（企业管理专业论文）弘瑞基金对GDF胶囊的投资方案比较研究.pdf

坝i 学位论文弘瑞壮金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 摘要 本文通过弘瑞基金投资g d f 胶囊这类新药产业化项目的内外部环境分析，从药 品的研究开发、生产和商业流通等不同环节入手，根据各环节自营和外包的区别，设 计了四种投资方案，对g d f 胶囊产业化项目进行了投资方案的比较研究。本项研究 对四种投资方案模拟运作企业的未来现金流量进行了预测，并分别采取增量内部收益 率和e v a 法进行方案比较研究，研究的项目计算期为1 1 年。通过比较研究，结果丁 方案内部收益率达5 2 5 ，投资回收期为3 2 7 年，e v a 率的均值为2 8 4 ，投资回报 和资本增值效率均较高。本项研究证实了在目前国内医药行业处于“后g m p 时代”， 药品生产能力普遍过剩的情况下，从药品营销环节入手，以“委托生产、自营销售” 为内容的丁方案为适合弘瑞基金投资g d f 胶囊这类新药项目的较佳方案，为弘瑞基 金对新药g d f 胶囊的最终项目投资决策提供了参考。 关键词：风险基金，新药，投资方案，比较 碳卜学位论文弘瑞娃金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 a b s t r a c t b a s e do nt h ei n t e r n a la n de x t e r i o re n v i r o n m e n t a la n a l y s i so ft h el n v e s t m e n tp r i o r i t i e s o fg d fc a p s u l e so ft h eh o n g r u if u n d ，ac o m p a r a t i v es t u d yi sm a d eb e t w e e nf o u r i n v e s t m e n tp r i o r i t i e so ft h ep r o j e c tt h a ta r ed e v i s e dt h r o u g ht h er e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t o ft h em e d i c i n e ，d i f f e r e n ts e g m e n t so fp r o d u c t i o na n dc o m m e r c i a lc i r c u l a t i o na n dt h e d i s t i n c t i o nb e t w e e nt h es e l f - o p e r a t e db u s i n e s sa n ds a l e st h r o u g ho t h e rd i s t r i b u t o r so f e a c h s e g m e n t t h ef u t u r ec a s hf l o wo ft h ef o u ri n v e s t m e n tp r i o r i t i e si s n o to n l yp r e d i c t e d a c c o r d i n g l nb u ta l s oo p t i m i z e dw i t ht h ea d o p t i o no f t h ei n t e r n a li n c r e m e n ty i e l da n de v a m e t h o d t h er e s e a r c hp e r i o do ft h e p r o j e c ti s c o n s i d e r e dt ob e11 y e a r s a n d 、 i t l l c a l c u l a t i o n t h ef o r mi n v e s t m e n tp r i o r i t i e sh a sm o t ei n v e s t m e n tr e t u r na n dah i g h e r e f f i c i e n c yo fc a p i t a la p p r e c i a t i o n 谢恤t h ei n t e r n a lr a t eo fr e t u r na sh i g ha s 5 2 5 t h e p a y b a c kp e r i o d3 2 7y e a r s a n da na v e r a g eo fe p a r a t e2 8 4 i ti sc e r t i f i e dt h r o u g ht h e r e s e a r c ht h a tt h ed o m e s t i cm e d i c i n ei n d u s t r yi sc u r r e n t l yw i t h i nt h es t a g eo f “p o s t g m p e r a ”，w h i c hi sm a n i f e s t e db yt h eg e n e r a ls u r p l u so ft h ec a p a b i l i t yo fm e d i c i n ep r o d u c t i o n t h e r e f o r e ，p r o c e e d i n g f r o mt h es e g m e n to f m e d i c i n em a r k e t i n ga n df o c u s i n go n “s u b c o n t r a c tp r o d u c t i o na n ds e l f - o p e r a t e ds a l e s ”，t h ef o r t hi n v e s t m e n tp r i o r i t i e sb e c o m e s t h em o s ts u i t a b l ec h o i c ef o rt h ep r o j e c t ，a n dp r o v i d e sas o u n dr e f e r e n c ef o rt h ef i n a l i n v e s t m e n td e c i s i o no fg d f c a p s u l e s k e yw o r d s ：v e n t u r ec a p i t a lf u n d ， n e wd r u g ，i n v e s t m e n tp r i o r i t i e s ， c o m p a r i s o n h y _ 7 6 3 3 3 3 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 历而使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 研究生签名：壶篁l撕，年占月孑日 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的全部或部分内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的全部或部分内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 y 自歼秀：生签名：一羔翌窆f 一2 御r 年占月g 曰 俩i 学位论文弘瑞基余对g d f 胶囊的投资方案比较研究 i 绪论 l 。i 研究背景 弘瑞医药创业投资基金( 以下简称“弘瑞基金”) 是江苏省内的一支专注于医药项 目投资的创业投资基金，主要投向于科技型高成长性医药企业和具有自主知识产权、 市场前景良好的新药项目。由于拥有具医药专业背景的管理团队，对具有自主知识产 权的新药项目的投资成为该基金区别于其它风险投资基余独特的投资方向，弘瑞基金 通过系统的投资前审批程序，采取不同的方式对新药项目在研发的临床前研究、临床 研究、产业化等不同阶段进行投资。 g d f 胶囊是弘瑞基金投资储各项目库中的新药产业化项目之一，在这类项目中 具有一定的代表性。该药为具有自主知识产权的国家中药5 类新药，目前该药己获得 国家新药临床批件，并已完成了临床研究，待s f d a 批准新药证书和生产批件后即可 生产上市销售。通过前期调研和专家论证认为该药市场前景很好，弘瑞基金欲投资该 项目对其进行新药产业化开发。 目前国内医药行业正处于后g m p ( g o o dm a n u f a c t o r yp r a c t i c e ，即：药品生产质 量管理规范) 时代，由于国家强制实施g m p 认证的大限已过，目前开工的药品生 产企业均已通过了g m p 认证。实施g m p 认证后，医药企业的产品质量得到了保证， 但产品生产成本相比实旖g m p 认证前有了较大的提高，不少药品生产企业由于产品 结构不合理，缺乏高科技含量和高附加值的新药品种，现有药品品种难以维系较高的 g m p 车间运转费用，而导致了开工不足、生产能力过剩、效益下降；同时，医药行 业近年来持续的1 5 以上的高增长率和医药行业可持续发展的特性也使该行业得到 各方资本的青睐，在国内形成了医药投资的浪潮，各地都有不少投资者投入巨资兴建 g m p 药厂，出于长远发展考虑，g m p 厂房、车间设计生产能力较大，也直接导致产 能过剩。 在这种外部大环境下，弘瑞基金通过分析认为目前成立药品生产企业，从生产环 节入手投资新药产业化项目的方案己不是最佳的项目投资方案。在目前药品生产企业 普遍产能过剩的状况下，从营销环节入手，成立药品经营企业，委托已经通过g m p 认证，有生产资质的药品生产企业做产品加工，同时自营产品销售可能是最适合于弘 瑞基会新药产业化项目的投资方案。 弘瑞基金对g d f 胶囊产业化项目进行投资之前，为归避投资风险，获得最好的 投资回报和最大的资本增值，必须对g d f 胶囊项目投资方案进行充分的比较研究， 构成了本文的研究问题，即： 从医药行业的研发、生产、商品流通中的哪个环节入手，制定的投资方案是 i 颂j - 学位论文 弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 目前弘瑞基金对g d f 胶囊这类产业化投资项目较佳的投资方案? 采取何种投资方案运作的企业可获得较高的投资回报和较大的资本增值，从 而符合弘瑞基金作为风险投资基金对项目在投资期内获取最大增值回报的 要求? 针对上述问题，本文试图运用在学习阶段所了解的相关知识及适宜的评价方法， 结合医药行业的行业特性，通过对几种医药行业常见的项目投资方案的比较研究和探 讨，给出回答。 本项研究对于弘瑞基金及其它投资机构、企业选择合适的投资方案，投资g d f 胶囊这类具自主知识产权的新药产业化项目有较强的指导意义，对欲新进入医药行业 投资的战略投资者也能起到一定启示作用。 1 2 研究的思路与内容安排 本文依照医药行业的现状及运行规律，为探讨弘瑞基金对新药g d f 胶囊的产业 化项目的投资方案，设计了“委托生产，委托销售”，“建厂生产，自行销售”，“购厂 生产，自行销售”，“委托生产，自行销售”这四种投资方案，对上述投资方案模拟运 作企业的未来现金流量进行预测，并采用增量内部收益率法和e v a 法对其进行比较 研究。 为了便于讨论和研究，本文将弘瑞基金对新药g d f 胶囊的投资方案研究内容分 解为三大部分： 1 ) 弘瑞基金投资新药g d f 胶囊的内外部环境的分析。可以进一步地分解为： 弘瑞基会概况，包括弘瑞基金简介、投资范围、人才储备及运作状况： g d f 胶囊项目及其市场分析； 国内医药行业特点、现状与发展前景分析； 2 ) 投资方案设计和分析，主要是在上述分析、信息汇总的基础上，从行业运作 经验出发，通过相关假设，从医药行业的不同环节入手，设计并分析四种投资方案， 分别模拟企业化运作： 甲企业：采取“委托生产，委托销售”的甲方案； 乙企业：采取“建厂生产，自行销售”的乙方案； 丙企业：采取“购厂生产，自行销售”的丙方案； 丁企业：采取“委托生产，自行销售”的一 方案。 3 ) 投资方案的比较研究。可以进一步分解为： 四种投资方案的现金流量预测： 增量内部收益率法优选比较投资方案的投资回报状况； e v a 法( e v a 率的均值指标) 比较各投资方案所投资本的资产增值效率。 顿1 学位论立弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 4 ) 结论与讨论。 论文的主要思路如下图1 1 所示 臣圊 i2 2 ：壁苎主兰坌堑j 菡 国内医药行业分析i 图1 1 论文基本思路示意图 硕i ：学位论文弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 2 研究涉及的相关理论与方法 2 1 投资决策程序模型 本项研究涉及投资决策问题，虽然不同规模、不同性质的投资各具特点，相应不 同的企业、组织对项目投资决策都有自己的规定和程序，但就决策的本身过程大同小 异。本文参照的投资方案决策程序如下： 1 ) 提出问题：通过调查研究和思考，提出所要决策的问题，在搜集整理信息、 资料的基础上，拟订预期目标； 2 ) 拟订投资方案：根据预期的目标和医药行业状况、弘瑞基金在医药行业资源 基础的分机，拟订( 若干个) 可供实施的有价值的方案。 3 ) 优选最佳实施方案：采用科学的方法，对备选方案进行全面的分析、论证和 比较，在此基础上遴选出投资者满意的方案； 4 ) 确定实施计划，加以探讨，提出合理化建议。 2 2 多个完全相斥方案的比较方法 完全相斥方案是投资方案类型的一种，指在一组方案中，任何两个方案都具有排 他性。它需要对所有的方案进行两两比较，最后选中一个，因而就存在一个怎样比的 问题。 互斥方案决策过程就是在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体 决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方 案的过程。 在项目投资的多方案比较决策理论中，将利用某一特定评价指标作为决策标准或 依据的方法则以该项指标命名，如以净现值作为互斥方案择优依据的方法就是所谓净 现值法。同理还有现值指数法、差额投资内部收益率法和年等额净回收额法等。 净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，选择净现值 大的方案作为最优方案。 增量投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资不相同的多方案比 较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。增量投资内部收益率法，是 指住原始投资额不同的两个方案的增量净现金流量n c f 的基础上，计算增量投资 内部收益率a i r r ，并据以判断方案优劣的方法。增量投资内部收益率是指两个方案 各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率。在此法下，增量投资内部收益率 指标大于或等于基准收益率时，投资大的方案较优；反之，投资小的方案较优。 琐卜学位论文弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 本文研究的g d f 胶囊的不同投资方案的比较属于互斥方案比较的范畴。因设计 的各方案原始投资额度不同，故采用的比较优选方法为增量投资内部收益率法。 2 3e v a 评价体系 e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，又称经济增加值) 即公司税后经营利润扣除债务 和股权成本后的利润余额，是经济学家称之为“剩余收入”的一种概念。e v a 的理论渊 源出自于诺贝尔奖经济学家默顿米勒( m e , o nm i l l e r , 1 9 9 0 年获奖) 和弗兰科莫迪利 亚尼( f r a n c om o d i g l i a n i ，1 9 8 5 年获奖) 1 9 5 8 年至1 9 6 1 年关于公司价值的经济模型的 一系列论文。在1 9 5 7 年左右，米勒和莫迪利亚尼共同发表了两篇文章，提出所谓的“莫 迪利亚尼米勒理论”，后来被简称为“莫一米”( m o - - m i ) 或“米一莫”( m i m o ) 理论。 “莫米”理论的基本命题是：在完全的资本市场中，一家公司的财务结构( 负债与股 东权益比率) 对其市场评价( m a r k e t v a l t m t i o n ) 并无任何的影响。关于他们的理论， 莫迪利亚尼曾说：“除了有关资本结构这方面的问题外，我认为这篇论文会成为财务 领域非常重要的文献，主要是在方法论上的贡献它将财务结构选择与投资政策的研 究方法作了全面性的改变：也就是研究的重点应该是如何将厂商的负债加股东权益的 市场价值予以最大化，而不是传统上强调却难以执行的利润最大化。我认为这方面的 贡献更为一般化，也比前述财务杠杆的研究更具价值。” e v a 的应用由美国通用汽车公司引入，之后长期未得到推广应用；直到8 0 年代， 总部设在纽约的s t e r ns t e w a r t 咨询公司针对剩余收益指标作为单期问业绩评价 指标所存在的局限性，开发出了注册商标为e v a q 的经济增加值指标，并在1 9 9 3 年 9 月财富杂志上完整地将其表述出来，并加以推广。目前在欧美，无论是以可口 可乐、西门子等为代表的著名跨国公司，还是众多的中小企业都在积极运用e v a 体 系评价企业的经营业绩，并由此带来了良好的效果。 e v a 的基本内涵是：公司经过调整的税后营业净利润减去其投入资本( 包括股 权资本和债务资本) 的机会成本后的余额，用公式表示就是： e v af = n o p a t t k 。x l c t i ( 1 ) 公式( 1 ) 中n o p a t 。是公司经过调整的税后营业净利润，k 。是公司投入资本的 加权平均资本成本，i c 【_ l 是公司期初的投入资本。 税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分，亦即公司的销售收入减去除 利息支出以外的全部经营成本和费用( 包括所得税费用) 后的净值。因此，它实际上 是在小涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资 收益，反映了公司资产的盈利能力。 根据我国的实际经济环境，医药行业股权资本成本可用行业的平均资产收益率代 替。e v a 的计算需要利用资本资产定价模型确定股权资本的成本，而要准确地获得 5 硕j 。学位论文弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 资本资产定价模型中的b 系数，必须以半强式或强式有效市场的存在为前提。资本成 本相差1 一2 ，评估出来的公司价值可能相差几百力- 、上千万。我国的医药市场还 属于弱式有效市场，这一点会影响股权资本成本的准确计算，从而影响公司价值的f 确评估。为解决这一问题，在采用e v a 估价模型时，可用行业的平均资产收益率来 代替用资本资产定价模型计算出的股权资本成本。 投资资本是企业经营过程中实际占用的资本额，包括营运流动资产，固定资产净 值，未摊销的无形资产与递延资产等。 由于投入资本收益率r o i c 1 0 ，所以甲方案保留待选； 第三步：作丁企业为甲企业之差，即增量投资方案，再决定方案的增量内部收益 率，通过逐步测试法与内插法计算，a i r r _ 丁= 3 3 6 ，因为a i p , r 。 1 0 ，所以投 资额较小的甲方案被淘汰，丁方案保留待选； 第四步：比较丁企业、丙企业与乙企业，可见丙企业、乙企业的总现金净流量均 小于丁企业的数值，表明增量投资带来了负的现金流量，故丙方案、乙方案均被淘汰， 最后剩下丁方案。 结果表明，丁企业采取的“委托生产、自营销售”投资方案( 丁方案) 为最佳方案。 6 2 3e v a 法对四种投资方案的比较 6 2 3 1e v a 及e v a 率估测说明 对各方案模拟企业进行e v a 及e v a 率的估测，并求得各企业在项目计算期内 e v a 率的平均值，加以比较。 顾卜学位论文弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较科究 1 ) 假设：各模拟企业的经营均采用自营瓷金，不计债权资本及利息支出。 2 ) 在e v a 测算过程中，l c h 指年初投资资本；n o p a t 指税后营业净利润；b 指留存比率：a i 指投资资本的增加值，即留存收益；i c 。指年末投资资本；w a c c 指 资本总成本，这里取医药行业平均资产收益率1 0 为资本成本。 3 ) 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分 未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于 再投资，所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，企 业就应该将留存收益分派给股东。留存比率是留存收益占可供分配的税后营业净利润 的比例。根据医药企业运作的特点，这里假定留存比率( b ) 在g d f 胶囊上市后1 3 年高速成长期为1 0 0 ，产品上市销售后4 7 年平稳成长期为6 0 ，上市后8 1 0 年低 速成长期为2 0 。按公式：a i = n o p a t b 计算，得出i 值。 4 ) 简化计算起见，下述测算数据除百分率数据外，均四舍五入至小数点前第二 位。 5 ) 按公式e v a t - - n o p a t k 。i c h ，单位资本的e v a = e v a ，i c h 分别测算 v a 和单位资本的e v a 。 6 2 3 2 采用e v a 率均值对投资方案的比较 根据表6 5 预测的数据，甲企业预期e v a 率的估测如下表6 1 6 所示，其中：税 后营业净利润= 销售收入付现成本摊销所得税。 表6 1 6 甲企业预期e v a 率的估测单位：万元 年度 0123 4567891 01 1 i c l i 1 0 0 01 0 0 01 2 0 01 2 5 01 3 6 01 5 6 01 7 3 0 1 9 6 02 2 8 02 7 1 02 8 8 0 3 0 7 0 n o p a t5 0 1 1 02 0 02 9 03 9 05 3 07 1 08 3 09 6 01 1 1 0 b ( ) 1 0 01 0 01 0 06 06 06 06 02 02 0 2 0 i 5 01 1 02 0 01 7 02 3 03 2 04 3 01 7 0 1 9 02 2 0 i cr 2 0 01 2 5 01 3 6 01 5 6 01 7 3 01 9 6 02 2 8 02 7 1 0 2 8 8 0 3 0 7 03 2 9 0 k w x i c t 1 2 0 1 3 01 4 01 6 01 7 02 0 02 3 02 7 02 9 03 1 0 e v a7 02 06 01 3 02 2 03 3 0 4 8 05 6 06 7 08 0 0 e v a 盘 5 8一1 6 4 48 31 2 71 6 _ 82 1 12 072 3 32 61 ( ) 计算明内e v a 率的均值( ) 1 2 6 根据表6 6 预测的数据，乙企业预期e v a 及e v a 率的估测如下表6 1 7 所示，其 中：税后营业净利涧= 销售收入一付现成本一折旧摊销所得税。 硕l 学位论文弘瑞綦金对g d f 胶囊的投资方案比较日f 究 表6 1 7 乙企业预期e v a 及e v a 率的估测单位：万元 年度 0l23 4 5 6 7 891 01 1 i c i l 4 0 0 04 0 0 04 0 0 04 8 0 05 3 2 0 6 2 4 0 7 7 5 0 8 9 7 01 0 6 1 01 2 7 9 01 5 3 0 01 6 4 1 0 n o p a t5 2 09 2 01 5 l o2 0 4 02 7 4 0 3 6 4 04 8 1 05 5 7 06 4 5 0 i5 2 09 2 01 5 1 01 2 2 0 1 6 4 0 2 1 8 0 2 5 l o1 1 1 01 2 9 0 i c 4 0 0 04 0 0 08 0 05 3 2 06 2 4 07 7 5 08 9 7 01 0 6 1 01 2 7 9 0 1 5 3 0 01 6 4 1 01 7 7 0 0 w a c c4 8 05 3 06 2 07 8 09 0 0 1 0 6 01 2 8 01 5 3 01 6 4 0 e v a4 03 9 08 9 01 2 6 01 8 4 02 5 8 0 3 5 3 04 0 4 04 8 1 0 e v a 室 o 8731 4 _ 31 6 32 0 5 2 4 32 7 62 6 42 9 3 ( ) 计算期内e v a 率的均值( )1 8 5 根据表6 9 预测的数据，丙企业预期e v a 及e v a 率的估测如下表6 1 8 所示，其 中：税后营业净利润= 销售收入一付现成本一摊销所得税。 表6 1 8 丙企业预期e v a 及e v a 率的估测单位：万元 年度o 12 3456789t o1 l i c l i 2 0 0 02 0 0 02 2 0 02 2 8 02 4 3 02 6 9 02 9 1 03 2 1 03 6 1 04 1 4 04 3 5 04 5 9 0 n o p a t8 0l5 02 6 03 6 05 0 06 6 08 8 01 0 3 01 1 9 0 1 3 7 0 j8 01 5 02 6 02 2 03 0 04 0 05 3 02 1 02 4 0 2 7 0 l c t2 0 0 02 0 02 2 8 02 4 3 02 6 9 02 9 1 03 2 1 03 6 1 04 1 4 04 3 5 04 5 9 04 8 6 0 、w a c c2 2 02 3 02 4 02 7 02 9 03 2 03 6 04 1 04 4 0 4 6 0 e v a一1 4 08 02 09 02 1 03 4 05 2 06 2 07 5 09 1 0 e v a 盗 6 33 5o 83 37 21 0 61 4 41 5 01 721 98 ( ) 计算期皿e v a 率的均值( ) 7 9 根据表6 1 1 预测的数据，丁企业预期e v a 及e v a 率的估测如下表6 1 9 所示 其中：税后营业净利润= 销售收入一付现成本一折旧一摊销一所得税。 表6 1 9 丁企业预期e v a 及e v a 率的估测单位：万元 年度ol 2 3 4 5 6789l o1 1 i c f 15 0 01 5 0 02 4 0 03 0 4 04 0 4 05 5 9 06 8 3 08 4 6 0 1 0 5 8 01 3 3 6 0 1 4 4 3 0 1 5 6 6 0 n o p a 6 4 01 0 0 01 5 5 02 0 6 02 7 1 03 5 4 04 6 4 05 3 5 06 1 6 07 1 0 0 t l6 4 01 0 0 01 5 5 01 2 4 01 6 3 02 1 2 02 7 8 01 0 7 01 2 3 01 4 2 0 i c 】5 0 09 0 03 0 4 04 0 4 05 5 9 06 8 3 08 4 6 01 0 5 8 0 1 3 3 6 01 4 4 3 015 6 6 0 1 7 0 8 0 w a c c2 4 03 0 04 0 05 6 06 8 08 5 01 0 6 0t 3 4 0 j 4 4 0 1 5 7 0 e 、，a4 0 07 0 01 1 5 01 5 0 02 0 3 02 6 9 03 5 8 04 0 1 04 7 2 05 5 3 0 e v a 1 6 72 3 o2 8 52 6 82 9 73 1 83 3 83 0 o3 2 73 53 率( ) 硕上学位论文弘瑞錾金对g d f 胶囊韵投资方案比较研究 由上述估算的结果可以看出，在g d f 胶囊产业化项目的计算期内，各方案模拟 运作的企业经济增加值率的均值由大n d , 的排序为：丁企业 乙企业 甲企业 丙企 业，显示采用r 方案模拟运作的企业资本增值效率较高。 硕学位论文 弘瑞撼丧对g d f 胶囊的投资方案比较研究 7 小结与讨论 7 1 结论 通过预测和比较研究，主要结论如下： 弘瑞基金投资g d f 胶囊的四种投资方案内部收益率均超过医药行业1 0 的平均 收益水平。 采取“委托生产、自行销售”的丁方案，即从药品流通环节入手，委托生产能力过 剩的通过g m p 认证的药品生产企业生产，自行产品销售的投资方案，模拟运作g d f 胶囊项目，其内部收益率为5 2 9 ：静态投资回收期( 包括建设期) 较短，为3 2 7 年：通过增量内部收益率法优选比较，该方案为四种医药行业的通常运作方案中的较 优方案。该方案模拟运作的企业在项目计算期内e v a 率的均值为2 8 8 ，显示了丁 方案运作的企业的资本增值效率较高，最为符合弘瑞基金作为风险投资基金对于获取 投资资本增值回报的要求。 其他三种方案投资评价指标分别为： 采取“委托生产，委托销售”的甲方案模拟运作g d f 胶囊的企业，内部收益率： 2 5 5 ，投资回收期：5 3 1 年；项目计算期内e v a 率的均值：1 2 6 ； 采取“建厂生产，自行销售”的乙方案模拟运作g d f 胶囊的企业，内部收益率： 2 8 8 ，投资回收期：5 2 7 年；项目计算期内e v a 率的均值：1 8 5 ： 采取“购厂生产，自行销售”的丙方案模拟运作g d f 胶囊的企业，内部收益率： 1 4 - 3 ，投资回收期：7 0 9 年；项目计算期内e v a 率的均值：7 9 ； 通过以上比较研究，本项研究证实了丁方案具有投资成本相对较低，行业准入容 易( 不需复杂的g m p 认证) ，投资回收期较短，经营风险较小，投资回报较高，资 本增值效率较高的突出优点。 因此，可以得出的启发是：在目前医药行业的后g m p 时代，从生产环节入手的 投资方案并不是最佳方案，而从药品商业流通环节入手，立足于“委托生产、自行销 售”的方案运作的企业可获得较高的投资回报和资本增值效率，有可能是目前基金投 资g d f 胶囊这类产业化新药项目可采取的较佳的投资方案。 7 2 讨论 1 ) 本项研究基于对g d f 胶囊上市销售后现金流量的预测，虽然带有一定的主观 性，但假定不同方案模拟运作的企业生产销售同一个产品，且拥有的背景资源和内外 部环境、风险和不确定因素均相同，在测算中采用的也是医药行业企业运作公认的一 埘士学位论文弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 般经验值，基于该预测对于g d f 胶囊项目的投资方案进行比较研究，对于该项目最 终投资决策有一定的参考价值。 2 ) 丁方案实行产品营销在内，生产外包的总体策略，牢牢抓住商业流通环节， 而将生产这个成本中心实行业务外包，这样完全符合现代高科技企业的经营理念，具 有很强的现实可行性。近年来这种方案的实施在医药行业屡见不鲜，江苏先声药业有 限公司为该企业成功运作的案例之一。该公司两个新产品“英太青”“先声咳喘宁”即是 采用了类似的操作方式：两个产品均委托已通过国家g m p 认证的中国药科大学制药 厂进行加工，由江苏先声药业有限公司自主营销，目前此两产品年销售额已高达3 亿元，而南京药科大学制药厂，也获得了一笔委托加工费用，解决了g m p 车间运转 初期开工不足导致成本过大的难题。另外，江苏先声药业有限公司在构建成功全国范 围的营销网络后，取得了海南海富药厂的某新产品的全国总代理权，经销该产品年销 售额最高曾达到4 亿元，可以说在低成本对新药项目的产业化投资方面获得了成功。 3 ) 从大规模投资建厂购厂入手对新药产业化项目进行投资的方案是多数企业贯 常的作法。目前国内医药行业处于后g m p 时代，g m p 厂房、车间重复建设严重，不 少药品生产企业由于产品结构不合理，缺乏高科技含量和高附加值的新药品种，现有 药品品种难以维系较高的g m p 车间运转费用，导致车间开工不足，生产能力过剩。 在这种外部环境下，从医药生产环节进入医药行业并不是最佳的选择。本文的研究结 果也表明了在其它条件相同的情况下，乙方案、丙方案并不是弘瑞基金对项目库中第 一类新药产业化投资项目较佳的投资方案。 尤其是“购厂生产，委托销售”的丙方案，投资回收期超过7 年，内部收益率为 1 4 ，如果考虑项目计算期内通货膨胀及其它可变因素的影响，其投资回报有可能低 于行业平均水平；投资回收期较长也难以被风险投资基金等投资机构所接受，易导致 投资者失去投资信心，从而退出该行业的投资，将资金转向其它投资回收较快的项目。 4 ) 简化研究起见，因产品的监测期加中药保护期共计l o 年，加上一年申报待批 药证的时怕 ，本文对g d f 胶囊项目计算期设定为1 1 年，实际情况是在对该产品取消 保护后产品会因市场竞争导致销量下降，但其生命周期并未完全终结，本文在进行产 品现衾流量预测时也未计终结现金流量，因此各企业的实际收益水平应大于湖9 算值； 同时各方案模拟运行的企业项目计算期相同，不影响四种方案的互相比较。 5 ) 目前国内外对e v a 的指标应用较多，但其可比性较差；一般认为单位资本的 e v a 可以解决经营资本总额不同的企业比较经济效益和资本增值的效率的问题。弘 瑞基金作为风险投资基金，其运作的目的在于投资期内最大限度的使所投资资本增值 退出，故本文选取了项目计算期内经济增加值率( e v a 率) 的均值作为指标，一定 程度上反映了不同投资方案运作的企业的资本增值效率，对g d f 胶囊项目投资方案 的比较研究结果与内部收益率的比较结果相同。提示e v a 率的均值可能是一项评价 填i j 学位论文 弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 投资项目的较好的指标。 另外，由于时间和能力的有限，虽然本文结合所学相关知识探讨了一个现实意义 较强的问题，但研究的深度有限，对风险性和不确定性的考虑不足，这些都有待于今 后进一步的研究和探讨。 硕士学位论文弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 致谢 在我的论文写作过程中，朱宪辰教授一直对我悉，i l , 指导，在论文的选题、内容安 排等方面在都给了我很大帮助，在此向他表示深深的谢意。同时对本文参考的相关文 献、数据的作者和提供者表示感谢，是他们的学术、研究成果使本文得以顺利进行。 最后还要向在我论文写作过程中提供过建议和素材帮助，以及向我提供过写作思 路的的同事、朋友们表示感谢! 倾士学位论文弘瑞基金对g d f 胶囊的投资方案比较研究 参考文献 1 、马忠：企业投融资财务规划运作技术，中国经济出版社，2 0 0 3 年； 2 、徐南荣等：现代决策理论与方法，东南大学出版社，2 0 0 1 年； 3 、王俊峰：风险投资实务与案例，清华大学出版社，2 0 0 0 年： 4 、弗雷德- r 戴维：战略管理( 第六版) ，经济科学出版社，