（企业管理专业论文）我国物流企业并购的探索.pdf

摘要 物流业在我国还是一个新兴产业，从宏观上看，加入w t o 后面对严峻的竞 争环境，必须对我国传统的物流行业进行彻底的改革，通过并购、重组等方式， 从根本上改变目前分割、零散、重复、浪费、效率低的状况，建立我国专业化、 社会化的物流体系。 企业并购是企业组合的一个重要运行机制，是一个企业通过容纳另一个企业 或多个企业，形成生产要素的重新组合，生产工艺的不断调整，企业内部机构进 行新一轮的配置，企业组织规模日趋合理，使企业能够在更大范围和更合理结构 基础上，满足资本增值的要求。本文首先分析了我国物流企业的现状，提出通过 对我国物流企业进行并购、整合，是我国物流企业在日益激烈的竞争中求生存、 求发展的一个重要手段。 本文始终采用理论与我国实际相联系的方法，首先论述了我国物流企业的现 状以及其进行并购的必要性和可能性；然后对物流企业并购的动因进行了分析， 并以经济学理论为工具分析了物流企业进行横向并购、纵向并购和混合并购的效 应；其次采用波特的价值链理论分析法论述了物流企业并购如何实现成本领先战 略和标歧立异战略；最后对并购过程中如何对目标企业进行估价进行了论述，着 重论述了折现现金流量法在物流企业并购中的应用。 研究物流企业并购的必要性，将经济学理论以及价值链理论应用到物流企业 的并购研究之中，以及对物流企业的估价探讨，是本文的重点内容，也是其创新 的地方。通过对这些问题的分析与探讨，试图对我国物流企业并购的理论研究与 实务操作有所贡献，以及对我国物流企业的发展提供一点思路是本文选题的宗 旨。 关键词：物流企业，并购，价值链，目标企业，价值评估 a b s t r a c t l o g i s t i c si n d u s t r yh a s s t i l lb e e nan e wi n d u s t r yi no u rc o u n t r y t h i n k i n go f t h em a c r oc o n d i t i o n ，w eh a v ef a c o dm o r ec o m p e t i t i v ee n v i r o n m e n ts i n c et h e e n t r a n c eo fw t o w em u s tr e f o r mt h et r a d i t i o n a ll o g i s t i c si n d u s t r yt ot h ec o r e a l t e rt h ep r e s e n tc o n d i t i o no fs e g m e n t a t i o n ，s c a t 【e r e d ，r e p e a t e d ，w a s t e da n d l o we f f i c i e n c yt h r o u g ht h em e t h o do fm & aa n dr e g r o u p ，s e tu pt h el o g i s t i c s s y s t e m o fs p e c i a l i z a t i o na n ds o c i a l i z a t i o ni no u r c o u n t r y m e r g e ra n da c q u i s i t i o n ( m & a ) i sa ni m p o r t a n to p e r a t i n gm e c h a n i s mf o r e n t e r p r i s ec o n s o l i d a t i o n t h o u g h t h e a b s o r p t i o n o fo n eo rt w om o r e e n t e r p r i s e si n t oa n o t h e ro n e ，i tc a na c h i e v e t h er e u n i f i c a t i o no fk e yp r o d u c t i o n e l e m e n t s ，t h ec o n t i n u o u sa d j u s t m e n to ft e c h n o l o g y , t h er e s t r u c t u r i n go fi n t e r n a l o r g a n i z a t i o na n d t h er a t i o n a la r r a n g e m e n to fo p e r a t i o ns c a l e i tc a na l s of u l f i l l t h er e q u i r e m e n tf o rv a l u ec r e a t i o ni naw i d e rr a n g ea n dam o r er e a s o n a b l e s t r u c t u r e t h ea r t i c l ea n a l y z e st h ep r e s e n ts t a t u so ft h e l o g i s t i c se n t e r p r i s e si n o u rc o u n t r ya tf i r s t ，p u t sf o r w a r dt h a tm & ab e c o m e sav i t a lm e a n sf o rt h e s u r v i v a la n d d e v e l o p m e n t o fa l o g i s t i c se n t e r p r i s ei nt h ee v e nm o r ec o m p e t i t i v e s o c i e t y f i r s t l yt h ea r t i c l ed i s c u s s e st h ep r e s e n ts t a t u so ft h el o g i s t i c se n t e r p r i s e s i no u r c o u n t r y , t h en e c e s s i t ya n d t h e p o s s i b i l i t yo fi t sm & a a l la l o n g t h r o u g ht h e c o m b i n a t i o nm e t h o do ft h e o r ya n do u rc o u n t r y s f a c t s e c o n d l yt h ea r t i c l e a n a l y z e st h el o g i s t i c se n t e r p r i s em & am o t i v e ，i n t e r p r e t se f f e c to fh o r i z o n t a i m & a ，v e r t i c a lm & a 。m i x e dm & a a c c o r d i n gt ot h ee c o n o m i ct h e o r y t h i r d l y , w i t h t h et h e o r yo fv a l u e - c h a i no fp o r t e et h ea r t i c l ee x p o u n d st h e l o g i s t i c se n t e r p r i s e m & ah o wt oa c h i e v et h el o w e s tc o s t s t r a t e g ya n d t h ed i f f e r e n t i a t i o n s t r a t e g y a t l a s tt h ea r t i c l ed i s c u s s e st h ev a l u a t i o no ft h et a r g e t e n t e r p r i s e ，e s p e c i a l l y d i s c u s s e st h e a p p l i c a t i o no ft h em e t h o d o fd i s c o u n t e dc a s hf l o wi nt h e l o g i s t i c s e n t e r p r i s em a t h e s t u d y i n go ft h en e c e s s i t y o ft h e l o g i s t i c se n t e r p r i s em & a ，t h eu s i n go f t h e t h e o r y o fe c o n o m i c sa n dt h e t h e o r y o fv a l u e c h a i n i nt h e l o g i s t i c s e n t e r p r i s em & a ，a n dt h ep r o b i n go ft h ev a l u e a p p r a i s a l o ft h e l o g i s t i c s i i e n t e r p r i s e ，a l lo ft h e s ea r et h em a j o rc o n t e n to ft h ea r t i c l e ，a n d a r ea l s ot h e i n n o v a t i o no fi t t h ei n t e n t i o no ft h es e l e c t i o no ft h i st o p i ci sm a i n l yt r y i n gt o g i v es o m ec o n t r i b u t i o nt ot h el o g i s t i c se n t e r p r i s em & at h e o r yr e s e a r c ha n d p r a c t i c eo p e r a t i o n ，a n dp r o v i d e s o m ea d v i c et ot h e d e v e l o p m e n to f o u r c o u n t r y sl o g i s t i c se n t e r p r i s e st h r o u g ht h ep r o b e o nt h e s e q u e s t i o n s z h a n gs h e n g l i ( b u s i n e s sm a n a g e m e n t ) d i r e c t e db ya s s o c i a t ep r o f e s s o rh um e i f e n k e y w o r d s ：l o g i s t i c se n t e r p r i s e ，m & a ，v a l u e - c h a i n ，t a r g e te n t e r p r i s e v a l u a t i o n i 论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其他机构已经发表或 撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作 了明确的声明并表示了谢意。 作者签名：碰)日期：醴2r ， 论文使用授权声明 本人同意上海海事大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保 留送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布论文的全部或 部分内容，可以采用影印、缩印或者其它复制手段保存论文。保密的论文在解 密后遵守此规定。 作者签名：立哔导师签名：绰 引言 随着世界经济的快速发展和现代科学技术的进步，物流产业作为国民经济中 一个新兴的服务部门，正在全球范围内迅速发展。物流产业被认为是国民经济发 展的动脉和基础产业，其发展程度成为衡量一国现代化程度和综合国力的重要标 志之一。随着我国市场经济的不断发展，企业逐渐将目光转向素有“第三利润源” 之称的物流，纷纷投资兴建不同类型的流通中心、物流中心或者配送中心，借此 形成新的利润增长点。 从我国物流业的发展状况来看，我国物流企业经过近十几年的发展，已经具 备一定的数量和规模，并且有好几家物流公司已经先后上市，像渤海物流、外高 桥、外运发展、招商局等都是我国物流行业发展较好的上市公司。然而，就整个 物流行业来说，能够达到上市标准的仅占很小一部分，大部分物流企业规模还相 当的小，不具有任何资金、技术上的优势。即便是已经上市的物流企业在综合实 力上与国际上的物流巨头仍然相差甚远。总的来说，我国的物流企业规模小，专 业化程度低，普遍存在可利用资源分散，资源重复浪费严重，缺乏网络或网络分 散等问题。没有形成大型的、有实力的、拥有跨地区甚至全国性网络的物流骨干 企业和龙头企业，物流服务功能比较单一。 不仅如此，我国的物流业面临的竞争也更加严峻，特别是加入w t o 以后， 跨国物流企业集团纷纷抢滩中国物流市场。眼下，我国物流企业不出国门，就面 临国际跨国物流集团的竞争，而且竞争对手都是规模大、实力强、高度现代化的 国际物流企业。目前世界上四大快递巨头已进军我国，他们是联邦快递和联合包 裹，敦豪和天地快运。国际航运十强中，大部分也已进驻上海，比如丹麦马士基、 渣华邮船、商船三井、有利、日本邮船、美集物流。这些跨国物流集团拥有世界 上一流的设施，另外他们在中国的分公司、网络规模也迅速发展，丹麦马士基在 中国设9 个分公司，6 个办事处，新加坡美集物流有7 个分公司，计划发展到1 2 个，进军势头咄咄逼人。为了迎接跨国物流集团对中国物流市场的挑战，中国物 流企业必须奋起直追，但是，单靠自身原有规模和实力进行竞争有一定困难，可 以通过企业并购拓展经营发展空间，并要从过去以本地区为主转向不仅服务于本 地区，而且跨省甚至跨国服务的发展轨道上来，才能增强企业竞争力，迎接跨国 公司的挑战。 目前对于大企业来说，需要通过并购小企业来扩充他的网络；而对小企业来 说，想在越来越激烈的竞争中生存更是独臂难撑。可以预见，随着外国资本对我 国物流企业的收购，以及国内大型物流企业对小企业的收购，我国物流行业大规 模兼并与合作的时代即将到来。 本文正是在这样的背景下，提出通过并购的方式，来整合现有物流资源，解 决我国物流行业存在的诸多问题，实现我国物流企业的真正“做大做强”，提升 我国物流行业的竞争力。本文通过对并购的研究，期盼能够对我国物流企业并购 的理论研究与实践操作有所贡献，对我国物流业的发展提供一点方法借鉴，这便 是本文的选题宗旨。 本文在研究过程中，采用的研究方法主要有：经济学中的成本理论及其它经 济学思想，著名战略学家波特的价值链战略分析方法，以及财务学中的折现现金 流量法( d c f 法) 等方法。通过这些方法对物流企业并购中若干问题的研究， 具体分析了我国物流企业的并购效应及并购方式的选择，并购的战略取向以及对 物流企业的估价等诸多问题。 2 第一章物流企业并购的必要性 1 1 我国物流企业的现状 1 1 1 我国物流企业的分类 1 、物流企业的功能概述 物流企业一般是对物品的流向进行操作的行业，它集物资仓储、运输和搬运、 流通加工等作业流程为一体，把货物从生产地送到用户手中的全过程。物流企业 在业务运作过程中具有环节多、信息量大的特点，并且信息的动态性和实时性较 为突出。还有一点也需要强调，物流企业生产的产品是物流服务，销售的产品也 是物流服务。 现代物流企业的业务流程和企业需求：及时跟踪货物的运输过程。了解 各个仓库的准确信息。合理调配和使用车辆、搬运工具、库房和人员等各种资 源。为客户提供优良的客户服务，提供实时的信息查询和物品承运的各种指标 数据。提供配送业务，进行运输和仓储整合。 2 、我国物流企业的分类 我国的物流企业大致可以分为三种类型。 第一种是由国内传统的运输、仓储和货运代理企业转型而来的物流企业。国 内这些传统的企业为满足我国社会物流需求的增加和适应新形势下竞争的需要， 正努力改变原有单一的运输、仓储或代理服务，积极扩展经营范围，延伸物流服 务项目，逐渐向多功能的现代物流方向发展。这类物流企业在市场上较有影响力 的有中远国际物流有限公司、中海国际物流有限公司、中国物资储运总公司和中 国外运( 集团) 总公司等。 第二种是国内新成立的物流企业，由于物流在国民经济中的重要地位和作用 日益突出，物流需求市场广阔，也就吸引了众多的投资者加入物流行业。较为突 出的有宝供物流企业集团有限公司和华运通物流有限公司。宝供公司成立于1 9 9 4 年，1 9 9 9 年注册成为国内第一家物流企业集团，在我国率先提供全面物流服务。 目前，宝供已在全国各中心城市建立4 0 多家全资的分公司或办事处，形成了覆 盖全国的服务网络，同时还在香港、泰国和澳大利亚等地建立办事机构，业务国 际化初具规模。 第三种是国内企业自营的物流企业，在新经济时代中，企业直接面对消费者， 企业的生产是由消费者所决定的，而消费者对产品的个性化需求，和服务时间快 速化的要求越来越高，这就要求企业按订单安排生产，为订单去采购，为订单去 制造，为订单去销售，所有这些都必须有良好的物流系统的支持。因此，一些工 商企业成立了专门的物流部门，对组织内外提供物流服务。海尔现代物流便是企 业物流成功的一例。 第三方物流业是一个新兴的领域，已得到越来越多的关注。第三方物流公司 可以广义的定义为提供部分或全部企业物流功能服务的一个外部提供者。这一广 义的定义是为了把提供运输、仓储、销售物流、财务等服务的提供者都包括在内。 目前，提供这类服务的公司数量大增，并有继续增加的趋势。在这一行业中既有 许多小的专业公司，也有一些大的公司存在。例如，在美国的一些大的物流公司 就有：f e d e xl o g i s t i c ss e r v i c e ，u p sw o r l d w i d el o 百s t i e s ，e x c e ll o g i s t i e s 等a 1 1 2 我国物流企业的发展状况 我国物流企业的起点不同，基础不同，导致各物流企业的整体发展水平不均 衡。有的企业仍以仓储、运输为主，还处于传统物流的阶段；有的企业则根据市 场的需要建立自己的物流信息系统，处于向现代物流的转型期；仅有极少数企业 跨入了现代物流的行业。 从整体上讲，我国物流企业的工作质量和效率不高，服务内容有限，无法形 成完整的物流供应链，大多数企业只能提供单项或分段的物流服务。 经过多年发展，目前我国已经在交通运输、仓储设施、信息通讯、货物包装 与搬运等基础设施建设方面取得了长足的发展，为物流产业的发展奠定了必要的 物质基础。一些物流企业依托多年的国内经济，发展形成了一定规模的网络优势。 最典型的是中国邮政，其网络布局已延伸到全国的各个角落，每天全国的邮件和 小件物品基本上都是通过这个网络流通。尤其是一些国有大中型转型来的物流企 业，拥有基础设施优势，拥有较多的库区，有变现资产的有利条件，掌握着大量 的物流基础设施和专用设施。例如中远、中海物流。另外，我国不少物流企业具 有多年物流实践和物流服务的宝贵经验和客户资源。 1 、我国物流企业发展的经济环境和市场条件 随着我国改革的深入，我国目前已初步具备了发展物流企业的经济环境和市 场条件。企业改革日益深化，为现代物流企业发展培育了必要的微观基础。由于 所有制理论的突破和建立现代企业制度的引导，使得建立物流企业有更广阔的发 展空间与理论支持。另外，现代信息技术和现代商品物流技术的进步为我国现代 4 物流企业功能的成熟准备了充分的技术基础。我国政府对物流业也提供了政策支 持，原国内贸易部在2 0 0 2 年的全国连锁经营发展规划中，重点提出了发展 配送中心的政策措施。在我国流通领域对外开放政策中，外经贸部向江苏、浙江、 广东、北京、天津、重庆、上海、深圳发出通知，拟在上述地区开展外商投资物 流业的试点工作。 2 、多元化的物流格局导致难以形成规模化经营 长期以来，受计划经济的影响，我国物流社会化程度低，物流管理体制庞杂， 机构多元化，内贸、外贸、航空、航运、铁路各部门均有各自的物流系统。这种 分散的多元化物流格局，导致社会化大生产、专业化流通的集约经营优势难以发 挥，规模经营、规模效益难以实现，设施利用率低，布局不合理，重复建设，资 金浪费严重。由于利益冲突及信息不通畅等原因，余缺物资不能及时调配，大量 物资滞留在流通领域，造成资金沉淀，发生大量库存费用。我国物流企业的总体 水平低，运输能力不足，损失率大、效率低，形成了“瓶颈”，制约了经济的发 展。 3 、物流服务水平和效率还比较低 ( 1 ) 、服务方式和手段比较原始和单一。目前多数从事物流服务的企业只能 简单的提供运输( 送货) 和仓储服务，而在流通加工、物流信息服务、库存管理、 物流成本控制等物流增值服务方面，尤其在物流方案设计以及全程物流服务等更 高层次的物流服务还没有全面展开。 ( 2 ) 、物流企业组织规模较小，缺乏必要的竞争力。目前从事物流服务的企 业，包括传统的运输和储运等流通企业和新型的专业化物流企业，规模和实力都 还比较小，网络化的经营组织尚未大规模出现。总之，我国物流企业的数量多、 规模小、有点无网或者缺乏物流网络的合理规划，致使提供的服务功能单一，削 弱了物流的规模效益和快速整合、反映的能力。 ( 3 ) 、物流企业经营管理水平较低。在观念上，我国大部分物流企业中，很 大一部分员工，包括中商层的管理经营者，对现代物流理论知识知之甚少，对增 值服务和全程物流服务及供应链管理等理解很少，仅满足于提供功能单一的分割 的物流服务，很难提供规范化的物流服务，服务质量较低。物流技术也没有得到 普遍应用。先进的物流技术的应用可以大大提高物流的工作效率，例如，条形码 技术( c o d eb a r ) 、射频技术( r f ) 的应用，使物流系统能快速及时的采集数 据，做好物流的预测和规划；全球定位系统( g p s ) 、地理信息系统( g i s ) 的应 用，可以实事跟踪流通的状况，做到统一调配资源，最大限度的利用资源，而我 国的很多物流企业并不具备这方面的能力。 4 、物流发展在一定程度上仍处在粗放扩张阶段。 关于这一点可以从投资率( 固定资产投资与增加值的比率) 来看，物流投资 率在“八五”时期平均为2 4 1 ，尚低于国民经济投资率8 8 个百分点；到“九 五”时期上升到3 9 9 ，已经高于国民经济投资率4 4 个百分点：进入“十五” 时期，这一比率已经达到5 0 ，大大高于国民经济投资率。从1 9 9 1 年到2 0 0 2 年，物流投资率从1 4 2 上升到5 0 1 ，平均每年上升3 3 个百分点，高过这期 间国民经济投资率升幅2 个多百分点。这些数据反映出当前我国物流发展仍然是 粗放式量的扩张，对此要引起重视，并采取因势利导，使物流行业走向集约化发 展轨道。 5 、物流信息系统不够完善。 我国物流企业对信息的需求大致可分为三个层次，依次是注重操作的信息系 统，它的任务是为决策提供准确及时的信息；注重物流流程设计和改造的信息系 统，目的是降低成本、加快资金周转；注重供应链管理的信息系统，要解决的问 题主要是通过对上下游企业的信息反馈来提高供应链的协调性和整体效益，如生 产企业与销售企业的协同、供应商与采购商的协同等。对于国内企业来说，信息 系统化的需求还停留在基层信息化上。最近有关i t 媒体进行了一次信息化需求 的调查，结果显示：7 2 的企业仍把o a 建设列为未来一年的重点，8 6 1 的企 业未来一年将上m r p i i ，6 0 的企业把e r p 列为下一阶段建设的重点。这表明 在相当长的一个时期内，需求的特点仍是在规范流程中实现信息的采集、传输、 存储、共享，建立决策、控制依赖于信息、数据的机制。 6 、物流人才比较缺乏，物流研究相对落后。 当前我国在物流人才的教育和培养上比较缓慢，市场上符合要求的物流人才 较少，而且层次较低，物流专业人才缺乏。据统计，在我国高等院校中开设物流 专业和课程的仅有l o 所，占全部高校数量的1 ；硕士、博士生层次教育刚刚开 始。由于物流教育和培训的缺乏，能够切实为企业提供有效方案的中高级物流人 才较少，制约了物流业的发展。 1 2 企业并购的主要内容与形式 1 2 1 兼并与收购的概念 l 、兼并与收购的定义 兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买其他企业的产权，使其 他企业丧失法人资格或改变法人主体，并取得对这些企业决策控制权的经济行 为。 收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股 份，以获得该企业的控制权。收购的对象一般有两种：股权和资产。收购股权与 收购资产的主要差别在于：收购股权是购买一家企业的股份，收购方将成为被收 购方的股东，因此要承担该企业的债权和债务；而收购资产则仅仅是一般资产的 买卖行为，由于在收购目标公司资产时并未收购其股份，收购方无须承担其债务。 2 、兼并与收购的相同点 收购与兼并有许多相似之处，主要表现在，其一基本动因相似。要么以扩大 市场占有率；要么为扩大经营规模，实现规模经营；要么为拓宽企业的经营范围， 实现分散经营或综合化经营。总之，都是增强企业实力的外部扩张策略或途径。 其二都以企业产权为交易对象。 3 、兼并与收购的区别 ( 1 ) 、在兼并中，被合并企业作为法人实体不复存在；而在收购中，被收购 企业可仍以法人实体存在，其产权可以是部分转让。 ( 2 ) 、兼并后，兼并企业成为被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者， 是资产、债权、债务的一同转换：而在收购中，收购企业是被收购企业的新股东， 以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险。 ( 3 ) 、兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞或半停滞之时， 兼并后一般需要调整其生产经营、重新组合其资产；而收购般发生在企业正常 生产经营状态，产权流动比较平和。 由于在运作中它们的联系远远超过其区别，所以兼并、合并与收购常统称为 “并购”或“购并”，泛指在市场机制作用下企业为了获得其它企业的控制权而 进行的产权交易活动；并把并购一方称为“买方”或并购企业，被并购一方称为 “卖方”或目标企业。并购的实质是取得控制权。 1 2 2 兼并与收购的分类 企业并购的形式多种多样，按照不同的分类标准可划分为许多不同的类型。 1 、按双方产品与产业的联系划分，可分为横向并购、纵向并购、混合并购。 横向并购目的主要是确立或巩固企业在行业内的优势地位，扩大企业规模； 纵向并购主要目的是组织专业化的生产和实现产销一体化；混合并购可以达到资 源互补、优化组合、扩大市场活动范围的目的。 2 、按并购是否通过证券交易所，并购分为要约收购与协议收购。 要约收购是成熟的证券市场中收购上市公司股权的基本形式，我国证券法 规定收购方持有一个上市公司( 目标公司) 总股份的3 0 时，如想继续收购，必 须采用要约收购方式，向该公司所有股东发出公开收购要约。协议收购是指并购 公司不通过证券交易所，直接与目标公司联系，最后达成协议的收购方式。 3 、按并购双方是否友好协商划分，并购分为善意并购和敌意并购。 敌意并购易导致证券市场的不良波动，甚至影响企业发展的正常秩序，各国 政府都对敌意并购予以限制。 4 、按并购的实现方式分，并购可分为承担债务式并购、现金购买式并购和 股份交易式并购。 1 3 我国物流企业并购的必要性与可能性 1 3 1 并购的必要性 随着现代科学技术的迅猛发展和经济全球化的趋势加强，现代物流作为一种 先进的组织方式和管理理念，被广泛地认为是企业降低物耗、提高劳动生产率以 外的第三利润源泉，世界各国特别是发达国家都在加紧物流国际化战略的研发。 中国加入w t0 后，世界物流业强手更是纷纷抢滩中国市场，我国的物流企业面 临前所未有的严峻挑战。同时，我国物流企业要实现世界范围的物流目标，寻求 自身的发展和完善，本身也要国际化。然而我国的物流企业数量大，规模小，缺 乏竞争力。有鉴于此，我国物流类企业很有必要通过并购、重组、整合等方式快 速实现自身的壮大和发展。 1 、我国物流企业的客观现状要求进行并购 我国物流行业经过近十几年的发展，已经具备一定的数量和规模，并且有好 几家物流公司已经先后上市，像渤海物流、外高桥、外运发展、招商局等都是我 i 虱物流行业发展较好的上市公司。然而，就整个物流行业来说，能够达到上市标 准的仅占很小一部分，大部分物流企业规模还相当的小，不具有任何资金、技术 上的优势。即便是已经上市的物流企业在综合实力上与国际上的物流巨头仍然相 差甚远。总的来说，我国的物流企业规模小，专业化程度低。没有形成大型的、 有实力的、拥有跨地区甚至全国性网络的物流骨干企业和龙头企业，物流服务功 能比较单一。普遍存在着“小”( 经营规模小) 、“少”( 市场份额少，服务功能少， 高素质人才少) ，“弱”( 竞争力和财务能力弱) ，“散”( 计划经济体制下成立的“大 而全，小而全”企业，普遍存在可利用资源分散，资源重复浪费严重，缺乏网络 或网络分散，经营秩序混乱) 等问题。为了整合当前这种物流企业数量多而乱的 状况，合理配置资源，避免资源重复浪费，同时也为了我国民族物流业做大做强， 并购当前的物流企业是非常有必要的。 2 、国家宏观政策的有力支持和推动 国家经贸委等六部、委局联合印发了关于加快我国现代物流业发展的若干 意见，从政策上有力推动着我国现代物流业的发展。一时间，形成了政府支持， 企业踊跃的良好氛围。物流行业将随着一枝独秀的中国经济快车快速增长。另外， 国家鼓励民营资本、外国资本参与我国国有企业的重组，当然，我国国有物流企 业的发展也需要民营物流企业的参与，通过并购、整合和重组民间的物流企业， 实现规模上的优势，并且可以直接利用民营物流企业的营销网络、仓库设施，提 高物流速度和降低物流成本，从而提高我国物流行业的整体效益和竞争力。 3 、 国际物流巨头的压力迫使我国物流企业寻求并购的渠道 目前，虎视眈眈中国物流市场的跨国物流公司基本上可分为两类，一类是在 空运、速递的基础上发展起来的，如u p s ，t n t ，f e d e x 等；另一类则是以海运 为主，逐步向综合物流发展，以马士基和美集为代表。尽管跨国物流企业在中国 的发展仍受到限制，但他们却已经通过各种可能的途径，纷纷占领了中国的物流 市场战略高地。随着我国加入w i o 后服务市场的逐步开开放，这些企业将借助 他们牢固的物流网络及物流联盟，运用先进的物流专业知识和经验，为客户提供 完善的综合物流服务。他们的到来必将给国内物流市场形成巨大的冲击。由于国 内物流市场刚刚起步，大部分物流企业是从原来的储运业转型而来，多数企业未 形成核心竞争力，竞争对手之间的模仿相对容易，企业的技术水平与管理水平不 高，缺乏公认的物流服务标准，企业之间是一种粗放式为主的竞争格局。加上近 期掀起的物流热潮，使许多外围企业盲目跟风，结果导致了各地的物流企业数量 与基础投资猛增，低价恶性竞争严重扰乱了市场秩序，造成物流企业普遍业绩不 佳，发展后劲不足。在这种情况下，如何将我国为数众多的物流企业的资源整合 起来，形成一股强大的力量，与国际物流巨头竞争，便成为摆在国人面前的一个 问题。显然，并购这些物流企业为我们提供了思路。 1 3 2 并购的可能性 1 、并购顺应了经济发展对企业规模化的要求 新经济条件下，昔日的孤立交易格局已经打破，企业只靠单一的批量生产或 简单的服务已不能获得长期的利益。企业与企业、企业与顾客、企业与供应商之 间开始相互影响和相互作用，合作范围愈来愈广，乃至合并而最终形成“一家 人”。市场进入了从孤立交易向动态联盟、从产品型向关系型的大转变时期。 谁能在这场孕育已久的企业革命中有远见卓识、重视相互合作、重视相互联盟， 谁就能获得长期的竞争优势。我国物流企业包括第三方物流企业应当适应整个世 界商业环境的变化，走合作、合并之路。 2 、有利于培育物流企业的核心竞争力 从整个物流产业和企业的发展水平来看，我国近些年物流行业中己出现了一 些专业化、社会化、系统化、全程化的现代物流。但由于大部分中小物流企业是 从原来的储运企业转型而来的，只有一部分中小专业性物流企业初步具备了专业 化物流机能和柔性化的综合物流服务能力，对现代物流的需求尚未形成应有的市 场规模，全社会的物流活动仍以企业物流为主，中小企业中大多数仍以局部的、 分段的物流服务为主。中小物流企业由于本身不能独立提供全程一站式物流服 务，在物流服务的质量上比较欠缺，因此在物流服务的声誉方面缺乏可信度，在 物流服务的市场竞争中处于劣势。同时，中小物流企业之间彼此的经营能力差别 不是十分明显，竞争的焦点主要是集中在规模的大小、服务覆盖地域的广阔与否、 服务种类的多少上面，是一种以低层次、粗放式为主增长方式的竞争格局。物流 企业通过并购整合，达到自身的壮大与发展，逐渐培育出自身的核心竞争力，可 以进行更高层次上的竞争。 3 、能够充分地运用先进的技术，发挥专业物流人才的优势 通过并购发展壮大后的物流企业，完全有能力大量采用先进技术。电子信息 技术已经成为现代物流也必不可少的关键技术。完善企业信息系统，加强物流组 织过程的信息处理能力，为物流业务的开展提供网络化的信息支持，运用现代物 流手段，如计算机网络技术、全球卫星定位系统( g p s ) 、电子数据交换系统( e d i ) 、 管理信息系统( m i s ) 等整合业务流程，从技术手段上保证现代物流企业的先进 性。 当今企业间的竞争最终是人才的竞争。物流企业的发展壮大更容易吸引专业 物流人才，借助他们的专业知识，实现对企业进行客户物流的筹划、设计和管理。 从管理理念和管理思想的角度出发，为企业注入新的力量和活力。同时，因为物 流管理是操作性相对较强的管理行为，只有对实际现场各个环节都了如指掌，才 可能有能力设计、管理、控制整个物流的流程。物流企业的并购能够在实践中培 养出更多的技术与管理相结合的复合型人才，实现为客户企划综合的物流系统， 实现物流服务的专业化。 1 0 第二章物流企业并购的动因及其效应分析 2 1 物流企业并购的动因 市场经济条件下，企业作为独立的经济主体，其一切经济行为都受到利益动 机驱使，并购行为的目的也是为实现其财务目标股东财富最大化。同时，企 业并购的另一动力来源于市场竞争的巨大压力。这两大原始动力在现实经济生活 中以不同的具体形态表现出来，即在多数情况下企业并非仅仅出于某一个目的进 行并购，而是将多种因素综合平衡。不同的企业根据自己的发展战略确定并购的 动因。 2 1 1 并购的效应动因 关于并购的效应动因主要有： l 、韦斯顿协同效应 该理论认为并购会带来企业生产经营效率的提高，最明显的作用表现为规模 经济效益的取得，常称为1 + 1 2 的效应。 2 、市场份额效应 通过并购可以提高企业对市场的控制能力，通过横向并购，达到由行业特定 的最低限度的规模，改善了行业结构、提高了行业的集中程度，使行业内的企业 保持较高的利润率水平；而纵向并购是通过对原料和销售渠道的控制，有利的控 制竞争对手的活动：混合并购对市场势力的影响是以间接的方式实现，并购后企 业的绝对规模和充足的财力对其相关领域中的企业形成较大的竞争威胁。 3 、经验成本蓝线效应 其中的经验包括企业在技术、市场、专利、产品、管理和企业文化等方面的 特长，由于经验无法复制，通过并购可以分享目标企业的经验，减少企业为积累 经验所付出的学习成本，节约企业发展费用，尤其对物流业这种重视实务操作， 对劳动力素质要求较高的行业，经验往往是一种有效的进入壁垒。 4 、财务协同效应 并购会给企业在财务方面带来效益，这种效益的取得是由于税法、会计处理 惯例及证券交易内在规定的作用而产生的货币效益，主要有税收效应，即通过并 购可以实现合理避税，股价预期效应，即并购使股票市场企业股票评价发生改变 从而影响股票价格，并购方企业可以选择市盈率和价格收益比较低，但是有较高 每股收益的企业作为并购目标。 2 1 2 并购的一般动因 企业并购的直接动因有两个：一是最大化现有股东持有股权的市场价值；二 是最大化现有管理者的财富。而增加企业价值是实现这两个目的的根本，企业并 购的一般动因体现在以下几方面： 1 、获取战略机会 并购者的动因之一是要购买未来的发展机会，当一个企业决定扩大其在某一 特定行业的经营时，一个重要战略是并购那个行业中的现有企业，而不是依靠自 身内部发展。原因在于：第一，直接获得正在经营的发展研究部门，获得时间优 势，避免了工厂建设延误的时间；减少一个竞争者，并直接获得其在行业中的位 置。企业并购的另一战略动因是市场力的运用，两个企业采用统一价格政策，可 以使他们得到的收益高于竞争时的收益，大量信息资源可能用于披露战略机会， 财会信息可能起到关键作用，如会计收益数据可能用于评价行业内各个企业的盈 利能力；可被用于评价行业盈利能力的变化等，这对企业并购十分有意义。 2 、发挥协同效应 主要来自以下几个领域：在生产流通领域，可产生规模经济性，可接受新技 术，可减少供给短缺的可能性，可充分利用未使用生产能力；例如，一个物流企 业的仓库大，有闲置的地方，另一个企业因为仓库小，存货没有地方放，正准备 建造一个仓库，在这两个企业并购之后，双方的问题都得到了解决，避免了资源 的重复建设，资源互补优势得以发挥。对企业来说降低了生产成本，节省了管理 费用；对整个社会来说也是一种福利的增加。在市场及分配领域，同样可产生规 模经济性，是进入新市场的途径，扩展现存分布网，增加产品市场控制力；在财 务领域，充分利用未使用的税收利益，开发未使用的债务能力；在人事领域，吸 收关键的管理技能，使多种研究与开发部门融合。 3 、提高管理效率 其一是企业现在的管理者以非标准方式经营，当其被更有效率的企业收购 后，更替管理者而提高管理效率，当管理者自身利益与现有股东的利益更好地协 调时，则可提高管理效率，如采用杠杆购买，现有的管理者的财富构成取决于企 业的财务成功，这时管理者集中精力于企业市场价值最大化。此外，如果一个企 业兼并另一企业，然后出售部分资产收回全部购买价值，结果以零成本取得剩余 资产，使企业从资本市场获益。 4 、获得规模效益 企业的规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的，生产规 模经济主要包括：企业通过并购对生产资本进行补充和调整，达到规模经济的要 求，在保持整体产品结构不变的情况下，在各子公司实行专业化生产。管理规模 经济主要表现在：由于管理费用可以在更大范围内分摊，使单位产品的管理费用 大大减少。可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。 5 、买壳上市 目前，我国对上市公司的审批较严格，上市资格也是一种资源，某些并购不 是为获得目标企业本身而是为获得目标企业的上市资格，通过到国外买壳上市， 企业可以在国外筹集资金进入外国市场。中国远洋运输集团在海外已多次成功买 壳上市控股了香港中远太平洋和中远国际。中远集团( 上海) 置业发展有限公司 耗资1 4 5 亿元，以协议方式一次性购买上海众城实业股份有限公司占股份2 8 7 的发起人法人股，达到控股目的，成功进入国内资本运作市场。 此外，并购降低进入新行业、新市场的障碍。例如，为在上海拓展业务，占 领市场，恒通通过协议以较低价格购买上海的某一家物流企业，达到控股目的而 使自己的业务成功的在上海开展：还可以利用被并购方的资源，包括设备、人员 和目标企业享有的优惠政策：出于市场竞争压力，企业需要不断强化自身竞争力， 开拓新业务领域，降低经营风险。 企业并购作为企业发展的内在动力和外在压力的表现形式，它的作用主要在 于：企业的总体效益超过并购前两个独立企业效益之和的经营协同效应；由于税 法和证券市场投资理念等作用丽产生的一种纯货币收支上的财务协同效应；可实 现企业的主营业务转移等发展战略。成功的企业并购可以搞活一些上市公司和非 上市公司，有助于提高上市公司的整体素质和扩大证券市场对全体企业和整体经 济的辐射力；企业并购能强化政府和企业家的市场意识，明确双方责任和发挥其 能动性，真正实现政企分开：企业并购为投资者创造盈利机会，活跃证券市场； 有利于调整产业结构，优化资源配置，转变经济增长方式。 2 1 3 并购的财务动因 物流企业产权在买卖中流动，遵循价值规律、供求规律和竞争规律，使生产 要素流向最需要、最能产生效益的地区和行业的同时，还要考虑由于税务、会计 处理惯例以及证券交易等内在规律作用而产生的一种纯货币的效益，因此，物流 企业并购的财务动因包括以下几方面。 1 、避税因素 由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大，在并购 中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。在我国税法中规定了亏损 递延的条款，拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业 作为并购对象，纳税收益作为企业现金流入的增加可以提升企业的价值。企业现 金流量的盈余使用方式有：增发股利、证券投资、回购股票、收购其他企业。如 发放红利，股东将为此支付较企业证券市场并购所支付的证券交易税更高的所得 税；有价证券收益率不高；回购股票易提高股票行市，加大成本。而用多余资金 收购企业对企业和股东都将产生一定的纳税收益。在换股收购中。收购公司既未 收到现金也未收到资本收益，因而这一活动是免税的。企业通过资产流动和转移 使资产所有者实现追加投资和资产多样化目的，并购方通过发行可转换债券换取 目标企业的股票，这些债券在一段时间后再转换成股票。这样发行债券的利息可 先从收入中扣除，再以扣除后的盈余计算所得税，另一方面企业可以保留这些债 券的资本收益直至其转换为股票为止，资本收益的延期偿付可使企业少付资本收 益税。 2 、筹资 并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业，可以同时获得其资金 以弥补自身资金不足，筹资是迅速成长的企业所共同面临的一个难题，设法与一 个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法，由于资产的重置成本通常高于其 市价，在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下，反 映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值，被兼并方 企业资产的卖出价值往往出价较低，兼并后企业管理效率提高，职能部门改组降 低有关费用，这些都是并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的技术改造 急需大量发展资金投入，因此采取产权流动形式使企业资产