（农业经济管理专业论文）我国企业筹资初探.pdf

硒兰建造塞埴 墨壅j g 盔些左芏 摘要 弋筹资是企业财务工作的一项重要内容，在当前中国经济快速发展的 形势下，企业对资金的需求旺盛，而目前的筹资环境则并不乐观，因而中国 企业的资金缺乏问题显得十分突出。资金需求与资金相对短缺的矛盾使得我 国企业在进行筹资决策时存在以下问题：忽视经济效益，不计成本，筹资手 段单一，缺乏对筹资环境和筹资方式的分析，筹集到的资金难以有效地发挥 作用。有的企业依靠欺骗手段筹得资金以后，失掉投资者的信任，从而形成 筹资循环障碍。然而随着我国经济发展环境的改善，筹资市场逐渐成熟，企 业就非常有必要研究筹资理论，以为企业发展及时注入资金血液，取得更好 的经济效益。7 本文在借鉴国内外有关筹资理论的基础上，结合我国的现实情况分析了 我国企业面临的筹资环境、各种筹资方式的优缺点、筹资成本与风险的关系 等等，指导不同类型的企业选择合适的筹资方式及筹资组合，提出企业的筹 资行为应当以追求效益为最终目的，遵循筹资原则，详尽了解各种筹资渠道 和筹资方式，采用定量分析和定性分析方法做出最佳决策。 关键词：企业最，筹资，分橱 r i a b s t a c t f u n d r a i s i n gi sam a j o rc o m p o n e n t o f f m a n c i a lw o r ki na l le n t e r p r i s e u n d e r t h ep r e s e n ts i t u a t i o no ff a s td e v e l o p i n ge c o n o m y i nc h i n a ，c a p i t a li sb a d l yn e e d e d b ye n t e r p r i s e s b u tt h ee n v i r o n m e n tf o rf u n dr a i s i n gi s n o tv e r yo p t i m i s t i c ，s ot h e p r o b l e mo fl a c k i n gf u n d sf o re n t e r p r i s e si nc h i n a i sv e r ys t r i k i n g t h ef o l l o w i n g p r o b l e m se x i s t f o rt l l ee n t e r p r i s e si nc h i n at om a k ed e c i s i o no nf u n dr a i s i n gi s s u e s d u et oc o n t r a d i c t i o nb e t w e e nc a p i t a ld e m a n d sa n dr e l a t i v ei n s u f f i c i e n c yo fc a p i t a l f o re x a m p l e ，e c o n o m i cb e n e f i t sa r es o m e t i m e so v e r l o o k e d c o s ti s n o tp r o p e r l y c o n s i d e r e d m e a n so ff u n dr a i s i n ga r en o tf i e x i b l e t h ea n a l y s i so nf u n dr a i s i n g e n v i r o n m e n ta n dw a y so f f u n dr a i s i n ga l ln o tp r o p e r l ym a d e t h er a i s e df u n d sc a n n o tb eu s e de f f e c t i v e l y s o m ee n t e r p r i s e sr a i s e df u n d st h r o u g hf r a u d u l e n ta c t ，a n d t h e nl o s tt r u s t b yi n v e s t o r s ，r e s u l t i n g i no b s t a c l ei nf u n d r a i s i n gc y c l e w i t h i m p r o v e m e n to ft h ee n v i r o n m e n to fe c o n o m i cd e v e l o p m e n ti n o u rc o u n t r y ，o u r f u n dr a i s i n gm a r k e ti s g r a d u a l l yb e c o m i n gm a t u r e ，s oi t i s n e c e s s a r yf o ro u r e n t e r p r i s e st os t u d yt h e o r yo ff u n dr a i s i n gt oi n j e c tb l o o do fc a p i t a li nt i m ef o r d e v e l o p m e n t o f e n t e r p r i s e sa n d f o rb e t t e re c o n o m i cb e n e f i t s t h i sp a p e r g i v e so u ta n a l y s i so n f u n d r a i s i n ge n v i r o n m e n t o f o u r e n t e r p r i s e s ， a d v a n t a g e sa n dw e a k n e s so f d i f f e r e n tw a y so ff u n dr a i s i n g ，a n di l l a t i o n sb e t w e e n f u n dr a i s i n gc o s ta n di t sr i s k so nb a s i so fr e l a t e df u n dr a i s i n gt h e o r yb o t ha th o m e a n da b r o a da n di nc o n n e c t i o nw i t ht h ep r e s e n tp r a c t i c a ls i t u a t i o n ，t oa s s i s tt h e e n t e r p r i s e so f d i f f e r e n tt y p e st oc h o o s es u i t a b l ew a y so rc o m b i n a t i o no f w a y sf o r f u n dr a i s i n g t h ep a p e rp o i n t so u tt h a tt h eu l t i m a t ep u r p o s eo ff u n dr a i s i n gf o ra n e n t e r p r i s ei st op u r s u eg r e a t e rp r o f i t f o l l o w i n gt h ep r i n c i p l e sf o rf u n dr a i s i n g ，t h e p a p e r d e s c r i b e si nd e t a i ld i f f e r e n tc h a n n e l sa n d w a y s o ff u n dr a i s i n g t h eo p t i m u m d e c i s i o nc a r lb em a d e b yq u a n t i t a t i v ea n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d s k e yw o r d s ：e n t e r p r i s e s ，f u n dr a i s i n g ，a n a l y s i s 引言 中国企业普遍存在资金短缺问题，有些企业资金短缺问题还相当严重， 但是受国内各方面因素的限制，企业筹资存在诸多问题，如忽视成本和风 险，不讲代价乱集资，筹资渠道不够多，筹资手段单一等。如果说以上问题 是受制于中国现实条件的话，那麽随着我国加入世贸组织的临近，筹资环境 将日益健全，系统研究筹资理论则显得十分必要了。 本文的主要内容有：第一部分，企业筹资的动机和原则，列举企业筹资 的几种动机，指出筹资应遵循低成本、稳定性的原则。第二部分，分析了企 业内部、外部、法律、金融环境等因素对于筹资活动的影响。第三部分，筹 资渠道及方式分析，结合中国现实分析各种筹资方式在我国的适用条件及优 缺点，指导企业选择合适的筹资方式。第四部分，筹资策略，指导企业采用 科学的筹资组合，采用定量分析和定性分析方法确定最佳筹资方案。 由于水平所限，本稳定有许多不足指出，恳情各位专家读者批评指正。 l 、筹资的意义 资金是企业运行的血液，筹资是企业通过各种途径利相应的手段获取所需资金 的行为。这样，筹资既是企业“造血”理财的主要功能，又是企业维持正常运转的 前提条件。对于企业而言，如果筹集不到一定额度的资金仅有自己的那份资金难 以形成资本从而难以开业或难以维持经营，从而自己的资产难以发挥作用。因此作 为经营者，筹资的最终目的是为了追求效益最大化，这是筹资活动的本质特征。 关于筹资的历史，在世界范围内最早可追溯到中世纪的意大利，意大利商人出 于航海贸易对大额资金的需要，同时为了分散航海的风险，采用了合伙出资出海经 商的方式。到了十六世纪的英国，r ：业和商业空前发展，为了适应扩大经营规模的 需要，出现了一种新型的企业形式一一公司。公司的最大特点是经营权和所有权分 离，公司从社会上募集资金，由公司经理代理经营，利益和风险由股东共担。这种 组织形式可以使企业在短时间内迅速扩大，适应了资本主义的发展。l8 51 年， 英国颁布了世界上第一部公司法，标志着这种企业形式在法律上得到了承认，从而 为企业可以广泛地从社会上筹集资金打下了基础。 到了本世纪，公司规模不断扩大，筹资手段不断变换，筹资理论也不断完善。 l933 和l9 34 年，美国先后颁布了证券法和证券交易法，这两部法 的实旌对美国企业的筹资及其理论研究有重要影响。随后，对筹资理论的研究有了 快速发展，并形成了比较完整的体系，如筹资的风险、筹资的成本、筹资环境等。 在中国，长期以来，对企业实行的是高度集中的统一管理，企业在生产过程中 所需要的生产要素均由国家统一安排，因而企业对资金的来源和方式，几乎没有什 么选择权，因而对企业的筹资问题没有实用性研究。八十年代以来，随着我国的改 革开放，国家对国有企业的管理方式发生了转变，经济运行逐步走向市场化和法制 化，企业原有的资金供给方式发生了很大变化，企业筹资渠道越来越多，方式也更 加灵活。例如，企业债券、企业股票、企业间的商业信用、租赁等极大地丰富了企 业筹资的理论与实践，使企业有了更大程度的选择权。 企业被推向市场后，面临的首要问题是筹集资金。这是因为： 首先，资金是企业的生存条件。这是企业本身的客观需要，从法律方面也有要 求。如我国公司法规定，设立生产经营性公司的最低注册资本为30 万元人氏 币。 其次，由于各种原因导致企业出现资金短缺，如不及时补充，就可能使企业的 正常生产遭到破坏，甚至会使企业面l 腧破产的危险。因此在企业生产经营中，及时 通过各种渠道筹集短缺资金，是企业免遭经营损失，维护信誉，减少破产风险的重 要举措。 再次，筹资的目的是最大限度地获取利润，因此在多样化的筹资方式下，企业 应该选择什么样的方式最经济、成本最低? 企业做出最优融资决策应该考虑哪些阕 素? 每一种特定的筹资方式备有利弊，企业应该在多种筹资方式中做出怎样的组 合? 这些部是筹资时必须要考虑的问题。 要解决企业的资金来源，必须创造良女f 的筹资环境，而只有建立最佳的筹资结 噬! 二差焦迨窑 嚣垦垒些簦童型丛壅韭盔些厶芏一 构，尽越降低筹资成本和筹资风险，才有可能产生最佳的经济效黼。因此筹资问题 研究对企业来说是能否从容运筹资金，从而在激烈的竞争中立于不败之地的大问 题。 处在发展中的中国企业普遍存在缺乏资金的问题，尤其是当前处于买方市场条 件f ，投资风险增大，商品价格持续走低，造成银行慎贷，企业借贷，居民储蓄居 高不卞，企业的融资遇到很大困难。据中国企业家调查系统1 9 9 9 年对中国企业经营 者跟踪问卷调查，我国企业总体资金情况，回答宽裕的仅r 1 5 ，正常的占2 8 5 ， 紧张的。 6 6 5 。而由于各种原因，各种筹资工具在我国的虑用不广，人们对筹资 理论认识太少，尤其是企业的管理阶层对筹资认识不足、筹资目标不清楚，存在不 讲效益，不讲成本，乱筹资的现象，这就更加加重了企业经营的负担和风险，不仅 造成社会资源的浪费，也动摇了社会主义市场经济的基础一一信_ e j i 。随着人们经济 意识的转变，以及法律法规的完善和监督力度的增强，人们有必要加强对筹资的研 究。 充足的资本加上科学的运营会创造巨大的财富。本文意在通过有关筹资因素和 筹资工具的分析和比较，寻求切合我国实际的筹资方法，从而为企业的筹资决策提 供有益借鉴。 2 、筹资的动机和原则 筹资的动机应与筹资的本质相联系，否则就没有意义。作为企业财务重大决策 内容的筹资活动，更应该有明确的目的。筹资的目的不清楚，为筹资而筹资，只能 增加企业的风险，给企业带来损失。在我国，有一些筹资活动往往出现反常现象， 如在引进外资过程中不讲条件，不计成本和代价盲目引进，而不问经济效果如何。 这样的筹资已经背离了效益最大化的本质。所以，筹资的动机是否合理直接关系到 企业融资活动的成果，关系到金融风险的大小。 2 1 筹资的动机 在正常情况下，筹资的动机基本上可归纳为扩张性动机、偿债性动机和混合性 动机。 2 1 1 扩张性动机 扩张性动机是由企业扩大生产规模而需要增加资产的经营目的所促成的。例如 企业产品信誉好，供不应求，产品升级换代或更新，新项目上马，对未米的有利预 期等都会刺激企业的扩张心态，转向对资金供应的渴求。扩张性筹资的赢接结果， 是企业资产总额增加，筹资总额增加，同时生产规模得以扩人。 一般情况下，内部管理水平较高的企业，其内部都不会留存大量的闲置资金， 因为这样会影响企业的整体收益率。而企业的扩张又往往需要大量资金，这就要求 企业财务人员采用适当方式，及时从外部筹措所需的资金。 2 1 2 偿债性动机 是指企业为了偿还某种负债而促成的借款动机，即借新债偿旧债。这种筹资结 果不是扩大了企业的资金规模，而烂调整了企业的筹资结构，企业资金总繁不困筹 资行为而有所增加。在这里义可分为两种情况：( 1 ) 调蔡性偿债筹资。即企业为了调 2 整资金结构而进行的筹资。企业的资金按照所有权的不同可划分为债务筹资和权益 性筹资。两种筹资方式的资金成本和财务风险各不相同，对企业的影响也不一样， 因而企业可以通过筹资调整两种资金的比例，以达到对本身有益的结果- ( 2 ) 企业现 有支付能力不足以偿还到期旧债，说明财务状况恶化。 2 1 3混合性动机 2 2 筹资的原则 筹资的原则是指企业在筹资时所应遵循的规范和法则。筹资的动机与目的相 连，筹资原则为动机与目的的结合提供联结点。遵循科学的融资原则可以降低筹资 成本，提高企业资金的营运效率，保持健全的财务状况。一般来说至少要掌握以f 儿条原则： 2 2 1 稳定性原则 稳定性包括二重含义：( 1 ) 企业与金融机构的业务往来关系要相对稳定。企业独 自筹资受到业务范围、自身信誉和金融市场成熟度等因素的影响，还受到业务量的 限制。如果资金需要量很大，单靠几个直接融资主体提供融资很难满足开展业务的 需要，这时就需要发展间接融资。银行是间接融资的主要媒介，它把社会的闲散资 金通过信用方式集中起来再为企业通过信用，就可以满足企业大规模融资的需要。 因此，银行或金融机构就成为企业融资的主要对象和手段。由此可见，企业与金融 机构建立良好的、长期稳定的信用关系，是节约融资成本、筹集大额资金的重要保 证。 另外，筹资的期限应相对长一些，在安排使用时有较大的余地，这样可以防止 万一因某个环节拖长周期而影响如期还款，使企业在银行失掉信誉。在商品经济和 货币信用发达的国家，企业都很重视自己在金融界的声誉，一次失信，以后再借款 就很难，或者借款成本就会很高。我国有些企业不太重视这个问题，甚至产生欠债 有理、欠债出效益的想法。如果说这种做法在过去法规不健全、专业银行承担过多 政府政策性贷款情况下还有市场的话，那么在大力发展市场经济条件下，在专业银 行逐步走向企业化过程中，企业融资不注意信誉必然使自己陷入困境。 ( 2 ) 、筹资方式要保持相对稳定。企业无论是选择那种融资方式，都要建立相对 稳定的信用关系。频繁变换融资对象和融资方式。会耗去大量融资费用。例如，采 用发行债券方式筹资，第一次发行债券时，购买者对发行企业不太了解，债券往往 不易推销，发行成本也会较高，但坚持发行几次后，发债企业的知名度不断提高， 人们就乐于购买企业的债券了，企业的发债经验也丰富了。 2 2 2 低成本原则 筹资成本包括利息和手续费、咨询费等各种有关费用，降低筹资成本就是降低 上述各项费用。要达到这个目的，必须使筹资结构、筹资方式合理、时间适宜。 所谓筹资结构、筹资方式合理，包括对同等期限、同等方式的资金来源比较， 或对不同筹资方式进行比较，从中选取成本最低的借款方式和筹资对象。 所谓时间适直，在满足企业正常需要的情况f 选择适当时机进行筹资。比如 当银根紧缩时筹资困难，利率上升，这时融资成本会较高。因此，这个时 | ；i 】，低 成本的原则土要不是比较不同金融机构、不同借款方式成本的高低，而是考虑此时 3 借款是否合算。 2 2 3筹资规模合理原则。 筹资是为了解决简单再生产或扩大再生产、经营规模及技术改造等方面的资金 需要，如果筹集剑的资金过少，不能满足需要，如果筹资过多，又会造成不必要的 浪费。这两种倾向都会给企业带来损失。所以说，举债应以企业对资金需求的实际 不足为前提。 3 、影响筹资活动的因素 企业筹资面临着内外各种不确定因素的影响。要制定合理的筹资政策，把握备 种筹资方式，从而作出准确的筹资决策，不能不研究和分析这些因素。 31 影响企业筹资的内部环境因素 3 1 1 企业的组织形式 我国实行以生产资料公有制为基础的社会主义市场经济制度，同时允许和鼓励 其他经济成份的企业并存和发展，目前已形成多种经济成份企业同时发展的格局。 不同的筹资方式所要求的筹资主体有所不同，这就是说，企业的组织形式会对 企业的筹资方式构成限制。比如我国公司法中规定，国有独资公司、国有合资公司 及股份有限公司都可以采用发行债券的形式进行筹资，而其他形式的公司和经济实 体则不允许。另外，股份制企业还可以通过发行股票进行筹资，股份有限公司则具 有较多的筹资方式的资格，选择范围较广，如可以根据自身情况选择发行股票进行 融资，或选择发行公司债券进行融资。而有限责任公司则无发行股票的权利，只具 备公司法要求的可以发行债券筹资的资格。中小型企业则根本没有上述两种筹资方 式的选择资格。 3 1 2企业的规模及业绩 在我国公司法中，债券和股票发行的条件除了主体资格，还有规模及业绩方面 的规定，如对发行股票的股份公司要求其注册资本的最低限额为1 0 0 0 万元，最近三 年连续赢利：对发行债券的公司则要求其净资产不少于人民币6 0 0 0 万元，最近连续 三年的平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息等等。 3 1 3 企业的信誉 一般来说，企业的经济实力强，在长期经济活动中声誉妤，企业内部管理完 善，该企业就会在社会上享有较高的信誉，企业筹资也就会容易。反之，在筹资 时，特别是进行大规模的或民期性融资，就会受到种种限制，其成本较高，耗时较 长。如信誉高的企业可以进行信用贷款和发行信用债券来筹资而信誉较低的企业 在采用贷款或发行债券时就需进行财产抵押、担保或其它限制性条款。 3 1 4 企业的资产结构 资产结构是指各种资产所占的比重。它有很多指标，例如各种流动资产t i ，总资 产的比重，无形资产与有形资产的比例等，这些指标反映企业的偿债能力，冈为企 业庄进行负债融资时，债权人往往要考虑这些指标特别是对非关系单侍的信贷更 是如此。例如如聚流动资产的比重大，企业就可能簿集到较多的短明借款，当然 4 流动资产如果再和流动负债结合，更能反映出企业的偿债能力，使这一指标更加完 善。 31 5 企业的盈利能力和偿债能力 企业的筹资主要是为满足生产经营活动的需要，如果企业经营状况好，盈利能 力强，在筹资方面就会有很强的竞争能力。反之，则比较困难。 为了比较筹资的效果，我们采用息税前利润与总资产的比来反映企业的盈利能 力。这个指标给出了企业所筹资金成本的最高界限，如果筹资成本高于这个指标， 企业将得不偿失，反之，则有利可图。 企业的偿债能力，是决定企业能否顺利地通过负债融资进行筹资的关键，反映 企业利息支付能力的最重要指标是利息保障倍数，可用公式表示如下i ： 利息保障倍数= ( 净利润+ 所得税+ 利息) 利息 一般来说利息保障倍数越高，说明企业的盈利中需支付的利息所占比重就越 小，企业就具有较强的举债能力。 3 1 6 企业的资本结构 企业的资本结构是指企业的负债资本与权益资本的比例。资本结构会影响到企 业的财务风险和平均资金成本，从而影响到企业的筹资决策。 一般来说，一个管理较好的大型公司都有自己的目标资本结构，当因某种因素 使企业目标资本结构发生变化时，就需要进行筹资调整，如当负债率较高时，若企 业此时又急需扩充资金，则公司就可通过发行股票来实现，也可以采蹦可转换债券 的形式来实现。 3 2影响企业筹资的外部条件 3 2 1 经济环境条件 影响企业筹资的经济环境主要是指国家的经济发展速度和经济周期、社会资金 的总供求状况、经济发展过程中的通货膨胀状况及国家的经济政策等。 3 2 1 1 经济发展速度和经济周期 一般来说，经济发展速度越快，各行各业就越需要大量的资金，这时就会出现 资金的相对短缺，因此高的经济增长速度可造成企业的融资困难。例如我国近年来 一直处在高速发展阶段，很多企业都需要大量的资金支持，但国家的资源又有限， 这就给企业融资带来一定的困难，限制了企业的发展。因此，吸引外资，利用外 资，是缓解企业融资困难、发展我国经济的良策。 不同的经济周期对企业融资也有重要影响。在经济复苏和繁荣阶段，国家为了 促进经济发展，放宽经济政策，降低利息等。这时企业筹资较为容易：处于经济周 期的衰退和萧条阶段社会经济的信用遭到破坏，国家对经济还要实施必要的控 制，这时的筹资活动尤其是氏期筹资，会受到严厉挑战。 3 2 1 2社会资金的供求状况 资金市场同其它商品市场样，也有供求的平衡问题。如果供人丁求就会出现 需方市场，这时投资者处于不利地位，而筹资者处于主动地位：反之，筹资者则处 于不利地仿。 3 2 1 3 国家的经济政策 5 国家的经济政策是通过利率、税收等经济杠杆对社会经济发展进行调节的一系 列措施和手段。中央银行调高利率，就会增加企业筹资的难度，反之会给企业融资 创造便利。在我国，因为很多银行并没有完全转轨，还执行着部分政策性信贷，这 样，国家不仅可以通过利率的高低来控制信贷总规模，而且还可以通过行政命令来 达到控制信贷规模的目的，由于目前我国企业的主要资金来源于蟹行，利率政策对 我国企业的筹资活动有着极强的约束力。 税收制度对企业筹资的影响也是十分重大的，企业应该很好地利用税收政策， 合理安排资金的调度与使用。例如，由于负债筹资的利息费用在所得税前支付，而 股息只能从税后利润中支付，因此税收对两种筹资方式的成本的影响不同，企业必 须在两者之间作出权衡，以降低资金成本。其次，企业可以利用税收制度中一些灵 活性的规定，选择有利于自己的政策和方法，以减少当期应纳税额，从而减轻筹资 负担。如税收制度允许某些行业对固定资产采用加速折旧法，并可自定年限，企业 可以通过当期多提折旧使纳税点后移，使企业早期产生更多的现金流入量。 3 3法律环境条件 法律环境主要指各种经济法律法规，它是影响企业融资活动的重要方面，是建 立和完善经济信用的基础，只有健全的法律环境，人们才能按照既定的规矩去行 事，按标准经营，才能在整个社会成员之间建立起良好的信用关系。 影响企业融资的法律法规很多，其中最直接、最主要的是企业法、公司法、证 券交易法等。这些法律规定了不同类型企业的筹资渠道、筹资方式、筹资条件以及 筹集资金的使用和违规的法律后果等。为企业按照正常的市场经济规律去筹资创造 了较好的法律环境。企业筹资时必须在法律允许的范围内寻找适合自己的融资方 式，否则将受到法律的惩罚。 3 4 金融环境 金融环境主要是指金融市场和金融机构。 随着经济的市场化，企业市场经营过程中所需筹集的资金大部分都要通过金融 市场来获得。金融市场是指进行资金借贷和证券交易的场所，是企业筹资环境的重 要组成部分。金融市场集合了资金供应者和资金需求者，并提供了多种金融工具和 选择机会，使融资双方能自由灵活地调度资金对筹资者来说，金融市场可提供多 种筹资渠道，筹资者能根据自己用资的目的、时间和金额，选择恰当的筹资方式和 途径，适时有效地获得所需资金。 3 41金融市场按期限可分为短期资金市场和长期资金市场。 短期资金市场又称为货币市场。它是经营一年以下短期资金借贷业务活动的市 场。 短期资金市场具有以下两个特征：是交易期限短最短甚至可以达到一天或 半天；是交易的目的主要是解决短期资金周转的供求需要。 短期资金市场的交易对象主要是短期证券，如商业票据、国库券、可转止存单 等。 按照使川金融工具的不同，短期资金市场主要包括短期拆借市场、商业票据市 场、国库券市场和大额短期存单市场。 6 短期资金市场的存在对于解决企业临时性、季肖性融资的需求米说有着十分有 效的作用，它为筹资者提供了j “泛的融资机会和途径，使筹资者可以根据融资的需 要和其他条件，选择合适的方式筹措短期资金，以维持正常的生产经营活动。 k 期资金市场 k 期资金市场通常叉称为资本市场。它是经营一年以上长期资金借贷业务的市 场。在长期市场上，企业、政府以及作为法人的公共团体可以用发行股票或债券的 方法拆借资金，或直接从银行获得投资贷款。 企业氏期资金市场是金融市场的主要组成部分，是企业筹资的最主要渠道之 一，企业资本金的获得，大量长期负债的取得都必须通过它完成。 3 4 2 依据市场功能的不同，金融市场可分为初级市场和二级市场。 初级市场又称发行市场是指新发行的证券从发行者手中出售到投资者手中的市 场，其中包括筹资人发行证券时从规划、推销到承购等阶段的全部活动过程。主要 由发行人、承销商及投资者组成。在初级市场上，除了上述三个主要参与者，还 有一个重要参与者一一中国证监会，在发行市场上充当“裁判员”的角色。 在我国股份有限公司设立时资本金的筹集、增资发行新股以及公司债券等大都 通过发行市场来进行。 二级市场又称流通市场，它是对已发行的证券进行买卖交易的场所。在股份 有限公司运营期间，股东是不能向公司要求退股的，债券持有人在债券到期之前也 不能向发行人要求返还，所以证券需要有自由流通的特性。如果证券不能流通， 难以脱手变现，那么证券对投资者的吸引力将大为削弱，从而影响到证券的发行， 公司的筹资工作难以完成。流通市场的产生正好解决了这个问题，它可以使已经 发行在外的证券在市场上自由买卖，也使发行市场不至于由于流通市场不存在或不 健全而趋于萎缩；而且活跃的流通市场还可以进一步刺激发行市场规模的扩大。 总之，金融市场一方面为企业提供筹资场所，让资金的供需双方相互接触，通 过交易实现资金的融通；另一方面，通过金融市场的资金融通活动，促进社会资金 的合理流动，提高社会资金的使用效益。 4 、筹资的渠道及筹资方式在我国适应性分析 研究筹资的渠道和筹资方式的目的，在于帮助企业寻找资金的来源，并提供科 学的手段达到筹资的目的。 4 1 筹资的渠道。 筹资的渠道，是指筹措资金的来源，着重解决资金“从哪里来”的问题。我国 企业目前的资金渠道主要有： 4 1 1 国家财政资金 国家财政资金是指国家预算拔给企业的资金。这种米源主要适用于一些大中型 国有企业及重点建设项目。这些企业往往具有投资人、利润少、周期长和社会效益 女r 、关系国计民生等特点，如果完全靠市场调廿可能就将难以生存只有靠国家扶 持，才能维持正常经营。 7 亟堂焦途塞 毯国垒些篓歪鲤丛盔韭壅些盔主一 目前我国财政资金用于企业的主要方式有：财政拔款、财政贴息，财政周转金 ( 属专项贷款，但借款手段方便，利息较低) 。 4 1 2 银行贷款 商业银行信贷资金取之于个人储蓄和单位存款，其财力雄厚，贷款方式有多样 性，因而既有利于宏观控制，又有利于满足企业的多种需求，这是企业资金的重要 筹资渠道。但由于社会、政治等因素的考虑，一般国家也要通过一定的方式对银行 存储业务和信贷活动进行不同程度的干预，这样对筹资企业来说，这种筹资渠道也 会受到各方面因素的限制。 4 1 3 社会闲置资金 社会闲置资金包括两大部分：一是城乡居民手中的剩余资金，另一部分是企事 业单位在生产经营过程中的多余资金。 居民手中的剩余资金的投向会受到多种因素的影响，如投资渠道的增多，社会 经济环境的稳定与否，人们的消费心理预划等等，在目前，这部分资金的主要动删 形式还是存款。现在我国的储蓄存款余额已达到约六万多亿；相比之下，截至9 8 年 底我国企业通过股票市场融资的约为3 6 0 0 亿元，通过债券市场融资2 6 8 3 亿元。 4 1 4 企业法人资金 企业法人之间为了达到规模经济，或为了扩大控制某些生产经营领域等原因， 而采取横向合并、控股投资、及商业信用等方式实现融资。在世界经济融为一体化 的进程中，企业间的大规模合并呈上升趋势，典型的如97 年底美孚与埃克森公司 的合并、99 年戴姆勒一奔驰与克莱斯勒等大公司的合并。在我国也有不少这样的 例子，如98 年清华同方与山东鲁颖电子合并等，它们产生的影响之一是可以实现 大幅度降低成本，如戴姆勒一奔驰与克莱斯勒的合并在短期内可使成本降低和增 加收入达2 5 亿马克，从中长期看将实现成本降低50 亿马克，企业法人的合并无疑 会迅速壮大新的联合体的资金规模，加上先进的运营机制，会创造更多的财富。 4 1 5 企业内部形成的资金 这部分资金的主要来源是企业经营得到的利润分配形成的积累。 4 1 6 国外资金 我国自1979 年开始全面推行改革和对外开放政策，其重要步骤之一即是适 度举借外债，利用外资以加速经济发展。这对促进我国经济、技术方面的发展起 到重要作用。我国的家用电器行业从8o 年代的依赖进口发展到90 年代的赶走洋 货，全面占领中国市场，即是明显的例子。 4 2 筹资方式 4 2 1 筹资方式分类 所谓筹资方式是指筹资的手段，着重解决资金“怎样拿到手”的问题 随着社会环境和经济环境的变化，筹资渠道增多了，筹资方式出现多元化。按 照筹得资金的占用形式来划分，可以归为两人类：产权筹资利债权筹资。 所谓产权筹资，是指企业为了获取可供长期或永久使用的资金而采取的种资 金融通方式。所筹资金直接构成企业的资本其性质是企业的白有资金。产权等资 8 亟土堂丝迨皇瑟圈垒些釜童边拯j 型璺型岜l 通常采i j 联营、合弗和发行股票的形式完成，筹资的代价是支付投资者股利或分 红。 所谓债权筹资，则是指企业通过信川方式取得资金，并须按预定利率支付报 酬，到期归还本金的一种资金融通方式。就其性质而言，馈权筹资仅是等资人从债 权人手中取得资金的使用权，债权筹资的形式有银行贷款，发行企业债券，利h j 商 业信用、融资租赁等。 有的筹资方式比较独特，其性质介r 产权筹资与债权筹资之间，如发行可转换 债券，兼具股票和债券双重性质，比较灵活。 产权筹资与债权筹资对于企业、投资者都各有利弊。因此双方应视具体情况采 用适当的筹资与投资方式。 对于企业而言，产权筹资没有风险，可在没有后顾之忧的情况下使用所筹资 金，但产权筹资比重过大会影响企业的自有资金投资收益。而债权筹资，由r 事先 约定的还本时间和利息对企业的资金使用形成巨大负担，要求企业的投资报酬率至 少要大于借款利率，这对企业来讲无疑是一种风险。反之，企业有利可图，就会达 到“借鸡生蛋”的目的。 一般来说，企业需要长久使用的资金，往往采用产权筹资的方式，以保证再生 产的正常进行，而如果只需要短期使用的资金，则多采用债权筹资的方式，以保证 随时满足资金的特定需求。 4 2 2 几种具体筹资方式在我国的适应性分析 4 2 2 1 银行贷款。这种债权筹资形式在我国最为普遍，一般企业均具备贷款资 格，没有规模限制，至于能否取得，则要受银行贷款条件的限制，以及能否取得银 行的信任。9 7 年我国的贷款总额已达蛋j 7 4 9 1 4 亿元。 银行贷款的主要优缺点： 银行贷款作为企业的一种重要筹资方式，其主要优点包括：( 1 ) 由于银行一般资 金充足，实力雄厚，因此能够及时稳定地满足企业的资金需求；( 2 ) 贷款在企业与 银行间直接商定，交易成本较低筹资速度快：( 3 ) 贷款利率一般低于债券利率，同 时利息具有抵税功能，筹资成本较低；( 4 ) 贷款弹性较好，企业可通过密切银企关 系，在需要资金增加时贷款，需要资金减少时还款。 银行贷款的主要缺点有：( 1 ) 企业有固定的利息、本金的偿付负担，筹资风险较 高；( 2 ) 银行贷款，尤其是长期贷款限制条款较多，影响企业未来的筹资和投资活 动：筹资数量有限，一般不能象债券、股票那样一次筹集到大笔资金。 目前，经过连续儿次降息，我国银行贷款利率1 年期已降至5 8 5 ，中艮期贷 款年利率也只有6 左右。企业尤其是筹资渠道较窄的中小企业可以优先考虑向银 行贷款。 4 22 2 股票融资 ( 1 ) 现状。白1 9 9 1 年以来，中国股市儿经风雨在不到1 0 年时间中，已发展剑上 市公司8 0 0 多家，总市值2 万亿元。9 6 9 7 是中国证券市场加速扩容的两年，9 6 年 沪、深两地兵上市新股2 1 8 只，筹集资金总额为2 4 3 3 亿元：9 7 年两地包括a 、b 股 1 芏内共上f 了2 2 2 只祈股，募集资金总额达7 9 1 亿元，是9 6 年的3 倍。截j r 9 7 年底， 9 有8 2 1 家股票上市流通，市价总值1 8 2 3 9 亿元，i 、全国储蓄余额的二分之一，股票流 通市值5 2 6 2 亿元，t 5 1 9 9 7 g m 民生产总值的近1 0 ，直接融资力度的增加不汉为 更多的企业提供了融资渠道，而且使百姓的闲散资金庄国民经济的发展中起剑了 推动作用。 ( 2 ) 股票筹资的优缺点： 其优点是：( 1 ) 风险小。一是因为股票没有i 舌| 定的利息负担，即使在盈利年 度，企业也有通过采用不同的股利政策少分或者暂时不分配现金股利，或者采取 增配股形式控制现金流出：r 二是股票没有吲定的到期日，通过风险普通股筹集的资 金是企业的永久性资金，除1 # 在企业清算时才按规定偿还。( 2 ) 有助于维持或增强 企业的借债能力。发行普通股可以增加企业的权益资本，更好地保障债权人的利 益，因此可以提高企业的信誉，降低债务筹资成本，进一步提高企业利j _ h 债务的能 力。( 3 ) 在企业具有良好收益状况，且发展前景看好时，股票比债券更易发行。 股票筹资的缺点是：( 1 ) 筹资成本较高。首先，股票投资风险高，投资者往往 要求得到的收益相应较高：其次，股利要在所得税后支付，不具备减税功能：擐 后，股票的发行费用也很高。( 2 ) 股票在二级市场上的流通，可能会使企业控制权 朝着不利于企业发展的方向转移。( 3 ) 增发大量新股可能会影响到原有股东的利 益，引发股价的下跌。 4 2 2 3 债券融资。债券包括企业债券和公司债券，其特点都是依照法定程序发行， 确定在一定期限还本付息的有价证券。 这种形式适用于符合经济法规定条件的股份制公司以及国有独资公司或国 有公司与其它企业建立的联合公司。一般要求规模较大，如对股份有限公司要求净 资产不低于人民币30 o0 万元，有限责任公司的净资产不低于60 00 万元。 ( 1 ) 现状。债券市场是企业融资的重要选择。在发达国家企业的外源资金中， 来自证券市场的资金比重已经接近或超过来自金融机构的贷款，并且债券融资远远 超过股票融资。目前，中国企业的资金来源大部分仍然是银行贷款，来自证券市场 ( 直接融资) 的比重只占1 5 左右：在直接融资中，企业债券市场严重火衡。1 9 9 7 年，我国企业通过直接融资方式筹资1 5 8 0 2 3 亿元，银行贷款4 7 8 2 5 5 亿元，_ 二者合 计6 3 6 2 7 8 亿元，其中直接融资所i 片比例为2 4 8 。截至1 9 9 8 年底，我国企业历年通 过股票市场融资总额约为3 6 0 0 亿元，通过债券市场融资2 6 8 3 2 5 亿元，前者比后者 多山3 0 。进一步看，1 9 9 7 年和1 9 9 8 年，我国企业通过股票市场融资均超过1 0 0 0 亿 元，通过债券融资仅为2 0 0 亿元左右。 上述数据表明，在我国企业的融资结构中，直接融资的比重人大落后丁i 银行 贷款比例，而债券融资则远小丁股权融资。再考虑剑我国股票市场成立时间较晚这 一事实，更能够说明债券市场发展的滞后性。 因此，从金融体系的融资结构上讲，这种比例是失调的，表明证券住术米一 定会有人的发展，企业债券市场的发展势头会更好。 ( 2 ) 债券融资优劣分析， 第一，债券融资与股权融资 从筹资成本舀，庄债券融资中f 竟务的利息计入成本，在税前支付，闪j 而它f 一1 0 冲减税基的作用：而在股权融资中，对公司法人和股份持有人进行“坝重纳税”， 即股利要从税后盈余中支付。与股权融资相比，债券的发行费用较低，在发行可转 换债券时，由于其所具有的期权特征，发行时可以将债券利率降低。债券融资还可 以锁定成本，尤其是在预期利率上浮时期，效果明显。从控制权看，在债券融资 中，公司原有的管理结构基本不受影响；而在股权融资条件下，公司的管理结构将 因新股东的加入而受到很大影响，导致控制权分散。 从股东收益与财务杠杆看，债券融资的成本只是固定利息，因此使公司得以 更多地利用外部资金扩大公司规模，增加公司股东的利润，即产生“杠杆效应”。 而在股权融资条件f ，新增加股东固然使得公司增加了可运用的资金，但同时也增 加了分配公司利润的基数。而且，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，转移 部分股息和红利的收益权，会降低股票的每股净收益，从而可能引发股价下跌。 从资本结构看，企业发行可转换债券，或者在发行债券时规定可提前赎回债 券，有利于企业调整资本结构，确立负债与资本的合理比例。 第二，债券融资与银行贷款 从融资主动权看，企业在银行融资活动中，各种融资条款包括融资方式的选 择、融资数量的多少、期限的长短、利率的高低，都要与银行进行长时间的谈判， 最终由银行对企业借款申请审核后决定，主动权掌握在银行手里；而在债券融资 中，融资方式灵活，各项融资条款基本上由企业自己决定。反之，从融资成本上 看，我国银行贷款利率般高于债券利率，因此融资成本相对较高。若是担保贷款或 贷款按季付息，则需要支付的费用更高。另外，如果存在未来资金铖本高息的预 期，则债券融资有助于企业锁定资金成本。 从资金运用上看，债券融资的资金运用相对灵活，避免了银行对公司财务安 排的监督。 4 2 2 4 租赁融资 租赁作为一种信用活动，与银行信贷的区别之一就在于：后者是纯粹的货币 借贷活动仅仅能起“融资”的作用；而租赁则以“融物”的形式达到“融资”的 目的，融资与融物浑然一体，使承租人资金运动与物资运动相结合，作为一条有效 的融资渠道使商品买卖，提供劳务和融通资金得以同时进行，环节减少而效率提 高，为提高企业( 甚至整个社会) 的效率与效益创造了条件。同时，由于租赁融资 方式还具有期限较长的特点，设备租期一般高达l o 年以上，租金在较k 时间内分期 支付可大大减轻企业偿债压力。从这一角度考虑，租赁融资甚至优于银行贷款融 资，因为后者通常要求企业在投产后三、五年内就归还设备贷款。租赁都成为企业 解决资金供给不足问题的有效手段。据有关资料披露，我国的南方航空公司经营的 飞机中有9o 都是采用租赁方式引进的。对于南航公司这样的航空公司，其运营 资产e 机的购置资金需求巨大，自有资金显然不可能满足其需求，其他融资渠 道也存在融资额度难以获得、要求公司资产抵押、信用等级要求高等限制，而租赁 融资则止好在“融物”与“融资”的结合过程中满足其特殊需求，一成为公司最主要 的融资渠道公9 0 的e 机都是通过租赁融资的方式取得的。而且，他仃j 在租 赁过榉中还针对公司不同时期的具体需求与条件，广泛选川了经营租赁、融资租 赁、杠杆租赁、售后同租、转祖等多种租赁方式，合理没计公司的融资结构a 租赁融资的意义： 长期以来，我国的经济建设片面强调外延性扩大再生产而忽视内涵性扩大再 生产。对企业原有设备的技术改造重视不够，致使我国国有企业普遍存在设备陈 旧、】：艺落后、急待进行更新改造的问题。租赁融资对解决我国企业这些问题具有 特殊的意义。 首先，租赁融资有利于调整企业的投资结构。企业通过租赁获得融资的同 时，通过融资与融物的结合实际上也就完成了其投资的过程。通常，在租赁融资的 各个环节，不同当事人都会从自身利益角度对租赁业务的可行性、租赁物的技术先 进性、其他当事人的资信状况、承租人的生产能力等进行全面而谨慎的分析、考 察。由此，可以在很大程度上避免承租企业租赁决策的育目性、冲动性，确保项目 选择准确、技术起点高、经济回报率高，提高企业投资的质量和效益，优化企业的 投资结构。同时，所融资金直接转化为企业急需的设备投资，减少中间环节，既降 低成本，更避免有关部分“雁过拔毛”，将紧缺的资金挪用到其它地方。 其次，租赁融资有利于促进企业的技术进步。使企业得以在资金不足的情况 f ，迅速引进先进的机器设备，使其生产技术、设备性能不至