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东北大学硕士学位论文摘要 完善我国上市公司治理结构若干问题研究 摘要 公司治理己经成为当前国内外理论界和实务界研究的个世界性的问题。随 着全球经济一体化的发展和世界经济环境的变化，各国的公司治理实践也在发生 着深刻的变革，越来越多的投资者和企业的决策者认识到，良好的公司治理是企 业增强竞争力和提高经营绩效的必要条件，是保护所有者及其他利害相关者，保 护现代市场体系有序、高效运行的微观基础。中国公司治理实践面临着发达国家 的普遍问题，又有自己独特的复杂问题及原因。 本文在分析国内外研究状况的基础上，选取了我国上市公司治理结构中目前 最为突出的几个问题，进行了深入研究，包括上市公司股权结构、上市公司信息 披露、独立董事制度。在文章的最后，就这些问题的解决，提出了一些个人的建 议和观点。全文共分为五个部分： 第一部分：介绍公司治理结构的国内外研究现状，以及本文主要的研究内容 和方法。 第二部分：介绍公司治理的主要理论和公司治理结构的定义；总结当前公司 治理几种主要模式，并对其进行比较分析。 第三部分：本部分是本文的重点。论述了国有股“一股独大”形成的背景以 及引发的弊端；提出国有股减持的必要性和意义。论证信息披露与公司治理结构 的关系，总结我国上市公司目前在信息披露方面存在的问题；运用博弈论方法对 上市公司与监管部门进行分析，旨在从加大违规披露成本和提高监管概率的角 度，研究信息披露制度的完善。通过分析有效的公司治理结构与独立董事的关系， 强调独立董事对我国上市公司的作用；通过分析我国上市公司独立董事制度存在 的问题，为今后独立董事制度的完善提供了方向；通过独立董事人数与公司业绩 的实证分析，进一步强调独立董事制度的完善对上市公司的重要性。 第四部分：在对现有的几种国有股减持方案比较分析的基础上，提出五点自 己的认识，希望为以后的国有股减持方案的设计起到抛砖引玉的作用。基于违规 披露成本和监管概率的角度，论述加强信息披露监管的思路。在研究发达国家独 立董事制度成功经验的基础上，结合我国目前存在的实际问题，就如何完善独立 董事制度，提出四点建议。 第五部分：对全文进行总结，并提出下一步研究方向。 关键词上市公司治理结构信息披露独立董事 i i 东北大学硕士学位论文a b s t r a e t r e s e a r c ho ns o m ep r o b l e m so f p e r f e c t i n gc o r p o r a t eg o v e r n a n c eo f p u b l i cc o m p a n yi nc h i n a a b s 仃a c t t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a sb e e naw o r l d w i d ei s s u ei n v e s t i g a t e db yt h e a c a d e m i ca n dp r a c t i c a lf i e l dn o w a d a y s w i 血t h ed e v e l o p m e n to ft h eg l o b a le c o n o m i c i n t e g r a t i o na n di t se n v i r o n m e n t s ，p r o f o u n dt r a n s f o r m a t i o n sh a v et a k e np l a c ei ne v e r y n a t i o n sc o r p o r a t eg o v e r n a n c e sp r a c t i c e m o r ea n dm o r ei n v e s t o r sa n dd e c i s i o n s m a k e r sr e a l i z et h a tt h ep r o p e rc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei si m p o r t a n tf o rac o r p o r a t i o nt o b o o s ti t sc o m p e t i t i v ep o w e ra n dp r o f i t sa n di st h em i c r o c o s m i cb a s i st op r o t e c ti t s o w n e r sa n dk e e pt h em o d e mm a r k e ts y s t e mr u n n i n gi na l lo r d e r l ya n de f f i c i e n tw a y t h ec h i n e s ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ef a c e st h es a n l ep r o b l e m st h a th a p p e ni nt h e d e v e l o p e dc o u n t r ya n di t so w nc o m p l i c a t e dp r o b l e m sa sw e l l b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ee x i s t i n gr e s e a r c ho fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，s o m e c r u c i a lp r o b l e m sw i t hr e s p e c tt ot h ec o r p o r a t eg o v e m a n c eo fp u b l i cc o m p a n yi nc h i n a f i r ei n v e s t i g a t e di nt h i sp a p e r , s u c ha st h es h a r e h o l d e r ss t r u c t u r ea n dt h ei n f o r m a t i o n s r e l e a s i n go f t h ep u b l i cc o m p a n ya n dt h ei n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e m a tt h ee n d o ft h e p a p e r s o m ea d v i c e sa 阳p o i n t e do u t t h ep a p e rc a nb ed i v i d e da sf i v ep a r t s t h ef i r s tp a r t ：t h ee x i s t i n gr e s e a r c hs i t u a t i o na n d 也em a i nr e s e a r c hc o n t e n ta n d m e t h o do f t h i sp a p e ra r ei n t r o d u c e d t h es e c o n dp a r t ：t h em a i nt h e o r ya n dd e f i n i t i o no ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ea r e i n t r o d u c e da n ds o m em a i nm o d e l sa n dt h e i rd i f f e r e n c e sa r ed e m o n s t r a t e d t h et h i r dp a r t ：t h i sp a r ti st h ee m p h a s i so f t h ep a p e r t h eb a c k g r o u n do f t h es t a t e s h a r e sb e i n gp r e d o m i n a t e da n di t sd i s a d v a n t a g e s 盯ed i s c u s s e d t h en e c e s s i t yo f r e d u c i n gs t a t es h a r e si sp o i n t e do u ta n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ei n f o r m a t i o n s r e l e a s i n ga n dt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h ee x i s t i n gp r o b l e m si nt h ei n f o r m a t i o n s r e l e a s i n g a r ed i s c u s s e d a p p l y i n gt h eg a m et h e o r y ，t h ei n t e r r e l a t i o no ft h ep u b l i c c o m p a n ya n dt h es u p e r v i s i n gs e c t i o na r ea n a l y z e d , a i m i n g t oi n c r e a s et h ec o s to ft h e v i o l a t e dr e l e a s i n gi n f o r m a t i o na n dp e r f e c tt h ei n f o r m a t i o nr e l e a s i n gs y s t e m b y a n a l y z i n gt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e e f f e c t i v e c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h e i n d e p e n d e n td i r e c t o r s ，t h er o l ep l a c e db yt h ei n d e p e n d e n td i r e c t o r s t ot h ep u b l i c c o m p a n yi ss t r e s s e d b ya n a l y z i n gt h ee x i s t i n gp r o b l e m si nt h ei n d e p e n d e n td i r e c t o r s y s t e mo fc h i n ap u b l i cc o m p a n y ，t h em e t h o dt op e r f e c tt h i ss y s t e ma n di t si m p o r t a n c e a r ei m p l e m e n t e d 东北大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ef o u r t hp a r t ：b a s e do nt h ec o m p a r i s o na n dt h ea n a l y s i st ot h ee x i s t i n gs t a t e s h a r ed e c r e a s i n gm e t h o d s ，f i v ea d v i c e sa r ep o i n t e do u t b ya n a l y z i n gt h ec o s to ft h e v i o l a t e dr e l e a s i n gi n f o r m a t i o na n ds u p e r v i s i n gp r o b a b i l i t y ，t h em e t h o dt oe n h a n c et h e s u p e r v i s i o nt ot h ei n f o r m a t i o nr e l e a s i n ga r ei m p l e m e n t e d b a s e do nt h es u c c e s s f u l e x p e r i e n c e so ft h ei n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e mi nd e v e l o p e dc o u n t r y ，t o g e t h e r w i t ht h e e x i s t i n gp r a c t i c a lp r o b l e m si no u rc o u n t r y ，f o u ra d v i c e sa r ep o i n t e do u ti no r d e rt o p e r f e c ti n d e p e n d e n td i r e c t o rs y s t e m t h ef i f t hp a r t ：t h es u m m a r i z a t i o na b o u tt h ew h o l ep a p e ri si m p l e m e n t e da n dt h e n e x tr e s e a r c hd i r e c t i o ni sp o i n t e do u t k e yw o r d sp u b l i cc o m p a n y ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，c o n t r o l l i n gs t o c k h o l d e r ， i n f o r m a t i o n sr e l e a s i n g ，i n d e p e n d e n td i r e c t o r i v 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文中取 得的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人己经发表或 撰写过的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确 的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：乏彳终 日 期：跏j ，之 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使用学 位论文的规定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的 复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人同意东北大学可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索、交流。 ( 如作者和导师同意网上交流，请在下方签名；否则视为不同意。) 学位论文作者签名： 签字日期： 导师签名： 签字日期： 东北大学硕士学位论文第一章引言 第一章引言 1 1 公司治理结构研究综述 现任世界银行行长沃尔芬森的一句名言已将公司治理在现代资本市场中的 重要性做了极致无比的描述，“对世界经济而言，完善的公司治理和健全的国家 治理一样重要”。麦肯锡公司最近的一份投资者意向报告( i n v e s t o ro p i n i o ns u r v e y ) 指出，7 5 投资者认为在选择投资对象时公司治理结构，特别是董事会的结构 祁续效与公司财务指标至少一样重要，8 0 的投资者认为，如果其它因素相同， 则愿意投资治理结构较好的公司。可见，公司治理是当前一个具有重要理论和 实践意义的研究课题。 1 1 1 国外研究现状 公司治理作为当前一个世界性课题，其开山之作是2 0 世纪3 0 年代美国学者 伯利和米恩斯发表的现代公司和私有产权。在这部论著当中，两位学者通过 大量的实证材料提出“所有权与控制权分离”的观点。肛】股东与经理人之间的这 种委托代理关系使大多数的经济学家和法学家相信：公司治理应该更关注于保护 股东的利益。 詹森和梅克林( 1 9 7 6 ) 认为公司治理应致力于解决所有者与经营者之间的关 系，公司治理的焦点在于使所有者与经营者的利益相一致。法马和詹森( 1 9 8 3 ) 进 一步提出，公司治理研究的是所有权与经营权分离情况下的代理人问题，其中心 问题是如何降低代理成本。施莱佛和维什尼( 1 9 9 7 ) 认为公司治理要处理的是公司 的资本供给者如何确保自己可以得到投资回报的途径问题，认为公司治理的中心 课题是要保证资本供给者( 包括股东和债权入) 的利益。上述学者对公司治理内 涵的界定偏重于所有者( 一般情况下即为股东) 的利益，因此他们信奉“股东治 理模式”。其中又分为两种理论：u l ( i ) 委托代理理论。其基本观点是：公司殷东和经理人是委托代 理关系，经理人应以股东利益最大化作为经营目标，但是由于二者目标函数的不 一致，以及信息不对称，会导致经理人为了自己的利益丽做出损害股东利益的行 为，产生代理成本。公司治理的目标就是使代理成本最小化。为此，他们主张通 过董事会、股东的监督，完善的审计和信息披露制度，有效的债务和激励等约束 机制，合理的经理层制衡机制，以实现股东和公司价值最大化。 ( 2 ) 市场短视理论。该理论认为；市场经常会施加短期压力，迫使经理层 把精力放在现行股价和恶意收购上，而忽视了长期经营目标。因此，治理的目标 东北大学硕士学位论文第一章引言 是要促使经营者和股东共同关注企业长期的发展和利益。 以上两种理论的目标是一致的，都主张公司治理要追求股东利益最大化，但 实现目标的手段不同，前者强化股东对经营的监督和约束，后者则在寻求使经营 者躲避股东关注短期股票价格压力的方案。 科克伦和沃提克( 1 9 8 8 ) 认为，公司治理要解决的是高级管理人员、股东、董 事会和公司的其他相关利益者相互作用产生的诸多特定的问题。布莱尔( 1 9 9 5 ) 认 为公司治理是指有关公司控制权或剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性 安排，这些安排决定公司的目标，谁拥有公司，如何控制公司，风险和收益如何 在公司的一系列组成人员，包括股东、债权人、职工、用户、供应商以及公司所 有的社区之间分配等一系列问题。以上学者对公司治理的阐述把利益相关者放在 与股东相同的位置上，因而他们提倡“利益相关者治理模式”。 利益相关者理论的研究，使公司治理的外延不断拓展，推动了公司治理理念 的变化。公司治理机制不再仅仅限于以股东为基础的内部治理，而是以利益相关 者为基础的内部、外部共同治理。治理目标也从追求股东利益最大化发展到保证 公司决策的科学性和保证利益相关者的利益最大化。 1 1 2 国内研究现状 我国经济界和经济理论界对公司治理结构问题的研究始于9 0 年代初。1 9 9 4 年8 月，国家经贸委与中国经济改革总体设计课题组在北京举办了题为“中国经 济体制的下一步改革”的国际研讨会，公司治理理论方面的国际著名学者，青木 昌彦和钱颖一教授在大量研究了中国改革进程和国有企业状况后，在研讨会上分 别发表了论文对内部人控制的控制：转轨经济中的公司治理结构的若干阐题 和中国的公司治理结构改革和融资改革，首次将“公司治理结构”的概念框 架引入中国企业改革的理论分析中，对我国经济学界的研究产生了重要影响。h 目前已有的研究主要集中于国外理论成果在国内的分析应用方面。主要包 括： ( 1 ) 对我国公司治理结构中存在问题及成因的分析，包括国有企业中的委 托代理问题，内部人控制问题，经营者造拔监督与激励问题等( 主要学者有张维迎、 高闯等) 。 张维迎教授是国内较早基于产权角度对治理结构进行研究的学者他指出公 司治理结构是企业所有权的表现形态，由一系列正式的和非正式的契约规定的制 度安排，“剩余索取权和控制权的对应”这个私有制逻辑是理解公司治理结构的 一把钥匙。 5 1 在企业的“内部人控制”方面，高闯教授进行了较为深入的研究。他在深刻 剖析内部人控制问题的成因及其影响的基础上，借鉴美日及东南亚地区的公司治 剖析内部人控制问题的成因及其影响的基础上，借鉴美日及东南亚地区的公司治 。2 东北大学硕士学位论文 第一章引言 理模式，提出了外部人治理与内部人自我控制相结合的思路，并强调在设计公司 外部监控机制的同时，应更多地将注意力转向内部人的自理机制设计上。 6 j ( 2 ) 如何改善我国公司治理结构。包括建立企业监控体系，公司治理结构 创新等( 主要学者有杨瑞龙、梁能、李维安等) 。 在对公司治理结构创新研究中，第十届孙冶方经济科学奖获得者杨瑞龙教授 应是一位具有重要影响的学者，他提出国有企业治理结构的创新应扬弃“股东至 上主义”逻辑，体现共同治理原则，同时指出治理结构的相机性是提高企业决策 效率的保障。 基于提高企业绩效的角度，梁能认为公司治理结构所要研究的问题，大概可 以分为两大类；第一类是经理层、内部人的利益机制及其与企业的外部投资者利 益和社会利益的兼容问题：这里既包括经理层的激励控制问题，也包括企业的社 会责任问题。第二类是经理层的管理能力问题，即由于企业领导层( 总裁、董事 会) 的管理能力、思想方式与环境要求错位而引起的决策失误问题。【8 】 南开大学李维安教授创立了国内高校第一所从事公司治理研究的学术机构 “南开大学公司治理研究中心”。在理论上，初步构筑了以公司治理边界为核心 范畴的公司治理理论体系，并进一步拓展了公司治理的研究领域，实现了从公司 治理结构到公司治理机制，从单法人治理到集团治理、跨国治理、网络治理的突 破。在实践上，基于国际治理结构的原则，率先提出并制定中国公司治理原则， 该原则成为规范治理结构的框架，为我国上市公司引入独立董事制度、完善公司 治理机制提供了重要依据。 公司治理机制 公司治理结构 监控 的独 立性 机制 内部 监控 动力 机制 管理 刨新 动力 机制 市场治理机制 债务 市场 机制 资本 市场 机制 经理 劳动 市场 机制 产品 市场 机制 图1 1中国上市公司治理机制模型 f i g 1 1 m o d e lo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c es y s t e mi nc h i n e s ep u b l i cc o m p a n y 3 - 东北大学硕士学位论文第一章引言 最近几年，我国专家学者对企业治理的研究开始侧重于股份公司、大型国企 尤其上市公司( 包括江平、易宪容、王志强和肖善、李映宏等2 0 0 1 年、2 0 0 2 年的 研究) 。较具代表性的研究可推吴淑琨、席酉民( 2 0 0 0 ) ，他们建立了的中国上市 公司治理机制模型，见图1 1 。 9 1 1 2 本文研究的主要内容及方法 1 2 1 研究的主要内容 上市公司是我国证券市场的基础，上市公司的质量和行为直接关系到证券市 场的稳定和健康发展问题。对中国证券市场的现实而言，研究和解决上市公司治 理结构问题，将有利于提升上市公司乃至证券市场的总体质量，从根本上解决证 券市场运行的诸多问题。本文选取了我国上市公司治理结构中目前最为突出的几 个问题，进行了深入研究。包括上市公司股权结构、上市公司信息披露、独立董 事制度。这些问题的规范对完善我国上市公司治理结构具有重要的意义。 1 2 2 研究的重要意义 中国加入w t o 后对产业和企业的挑战，从根本上说，是产业和企业竞争力 的问题。国际竞争力的一个最重要的基础软件就是有效的公司治理结构。随着市 场化程度的提高，机构投资者和个人投资者大量地通过资本市场选择项目，选择 业主，自担风险。但机构和个人投资者包括国际投资机构均无意对投资的企业发 号旌令或直接干预，他们希望通过资本市场和公司建立联系；希望通过规范有效 的公司治理结构来保持自己对公司的最终控制权，在所有权和经营权分离的情况 下实现自己合法权益最大化。因此，资本市场的投资者十分看重的是公司治理结 构的有效性。一般而言，他们不得不承受由于经营失误而造成的损失，但他们绝 不接受由于公司治理结构扭曲或暗箱操作而带来的风险。 现在的情况是，有发展前景的企业需要不断充实资本金，获得迅速发展：而 那些机构投资者和个人投资者则四处寻找良好的投资项目。这两者能否有效结 合，一是看资本市场是否健康有序：二是看公司治理结构是否规范有效。可以说， 一个富有前景的企业，有效的公司治理结构是取得投资者信赖的基石，是企业竞 争力的基本要素。 中国下处于经济快速增长阶段和工业化的过程。只有源源不断地将社会资金 转化为生产发展资金才能保持经济稳定增长。丽公司治理结构在这一转化中处于 核心地位、起着关键作用。从这个意义上说，公司治理结构关系经济发展全局， 公司治理结构的水平将决定经济增长。o j d 东北大学硕士学位论文 第一章引言 1 2 3 研究方案与研究方法 ( 1 ) 研究方案 本论文选题确定后，首先从国内外研究状况综述和理论综述入手，进行充分 论述及得当评说。它是对前一阶段学习、消化搜集到的资料和研究思考的一个总 结，也是迸一步深入探索的基础。然后联系我国上市公司治理结构中几个显著问 题的实际情况，分析问题的成因及解决方法，从而得出结论。 ( 2 ) 研究方法 本论文以上市公司治理结构中的相关事实作为支持的经验依据，以一定的经 济理论作为论证的理论基础，从对现实经济生活的大量观察中得到的事实材料和 经济现象的描述出发，采用了如下几种研究方法： 以基于文献的理论分析为基础，理论联系实际； 数据分析： 博弈论分析。 5 东北大学硕士学位论文第二章公司治理结构理论综述 第二章公司治理结构理论综述 2 1 公司治理的主要理论 2 1 1 公司治理思想渊源 如果从公司治理的思想渊源上看，最早可以追溯到亚当斯密。他在国富 论( 1 7 7 6 ) 一书中认为，“在钱财的处理上，股份公司的董事为他人尽力，而私 人合伙公司的伙员，则纯粹是为自己打算。所以要想股份公司的董事们监视钱财 的用途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。疏忽和浪费， 常为股份公司业务经营上难免的弊端。”j 显然，斯密已经意识到了公司治理 要解决的一个核心问题对经营者的约束、监督与激励问题，即代理问题。但 由于斯密所处的时代局限，他不可能对此做出深入研究。 2 1 2 公司治理理论渊源 公司治理理论主要有以下几方面：1 1 2 1 ( 1 ) 新古典经济学中的公司治理理论：古典管家理论 新古典经济学认为企业是在一个信息与资本能够自由流动的、在完全竞争市 场中的一个具有完全理性的经济人。该理论认为，由于完备信息和古典管家( 代理 人) 无比忠诚于所有者( 委托人) 并以所有者利益最大化作为自己行动的最高标准。 因此，不存在控制权安排和代理人问题，公司治理结构被看作是古典的信托责任 关系。 在此意义上，公司治理表现为股东主权至上，以信托为基础的股东与董事会、 总经理间的关系使经营者亦会按照股东利益最大化原则行事。 ( 2 ) 信息经济学下的公司治理理论：委托一一代理理论 信息经济学认为企业是出一系列契约构成的合同网络。信息不对称与人的有 限理性是其市场环境的基本特征。由于委托人( 股东) 与代理人( 经营者) 之间的目标 利益函数的不致及激励的非相容性会导致代理人的逆向选择和道德风险问题。 因此，公司治理就是需要设立一种制衡机制约束与激励经理人行为，公司治理结 构被看作是委托代理关系。 ( 3 ) 组织行为和组织理论下的公司治理理论：现代管家理论 古典管家理论建立在完备信息及完全竞争假设条件之上，显然无法解释现实 经济现象；委托代理理论的前提是代理人的偷懒动机和自利行为，经实证分析也 不完善。因此，d o n a l d s o n ( 1 9 9 0 ) 提出了一种与代理理论截然不同的理论现代 6 东北大学硕士学位论文第二章公司治理结构理论综述 管家理论。该理论认为人是复杂的社会人，代理人有自尊、信仰和事业成就感的 追求，会不断努力成为公司的现代“好管家”，即委托人与代理人利益是可以一 致的，公司治理结构被看作是现代的信托责任关系。现代管家理论认为，在自律 的约束下，经营者和其它的相关者的利益是一致的。 ( 4 ) 现代公司治理理论：相关利益者理论 西方古典公司治理理论是以古典管家理论或者更为现代的委托代理理 论为基础的，这些思想日益受到批评，因为它们把更为广泛的相关者的利益排除 在外。虽然关于如何确定相关利益主体在公司治理中的地位和作用，还远来形成 完整的理论体系，但有许多实践已经在这方面做了有益的尝试。例如，员工持股 计划、雇员进入董事会和监事会以及机构投资者和债权人的作用等。同时，我们 的环境正发生着复杂、快速的激变。在此环境下，顾客和投资者在购买产品和进 行投资上拥有前所未有的广阔天地。公司的权力正在由内部向外部转移，正在由 管理阶层向自由市场转移，趋向于在其利益相关者之间重新分配，特别是向顾客、 投资者、供应商和社区手中转移。因此，如何在公司、股东( 所有者) 、竞争对手、 供应商、经销商、顾客、员工、公众、社区等利益关系者之间建立起一套有效的 制衡机制与监督机制已成为历史发展的必然要求。 2 2 公司治理结构的概念 公司治理结构这一概念最初是从国外引进的，相应的英文词叫“c o r p o r a t e g o v e r n a n c e ”，国内经济学界通常将其译为企业法人治理结构、公司治理、公司 治理机制，在我国的台湾地区称为公司统制，香港则译为公司管制。 在人们简单的理解中，公司治理结构凡乎就等于股东会、董事会、监事会和 经理阶层的权力分配模式。那么，什么是公司治理结构呢? 顾名思义，公司治理 结构问题是伴随着现代公司制度的建立而产生的。但关于公司治理结构一词，理 论界有不同理解。英国牛滓大学管理学院院长柯林梅耶在他的市场经济和过 渡经济的企业治理机制一文中，把公司治理结构定义为：“公司是赖以代表和 服务于它的投资者利益的一种组织安排。它包括从公司董事会到执行人员激励计 划的一切东西。公司治理的需求随市场经济中现代股份公司所有权与控制权 相分离而产生。” t 3 l 玛格丽特m 布莱尔将公司治理归纳为一种法律、文化和制度性安排的有机 整合，这是对公司治理所下的最全面和准确的定义。l i 4 j 我国学术界对公司治理这一概念提出了不同的观点和定义，试图寻找适合我 国企业的公司治理模式。 ( 1 ) 制度安排学说 斯坦福大学教授钱颖一先生认为“在经济学家看来，公司治理结构是一套制 7 东北大学硕士学位论文第二章公司治理结构理论综述 度安排，用以支配若干在企业中有重大利害关系的团体投资者( 股东和贷款 人) 、经理人员、职工之间的关系。” ( 2 ) 组织结构学说 国内学者吴敬琏认为，“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级 执行人员即高级经理组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成一 定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交给公司董事会托管；公司 董事会是公司的决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩和解雇权；高级经 理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内 经营企业。”f 1 6 】 ( 3 ) 决策控制学说 张维迎指出：“公司治理结构狭义地讲是指有关公司董事会的功能、结构、 股东的权力等方面的制度安排，广义地讲是有关公司控制权和剩余索取权分配的 整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实 施控制、如何控制及风险和收益如何在不同公司成员之间分配等问题。因此，广 义的公司治理结构与公司所有权安排几乎是同一个意思，或者更准确地讲，公司 治理结构只是公司所有权安排的具体化，公司所有权是公司治理结构的一个抽象 概括。”1 1 7 通过公司治理结构的上述分析和定义，可以得出下面的结论： 一般而言狭义的法人治理结构将法人治理机制视为一种内部治理机制，主要 通过股东会、董事会、监事会的机构设置，明确各机构的权责分配，达至u 三者间 约束与权利制衡的目的。广义的法人治理结构更多依赖于公司外部市场的间接调 节，即以公司股票价格、证券市场的收购机制等形式，促使公司不良经营者面临 被股东罢免、被其他公司收购的压力，达到公司治理的目的。 从本质上看，狭义与广义的法人治理结构理论均强调公司的权利制衡机制， 所不同的仅仅在于两者采取的手段和方式。公司治理结构是一种对公司进行管理 和控制的体系。它不仅规定了公司的各个参与者，例如，董事会、经理层、股东 和其他利害相关者的寅任和权利分布，而且明确了决策公司事务时所遵循的规则 和程序。公司治理的核心是在所有权和经营权分离的条件下，由于所有者和经营 者的利益不一致而产生的委托代理关系。公司治理的目标是降低代理成本， 使所有者不干预公司的日常经营，同时又保证经理层能以股东的利益和公司的利 润最大化为目标。 2 3 国外公司治理结构理论兴起的背景与原因 在2 0 世纪8 0 年代以前，公司治理问题并没有受到人们的注意和重视，其原 因在于第二次世界大战之后的3 0 多年问，公司总体上来说运作的非常好，股东 8 。 东北大学硕士学位论文 第二章公司治理结构理论综述 们大体上都得到了满意的回报，员工的工资和福利也得到不断的提高。 对公司治理问题的重视与广泛研究是在2 0 世纪8 0 年代以后才逐渐开始的， 各国的学者、企业家、决策者及新闻媒介都对其表现出空前的关注，并展开了热 烈的讨论，形成了一个公司治理运动的浪潮。公司治理问题之所以在2 0 世纪8 0 年代以后得到了空的的重视，主要有以下几个原因： 2 3 1 机构投资者的兴起与股东参与意识的提高 英美传统的公司治理机制强调的是外部市场对公司的压力，股东对公司治理 的参与主要采用被动的“用脚投票”，的方式，即通过买进买出股票对公司的管 理层施加影响。然而，这种方式有时是不情愿的或者代价较高的。 2 0 世纪4 0 年代以来，尤其是过去的二十年，以养老基金、共同基金、保险 资会为主的机构投资者已拥有公司特别是上市公司越来越多的股份，到2 0 世纪9 0 年代，机构投资者总体上已持有所有上市公司近一半的股权。尽管个别基金很少 持有某一公司超过1 或2 的股票，但是作为个整体，机构投资者常持有某些 大公司6 0 以上的股票。机构投资者在实践中逐渐发现，单纯使用“用脚投票” 的方法往往比较困难。机构投资者一般持股数量较大，当公司经营业绩不佳时， 很难像小股东那样“用脚投票”，将手中的股票及时抛出。一旦他们决定出售某 只股票，由于持股数量较大，通常会对该股票的价格造成较大冲击，致使机构投 资者用脚投票时必须承担较大的二级市场交易损失。这就在客观上迫使机构股东 必须长期持有股票。由于机构股东不能像小股东那样单纯通过出售股票来影响公 司治理，它们逐渐将目光转移到公司内部，试图通过影响诸如公司董事的聘选、 激励与约束机制的建立、重大事项表决等发挥治理作用。 2 3 2 公司高管人员薪酬增长过快，引起股东和社会的普遍不满 在公司治理中普遍出现的现象是，尽管公司的业绩增长缓慢，但高级管理人 员，尤其是首席执行官( c e o ) 却从公司获得天文数字般的薪金，这引起股东和社 会的普遍不满。 美国商业周刊杂志每年都出版一份关于美国3 6 5 家最大的公众公司的两 名最高级经理的薪酬情况调查。根据1 9 9 1 年的调查报告( 关于1 9 9 0 年的收入) ， 这些公司首席执行官的薪酬在8 0 年代增长了2 1 2 “4 ，是工人同期工资增长率的4 倍( 工人的同期工资增长率是5 2 ) ，是工程师工资增长率的3 倍。而同期公司股 票的每胶收益平均增长率为7 8 n 4 。1 9 9 0 年，商业周刊调查中的公司首席执行 宫平均工资和奖余达到1 2 0 力_ 美元，如果加上股票期权和其它长期薪酬计划的收 入，平均总薪酬则达到1 9 5 万美元。按1 9 9 0 年的工资率计算，这相当于工人8 5 年的工资，工程师4 5 年的工资。 9 东北天学硕士学位话文第二章公司治理结构理论综速 233 大量裁员促使人们重新认识现行的公司治理模式 传统的公司治理的基本逻辑是：股东承担公司的风险，而员工领取固定工资， 因此公司的所有权应该归股东。然而，从1 0 8 0 年到1 9 9 3 年，仅美国九大公司裁 员就达i 0 0 万人以上，大公司如此，更不用说小公司了，员工根本没有安全感， 所谓的“固定”工资并不固定，员工面临的风险实际上比股东还大。与公司利益 密切相关的职工在公司治理中处于何种地位，已成为公司治理的重要问题之一。 因此，人们不得不对传统公司治理的理论进行反思。 2 3 4 原有的社会主义国家对原来的国有企业进行公司化改组 我国、前苏联和东欧国家在经济转孰的过程中，国家对于宏观经济的管理由 计划调节为主转向以市场调节为主，对企业的直接管理逐渐放松以国家为主的 国有企业普遍存在所有者缺位，完善有效的市场体系有待建立。原有的党政不分、 殴企不分的企业管理模式己不能适应市场经济的发展。宏观经济体制的转轨也要 求微观层面的企业及其治理模式做出相应的变化。 在此过程中，学习和借鉴西方国家的公司治理模式，实施科学管理的企业制 度的同时，也发现在市场体系不很完善，法律体系和执法系统不太健全的条件下， 西方公司治理并不完全适合本国国情，在由国有企业转制过来的公司中并不完全 有效，企业效益低下的阊题并未解决，国有企业并末走出圉境，因而在这些国家 掀起了对公司治理模式及问题讨论的热潮。 2 - 4 国外公司治理的主要模式 2 4 1 英美的外部监控模式 所谓外部监控模式是指主要依靠外部市场，如股票市场、经理市场、借贷市 场、产品市场、劳动力市场等对公司经理人员进行监控与激励的一种公司治理方 式，其基本特征如下： ( 1 ) 公司治理结构的基本组成是股东大会( 代表所有者) 、董事会( 代表管理 者) 和由高级管理人员组成的经理阶层( 代表经营者) 。由于股权高度分散，股东 大会的法律意义大于实质性意义，功能严重弱化；董事会是股东大会的常设机构， 受股东的委托对公司行使决策枚和对经理人员进行监督，是公司实际上的最高权 力机构。 ( 2 ) 公司治理主要依靠发达的外部市场。一是股票市场上股东“用脚投票” 和兼并接管机制对经理人员形成巨大的约束与竞选；二是发达的经理人市场为现 职的经理人员准备了虎视眈眈的后备者；三是劳动力市场的趋利性也是评判经理 1 0 东北大学硕士学位论文 第二章公司治理结构理论综述 人员能力的一面镜子：四是借贷市场往往通过“相机治理”对企业进行监控。此 外，英美两国完备的法律环境也构成公司外部治理的有机组成部分。 ( 3 ) 董事会设立了由非执行董事或主要由非执行董事组成的三个专门委员 会( 审计委员会、薪酬委员会和提名委员会) ，以加强董事会对经理层的监督力 度。 2 0 世纪8 0 年代以来，针对完全依赖外部监控模式所暴露出的一些问题，英 美等国开始对其公司治理模式进行了一系列改革，包括制定各种公司治理的原 则、指引、章程、鼓励机构投资者参与公司治理、要求公司增强董事会的独立性、 在董事会内引入一定数量的独立董事等，希望通过这些措施，增强公司的内部监 控力度，以弥补由于外部监控不足所造成的问题。 2 。4 2 德国、日本的股东内部监控型模式 所谓的内部监控型，是指通过与公司有密切关系的直接利益者参与公司治理 实现对其代理人的监督与控制的一种模式。由于德国、日本两国的银行都占据了 公司治理结构的主导她位，因此理论界也称之为银行主导型。其主要特征如下： ( 1 ) 公司治理结构由股东大会、董事会、监事会( 日本是设监察人) 组成( 德 国理事会相当于我们常说的监事会，而董事会相当于经理层) 。股东大会是法律 规定的公司的最高权力机构，但实际功能很弱。在日本，董事会是公司的最高权 力机构，大部分董事来自公司内部( 各部门负责人或分厂的领导) ，这样就使得 董事会既是决策机构又是执行机构，这一点上与美国董事会很相似；在德国，董 事会则主要负责执行。 ( 2 ) 公司治理主要依靠来自于大股东( 主银行) 的内部监控。德国公司成立 了专门的理事会，主席通常由银行董事长兼任并拥有两票表决权，成员则按“二 分之一原则”由股东和职工代表组成；理事会负责对公司重大决策进行审议，任 命和解雇经理人员，是公司最高权力机构。日本公司在股东大会下设立监察人， 监察人行使财务监督权，防止董事、经理在业务中的违法行为。主办银行还通过 向公司派出人员( 担任公司高级职员) 进行事前和事中监督，以及定期举行的“经 理俱乐部”会议讨论公司的投资项目、经理人选和重大的公司政策，对公司主管 施加。影响两国的共同点在于银行作为大股东或大债权人在公司治理中发挥着主 导性的作用。 ( 3 ) 外部监控较弱，两国的证券市场都不发达，企业均以间接融资为主， 小股东参与公司治理的积极性很弱。另外，从外部市场上来看，作为主要债权人 的银行保留了对公司的相机治理权，即在公司经营正常时，银行是作为平静的商 业伙伴，一旦公司出现较严重的经营问题，银行则会介入到公司治理之中，极端 的情况下，还会促使董事会解雇现任经理人员。两国以内部股东监控为主要特征 东北大学硕士学位论文 第二章公司治理结构理论综述 的公司治理模式的形成与法律环境、经济状况、甚至历史密切相关，尤其与政府 干预经济的方式有直接的关系，从其有效性来看，与英美的外部治理模式难分伯 仲，甚至在某种程度上具有更高的效率。 2 4 3 家族控制模式 在除中国和日本以外的大部分东亚及东南亚国家和地区，如韩国、香港、台 湾、泰国、新加坡、马来西亚、菲律宾、印尼等，公司股权一般都集中在创业者 家族手中，控股家族通常普遍地参与公司的经营管理和投资决策，公司的主要高 级经营职位也主要由控股家族的成员担任，因此，主要股东与经理层是合一的。 这种公司治理模式使得主要股东与经理层的利益一致，部分地消除了欧美公司由 于所有权与经营权分离所产生的委托代理问题。然而，这种公司治理模式普遍存 在的问题是主要控股股东和经理层侵害公司其他股东的利益，因此，公司治理的 核心从控制管理层和股东之间的利益冲突转变为控股大股东与经理层和广大中 小股东之间的利益冲突。 2 4 4 内部人控制 内部人控制是指公司既缺乏股东的内部控制、又缺乏公司外部治理市场及有 关法规的监控，从而导致公司的经理层和职工成为企业实际控制人的现象，主要 发生在前苏联和东欧等转轨经济园家，在我国部分由原来的国有企业改制而来的 上市公司中也有