（会计学专业论文）2008年企业所得税改革对上市公司资本结构影响的实证研究.pdf

e m p i r i c a ls t u d y o ft h ei m p 2 0 0 8e n t e r p r i s ei n c o m et a x l i s t e dc o m p a ni e s c a p i t a l 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：轿毂 二口j 口年箩月肜日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：杏馨燕， 导师签名： 网挥，月，莎日 知zd 年f 只l 毛e l 摘要 新企业所得税法及其实施条例已于2 0 0 8 年1 月1 日 比，新税法在很多方面有突出变化。新企业所得税法的实 经济生活中的一件大事，关系到国家与企业利益分配格 是各类企业之间的一次利益调整过程，必然会对有关企 资等各方面产生较大的影响。+ + 一 企业发展需要资金，现代企业经营管理的一项重要内容是融资决策，按照 融资过程中形成的不同的资金产权关系，可以把企业融资方式分为股权融资和 债权融资。权益资本和长期债务资本的构成和比例关系就形成了公司的资本结 构。资本结构问题是公司财务长期以来研究的重要问题之一，理论研究表明企 业所得税是影响公司资本结构的重要因素。在理论上，企业所得税率越高的公 司越倾向于采用高负债。而在实证研究中，对企业所得税和资本结构之间联系 得出的结论却是不太一致的。 本文就借新企业所得税法颁布这个契机，以上市公司为样本，动态研究企 业所得税法改革对上市公司资本结构变动的影响。在控制了其他会对资本结构 产生影响的变量的基础之上，以资产负债率的变化量作为因变量，税改前法定 税率、上市公司实际税率的变化量作为自变量来检验所得税改革对资本结构的 影响。研究显示所得税改革对资本结构产生显著的影响，并且不同行业的上市 公司的影响不同。税改前税率越高的企业越倾向于减少负债规模；而原税率低 于2 5 的行业，上市公司税改前税率越低其资产负债率的增加幅度越大。 关键词：2 0 0 8 年企业所得税改革，资本结构，实际税率 i a b s t r a c t t h en e we n t e r p r i s ei n c o m et a xa c ta n di t si m p l e m e n t i n gr e g u l a t i o n sh a v eb e e n o 伍c i a l l yp r o m u l g a t e ds i n c ej a n1 ，2 0 0 8 t h en e wa c th a so u t s t a n d i n gc h a n g e si n m a n ya s p e c t s ，c o m p a r e dw i t ht h eo l do n e t h ei m p l e m e n t a t i o no f t h en e we n t e r p r i s e i n c o m et a xa c ti s o nt h eo n eh a n d ，o n em a j o re v e n ti nt h em a c r ol e v e l ，w h i c hi s r e l a t e dt ot h ec h a n g e so ft h ei n t e r e s td i s t r i b u t i o nc o n c e r n i n gt h es t a t ea n de n t e r p r i s e s ； o nt h eo t h e rh a n d ，o n ea d j u s t m e n tp r o c e s sf o rt h ee n t e r p r i s e si nt h em i c r ol e v e l ， w h i c hw i l li n e v i t a b l yh a v eg r e a ti m p a c t so ne n t e r p r i s e s e c o n o m i ci n t e r e s ta n d i n v e s t m e n tf i n a n c i n g ，e t c t h ed e v e l o p m e n to fc o r p o r a t e sn e e df u n d s ，a n i m p o r t a n tc o m p o n e n to ft h e m o d e r ne n t e r p r i s em a n a g e m e n ti st h ef i n a n c i n gd e c i s i o n m a k i n g i na c c o r d a n c ew i t h o w n e r s h i p o fd i f f e r e n tf u n d si nt h e c o u r s eo ff i n a n c i n g ，c o r p o r a t ef i n a n c em e t h o d s c a nb ed i v i d e di n t oe q u i t yf i n a n c i n ga n dd e b tf i n a n c i n g t h ep r o p o r t i o n a l r e l a t i o n s h i po fe q u i t yc a p i t a la n dd e b tc a p i t a lf o r mt h ec o m p a n y s c a p i t a ls t r u c t u r e t h ep r o b l e mo fc a p i t a ls t r u c t u r ei st h el o n g t e r mi s s u eo fc o m p a n i e s f i n a n c i n gs t u d y i nt h e o r y , t h eh i g h e rt h ec o m p a n y sc o r p o r a t ei n c o m et a xr a t e ，t h eh i g h e rd e b tt o h a v e h o w e v e r , i nt h ee m p i r i c a ls t u d yt h ec o n c l u s i o ni sn o ts oc l e a r t h i sp a p e ri n v e s t i g a t e st h ee f f e c to fc o r p o r a t et a xr e f o r mo nc a p i t a ls t r u c t u r e ， u s i n gc h a n g e o ft o t a l d e b tr a t i oa s t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e s ，a e t r t ，e t r t 1 ( e f f e c t i v e t a xr a t e ) s e p a r a t e l ya st h ee x p l a n a t o r yv a r i a b l e s a f t e r c o n t r o l l i n go t h e r v a r i a b l e sw h i c hh a v ee f f e c to nc a p i t a l s t r u c t u r e t h er e s u l t s i n d i c a t et h a tc o r p o r a t et a xr e f o r mh a se f f e c to nc a p i t a ls t r u c t u r ea n df i r m sw i t ha h i g he t r t 1w o u l dd e c r e a s et h e i rl e v e r a g em o r ez h a nf i r m sw i t hal o we t r t 1i n r e s p o n s et ot h ed e c r e a s ei nt h es t a t u t o r yc o r p o r a t e t a xr a t e k e y w o r d s ：t h e2 0 0 8e n t e r p r i s ei n c o m et a xr e f o r m ，c a p i t a ls t r u c t u r e ，e f f e c t i v e t a xr a t e 儿 目录 第1 章导论 1 1 问题的提出 1 2 研究问题的理论意义和现实意义 1 3 本文研究思路和研究方法 第2 章文献综述 2 1 现代资本结构理论中债务税盾研究 2 2 西方关于税收对资本结构影响的实证研究 2 3 我国关于税收对资本结构影响的研究 第3 章理论分析与假设提出9 3 1 企业所得税改革概述9 3 1 1 新企业所得税法出台的背景及意义9 3 1 2 新企业所得税法的主要变化1 0 3 2 新企业所得税法对上市公司实际税负的影响分析1 4 3 3 假设提出1 6 第4 章研究设计1 9 4 1 研究方法设计1 9 4 1 1 被解释变量的选取1 9 4 1 2 解释变量的选取1 9 4 l3 控制变量的选取2 0 4 2 数据来源及描述性统计分析2 2 4 2 1 样本的选取2 2 4 2 2 描述性统计分析2 3 4 3 多元线性回归分析2 5 4 4 按规模划分样本分组进行回归3 0 第5 章结果分析3 2 5 1 研究结论及建议3 2 5 2 进一步工作的方向3 3 参考文献3 4 i i i 致谢3 8 个人简历3 9 第1 章导论 1 1 问题的提出 2 0 0 7 年3 月1 6 日，备受关注的内、外资企业统一适用的企业所得税法经十 届全国人大五次会议表决通过。内、外资税法已实施十多年。这一税收制度在 组织财政收入、促进经济增长、进行宏观调控等方面，产生了积极效果。但是， 我国经济社会情况已经发生了很大变化，如继续采取内资、外资企业不同税收 政策，势必影响统一、规范、公平竞争的市场环境的建立。十余年来，我国改 革开放不断深入。如果说，在改革开放初期，考虑到对外资进入我国市场存在 一些准入限制，为鼓励吸引外资，国家对外资企业在所得税方面给予较多的优 惠政策，确有必要。那么，面对我国加入w t o 之后，国内市场对外资进一步开 放，内资企业也逐渐融入世界经济体系之中的新形势，就有必要根据国际惯例， 按照公平竞争原则来安排新的税制。因此，形势的变化，需要税制进行相应的 调整。 为促进我国社会主义市场经济的发展，为各类企业创造公平的税收环境，新 企业所得税法自2 0 0 8 年1 月1 日起施行，中华人民共和国外商投资企业 和外国企业所得税法和中华人民共和国企业所得税暂行条例同时废止。 新税法增加了新理念，充实了新内容，与原内、外资税法有较大的差异，可以概 括为“四个统一”：即内外资企业适用统一的企业所得税法：统一并适当降低企 业所得税税率，将内、外资企业的所得税率统一为2 5 ：统一和规范税前扣除办法 和标准：统一税收优惠政策，实行“产业优惠为主、区域优惠为辅的新税收优 惠体系。新企业所得税法的出台，建立起各类企业统一适用的科学、规范的企 业所得税制度，为各类企业创造公平的市场竞争环境，同时标志着中国经济制度 走向了成熟、规范，将对中国的经济环境产生巨大的影响，加快我国经济增长方 式向集约型转变。 现代资本结构理论不约而同地指出债务是影响企业融资以及资本市场结构 的重要因素。影响债务政策的因素是多方面的，而税收无疑是其中的重要因素。 市场经济条件下，企业在其行为选择时追求自身效益最大化。税收的征收增加 了企业负担，减少了企业的既得利益，从而影响企业的行为选择。在既定的税收 条件下，企业会尽力通过恰当的制度安排降低税收带来的效率损失，提高自身的 经济效率。因此，随着新企业所得税法的颁布实施，企业也将会根据新政策法 l 规调整投融资结构。 我国上市公司作为我国广大企业的代表，在国民经济中起着越来越重要的 作用。我国上市公司数量从1 9 9 1 年底的1 4 家发展到截止至2 0 1 0 年3 月的1 7 8 4 家，资产总额从4 8 1 亿元发展到2 9 9 4 5 1 7 6 亿元。股票总市值占g d p 的比重从 1 9 9 2 年的3 9 3 到2 0 0 6 年底已突破5 0 1 ，并于2 0 0 7 年8 月首次超越g d p 。因 此，对上市公司新企业所得税对资本结构的影响研究在一定程度上能够反映我 国企业的总体情况。 1 2 研究问题的理论意义和现实意义 资本结构决策是公司融资决策的一个重要组成部分。资本结构，广义地说， 是指企业总资本中各种不同性质资本之间的比例关系；狭义地说，就是企业权 益资本与债务资本之间的比例关系。资本作为一种稀缺资源，任何对资本的占 用都存在成本，不同的资本结构导致资本成本、财务风险不同，进而影响公司 的价值。公司价值最大化实际上就是力求公司资源占用的总成本最小化，其中 最重要的是资本成本的最小化。从理论上说，企业在进行债务融资的过程中， 由于存在公司所得税，而公司的债务利息支出为税前列支项目，因此债务融资 具有避税作用，也称作债务的税盾价值。 1 9 5 8 年，m o d i g l i a n i 和m i l l e r 在美国经济评论上共同发表了“资本 成本、公司财务和投资理论”一文，建立了公司资本结构的无公司税模犁，开 创了现代资本结构理论。1 9 6 3 年，m o d i g l i a n i 和m i l l e r 对无公司税模型进行 了修j 下，把公司所得税的影响引入了原来的分析之中，通过推理得出了与m m 的 无公司税模型相反的结论：由于负债利息免税因素的存在，企业债务会减少企 业的应交所得税，从而企业价值会随着负债的增加而增加，因此，企业的最佳 资本结构应为1 0 0 负债，以充分利用债务的税盾利益，力求企业价值的最大化。 之后，k r a u s 和l i t z e n b e r g e r ( 1 9 7 3 ) 与k i m ( 1 9 7 8 ) 认为，公司的资本结构是在税 的节约和由于负债导致的破产成本之间的权衡。可见，在理论上，公司的所得 税对资本结构有影响，且企业所得税率越高的公司越倾向于采用高负债。 而在实证研究中，对企业所得税和资本结构之间联系得出的结论却是不太 一致的。塔布( t a u b ，1 9 7 5 ) 用1 9 6 0 1 9 6 9 年期间5 9 家公司的1 7 2 次证券发行数 据分析了企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具 有偿债能力的时间长度，负债一权益比，共6 个变量对企业资本结构的影响。对 于税收因素，他的结论与传统理论和m m 理论都相矛盾。李善民通过研究一系列 2 指标体系( 包括与税收、破产成本、代理理论及信号机制等有关的指标) ，与公 司负债比例之间的回归关系，希望以此揭示影响我国上市公司融资结构的影响 因素，但结果发现有关变量的解释效果并不明显。陈超和饶育蕾( 2 0 0 3 ) 用总负 债率、长期账面负债率和短期负债率三个指标作为财务杠杆的代表变量，研究 中国上市公司资本结构、公司特征与绩效的关系，发现财务杠杆随公司税率而 增长。这些研究得出了不同的结论。 新企业所得税法的出台为研究企业所得税与资本结构的关系提供了一个契 机。在既定的税收条件下，由于公司资本结构受到各种因素综合影响，所以企 业所得税与资本结构之间的关系并不是很显著，实证研究中经常得不到明确的 结论。而企业所得税改革提供了一个新的环境，研究税率等方面调整带来的税 负变化与公司资本结构之间的关系可以很好地验证现实情况与现代资本结构理 论是否相符，具有很强的理论研究意义。 研究新企业所得税对上市公司资本结构的影响也具有很强的现实意义。通 过税改对企业资本结构影响的研究反映税收政策的有效性，对以后的税收政策 改革提供参考。两法合并后，统一了税收优惠政策，实行“产业优惠为主、区域 优惠为辅”的新税收优惠体系，对不同行业、地区的上市公司影响差别很大。 通过对不同行业、地区上市公司资本结构的研究，可以反映新的税收政策的实 施效果，并对以后调整、优化税收政策提供参考和建议。另外，通过研究税法 改革对上市公司资本结构的影响，也可以给企业许多指导意见，即在面对重大 政策法规改革时如何更有效调整公司财务政策来应对变化，实现公司效益最大 化。 1 3 本文研究思路和研究方法 本文主要采用实证方法研究企业所得税法改革对企业资本结构决策的影响。 首先，通过描述性统计分析新企业所得税法颁布后企业资本结构是否显著发生 变化，并关注新所得税法对企业税负的影响。然后，对企业所得税变动对上市 公司资本结构的影响进行分析并作出假设，最后，通过选择合适的因变量、解 释变量以及控制变量，采用多元线性回归的统计方法验证假设是否成立。 第2 章文献综述 2 1 现代资本结构理论中债务税盾研究 资本结构，广义地说，是指企业总资本中各种不同性质资本之间的比例关 系；狭义地说，就是企业权益资本与债务资本之间的比例关系。资本作为一种 稀缺资源，任何对资本的占用都存在成本，因此，公司价值最大化的另一个方 面实际上就是公司资源占用的总成本最小化，其中最重要的是资本成本最小化。 由于权益资本成本与债务资本成本不同，构建不同的资本结构是否会产生不同 的综合资本成本? 资本结构是否影响公司的价值? 公司应该如何确定它们的目标 资本结构比率? 这些问题一直是理论界和实务界激烈争议的焦点。 探讨资本结构理论，谁都无法绕过m o d i g lj a n i 和m i l l e r ，本文同样不能例 外。1 9 5 8 年，m o d i g l i a n i 和m “l e r 在美国经济评论上共同发表了“资本 成本、公司财务和投资理论”一文，建立了公司资本结构的无公司税模型，开 创了现代资本结构理论。无公司税模型认为，如果企业的投资政策和融资政策 是相互独立的，资本市场充分有效运行，且不存在企业所得税、个人所得税和 企业破产成本，则依据均衡市场不存在无风险套利机会的原理，追求价值最大 化的企业无法通过制定特定的资本结构比率来提高公司价值，即企业的资本结 构与企业的市场价值无关。 1 9 6 3 年，m o d i g l i a n i 和m i l l e r 对无公司税模型进行了修j 下，把公司所得 税引入了模型，通过推理m m 得出了与无公司税模型完全相反的结论：由于负债 利息免税作用的存在，企业进行债务融资能够减少企业的应交所得税，从而导 致企业价值随着负债规模的增加而增加，因此，企业的最佳资本结构应为1 0 0 负债，以充分利用债务得税盾价值，力求实现企业价值得最大化。 上述模型都是以无交易成本为假设前提的，但在现实世界中，公司在自愿 或被迫清盘时，要支付各种费用，包括律师费、投资银行及会计师的咨询费等， 这些费用都要从本应支付给债权人的清盘收入中扣除，这就导致破产时的公司 价值要小于理论上持续经营所能获得的预期现金流的净现值。此外，公司的财 务杠杆过高会增加公司的潜在财务危机成本，由此，r o b i c h e k 和m y e r s ( 1 9 6 6 ) 通 过引入破产成本概念，提出了企业最优资本结构应由破产成本和债务税盾价值 相互权衡确定的权衡理论。权衡理论认为，公司个体是存在最优资本结构的， 4 它是企业考虑了公司及个人所得税、潜在破产成本、投资机会成本等诸多 后，力求企业价值最大化的结果。 一些经济学家对破产成本理论关于最优资本结构的解释并不满意，因 照破产成本的理论，如果政府不征收公司所得税，那么公司的最优资本结 应是百分之百的权益资本融资。然而历史数据证明，1 9 1 3 年以前的美国政 没有开征公司所得税，但也未曾出现过百分之百权益融资的局面，而1 9 1 3 年美 国政府开征公司所得税之后，非金融机构企业负债状况也没有发生很大的变化。 针对美国2 0 - 5 0 年代近3 0 年间联邦税收大幅变动( 1 0 - - * 5 2 ) 的现实状况， m i l l e r ( 1 9 7 7 ) 对此期间内非金融机构企业的融资状况进行了实证分析，结果 得出权衡理论提出的破产成本只占企业资产的5 ，债务的税盾价值远远大于企 业的破产成本。此外，m i l l e r 在其文章中提出了一个新的模型，模型中引入了 个人所得税，他认为在破产成本之外，个人所得税也是公司债务融资动力的一 个“刹车”装置。现实社会中政府普遍征收个人所得税，如果利息与股利的征 税税率不同，就会导致债权入( 利息) 和股东( 股利) 获得的税后净收益不等。 这样，股东对权益资本的评价和债权人对债务资本的评价之间的相对价值就会 发生变化，不同个人所得税率上存在的税收差异最终会影响公司的资本结构决 策。 1 9 7 6 年，j e n s o n 和m e c k l i n g 发表了具有划时代意义的文章企业理论、 管理行为、代理成本和财务结构，他们把代理成本引入资本结构理论中，提出 了两类利益冲突：股东和经理之间的利益冲突及股东和债权人之间的利益冲突， 认为最优资本结构源于代理成本的收益与成本的平衡。沿着j e n s o n 和m e c k l i n g 的思路，h a r r is 和r a v i s ( 1 9 9 0 ) 提出，债务融资不仅可以为公司带来税盾利益， 增加公司价值，更重要的是它还能起到信息传递及监督公司运营的作用。他们 指出公司不是总处在信誉良好的运营状态下，一旦公司对债权人违约，即不支 付债务利息，一方面，债权人立即就可获知公司当前存在资金流动性风险，进 而对公司运营状况进行监督或及时要求公司清算；另一方面，公司为逃避清算 需支付高昂的非j 下式协商费用或正式的破产清算费用。代理成本理论不再将债 务的好处局限于税盾利益，而认为债务融资的监督作用可以减少代理成本，进 而增加公司收益。 1 9 7 7 年，r o s s 率先将非对称信息理论引入企业财务决策的研究中，并且假 设企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者不能获知这 些内部信息，这样，投资者只能通过管理者向外界传递的信息来间接评价企业 5 价值。这时，企业的资本结构就是一种传递内部信息的信号工具，其中，负债 比率上升就是一个积极的信号，它表明管理者对企业未来运营状况有着较高的 期望，企业市场价值因此也随之增加。 在r o s s 不对称信息的研究基础上，m y e r s 和m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 通过研究公司为 新的项目进行融资时的财务决策，提出了资本结构的优序偏好理论。该理论认 为，由于存在信息不对称问题，投资者对企业的真实运营状况及资产价值了解 甚少，企业的股权融资决策在投资者看来，很可能会被认为是资金周转不灵的 信号，这样，投资者就会降低对该企业未来市场价值的预期，从而影响新发股 票的股价。他们提出，与股权融资相比，债务融资的信息敏感性相对较弱，对 企业市场价值的影响也较小，这样，企业的融资偏好排序为：内部融资、债务 融资、股权融资。 除了资本结构权衡理论和优序偏好理论之外，h a r r i s 和r a v i v ( 1 9 8 8 ) 和 s t u l z ( 1 9 8 8 ) 考察了财务杠杆与企业控制权竞争的相互影响，b r a n d e r 和 l e w is ( 1 9 8 6 ) 研究了公司资本结构同产品市场战略的互动关系，这些理论同优序 偏好理论一样，并未将债务的税盾价值作为影响企业资本结构的主要因素，而 是研究除此之外的其他影响因素。 通过对以上理论文献的回顾，可以看出债务税盾对资本结构以及公司价值 的影响在各种理论中是不确定的，因此这一领域的实证研究尤为重要。 2 2 西方关于税收对资本结构影响的实证研究 自从m o d ig li a n i 和m i l l e r ( 1 9 6 3 ) 提出债务利息可以成为税盾并影响企 业对资本结构的财务决策后，许多学者对债务税盾利益如何影响资本结构等方 面进行了大量的实证研究：如b r a d l e y ，j a r r e l l 和k i m ( 1 9 8 4 ) 、t i t m a n 和w e s s e l s ( 1 9 8 8 ) 、以及f i s c h e r ，h e i n e 和z e c h n e r ( 1 9 8 9 ) 使用各种负债权益比来检验 非债务税盾如折旧、投资税贷项等是否减少了企业对债务避税的应用。 b r a d l e y ，j a r r e l l 和k i m ( 1 9 8 4 ) 对最优资本结构的三个决定因素即公司价值的变 化程度、非债务税盾和财务困境成本进行了检验，分析表明公司价值的变化程 度和研发支出对资本结构的影响是显著的，而非债务税盾同企业财务杠杆没有 显著的直接联系，这同减税利益可影响资本结构的权衡理论相矛盾。 塔加特( t a g g a r t ，1 9 7 7 ) 利用联邦储备委员会的资金流动、国内税务局 的收入统计和证券交易与管理委员会的统计公告等给出的数据，通过 广义最小二乘法得出结论：企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发 6 行的重要因素。换言之，企业的市场价值目标对其长期负债有重要影响。他也 指出公用事业公司与制造业的长期融资工具的选择是不同的。泰特曼 ( s h e r i d a n t i t m a n ) 和威塞尔斯( r o b e r t v 吸：s s e l s ) 从美国劳工部劳工统计局收 集了1 9 7 4 1 9 8 2 年期间4 6 9 家企业的数据进行统计检验，发现资本结构与规 模、获利能力、非负债税盾、变动性( v o l a t i l i t y ) 负相关，与资产担保价值、 成长性正相关。塔布( t a u b ，1 9 7 5 ) 用1 9 6 0 1 9 6 9 年期间8 9 家公司的1 7 2 次证 券发行数据分析了企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、 税率、具有偿债能力的时间长度和负债权益比共6 个变量对企业资本结构的影 响。但他的结论含糊不清。例如，对于税收因素，他的结论“与传统理论和m m 理论都相矛盾”，“显然，在解释企业对负债一权益比率选择的决定因素方面，我 的研究是不成功的。” 以上实证研究都没有证实权衡理论中税收对企业债务政策的显著j 下相关影 响，m a c k i e - m a s o n ( 1 9 9 0 ) 指出，以往实证研究之所以没能发现税收对融资行 为的显著影响，在于负债权益比率是多年各个决策累计的结果，大部分税盾对 大部分企业的边际税率的影响容易被忽略。m a c k i e - m a s o n 通过离散选择分析来 研究积累性财务决策，他着重对税收损失向前追溯及投资抵免对工业企业发行 债券还是股票的融资决策选择进行了分析，发现边际债务融资同有效边际税率 显著j 下相关。 此后，t r e z e v a n t ( 1 9 9 2 ) 在m a c k i e - m a s o n ( 1 9 9 0 ) 研究的基础上，针对1 9 8 1 年美国经济复苏税法提高了投资税盾后就债务税盾的变化进行了检验，发 现了非债务税盾和债务税盾明显的负相关。d a ng i v o l y ，c a r l ah a y n ，a h a r o nr o f e r ，o d e ds a r i g ( 1 9 9 2 ) 采用横截面法分析公司对1 9 8 6 年美国税法改革的反 应来评估含税资本结构理论。与以前研究所不同的是，他们着重于负债权益比 率的变化，并实证检验了财务杠杆变化与实际税率、税改对折旧和投资抵免的影 响、亏损弥补和公司经营风险之问的相关关系。结果表明，非债务税盾和公司 税率都是资本结构的决定性因素。 r a j a n 和z in g a l a s ( 1 9 9 5 ) 对西方七国资本结构的分析，除了分析其内生因 素外，也分析了制度差异对企业资本结构的影响，他们指出不同国家的企业面 临许多不同的制度约束和经济环境，会导致各种融资方式在不同国家之间的相 对成本存在差异。同时他们发现财务杠杆在五个发达国家中的相似性比以往人 们认为的要高。他们进一步指出美国公司资产负债率的中值为2 7 ，英国仅为 1 8 。英国虽然外部融资很大但负债率很低的原因是强调外部股权融资而非债务 7 融资。b r o w n ( 1 9 9 4 ) 和r a j a n ( 1 9 9 5 ) 等人对不同国家资本结构的比较研究认为， 资本结构不仅是公司自身的决策问题，而且与一国的经济发展阶段、金融体系 以及公司治理机制等外部制度因素密切相关。 2 3 我国关于税收对资本结构影响的研究 我国对于资本结构与税收关系的研究比较少。宋献中( 2 0 0 1 ) 从“资本结 构变动对企业税负与业绩的影响；税收对企业权益资本筹集的影响；税收对企 业债务资本筹集的影响；最佳税收筹划绩效的资本结构配置”等四个方面进行 了规范性论述。黄晓莉对我国上市公司1 9 9 8 年的数据进行实证分析研究，认为 由于负债的利息可以抵税从而提高企业的价值，所以企业倾向采取债务融资方 式：此外，非债务税盾如折旧、投资减税等的存在会取代负债税盾的效果。当 企业具有较多的非债务税盾时，采用债务融资以减税的动机就会减少。沈根祥、 朱平芳( 1 9 9 9 ) 研究发现企业负债率与企业规模、获利能力、资产抵押价值正相 关，与企业成长性、非债务避税负相关。柳松以我国2 0 0 1 - 2 0 0 3 农业类上市公 司为对象，运用主成分分析法和多元回归分析法，实证分析企业所得税税率和 非债务税盾对企业资本结构的影响，得到的结果为所得税税率与企业债务水平 j 下相关，非债务税盾与企业的债务水平负相关。李善民( 2 0 0 3 ) 通过研究一系 列指标体系( 包括与税收、破产成本：代理理论及信号机制等有关的指标) ，与 公司负债比例之间的回归关系，希望以此揭示影响我国上市公司融资结构的影 响因素，但结果发现有关变量的解释效果并不明显。陈超和饶育蕾( 2 0 0 3 ) 用总 负债率、长期账面负债率和短期负债率三个指标作为财务杠杆的代表变量，研 究中国上市公司资本结构、公司特征与绩效的关系，发现财务杠杆随盈利性、 成长性、非债务税盾而降低，但随公司规模、税率和道德风险而增长。俞微芳 ( 2 0 0 4 ) 在控制了其他会对资本结构产生影响的变量的基础上，分别以资产负 债率、长期负债率的改变作为因变量，当年边际税率、前一年边际税率作为自 变量来检验企业所得税对资本结构的影响。研究显示企业所得税会对资本结构 产生显著的影响，并得出边际税率高的企业倾向于采用更多的负债。曹崇延、 丁晨以我国2 0 0 0 - - 2 0 0 3 年上市公司为研究对象，利用单因素方差分析、主成分 分析和逐步回归分析的方法，分析了我国上市公司资本结构的主要影响因素， 将非债务税盾作为税收的替代变量，认为其与资本结构不相关。赵志坚运用因 子分析、回归分析等多种定量分析方法，以我国2 0 0 3 年其中1 2 0 家上市公司的 统计资料为基础，对包括实际所得税在内的8 个影响因素进行分析，得出所得 8 税对资本结构影响不显著。陈冠亚通过对我国上市公司资本结构各影响因 理论分析，认为在我国虽然上市公司所得税税率均为3 3 的比例税率，但 存在许多税收减免政策，使企业债务的税收抵免作用不明显。王素荣( 2 0 通过对上市公司2 0 0 0 年至2 0 0 4 年的数据采用区间分析、回归分析方法对 结构与所得税税负进行研究，结果证实企业的实际税负并不随着负债率的 有明显变化，纳税调整额对实际所得税税负的影响也比较大。李霞( 2 0 0 8 我国2 0 0 1 - 2 0 0 6 年上市公司为研究对象，采用多元回归模型和离散选择分 法分别进行研究，得出结论：税收对公司资本结构有影响，债务融资的税 果不明显和非债务税盾与公司债务水平呈显著负相关。 以上可以看出，虽然国内外学者已经对税收与资本结构之间关系做了大量 实证研究，但研究结论并不一致。并且我国学者这方面的实证研究基本上是静 态分析，而资本结构是多年各个决策累计的结果，在所得税法没有改变的状态 下税收对企业财务决策的影响容易被忽略。因此，本文抓住2 0 0 8 年新企业所得 税法颁布实施这个契机，通过研究税改后企业资本结构的变化与所得税之间的 关系来验证分析所得税法改革带来的税负变化对企业资本结构的动态影响。 第3 章理论分析与假设提出 3 1 企业所得税改革概述 3 1 1 新企业所得税法出台的背景及意义 长期以来，我国执行的是中华人民共和国企业所得税暂行条例和外商 投资企业和国外企业所得税法两套税制，对外资颇为照顾。从1 9 9 4 年税制改 革之后，我国就提出了统一内外资企业所得税法的目标，但一直未能实现。早在 2 0 0 0 年之前，财政部已经着手调研两税合一的可能性：后来碰到东南亚金融危机， 亚洲成为急需外资回归的地区，由于担心影响引资力度，该动议曾一度停止； 2 0 0 1 年入世后，随着关税大幅降低，内外资企业所得税合并又被推至台前。从那 时起，财政部着手起草合并方案：2 0 0 4 年8 月，财政部、国税总局将两税合并的草 案提交到国务院，统一内外资企业所得税税率的时机已逐渐成熟。然而，不久后 外资企业对“两税合一 发出了自己的声音。除了触及切身利益的外资企业反 应强烈之外，来自商务部和沿海地区地方政府官员的阻力也在一定程度上延缓 了两税合并的进程。十届全国人大二次会议以来，共有5 4 1 位全国人大代表提出 1 6 件议案，要求制定统一的企业所得税法，财政部税率改革的声音渐强。直到 2 0 0 6 年年末，备受关注的企业所得税法草案首次提请了全国人大常委会审议。在 经历十余年的曲折和彷徨之后，以“两税并轨 为主旨的企业所得税法( 草 案) 终于在2 0 0 7 年两会上获得通过。 统一企业所得税法是w t o 国民待遇原则的要求，是市场经济进一步发展的要 求，是税收公平原则的要求，也是消除恶性国际税收竞争的要求。国家应该为企 业提供更透明的制度和法律环境，培育公平竞争的环境。公平竞争，就要对所有 企业一视同仁，包括内资和外资。因此，两税合并是实现公平竞争的必然要求，统 一税率、税基和执行力度，建立一个公平有效的税收体系势在必行。两税合并后 对税率的调整取消了外资企业的“超国民待遇”，为双方创造了公平的竞争环 境。统一的企业所得税法将按照公平原则，实现内资企业与外资企业的无差别税 收待遇。这样，既有利于提高我国引进外资的质量，提高我国产品的科技含量，又 有利于优化我国的产业结构，进行技术创新和升级，提高内资企业的竞争力，促 进国民经济的可持续发展。 3 1 2 新企业所得税法的主要变化 ， 与中华人民共和国企业所得税暂行条例( 以下简称企业企业所得税暂 行条例) 相比，中华人民共和国企业所得税法发生了很大的变化，主要有 法位、纳税人、税率、收入构成、税前扣除项目、税前不可扣除项目、公益性 捐赠、计算依据和税收优惠等几个方面。下面就与资本结构密切相关的几个变 化进行详细阐述。 ( 一) 纳税人、税率 企业所得税暂行条例只适用于内资企业，而不适用于外商投资企业与外国 企业。企业所得税法则对所有企业适用，既包括内资企业，也包括外商投资 企业和外国企业。企业所得税暂行条例所规定的法定税率为3 3 企业所得 1 0 税法规定的税率为2 5 。同时明确对非居民企业取得的应税所得适用2 0 的税率。 除此之外，还规定对小型微利企业减按2 0 的税率征收企业所得税。这样大大降 低了我国上市公司的税率，并且可以甩掉税负差异与外商投资企业进行公平竞 争。 ( 二) 税前扣除项目 企业所发生的支出，是否准予在税前扣除以及扣除范围和标准的大小，直接 决定着企业应纳税额的大小，进而影响到企业所得税税负的高低。新企业所得税 法第八条规定，企业实际发生的与取得收入有关的、合理的支出，包括成本、费 用、税金、损失和其他支出，准予在计算应纳税所得额时扣除。为了便于操作，实 施条例对“有关的支出”和“合理的支出”进行了定义：“有关的支出 是 指与取得收入直接相关的支出：“合理的支出是指符合生产经营活动常规，应 当计入当期损益或者有关资产成本的必要和、j 下常的支出。在此基础上，实施条 例对企业支出扣除的具体范围和标准主要作了以下具体规定： 1 、工资薪金税前全额扣除 原税法对内资企业的工资薪金支出实行计税工资扣除，对外资企业实行据实 全额扣除，这是造成内、外资企业税负不均的重要原因之一。实施条例统一了企 业的工资薪金支出税前扣除政策，规定企业发生的合理的工资薪金支出，准予 税前全额扣除。这样，不仅消除了对内资企业按计税工资进行税前扣除的歧视性 规定，同时也避免了对内资企业工资薪金的重复课税。 2 、具体规定了职工福利费、工会经费、职工教育经费的税前扣除标准 原税法规定，对企业的职工福利费、工会经费、职工教育经费支出分别按照 计税工资总额的1 4 、2 和l t5 计算扣除。实施条例继续维持了职工福利费和工 会经费的扣除标准，但计算扣除基数由“计税工资总额 调整为“工资薪金总 额 ，这样扣除额将相应提高：为鼓励企业加强职工教育投入，实施条例提高了 职工教育经费支出的扣除比例，对不超过工资薪金总额2 5 的部分全额扣除， 超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除。 3 、调整了业务招待费的税前扣除 原税法对内、外资企业业务招待费支出实行按销售收入的超额累退限额扣除， 新税法则改变了这一做法。由于商业招待和个人消费之间难以区分，国际上处理 的方法一般是在二者之间人为规定一个划分比例，如意大利业务招待费的3 0 属 于商业招待可在税- 自i f i n 除，加拿大为8 0 ，美国、新西兰为5 0 。借鉴国际经验和 现行的扣除办法，实施条例规定，企业发生的与生产经营活动有关的业务招待 1 1 费支出，按照发生额的6 0 0 5 扣除，但最高不得超过当年销售( 营业) 收入的5 。 4 、统一了广告费和业务宣传费的税前扣除 原税法对内资企业广告费和业务宣传费的扣除标准和范围，是根据不同行业 采用不同比例限制扣除，而对外资企业则没有限制。由于广告费和业务宣传费具 有一次投入大、受益期长的特点，因而应该视同资本性支出，不能在当期一次扣 除，因此，实施条例在统一内外资企业广告费和业务宣传费的支出税前扣除政 策的基础上，规定不超过当年销售( 营业) 收入1 5 的部分准予扣除，超过部分 在以后纳税年度结转扣除。 5 、明确了公益性捐赠支出税前扣除的范围和条件 原税法对内资企业公益性捐赠支出采取在比例内限额扣除办法( 应纳税所得 额3 以内) ，对外资企业采取据实扣除。新企业所得税法统一了内外资企业公益 性捐赠扣除的标准，规定企业发生的公益性捐赠支出，在年度利润总额1 2 以内 的部分，准予在计算应纳税所得额时扣除，这样不仅提高了扣除标准，而且扩 大了计算基数。为增强可操作性，实施条例对公益性捐赠作了界定：公益性捐赠 是指企业通过公益性社会团体或者县级以上人民政府及其部门，用于中华人民 共和国公益事业捐赠法规定的公益事业的捐赠，同时明确规定了公益性社会团 体的范围和条件。 如上所述，新企业所得税法放宽了税前费用扣除标准和范围，使企业的应纳 税所得额在一定程度上减少，相应得债务税盾的吸引力减少。 ( 三) 税收优惠政策 企业所得税改革的重点在于税收优惠政策的改革。统一税收优惠政策，实行 “产业优惠为主、区域优惠为辅”的新税收优惠体系，让内外资企业站在同一起跑 线上公平竞争，有利于提高企业的投资、自主发展能力，更利于有效地引导资金 流向国家鼓励和扶持的产业，促进我国产业结构的升级和优化。 第一，所得税税率的优惠。两税合并前，企业所得税税率为3 3 ，两税合并 后新税法将居民企业所得税税率统一为2 5 ，非居民企业的所得税税率为2 0 ， 另外规定了两档优惠税率，符合条件的小型微利企业，减按2 0 的税率征收所得 税，