（会计学专业论文）上市公司会计信息与股价相关性的实证研究.pdf

入连理1 夫学硕士学位论文 摘要 股票价格的变动受多种因素的影响，在这些因素中，广大投资者能够直接或频繁使 用的是公司对外公布的会计信息，因此对会计信息的影响作用和影响程度进行分析和验 证对投资者是十分必要的。 会计系统提供的会计信息是股票市场信息的主要来源，是影响股票价格的直接因 素，电是广大投资者进行投资决策的主要依据和来源。我国证券市场的会计信息是否有 用? 本文研究会计信息与股票价格的关系，在奥森推断的基础上，引入反映公司特征的 多个会计指标，运用相关分析和多元回归分析相结合的方法，使用s p s s 统计软件，对 沪深股市的1 9 8 家样本公司1 9 9 8 2 0 0 4 年的财务数据进行实证研究，建立了股票价格与 会计信息指标群的回归模型，并定量分析了各会计指标对股票价格产生的影响作用及其 程度，揭示出若干规律性特征，证明了会计信息在中国股票市场中的作用，从而为投资 者在投资时使用财务数据提供了理论依掘和决策工具。 本文通过实证研究，得出以下结论： ( 1 ) 本文证实了相关会计信息与上市公司股票价格之间存在显著的相关关系：而本 文构建的回归模型对相关会计信息与上市公司股票价格之间的关系具有较好的解释能 力。 ( 2 ) 七个年度的回归分析表明，会计信息对股票价格有明显的影响，它在沪深股市中 是起作用的，本文得出的殷价与会计指标的多元线性模型境明了作用的具体方式和程 度：各个年度的多个会计指标对股价的联合解释能力大多都很强，拟台优度平均可达到 5 0 左右。 ( 3 ) 本文归纳出了1 9 9 8 年一2 0 0 4 年共七个年度的回归方程模型，。具体分析了相关会 计指标的回归系数，并结合各年的具体情况进行了解释说明。 ( 4 ) 自从1 9 9 8 年现金流量表披露以来，上市公司的现会流量指标已经开始受到市场 的关注。 关键词：会计信息；股票价格；实证研究 李艳丽：上市公司会计信息与股价相关性的实证研究 a ne m p i r i c a lr e s e a r c ho nr e l a t i o n s h i p sb e t w e e na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n a n ds t o c kp r i c i n g a b s t r a c t t h ev o l a t i l i t yo fs t o c kp r i c ec a nb ei n n u e n c e db yav a r i e t yo ff a c t o r s a m o n gt h o s e 蠡c t o r s ，t h ea c c o u n t i n gi n f o m l a t i o nd i s c l o s e db yt l el i s t e dc o m p a n i e si st h em o s ts i g n m c a n t i n i o t m a t i o ns o u r c et h a tc a l lb ed i r e c t l ya 1 1 df r e q u e n t l yu s e db yi n v e s t o r s t h e r e f o r e ，“i s n e c e s s a r yf o ri n v e s t o r st oa i l a l y z ea n dt e s tm ei n f l u e n c e so fa c c o u m i n gi n f o r m a t i o no nt h e s t o c kp r i c e ， t h ea c c o u n t i n gi n f o 咖a t i o np r o v i d e db yt h ea c c o u n t i n gs y s t e mi sm em a i ns o u r c eo ft h e s t o c km a r k e ti n f o r m a t i o na n d 出ed i r e c ti n f l u c n c i n gf a c t o r so ft 1 1 es t o c kp r i c e ，a n da tt h es a m e t i m ei ti sa l s ot h em a i nb a s i sa n di n f o r m a t i o ns o u r c e so ft h ei n v e s t o r sd e c i s i o n w h e t h e rm e a c c o u n t i l l gi n f o n t l a t i o n i sh e l p f u lf o ri n v e s t o r st om a k ed e c i s i o n si nc h i n a ? t h et h e s i s c o n d u c t sa ne m p i f i c a ls t u d yo nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n dm e s t o c kp r i c e b a s e do nt h em o d e lc o i n e db yo h l s o n ，m et h e s i si n t r o d u c e ss e v e r a la c c o u n t i n g i n d e x e sw h i c hr e n e c tt h ec h a r a c t e r i s t i c so fl i s t e dc o m p 锄i e s ，u s e st h em e t h o do fc o m b i n i n g t h ec o r r e l a t i o na n a l y s i sw i t hm u l t i e l e m e n tr e g r e s s i o na n a l y s i s ，a n dc o n d u c t sa ne m p i r i c a l s t u d yo nt h en n a n c i a ld a t ao fl9 81 i s t e dc o m p a n i e sw h i c ha r el i s t e d i nt h es t o c km a r k e ti n s h a n 曲a ia n ds h e n z h e nf o rt h ep e f i o do f19 9 8t h r o u 曲2 0 0 4a j l de s t a b l i s h e st h er e g r e s s i o l l m o d e la b o u tt h er e l a t i o n s h j pb e t w e e ns t o c kp r i c ea 芏1 da c c o u n t i 王1 9i n f o 册a t i o n t h r o u g ht h e a b o v ea 1 1 a l y s e s ，t h et h e s i st e s t st h ei n f l u e n c e so fa c c o u n t i n gi n f b 明1 a t i o no nt h es t o c kp r i c e ， 跚dp r o v e st h ef u n c t i o no fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni n 出es t o c km a r k e to fc h i n a t h er e s e a r c h r e s u l t so ft h et h e s i sp r o v i d et h et h e o r e t i c a lb a s i sa n dd e c i s i o n n l a k i n gi n s t r u m e n t s t h ec o n c l u s i o n so ft 1 1 ee m p i r i c a lr e s e a r c hc o n d u c t e db yt h et h e s i sa r ea sf o i l o w i n g ： ( 1 ) t h et h e s i st e s t m e sm e r ei sas i g n m c a n tr e l a t i o n s h i pb e t w e e na c c o 眦t i n gi n f o r m a t i o n a n dt h es t o c kp r i c e ；t h er e g r e s s i o nm o d e le s t a b l i s h e db yt h et h e s i sh 0 1 d sp e r f e c ta b i l i t yt o e x p l a i n 也er e a t i o n s h i pb e m e e n t h es t o c kp r i c ea n da c c o u n t i n gi n f b m a t i o n ( 2 ) t h er e g r e s s i o na i l a l y s i sf o rs e v e ny e a r so fs a m p l e si n d i c a t e st h a ta c c o u n t i n g i n f o l - m a t i o nh o l d ss i g n 湎c a n te f 托c t so nt h es t o c kp r i c e ；t h em u l t i e l e m e n t a lr e g r e s s i o nm o d e i 一 签堡型蔓奎堂堡堂堡墼 s h o w st h a tt h ea c c o u n t i n gi n d e x e sh o l ds t r 。n gu n i t e de x p l a i n i n ga b i l i t yi ne a c hy e a ra n dt h e g o o d n e s so ff i to f t h em o d e l i sa v e r a g e l ya b o v e5 0 ， ( 3 ) t h et h e s i si n d u c e s 也er e g r e s s i o nm o d e l sf o f19 9 8t h o u 出2 0 0 4 ，a n da n a l y z e st h e r e g r e s s j o nc o e f 五c i e n t so fr e i a t i v ea c c o u n t 主n gi n d e x e sa n dp r o v i d e st h ee x p l a n a t i o no nt h e s e c o e 撬c i e n t sb a s e do nt h ec o n c r e t ec o n d i t i o n so fe a c hv e a r ( 4 ) s i n c e19 9 8 ，l i s t e dc o m p a n i e ss t a l - 【e dt od i s c i o s et h ec a s hf l o ws t a t e m e n t ，a n dc a s h f l o wi n d e xh a sb e e nc o n c e m e db yt h em a r k e t k e yw o r d s ：a c c o u n t 王n gi n f o r m a _ i i o n ；s 蛔c kp r j c e ；e m p j r i c 曩lr e s e a r c b 独创性说明 作者郑重声明：本硕士学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谓的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得大连理 工大学或者其他单位的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志 对本研究所做的贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 作者签名：缆日期： 碰z 大连理工人学硕十研究生学位论文 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连理工大学硕士、博士学位论文版权使用 规定”，同意犬连理工大学保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和电子 版允许镶竟披盎阅和借阅。本人授权大连理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有蓑数据霹进行椅索，也可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论 文。 作者签名：李艳两 导师签名塑继 兰五年上月丛f 柳年笸月虚f 火连理：1 ：人学硕士学位论文 1 绪论 1 1 问题的提出 随着我国股票市场的发展，研究会计信息在其中所起作用的文章成为会计学术领域 的“异军突起”，尤其是研究中大量运用了实证分析方法。 会计信息的价值相关性是指某会计数掘集的披露与证券的价格或交易量之间具有 统计意义的显著相关，也即是说该会计数据向证券市场传递了新的有用信息，或者说具 有信息含量。从b a l i 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 开始，国外会计研究者发表了许多有关会计信息价 值相关性的文章。近年来，归功于0 h l s o n 模型的应用，更多会计信息价值相关性的研 究范围从损益表扩展到资产负债表。早期的研究主要集中于美国的股市，但会计信息在 全球市场作用的日益显著使近来更多的研究从事于非美国股市会计信息的价值相关性。 近几年来，上市公司会计信息严重失真，尤其是蓄意的会计造假行为已经成为社会 的一种公害，在证券市场中始终存在一种观点，认为中国上市公司的股票业绩信号扭曲， 价格发现失真，股价与基本面无关。关于中国上市公司财务报告不可信的一些个案和股 票市场存在“市场泡沫”的种种议论使许多人鬻疑目前上市公司所披露的会计信息的有 用性。 中国股市是新兴市场，体系及参与主体的成熟度尚不能与西方证券市场相比，中介 力量弱，信息传递效率低，会计信息在中国股票市场是否价值相关? 不少国内外学者采 用国际学术界流行的研究方法对中国证券市场会计信息的价值相关性进行了检验，得出 的结论基本一致，证实会计信息具有信息含量，表明会计信息对投资者是有用的。 股票市场上股票价格干变万化，涨跌无常，究其原因，是因为股价受多种因素影响。 股价不仅受财政政策、货币政策、产业政策、外贸政策等宏观经济因素的影嘲，同时还 受公司财务信息、股民市场预期以及市场监管等市场内部因素的影响。在这些因素中， 广大投资者能够直接或频繁使用的是公司对外公布的财务信息，因此对会计信息的影响 作用和影响程度进行分析和验证对投资者是十分有意义的。会计系统提供的会计信息是 股票市场信息的主要来源，也是广大投资者进行投资决策的主要依据和来源，那么会计 信息在中国这一新兴的证券市场是否有用呢? 虽然以往的实证研究得出的结论大部分表明会计信息对投资者是有用的，会计信息 与股票价格必然存在一定的函数关系；但是纵观国内在这方面的研究成果，几乎都是菜 - 一种类会计信息( 如利润) 或某年份会计信息在股票市场中所起的作用。那么某一种 类会计信息的作用能不能代表其他种类会计信息( 如资本结构) 的作用? 某一年份会计信 李艳丽：上市公司会计信息与股价相关性的实证研究 息的作用是不是就具有多年的规律性? 为寻找这些问题的答案，笔者打算利用上市公司 的股票价格和有关会计指标，通过相关分析和回归分析，建立股票价格与会计信息指标 耐的回归模型，分析这一模型在1 9 9 8 年至2 0 0 4 年的变化特征。 1 2 国内外文献综述 12 1 国外研究状况 ( 1 ) 信息观下国外研究综述 信息观下的国外研究分为差异性研究和水平研究，其中差异性研究主要有： 关于未预期会计盈余的变化方向与平均非正常报酬率之间的关系研究。鲍尔和布 朗( b a l la n db r o w n ，1 9 6 8 ) 通过对在纽约证券交易所州y s e ) 上市的2 6 l 家公司从1 9 4 6 年到1 9 6 5 年间年度会计盈余信息披露前1 2 个月到后6 个月的股价进行经验研究，他们 发现盈余变动的符号与股价变动的符号之间存在显著的统计相关性f l j 。具体地说，如果 未预期盈余是正数，那么相应的非正常报酬率也是正数( 非正常业绩指数a p 1 ) ；反之， 如果未预期盈余是负数，则非正常报酬率也是负数( 非正常业绩指数a p i 、托宾q ( x 1 1 ) 、每股净 资产( x 2 ) 与股票价格之间存在显著的正相关关系，在其他因素保持不变的条件下，上 市公司的每股收益越高，q 的值越大，每股净资产越高，相应企业的股票价格越高；而 流动比率( x 1 3 ) 与股票价格之间存在显著的负相关关系，在其他因素保持不变的条件 下，上市公司的流动比率( x 1 3 ) 越高。相应企业的股票价格反而越低；这说明流动比 率超过了2 ：l 的最佳比例，过多的流动资产反而减少了企业的投资收益。 ( 6 ) 2 0 0 3 年回归分析 表4 2 92 0 0 3 年多元线性回归模型系数分析 三! 坠! ! 三：塑生竺：型些竺翌空：! ! 竺翌：! ! ! u n s t a n d a r d i z e ds t a n d a r d i z e d m o d e lc o e f f i c i e n t sc o e f f i c i e n t s t s i g s t d be r r o rb e t a 8 8 8 8 10 1 4 2 3 8 7 0 一4 1 5 3 5 3 1 9 8 4 6 6 6 e 0 5 4 3 7 3 6 4 0 3 ，一0 3 9 6 2 7 4 4 8 2 一1 3 8 2 2 4 6 2 4 4 7 4 8 0 4 6 5 2 9 3 2 0 3 0 0 0 1 5 0 1 1 6 4 6 2 1 6 8 5 7 7 3 7 1 8 3 7 2 7 3 7 5 5 0 8 一0 4 7 0 7 1 1 0 5 一1 1 1 2 2 3 2 5 7 一0 0 9 4 9 5 一0 4 4 0 8 5 39 5 8 4 1 5 4 3 1 9 1 一8 9 3 l2 0 3 9 6 0 2 1 2 3 2 9 1 3 3 8 9 1 一1 8 2 7 3 1 8 6 5 4 7 5 3 o o o 0 0 0 0 0 2 3 7 3 2 3 0 3 3 8 0 3 5 0 0 4 0 0 0 8 j 6 0 0 0 5 1 4 4 5 2 x 1 4 一0 0 10 0 1一0 3 l一6 1 8 5 3 7 4 8 n坦黔m硒熵盯船舶瑚m m m 大连理工大学硕士学位论文 表4 3 02 0 0 3 年多元线性闸归模型概述 t 曲43 0l i n e a rr e g r e s s i o nm o d e s u m m a r yo f 2 0 0 3 如表4 2 9 的计算结果显示，回归方程的拟合优度为o 5 6 5 ，f 的值为1 8 7 0 6 ，模型的 p 值为o o o o 小于o 0 1 ，说明在o 0 1 的水平上有统计意义，模型整体通过检验，总体线性 关系成立，1 4 个会计指标对股价的联合解释力度可达到5 6 5 。但观察表4 3 0 本文发现 各项系数的t 检验值不很高，一部分没有通过检验，这说明就每个会计指标而言，对于 股价的影响是不显著的。 为了解决出现的这个问题，我们在第一步分析的基础上采用逐步筛选法来选择自变 量，经过计算结果如下表： 表4 3 1 使用逐步剔除法屙2 0 0 3 年同归模型概述 t a b4 31 r e g r e s s j o nm o d e ls u m m a r y 。f2 0 0 3b yu s l n gs t e p w i s em e t h o d 最终结果显示，有5 个会计指标进入回归方程，它们的t 检验值也都通过统计检验， 拟合优度为0 5 2 3 ，表明这4 个会计变量联合可瞄解释股价的眩3 。f 值为4 1 4 9 6 ，模 型的p 值通过显著性检验，说明模型的线性关系在o 0 l 的水平下显著成立。可见，回归 方程比较理想地反映了股价与会计信息的相关关系。 垩堡雯! 圭堕竺耍叁盐堡昼兰墼丝塑差竺塑塞堡婴塞 表4 3 2 使用逐步剔除法后2 0 0 3 年同归系数分析 1 、a b4 _ 3 2c o e f f i c i e n t s 邵a l y s i so f 2 0 0 3b yu s i n gs t e p w i s em e t h o d 1 ( c o n s t a n t )6 2 4 82 9 9 x 1 66 7 47 3 85 4 6 2( c o n s t a n t )24 2 69 9 8 x 1 6 6 0 77 1 l5 4 0 x l l2 9 4 57 3 72 3 2 3( c o n s t a n t )一3 8 4 61 3 0 8 x l 3 9 2 47 6 03 2 l x 1 15 2 3 57 5 04 1 3 x 21 2 0 91 8 24 4 7 4( c o n s t a n t )一3 5 8 01 2 9 3 x 129 2 0 8 4 52 3 9 x 1 14 7 6 97 6 13 7 6 x 212 8 61 8 24 7 6 x 93 9 5 21 5 4 11 5 9 5 ( c o n s t a n t )一3 8 9 6 王2 5 7 x l1 9 4 48 6 31 5 9 x 1 16 2 8 18 4 94 9 6 x 21 5 1 71 8 85 6 2 x g59 8 71 5 9 72 4 l 2 0 9 2 l 9 0 4 5 2 4 3 1 9 2 9 2 3 9 9 8 2 9 4 l 51 6 5 6 9 7 7 6 6 2 6 2 7 6 8 3 4 5 5 6 2 6 3 7 0 5 4 2 5 6 5 3 0 9 9 2 ，2 5 3 7 3 9 7 8 0 6 8 3 7 4 8 0 0 0 0 0 0 0 1 6 o o o 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 6 0 0 l 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 2 0 2 5 o o o o o o 0 0 0 x 84 4 9 0i 2 4 5一2 2 93 6 0 8o o o y ：一3 8 9 6 十l ，9 4 4 x l + 6 2 8 1 x 1 1 + 1 5 1 ，x 2 十5 9 8 7 x 9 4 4 9 0 x 8 从2 0 0 3 年回归结果可以看出，影响股价的主要因素为影响股价的主要因素为每股 收益( x 1 ) 、托宾q ( x 1 1 ) 、每股净资产( x 2 ) 、主营业务利润率( x 9 ) 、股东权益比 率( x 8 ) 。其中每股收益( x 1 ) 、托宾q ( x 1 1 ) 、每股净资产( x 2 ) 、主营业务利润率 ( x 9 ) 与股票价格之间存在显著的正相关关系，在其他因素保持不变的条件下，上市公 司的每股收益越高，q 的值越大。每股净资产越高，主营业务利润率( x 9 ) 越高，相应 企业的股票价格越高；而股东权益比率( x 8 ) 与股票价格之间存在显著的负相关关系， 在其他因素保持不变的条件下，上市公司的股东权益比率( x 8 ) 越高，相应企业的股票 大连理工大学硕士学位论文 价格反而越低：这可能是由于在中国国有股和法人股占有很大比例，股东权益比率过大， 意味着企业没有积极地利用财务枉杆作用来扩大经营规模，因此二者呈反方向变动趋 势。 ( 7 ) 2 0 0 4 年回归分析 表4 3 32 0 0 4 年多元线性回i = = | 模删概述 t a b 4 3 3l j n e a rr e g r e s s i o nm o d e ls u m m a r yo f 2 0 0 4 s t d e r r o r a d j u s t e do ft h e d e l rrs q u a r ers q u a r e e s t l m a t ef s i g 1 6 6 7 ( a ) 4 4 5 4 0 3 27 7 9 1 7 1 0 4 8 40 0 0 ( 8 ) 表4 3 42 0 0 4 年多元线性网归模型系数分析 t a b 4 3 4c o e 简c i e n t sa n a l y s i so f m o d e ls u m m a r yo f 2 0 0 4 be r r o rb e t a x l x 2 x 6 x 4 x 5 x 6 x 7 x 8 x 9 x 1 0 x 1 l x 1 2 x 1 3 x 1 4 2 6 1 6 8 3 7 5 1 8 5 2 8 9 1 5 0 4 1 6 5 一0 0 l 一4 4 2 7 7 0 6 9 1 7 6 9 8 一8 2 6 1 2 2 0 0 0 1 7 7 5 2 2 9 7 6 4 8 l7 1 5 7 4 4 5 5 9 0 0 1 1 4 9 1 2 。0 4 0 3 6 2 3 0 6 1 4 6 5 5 5 0 0 0 1 ，2 5 9 3 1 0 一1 1 9 1 3 2 0 4 6 一0 7 5 一0 8 0 一0 2 3 3 1 1 1 6 9 1 3 l 一0 4 4 0 5 7 一0 0 9 l4 7 4 3 6 5 9 6 7 8 16 8 6 6 7 7 一2 9 5 1 3 9 1 2 9 7 3 7 7 7 2 5 3 2 2 2 8 l 一5 6 3 2 2 1 一1 5 7 1 4 2 0 0 0 4 9 9 0 9 4 4 9 9 7 6 8 1 6 6 7 6 7 0 0 0 0 1 2 0 2 4 5 7 4 8 2 5 8 7 6 5 1 t捌 兰兰；眦胁【呈i酣o d批眦乳 曲：至协删e州 李艳丽：上市公司会计信息与股价相荚性的实证研究 如表4 3 3 的计算结果显示，回归方程的拟合优度为o 4 4 5 ，f 的值为l o 4 8 4 ，模型的 p 值为o 0 0 0 小于o 0 1 ，说明在o 0 1 的显著性水平有统计意义，模型整体通过检验，总体 线性关系成立，1 4 个会计指标对股价的联合解释力度可达到4 4 5 。但观察4 3 4 表我们 可以发现各项系数的t 检验值不很高，一部分没有通过检验，这说明就每个会计指标而 言，对于股价的影响是不显著的。 为了解决出现的这个问题，我们在第一步分析的基础上采用逐步筛选法来选择自变 量，经过计算结果如下表： 表4 3 5 使用逐步剔除法后2 0 0 4 年同归模型概述 三! ! 兰主! 垦! 翌：! ! ! ! 竺! ! ! ! ! ! 竺竺型竺：! ! ! ! 坚竺! 竖：! ! ! ：! ! 竺竺! ! ! s t d e r r o r a d j u s t e d o ft h 8 m o d e lr rs q u a r ers q u ”e e s t i m a t e f s i g 最终结果显示，有5 个会计指标进入回归方程，它们的t 检验值也都通过统计检验， 拟合优度为o 4 2 6 ，表明这5 个会计指标联合可以解释股价的4 2 6 。f 值为2 8 5 4 5 ，模 型的p 值通过显著性检验，说明模型的线性关系在0 o l 的水平下显著成立。可见，回归 方程比较理想地反映了股价与会计信息的相关关系。 表43 6 使用逐步剔除法后2 0 0 4 年同归系数分析 t a b 4 3 6c o e 娜c i e n t sa n a l y s j so f 2 0 0 4b yu s i n gs t e p w 【s em e t h o d l( c o n s t a n t ) 3 8 1 4 2 8 61 3 3 2 2 o o o x l 5 ，2 5 16 1 75 2 0 8 5 1 30 0 0 2( c o n s t a n t ) 1 ，7 8 85 7 l 3 1 3 1 0 0 2 x l 3 驰16 7 93 8 8 5 7 7 50 0 0 x 27 3 51 8 1 2 7 240 4 90 0 0 大连理t 大学硕士学位论文 ( 续表) ( c o n t i n u e ) 经过软件计算，如表4 3 6 ，多元线性回归方程可以表示为： y = o 2 5 1 + 1 9 8 8 x 1 + o 9 1 8 x 2 + 7 0 5 4 x 9 + o ，9 5 0 x l o + 0 6 7 7 x 1 l 从2 0 0 4 年回归结果可以看出，影响股价的主要因素为影响殷价的主要因素为每股收 益( x 1 ) 、托宾q ( x 1 1 ) 、每股净资产( x 2 ) 、主营业务利润率( x 9 ) 、每股经营现金 流量( x 1 0 ) 。其中每股收益( x 1 ) 、托宾q ( x 1 1 ) 、每股净资产( x 2 ) 、主营业务利 涧率( x 9 ) 、每股经营现金流量( x l o ) 与股票价格之间存在显著的讵相关关系，在其 他因素保持不变的条件下，上市公司的每股收益越高，q 的值越大，每股净资产越高， 主营业务利润率越高，每股经营现会流量越高，相应企业的股票价格越高；从回归系数 可以看出在2 0 0 4 年主营业务利润率对股价的敏感程度最高，超过了每股收益和每股净资 产。 综合上述样本公司1 9 9 8 年一2 0 0 4 年的实证分析结果，归纳如下： 奎塑塑! 圭堕坌旦叁盐焦：垦兰鉴坠塑茎堡塑塞至婴窒 表4 3 71 9 9 8 年一2 0 0 4 年多元同归模型概述 t a b 4 3 7m o d e is u m m a r yo f m u l t i r e g r e s s j o nf r o m1 9 9 8t o2 0 0 4 年份自变量网归系数 t s 培。二。裟羔， s t ss l g s o u a r ers a u a r e s l g 1 9 9 8 常数 x l x l l x 1 3 x 8 x 6 1 9 9 9常数 x 1 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 x 儿 x 7 常数 x l x 1 l x 2 x 8 常数 x 2 x 1 1 x 5 常数 x 1 x 1 l x 2 x 1 3 常数 x 1 x 1 l x 2 x 9 14 l l1 0 2 3 1 20 7 4 1 0 8 1 3 7 1 2 0g2 0 9 1 8 4 73 9 l l 一9 2 0 93 3 5 0 1 7 2 42 3 2 9 7 8 65 8 2 1 74 5 l 8 5 8 8 5 9 8 68 0 8 2 0 5 329 7 0 l9 9 71 4 8 0 9 8 0 76 6 3 8 4 3 3 31 03 0 7 1 7 4 75 6 3 2 8 7 6 84 8 7 8 2 9 l l一1 1 4 1 2 ，0 4 55 1 9 0 3 8 6 03 2 4 8 3 2 7 53 1 9 8 2 7 5 32 3 9 2 6 1 2 2 7 1 7 7 5 2 5 081 0 4 1 1 5 36 1 0 2 一4 8 9 28 4 0 38 9 63 0 9 9 l9 4 42 2 5 3 6 2 8 l7 3 9 7 1 5 1 78 0 6 8 5 9 8 737 4 8 44 9 03 6 0 8 3 0 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 2 1 5 6 l o o o o o o 0 0 3 1 4 0 0 0 0 0 0 0 o o o 0 0 0 2 5 5 0 0 0 0 0 l 0 0 2 0 1 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 0 0 2 0 2 5 0 0 0 o o o 0 0 0 o o o 6 3 7 6 2 65 6 2 3 50 0 0 4 7 54 6 75 81 3 70 0 0 5 9 35 8 56 9 6 0 70 0 0 1 9 81 8 2 1 5 4 2 70 0 0 5 3 45 2 45 4 6 3 00 0 0 5 2 35 l l4 1 4 9 60 0 0 大连理工大学硕士学位论文 ( 续表) ( c o n t i n u e ) 得到1 9 9 8 年一2 0 0 4 年会计信息与股票价格的多元回归模型如下 表4 ，3 81 9 9 8 年一2 0 0 4 年多元回归模型 t a b 4 3 8m o d e ls u m m a r yo fm u l t i - r e g r e s s o nf r o ml9 9 8t o2 0 0 4 年份同归方程 y = 1 4 l1 十1 2 0 7 4 x 1 + 7 1 2 0 x 1l + 1 8 4 7 x 1 3 9 2 0 9 x 8 一1 7 2 4 x 6 y = o 7 8 6 + 1 7 4 5 x l + 5 9 8 6 x l1 一o 0 5 3 x 7 y = 1 9 9 7 十9 ，8 0 7 x 1 + 4 ，3 3 3 x l1 十1 7 4 7 x 2 8 7 6 8 x 8 y = 一2 9 1l + 2 0 4 5 x 2 + 3 8 6 0 x ll + 3 2 7 5 x 5 y = 一2 7 5 3 + 6 1 2 2 x 1 + 5 2 5 0 x l l + 1 ，1 5 3 x 2 0 4 8 9 x 1 3 y = 一3 8 9 6 + 1 9 4 4 x 1 + 6 2 8 l x l l 十1 5 1 7 x 2 十5 9 8 7 x g 一4 4 9 0 x 8 y = o 2 5 1 十1 9 8 8 x l + o 9 1 8 x 2 + 7 0 5 4 x 9 + 0 9 5 0 x 1 0 + 0 6 7 7 x ll 其中：x 1 一每股收益，x 2 一每股净资产，x 3 一净资产收益率，x 净资产增长率，x 5 一 主营业务收入增长率，x 6 一速动比率，x 7 一应收账款周转率，x 8 一股东权益比率，x 9 一主 营业务利润率，x 1 0 一每股经营现金流量，x l l 一托宾q ，x 1 2 一总资产增长率，x 1 3 一流动比 率，x 1 4 一存货周转率。 ( 1 ) 从以上七年的回归结果来看，各年的回归方程拟合优度大多都很高，且通过 了显著性检验，说明本文所建立的多元回归模型是合理的，对于解释会计信息与股票价 格之帕j 的关系具有一定的检验功效；本文研究中所选取的相应会计指标能较好地解释股 票价格的变动。 ( 2 ) 分析表4 3 7 的结果，从长期来看能够进入回归方程的会计指标主要集中在每 股收益( x 1 ) ，托宾q ( x 1 1 ) ，每股净资产( x 2 ) 这三个指标上，说明股票定价可能与 这三个会计指标有着密切的相关关系，投资者对股票进行投资时，可以参考这三个会计 8 9 0 2 3 4啪咖姗猢猢 李艳丽：上市公司会计信息与股价相关性的实证研究 指标。从指标的系数来看，每股收益的系数相对较大，其次为托宾q 和每股净资产，所 以股价对每股收益较敏感，对托宾q 和每股净资产次之：但各年又会有细微差别。 ( 3 ) 2 0 0 1 年的回归模型比较特殊，影响股价的因素变成了托宾q ( x 1 1 ) 、每殷净 资产( x 2 ) 、主营业务收入增长率( x 5 ) ，而大多数年份出现的每股收益( x 1 ) 被从回 归模型中剔除。2 0 0 1 年财政部颁发了新的企业会计制度，并要求企业计提8 项减值准备； 会计政策的变更使得泼年度上市公司的财务数据与以往相比，出现了异常的波动，这可 能是2 0 0 1 年回归模型出现异常的主要原因。 ( 4 ) 自从1 9 9 8 年现金流量表披露以来，每股经营现金流量有3 年和股价高度正相关， 2 0 0 4 年这一会计指标进入回归模型，表明企业现金流基信息的披露已经开始受到市场的 关注。 人选理。l 大学硕士学位论文 结论 ( 1 ) 研究结论 本文以沪深两市的1 9 8 家上市公司作为研究样本，通过建立多元回归模型进行分析， 对会计信息与上市公司股票价格的关系进行了实证研究，得出以下结论： 通过实证研究，本文证实了相关会计信息与上市公司股票价格之间存在显著的线 性相关关系；而本文构建的回归模型对相关会计信息与上市公司股票价格之间的关系具 有较好的解释能力。 在相关分析中，股价与多个会计指标的相关系数都通过了统计检验，经过分析， 本史发现，每股收益，每股净资产这2 个会计指标与股票价格之间存在较高相关性，速 动比率、主营业务利润率、托宾q 、净资产增长率，总资产增长率这几个会计指标与股票 价格之i 目存在中度相关性，因此资者在做出投资决策时应重点关注每股收益、每股净资 产、速动比率、主营业务利润率这4 个会计指标所传递出的信息，同时相应适当参考托 宾q 、净资产增长率，总资产增长率这几个会计指标。 七个年度的回归分析表明，会计信息对股票价格有明显的影响，它在沪深艘市中 是起作用的，本文得出的股价与会计指标的多元线性模型说明了作用的具体方式和程 度；各个年度的多个会计指标对股价的联合解释能力大多都很强，拟合优度平均可达到 5 0 左右。每年进入回衄方程的会计指标具有不确定性，这与中国证券市场的效率有关； 但从回归模型中我们可以发现一定规律，可供投资者参考的会计指标集中体现在每殷收 益，每股净资产，托宾q 等反应上市公司获利能力和成长性方面的指标。 本文归纳出了1 9 9 8 年一2 0 0 4 年共七个年度的回归方程模型，从回归系数可以看出， 胶价对每股收益，托宾q ，股东权益比率的变化反映较为敏感，其他会计指标次之，起 到辅助作用，各个年度也出现了差别。这一结果与各年度特殊的影响因素有关，本文分 别结合各年的具体情况进行了分析说明。 从七年回归的结果来分析，股票的定价基础并不单一，每年除了主要的参考指标 外，都有新的会计指标进入回归方程，说明股票定价基础正在逐步趋于多元化，投资者 应当学会利用更多的会计信息来进行投资。同时在2 0 0 4 年，每殷经营现金流量这个会计 指标第一次进入回归方程中，说明现金流指标开始对股票定价起作用，因此投资者应当 重视现金流量表的披露。 李艳丽：上市公司会计信息与股价相关性的实证研究 ( 2 ) 创新点 以往研究大多是对某一特定的会计指标进行考察，得出会计信息与股价相关的理 论，而很少运用多个会计指标联合对股票价格进行解释；本文通过建立多元回归模型的 方法，确定多个会计指标与股票价格的关系。 以往的研究样本容量较小，而且数据多是2 0 0 0 年之前的：本文在广度和深度上 进行了改进，选择1 9 9 8 年一2 0 0 4 年沪深两市的1 9 8 家公司作为样本，力求使实证结果 更具有蜕服力。 在实证研究中，本文注重定性分析和定量分析相结合，综合运用多种学科交叉分 析方法，对多个会计指标进行计算和比较，并深入探讨了实证结果与理论的差别。 ( 3 ) 研究展望 本文研究主要存在以下不足： 第一，由于我国的证券市场还是一个新兴的市场，本文不能像国外学者那样，有一 个较长的研究时段，加之我国股市的波动比较大，这种变动的环境往往是研究者难以把 握和控制的，从而会对研究结果造成一定程度的偏差； 第二，我国的证券市场还处在发展阶段，整体股市的表现受政策影响大，股价不能 充分反映经营业绩； 第三，有些制度建设还在不断完善中，如信息披露的规范和格式不断变化，这给有 关财务指标价值相关性的计量带来一定困难。 人连理r 人学硕十学位论文 参考文献 【1 j b a l l ，r ja n dp b r o w n ，a ne m p i r i c a le v a l u a t i o no fa c c o u n t i n gi n c o m en u m b e r s j o u r n a l o fa c c o u n t i n gr e s e a r c h( a u t u m n )1 9 6 8 15 9 l7 8 1 2 b e a v e r ，w h ， r c l a r k ea n dw rl g h tt h ea s s o c l a t j o nb e t w e e nu n s y s t e m a t i cs e c u r i t y r e t u r n sa n dt h em a g n i t u d eo fe a r n i n g sf o r e c a s te r r o r j o u r n a l o fa c c o u n t i n g r e s e a r c h ( a u t u m n )1 9 7 9 ：3 1