（企业管理专业论文）我国石油企业跨国并购的风险研究.pdf

北京工商大学硕士学位论文 摘要 随着近几年国际油价一直在高位徘徊，跨国并购已经成为国际石油巨头在全球内抢 夺油气资源的最有效途径。特别是近年来，我国经济持续以8 左右的速度增长，为建设 具有较强国际竞争力的跨国石油集团，满足国内的能源需求，稳定国家经济发展，完成油 气战略储备计划，我国各大石油企业正在加快海外并购的步伐。但是跨国并购的实践表明， 风险因素贯穿于并购始终，导致超过一半的并购活动最终失败。因此，对并购风险的识别 与控制已经成为制约企业并购成功的关键。 本文正是以我国石油企业的跨国并购为研究对象，以提高跨国并购成效为目的，充 分运用了跨国并购及并购风险相关理论，来分析我国石油企业进行跨国并购的可行性及进 展情况。在此基础上，提出了对石油企业跨国并购风险因素的详细分类，结合模糊数学及 概率统计理论，提出了适用于石油企业跨国并购风险评价的模糊综合评判模型。并以中海 油收购优尼科为例，检验了该模型的逻辑性及合理性。经过系统的评判分析，进一步总结 出我国石油企业跨国并购中的主要风险因素有：政治法律风险、目标企业定价风险、融资 风险及整合风险等。并提出了建议性的风险对策，也从政府对企业跨国并购的宏观调控与 政策支持上提出建议，以期对我国石油企业更好地到海外并购有所帮助。 本文共分以下四个部分： 第一章在对全球性并购浪潮的回顾中介绍了跨国并购的发展历程，总结了跨国并购的 特点和当前的发展趋势，并通过对跨国并购及其风险相关理论的介绍进一步明确了跨国并 购的动机和进行风险研究的现实意义。 第二章首先展示了我国石油企业实施跨国并购的经历及特点，进而对其跨国并购的必 要性及可行性进行分析，进一步确定了跨国并购的战略地位，并对影响跨国并购的不利因 素做了详细分析。 第三章依据跨国并购的不同阶段对石油企业跨国并购中的风险进行详细的分类，分析 各风险因素的成因及危害，结合现代综合评价方法建立了风险评判模型，并以相关案例为 具体的研究对象进行综合评判，同时也进一步检验了风险评判模型的逻辑性与合理性。 第四章结合对跨国并购风险的定性和定量分析，提出相应的风险对策及政策建议，希 望能对我国石油企业的跨国并购有所帮助。 我国石油企业的跨国并购尚处于起步阶段，又以大型国有企业为主，且e t 前来看政府 指令性还很强，所以有关这方面的研究还不够全面，需要有更加深入的关于整个石油行业 跨国并购的相关研究来指导实践工作。 关键词：跨国并购、并购风险、模糊综合评判、风险对策 我国石油企业跨国并购的风险研究d o e a b s t r a c t t h ep r i c eo fo i li sh i g hi ni n t e r n a t i o n a lm a r k e ti nr e c e n ty e a r sa n dt h ec r o s s - b o r d e rm e r g e r a n da c q u i s i t i o n ( m a ) h a sb e c o m ea ne f f e c t u a lw a yf o rt h ei n t e r n a t i o n a lo i lm a g n a t et o s c r a b b l ef o rt h er e s o u r c eo f 础a n dn a t u r a lg a sa l lo v e rt h ew o r l d 皿ce c o n o m yo fc h i n ai s i n c r e a s i n gi nt h er a t em o r et h a n8 i nm a n yy e a r s s o o u rt h r e eb i g g e s to i lc o r p o r a t i o n ss p e e d u pt h ec r o s s - b o r d e rm & a f o rb u i l d i n gi n t e r n a t i o n a lo i lc o m b i n e s o fc o m p e t i t i o ni n i n t e r n a t i o n a lm a r k e t , m c e t i n gt h en e e df o re n e r g ys o r f f c ei nh o m em a r k e tt h a ti si n c r e a s i n gd a y b yd a y , s t a b i l i z i n gt h ee c o n o m yi nc h i n aa n dc a r r y i n go u tt h es t r a t e g i cp l a no fs t o r i n go i la n d n a t u r a lg a s b u tt h ep r a c t i c eo ft h ec r o s s b o r d e rm & as h o w st h a tt h ef a c t o ro fr i s ke x i s t si na l l t h ep r o c e s s s o ，i d e n t i f y i n ga n dc o n t r o l l i n gt h er i s kh a sb e , c o m eak e yf a c t o rt h a ti n f l u e n c e st h e e f f e c to ft h a tp r a c t i c e t h es u b j e c to ft h i sd i s s e r t a t i o ni st h ec r o s s - b o r d e rm & ao fc h i n e s eo i le n t e r p r i s e sa n dt h e p u r p o s ei st om a k et h ec r o s s - b o r d e rm & a m o r e r e s u l t f u l i nt h i sd i s s e r t a t i o n , t h et h e o r i e so f t h ec r o s s - b o r d e rm & aa n dr i s ki nm aa r eu s e d ，a tt h es a m et i m e ，f u z z ym a t h e m a t i c sa n dt h e t h e o r yo fs t a t i s t i ca r ea l s oa p p l i e d , f u r t h e r m o r e b l u ra n di n t e g r a t e dm o d e lo fe s t i m a t i n gi i s ki n t h ec r o s s b o r d e rm & ai sp r o d u c e df o ro u ro i le n t e r p r i s e s a tt h el a s t , t h ec o u n t e r m e a s u r ef o r t h er i s ko fm & ai se x p r e s s e db a s i n go ng e n e r a le s t i m a t eo fc a s e s t h i sd i s s e r t a t i o nc a nb ed i v i d e di n t of o u rp a r t s ： t h ef i r s tc h a p t e rl o o k sb a c kt h em o v e m e n to fm & aa l lo v e rt h ew o r l d , r e c o m m e n d st h e h i s t o r yo ft h ec r o s s - b o r d e rm & aa n ds u m m a r i z e st h ec h a r a c t e ro ft h ec r o s s - b o r d e rm & a a l o n gw i t ht h ec u r r e n tt r e n d f u n h e r m o r e ，i tc l a r i f i e st h em o t i v a t i o no ft h ec r o s s b o r d e rm & a a n dt h ep r a c t i c a ls i g n i f i c a n c eo fr e s e a r c h i n gt h er i s k t h es e c o n dc h a p t e rf i r s t l yb r i n g sf o r t ht h ee x p e r i e n c ea n dc h a r a c t e ro fc h i n e s eo i l e n t e r p r i s e s t h e n , a n a l y s e st h en e c e s s i t ya n df e a s i b i l i t yo ft h e i rp r a c t i c eo ft h ec r o s s b o r d e r m & aa n da s c e r t a i nt h es t r a t e g i cs t a t u s ，a tt h es a m et i m e ，a n a l y s e st h en e g a t i v ef a c t o r st h a t i n f l u e n c et h ec r o s s b o r d e rm ai nd e t a i l t h et h i r dc h a p t e rc l a s s i f i e sr i s k si nt h ec r o s s - b o r d e rm & ao fo i lc o r p o r a t i o n sa c c o r d i n g d i 伍e r e n tp h a s e sa n da n a l y s e st h es p r i n g h e a d sa n dh a r m so fa l lk i n d so fr i s k s ，a tt h es a m et i m e ， c o m b i n e st h ew a yo fm o d e mg e n e r a le s t i m a t et om a k et h em o d e lf o re s t i m a t i n gr i s k , m a k e s s y s t e m i ca p p r a i s eo nt h eb a s eo fr e l a t i o n a lc a s e sa n dt e s tt h el o g i c a l i t ya n dr a t i o n a l i t yo ft h e m o d e l t h ef o u r t h c h a p t e rp r o d u c e st h ec o u n t e r m e a s u r ea n da d v i c e i na l l u s i o nt ot h er i s k a s s o c i a t i n gw i t ha n a l y s i s i n gt h en a t u r ea n dq u a n t i t yo fr i s ki nt h ec r o s s b o r d e rm & a t h i sm a y b eh e l p f u lf o rt h ep r a c t i c eo fc h i n e s eo i le n t e r p r i s e s 北京 商大学硕士学位论文 f o rc h i n e s eo i le n t e r p r i s e s t h ep r a c t i c eo ft h ec r o s s b o r d e rm ai ss t i l li nt h ei n i t i a l s t a g e , t h e i rm a i nb o d i e si ss t a t ec o r p o r a t i o n sa n dt h e ya r ei n f l u e n c e db yi n s t r u c t i o n so ft h e g o v e r n m e n tm a i n l y s ot h er e s e a r c ho l lt h i ss u b j e c ti s s t i l ls c a r c ea n dw cs h o u l ds t u d yt h e c r o s s - b o r d e r m & a o f o i le n t e r p r i s e s m o r e t o d i r e c t t h e p r a c t i c e k e yw o r d s ：c r o s s - b o r d e rm & a r i s ko fm & ab l u ra n di n t e g r a t e d e s t i m a t ec o u n t e r m e a s u r ef o rr i s k 北京工商大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所 取得的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 学位论文作者签名：兰盗墓日期：彬刁年石月f 日 北京工商大学学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借 阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复 制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于 书馆网站上发布，供校内师生浏览。 吲当年口一年口二年后在学校图 学位澈储躲越导师妊7 竖0 吼砷日 北京工商大学硕士学位论文 绪论 一、选题背景及研究意义 2 0 0 5 年6 月2 3 日6 时2 0 分许，中国海洋石油有限公司宣布以要约价1 8 5 亿美元收 购美国优尼科石油公司。这一价格高出其竞争对手美国雪佛龙石油公司1 5 亿美元，这是 我国企业海外并购以来涉及金额最多的一次。然而，1 8 5 亿美元的纯现金收购却最终因东 道国政府及民众的反对之声而宣告退出。事隔不久的8 月2 日，中海油宣布已撤回对优 尼科的收购要约。短短一个多月的时间里，中海油两次重大决定吸引了无数海内外媒体 的关注，也激起了企业界和学术界对我国企业走出去实施跨国并购的争议。 那么，我国石油企业到底要不要跨国并购昵? 美国芝加哥经济学家旅蒂格勒( g j s t i g l e r ) 曾说过，几乎没有一家美国大公司不 是通过某种程度、某种方式的兼并与收购成长起来的。1 9 9 8 年埃克森公司以7 2 2 亿美元 兼并了美孚公司，英国石油公司( b p ) 以4 8 0 亿美元兼并了阿莫科公司，2 0 0 1 年菲利普 斯公司兼并了大陆石油公司从国际几大石油巨头埃克森美孚、b p 、壳牌等的成长历程 来看，大量的并购造就了石油企业的发展，也成就了他们对国际石油市场的垄断。在国际 石油市场上，世界排名前几位的大型跨国石油公司拥有全世界3 0 以上的石油工业产值， 8 0 9 6 以上的石油石化先进技术，2 3 以上的贸易量和直接投资额， 它们不仅主宰着本国的 石油市场，而且主导着国际石油市场的发展。 我国自1 9 9 3 年开始正式成为石油净进口国以来，国内的油气开采逐渐进入后期阶段， 经济发展的需求又不断拉高油气资源的对外依存度。特别是加入w t o 之后，国内市场的进 一步开放使得跨国石油公司大量涌入，与本土石油企业展开激烈竞争。跨国石油公司凭其 强大的实力将占据越来越多的市场份额，甚至会通过收购国内石油企业来扩大势力范围。 然而，从我国目前经济发展的形势来看，短期内难以改变国内石油供给不足的状况。我国 的石油安全战略不得不立足于海外，在全球石油市场中获得供需平衡。石油不是种普通 的商品，在国际市场上，石油是一种为国际大资本所操纵的具有高度投机性的垄断性物资， 其价格波动极大，对一国经济的冲击力极强。国际油价的轻微浮动足以对我国经济发展产 生重大影响，而像美国这样的经济大国则可以利用其跨国公司在全球建立起来的庞大的生 产销售网络，有效地保障国内石油需求，避免资源供应中断和价格的暴涨暴跌。因此，我 国长远的石油战略应该适应现有的国际石油格局，力争摆脱国际石油寡头的操纵，积极加 快走出国门的步伐，在国际石油市场上争得话语权。 。慧聪网专题优尼科h t t p ：i n f o o i l h c 3 f i o c o m h t m l z t y n k i n d e x h t m 。t 伽网财经频道h t t p ：f i n a n c e n e w st o m c 伽1 0 0 1 l 0 0 6 2 0 0 5 6 2 4 2 5 6 5 1 9 h t m l 。新华嘲h t t p ：n e w s x i l i l u a l l e t c o m f o r t u n e 2 0 0 5 0 8 0 2 c o n t e n t 一3 3 0 1 3 8 5 h t m 。中国信息报2 0 0 3 年4 月2 日 。陈清全球化与中国石油业的大公司战略中国石油企业第9 期1 7 - 1 9 l 我国石油企业跨国并购的风险研究d o e 自上世纪9 0 年代以来，国内大型石油公司开始借鉴国外石油公司的经验，通过跨国 并购的方式“走出去”，加快了资源导向型的国际化进程。通过到海外收购油气相关资 产，不仅可以获得更多油气储量，建立海外油气供应体系，减缓国内经济发展对油气资源 需要的压力，还可以避开国家间的相关壁垒，顺利地进入东道国市场，借助目标公司已有 的客户、渠道及市场占有率，提高我国石油企业在国际市场上与国际大型跨国石油公司竞 争的总体实力。 但总体来看，我国石油企业的跨国并购并非一帆风顺。除了企业自身因素，如跨国 并购经验不足、国际竞争力与跨国石油公司差距较大等，还要受到来自国外政治局势动荡 不安、大国利益冲突及跨国石油巨头势力范围保护而导致竞争异常激烈等方面压力。在这 种情况下，石油企业要拿出巨额资金到海外陌生的环境里并购，势必要面对多方面的风险 因素。单从并购地区的选择上看，中东地区作为全球油气资源富集地，早已成为大型跨国 石油公司竞争的主战场，也因大国利益的交织及地方种族主义冲突而导致政治环境恶劣， 国内石油企业很难在此开展跨国并购。而在世界其它地区，也存在来自当局审查、地方壁 垒、竞争对手、文化差异等多方面的风险，致使许多待实施的跨国并购最终失败甚至夭折。 2 0 0 2 年中石油收购俄罗斯斯基母尔石油公司，在几近成功之时，俄政府却与商界联手来 排挤我国企业，迫使中石油不得不放弃收购；2 0 0 3 年3 月，中海油与中石化分别出资6 1 5 亿美元，联合收购英国天然气集团( b g ) 在哈萨克斯坦北里海卡拉干油田的部分股权，却 最终失败：再如本文开篇所述，2 0 0 5 年8 月，中海油在美国再一次经历了竟购失败的重 创。从这些失败的跨国并购案例中可以看出，政治因素对并购的成败有很大的影响。 石油作为一种战略资源，从来都是与政治联系在一起的。哪里有石油，哪里就有政 治。嘲a n sj m o r g e n t h a u 认为，对石油产地的控制传统上已成为权力分配中的一个重要因 素，因为谁要能够将它加到自己原有的原材料资源中，就相应地削弱了竞争者的力量。 对 石油的争夺能够引起局部战争的暴发、利益群体间的冲突，这都是政治家基于对石油战略 地位的考虑，将其看做是关乎国家安全的大事。由此不难理解，中海油在美国收购优尼科 时能引起政客们的强烈反应，称其对美国能源和安全构成“明显威胁”、“可能影响美国 国家安全”，。借以要求政府严格审查，阻止中海油可能代替中国政府出面的收购活动。 正是迫于美国政界的极端反对以及因竞争对手的煽动而掀起的新一轮“中国威胁论”的压 力，中海油最终选择退出收购。 当然，除了政治风险的威胁，对其它方面风险因素的忽视也会给跨国并购带来很大 的阻碍。能否在并购中及时认清风险并采取相应的对策是我国石油企业跨国并购成败的关 键。因此，在石油企业的国际化进程中，一定要加强对跨国并购风险的研究，制定有效的 风险应对措施，才能为顺利并购提供保障。 。国务院发展研究中心企业研究所课题组著中国企业国际化战略人民出版社2 0 0 6 年9 月第1 版9 2 。钟飞腾、林峰石油中国中华工商联合出版社2 0 0 6 年第1 版 。h a n sj m o r g e n t h a u p o l i t i c sa m o n gn a t i o n s ：t h es t r u g g l e 。f o rp o w e ra n dp e a s e n e wy o r k m c g r a l lh i l l i n c 1 9 8 51 3 0 。美国有线新闻网h t t p ：w w w c n n c o i l 2 0 0 5 年6 月2 9 日 2 北京工商大学硕士学位论文 本文所作的研究，是基于和平与发展是当今世界主题的大背景下，国与国之间的竞 争不是依据武力来实现，而更多的是体现在对本国经济发展及本国企业成长的大力支持 上。即把跨国并购看成是商业事件，而并购中涉及到的政治风险仅仅是国家政府为本国经 济发展及企业利益所做的有益干涉。在这样的前提下，才有可能通过对跨国并购风险的研 究来指导企业跨国并购的实施。 本文正是以我国石油企业的跨国并购为研究对象，以提高跨国并购成效为目的，运 用跨国并购及并购风险相关理论知识，对其风险因素进行系统的分析归纳，并结合模糊数 学及概率统计理论，提出了适用于石油企业跨国并购风险评价的模糊综合评判模型。并以 对实际案例的综合评判为基础，提出了相应的并购风险对策。本文的研究主要有以下几方 面的意义： 1 、有利于石油企业国际化战略的实施，提高跨国并购的成功率。依据对跨国并购风 险的分析与评判，首先可以判断出跨国并购的必要性和可行性，避免企业无谓地浪费精力 或盲目地扩大规模；对于确立要以跨国并购来实现目标的企业，则可以对并购方案、并购 进程及并购后的整合进行直接指导，促进其顺利进行，实现成功并购。 2 、有利于石油企业提高国际竞争力，缩小与跨国大型石油公司的差距。我国石油企 业如果能很好地利用跨国并购风险带来的巨大收益，就能在国际市场上迅速增加资源占有 量，扩大市场份额，改善企业跨国经营的技能及管理水平，提高企业的国际竞争力，与国 际上石油巨头们展开竞争，争取对国际石油定价的话语权。 3 、有利于给其它行业提供借鉴并带动相关产业开拓国际市场。国内企业在海外并购 时尽管所处行业有所不同，但都要面对来自国外竞争者及陌生的市场环境的压力，跨国并 购中的风险因素往往大同小异。所以，对石油企业跨国并购风险有效的研究成果也能够对 国内其它行业提供借鉴意义，帮助其成功实施并购。石油企业如果能顺利地“走出去”， 势必会增加大量的海外市场份额，带动国内相关产业在海外市场的进一步开发。 4 、有利于我国企业跨国并购的外部环境建设。企业在跨国并购中总是要受到政府相 关政策、法律法规及融资渠道等方面的影响，这些构成影响跨国并购的外部环境因素。我 国目前因处于跨国并购的初级阶段，各方面条件都还不成熟，特别是相关的政策法规还不 健全，极大地制约着企业走出去的步伐。对跨国并购风险的相关研究可以很好地促进国家 有关部门对目前所存在的问题的重视，加快制定合理的政策法规来为企业跨国并购创造良 好的外部环境，从而规范、引导和推进企业在海外的发展，降低跨国并购风险。 二、本文的结构安排 本文共分以下四个部分： 第一章在回顾全球五次并购浪潮中介绍了跨国并购的发展历程，总结了跨国并购的特 点和当前的发展趋势，并通过对跨国并购及其风险相关理论的介绍进一步明确了跨国并购 的动机和进行风险研究的现实意义。 第二章首先展示了我国石油企业实施跨国并购的经历及特点，进而对其实施跨国并购 3 我国石油企业跨国并购的风险研究d o e 的必要性及可行性进行分析，进一步确定了跨国并购的战略地位，并对影响跨国并购的不 利因素做了详细分析。 第三章依据跨国并购的不同阶段对石油企业跨国并购中的风险进行详细的分类，分析 各风险因素的成因及危害，结合现代综合评价方法建立了风险评判模型，并以相关案例为 具体的研究对象进行综合评判，同时也进一步检验了风险评判模型的逻辑性与合理性。 第四章结合对跨国并购风险的定性和定量分析，提出相应的风险对策及政策建议，希 望能对我国石油企业的跨国并购有所帮助。 三、本文采用的研究方法 本文主要运用了政治经济学、战略管理学、运筹学、数理统计等多学科理论进行相关 研究，沿用现状分析一问题提出一实证分析提出对策的技术路线。 第一、运用政治经济学理论分析我国石油企业的跨国并购行为，指出跨国并购不能避 开政治不谈，政治因素对其影响是最重要的，往往会决定着并购的成败。因此，对跨国并 购风险因素的分析首先要分析其政治风险。 第二、运用跨国公司理论来分析跨国并购行为的动因。跨国并购是跨国公司全球扩张 的一种手段，因此跨国公司的相关理论可以用来解释我国石油企业的跨国并购现象。 第三、通过对跨国并购发展阶段的描述，归纳总结出其特点及发展趋势。对我国石油 企业跨国并购特点的分析进一步引申出并购中的风险因素分析。 第四、利用运筹学中的层次分析法和模糊数学中的模糊集理论，建立起评价跨国并购 风险的多层次模糊综合评判模型，构建分层次的评判矩阵，对每种风险因素进行分层次评 判及综合评判，最终对每一种风险因素的影响程度进行排序、评价。 四、可能的创新及存在的问题 本文可能的创新之处有： 第一，针对我国石油企业跨国并购的特点，结合相关的模糊数学及统计学知识，构建 出多层次的模糊综合评判模型。 第二，尝试采用具体的跨国并购案例对该评判模型进行检验，尽管存在赋值上的误差， 但基于评判结果与实际较高的拟合度，可以判断该模型具有一定的合理性。 当然，由于时间的原因，本文的研究还有很多不足之处，一些问题还有待于更深入地 分析。特别是我国石油企业的跨国并购还处于初级阶段，又以大型国有企业为主，从目前 仅有的少量并购案例来看，实施过程中的政府指令性还很强，所以有关这方面的研究在整 个石油行业还不具有代表性。再者，本文所用的风险评判方法是建立在对大量案例的统计 分析基础上，对评判指标根据专家的主观经验赋值，这本身就存在很大的误差，使得评判 结果对实践的指导说服力不强。另外，由于要处理大量的数学运算，对于评判模型的建立 本文只是采用了三级评判法，而没有做更为深入细致的分类研究。对判断矩阵特征向量及 特征值的求解也只采用了方根近似计算法，可能产生更多的计算误差。最后，在本文通篇 的研究中，可能会因对政治风险因素的过多关注而忽视其它风险。 4 北京工商大学硕士学位论文 第一章跨国并购及其风险概述 企业跨国并购( c r o s s b o r d e rm e r g e r s a c q u i s i t i o n s 或i n t e r n a t i o n a lm e r g e r s a c q u i s i t i o n s ) ，是指一国企业为了某种目的，通过一定渠道和支付手段，将另一国企 业的整个资产或足以行使经营控制权的股份收买下来，从而对后者的经营管理实施实际的 或完全的控制。跨国并购是在国内企业并购的基础上跨越国家界限，延伸到其它国家企 业，涉及到不同的政治法律环境下的并购。从跨国并购的发展经历来看，跨国并购已经成 为国内企业走出国门进行跨国经营，跨国公司进一步实现全球扩张的重要手段。 第一节全球并购浪潮与跨国并购 跨国公司的历史最早可以追溯到1 7 世纪初英国的东印度公司，但也只是局限于资本 主义国家对外进行资源掠夺和殖民统治。真正意义上的跨国公司产生于大工业革命之后， 1 8 6 5 年，德国拜耳公司收购了美国纽约奥尔巴尼的苯胺工厂的股份，从而成为第一家跨 国公司。随着西方国家经济的发展，在发达国家中掀起了一股企业并购的浪潮，企业并 购导致了社会资源的重新组合，提高了资源的配置效率，大大推动了2 0 世纪的经济发展 和科技进步。到目前为止，西方国家经历了五次大规模的企业并购浪潮，每一次的背景、 程度都有所不同，对全球经济发展产生了深远的影响。 一、二战前的并购浪潮 1 9 世纪7 0 年代，随着第二次工业革命对经济发展的推动作用，以美国为首的西方国 家首先在铁路、石油、钢铁、公用事业等领域展开了行业内的横向并购，旨在扩大企业规 模。这次并购大大提高了产业的集中度，产生了对美国经济有深远影响的行业巨头，如 杜邦公司、美国烟草公司、美国钢铁公司、美国橡胶公司等，而这些大公司实际上都是并 购了几千家公司才形成的。 本次并购浪潮最大的特点就是小规模的企业通过行业内的横 向兼并，实现管理和营销上的规模经济，并获得垄断地位，资本主义经济实现从自由竞争 阶段向垄断竞争阶段过渡。 2 0 世纪2 0 年代，全球又掀起了以企业的纵向并购为主要特征的并购浪潮，并购范围、 数量都较前一次大得多。参与并购的企业主要是已经形成的垄断公司，并购大量企业以达 到规模经济效应。同时，这一时期正值战刚刚结束，科学技术的突飞猛进不仅为许多欧 洲国家工业的恢复提供了强大支撑，还产生了许多新的产业，如汽车、化学、电气等工业。 工业资本与银行资本也在这一时期互相结合，产生了新的资本形态金融资本。总体来 看，这一时期企业通过纵向并购实现了一体化发展，大大提高了公司的垄断程度，甚至在 一些行业产生了寡头垄断。 发生在二战前的全球性并购浪潮主要是在国内市场上开展的，即资本或资产存量的流 。史建三跨国井购论立信会计出版社1 9 9 9 年出版2 2 。曾广胜跨国并购的新制度经济学分析经济科学出版社2 0 0 6 年1 月第1 版1 0 。殷醒民企业购并的金融经济学解释上海财经丈学出版社1 9 9 9 年版1 4 。干春晖并购经济学清华大学出版社2 0 0 4 年4 月第1 版2 。薛有志等并购与企业高成长南开大学出版社2 0 0 4 年版7 5 5 我国石油企业跨国并购的风险研究d o c 动还仅局限于本国。虽然当时西方国家在国外也有资本输出，但主要局限于在其殖民地投 资办厂的跨国投资方式。席卷全球的这两次并购在以美国为主的西方国家中形成了石油、 钢铁、汽车等行业的垄断公司，它们借助其强大的经济实力和不断扩大的势力范围，在之 后的跨国并购中显示出更高的国际竞争力。 二、2 0 世纪中期的并购浪潮与跨国并购的初期阶段 由于受世界经济衰退和第二次世界大战的影响，并购活动一度陷于低谷。直到2 0 世 纪五十年代以后，西方资本主义国家的经济迅速复苏，大规模的固定资产投资，兴起了一 系列新兴工业部门，包括电子计算机、激光、宇航、核能及合成材料等，新兴产业的发展 进一步促进了资本的流动及垄断的加深，又一次掀起了全球性并购浪潮。圆 在这一时期，经济的繁荣及科技的快速发展推动了国际分工的深化，引发了大规模的 资本跨国流动，跨国公司在这一阶段得到了迅猛的发展。许多跨国公司为谋求经营的多样 化以降低经营风险，纷纷采用跨国并购方式替代传统跨国投资，且以跨行业、多元化的混 合并购为主。从哈佛大学跨国企业研究中心对1 8 0 家美国跨国公司的抽样调查中可以看 出：跨国并购在跨国直接投资方式中所占的比重在二战后迅速增长，在1 9 5 1 年至1 9 5 5 年期间达到3 0 ，1 9 6 1 年至1 9 6 5 年期间达到4 0 8 0 5 ，1 9 7 1 年至1 9 7 5 年期间达到4 6 3 。 。所以说，跨国并购的真正兴起应该是在二战之后，虽然在企业的跨国投资中占有一定的 比重，但总体来看，此时的跨国并购无论从数量还是规模上都还处于初期阶段，对全球经 济的影响也很有限。 三、2 0 世纪8 0 年代的并购浪潮与跨国并购的发展阶段 进入2 0 世纪8 0 年代后，美国再次掀起了并购浪潮，其规模超过了之前任何一次，一 直持续到9 0 年代初。由于在上一次并购浪潮中，企业因管理方式难以适应混合并购后形 成的复杂的经营结构而造成大企业综合症，本次并购浪潮转向了以内部产业结构调整的纵 向并购为主的多种方式，杠杆收购。开始盛行。大型的并购再次促进了全球产业的集中， 也增强了大型企业的核心能力。 这一时期的并购浪潮中企业的国际化趋势较明显，可看作是跨国并购的发展阶段。自 2 0 世纪8 0 年代以后，为了进入新的市场和获取新的资源，伴随着对外直接投资的迅猛增 长，跨国并购越来越盛行。1 9 8 9 年，全世界共发生企业并购7 7 0 0 起 ，并购价值达3 5 5 0 亿美元，其中2 2 0 1 起属于跨国并购，价值达1 4 0 0 亿美元，分别占并购总数和总价值的 2 8 6 和3 9 4 。从表卜1 和图卜1 也可以看出，从1 9 8 7 年到1 9 9 0 年，全世界按照出售 交易数量计算的跨国并购几乎增长了2 倍，从8 6 2 起增加到2 5 0 3 起，按照出售额计算的 。史建三跨国并购论立信会计出版社1 9 9 9 年出版2 6 o 干春晖并购经济学清华大学出版社2 0 0 4 年4 月第1 版1 l 1 2 o 史建三跨国并购论立信会计出版社1 9 9 9 年出版2 8 。杠杆收购指：并购企业利用被并购企业的资产经营收入来支付并购价款或作为此种支付的担保 。联合国贸易与发展会议u n i t e dn a t i o n sc o n f e r e n c eo nt r a d ea n dd e v e l o p m e n t ( u n c t a d ) 官方网站 h t t p ：s t a t s u n c t a d o r g f d i t a b l e v i e w e r t a b l e v i e w a s p x ? r e p o r t i d = 8 o 蔡卫东跨国并购若干问题研究江苏大学硕士学位论文2 0 0 5 年4 月2 3 6 北京工商大学硕士学位论文 并购价值也从7 4 5 亿美元增长到了1 5 0 6 亿美元，翻了一番。从地区来看，大多数的跨国 并购发生在了发达国家和地区，尤其集中在欧盟、美国。但是发展中国家的增长趋势很明 显，如图卜2 所示，1 9 8 8 年至1 9 9 0 年，以出售交易数量计算的并购交易每年的增幅分别 达到7 2 和4 8 ，而同期发达国家的增幅只有4 7 和1 1 ，如图i - 3 。 表卜11 9 8 7 年一2 0 0 5 年跨国并购出售额( 百万美元) 和交易数量 全球发达国家和地区 发展中国家 年份 交易数出售额 交易数出售额交易数出售额 1 9 8 7 8 6 27 4 5 0 98 1 07 2 7 8 7 5 21 7 2 1 1 9 8 81 4 8 01 1 5 6 2 31 4 0 51 1 2 7 4 9 7 42 8 7 5 1 9 8 92 2 0 11 4 0 3 8 92 0 7 4 1 3 5 3 3 21 2 75 0 5 7 1 9 9 02 5 0 31 5 0 5 7 6 2 3 0 91 3 4 4 6 51 8 81 6 0 5 2 1 9 9 12 8 5 48 0 7 1 32 5 8 67 4 3 8 92 5 35 7 8 6 1 9 9 22 7 2 17 9 2 8 02 3 7 77 0 1 3 72 8 48 1 9 8 1 9 9 32 8 3 8 3 0 6 4 2 3 6 8 6 8 2 6 44 2 61 4 2 5 6 1 9 9 43 4 9 4 1 2 7 1 1 02 8 3 41 1 1 6 1 55 9 61 5 0 3 0 1 9 9 54 2 4 71 8 6 5 9 33 4 0 31 6 9 4 4 47 5 91 6 0 4 3 1 9 9 64 5 6 92 2 7 0 2 33 5 5 11 9 0 9 3 79 2 03 2 5 0 7 1 9 9 74 9 8 73 0 4 8 4 83 9 0 62 3 4 1 7 19 7 4 6 4 6 5 9 1 9 9 85 5 9 75 3 1 6 4 84 3 8 84 4 6 7 9 21 1 1 7 8 2 4 9 4 1 9 9 96 9 9 47 6 6 0 4 45 5 2 76 8 6 7 4 31 2 9 87 3 9 5 7 2 0 0 07 9 8 41 1 4 3 8 1 66 2 7 71 0 7 0 9 1 11 4 1 0 7 0 5 0 3 2 0 0 16 0 3 45 9 3 9 6 04 7 7 55 0 4 9 2 7 1 1 1 58 5 7 5 5 2 0 0 24 4 9 33 6 9 7 8 93 4 6 03 2 2 5 0 2 8 6 64 4 4 1 0 2 0 0 34 5 6 22 9 6 9 8 8 3 3 2 82 4 4 4 2 61 0 4 54 0 1 6 6 2 0 0 45 1 1 3 3 8 0 5 9 8 3 7 4 5 3 1 5 8 5 11 2 5 15 4 7 0 0 2 0 0 56 1 3 47 1 5 3 0 24 5 2 05 9 8 3 5 0 1 3 7 61 0 0 6 3 3 资料来源：h t t p ：_ n v u n c t a d o r g 霰 棚| ( 8 鞲 删 霞 械 黟4 。刊”。”。j 。? i “孽靠一4 鬻擎”i 一瓣嚣+ 二嚣嘟二：“j 。“碱躜一。“一；：= i “鬻。”嚣 般 7 6 6 0 t 5 9 4 0 蔷筲一m , mm , m 咎t i i 订 腑引 p 挚pp 梦p 擎擎窜妒擎爷爷爷妒妒擎 图卜1 全球跨国并购金额增长趋势 7 舢 撇 帅 姗 猢 。 我国石油企业跨国并购的风险研究d o e 。= # j 4 * 。“r + 壤+ ”o t 。j ?埘 + 一一”一。 一 ”一a l 6 1 8 2 5 翟 6 4 7 一 一一一。；釜。i ；釜i “1 3 1 “瑚1 ：i_ _ 萱萱| 荸擎窖事擎爹p 擎擎$ 擎带爷妒妒移妒移 图卜2 发展中跨国并购金额增长趋势 毋爹营霉擎擎霉窖挚挚霉擎擎葶爷爷擎 图1 - 3 发达国家跨国并购金额增长趋势 四、2 0 世纪9 0 年代以来的“跨国并购浪潮” 2 0 世纪9 0 年代以来，随着冷战的结束，和平与发展成为世界的主题。西方国家加快 了全球化战略的进程，而发展中国家普遍实行对外开放大量吸引外资的政策更为跨国公司 提供了广阔的市场。1 9 9 4 年发展至今的并购浪潮，成为有史以来规模最大、影响最广的 一次，实旆跨国并购则是本次浪潮最为显著的特征，到目前，跨国并购已经成为企业对外 直接投资中最主要的方式，所以现阶段的并购浪潮又被称为“跨国并购浪潮”。 1 9 9 5 年，全世界的并购总额达到8 6 6 0 亿美元，比上一年增长了5 1 ，其中跨国并购 1 8 6 6 亿美元，占当年并购总额的2 2 ，如图卜1 所示。之后，全球跨国并购交易的数量和 金额便直线上升，从1 9 9 4 年到2 0 0 0 年，跨国并购的交易数量基本上保持以每年2 0 以上 的速度增长，交易金额的增长速度更是保持在了5 0 左右。2 0 0 0 年，全球的跨国并购出售 额达到了创纪录的11 4 3 8 亿美元，占当年f d i 流入流量的8 2 4 。尽管在2 1 世纪头两年， 全球跨国并购交易出现了小幅回落，但在发展中国家，跨国并购一直保持良好增长。 这一时期，西方国家的跨国大型企业为了谋求在高技术领域、高资本密集行业的国际 垄断竞争优势，纷纷在同行业内部进行横向的强强并购，相继形成了跨国公司中的巨无霸。 。曾广胜跨国并购的新制度经济学分析经济科学出版社2 0 0 6 年1 月第l 版2 3 8 咖 咖 咖 鲫 枷 抛 o 崆撇翠一赣州馥撒 舢 咖 舢 姗 舢 。 一候粼攀一豁甜霰壤 北京工商大学硕士学位论文 典型的有，1 9 9 8 年德国汽车行业的戴姆勒一奔驰以4 1 0 亿美元的高额资金收购了美国第三 大汽车公司克莱斯勒公司，产生了世界第二大汽车集团戴姆勒一克莱斯勒。花旗银行集团 以7 3 0 亿美元兼并了美国保险巨子旅行者集团，英国b p 石油公司以5 5 0 亿美元收购艾默 克公司；1 9 9 8 年埃克森石油公司以7 2 2 亿美元兼并了美国第二大石油天然气集团美孚公 司。2 0 0 0 以来，出现了顶级规模的并购案，美国在线与时代华纳的合并金额就高达1 4 0 0 多亿美元，。而英国沃达丰电讯更是以近2 0 0 0 亿美元巨额资金并购了德国曼内斯曼电讯， 成为有史以来并购金额最高的案例。 第二节现阶段跨国并购分析 一、跨国并购是世界政治经济发展及科技进步的必然结果 在和平与发展已经成为世界主题的当今社会，各国都把主要精力投放到本国经济的快 速进步上来，并加大了对外资的吸引。以国家为主体的世界经济格局正