（企业管理专业论文）纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究.pdf

a 己心c 、l 苏州大学学位论文使用授权声明 p l l l l i ij ii i l l l l l f l ljiiill i i ri ll u j y 17 3 2 5 5 7 本人完全了解苏州大学关于收集、保存和使用学位论文的规定， 即：学位论文著作权归属苏州大学。本学位论文电子文档的内容和纸 质论文的内容相一致。苏州大学有权向国家图书馆、中国社科院文献 信息情报中心、中国科学技术信息研究所( 含万方数据电子出版社) 、 中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社送交本学位论文的复印件和电子 文档，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存和汇编学位论文，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索。 涉密论文口 本学位论文属在l 月解密后适用本规定。 非涉密论文口 论文作者签名：笙坐垄 日 导师签名：叁兰豆塑 日 期：型：竺 纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究 中文摘要 纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究 中文摘要 纺织业是我国的传统优势行业，是我国出口创汇的主要行业之一，在我国国民经 济中一直扮演着重要的角色。本文首先从国内外现有文献出发，分析了多元化经营对 企业绩效的正面影响和负面影响，从而在理论上给出了纺织上市公司多元化经营与绩 效之间的关系。在实证部分，本文选取6 0 家纺织上市公司作为研究样本，选择纺织 上市公司的盈利能力、成长能力、营运能力、市场价值作为绩效指标。对纺织上市公 司的绩效，运用描述统计和方差分析的方法，研究了纺织上市公司多元化类型与绩效 之间的关系；采用赫芬达尔指数法来计算多元化程度，运用回归分析的方法，研究了 纺织上市公司多元化程度与绩效之间的关系。通过理论分析和实证研究得出：多元化 程度与纺织上市公司的盈禾i 。力、成长能力有正相关关系；实行相关多元化发展的纺 织上市公司的盈利能力要好于非相关多元化发展的纺织上市公司。最后，本文还提出 了一些纺织上市公司多元化发展的建议。 关键词：纺织上市公司；多元化类型；多元化程度；绩效 作者：华晓龙 指导老师：赵增耀 l r e s e a r c ho np e r f o r m a n c ea n dd e v e l o p m e n ts t r a t e g yo f t e x t i l el i s t e dc o m p a n i e sb a s e do nd i v e r s i f i c a t i o n a b s t r a c t t h et e x t i l ei n d u s t r yw h i c hi sat r a d i t i o n a ls u p e r i o r i t yi n d u s t r yo fo u rc o u n t r ya n da m a i ni n d u s t r yt h a tc a l le a r nb ye x p o r t i n gp l a y sa l li m p o r t a n tr o l ei no u rc o u n t r yn a t i o n a l e c o n o m y f i r s t l y , s t a r t i n gf r o mt h ee x i s t i n gl i t e r a t u r ea th o m e a n da b r o a d ，t h i st e x ta n a l y z e s t h e p o s i t i v e i n f l u e n c ea n d n e g a t i v e i n f l u e n c eo fe n t e r p r i s e p e r f o r m a n c et h r o u g h d i v e r s i f i c a t i o n , a n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nd i v e r s i f i c a t i o na n dp e r f o r m a n c eo ft e x t i l e l i s t e dc o m p a n i e si nt h e o r y i ne m p i r i c a lp a r t ，t h i sp a p e rs e l e c t s6 0t e x t i l el i s t e dc o m p a n i e s a st h es a m p l ea n dc h o o s e sp r o f i ta b i l i t y , g r o w t ha b i l i t y , o p e r a t i o na b i l i t y , m a r k e tv a l u eo f t e x t i l el i s t e dc o m p a n i e sa sp e r f o r m a n c ei n d i c a t o r s t h i sp a p e rs t u d i e st h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nd i v e r s i f i e dt y p e sa n dp e r f o r m a n c eo ft e x t i l el i s t e dc o m p a n i e sb yu s i n gd e s c r i p t i v e s t a t i s t i ca n da n a l y s i so fv a r i a n c e ，a n ds t u d i e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ed e g r e eo f d i v e r s i f i c a t i o na n dp e r f o r m a n c eo ft e x t i l el i s t e dc o m p a n i e sb yc a l c u l a t i n gt h ed e g r e eo f d i v e r s i f i c a t i o nb yh e r f i n d h a li n d e xm e t h o da n du s i n gr e g r e s s i o na n a l y s i sm e t h o d t h r o u g h t h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a lr e s e a r c h , t h i sp a p e rd r a w sac o n c l u s i o n ：t h ed e g r e eo f d i v e r s i f i c a t i o nh a sp o s i t i v ec o r r e l a t i o nw i t hp r o f i ta b i l i t ya n dg r o w t ha b i l i t yo ft e x t i l el i s t e d c o m p a n i e s ；t h ep r o f i ta b i l i t y o ft e x t i l el i s t e d c o m p a n i e s w h i c he x e c u t er e l a t e d d i v e r s i f i c a t i o nd e v e l o p m e n ti sb e t t e rt h a nt h eo n e sw h i c he x e c u t eu n r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o n d e v e l o p m e n t a tl a s t ，t h i sp a p e rp u t sf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n sa b o u th o w t oe x e c u t e d i v e r s i f i c a t i o nd e v e l o p m e n to ft e x t i l el i s t e dc o m p a n i e s k e yw o r d s ：t e x t i l el i s t e dc o m p a n i e s ；d i v e r s i f i e dt y p e s ；t h ed e g r e e o fd i v e r s i f i c a t i o n ； p e r f o r m a n c e i i w r i t t e nb yh u a x i a o l o n g s u p e r v i s e db yz h a oz e n g y a o 目录 第1 章绪论l 1 1 研究的背景和意义1 1 2 国内外研究现状2 1 2 1 国外学者的研究2 1 2 2 国内学者的研究4 1 2 3 小结6 1 3 本文的研究内容和研究方法7 1 3 1 研究内容7 1 3 2 研究方法8 第2 章多元化经营与绩效的相关理论9 2 1 多元化经营的基本理论9 2 1 1 多元化经营的含义9 2 1 2 多元化经营的动机1 1 2 1 3 多元化经营类型的划分1 2 2 1 4 多元化经营程度的衡量15 2 2 绩效的基本理论17 2 2 1 绩效的含义17 2 2 2 绩效的衡量方法17 2 3 多元化经营与公司绩效相关性的理论分析1 9 2 3 1 多元化经营对企业绩效的影响1 9 2 3 2 相关多元化和非相关多元化对绩效影响的区别2 4 2 3 3 小结：多元化经营与绩效的相关性2 5 第3 章纺织上市公司多元化经营与绩效的实证分析2 6 3 1 样本选择与数据来源2 6 3 1 1 纺织上市公司的选定2 6 3 1 2 数据的采集。2 8 3 2 指标的确定2 9 3 2 1 多元化经营衡量指标的确定2 9 3 2 2 绩效指标的确定。3 0 3 3 研究方法的确定3 2 3 4 实证过程及结果分析3 3 3 4 1 多元化类型与绩效之间的关系3 3 3 4 2 多元化程度与绩效之间的关系4 2 3 5 小结。4 7 第4 章纺织上市公司多元化发展战略研究4 9 4 1 纺织上市公司现状分析4 9 4 2 纺织上市公司多元化发展战略研究5 0 第5 章研究结论5 5 5 1 结j 沦5 5 5 2 创新之处5 6 5 3 不足之处5 6 参考文献5 8 攻读学位期间公开发表的论文。6 2 附录1 ：上市公司行业分类指引。6 3 附录2 ：三年绩效平均值及控制变量具体数值6 4 致 射6 8 纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究第l 章绪论 1 1 研究的背景和意义 第1 章绪论 2 0 世纪5 0 年代，美国的企业战略管理专家海格安索夫( h i a n s o 1 】第一次明 确提出了多元化经营的概念。随后，多元化经营被逐渐认为是扩大利润、合理利用企 业资源、分散经营风险、提高企业竞争力、提升企业价值的有效战略，多元化经营被 越来越多的企业所采用。然而，随着多元化经营的普遍推广，多元化的一些弊端也逐 渐暴露出来，有学者认为多元化干扰了企业核心竞争力的形成，而且它似乎并没有有 效地降低企业风险，很多企业的利润增长率反而下降了这一系列的问题使得人们 开始怀疑多元化经营是否真地能够提高企业绩效。西方的学者们对多元化经营进行了 深入的理论分析和实证研究，但是多元化经营与企业绩效之间的关系错综复杂，很难 定论其真实价值。 在我国，随着经济体制由计划经济向市场经济转变，企业必须考虑如何在竞争激 烈的市场中求得生存和发展，多元化经营成了许多大企业的战略选择。上世纪8 0 年 代以来，我国很多企业实行多元化战略都取得了显著的效果，企业规模不断扩大，赢 利不断增加。但并非所有实行多元化战略的企业都取得了成功，比如四通集团、巨人 集团等企业在实行多元化经营中的失败使它们遭受了惨重的损失。到底多元化经营与 企业绩效的关系如何? 我国对它的探讨起步较晚，也没有形成统一的具有说服力的结 论。然而有一点极大地引起了我的注意：越来越多的学者开始对不同的行业，有针对 性地研究多元化经营与企业绩效之间的关系。 纺织业是世界工业发展史上率先走上社会化大生产道路的先导产业，在我国的工 业化过程中，它也起到了先导产业的作用；纺织业是典型的劳动密集型企业，与农业 密切相关，既是传统产业，又是现代产业；纺织业也是高关联性产业，产业链较长， 涉及产业部门众多，产业联系程度高，在我国国民经济中一直扮演着重要的角色，它 既是农业和工业的联结点，也是轻工业和重工业的联结点，关系到整个国民经济的健 康运行。在我国，纺织工业还是出口创汇和外贸顺差的主要来源，历年来我国纺织业 第1 章绪论纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究 出口总额基本都占到了全国商品出口总额的2 0 以上，而纺织业顺差额更是远远高于 其他产业。纺织业也是我国吸纳社会就业的重要渠道，纺织业的就业人数基本维持在 工业从业总人数的1 0 以上。从长远发展看，纺织服装是人类生存最基本的需求之一， 随着人口数量的增长和生活质量的提高，纺织业只能以不断地增长来满足人们的需 求，因此，纺织业并非夕阳产业而是永恒的产业。 但是，纺织业作为传统行业，其经济附加值相对较低，在发达国家已更多地转向 高技术环节，比如研发、设计等。在我国，纺织业的生产技术、工艺和设计开发等仍 处于较低水平，产业结构不合理，加之近年来中美、中欧纺织品贸易摩擦不断，影响 了纺织品的出口，同时人民币升值，原材料、能源价格不断上涨这种种的因素使 得纺织业的利润率在同益下降。很多纺织企业为了生存，都把业务目标转向了其他相 关行业，从事纺织相关领域业务的纺织企业越来越多。有一些纺织企业通过多元化经 营提高了企业绩效，盈利能力和抗风险能力有所增强，但同时，也有很多纺织企业本 身管理比较落后、资金不足、高层次人才匮乏，投资中盲目追求规模效应和范围经济， 转向高利润行业，这些企业盲目投资多元化发展的战略不仅没有提高企业绩效，反而 使得企业的核心竞争力进一步削弱、企业绩效下滑，甚至影响到了企业本身的生存。 多元化经营战略对于纺织企业的长远发展究竟是好是坏? 学术界对这个问题还 没有给予充分的关注。本文将对这个问题做出尝试性的研究，论证纺织上市公司多元 化经营与绩效之间的关系，并对纺织企业提出相应的发展战略。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外学者的研究 国外学者关于多元化经营与企业绩效关系的研究在过去4 0 年取得了非常大的突 破，研究者们使用不同的多元化经营衡量指标和绩效衡量指标，得出了各种不同的研 究结论。 m g o r t ( 19 6 2 ) 2 1 是第一个研究多元化企业的获利性的学者。他通过产业数量、 专业化比率来衡量多元化的程度，由此分析了1 9 4 7 1 9 5 7 年美国1 1 1 家大公司的情况。 他的分析显示，多元化与利润率之间基本不存在相关性。 2 纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究第l 章绪论 r u m e l t ( 1 9 7 4 ) 3 】对多元化经营研究起n t 促进作用。他通过对1 9 4 9 1 9 6 9 年美国 大企业多元化经营的分析，认为多元化经营和公司绩效之间存在某种系统性的关系： 多元化经营活动应该严格限制在自己的核心技能或能力范围之内，这样才会有很高的 利润率和成长性。由于核心能力的延伸作用和资源共享作用，向相关行业有限的多元 化经营会使企业经济绩效提高，过度的多元化经营会使协同作用降低，对企业经济绩 效有负面影响。 c a r t ( 1 9 7 7 ) 4 j 用专业化率、产品数量以及熵指数衡量多元化程度，对3 7 4 家财富 5 0 0 强公司进行了研究，其结果表明，样本公司的多元化程度与净资产收益率( r o e ) 之间呈正相关的关系。 g r a n t ，j a m m i n e 和t h o m a s ( 1 9 8 8 ) 5 j 使用资产收益率( r o a ) 为绩效的衡量指标以及 用h e r t i n d a h l 指数来衡量多元化程度研究了1 9 7 2 1 9 8 4 年间3 0 4 家英国公司的多元化 程度与经营绩效的关系，其研究结果表明，多元化程度与企业绩效成倒u 型关系， 即在一定界限内，公司业绩和经营业务的数目正相关，超过这一界限后，随着经营业 务越来越多，公司业绩呈下降趋势。 小野丰广教授( 1 9 9 0 ) 3 8 1 对日本1 0 2 家大型工业企业近2 0 年的统计分析表明：由 于协同效应，技术与市场双相关的多元化经营类型绩效最好，其投资收益率随着多元 化水平的提高，先增加，后减少，成凸形曲线。 l a n g 和s t u l z ( 1 9 9 4 ) 1 6 1 在他们的论文中，通过收集1 9 7 8 1 9 9 0 年的数据，在之前 的研究基础上，计算边际行业调整后多元化的贴现值，得出了托宾q 值与多元化经 营之间存在负相关的结论。 b e r g e r 和o f e k ( 1 9 9 5 ) 7 1 分析了多家企业在1 9 8 6 1 9 9 1 年间的财务数据，并通过定 义公司溢价( e x c e s sv a l u e ) l 匕较了多元化经营与单一化经营对企业价值的影响，其研究 发现多元化可以减少公司价值的1 3 一1 5 ，还发现企业的多元化程度越高，价值损 失越大，并且多元化经营还导致企业盈利能力的下降。 p a l i c h ，c a r i n i 和s e a m a n ( 2 0 0 0 ) 8 】综合有关多元化与企业绩效关系研究的成果，从 中提取了三种完全不同的有关多元化与企业绩效关系的模型：线性关系，倒u 型关 系和中间关系。为了避免研究方法和样本的缺陷，三位学者使用前人文献中己经分析 过的数据来实证研究这三个模型。研究结果显示，当企业从单一业务型向相关多元化 3 第l 章绪论纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究 型转变时，企业的绩效随之增加；当企业从相关多元化型向非相关多元化型转变时企 业的绩效则会随之递减。 v i l l a l o n g a ( 2 0 0 0 ) t 9 1 利用统一的分类原则重新建立数据库。结果表明，在同一行业 内，与非多元化的企业相比，多元化企业会产生显著的溢价，并且v i l l a l o n g a 于2 0 0 4 年还发现：无关联行业的并购重组存在多元化折价，而进行相关行业的并购重组则存 在多元化溢价【l o l 。 h a d l o c k ( 2 0 0 1 ) t 1 1 1 认为，由于信息不对称的存在，多元化企业相对单一业务企业 可以更好地进入资本市场。为证明他的假设，他检验了资本市场对6 4 1 起招股公告的 反应，发现虽然股票发行给股价带来了负面影响，但是多元化企业的负面影响要比单 一业务企业的负面影响小。 l i n s 和s e r v a e s ( 2 0 0 2 ) 1 2 1 检验了七个新兴亚洲市场国家的企业多元化价值，发现 那些附属于行业团体的企业以及那些管理所有权集中度在1 0 和3 0 之间的企业有 一个显著的多元化折价。 w a n 和h o s k i s s o n ( 2 0 0 3 ) t 1 3 1 认为许多有关企业多元化经营的研究忽视了企业所在 国的宏观环境对企业实施多元化经营的影响，因此他们在重新研究多元化经营与企业 绩效的关系中，考虑了宏观环境因素。他们的研究结论表明：在宽松的宏观环境中， 产品多元化经营与企业绩效呈负相关关系；在不宽松的宏观环境里中，多元化经营与 企业绩效呈正相关关系。 1 2 2 国内学者的研究 我国学者关于企业多元化经营的研究始于2 0 世纪9 0 年代初，但至今所取得的成 果不是十分理想，结论也没有完全统一。并且由于研究对象和数据的不同，不同研究 之间的可比性也不强。 r u 力( 1 9 9 7 ) 3 9 1 以2 1 家纺织行业的企业和2 9 家家用电器行业的企业为样本，对样 本公司1 9 9 4 年和1 9 9 5 年的数据进行了一元线性回归，其研究结果显示，企业多元化 程度与企业的经营绩效以及企业多元化程度与资产负债率之问基本上不存在相关关 系，既看不出多元化经营对企业经营收益有明显的削弱作用，也看不到多元化经营对 提高企业负债能力的作用。 4 纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究第l 章绪论 尹义省( 1 9 9 8 ) 【4 0 】利用多元化熵测度法与l r u h 二维模型，对2 9 2 个实施多元化发 展的中国大型企业样本的分布特征、行业特征、地域特征、多元化盈利、企业风险及 市场结构等因素进行了实证研究。他的研究结果表明：低度多元化企业的经济效益显 著高于相关多元化企业、非相关多元化企业、高度多元化企业；相关多元化企业的效 益显著高于非相关多元化企业；高度多元化企业与非相关多元化企业之间经济效益差 异不显著。 朱窆e ( 1 9 9 9 ) 4 l 】利用1 9 9 7 年上市公司年报的数据，选择了衡量多元化程度和经营 绩效的定量指标，对企业经营中的多元化经营程度与绩效之间的关系进行了定量分 析。朱江得出的结论是：第一，从整体上看，多元化程度与其经营绩效之间没有显著 的因果关系；第二，企业多元化经营虽然没有产生较高的经营利润，却能够降低经营 风险，减少利润水平的大幅波动。 杨雷、洪元义( 2 0 0 1 ) 4 2 1 以沪市2 6 4 家生产型上市公司的业务数据、投资动态及财 务数据为基础，分析了企业多元化与企业经营绩效之间的关系。研究发现非相关业务 型多元化不能提高企业的效益，而相关业务型与主导业务型两类企业的绩效最佳。 马洪伟、蓝海林( 2 0 0 1 ) 【4 3 】以我国沪深股市6 4 4 家上市公司为样本，用总资产收益 率衡量公司经营绩效，用熵指数衡量公司多元化程度，运用一元线性回归方法，分析 了多元化程度和绩效之间的关系，结果发现样本公司总体多元化程度与绩效之间不存 在显著相关关系，但企业的非相关多元化程度与绩效之间具有显著的负相关关系。 张卫国、袁芳等( 2 0 0 2 ) 删的实证结果表明企业多元化经营程度与企业绩效之间存 在负相关关系，企业多元化经营程度越高，企业绩效越差。从研究中可以知道，多元 化经营的程度和类型都会影响到企业的绩效，多元化经营程度越高的企业绩效越差； 实施相关多元化经营的企业，其绩效普遍好于实施非相关多元化经营的企业。 李苟- j 受( 2 0 0 2 ) 1 4 5 】在其多元化战略一书中，采取r u m e l t ( 1 9 7 4 ) 的分类方法并且 结合业务数量方法对1 9 9 7 年中国1 0 5 家上市公司进行了实证研究，研究结果表明： 从整体上看，我国企业的多元化经营水平与企业的绩效呈显著负相关关系；不同多元 化类型企业的绩效不同。实施体化相关业务型、一体化主导多元化型的企业和单一 业务型的企业绩效较好，实施不相关主导业务型和不相关业务多元化型企业的绩效最 差。 第l 章绪论纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究 雷良海、杜小娟( 2 0 0 3 ) t 4 6 1 以我国沪深股市2 3 2 家制造业上市公司为研究样本，以 1 9 9 8 2 0 0 0 年为研究期间，用主营业务收入的h e r f i n d a h l 指数衡量上市公司的多元化 程度，考察了多元化程度与公司绩效的关系。其结论表明随着多元化程度的上升，公 司的盈利水平会下降。 姚俊、吕源、蓝海林( 2 0 0 4 ) 1 4 7 】以5 9 3 家公司为样本分析了多元化程度、股权结构 与经济绩效的关系。他们用熵指数衡量多元化程度，用r o e 和r o a 衡量公司的绩效， 其研究结果表明公司多元化程度虽然与r o e 无显著的相关关系，但与r o a 显著负相 关。 许陈生、尹继东、郭烨( 2 0 0 6 ) 1 4 8 1 以2 3 1 家中国上市公司为样本，探讨了多元化水 平对公司绩效的影响。通过分组检验和多元线性回归方法，发现多元化水平与公司绩 效( r o a 和r o e ) 存在显著负相关关系，说明我国上市公司多元化经营会带来价值 折扣。 石水平、周英顶、黄郡( 2 0 0 6 ) 【4 9 】在借鉴国外学者研究方法和总结国内研究成果的 基础上，随机抽取沪深2 0 0 2 2 0 0 4 年9 8 家a 股上市公司为样本，检验了我国公司多 元化经营战略和公司绩效的关系，得出以下结论：多元化经营战略与公司的业绩显 著负相关；多元化经营战略与公司的价值不存在显著的相关关系，其原因可能是托 宾q 值不适应我国的证券市场环境。 黄海波( 2 0 0 7 ) 【5 0 1 运用2 0 0 1 2 0 0 3 年中国上市公司年报中披露的分行业信息，研究 了房地产类上市公司多元化程度与财务绩效和企业价值之间的关系。实证结果表明， 多元化水平与财务绩效之间存在显著的负相关，但是与用托宾q 衡量的公司价值之 间不存在显著的相关性。 1 2 3 小结 在上述1 2 篇外国文献中，有5 篇认为多元化程度与绩效无关；有2 篇认为多元 化程度与绩效成正相关关系；有3 篇认为多元化程度与绩效成负相关关系；有2 篇认 为多元化程度与绩效成倒“u 关系。在认为多元化程度与绩效无关的文献中，学者 们指出了绩效与多元化类型及企业宏观环境有关。而在国内的文献中，学者们大多认 为多元化程度与绩效成负相关关系。通过对大量文献( 包括上述2 4 篇国内外文献) 6 纺织i ：市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究第l 章绪论 的阅读，本文总结了下面几点： ( 1 ) 关于多元化经营与绩效的关系，学者们普遍认为：非相关多元化程度与绩效 之间具有负相关关系；实行相关多元化经营的企业，其绩效要明显好于非相关多元化 经营的企业。 ( 2 ) 在研究多元化程度与托宾q 值之间关系时，国内外学者之间有很大差异： 国外学者认为多元化程度与托宾q 值有负相关关系，而国内学者大多认为多元化程 度与托宾q 值不存在显著相关关系，这可能与我国的宏观环境有关。 ( 3 ) 国内外文献普遍采用企业的盈利能力和市场价值作为衡量企业绩效的标准， 而对多元化程度进行测定时，大多采用h e r f i n d a h l 指数法和熵值测定法。 ( 4 ) 很多学者开始在特定行业里研究多元化经营绩效，但作为我国基础产业的纺 织业却被忽视了，关于纺织上市公司多元化经营绩效的研究文献很少。 1 3 本文的研究内容和研究方法 1 3 1 研究内容 本文主要围绕我国纺织上市公司多元化经营与绩效之间的关系，以及如何实施多 元化发展战略展开的，大致分为5 章。 第1 章，绪论。首先给出了本文的研究背景和意义，然后简单回顾和整理了国内 外相关研究文献，最后给出了本文的研究内容和研究方法。 第2 章，多元化经营与绩效的相关理论。这一章主要有三部分组成：一是多元化 经营的基本理论，包括多元化的定义、多元化经营的动机、多元化类型的划分以及多 元化程度的衡量；二是绩效的基本理论，包括绩效的含义、绩效的衡量方法；三是多 元化经营与公司绩效相关性的理论分析，这部分主要研究了多元化经营对企业绩效的 综合影响，从理论上分析了多元化经营的利弊。 。 第3 章，纺织上市公司多元化经营与绩效的实证研究。这部分是本文的一个重点， 首先选定了需要研究的纺织上市公司，并收集了公司相关数据，然后确定了本文研究 的多元化经营衡量指标和绩效指标，最后通过s p s s1 6 0 的方差分析和回归分析，进 行了多元化类型与绩效之间、多元化程度与绩效之间的实证研究，并得出了相应的结 7 第1 章绪论 纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究 果。 第4 章，纺织上市公司多元化发展战略研究。根据上一章的实证结果，并结合纺 织上市公司的实际情况，这一章给出了一些纺织上市公司关于实施多元化发展战略的 建议。 第5 章，研究结论。这一章首先总结了纺织上市公司多元化经营与绩效之间的关 系，以及相对应的一些多元化发展建议。最后指出了本文的创新之处和不足之处。 1 3 2 研究方法 本文研究纺织上市公司多元化经营的绩效，以实证研究为主，理论分析为辅。首 先通过回顾和整理国内外研究文献，并结合相关理论，分析了多元化经营对企业绩效 的正面影响和负面影响。借鉴鲁迈尔特分类方法将我国纺织上市公司分成专业化经 营、主导多元化经营、相关多元化经营、非相关多元化经营四种类型，运用描述统计 和方差分析的方法，研究了纺织上市公司多元化类型与绩效之间的关系；采用赫芬达 尔指数法来计算多元化程度，运用回归分析的方法，研究了纺织上市公司多元化程度 与绩效之间的关系。在研究纺织上市公司多元化发展战略时，结合了纺织上市公司的 具体情况，力求使本文提出的多元化发展建议能够简明易行。 8 纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究第2 章多元化经营与绩效的相关理论 第2 章多元化经营与绩效的相关理论 2 1 多元化经营的基本理论 2 1 1 多元化经营的含义 企业多元化经营( d i v e r s i f i c a t i o n ) ，通常又被称为多角化经营、多样化经营、跨行 业经营、多种经营等。由于观察和理解的角度不同，多元化经营存在不同的定义，在 此本文以时间为序回顾了2 0 世纪5 0 年代以来著名学者关于多元化经营的定义。 1 9 5 7 年，进行企业多元化经营方面研究最早的学者，美国著名的企业战略专家 安索夫m i a n s o f f ) ，他在商业评论( b u s i n e s sr e v i e w ) 上发表了多元化战略 ( s t r a t e g i e sf o rd i v e r s i f i c a t i o n ) j 】一文。这是第一篇以多元化为主题的企业经营研究论 文，在这篇论文中他指出多元化经营就是“用新的产品去开发新的市场 。a n s o f f 是 从产品种类的角度出发定义多元化的，这也是他的不准确之处，因为高度相关的多种 产品经营与高度不相关的、跨行业的多种产品经营表现出的多元化程度是不一样的。 1 9 5 9 年，英籍学者p e n r o s e 发表专著企业成长理论( t h et h e o r yo f t h eg r o w t h o f t h ef i r m ) t 1 4 】。她认为：企业多元化是在不完全放弃原有产品线的情况下，从事新产 品生产，这些新产品在生产或分销方式上与原有产品具有明显的不同。因此，多元化 包括最终产品种类的增加、垂直一体化深度的增加和企业生产领域数目的增加。同时 她还指出，从公司的成长角度而言，多元化的种类比多元化的数量更为重要。p e n r o s e 是从企业成长的角度出发定义多元化的，其缺陷是将企业的多元化与一体化混为一 谈，认为一体化也是多元化的一种形式，这种定义显然扩大了企业多元化定义的范围。 1 9 6 2 年，美国著名经济学家c h a n d l e r 发表专著战略与结构( s t r a t e g ya n d s t r u c t u r e ) t 1 5 】。通过对杜邦、通用、标准石油和西尔斯四家大公司几十年的发展历史 的研究，c h a n d l e r 认为：多元化经营是企业最终产品线的增加。 同样是在1 9 6 2 年，g o r t 教授发表专著美国产业中的多元化与一体化 ( d i v e r s i f i c a t i o na n di n t e g r a t i o ni na m e r i c a ni n d u s t r y ) 犯】。这是第一本以数量分析为基础 研究企业多元化发展的著作。他以美国标准行业分类和代码( s i c ) q b 的四位数行 第2 章多元化经营与绩效的相关理论纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究 业分类为依据来计量多元化程度。这在后来逐渐成为多元化研究的国际性规范。他认 为：多元化可以定义为单个企业服务的异质性市场的增加。但同时他又认为，多元化 与市场异质性并不完全是一回事。异质性如果仅仅体现在有些差异的同类产品上，并 不是多元化。在四年后他进一步明确地定义多元化为“一个企业所经营的行业数目的 增加 。g o r t 从市场异质性的角度出发定义了多元化，在一定程度上区分了一体化和 多元化，但是仍然没有严格区分企业产品的多元化和市场的多元化。 1 9 7 4 年，美国学者r u m e l t 发表专著战略、结构和经济绩效( s t r a t e g y , s t r u c t u r e a n de c o n o m i cp e r f o r m a n c e ) 3 1 。他对企业多元化经营的研究成就达到了西方关于企业 多元化经营研究的顶峰，他最独特的贡献是对各种类型的多元化战略与经营绩效进行 了分析对比研究。他认为，并不存在一种普遍接受的关于多元化的定义，因此，不同 的研究者可以根据各自研究目的的不同来给多元化下定义。c h a n d l e r 将多元化看作一 种战略的概念，哈佛商学院认为战略与企业能力和市场机会相连，在综合两者的基础 上，r u m e l t 将多元化战略的概念定义为：企业本身具有多元化的性质；通过综 合有限的多元化的实力、技能和目标，与原活动相关联的新的活动方式表现出来的战 略。 1 9 7 5 年，贝瑞( b e r r y ) 在他的专著企业成长与多元化经营( c o r p o r a t eg r o w t ha n d d i v e r s i f i c a t i o n ) t 1 6 】中，从行业数量角度将多元化经营定义为“企业经营行业数目的增 加 。 1 9 8 4 年，日本学者小野丰广在其专著日本企业战略和结构( s t r a t e g ya n d s t r u c t u r eo fj a p a n e s ee n t e r p r i s e ) t 3 8 1 指出：“如果一个企业产品的用途有限，那么这个企 业就是一个专业化企业；如果一个企业产品的用途多种多样，那么这个企业就是一个 多元化企业。 由此可见，多元化经营目前还没有统一的定义，本文认为多元化经营是企业提供 新的产品，进入新的产业，以实现企业战略目标的一种经营行为和经营方式。多元化 经营有静态和动态两种含义，静态的含义是指一种企业经营产品或提供的服务分布于 多个产业的状态，强调的是经营方式；动态的含义是指进入新的产业的行为，强调的 是成长行为。本文研究纺织业的多元化经营与企业绩效的相关性，仅讨论静态的多元 化经营，即产品或服务分布多元化的状态。 l o 纺织i ：市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究 第2 章 多元化经营与绩效的相关理论 2 1 2 多元化经营的动机 理解企业实施多元化经营的动机有助于我们更好的分析多元化经营与企业绩效 之间的关系。在经济学上，对多元化经营的动机大致可以归纳为四种理论：市场势力 理论、资源利用理论、风险分散理论和委托一代理理论。其中市场势力理论和资源利 用理论符合利润最大化原则，而风险分散理论和委托代理理论则是从经营管理的角度 对企业多元化进行考察的。下面是对这四种理论要点的概括： 一、市场势力理论 本文将那些认为企业多元化的动机在于获取市场势力的理论称为“市场势力理 论”。市场势力理论认为，企业多元化的目的是获得市场竞争优势：多元化企业如 果拥有雄厚的资源优势，可以在某一业务领域实施掠夺性定价，以低于竞争对手成本 的价格销售产品，达到将竞争对手驱逐出市场的目的【1 7 】；如果两家多元化公司在每 一个市场上都展开激烈竞争，其结果只能是两败俱伤。在重复博弈中，企业从自身利 益出发而与另一方“串谋”或相互“容忍，限制自己的攻击性行为，各自形成某种 形式的多元化，改变竞争态势，则每家公司都能获取相应的利益【1 8 】；通过多元化实 现纵向整合，可以提升与供应商和客户的讨价还价能力，扩大企业参与价值活动的范 围，增加企业资产和技术的储备，改善价值活动之间的联系，优化价值链的构成，这 样既可以增强现有核心竞争力，又能为形成新的核心能力奠定基础【5 l 】；通过多元化 经营与主要竞争对手达成相互购买协议，进而排挤其他竞争对手【1 9 】。 二、资源利用理论 资源利用理论认为，如果公司拥有的经济资源和管理能力过剩，而这些资源和能 力又可用于其他行业，多元化就成为公司的必然选择。对于产品( 或业务) 系列x l ， x 2 ，x n ，在n 家独立企业经营的成本和为c ( x ，) ，c ( x ) 为某一企业生产产品系 j = l 列x l ，x 2 ，x n 的成本，当c ( ) ( ) c ( 置) 时，范围经济存在。本质上，范围 经济存在于多种业务可以共享资源的企业。而这些资源又可以分为以下两种：有形 资源，包括生产能力、销售渠道、财务资源等；无形资源，包括企业商标品牌、组 织的管理能力、技术知识与经验等。 第2 章多元化经营与绩效的相关理论纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究 三、风险分散理论 风险分散理论认为企业通过实施多元化发展，可以和资产投资组合一样有效地降 低企业绩效的波动性，从而达到减少经营风险的效果。按照马克维茨的投资组合理论， 把各种财产进行最有效的配置，在不影响投资收益率的前提下，可以减少投资的风险 即收益波动性。由于多元化经营的实质就是将企业的投资分散于不同的业务中，因此 马克维茨的投资组合理论也可以用于分析多元化的风险分散效应。假设多元化企业的 各种业务之间的利润率相当但不相关，那么随着多元化程度的增大，企业在保证利润 不减少的情况下可以使经营风险呈减小趋势。 四、委托一代理理论 委托一代理理论认为，多元化是企业管理者以牺牲所有者利益为代价而追逐个人 利益最大化的结果。管理者进行多元化的目的在于：通过多元化，经理人可以获取 更高的收入和更好的职业前景【2 0 1 。一般来说，管理过有复杂组织结构的多元化企业的 经理人会被认为具有更高的经理人才能，因而可以获得更高的报酬。同时，“能力认 可”对那些希望将来能够被更大的、更有名的企业雇佣的经理人尤为重要，而他们从 企业多元化中可以更加容易获得“能力认可 。管理一个多元化程度更高的企业， 还可以给经理人带来更多的社会声望、自我认可等精神收益，从而使经理人更多地执 行多元化的企业发展战略【2 。由于较高社会声望的获得依赖于该经理人在多大程度上 被不同的行业圈子所认可，因此经理人为了提升自己的社会声望会尽力拓宽自己企业 的经营行业。另一方面，部分经理人还可能在“自我认可 感觉的驱使下提高企业的 多元化程度。通过企业多元化，经理人可以获得更多的“揩油”机会【捌。管理多元 化程度更高企业的经理人可以支配更多的资源，从而获取更多的“揩油 机会。通 过企业多元化，经理人还可以获取防御性收益 2 3 】，降低自己的“解雇风险 。经理人 可能通过多元化程度的提高来巩固自己目前的职位，增加企业解雇自己的成本。比如， 当经理人意识到投资者或董事会对企业的经营绩效不满时，就会提高企业的多元化程 度以降低被解雇的可能性。 2 1 3 多元化经营类型的划分 一、安索夫的分类 1 2 纺织上市公司多元化经营的绩效及其发展战略研究第2 章多元化经营与续效的相关理论 安索夫( a n s o f f ) 在其企业战略一书中最早提出关于多元化经营的分类，他将 多元化分为四类： ( 1 ) 水平型多元化，即企业利用现有市场，向水平方向拓展生产经营领域，进 行产品和市场的复合开发，针对新