报表分析著作中指出财务比率分析存在 着许多不足之处，如，财务比率和资产负债表之间的关联度模糊不清，并主张采用趋势 分析法进行财务状况分析2。1900 年，美国的汤姆斯（thomas）在铁路财务报表分析 一书中指出财务比率分析分析的缺点， 开始使用现代财务分析方法来评价当时的铁路行 1 绪论 3 业经营状况，这标志财务报表分析进入投资领域并开始盛行。 （3） 1919 年， 美国杜邦公司的皮埃尔 杜邦和唐纳森 布朗创造了杜邦财务分析体系 (the du pont system) 3。杜邦财务分析体系首次系统地揭示了财务比率之间的内在联 系，它能系统的分析和评价企业财务状况及经济效益，在财务分析中占据重要位置。杜 邦体系以权益净利率为核心，是所有比率中综合性最强、最具有代表性的一个指标。它 将权益净利率进行分解成销售净利率、资产周转率和权益成数，分解之后，可以解释权 益净利率这一项综合性指标变动的具体原因和变动趋势。 这种方法比财务比率分析的层 次更清晰、 条理更突出， 有助于财务报表的分析者更深入分析比较企业经营和盈利状况。 杜邦财务分析是评价企业绩效的一种经典方法，为随后发展的综合分析方法打下基础。 如图 1.1 所示。 图 1.1 杜帮体系 （4）在改进了财务比率选择和计分方法的基础上，美国学者研究出了一种满足现 代经济条件下便于综合评价企业财务状况的评价模型综合评分法。 综合评分法主要做 出了两个重大的贡献：第一，根据经验将企业财务评价的内容分为盈利能力、偿债能力 和成长能力三个方面，并大致按 5:3:2 来分配比重。盈利能力的主要指标是资产净利率、 净值报酬率和销售净利率，3 个指标按 2:2:1 安排权重；偿债能力常用指标分别是应收 账款周转率、流动比率、速动比率及存货周转率，4 个指标权重相同；成长能力常用指 标有净利增长率、销售增长率和人均净利增长率，3 个指标权重相同。所有指标按 100 分计分，评分分配标准如表 1.1。第二，提出了改进计分方法的意见。指出标准比率应 以行业平均数的基础上适当进行理论修正；应规定每个指标评分的上限和下限，以减少 个别指标异常对总分造成不合理的影响，上限可定为正常评分值的 1.5 倍，下限定为正 净资产收益率 资产净利率 权益乘数 资产周转率 销售净利率 1（1资产负债率） 净利润 销售收入 平均资产总额 销售收入 负债总额 流动负债长期负债 流动资产非流动资产 资产总额 销售净额成本总额其他利润所得税 西安科技大学硕士学位论文 4 常评分值的 0.5；给分时采用“加”或“减”的关系来处理，而不用“乘”的关系来处 理，以克服沃尔评分法的缺点4。 表表 1.1 评分分配标准评分分配标准 指标 评分值 标准比 率 （%） 行业最 高比率 （%） 最高评 分 最低评 分 每分比 率的差 （%） 盈 余 能 力 总资产利润率 20 10 20 30 10 1 销售利润率 20 4 20 30 10 1.6 资本利润率 10 16 20 15 5 0.8 偿 债 能 力 自有资本比率 8 40 100 12 4 15 流动比率 8 150 450 12 4 75 应收帐款周转率 8 600 1200 12 4 150 存货周转率 8 800 1200 12 4 100 成 长 能 力 销售增长率 6 15 30 9 3 5 利润增长率 6 10 20 9 3 3.3 人均利润增长率 6 10 20 9 3 3.3 合计 100 150 50 （5）1998 年，美国哈佛大学教授帕利普(palepu)对杜邦财务分析体系进行了变形和 补充，得到新的帕利普财务分析体系5。他在企业分析与评价一书中将常用的财务 比率分为四大类：偿债能力比率、盈利比率、资产管理效率比率和现金流量比率，并用 帕利普财务分析将其中一个要分析的指标层层展开， 探究出财务指标发生变化的根本原 因。 （6）除此之外，国外许多学者和专家先后从不同角度，采用不同的方法来构建财 务分析指标体系。walter(1957)较早的将以现金流量作为基础的指标引入财务分析评价 方法中6，随后各种以现金流量为基础的指标不断产生，而且大多数都建立在现金流量 表的基础上。 运用现金流量预测能力来测试企业财务困境是国外许多学者努力研究的方向。 fitzpatrick 是最早的财务预警研究者之一，他创建了单财务比率判定模型和单变量财务 预警方法。calherine.a.finger(1994)研究表明7，在短期现金流量预测方面，现金流量是 一种以权责发生制为基础计算企业盈余的更好的预测手段。mossman, bell, swartz 和 turtle(1998)运用 1980 年到 1991 年的数据，比较了基于财务比率、现金流、股价收益率 以及收益率标准差的四种破产模型。结果发现，就单个模型而言，现金流模型能在破产 1 绪论 5 前的第二年和第一年预测多数案例，预测精度较高。还有不少国外学者致力于研究财务 失败预测模型，当企业面临财务困境时，现金流量信息能提前做出反应。在这方面取得 的主要成果有：建立了单一比例模型；altman 提出了“z 值”模型；ohlson 提出了 logit 模型8。 尽管国外财务指标体系发展迅速，但是到目前为止，国际上仍没有建成一套具权威 性的、能反映国际会计报表偿债和盈利能力的财务分析指标体系。 1.2.2 国内研究现状 我国的财务分析指标体系相对国外而言，发展时间短、体系不够完善，很大程度上 是学习并借鉴西方财务分析体系。目前，我国有关企业财务指标分析体系的理论日益增 多，但由于长期以来我国财务分析重点集中在经济效益评价上，因此我国财务综合评价 体系的成熟理论较少。 我国早期的财务分析主要是由在中国的一些外国洋行和中国金融资本家， 如中国银 行、交通银行等所进行的。他们的财务分析侧重于企业偿债能力的分析，很少进行较全 面的分析。我国关于现金流量的研究开始于现金流量表准则出台之前，但大量关于现金 流量分析方面的文献则出现在 1998 年现金流量表会计准则出台之后。1998 年以后，相 关政府部门、企业和国内学者陆续开始致力于这方面的研究，主要围绕财务分析设置， 并取得了重大进展。 1993 年，我国财政部出台了企业财务通则 ，设计出一套财务业绩评价指标体系， 规定企业业绩评价体系由 8 项指标组成，分别从偿债能力、营运能力和获利能力方面对 企业的经营业绩进行全面、综合的评价。1995 年，财政部又制定了企业经济效益评价 指标体系（试行） ，企业业绩评价指标增为 10 项，每项指标都设定相应权重，同时首 次对企业的社会贡献能力进行评价。2002 年 2 月 22 日，财政部设定了一套以投资报酬 率为核心，财务指标与非财务指标相结合的绩效评价指标体系。它提高了对企业偿债能 力和发展创新能力的更高评价。2006 年 9 月 12 日，国务院国有资产监督管理委员会发 布了中央企业综合绩效评价实施细则 ，分别从财务效益状况、资产运营状况、偿债 能力状况和发展能力状况对企业进行绩效评价9。 基于现金流量分析理论的研究， 基本可以分为定量研究和定性研究两个方面。 目前， 定量研究的主流是现金流量财务比率指标； 定性研究主要集中于对现金流量影响因素的 分析。关于企业评价指标的研究，主要集中于分析评价指标体系的不足和构建新指标体 系方面。这些方面，我国许多学者都进行了广泛的研究。 （1）在现金流量指标分析上，不同学者有不同看法，指标众多且名称混乱，没有 形成统一体系。如，李美文(2002)将现金指标分为偿债能力、支付能力、收益品质、适 应能力与流动能力、成长能力五项分项指标10。姚正海(2004)将现金指标分为偿债能力 西安科技大学硕士学位论文 6 状况、收益质量状况、营运效率状况、发展能力状况、和社会贡献能力状况五项分项指 标11。2009 年版中国注册会计师协会主编的财务成本管理书上指出，总结和评价 企业财务与经营成果的分析指标包括偿债能力指标、 营运能力指标和盈利能力指标和发 展能力指标。葛家澍、占美松(2008)认为企业财务报告分析必须着重关注企业的流动性、 财务弹性、预期现金净流入、盈利能力和市场风险12。 （2）目前，部分国内学者致力于基于现金流量的公司业绩评价体系的研究，分别 使用不同方法得出新的指标体系，并取得了重大进展。如，武汉科技大学管理学院的李 秉成、田笑丰和曹芳曾作过一项调查研究，通过专家评审法从理论上建立了一套现金流 量表分析指标体系13。在此基础上，田笑丰(2002)在现金流量表分析指标体系初探 一文中提出评价现金流量的指标一般有两个层次：分项指标和具体指标。同时总结出评 价指标体系的不合理性：分项指标过多，易造成各分项指标间的重叠；具体指标过于细 致等。最后，他从偿债能力、获现能力、盈利质量、发展潜力和其他五个方面，将传统 体系的 52 个指标浓缩到 31 个14。 张先治(2001)在对以美国为代表的西方财务分析体系进行评价的基础上，系统论证 了构建我国财务分析体系的理论基础与中国财务分析体系及内容。 文章首先对美国三种 基本财务分析体系进行比较，探讨了在财务分析总体范畴、财务分析内容划分与地位以 及财务分析具体内容方面的分歧，然后从分析企业目标、财务目标、财务活动、财务报 表、财务效率、财务结果的关系论证了构建财务分析体系的理论基础，最后构建出由分 析原理、会计分析、财务分析和综合分析构成的我国财务分析体系。 （3）陈志斌、韩飞指出15，企业价值评价体系应该与现金流量指标相结合。传统 的价值评价是以利润指标为主，考虑到利润指标的局限，现金流贴现指标变得越来越重 要。杨娟在基于现金流量的财务分析指标体系的构建及实证研究硕士论文中，用因 子分析法进行赋权，分别构建两套评分体系，并对比两种评价体系的评价结果，分析其 优劣势16；姚正海、张俊瑞、杨鸣等人从理论上提出分析指标体系的不合理性，并根据 指标体系的设计原则和确定的目的，定性分析得出新的指标体系17。 （4）同国外一样，国内也有不少学者致力于现金流量预警模型的研究18。张先治 教授提出的主成分分析模型等。洪森(2002)认为，企业能否维持，不是取决于盈利水平 的高低，而应取决于现金流量的大小，现金流是财务预警的对象和内容。周首华、杨济 华、 王平(1996)在 论财务危机的预警分析f 分数模式 中在拓展阿尔特曼的 z-score 模型基础上建立了 f 分数模型。陈静(1999)在上市公司财务恶化预测的实证分析中 使用 1998 年的 27 家 st 公司和 27 家非 st 公司的财务报表数据，进行了单变量分析和 二类线性判定分析研究。吴世农、卢贤义(2001)在我国上市公司财务困境的预警模型 研究中选取 6 项财务比率建立了财务预警系统。 但是目前国内还没有建立起一套科学、合理、完整的充分考虑现金流信息的财务评 1 绪论 7 价指标体系。 基于现金流信息的企业业绩评价指标， 对于企业盈利能力、 偿债风险水平、 营运能力等方面企业状况的评价能力，也还没有被证实过。 1.2.3 文献综述 综合分析以上文献发现，无论是国外还是国内的财务分析指标体系都存在着不足， 表现在以下方面： （1）对现金流量指标重视不足 由于我国 1998 年起才开始实行现金流量表会计准则，对于用现金流量指标进 行财务分析的方法还未得到应有的重视， 因此现行综合分析指标体系中均没有包含现金 流量指标类别。但在当今“现金为王”的时代，账面盈利更多地取决于企业采用的会计 处理方法，盈余操纵屡见不鲜，经营现金流量相对于账面盈利，能更好地表达出企业的 盈利质量和财务风险。因此，在综合分析指标体系中加入现金流量指标已是势在必行。 （2）指标的分类和权重的设置缺乏客观标准 众多的财务指标分类体系是否合理和各种分类方法能否获得实证数据的支持， 都没 有客观的标准进行衡量。在权重设置方面，目前采用最多的综合评价方法均为主观赋权 法，如中国上市公司业绩评价指标体系就采用了德尔菲法（专家意见法）来设置指标权 重。主观赋权虽然充分考虑了分析者对各项指标的重要性判断，但具有较大的随意性并 且在进行财务评价时会产生多种赋权方案，不符合财务分析的客观性和公正性。 1.3 研究方法及思路 1.3.1 研究方法 本文主要使用两种研究方法进行研究： （1）对比分析法 本文全篇始终贯彻着对比分析的方法。 首先通过对传统指标体系和基于现金流的新 指标体系的理论分析，定性的比较了两种指标之间的优劣势；然后，通过因子分析和相 关性分析，定量的比较了两种指标体系在综合评价企业财务状况能力的强弱。 （2）实证分析法 实证分析法是本文的另一重要研究方法。 本文选用了 20 家上市企业近六年的数据， 通过因子分析法对分析指标中的各具体指标进行加权赋值，得出盈利能力、偿债能力、 营运能力和发展能力四个方面的因子得分。然后，对这四个方面的因子得分进行相关性 分析， 根据得到的相关系数大小和平均相关水平的高低来判断两种指标体系在企业业绩 评价能力上的优劣。最后得出加入了现金流量信息新建的指标体系优于传统指标体系， 完成整个实证部分。 西安科技大学硕士学位论文 8 1.3.2 研究思路 本文首先针对传统财务分析指标体系的四个主要方面，即盈利能力、偿债能力、营 运状况和发展能力展开理论研究。分析各个方面现有评价指标的理论基础、有效性和不 足之处，并深入考查运用现金流量表进行财务分析的优势。在此基础上提出并设计了一 套基于现金流量信息的指标体系。最后通过因子分析法分别对我国 20 家制造业上市公 司 2004 年2009 年的财务报表数据采用两种评价体系的评价能力进行实证研究。实证 验证了基于现金流量的评价体系的确优越于传统评价体系，并结合传统评价体系，使得 新的业绩评价体系能更全面、更客观、更真实地反映企业的经营业绩。本文的技术难点 也是创新点， 在于对传统的财务分析评价体系和现金流量表所示信息的作用进行全面的 了解和论证,比较其对于不同评价目的的评价能力， 从理论和实证两方面证明新指标体系 的先进性和有效性，来选择最终的评价指标、分别赋予合理的权重、制定评价标准和评 价方法，建立一套完整有效的财务分析指标体系。本文的研究路径图如下图 1.2： 图 1.2 研究路径图 选题背景 实证分析 （对比新旧体系） 传统财务分析指标体 系的理论分析 构建新财务分析指标体系 结论 文献综述 基于现金流的财务分析 指标体系的理论分析 1 绪论 9 1.4 研究内容 本文共分为五个部分： 第一部分绪论。主要介绍了文章的选题背景、研究意义、国内外研究现状以及本文 的研究方法和思路。 第二部分传统财务分析指标体系的理论分析。分别从盈利能力、偿债能力、营运能 力和发展能力的角度分析了权责发生制下的财务指标体系， 并从各分项指标体现综合评 价能力的不足处来阐述传统财务分析指标体系的缺陷和局限性，并提出加入现金流指 标、非财务指标和预测性指标几个改进意见。 第三部分基于现金流量的财务分析指标体系理论分析与构建。 本部分首先阐述了将 现金流量信息加入财务指标体系的思路， 然后从多方面叙述运用现金流量指标进行企业 财务分析的优点。最后在遵循指标体系构建原则的基础上，分别从企业盈利能力、偿债 能力、营运能力和发展能力四个方面对传统指标体系进行改进，将现金流量信息指标融 入到传统财务分指标体系中，并进行了一定的调整，最终建立了一套新财务分析指标体 系。 第四部分实证分析。 本部分选取我国 20 家制造业上市公司 2004 年2009 年的财务 报表数据为分析对象， 分别用传统财务分析指标体系和现金流量财务分析指标体系对其 进行盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力分析。通过对两种体系的对比分析，最 终得出基于现金流量的指标分析体系的评价能力要优于传统指标体系的。 第五部分结论。总结了本文研究分析的结论，并说明本文存在的不足之处，为以后 的研究打下铺垫。 西安科技大学硕士学位论文 10 2 传统财务分析指标体系理论分析 我国传统财务分析指标体系主要由盈利能力指标、偿债能力指标、营运能力指标和 发展能力指标构成，它们构成了一个完整的分析系统，直观、明了地反映了企业的财务 状况。 但是， 随着人们对会计信息质量要求的不断提高， 传统指标体系表现出其局限性， 下面具体分析传统指标存在的缺陷19。 2.1 传统财务分析指标体系 我国现行的财务分析体系是以企业的资产负债表和损益表为主要依据， 根据表内各 指标值之间的相互关系，从分析和评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能 力等方面设计并计算出各种财务指标， 以此来反映企业的经营情况， 正确评价经营业绩， 满足不同财务信息使用者的需要。 2.1.1 营运能力分析 营运能力是指企业基于外部市场环境的约束， 通过内部人力资源和生产资料的优化 配置组合而对财务目标所产生作用的大小20。 企业营运能力分析主要用来揭示企业资金 运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理、运用的效率高低。企业资产周转越快， 流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。企业营运能力分析主 要包括流动资产周转情况分析、固定资产周转情况分析和总资产周转情况分析。传统指 标体系中分析企业资产管理能力的指标主要有： （1）应收账款周转率 应收账款周转率是反映应收账款周转速度的指标， 它是一定时期内销售收入净额与 应收账款平均余额的比率。应收账款周转率有两种表示方法：一种是应收账款在一定时 期内（通常为一年）的周转次数，另一种是应收账款的周转天数。一般企业应收账款周 转率指应收账款周转次数，其计算公式如下： 100% 销售收入净额 应收账款周转率 平均应收账款余额 该比率越高，说明在一定时期内应收账款周转的次数越多，表明应收账款回收速度 越快，企业管理工作的效率越高。这不仅有利于企业及时收回贷款，减少或避免发生坏 帐损失的可能性而且有利于提高企业资产的流动性，提高企业短期债务的偿还能力。 （2）存货周转率 存货周转率是衡量和评价购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合 2 传统财务分析指标体系理论分析 11 性指标。它是反映企业销售能力和流动资产流动性的一个指标，也是衡量企业生产经营 各个环节中存货运营效率的一个综合性指标。其计算公式如下： 100% 销售成本 存货周转率 平均存货 存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账 款的速度越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。 （3）流动资产周转率 流动资产周转率是指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比 率，流动资产周转率是评价企业资产利用率的另一重要指标，它反映企业流动资产周转 速度。其计算公式为： 100% 主营业务收入 流动资产周转率 全部流动资产的平均余额 一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的 周转速度下，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了 企业的盈利能力；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降 低企业盈利能力。 （4）总资产周转率 总资产周转率是指企业在一定时期主营业务收入净额同平均资产总额的比率。 它是 考察企业资产运营效率的一项重要指标， 体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的 流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。计算公式为： 100% 主营业务收入 总资产周转率 平均资产余额 一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利 用效率越高。 企业可以通过薄利多销的办法， 加速资产的周转， 带来利润绝对额的增加。 2.1.2 偿债能力分析 偿债能力是指对企业偿还到期债务的能力。 偿债能力分析包括短期偿债能力分析和 长期偿债能力分析两个方面。短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力。 它反映企业偿付日常到期债务的实力和企业能否及时偿付到期的流动负债， 是反映企业 财务状况好坏的重要标志。因此，企业短期偿债能力的分析对透视企业的财务状况具有 重要意义。评价短期偿债能力的财务指标有流动比率和速动比率21。 （1）流动比率 流动比率是流动资产与流动负债的比率， 它表明企业每一元流动负债有多少流动资 产作为偿还的保证， 反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的 西安科技大学硕士学位论文 12 能力，计算公式如下： 100% 流动资产总额 流动比率 流动负债总额 该比率越高，说明企业拥有的营运资金多，可用以抵偿债务，而且表明企业可以变 现的资产数额大，债权人遭受损失的风险小。 （2）速动比率 速动比率是企业速动资产与流动负债的比率， 它主要衡量企业流动资产中可以立即 变现用于偿还流动负债的能力。计算公式为： 100% 速动资产 速动比率 流动负债 速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的补充，并 且比流动比率反映得更加直观可信。如果流动比率较高，但流动资产的流动性却很低， 则企业的短期偿债能力仍然不高。 企业长期偿债能力是指企业偿还长期债务的能力。 评价企业长期偿债能力主要指标 有： （3）资产负债率 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比， 主要反映在总资产中有多大比例是 通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式为： 100% 负债总额 资产负债率 资产总额 该比率越大，说明企业负债经营的程度越高，偿债能力弱，经营风险就越大，反之， 偿债能力强，则经营风险就小。 （4）利息保障倍数 利息保障倍数又称已获利息倍数， 是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费 用的比率。 它是衡量企业偿付负债利息能力的指标。 债权人通过分析利息保障倍数指标， 来衡量债权的安全程度。计算公式为： 100% 息税前利润 利息保障倍数 利息费用 企业生产经营所获得的息税前利润对于利息费用的倍数越多， 说明企业支付利息费 用的能力越强。反之，表明企业无力赚取大于资金成本的利润，企业债务风险很大，债 务的安全性很差。 2.1.3 盈利能力分析 盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现 2 传统财务分析指标体系理论分析 13 为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。 企业盈利能力的分析主要是通过 将资产、负债、股东权益与经营成果相结合，来分析企业的各项营业收入、成本费用以 及报酬率指标，从而从不同角度判断企业的盈利能力。对于经营者来讲，通过对盈利能 力的分析，可以发现经营管理环节出现的问题。 反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有主营业务利润率、成本费用利润 率、总资产报酬率、净资产收益率和盈余现金保障倍数22。 （1）主营业务利润率 主营业务净利润率是企业净利润与主营业务收入净额的比率，计算公式为： 100% 主营业务利润 主营业务利润率 主营业务收入 主营业务净利润率是反映企业盈利能力的一项重要指标，这项指标越高，说明企业 从主营业务收入中获取的利润的能力越强。 （2）成本费用利润率 成本费用利润率是指企业利润总额与成本费用总额的比率。 它是反映企业生产经营 过程中发生的耗费与获得的收益之间关系的指标、计算公式为： 100% 利润总额 成本费用利润率 成本费用总额 该比率越高，表明企业耗费所取得的收益越高、这是一个能直接反映增收节支、增 产节约效益的指标。企业生产销售的增加和费用开支的节约，都能使这一比率提高。 （3）总资产利润率 总资产利润率是企业利润总额与企业资产平均总额的比率， 即过去所说的资金利润 率。它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总 额所取得盈利的重要指标。其计算公式为： 100% 利润总量 总资产利润率 资产平均总额 资产平均总额为年初资产总额与年末资产总额的平均数。 此项比率越高,表明资产利 用的效益越好，整个企业获利能力越强，经营管理水平越高。 （4）净资产收益率 净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税 后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运 用自有资本的效率。该指标值越高，说明投资带来的收益越高。其计算公式为： 100% 净利润 净资产收益率 所有者权益 （5）盈余现金保障倍数 西安科技大学硕士学位论文 14 盈余现金保障倍数是指企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值， 反映了企业 当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业的盈余的质量。盈余现金保障倍 数从现金流入和流出的动态角度，对企业收益的质量进行评价，对企业的实际收益能力 再一次修正。其公式为计算： 100% 经营现金净流量 盈余现金保障倍数 净利润 一般而言，当企业当期净利润大于 0 时，该指标应当大于 1。该指标越大，表明企 业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。 2.1.4 发展能力分析 企业的发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩 大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决于多种因素，包括外部经营环境，企 业内在素质及资源条件等。发展能力是企业在生存的基础上，扩大规模、壮大实力的潜 在能力23。 企业发展能力的分析主要通过以下指标：营业收入增长率、资本积累率、营业收入 三年平均增长率和资本三年平均增长率。 （1）营业收入增长率 营业收入增长率，是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映企 业营业收入的增减变动情况。其计算公式为： 100% 本年营业收入增长额 营业收入增长率 上年营业收入总额 营业收入增长额本年营业收入总额上年营业收入总额 营业收入增长率大于零，表明企业本年营业收入有所增长。该指标值越高，表明企 业营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好。 （2）资本积累率 资本积累率，是企业本年所有者权益增长额与年初所有者权益的比率，反映企业当 年资本的积累能力。其计算公式为： 100% 本年所有者权益增长额 资本积累率 年初所有者权益 该指标越高，表明企业的资本积累越多，企业资本保全性越强，应付风险、持续发 展的能力越大。该指标如为负值，表明企业资本受到侵蚀，所有者利益受到损害，应予 充分重视。 （3）三年资本平均增长率 三年资本平均增长率表示企业资本连续三年的积累情况， 在一定程度上反映了企业 2 传统财务分析指标体系理论分析 15 的持续发展水平和发展趋势。由于一般增长率指标在分析时具有“滞后性”仅反映当期 情况，而利用该指标能够反映企业资本积累或资本扩张的历史发展状况，以及企业稳步 发展的趋势。计算公式为： 3 1100% 三年前年末所有者权益总额 当年主营业务收入总额 三年资本平均增长率 该指标越高，表明企业所有者权益得到的保障程度越大，企业可以长期使用的资金 越充足，抗风险和持续发展的能力越强。 （4）三年营业收入平均增长率 三年营业收入平均增长率表明企业主营业务连续三年的增长情况， 反映企业的持续 发展态势和市场扩张能力。其计算公式为： 3 1100% 三年前主营业务收入总额 当年主营业务收入总额 三年营业收入平均增长率 一般认为，营业收入三年平均增长率越高，表明企业营业持续增长势头越好，市场 扩张能力越强。利用三年销售平均增长率指标，能够反映企业的主营业务增长趋势和稳 定程度，体现企业的连续发展状况和发展能力，避免因少数年份业务波动而对企业发展 潜力的错误判断。该指标越高，表明企业主营业务持续增长势头越好，市场扩张能力越 强。 2.2 传统财务分析指标体系的缺陷 传统财务分析指标体系主要是以资产负债表和利润表中的数据为主要依据，围绕 “会计利润”为核心指标构建的。它主要由偿债能力指标、营运能力指标和盈利能力指 标构成一个完整的分析系统，直观、明了地反映了企业的财务状况。但是，随着人们对 会计信息质量要求的不断提高， 我国现行财务分析指标体系现行财务分析体系也暴露出 了明显的缺陷24，下面分析从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力的分析指标所 存在的缺陷这四方面来进行说明。 2.2.1 偿债能力分析指标存在的缺陷 尽管利息保障倍数是衡量企业支付负债利息能力的指标， 但是存在以下缺陷： 第一， 利息保障倍数仅反映企业支付利息的能力，只能体现企业举债经营的基本条件，不能反 映偿还债务本金的能力；第二，虽然利息保障倍数考虑了利润因素，但企业的本金和利 息并不是用利润本身去支付，而是用现金支付。因此，在使用利息保障倍数评价企业的 偿债能力时，还应结合债务本金、债务期限等因素进行综合评价；第三，利息保障倍数 西安科技大学硕士学位论文 16 未考虑未来现金流量，因此其使用具有一定的局限性。资产负债率反映企业总资产对总 负债偿还能力的指标，它虽然表示企业对负债拥有一定的资产保证，但也存在几个明显 缺陷：第一，资产负债率分母项内容存在缺陷。资产负债率反映的是全部负债的偿还能 力，资产总额应该仅指可变现的资产，但并非所有资产都可以作为偿债的物质保证。资 产中含有虚资产、不良资产以及资产计价不真实，都会影响指标的准确性；第二，资产 负债率的子项内容存在缺陷。与资产总额一样，负债总额中也有虚负债、负债总额不完 整等缺陷，从而影响负债总额的账面价值，导致资产负债率偏高或偏低。 2.2.2 营运能力分析指标存在的缺陷 总资产周转率公式中的分子是指扣除折扣和折让后的销售净额， 是企业从事经营活 动所取得的收入净额； 而分母是指企业各项资产的总和， 包括流动资产、 长期股权投资、 固定资产、无形资产等。众所周知，总资产中的对外投资，给企业带来的应该是投资损 益，不能形成销售收入。可见公式中的分子，分母口径不一致，进而导致这一指标前后 各期及不同企业之间会因资产结构的不同失去可比性。 有一些因素会影响应收账款周转 率和周转天数计算的正确性。首先，由于公司生产经营的季节性原因，使应收账款周转 率不能正确反映公司销售的实际情况。其次，某些上市公司在产品销售过程中大量使用 分期付款方式；再次，有些公司采取大量收取现金方式进行销售；最后，有些公司年末 销售量大量增加或年末销售量大量下降。 这些因素都会对应收账款周转率或周转天数造 成很大的影响。投资者在分析这两个指标时应将公司本期指标和公司前期指标、行业平 均水平或其他类似公司