（企业管理专业论文）陕西省上市公司财务风险预警实证研究.pdf

中文摘要 在激烈的市场竞争中，企业的生产与经营时时受到来自不同方面的威胁，使得企业 随时都可能面对陷入财务危机的局面；2 0 0 8 年的全球金融危机，使得更多的企业不得不 开始重视自身财务风险安全状况。 陕西省自第一家企业上市以来，在证券市场上一直处于比较靠后的位置，近几年陕 西省上市公司数量是呈负增长状态，甚至创下一年退市一家的记录，因此对上市公司进 行财务风险研究是非常有必要的。对上市公司进行财务风险预警研究，对其财务状况正 确预测，做出合理的决策和适当的防范措施，成为企业普遍关注的问题。 本文基于这一背景下，对陕西省的上市公司进行财务风险预警实证研究。首先对国 内外财务风险预警模型研究领域中的经典文献进行了回顾，在之前学者研究的基础上， 对陕西省上市企业进行财务风险预警研究；通过2 0 0 7 年和2 0 0 8 年陕西省上市公司发布 的年报以及财务数据，了解陕西省上市公司的总体财务状况以及具体表现；其次在 a l t m a n 的z 值模型的基础上，应用定量分析方法确立影响企业财务风险的主要自变量指 标：营运资产总资产、留存收益总资产、息税前利润总资产、股权市场价值负债账 面价值总额、总资产增长率，根据多元逻辑回归方法建立财务风险预警模型；应用构建 的新模型对陕西省上市公司进行具体的财务安全状况分析，得出财务风险的评判结果， 并且对在2 0 0 7 年和2 0 0 8 年财务状况发生变化的上市公司进行了具体的财务分析；最后， 结合陕西省现状，提出了对陕西省上市公司财务风险控制与防范的建议。 关键词 财务风险，财务预警，风险防范控制，上市公司 a b s t r a c t i nt h ef i e r c em a r k e tc o m p e t i t i o n ，e n t e r p r i s ep r o d u c t i o na n dm a n a g e m e n ti nc h e c k b yt h e t h r e a tf r o md i f f e r e n ta r e a s ，s ob u s i n e s s e sa r el i k e l yt of a c ea n ys i t u a t i o ni n t oaf i n a n c i a lc r i s i s ； i n2 0 0 8t h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i s ，m a k i n gm o r ea n dm o r ee n t e r p r i s e sh a v eb e g u nt op a y a t t e n t i o ns e c u r i t yo ft h e i rf i n a n c i a lr i s k s h a a n x ip r o v i n c es i n c et h ef i r s tc o m p a n i e so nt h em a r k e t ，t h es t o c km a r k e th a sb e e ni na m o r er e a r w a r dp o s i t i o n ，i nr e c e n ty e a r st h en u m b e ro fl i s t e dc o m p a n i e si ns h a a n x ip r o v i n c ei s an e g a t i v eg r o w t hs t a t e ，a n de v e nar e c o r dy e a r , ar e c o r do fd e l i s t i n g ，a n dt h e r e f o r et h e f i n a n c i a ll i s t e dc o m p a n i e sr i s ki sn e c e s s a r y l i s t e dc o m p a n i e so nt h ef i n a n c i a lr i s ki nt h e i r f i n a n c i a ls i t u a t i o nc o r r e c t l yp r e d i c t e dt om a k ear e a s o n a b l ed e c i s i o n - m a k i n ga n da p p r o p r i a t e p r e v e n t i v em e a s u r e s ，ac o m m o n c o n c e r no fe n t e r p r i s e s b a s e do nt h i sb a c k g r o u n d ，t h el i s t e dc o m p a n i e si ns h a a n x ip r o v i n c ef i n a n c i a lr i s k p r e d i c t i o nr e s e a r c h f i r s to fa l ld o m e s t i ca n df o r e i g nf i n a n c i a lr i s ke a r l yw a r n i n gm o d e l si n t h ef i e l do fc l a s s i c a ll i t e r a t u r ew a sr e v i e w e d ，i nt h ep r e v i o u sa c a d e m i cs t u d y , b a s e do np u b l i c e n t e r p r i s e si ns h a a n x ip r o v i n c ee a r l yw a r n i n go ff i n a n c i a lr i s k s ；t h r o u g h2 0 0 7a n d2 0 0 8i n s h a a n x ip r o v i n c er e l e a s e dt h ea n n u a lr e p o r to fl i s t e dc o m p a n i e sa n df i n a n c i a ld a t ao fl i s t e d c o m p a n i e si nu n d e r s t a n d i n gt h eo v e r a l lf i n a n c i a ls i t u a t i o na n ds p e c i f i cp e r f o r m a n c e ；s e c o n d ， t h ea l t m a nz - v a l u em o d e lb a s e do nt h ei m p a c to fq u a n t i t a t i v ea n a l y s i so fe n t e r p r i s ef i n a n c i a l r i s kt oe s t a b l i s ht h em a i ni n d e p e n d e n tv a r i a b l ei n d i c a t o r s ：o p e r a t i n ga s s e t s t o t a la s s e t s ， r e t a i n e de a r n i n g s t o t a la s s e t s ，e b i t t o t a la s s e t s ，e q u i t ym a r k e tv a l u e b o o kv a l u eo ft o t a l l i a b i l i t i e s ，t o t a la s s e t sg r o w t hr a t e ，a c c o r d i n gt om u l t i p l el o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e lt oe s t a b l i s h a ne a r l yw a r n i n go ff i n a n c i a lr i s k s ；a p p l i c a t i o nb u i l d i n gan e wm o d e ll i s t e dc o m p a n i e si n s h a a n x ip r o v i n c e sf i n a n c i a ls e c u r i t y s p e c i f i c s i t u a t i o n a n a l y s i s ，f i n a n c i a l r i s ko ft h e e v a l u a t i o nr e s u l t so b t a i n e d ，a n do nt h e2 0 0 7a n d2 0 0 8 ，t h ef i n a n c i a l s i t u a t i o no f f a s h e n 9 1 i i a n h u ao fl i s t e dc o m p a n i e si nt h ef i n a n c i a la n a l y s i so ft h ec o n c r e t e ；f i n a l l y , t h e s t a t u so fs h a a n x ip r o v i n c e ，s h a a n x ip r o v i n c e ，p r o p o s e dl i s t i n go nt h ef i n a n c i a lr i s kc o n t r o l a n dp r e v e n t i o n sr e c o m m e n d a t i o n s k e y w o r d s f i n a n c i a lr i s k , f i n a n c i a le a r l yw a r n i n g ，r i s kp r e v e n t i o na n dc o n t r o l ，l i s t e dc o m p a n i e s 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。学 校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人 允许论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的全部或 部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制 手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所等机构 将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库或其它相关数据库。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：童l 一毯一指导教师签名： 刈口年6 月衫e t狲年b 月彭日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，本论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也 不包含为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材 料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：挪毒奖 o o 年占月矽日 西北大学硕士学位论文 1 1 研究背景及意义 第一章导论 近些年来，企业在充满着非常激烈竞争的市场经济环境中，不论是内部条件还是外 部条件都存在着各种各样变幻莫测的影响因素，同时，又因为企业自身还存在着这样或 者那样的问题。而且都是自身不能避免的隐患，因此，企业常常会发生风险事件，或者 能够威胁到企业持续经营的财务危机，给企业带来不小的经济损失，甚至有些企业无法 走出财务风险带来的困境，被迫破产。 破产是每个企业都避之的，不希望发生在自己身上，但是它现在越来越频繁地出现 在市场经济中，逐渐变成一个世界性的经济话题。近些年来，随着全球经济的不断发展， 影响企业发展的因素越来越多样，越来越复杂，企业的破产数量也变得越来越多，破产 面越来越广，甚至很多被认为基业长青的公司也无法幸免。2 0 0 8 年，世界各地发生了全 球性的经济危机，更使得很多企业陷入了财务危机，随时面临破产的结局。 据统计，5 0 年前的世界1 0 0 强企业，现在只剩下1 7 家企业还在这百强名单之中， 3 3 家企业仍然持续经营着，但是它们的发展却相对滞后，还有5 0 家企业已经不存在了， 有少数几家破产，剩下的被收购。这5 0 家企业的经营失败引起很多学者的深思，这些 企业不论在技术上还是在品牌上都比其他普通企业有更强的优势，可是企业还是遭受了 企业危机的重创，其主要原因是企业的管理者没有正确的判别出企业存在的潜在风险， 或者对企业出现的问题没有采取重视的态度。 2 0 世纪9 0 年代初，我国第一批上市的十几家企业中，除了少数几家外，很多企业 都已经步入了财务困境中，还有的企业已经退出了股市。根据调查研究，了解到这些企 业除了存在一些历史遗留的问题之外，最主要的原因是因为企业的经营管理者没有及时 发现企业潜在的财务问题，也没有能够很好的处理已经出现的企业危机。 陕西省自1 9 8 7 年1 月陕解放股票发行、并于1 9 9 3 年8 月在深交所上市以来。到2 0 0 9 年3 月底，共有2 8 家公司分别在深、沪交易所发行股票并上市( 另外有精密股份、煤 航数码、达尔曼已退市) 。陕西省上市公司上市家数，占全国上市公司在深圳交易所和 上海交易所上市总数量1 6 2 5 家的1 6 ，这个数量并不可观，并有在陕西省的这些上市 公司中，达尔曼、精密股份、数码测绘已经退市，秦丰农业、黄河科技、长岭股份等一 度停止上市，长安信息、宝商股份、民生股份、陕国投a 、建设机械、西安解放等被迫 第一章导论 兼并，陕西省的证券市场曾经一度更创下了一年一家的退市记录。 在当代复杂变换的市场经济环境中，各种经济因素都会对企业造成财务影响，又外 加企业自身存在的问题以及不完善的管理体制，使得企业的财务状况变得越来越脆弱。 企业为了能够避免发生财务危机，为企业的发展创造更好的条件，企业应该加大对财务 状况的重视程度，建立财务风险控制管理体制。 企业陷入财务危机是一个渐进的过程，企业的财务状况一旦出现问题，不但具有风 险先兆，而且是可预测的。企业开展经营活动和财务活动都是在不确定的环境下进行的， 与此同时，经营者和管理者又不可能完全地认识和把握了解企业经营和理财活动及其所 处环境的变化状况以及规律。因此，任何一家企业都会面临各种各样的风险。风险都是 客观存在的，具有确定性的，而风险的发生是不确定的，这就要求人们在日常经营中学 会识别风险，在企业经营和财务决策中进行科学的风险评估和预测。因此，如果企业建 立一套有效的财务风险预警模型，对企业的财务经营过程进行跟踪和监控，在企业出现 财务风险状况，陷入财务危机以前，及时地发现企业经营财务管理中存在的各种问题， 能够提前给企业亮起财务风险信号灯，对企业的财务风险进行预测，使经营管理者能够 在财务风险刚刚出现的萌芽时期，作出合理的决策，采取有效的措施，改善企业经营管 理体制，预防企业财务失败，以提高管理质量，能够为企业的发展创造良好的生存环境。 1 2 相关概念界定 1 2 1 风险的概念 在日常生活中，风险这一词经常被人们提到，也常常被应用于人们的生活和工作中； 风险在人们心中都有着不一样的概念，工作在不同领域的人们对风险的理解也不同，经 过对这些不同风险概念的归纳以及总结，风险被定义为：在一定的客观环境及一定的时 间内，一件事情的发生，它的实际发生的结果与原来预想的结果之间存在着很大的差异， 差异越大，风险也就越大，差异越小，相应的风险也就越小n 1 。风险主要包括以下三方 面的含义： 1 风险是人们对所进行某一种活动的预期结果与实际结果的不符，造成差异，这种 差异往往给人们带来各方面的损失，发生损失的可能性就是风险，在企业的经营管理中， 风险也就是说企业在经营活动管理和财务目标上没有能够达到预期设想的结果，造成企 业各方面的损失的可能性； 2 风险有大有小，风险的大小是可以用数值来衡量的；风险的取值，主要是依据人 2 西北大学硕士学位论文 们对某一项活动预先设定的期望值而定的，用期望值与实际发生的结果相比较，来确定 风险的大小： 3 风险是客观存在的，它与主体所处的环境有一定的联系，但是风险的发生是不确 定的，判断其发生的可能性就要依据当时的客观环境，当周围的环境发生变化，风险发 生的可能性就会增大。 1 2 2 财务风险的概念 财务风险也成为财务危机( f i n a n c i a lc r i s i s ) 是指企业的财务活动面临或处于失去 控制或遭受严重挫折的危机与紧急状态。它是企业的盈利能力和偿债能力受到削弱以及 企业面临破产等各种困境的总称1 2 1 。对于财务风险的基本概念，国内外的学者对财务风 险的理解都是基于各自生活的国家的实际情况，在看法上有着不一样的观点。 1 西方流行的两种财务风险的表述 从上个世纪中期，西方学者就开始对企业财务风险的问题进行关注，他们对财务风 险的理解主要有以下两种： 一是“财务困境 ( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 论。有很多西方学者将财务风险称为财务困 境，而财务困境的含义又可分为狭义的财务困境和广义的财务困境玛1 。在对企业财务风 险预警进行研究时，财务困境使用的是其狭义的概念，即是指企业面临或趋于破产的困 难境地；在对企业财务危机成本进行研究时，大多数使用的财务困境是广义的概念，即 财务困境是企业没有能力按时偿还到期债务，或者若要偿还到期债务和费用企业必须付 出极大的努力才能勉强完成，这种做法往往会导致企业破产。 二是“财务失败( f i n a n c i a lf a i l u r e ) 论。也有很多学者将财务风险称为财务失败， 认为财务风险是因为企业在资金管理上出现技术上的问题，导致企业财务状况变得不 佳，处于财务失败1 4 1 0 企业财务失败主要表现在两个方面：一是企业资金结构安排的不 合理，造成企业资金的流动性差，企业资产周转紧张，其主要表现为企业流动资产小于 流动负债，这种现象如果过于严重，企业可能会出现资不抵债的局面；二是企业出现现 金流量短缺或资金流断裂的现象，这样的状况一旦发生，若再加上时间上的紧迫，企业 便没有能力按时支付到的期债务和费用，有的情节严重的企业，甚至会面临破产清偿的 局面。 2 我国些学者对财务风险的看法 我国对财务风险的研究相对于西方来说晚了一些，从2 0 世纪末，我国一些学者就 3 第一章导论 开始逐渐以西方学者在财务风险预警方面的研究成果为基础，对我国上市公司财务风险 预警模型进行深入的研究，并以此理论对上市公司中发生严重亏损或着连续两年亏损的 公司，以它们被证券证交所对其股票交易进行特别处理的现象作为该公司发生财务风险 的标志。我国学者认为，企业盈利能力实质性的减弱是企业发生财务风险最直接的表现， 在实际的经营活动中，其主要的表现是企业发生严重亏损或持续两年或两年以上的亏损 而被列入为s t 公司。企业发生严重亏损和连续亏损，企业经营活动产生中主要表现为 现金流量为负值，企业的盈利能力不断削弱，到期的债务没有办法偿还，并且又会面临 新的债务以及费用，如此这般循环，企业的持续经营就会产生很大的危机t 5 l 。 1 3 研究思路及方法 1 3 1 研究思路 本文主要采用实证研究的方法，是以陕西省上市公司为研究对象，选取2 0 0 7 - - 2 0 0 8 年陕西省上市公司作为研究样本，根据陕西省上市公司年报发布的财务数据，选取能够 反映出上市公司财务风险的指标，建立相关模型分析陕西省上市公司财务风险状况。 本文的研究思路是：第一章绪论，主要介绍本文的研究背景、研究意义、研究内容 和研究方法以及相关的概念；第二章财务风险预警的理论基础和研究综述，介绍财务风 险预警有关的理论以及国内外学者对财务风险预警研究的文献综述；第三章是对陕西省 上市公司财务现状的分析，本章通过陕西省上市公司的财务表现做了概括性的分析，了 解了陕西省上市公司总体的状况以及产业分布和企业的股本结构i 第四章结合a l t m a n 的财务风险预警z 值模型，采用统计软件确定要构建的新财务风险预警模型的指标，并 且确定每个指标的系数值；第五章陕西省上市公司财务风险预警实证研究，本章应用构 建的新模型对陕西省上市公司进行财务风险预警的分析研究，分析陕西省上市公司的总 体财务风险状况以及个别财务状况发生变化的公司的具体财务分析；第六章研究结论， 这一章对本文进行全文总结和实证部分结果的总结分析，得出研究结论，和对这篇文章 提出的不足。如图1 ，研究思路框架图。 4 西北大学硕士学位论文 图l 研究思路框架图 1 3 2 研究方法 论文的研究方法有很多种，运用合适的研究方法可以帮助我们得到比较准确的研究 结果。本文用到的研究方法主要有一下几种： 1 定性研究分析方法 5 第一章导论 定性研究方法就是对研究对象进行“质”的方面的分析。具体地说是运用归纳和演 绎、分析与综合以及抽象与概括等方法，对获得的各种材料进行思维加工，从而能去粗 取精、去伪存真、由此及彼、由表及里，达到认识事物本质、揭示内在规律。它是研究 者用来定义问题或处理问题的途径，它是揭示事物性质的一种市场研究方法。定性研究 主要解决的就是“为什么”的问题。本文通过应用定性研究方法，了解企业发生财务风险 的实质，找出发生企业财务风险的原因，确定影响企业财务风险预警的指标因素，以此 来分析企业的财务状况。 2 定量研究分析方法 定量研究也是数量研究法和统计分析法，指通过对研究对象的规模、速度、范围、 程度等数量关系的分析研究，认识和揭示事物间的相互关系、变化规律和发展趋势，借 以达到对事物的正确解释和预测的一种研究方法。世间任何事物都有质和量两个方面， 认识事物的本质时必须掌握事物的量的规律。本文通过定量研究分析方法对财务风险指 标的量化，应用多元逻辑回归模型，筛选影响企业财务风险的主要指标，再一次应用定 量研究分析方法，以确定的财务指标为基础构建企业财务风险预警模型，对陕西省上市 公司进行财务风险预警的研究。 3 实证研究方法 实证研究法是科学实践研究的一种特殊形式。其依据现有的科学理论和实践的需 要，提出设计，利用科学仪器和设备，在自然条件下，通过有目的有步骤地操纵，根据 观察、记录、测定与此相伴随的现象的变化来确定条件与现象之间的因果关系的活动。 主要目的在于说明各种自变量与某一个因变量的关系。本文是以陕西省上市公司为研究 对象，应用财务预警模型对其进行实证研究，分析研究结果中自变量财务指标对上市公 司财务风险状况的具体影响，找出企业自身出现的财务问题，根据研究结果能够提出合 理的控制措施。 本文是以这三种研究方法相结合对陕西省上市公司进行财务风险的研究。首先通过 定性研究分析方法了解企业财务风险状况出现的原因，和影响财务状况的因素；再利用 定量研究分析方法，并且在a l t m a n 的z 值财务风险预警模型的基础上，确定影响财务 风险的预警指标，通过对这些指标的量化，对z 值财务风险预警模型进行修改，建立新 的企业财务风险预警模型；最后对陕西省上市公司的现状进行分析，并利用构建的新财 务风险预警模型对陕西上市企业进行实证研究，得出研究结果，针对研究结果对企业出 现的财务问题找出原因并分析。 6 西北大学硕上学位论文 第二章财务风险预警的理论基础和研究综述 2 1 财务风险预警的理论基础 财务风险预警是对企业财务状况的评估和可能遇到财务风险的预测，从各方面了解 企业的财务状况，并且能够准确地判断财务风险，是企业建立财务风险预警系统应该首 先考虑的问题；确定财务风险预警的自变量指标是构建财务风险预警模型的第一步。 2 1 1 财务风险预警基本概念 ( 一) 财务风险预警的概念 财务风险预警是通过对企业多角度多方面的分析判断，来预测企业发生财务风险危 机的可能性，并及时向企业经营者或者管理者发出风险警告，让他们做好充分的准备以 及相应的措施6 1 。对企业进行财务风险的预警主要是从两方面来进行的，一是对企业所 处的外部环境的变化进行风险预警研究；二是对企业个体自身的财务状况出现的问题进 行预警研究。 企业建立财务风险预警系统的主要作用是：一是能够使企业的经营者和管理者及时 了解企业的财务状况是否良好以及财务状况的变动趋势，随时对企业的经营者和管理者 亮起危机信号灯、敲响警钟，以此来提高企业管理者的财务风险预警意识；二是如果企 业财务风险状况不良好，并且财务危机的发生已经无可避免，建立财务风险预警系统还 可以起到预警的作用，使企业的经营者和管理者有足够的时间做好充分的准备和合理的 应对措施，避免企业在财务危机发生时，出现经营上的混乱和企业人员心理上的慌乱， 以免做出失误的决策，造成企业更大的损失r 7 l 。 财务风险预警分析，是根据企业的财务报告和其他的经营资料，通过计算财务指标， 并且分析这些指标的变动情况，揭示企业所处的财务状况和将来可能发生的财务危机， 告诉企业及时判断经营现状，采取有效措施，提升财务状况，使企业摆脱财务危机，走 出破产的边缘8 1 。 ( 二) 财务风险预警的征兆 进行财务风险预警最重要的是发现企业财务状况出现问题的信号，企业出现财务风 险的早期信号有： 1 企业财务状况不佳 7 第二章财务风险预警的理论基础与研究综述 任何企业在经营过程中，如果有财务风险危机的发生，在风险形成的过程中，一定 会出现各种来自不同方面的征兆来表现企业财务状况的不佳，这些预兆主要有： ( 1 ) 营业额非预期下降或者营业额增长，利润下降； ( 2 ) 存货或者库存量过大，超出了原来的计划； ( 3 ) 付款期延长、客户不能按期付款； ( 4 ) 规模过度扩张，使得企业的资金周转不灵，出现资金链断裂的现象； 如果企业的经营者和管理者经常注意这些非正常的财务现象，能够及时的掌握这些 财务风险的早期信号，尽快采取有效措施，能够使企业经营正常化k 9 1 。 2 财务报表的异常表现 企业的财务报表是企业对外报送的，能够反映企业在一定时期内的财务状况。从财 务报表上经营者和管理者能够判断企业财务状况是否良好，一般都是通过分析企业的资 。产负债表、利润表和现金流量表的结构是否异常做出判断k 8 1 。 2 1 2 财务危机潜伏期的风险因素 任何形式的财务风险都会有一个潜伏或者累积的过程，并且这个潜伏期的长短是不 一样的，但是在这期间企业的经营管理者往往都忽略了财务风险所发出的信号。企业在 财务经营活动中的各个环节都可能会产生财务风险，不同的财务风险产生的原因也不 同。企业财务风险的产生收到很多因素的影响，既有企业外部环境的原因，也有企业内 部环境的原因。 ( 一) 企业内部存在的风险因素 任何一家企业或者经营组织，在自身发展的各个阶段，都会存在各种各样的问题， 并且旧的问题解决了，还会有新的问题发生，因此，任何企业都不应该回避每个阶段所 发生的任何风险问题。不同的企业所遇到的风险问题各不相同，同一家企业在不同阶段 又会遇到不一样的风险问题，导致这些问题的发生主要跟以下六个方面的企业内部因素 有关： 1 企业产权制度安排上存在问题e l o l o 因为我们国家的市场经济发展阶段，国有企业 中的管理体制不完善，常常出现政资不分或者是政企不分的现象，投资者对企业日常发 生的经营活动的管理监督不到位，并且企业的经营者和管理者也没有能够得到满意的激 励与约束，因此，时常会出现企业生产效率低下以及国有资产大量流失的现象，在一些 上市企业中，设立的管理职位权责不明确，管理制度不完善，使得企业在管理控制方面 8 西北大学硕士学位论文 出现了漏洞和弊端。 2 历史遗留的包袱。我国很多国有企业以及其他类型的企业存在大量历史遗留下来 的问题。例如，非经营性支出过大，债务负担过重，技术改造投入不足，生产设备老化， 机构臃肿复杂，人员过多以及人员流动比率较高的问题。企业如果承担过多的非经营性 支出，致使企业的人均生产率降低。这些问题直以来都是围绕者我国企业，很难摆脱 7 1 o 3 内部管理制度不健全t l l l 。企业建立完善的内部管理制度，能够对企业自身实现其 经营管理目标有个良好的保证。目前，我国大多数企业在内部管理制度上还存在很多问 题，其中最重要的是企业的内部控制制度不合理，造成企业管理人员权责不分、财务监 督较弱等现象。有的企业甚至出现内部管理混乱的现象，使得企业的经营效益变得低下。 4 企业经营管理中存在的问题。这主要表现在企业的主营业务不稳定，企业对其自 身的发展方向不明确，使得市场的错误定位，造成企业在决策方面的错误决定。这些问 题都会使得企业产品质量不稳定，客户大量流失，有的企业还会过度举债，造成企业的 财务风险的形成，致使发展道路受到严重的阻碍m 1 。 5 企业风险意识薄弱和风险管理缺失。有一些企业为了开发市场，扩大经营规模使 业绩高速提升，忽视了很多重要的因素，例如，筹资风险、信用风险、投资风险以及资 本运营中出现的各类风险，对于这些风险，企业疏于管理和监督，更没有形成有效的风 险防范机制，往往在危机来临时，企业没有做好防范准备，无所适从，致使企业陷入风 险危机 1 1 1 。 6 企业法人的行为操守存在隐患t 1 2 l 。我国有些企业在生产经营活动中存在违法和失 去道德水准的行为，例如，偷税、漏税、非法操纵、会计造假和不守信用等现象，一旦 企业的经营丑闻被曝光，对企业的重创会是相当严重，使之陷入财务危机甚至破产。 ( 二) 企业外部的风险因素 企业外部的风险因素主要是企业生产和发展的外部环境发生变化对企业财务状况 的影响s 随着我国整体经济实力的增强和加入w t o 后，我国经济进入国际化的进程加 快，企业外部环境也随之变得更加复杂多样。企业面临的外部风险因素在不断的变化， 对企业的发展影响也在不断的变化。企业的外部风险因素主要分为两类，系统风险因素 和个别风险因素 1 3 j 。 1 系统因素。系统风险因素也就是我们所说的市场风险因素，是对所有企业都会产 生不良影响的因素，例如，自然灾害，经济发展周期，国家政策和法规的变化等，这些 9 第二章财务风险预警的理论基础与研究综述 风险因素都是企业们无法避免的。 2 个别因素。个别因素是那些只对该企业或者少数企业产生不良影响的因素，具有 特定性。例如，承销商无力支付货款，一些客户的恶意赖账以及合作企业销毁合同等。 企业的外部风险因素往往都是与企业内部风险因素相互结合才会对企业的经营发 展产生较大的影响，这两方面的因素一旦相结合，会成为企业财务风险爆发的触发点， 甚至有些企业经受不住，会有致命性的打击。 2 1 3 进行财务风险预警的的原因 ( 一) 企业理财安全性需要 在充满各种风险的市场经济环境中，我国有很多企业因为历史遗留的问题和体制不 完善的原因，并且企业的经营者和管理者经常由于判断失误，而做出错误的决策，从而 造成企业的资产流动性受到影响变弱，资金周转也越来越紧张，结果导致企业连年亏损； 还有的企业不能按时向职工发放工资和偿付企业到期贷款成为经常性的现象；在证券市 场方面，由于经营不善，s t 企业越来越多，更多的企业面临暂停上市和重组的局面， 甚至有很多企业已经退市，这些现象清晰的说明了市场经济发展受到越来越多的因素的 影响。面对这些问题，我国大多数企业尽管知道理财安全的重要程度，但是却对理财不 重视，没有这方面的安全意识，没有建立起相关的控制机制1 8 1 。在严重亏损和没有能力 偿债等财务危机发生时，企业没有建立合理的理财机制去应对，会不知所措，往往造成 混乱的局面。因此，企业加强财务风险的防范意识是非常重要的，建立合理的财务风险 控制机制，能够确保企业在进行日常经济活动中财务状况的安全，这对企业的持续经营 和发展起到了重要的作用。 ( 二) 应对企业财务危机的需要 财务风险的发生是不确定的，是没有办法能够完全避免的，因此企业应该对其自身 财务状况可能会出现的问题有所准备。预防财务风险危机的发生，前提条件是应该了解 财务风险是一个财务累积的过程，财务危机的形成是一点一滴的，如果财务危机一旦爆 发，它的破坏力是无法想象的。因此，建立财务风险的防范体制，应该有系统的布置， 周密的策划以及具有比较灵活的对策和应对机制，一旦企业发生财务危机，才能保证不 会出现慌乱的现象，并且经营管理者还能够抓住可能出现的机会，使得企业能够尽快恢 复。财务风险预警的立脚点是以防范风险为主的，成熟的财务风险预警机制不但具有防 范风险的能力，还应该有对财务危机的意识以及财务危机发生时合理的应对措施1 1 0 1 。 1 0 西北大学硕士学位论文 ( 三) 实现企业目标的需要 在现有的研究中，对企业目标的理解有多种，其中受到最大认可和最具有代表性的 理解是利润最大化和企业价值最大化，但是不管企业是哪种经营目标，一旦发生财务危 机，企业的各种目标都将不可能实现。研究财务风险预警的目的是为了让企业在财务风 险发生之时，能够从容的应对。经过建立财务风险预警机制，让企业防止危机的发生， 争取更多经营机会，使企业能够避免财务风险的发生，或者在财务风险发生的时候，企 业有合理的准备措施，使企业的损失减少到最低程度。如果财务风险预警的理念能够被 企业所采用，重视财务风险预警机制的构建，并使其成为企业日常经营管理中不可或缺 的一部分，那么企业的经营理念和管理模式能够更加适应市场经济的要求以及变化，这 就更加有利于企业对其经营目标的实现t 8 。 2 2 财务风险预警研究进展 预警最早是出现在军事领域当中的，随着全球经济的发展，经济当中越来越多的领 域都涉及到了预警的概念，从军事领域走上民用领域。预警在宏观经济和微观经济中都 有各自的范畴，企业财务风险预警属于微观经济预警范畴，比之宏观经济预警而言，在 理论上和方法上都相对滞后。 2 2 1 国外研究发展状况 西方学者对企业财务风险预警的研究已经有很多年的历史了，主要的理论和研究方 法也逐步的趋于成熟和稳定。关于企业财务风险预警的研究主要分为两大类：统计类和 非统计类。 1 统计类财务风险预警的分析方法 ( 1 ) 一元判别法 1 9 3 2 年f i t z p a t r i c k 应用单变量研究破产预警模型是财务风险预警中最早的研究。上 个世纪3 0 年代，f i t z p a t r i c k 率先对企业的财务状况进行风险研究，他以1 9 家企业为研 究对象，依据单个财务比率将这1 9 家企业划分为破产组样本和非破产组样本，最后研 究结果表明“净利润股东权益 和“股东权益负债 两个比率判别能力最高1 1 4 1 。 1 9 6 6 年，b e a r v e r 在f i t z p a t r i c k 研究的基础上，以7 9 家失败企业和相对应的7 9 家 成功企业为研究对象，从这些企业的财务指标中选取了3 0 个财务比率进行研究，对这 6 0 家企业和3 0 个财务指标分别用均值比较、划分测试以及似然分析三种研究方法进行 第二章财务风险预警的理论基础与研究综述 研究比较。结果表明，现金流量债务总额、净收益资产总额以及债务总额资产总额对 预警财务失败是有效的，其中代表性最好的的是现金流量债务总额指标。该指标在财务 失败的- n 五年中的预警准确度很高，大大高于随即预警模型1 1 5 1 。 ( 2 ) 多元线性判别法 z 模型：1 9 6 8 年a l t m a n 采用多元线性判别分析法对企业的财务风险预警进行研究， 这也是财务风险预警研究领域中第一次运用多元线性判别的方法。他以1 9 4 5 年到1 9 6 5 年间提出破产申请的3 3 家公司和同样数量的非破产公司为研究对象，以营运资本总资 产、留存盈余总资产、息税前利润总资产、股权的市场价值负债的账面价值以及销售 总资产为指标进行研究的，通过这五个指标对企业财务状况在数值上描述，最后综合得 出一个判别值，即z 值，并且通过对研究结果的归纳总结划分z 值临界区域，以此能够 更直观方便地判断企业的财务状况是否存在威胁1 6 3 0 z e t a 模型：1 9 7 7 年a l t m a n 和h a l d c m a n & n a r a y a n a n 又提出了一种企业财务风险 预警的新模型，即z e t a 模型，新模型比z 值模型能够更加准确的反映企业财务状况和 对财务风险的预警。在z 值模型的基础上，对其5 个财务预警指标进行修改并增加了两 个指标，这7 个指标分别是：经营收益总资产、收益稳定性、利息保障倍数、留存收益 , g 资产、流动比率、普通股权益总资本和普通股权益总资产。作者以1 9 6 9 年到1 9 7 5 年的5 3 家破产企业和5 8 家非破产企业为研究样本，对它们运用了构建的新模型进行财 务风险预警研究，结果表明该模型用于预测一年之后的准确率高达9 1 1 1 7 | 。 其他研究：1 9 8 2 年r a m a n 对证券评级中的会计指标运用逐步判别分析法，对这些 财务指标的预警能力进行了研究。研究结果发现，企业清偿债务的能力是经营活动中最 主要的判别因素，并且建议企业在财务报告中应该将经营业务和资本业务区分开来 1 8 1 0 1 9 8 4 年c a s e y 和b a r t c z a k 对2 9 0 家企业进行了财务风险分析，其中有6 0 家企业已经宣 布破产，研究结果表明，五年的营运现金流指标并没有能够很有效地区分财务状态良好 的企业和陷入财务危机的企业，而综合运用债务股本比率、盈利能力、负债比率、资本 稳定程度、流动资产储备以及运用债务市场和资本市场的能力等指标对两种财务状况的 企业有更好的区分效果1 1 9 1 。1 9 8 4 年t a k a h a s h i 和k u r o k a w a 对日本企业进行了财务危机 预警的实证研究，研究发现综合运用财务比率和绝对值对企业的财务状况进行预测准确 度较高啪1 。1 9 8 7 年f e r b e r 和h a m i l t o n 对新西兰的上市公司进行财务危机预警实证研究， 发现用财务多变量的财务数据预警模型对预测企业一年之后的经营失败有更好的效果 1 2 1 】 1 2 西北大学硕士学位论文 ( 3 ) 多元逻辑回归法 1 9 8 0 年o h l s o n 对1 9 7 0 年到1 9 7 6 年中破产的1 0 5 家企业和2 0 5 8 家企业使用多元逻 辑回归方法分析进行财务风险预警的研究。研究结果表明，以公司规模、资本结构、业 绩和当前的变现能力为预警模型的指标，对企业进行财务风险预警研究的准确率高达 9 6 1 2 。他采用多元逻辑回归分析方法使财务风险预警研究有了更进一步的改进，解决 了以往判别分析中的很多问题t 2 2 1 , 1 9 8 5 年b a r t c z a k 和n o r m a n 以1 9 7 1 年到1 9 8 2 年申请破产的6 0 家企业和2 3 0 家非 破产企业为研究样本，分别对它们运用多元判定分析和条件逐步逻辑回归分析方法两种 方法进行研究比较，该研究试图验证美国会计准则委员会提出的当期经营现金流量的详 细信息披露是否有助于信息使用者更好地评估将来现金流的数额、时间以及不确定性。 研究结果表明，经营现金流的数据提供并不能增加预警能力1 2 3 1 1 9 9 9 年t i r a p a t 和n i t t a y a g a s e t w a t 对1 9 9 7 年泰国企业运用了多元逻辑回归分析法， 研究企业的破产情况。他们得出结论，在一定程度上，宏观经济条件可以反映潜在的企 业财务风险，并且如果企业对通货膨胀的敏感系数较高，其面临财务危机的可能性就较 大t 2 4 1 。 2 非统计类财务危机预警的分析方法 ( 1 ) 神经网络模型 上个世纪8 0 年代末，神经网络理论逐渐开始兴起，给财务风险预警的研究领域注 入了新的活力，同时也大大影响了财务风险预警的发展。1 9 9 0 年o d o m 和s h a r d a 分别 对6 5 家失败企业和6 5 家正常企业进行财务风险预警研究，将这些样本分为预测样本和 保留样本，并且以z 模型中的5 个财务指标作为研究变量，构建类神经网络模型，研究 结果发现，神经网络模型对预测样本的判别研究的准确率竟然高达1 0 0 t 2 5 1 。 ( 2 ) 实验法 1 9 9 9 年k i m 和m c l e o d ，j r 运用专家决策的方式构建了线性和非线性的破产预测模 型，结果表明非线性模型效果较好t 2 6 1 2 2 2 国内研究发展状况 对企业财务危机预警的研究在国外已经有了很久的历史了，而国内的研究则是刚刚 开始。我国在改革开放之前，市场经济一直都是处于零的状态，主要都是以国有经济为 主，由国家直接操控着企业，所以这个阶段国内的财务风险预警研究几乎都是空白的。 1 3 第二章财务风险预警的理论基础与研究综述 随着改革开放的不断进行，我国的各种经济都在向前大迈步的发展，证券市场也在不断 的发展与完善当中。此时，我国的一部分学者开始了企业破产的研究。随着近几年经济 的不断变化，我国研究企业财务风险预警的学者越来越多。我国学者对企业财务危机预 警的研究大多数都是基于国外学者研究理论的基础之上，对我国的上市企业进行财务危 机预警的研究。我国的企业财务危机预警的研究可以分为一下几种： 1 基于a l t m a n 的z 值模型的深入研究。 由于我国的财务危机预警研究开始期要比西方国家晚，所以我国学者对财务预警模 型的研究多数都是在国外学者的研究基础上建立起来的。 1 9 9 6 年周首华、杨济华基于a l t m a n 的财务危机预警z 值模型的基础之上，构建了 f 分数模型，该模型将企业现金流量的变动因素考虑在内，并且对a l t m a n 的z 值模型 的指标进行了调整和更改营运资金资产总额、留存收益资产总额、( 净利润+ 折旧) 平均总负债、权益总值负债总额、( 净利润+ 折旧+ 利息) 资产总额。然后对1 9 9 0 年以 后的4 1 6 0 家企业进行财务危机预警的实证研究，研究结果表明f 小于0 0 2 7 4 时，企业 发生财务危机的可能性很大。研究的准确率高达7 0 t 2 7 1 。 2 0 0 0 年张爱民等也是基于a l t m a n 的财务风险预警