（企业管理专业论文）我国上市公司收益质量评价体系的实证研究.pdf

武汉科技大学硕士学位论文第1 页 摘要 随着市场经济的发展，国际上大型的财务欺诈和报表虚假呈报事件层出不穷，国内由 于治理机制不完善而引发的财务欺诈、收益操纵风波在资本市场上也频频发生，严重打击 了投资者信心，也使得会计诚信遭到前所未有的冲击。对中国上市资本市场的关注还发现 公司上市后收益发生突变、实际收益偏离利润预测的情况更是层出不穷。这些都表明中国 上市公司披露的收益信息质量存在明显的问题。本文将从收益质量的特征入手，对收益质 量作定量的研究。 本文共分为五章： 第一章，主要论述了本文研究的背景意义、国内外研究现状以及本文的研究方法、思 路和基本结构 第二章，介绍了收益及收益质量的定义、收益质量的特征、影响收益质量的因素和方 法，其中影响收益质量的因素有环境因素、会计政策、关联方交易、非经常性项目和收益 的可变现性；影响收益质量的方式包括盈余管理和虚假财务报表。 第三章，首先介绍了收益质量的各种评价方法，然后论述了我国上市公司收益质量综 合评价体系构建的框架、指标体系和权重的确定。 第四章，是对我国上市公司收益质量现状进行实证分析，以全国钢铁行业2 0 家上市公 司2 0 0 6 年度的收益情况作为研究的样本。根据构建的评价体系，对收益质量做出定量分析， 即对样本各公司的收益质量打分并排序，最后得出结论。 第五章，总结了全文的创新之处和不足，并对今后的研究做出展望。 关键词：上市公司收益质量评价 第1 i 页武汉科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fm a r k e te c o n o m y , d u et od o m e s t i cg o v e r n a n c em e c h a n i s m sc a u s e d b yi m p e r f e c tf i n a n c i a lf r a u d ，i n t e r n a t i o n a ll a r g e - s c a l ef i n a n c i a lf r a u d a n df a l s es t a t e m e n t s e n d l e s si n c i d e f t t sh a v eb e e nr e p o r t e d ，m a n i p u l a t i o ns t o r mr e c e i p t gi nt h ec a p i t a lm a r k e t s f r e q u e n t l y , s e r i o u s l y b l o wt oi n v e s t o r sc o n f i d e n c e m a k e s a c c o u n t i n gi n t e g r i t y w a s u n p r e c e d e n t e dh a v o c c h i n a sl i s t e do nt h ec a p i t a lm a r k e t sc o n c e r n i n ga l s of o u n dt h a ta f t e rt h e l i s t i n go f m u t a t i o n s ，t h ea c t u a lp r o c e e d sf r o mt h ep r o f i tf o r e c a s t , t h es i t u a t i o ni se v e r le n d l e s s a l l t h e s ei n d i c a t e dt h a tt h ed i s c l o s u r eo f c h i n a sl i s t e dc o m p a n i e se a r n i n g si n f o r m a t i o ne x i s to b v i o u s q u a l i t yp r o b l e m s t i l i sp a p e rp r o c e e d sf r o mt h ec h a r a c t e r i s t i c so fe a r n i n gq u a l i t y , t a k e s q u a n t i t a t i v es t u d y o nt h eq u a f f t yo f e a r n i n g t h i st h e s i si sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s ： t h ef i r s tc h a p t e rd i s c u s s e st h es i g n i f i c a n c eo ft h i sp a p e r , t h eb a c k g r o u n dt ot h es t u d y , i n t r o d u c e sr e s e a r c hs i t u m i o na th o m ea n da b r o a da n dr e s e a r c hm e t h o d s , i d e a sa n db a s i c s t r u c t u r e t h es e c o n dc h a p t e r , a tt h eb e g i n n i n go ft h i sc h a p t e ri st h eq u a l i t yo fe a r n i n g sa n di n c o m e 。s d e f i n i t i o n ，a n dt h e na r ee a m i n gq u a l i t y sc h a r a c t e r sa n da f f e c t i n gf a c t o r s 1 1 1 ef a c t o r st h a ta f f e c t e a r n i n gq u a l i t yi n c l u d e s ：e n v i r o n m e n t a lf a c t o r s ，a c c o u n t i n gp o l i c i e s ，r e l a t e d - p a r t yt r a n s a c t i o n s , n o n - r e c u r r i n gi t e m sa n de a r n i n g sr e c e i v e a b l e ；w a y st h a ta f f e c tt h eq u a l i t yo fe a r n i n gi n c l u d e ： e a r n i n g sm a n a g e m e n ta n df r a u df i n a n c i a ls t a t e m e n t s t h et h i r dc h a p t e r , i tf i r s t l yi n t r o d u c e sv a r i o u sm e t h o d so fe a r n i n gq u a l i t y , a n dt h e nd i s c u s s e s t h ef r a m e w o r k ，i n d e xs y s t e ma n dw e i g h t d e t e r m i n a t i o no fq u a l i t ye a r n i n ge v a l u a t i o ns y s t e mo n c h i n a sl i s t e dc o m p a r d e s ， t h ef o u r t hc h a p t e rr e c e i p t sa ne m p i r i c a la n a l y s i so ft h es t a t u so ft h ee a r n i n gq u a l i t yo n c h i n a sl i s t e dc o m p a n i e sa n dc h o o s e st w e n t yl i s t e dc o m p a n i e sf r o mt h es t e e li n d u s t r yi n2 0 0 6 。s e a r n i n g ss i t u a t i o na sas t u d ys a m p l e a c c o r d i n gt ot h ee v a l u a t i o ns y s t e m ，aq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s o fe a r n i n g sq u a l i t yh a sb e e nb u i l t ，t h a ti s ，t h et w e n t ys a m p l ec o m p a n y se a r n i n g sq u a l i t yh a v e b e e nf i g u r e do u t ，f i n a l l yg e t st h ec o n c l u s i o n s t h ef i 蚰c h a p t e rs u m m a r i z e st h e 矗l nt e x to ft h ei n n o v a t i o na n ds h o r t c o m i n g sa n dm a k e s p r o s d c o to ff u t u r er e s e a r c i l k e y w o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s e a r n i n gq u a l i t y e v a l u a t i o n 武汉科技大学硕士学位论文 第1 页 1 1 研究的背景和意义 1 1 1 研究的背景 第一章绪论 从国际上看，尤其是美国资本市场，由2 0 0 1 年的安然事件开始，大型的财务欺诈和虚 假报表呈报事件层出不穷，涉及的知名公司包括安然、帕拉玛特、朗迅、施乐、w o r l d c o m 等享有盛名的蓝筹公司。2 0 0 1 年上半年，美国证券监督和管理委员会( 简称s e c ) 就受理了 超过2 5 0 个会计调查，其中有4 0 个涉及到美国财富5 0 0 强公司。据商业周刊2 0 0 2 年6 月2 4 日报道，2 0 世纪9 0 年代末期以来美国公司财务丑闻曝光的范围和规模超过了大萧条以 来的任何时期，美国的会计诚信受到冲击，证券市场大受打压，为此国会特别通过 s a r b a n e s 一0 】【1 e ya c to f2 0 0 2 ，即上市公司会计改革和投资者保护法案，美国会计进入一 个后安然时代“。 从国内看，中国资本市场在过去十多年的发展中，尽管引入了公司制这种现代企业制 度，且在深圳和上海建立了有形的证券交易所，上市公司也已经发展成一个庞大的群体， 但是，随之而来的企业财务欺诈事件却严重打击了投资者信心，因为治理机制不完善而引 发的财务欺诈、收益操纵风波在中国资本市场上频频发生，琼民源、大庆联谊、郑百文、 银广厦，这个名单上可以列出一长串的名字，而且这个名单还有趋势继续如长上去。 不完全统计表明国内从1 9 9 8 年到2 0 0 4 年，证监会公开处罚的涉及会计收益问题的上市公 司达2 5 家以上，2 0 0 5 年上半年更是出现上市公司高管违规下马的高峰。本来，投资者基 于拥有的信息进行投资，享受投资成功的收益和承担投资判断失误的风险，然而，他们最 终却发现还存在着另一种风险：上市公司公布的信息未必真实，因为制造和传递公司信息 的每一个环节一公司管理层、会计师事务所的审计报告都出了问题，而这种风险往往是损 失最为巨大的，安然和世通的破产、以及银广厦在中国资本市场史无前例的十多个跌停板 都让投资者血本无归。对中国上市资本市场的关注还发现公司上市后收益发生突变、实际 收益偏离利润预测的情况更是层出不穷。这些都表明中国上市公司披露的收益信息质量存 在明显的问题。 1 1 2 研究的意义 ( 1 ) 有利于投资者、债权人及其他利益相关者进行决策。公司的利益相关者可以利 用本文的上市公司收益质量评价模型对公司进行分析，从而控制风险。学术研究支持用统 计模型和评估体系去分析收益质量建立投资组合可能获得超额收益。 ( 2 ) 有利于公司告别数字游戏，回归为股东创造价值的本质。因此通过建立收益质 量评价模型，针对性判断公司收益质量的本质，操纵收益的数字游戏将失去它所能带来的 第2 页武汉科技大学硕士学位论文 预期效应，如较高的股价、较好的债务评级等。这也迫使管理层更多的关心公司真实业务 而不是财务呈报，更好的为股东创造真实价值，而非漂亮的收益指标。 ( 3 ) 有利于从理论和实证上更深入的认识公司治理对企业行为的影响，并有利于监 管部门更好地推进监管工作。 ( 4 ) 最后且最重要的一点是，有利于市场信心的重建和资源的有效配置。最理想的 状况是，财务报告使得经营业绩优异的公司有别于经营业绩低劣的公司，从而促进资源的 配置。但是市场的资源配置功能的发挥，是以真实与公允的信息为前提的，而操纵利润后 的收益信息给市场误导，过于模糊和不确定的信息会导致投资者缺乏判断的依据。通过对 收益质量的深入研究，以期缓解目前资本市场严重的信息不对称，促进资源流向优质上市 公司，完善资本市场的配置功能。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 对收益质量( e a r n i n g sq u a li t y ) 的概念最早形成于2 0 世纪3 0 年代，后在6 0 年代和7 0 年 代被日益重视，财务分析收益质量法倡导者之一奥格洛在他颇有影响的投资咨询报告 q u a l i t yo fe a r n i n g s 中，将收益的持久性作为收益质量的主要问题，并提供了一些方法 供投资者对上市公司年报进行详细分析。随后，学术界开始把收益质量概念引入学术研究 中，1 9 9 9 年开始，美国陆续有许多大学把供研究生选读的中级财务课程修订为“以收益质 量为驱动，关注财务信息的实际应用”。而从2 0 0 4 年开始，负责美国特许金融分析师( c f a ) 考试的美国投资和管理研究协会( a i m r ) 把收益质量分析和财务诡计揭露作为正式考试内 容。 1 2 1 1 收益质量研究的模型 国外学者对收益质量的分析上主要是运用模型分析的方法，用“可控应计利润”来测 度企业的收益操纵程度。模型包括最早的希利模型( 1 9 8 5 ) 阱，迪安吉拉模型( 1 9 8 8 ) ，琼斯 模型( 1 9 9 1 ) 和行业模型( 1 9 9 5 ) 。在希利模型和迪安戈模型中，非主观应计部分从总体上看 被假定为在各个考察期间保持不变，进而借由对比总体应计部分来判断样本在特定期间是 否存在主观应计部分。琼斯模型和行业模型则释放了非主观应计部分在各个考察期间保持 不变的假定，借助较长的时间序列或大容量的行业配对样本，运用多元线性回归系统工具 计量非主观应计部分，是较为复杂但更精确的计量模型“1 。目前在经济学研究中常用的统 计判别方法有：一元判别法、多元回归判别、l o g i s t i c 模型判别和p r o b i t 模型判别。在不 同收益质量公司的比较和判别中，一元判别由于变量过少，成功的模型很少，因而很少应 用，其它三个模型都有应用。比如b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 采用l o g i t 方法研究了董事会构成与虚假 财务之间的关系”1 ，他选择了7 5 个欺诈公司和7 5 个类似的非欺诈公司作为样本，发现非欺 诈公司外部董事的比例更大，任期更长，持股比例更高，担任其他公司外部董事的数量更 武汉科技大学硕士学位论文第3 页 少。而b e n e i s h 的p r o b i t 模型( 1 9 9 7 ) 是将统计判别方法应用于收益质量测度比较成功的模 型嘲，该模型是利用p r o b i t 多元判别模型研究企业操纵盈余数据的可能性，实际上使用的 方法是研究财务报告失败。b e n e i s h 研究了1 9 8 7 1 9 9 3 年披露的6 4 家违反g a a p 准则、操纵收 益数据的公司，并利用十二个变量( 包括财务指数和市场反应指数) 通过p r o b i t 回归构筑了 判别模型。 1 2 1 2 影响收益质量的因素 ( 1 ) 收益质量反映了企业报告期的收益水平和未来的收益能力的预期。企业在一定 时期内盈利能力有强有弱，且对未来收益存在影响，故收益质量有优劣之分、变动趋势有 好坏之别。r a m a k r i s h n a n 和t h o m a s ( 1 9 9 1 ) 认为“1 ，利润的不同组成成分有不同的持久性。 b l e va n dr t h i a g a r a j a n ( 1 9 9 3 ) 的研究结果表明“1 。美国公司收益的质量与其持久性呈显 著的正相关关系。只有具有核心竞争力、主营业务收益占主导的企业才能保证未来现金流 入的持续、稳定，才能保证未来收益，相应的收益质量较高；而一次性的收益只能增加当 期收益，降低了收益质量。 ( 2 ) 历史成本计量原则的局限性使会计收益的信息含量大打折扣。企业的经营成果 表现滞后，难以反映企业资产按现行价值正处于潜亏状态，这会严重影响决策质量。1 9 8 9 年，美国专家利弗( l e v b ) 利用近两个世纪以来美国的实证数据证明收益变动百分比与股 价变动百分比之间的统计相关程度较低，他将这一现象归因于收益报告质量低。而收益报 告质量不佳的重要原因是历史成本收益缺乏及时性脚。 ( 3 ) 应计制会计和公认会计原则本身也会导致会计数据与经济收益有偏差。美国证 券交易委员会主席雷维持( 1 9 9 8 ) 就曾在纽约大学法律与商学中心发表过题为“数字游 戏”的演讲，猛烈批评某些低质量的会计准则。管理层可以在遵守会计准则的前提下，合 法地进行盈余管理( e a r n i n g sm a n a g e m e n t ) ，直到把会计收益调整到满意水平为止“。 s i d n e yd a v i d s o n 等人在著作a c c o u n t i n g ：t h el a n g u a g eo fb u s i n e s s 中曾专门讨论了“会 计戏法”( a c c o u n t i n gm a g i c ) “”。可见权责发生制下的会计收益，代表的是企业的账面成 果，而不一定是企业可以自由支配资源的增加。 1 - 2 1 3 影响收益质量的方式 ( 1 ) 美国资本市场比较常见的有管理当局滥用“巨额冲销”的方式来调整费用、提 前确认收入、不切实际地计提准备、冲销购买中已发生的研发费用，这些方法正在威胁着 财务报告的可靠性n ”。 ( 2 ) c h a r l e sw m u l f o r d ( 2 0 0 2 ) 在其t h ef i n a n c i a ln u m b e r sg a i i l e 一书中以“数字 游戏”一词表示公司管理或操纵盈余数据的行为，他认为公司玩弄数字游戏可能有不同的 方式，但都只有一个目的创造个改变公众印象的财务绩效报告。他将目前公司粉饰财 务报表的方式归纳为两大类：盈余管理和虚假财务报告o ”。 第4 页武汉科技大学硕士学位论文 1 2 2 国内研究现状 对收益质量评估，学术上比较传统且被广泛应用的评估方法是盈余管理测度中的可控 应计利润法和管理后盈余分布法，许多的学术论文尤其是国内的实证研究都是以可控应计 利润作为收益质量的替代指标或者以收益指标( r o a r o e e p s ) 的分布作为盈余管理或收益 操纵的证据。还有学者的研究以s f a c 2 ( s t a t e m e n to ff i n a n c i a la c c o u n t i n gc o n c e p t s 。 财务会计委员会概念框架的第二号公告) 为基础，建立了综合收益质量评估模型框架。在 综合收益质量评估模型框架的基础上，建立了同时考虑相关性和可靠性两大类指标的收益 质量评价指标体系，各大类指标下又有若干小指标，虽仅反映收益质量的一个侧面或某一 方面，但整个评价指标体系在收益质量评估模型的框架下能够反映企业收益质量的真实和 全面的状况。并且，构筑综合评估模型所选择的单个评价指标并不是直接照搬国外的研究， 而是重点考虑了国内的己有研究和信息披露规则。s f a c 2 的概念比单一维度的定义更全面， 因此为本文重点采用。 1 2 2 1 影响收益质量的因素 ( 1 ) 利润操纵。经营者为了其自身盼利益，就可能在编制报表的过程中，采用不正 当手段，虚增利滑，降低报表的收益质量；同时，企业币十润的增长具有不确定性，当无法 达到预计增长比率时，就有可能通过递延成本，提前确认收入、少提折旧或构建虚假交易 等方法操纵利润，降低收益质量。孙春升( 2 0 0 3 ) 通过实证分析指出：亏损公司的收益质量 较好，微利公司和拟配股公司的收益质量较差，这暗示了利润操纵的存在】。 ( 2 ) 会计准则不够完善。对于相同的交易，可以采用不同的方法进行处理。其原本 目的是为了能够更好地反映交易实质，但同时也增加了企业的选择余地，掺入了主观因素， 当企业选择方法不当时，就降低了收益质量。 ( 3 ) 企业环境的变化。企业的环境包括内部环境和外部环境。企业内部环境主要涉 及企业的治理结构是否合理，能否有效阻止报表欺诈；企业的资源配置是否有效：产品分 布是否合理：核心产品的竞争力能否保持；是否能够及时开发出新的产品等各个方面。外 部环境的变化可能是经济形势的改变，消费者偏好的变化，或新的竞争对手的出现，新技 术的应用等。这些都会对企业收益的持续性产生影响。 1 2 2 2 影响收益质量的方式 ( 1 ) 上市公司通常采用调节收入、制造非经常性损益、调节费用来实现盈余管理影 响收益质量。企业收益由三个主要部分组成：营业利润、投资收益和营业外收支净额。在 收益的总体构成内容中，营业利润特别是主营业务利润及其所占比重大小是决定企业利润 是否稳定可靠的基础。在其他条件不变的情况下，营业利润所占比重越大，收益质量越高。 营业外收支净额是指企业的非经常性损益。非经常性损益虽然也是公司收益总额的一个组 成部分，但由于它不具备长期性和稳定性，因而对收益的影响是暂时的。非经常性损益项 目的特殊性质为公司管理盈利提供了机会，特别应关注其变化。利用费用调节利润主要表 武汉科技大学硕士学位论文第5 页 现：费用资本化、费用化的处理。如研究开发具有很大不确定性，为稳健起见，会计上 一般要求将研究开发费用计入当期费用，而一些公司常常会将其资本化，不计入当期损益， 从而达到多计盈余的目的。递延当期费用和提前确认费用。费用的递延与费用的资本化 具有异曲同工之效，基于稳健性原则，应尽可能将费用在发生的当期全数计入损益，但一 些公司将其列为长期待摊费用u ”。 ( 2 ) 上市公司利用不同的信用政策实现盈余管理影响收益质量。上市公司为了实现 盈余管理增加利润的目的，通常会采用宽松的信用政策，这样会产生较高水平的应收账款 和存货占用资金，这意味着较高的机会成本和潜在的坏账等，会造成账面利润虚增。同时， 由于销售收入有较大部分没有形成现金流入，从而进一步加大了账面利润与净现金流量的 差距，降低了收益质量。相反，严格的信用政策，则不会降低利润质量。分析时应从营业 利润是否有足够的现金保障来看，营业净现金流量= 税后营业利润+ 折旧等非付现成本一营 运资本需求增量，因而，非付现成本增多会缩小营业利润与营业净现金流量的差距，有助 于提高收益质量；营运资本需求量增加会扩大营业利润与营业净现金流量的差距，从而降 低收益质量。 ( 3 ) 利用资产减值准备计提实现盈余管理影响收益质量。企业会计制度要求上市 公司要计提资产减值准备。由于资产减值准备属于会计估计的范畴，具有很强的专业性， 体现了谨慎性原则。具体操作时，主要依赖会计人员的职业判断。尽管对于资产减值准备 计提有成文的规定和限制，但由于会计准则的模糊界定，我国对有关资产减值准备的计提 基础缺乏统一标准，计提方法和计提比例由上市公司根据实际情况自行确定，在一定程度 上为上市公司操纵利润提供了空间。主要表现为：公司该提不提，虚盈实亏；亏损公司巨 额计提，典型表现为某个年度出现巨额亏损；为了“保牌”、“摘帽”，扭亏公司巨额冲回； 盈利公司加速计提，业绩非常好的企业通过多提减值准备来储存利润。 ( 4 ) 上市公司利用关联方交易实现盈余管理影响收益质量。基于关联方之间的特殊 关系，企业通过调整交易费用来调整双方利润；通过较高的销售价格或较低的购入价格、 较低的售价或较高的购入价格转移利润或亏损：在上市公司与其母公司的关联方交易中， 通过资产重组来调整收益，如母公司折价将优质资产注入上市公司，使得上市公司剥离其 不良资产。此外，通过调整关联方交易的金额及比重大小来影响收益。我们可以根据其金 额和比重的大小来判断企业收益对关联方交易的依赖程度。交易的金额及比重越大说明企 业收益依赖于关联方交易程度越大，其收益质量必然会降低，反之收益质量就会越高；一 些上市公司常常利用关联方交易制造虚假销售，调整利润，影响收益质量。在其交易中只 有伴随现金流入的收益才具有较高质量。 1 3 研究方法与研究思路 本文的目的就是建立我国上市公司收益质量评价体系，以会计理论为基础，利用经济 学、会计学以及统计学等有关理论。在研究国内外研究现状的基础上，从“收益”的概念 入手比较了经济收益和会计收益的概念，提出收益质量的五个特征，针对每个特征选出一 第6 页武汉科技大学硕士学位论文 两项有代表性的指标，建立收益质量的评价体系并做出实证研究，最后得出结论。 由于以往对收益质量的研究大多是单维度的定性研究，本文的研究思路是想通过建立 一个多维度的评价体系对收益质量进行定量的分析。针对收益质量提出五个特征，选出几 项有代表性指标来体现这五个特征，赋予每项指标权重，再分别计算每项指标的具体值， 与权重做加权平均，得到收益质量的得分。研究的样本为全国钢铁行业按每股收益排名前 2 0 名的上市公司。 1 4 论文的基本结构 首先主要论述了本文研究的背景意义、国内外研究现状以及本文的研究方法、思路； 其次介绍了收益及收益质量的定义，提出了收益质量的特征、影响收益质量的因素和方法； 紧接着首先介绍了收益质量的各种评价方法，然后论述了我国上市公司收益质量综合评价 体系构建的框架、指标体系和权重的确定：再次是对我国上市公司收益质量现状的实证分 析，以全国钢铁行业2 0 家上市公司2 0 0 6 年度的收益情况作为研究的样本。根据构建的评价 体系，对收益质量做出定量分析，即对样本各公司的收益质量打分并排序，然后得出结论： 最后，总结了全文的仓口新之处和不足，并对今后的研究做出展望。 本文的研究技术路线如图1 1 所示。 研究背景、方法和思路 上 收益质量的定义、特征和影响的因素方式 l 构建我国上市公司收益质量综合评估模型 l 我国钢铁行业2 0 家上市公司收益质量实证研究 上 结论与展望 图1 1 论文的研究技术路线 武汉科技大学硕士学位论文第7 页 2 1 收益质量的概念 2 1 1 收益 第二章收益质量概述 由于评价角度的不同，收益可以分为会计收益和经济收益。会计收益和经济收益都是 企业收益的测量方法，前者称为交易观，后者称为资本保全观“”。具体说来，会计收益是 按照公认会计准则在权责发生制的基础上确认的一种收益概念。它根据企业一定期间实际 发生的经济业务的收入和产生这些收入的费用，以及利得和损失之间的差额计算出来。而 经济收益则是通过比较某一会计期间期初期末净资产，也就是所有者权益计算出来的。净 资产的期末期初差额即为会计期问的经济收益。比如亚当斯密在国民财富的性质和原 因的研究中，将收益定义为“财富的增加”“”，这就是经济收益的概念。英国的经济学 家希克斯在其所著的 息税前收益是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。它可以利润总额加利 息费用来测算。由于我国现行损益表秘息费用没有单列，而是混在财务费用之中，外部报 表使用人只好用利润总额加财务费用来估计。相应利息费用就只好用财务费用来估计。但 在实际计算时要注意，如果财务费用小于0 ，则利息费用视为0 。 财务杠杆系数越高，财务风险越大，安全性越差，但利用一定程度的财务杠杆效应是 很必要的，可以充分利用债务利息的抵税作用，可以扩大利润额，故其为适度指标。 我国上市公司收益质量评价体系如图3 ，l 所示。 图3 1 我国上市公司收益质量评价体系 武汉科技大学硕士学位论文第2 1 页 第四章中国上市公司收益质量现状的实证研究 针对目前收益质量存在的明显问题，本文从收益质量的五个特征入手，对收益质量进 行定量分析，展开实证研究 4 1 前提假设和样本选择 4 1 1 前提假设 假设1 ：严重亏损公司个别财务指标会出现异常： 假设2 ：会计信息受到操纵的公司的个别财务指标会出现异常； 假设3 ：上市公司操纵会计信息的目的是为了提高而不是降低会计收益。 前两条假设是我们进行研究的前提，而第三条假设是为了把严重亏损公司从检测结果 中剔除而把注意力都放在貌似绩优，实则业绩不良的公司上。严重亏损公司也可能存在利 润操纵，但它们的欺骗性和危害性不如前者大，因而不成为本文讨论的重点。 4 1 2 样本选择 出于会计信息可获取性的考虑，本文的研究对象在我国沪深两市的上市公司中选取。 为了避免行业因素的影响，我们的评价只限在行业内部进行，即只在同一行业的上市公司 之间进行比较。经过筛选，选择出钢铁行业上市公司作为研究的样本，分析期间为2 0 0 6 年 度。钢铁行业在沪深两市的上市公司共有2 0 余家，为保证评价指标的正向性、一致性，我 们剔除了2 0 0 6 年年度财务报表净利润为负的上市公司及s t 公司。按照2 0 0 6 年年末的每股收 益由高到低排序，选取排名前2 0 的上市公司。我国钢铁行业2 0 家上市公司排名如表4 1 所 刁r 。 表4 1 我国钢铁行业2 0 家上市公司捧名 排名公司简称 股票代码每股收益 l柳钢股份5 0 1 0 0 31 1 8 2 鞍钢股份 0 0 0 8 9 81 1 5 4 3 莱钢股份6 0 0 1 0 20 8 0 9 4 济南钢铁 6 0 0 0 2 2 0 7 7 5 宝钢股份6 0 0 0 1 9o 。7 4 6 大冶特钢0 0 0 7 0 80 7 0 7 7 凌钢股份6 0 0 2 3 10 6 8 4 8 唐钢股份0 0 0 7 0 9o 6 3 9 本钢板材0 0 0 7 6 10 5 2 6 6 1 0 武钢股份 6 0 0 0 0 5o 4 9 7 第2 2 页武汉科技大学硕士学位论文 l l 华菱管线 0 0 0 9 3 20 4 8 4 6 1 2南钢股份6 0 0 2 8 2 0 4 2 1 3 马钢股份 6 0 0 8 0 80 3 5 3 1 4 邯郸股份 6 0 0 0 0 l0 3 2 1 1 5 杭钢股份 6 0 0 1 2 60 3 2 1 6 攀钢股份 0 0 0 6 2 90 3 2 1 7 韶钢松山 0 0 0 7 1 70 3 1 0 7 1 8安阳钢铁 6 0 0 5 6 9o 2 8 1 9重庆钢铁 6 0 1 0 0 5o 2 3 2 0包钢股份6 0 0 0 1 0 o 1 9 资料来源：以上数据均来源于新浪财经 4 2 实证分析 根据各上市公司的财务数据，计算各项指标的数值，如表4 2 所示。 表4 2 各项指标值 销售收现会计收益主营业务非经常性项现金债务净资产收财务杠 公司简称 比率( )现金比( )比率( )目比率( )总额比“)益率( 杆系数 柳钢股份 1 2 3 0 41 7 2 1 31 7 2 5 40 4 6 4 22 8 7 92 3 2 11 3 0 4 1 鞍钢股份 1 0 7 9 41 5 6 1 71 4 0 8 82 8 8 7 26 4 5 12 2 9 41 0 9 8 莱钢股份 5 1 3 59 8 4 82 1 9 8 20 5 6 9 41 1 2 01 3 6 41 1 8 6 1 济南钢铁 8 4 1 82 2 4 0 01 7 8 7 51 2 2 9 62 0 9 51 9 4 11 1 3 7 9 宝钢股份 1 1 6 9 41 6 6 1 81 4 6 7 51 2 4 6 84 5 6 91 5 8 71 0 6 9 大冶特钢 1 2 4 0 61 5 9 9 71 2 4 z 61 9 ，1 54 2 3 92 4 0 31 1 2 4 凌钢股份 8 8 3 11 6 8 5 52 6 1 7 02 2 6 1 88 7 9 41 3 4 9l 唐钢股份 1 3 4 2 99 9 3 61 8 4 5 50 9 1 6 23 0 1 3 1 5 7 6 1 1 7 本钢板材 1 0 0 7 7 1 2 7 1 0 1 4 0 8 81 6 4 8 62 3 6 71 0 31 0 5 8 8 武钢股份1 1 4 3 61 6 0 0 5 1 1 9 4 01 3 06 2 0 91 7 8 61 华菱管线1 1 0 2 43 0 7 8 12 5 7 6 91 1 6 8 1 7 7 81 0 8 71 4 7 8 南钢股份6 6 4 0- 1 2 ，2 21 8 2 3 72 5 2 1 71 2 11 1 1 61 3 0 2 2 马钢股份1 2 8 4 32 3 3 7 51 5 0 5 11 5 44 2 0 21 1 3 1 1 1 2 4 3 邯郸股份1 0 3 0 34 3 1 8 22 l o 9 43 6 2 34 4 4 48 1 31 2 1 9 1 杭钢股份1 1 4 4 51 9 14 42 0 7 8 40 6 9 58 5 9 6 2 5 1 3 1 7 9 攀钢股份1 2 5 2 11 3 3 2 42 2 7 0 41 3 91 7 8 l9 3 51 2 9 韶钢松山1 1 6 3 34 4 8 3 8 1 4 7 0 09 8 13 5 4 278 31 3 4 5 8 武汉科技大学硕士学位论文第2 3 页 安阳钢铁 1 2 0 6 83 1 7 4 92 2 6 1 81 4 6 9 3 1 2 98 7 31 ，1 7 4 3 重庆钢铁 1 2 0 7 92 7 0 3 02 7 3 8 2 0 4 0 6 71 9 7 37 8 91 5 1 6 5 包钢股份 1 0 6 4 55 1 9 71 7 5 1 2 1 9 1 7 96 1 38 3 61 1 3 7 行业最高值 1 3 4 2 94 4 8 3 82 7 3 8 2 0 4 0 6 78 7 9 42 4 0 31 5 1 6 5 行业最低值 5 1 3 5 5 1 9 7 1 1 9 4 0 1 9 1 5- 1 2 16 2 51 行业平均值 1 0 7 8 6j 9 5 3 01 8 7 4 03 4 73 1 | 9 7 1 3 3 z 1 2 0 上面通过计算求得了各指标值，接着要确定的是评价标准。本文这里将分别以行业最 高值和行业平均指标值作为我们对各上市公司收益质量指标的评价标准，确定各指标的满 意值也就要分别按这两种标准来确定。下面本文将首先依据这两种确定满意值的标准分别 确定相应的指标满意值体系，如表4 3 所示。 表4 3 满意值指标体系 销售收现比率各公司销售收现率销售收现率的满意值 会计收益现金比各公司的会计现金收益比会计现金收益比的满意值 主营业务比率 各公司的主营业务比率主营业务比率的满意值 非经常性项目比率 各公司的非经常性项目比率非经常性项耳的满意值 现金债务总额比各公司现金债务总额比现金债务总额比的满意值 净资产收益率各公司净资产收益率净资产收益率的满意值， 财务杠杆系数各公司的财务杠杆系数财务杠杆系数的满意值 4 2 1 以行业平均值作为评价标准 行业平均值之下的满意值，即各指标的平均值，如表4 4 所示： 袁4 4 行业平均值下的满意值 i 销售收现 会计收益 主营业务 非经常性项 现金债务净资产收财务杠 i 指标 【 比率( )现金比( )比率( 釉目比率( )总额比( 蔼)益率( )杆系数 l 行业平均值 1 0 7 8 61 9 5 3 0 1 8 7 4 03 4 73 1 9 71 3 3 21 2 0 根据行业平均值下的满意值，可以建立满意值指标体系，如表4 5 所示： 表4 5 行业平均值下的满意值指标体系 公司销售收现会计收益主营业务非经常性现金债务 净资产收财务杠杆 简称 比率 现金比 比率 项目比率总额比益率系数 柳钢股份 1 1 40 8 8o 9 20 1 30 9 01 7 41 - 0 8 4 鞍钢股份 1 1 00 8 0o 7 5o 8 42 0 21 7 20 9 1 第2 4 页武汉科技大学硕士学位论文 莱钢股份 o 4 8o 的1 1 70 1 6o 3 51 0 2o 9 9 济南钢铁 0 7 8 1 1 5 0 9 50 3 5o 6 6 1 4 6 0 9 5 宝钢股份 l 0 8o 8 50 7 80 3 61 ，4 3 1 1 9 o 8 9 大冶特钢 1 1 5o 8 20 6 65 5 21 3 3l | 8 00 9 3 凌钢股份 0 ，8 20 8 61 4 20 6 52 7 5 1 o l o 8 3 唐钢股份 1 2 50 5 10 9 8 0 2 6 0 9 4 l _ 1 8 0 9 7 本钢板材 0 9 30 6 5o 7 50 4 70 7 4o 7 70 8 8 武钢股份 1 0 60 8 2o 6 40 3 71 9 41 3 40 8 3 华菱管线 1 0 21 5 81 3 70 3 40 ，5 60 8 21 2 3 南铜股份 0 6 2- 0 0 60 9 70 7 30 0 4o 8 41 - 0 8 马钢股份 1 1 91 - 2 00 8 00 4 41 3 lo 8 50 9 3 邯郸股份 0 9 62 2 l1 1 21 0 41 3 90 6 11 0 l 杭钢股份 1 0 60 9 81 1 10 2 0o 2 7o 4 71 l o 攀钢股份 1 1 60 6 81 2 l0 4 0o 5 60 7 01 0 7 韶钢松山 1 0 82 3 00 7 82 8 3l ，1 10 5 91 1 2 安阳钢铁 1 1 2l6 31 2 14 2 3o 9 80 6 60 9 8 重庆钢铁 1 1 21 ，3 8i 4 6o 1 2o 6 20 5 91 2 6 包钢股份 o 9 90 2 70 9 3o 5 5o 1 90 6 3o 9 5 销售收现率的满意指标如果大于l ，则说明该公司的销售收现率高于行业平均值，得1 分；如果在0 与1 之间，则说明该公司的销售收现率低于行业平均值，按实际得分计算；如 果小于0 ，得0 分。 会计收益现金比的满意指标如果大于1 ，则说明该公司的会计收益现金比高于行业平 均值，得1 分；如果在0 与l 之间则说明该公司的会计收益现金比低于行业平均值，按实 际得分计算；如果小于0 ，得0 分。 主营业务比率的满意指标如果大于1 ，贝i j 说明该公司的主营业务比率高于行业平均值， 得1 分；如果在0 与1 之间，则说明该公司的主营业务比率低于行业平均值，按实际得分计 算；如果小于0 ，得0 分。 非经常性项目比率的满意指标如果大于l ，则说明该公司的非经常性项目比率高于行 业平均值，得o 分；如果小于1 ，则说明该公司的非经常性项目比率低于行业平均值，若满 意指标在0 5 和1 之间得1 分，在0 和o 5 之间得2 分。 现金债务总额比的满意指标如果大于l ，则说明该公司的现金债务总额比高于行业平 均值，得1 分；如果在0 与l 之间，则说明该公司的现金债务总额比低于行业平均值，按实 际得分计算；如果小于0 ，得0 分。 净资产收益率的满意指标如果大于1 ，则说明该公司的净资产收益率高于行业平均值， 得1 分；如果在0 与1 之间，则说明该公司的净资产收益率低于行业平均值，按实际得分计 武汉科技大学硕士学位论文第2 5 页 算；如果小于0 ，得0 分。 财务杠杆系数的满意指标如果大于1 ，则说明该公司的财务杠杆系数高于行业平均值， 得0 分；如果小于1 ，则说明该公司的财务杠杆系数低于行业平均值，得1 分。 最后再将所有得分折合成百分制。以行业平均值为评价标准的各指标的得分如表4 6 所示。 表4 6 以行业平均值为评价标准的各指标的得分 公司销售收会计收益主营业务非经常性 现金债务净资产收财务杠杆 简称现比率现金比 比率 项目比率总额比益率系数 柳钢股份1 0 08 1 49 1 9 41 0 09 0 0 61 0 0 0 鞍钢股份 1 0 07 9 9 67 5 0 75 01 0 01 0 0 1 0 0 莱钢股份 4 7 6 05 0 4 21 0 01 0 03 5 o o1 0 0 1 0 0 济南钢铁 7 8 0 41 0 09 5 21 0 06 5 5 31 0 01 0 0 宝钢股份 1 0 08 5 0 97 8 1 91 0