（企业管理专业论文）中国上市公司股权分置改革的绩效问题研究.pdf

摘要 论文摘要 从2 0 0 5 年4 月股权分置改革试点正式启动起，在经过两年的改革进程后， 股权分置改革已接近尾声。股权分置改革是项深刻改变中国股市发展方向的改 革实践，是中国股市自创建以后最重要的历史事件，总结这场改革实践的得失与 经验，从而为中国资本市场的下一发展提供有益的经验支持，意义重大。不过， 在现有对股权分置改革的政策研究或评述中，大多是以规范性分析方法为主，而 缺乏以实证性分析为基础的从学术角度而客观分析、检验、评价股权分置改革工 作成效的深度研究。 本文在借鉴国内外学者相关研究成果的基础上，提出股权分置改革的绩效评 价概念，从“对价绩效 、“市场绩效和“公司绩效”等三方面，构建一个上市 公司股权分置改革绩效评价的学术性研究框架。在此为基础，本文应用理论与实 证的分析方法，对股改的绩效问题进行深入分析，从而为股改中存在的一些现象 与疑问提供科学证据，同时也为证券监管部门在今后证券市场发展中的一些政策 问题提供参考与借鉴。 论文共分七章，各章的主要内容如下： 第一章为导论，主要对论文进行一个简要介绍，具体包括研究背景与研究问 题的提出，研究思路、研究的主要内容以及研究的改进与创新。 第二章为文献综述，首先对国内外关于股权分置改革的理论研究文献进行较 为全面的系统回顾、整理与归纳，其次是对公司股权结构与公司治理及公司经营 业绩之间关系的研究文献做一个较为细致、全面的整理。 第三章介绍股权分置改革的有关制度背景。本章重点对股权分置问题的产生 与影响，对股权分置改革工作的演进与现状进行全面的回顾与分析。 第四章是股权分置改革的对价绩效研究。本章从股改对价确定的影响因素分 析出发，通过相关理论假说的建立和实证检验来探讨股改对价确定的绩效状况， 探讨股改政策的执行效果和股改博弈机制的公平与效率。 第五章是股权分置改革的公司绩效研究。本章以股权结构和大股东行为作为 股改与上市公司绩效关系的研究变量，通过相关财务理论构建理论假设并进行实 证检验，探讨股权分置改革对上市公司治理的影响、对上市公司经营的影响。 4 摘要 第六章是股权分置改革的市场绩效研究。本章通过对“市场对实施股改公司 的股票有何反应 、“什么样的因素影响了股改公司股票的市场反应 等问题的实 证分析，探讨股改的市场绩效。 第七章是对论文研究成果的总结，包括研究结论与启示、研究的局限性和进 一步研究的方向。 本文主要的结论如下： 1 从股改对价的效率角度看，1 4 0 0 家上市公司股改工作在两年内的快速推 进，股改对价方案的高通过率，以及股改对价确定随着改革进程推进时的更富效 率、随着在不同类型企业中的更富针对性等，说明了股改的高效性。然而，从公 平角度看，股改对价确定中所反映的非流通股东意志主导而流通股东议价作用不 明显、股改受到外界非经济因素的显著影响等，说明了股改公平性的有所欠缺。 在效率与公平的二维尺度上，股改的对价绩效是“高效但欠缺公平。 2 具体而言，股改对价所反映的流通股东和非流通股东的利益博弈情况说 明，此次股改中非流通股东的议价力得到良好体现，而流通股东议价力发挥很不 显著，机构投资者在股改对价确定中对中小投资者的保护作用并没有得到应有体 现，股改对价的确定基本还是以非流通股东的意志为主导而进行：股改对价与公 司自身发展特点相关系的情况说明，股改对价的确定并没有与公司自身的经营发 展特点密切相关，股改工作受到“政治动机与利益”的驱动的程度较大，股改的 “尽快”、“从众”或“非自愿性选择因素客观存在。 3 股权分置改革带来了上市公司治理指数的提高。特别地，股权分置改革 带来了上市公司股权结构的显著变化，表现为股东成份结构的变化( 国有股、法 人股持股比例下降，社会公众股持股比例上升) 和股权集中度的下降。由于我国 上市公司治理的理论研究与实践都表明，国有股、法人股持股比例过高和股权集 中度过大所表现的一股独大等现象是我国上市公司治理不完善的根源，股改所带 来了上市公司股权结构的显著改善说明了股改对上市公司治理改善的积极作用。 4 股权分置改革对公司经营绩效影响的实证分析结果表明，股权分置改革 对上市公司经营绩效的影响是明显的，突出表现为股改后控股股东做大做强上市 公司的意愿及行为，通过资产注入、整体上市手段，股改后上市公司的经营利润 得到相当的提升。同时，股权分置改革对公司经营绩效的影响还表现为股改后公 摘要 司资产管理能力的显著上升。不过，由于研究样本数据的限制，对于股改与上市 公司经营绩效关系的结论还有待进一步的分析探讨。 5 股权分置改革的市场绩效是积极和明显的，突出表现为股改公司的股票 存在显著为正的超常收益，其中，股改公司在预案公告前1 0 日到方案实施日期 间的累计平均超常收益率达到5 1 8 7 ，且预案公告日公司的平均超常收益率最 为突出。但对影响股改市场绩效因素的分析表明，除了短期内就能带来利益的流 通股东所获得的对价比率和反映投资者认同度的流通股东投反对票比例对股票 的累计超额收益有影响外，公司治理水平的提高和m b 所代表的流动溢价等从 长期角度影响股东利益的因素对于股票的市场表现没有影响。由此说明，投资者 更多把股权分置改革视为一个短期的题材，而对其能给中国股市带来多大的长期 利好效应缺乏信心。 本文研究具有较好的探索性。研究的改进及创新体现在以下六个方面。 第一，在研究框架上，本文首次提出股权分置改革“绩效”的概念，以此为 基础，结合股权分置改革工作的具体实践，本文在理论上系统地定义了股权分置 改革绩效的三个主要内涵( 或层面) ：股改的对价绩效、股改的公司绩效和股改 的市场绩效，从而构建一个较为完整的对股权分置改革成效进行全面的学术性评 价的研究框架。 第二，在对价绩效研究中，本文从改革的效率与公平角度提出股改对价绩效 评价的二维标准体系。同时，与一般的单纯探讨股改对价确定影响因素的研究不 同，本文把管理机构为推动股改顺利进行而制定的一系列政策与制度的实施效果 作为研究对象，重点探讨了股改博弈机制的执行效果，从而使一般的单纯对价影 响因素研究上升到对价( 也就是改革) 绩效的评价研究。 第三，本文基于财务理论分析，在已有研究基础上，结合股改的实际工作， 建立一个全面的对价确定影响因素分析体系。同时，通过试点与非试点企业、不 同改革时段企业、不同业绩情况企业、不同所有制结构企业、不同规模结构企业、 不同对价类型企业的全面对比分析，而全面评价股改对价确定问题，这在已有的 同类研究中还是首次。 第四，本文提出了针对中国上市公司发展特点的( 基于股权分置改革背景的) 公司治理绩效评价指标体系和公司经营绩效评价指标体系，从这两个指标体系出 6 摘要 发，本文探讨了股改对上市公司治理和经营的影响。 第五，本文首次对股权分置改革对上市公司经营绩效影响的机制及后果展开 较为系统的理论和实证分析。不同于一般仅从规范性分析角度就股改与公司价值 之间关系展开的研究，本研究提出股权分置改革对上市公司经营绩效影响的机 理，从股改直接影响的中间变量出发，围绕股权结构、大股东行为和与作为最终 结果的上市公司经营绩效展开两方面的实证研究，同时对这两方面的研究结论进 行相互验证，使研究更为系统和全面。 第六，在大多数的股改市场反应研究中，一般仅通过对超常累积收益率( c a r ) 的描述分析来探讨市场的价格反映，本文在此基础上，通过超常累积收益率( c a r ) 的影响因素分析，从而更好地揭示股改市场绩效的内在问题。此外，比其他研究 更进一步的是，本文的创新之处还在于样本数据的扩展上，在所有对价绩效、公 司绩效和市场绩效的实证分析中，研究均采取了尽可能的全样本分析和细致的样 本分类分析。 关键词：股权分置改革；对价绩效；公司绩效；市场绩效 7 a b s 订a c t a b s t r a c t s i n c et h ep i l o tr e f o 皿o ft h en o n 一仃a d 乏l b l es h a r e sr e f o n i ls t a r t e do na p “i2 9i 1 1 2 0 0 5 ，a r e rt h ep r o c e s so f 咐oy e a r s 代f o 皿，t h er e f o 衄t e n d st 0f i n i s h t h e n o n t r a d a b l es h a r er e f 0 衄i st h em o s ti m p o m n ti s s u es i n c et h ef o u n d b t i o no fc h i n a s s e c 嘶t i e sm a r k e t ，w h i c hw i l ld e e p l yc h a n g e d 也ed i r e c t i o no fi t s d e v e l o p r n e n t t h e r e f o r e ，s u r i u m r i z i n gt h ea d v a n t a g e s 姐dd i s a d v a n t a g e so ft h i sr e f o mw i l lh a v c i i i i p o r t a n ti m p l i c a t i o 衄f o r 也en e x ts t e pi nt h ec 印i t a i 嗽r k e td e v e l o p m e n t h o w e v e r m o s to ft t l el i t e r a t u r ea b o u tt h en o n h a i l a b l es h a r er e f o n nf o c u s e so nt h en o n n a t i v e a n a i y s e s ，b u tt h ee m p i r i c a le v i d e n c ei i lt h i sf i e l di sr e l a t i v e l yl i m i t e d b a l s e do nr e i a t c dl i t e r a t u r e ，n l i sp a p e rd e v e l o p sa 丘a m e w o r kf o re v a l u a t i n gt h e p e 晌n n a n c e o ft i l en o n - t r a d a b l es h a r er e f o 衄丘0 mt h r e ed i m e n s i o n s ：t l l e c o m p e n s a t i o nr a t i o np e r f o n n a n c e ，t h ef mp e o m l a n c ea n dt h em a r k e tp e m 唧a n c e t h e n ，1 i sp a p e ru s e st h et h e o r e t i c a l 锄de m p i r i c a la n a l y s i sm e m o d st 0i n v e s t i g a t et h e p e r f o 肌a n c eo ft h en o n t r a d a b l es h a r er e f 0 眦，w h i c hw i l ln o to n l yp r o v i d es c i e n t i f i c e v i d e n c et 0 e x p i a i n t h e p h e n o m e n o n i nt h er e f o m ， b u ta l s oh a v ei m p o r t a n t i i l l p l i c a t i o n sf o rt h es e c u r i t yr m r k e tr e g u l a t o r sp o l i c ym a k i n g t h i sp a p e rc o n s i s t so fs e v e nc h a p t e r s m 勾o rc o n t e n t so fe a c hc h a p t e ra r e 0 u t l i n e da sf 1 0 l l o w s ： c h 叩t e r li s 也ei n t r o d u c t i o n ，w h i c hb r i e f l yi n t r o d u c e st h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ， i s s u e sl i r i d e rr e s e a r c h ，r e s e a r c hi d e a s ，r e s e a r c hc o n t e n t s ，a n dr e s e a r c hi m p r o v e m e n t s a n di n n o v a t i o n s c h a p t e r 2i st h el i t e m t l l r er e v i e w i i ln l i sc h a p t e r ，t h ea u t h o rm l l yr e v i e w sa n d c o m m e n t so nt h el i t e r a t u r ea b o u tt t l en o n 一仃a d a b l es h a r e sr e f o n n ，a n dm el i t e r a t u l e a b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t 、v e e no w n e r s h i ps 仉l c t 吡e ，c o 叩o r a c eg o v e m a n c ea n df i m l p e r f o m l a n c e c h a p t e r 3d e s c 衲e st h ei i l s t i t u t i o n a lb a c i 呵o u n do fn o n 一仃a d a b l es h a r e sr e f o r t i lo f l i s t e dc o m p a n i e si i lc h i n a ，i 1 1 c l u d i n gt h eo r i g i i la n dc o n s e q u e n c eo ft h en o n - 缸a d a b i e s h a r e s ，t h ep r o c e s sa n ds t a t u sq u oo ft h en o n - t r a d a b i es h a r e sr e f o r r r l c h a p t e r4e x a m i n e st t l ep e 晌n i l a n c eo fn o n t r a d a b i es h a r er e f o 衄1 1 1 i sc h a p t e r 8 a b s t r a c t s t a r t sw i t ha n a i y z i n gt h ed e t e r m i n a n t so ft h ec o m p e n s a t i o nr a t i o s ，t t l e nm v e s t i g a t e s t i l ep e 晌衄a n c eo ft h er e f o 唧a n dt i l ee f f i c i e n c ya n dj u s t i c eo ft h er e f o 衄 c h a p t e r5e x a m i n e sm ef i 咖p e 晌衄a n c eo ft 上l er e f 0 兀1 1 1 1 1 i sc h a p t e r 璐e st h e o w n e r s h i ps 觚l c 眦a n dt l l e b e h a v i o ro ft h ei a 唱es h a r e h o l d e rt 0e x a m i n et h e r e l a t i o n s h i pb e m e e nt h er e f o 咖锄df i 皿p e m i l a n c eo fi i s t e df m l l s b a s e do n r e i a t e df m a n c i a lt 1 1 e o r y ，t h i sc h a p t e rd e v e l o p sh y p o t h e s e st 0m v e s t i g a t et 1 1 ee 丘e c to f 也er e f o 皿o nt h ec o 叩o r a t eg o v e m a n c ea n df i 哪p e 雨衄a n c eo fl i s t e df i h n s c h a p t e r6e x a m i n e st l l em a r k e tr e a c t i o n st ot l l en o n - 仃a d a b l es h a r er e f o m l t h i s c h 印t e rw i l li n v e s t i g a t eh o wa n dw r h a ta a e c tt h em a r k e tr e a c t i o n st ot h er e f o n n c h a p t e r7s u m su pt h er e s e a r c hf i n d i n g so ft h i sp a p e r i n c i u d i n gi t sc o n c l u s i o n s a i l dl e s s o n s ，r e s e a r c hl i m i t a t i o n s ，a n dt h ed i r e c t i o no fm r t h e rr e s e a r c h t h i sp a p e rh a sa r r i v e da tt h ef o l l o w i n gc o n c i u s i o n sa r e rr c s e a r c h ： 1 f r o mt h ee m c i e n c yo ft h ec o m p e n s a t i o nr a t i o s ，t h er e s u l t so ft h eq u i c kp r o c e s s o ft h er e f o 衄i i lt h el a s tt w oy e a r s ，t h eh i 曲v o t e sf o rt h ec o m p e n s a t i o np a c k a g e ，a n d m ed i f f e r e n tc o m p e n s a t i o nr a t i o si i lt h ed i f f b r e n ti i l d u s t r i e si n d i c a t et h eh i g h e m c i e n c yo ft h er e f o r r n h o w e v e r ，t h er e s u l t s 吐1 a tt h ec o m p e n s a t i o nr a t i o sa r em a i n i y d e t e r m i n e db yt h en o n 一廿a d a b i es h a r e h o l d e r sa n do t h e rn o n - e c o n o m i cf a c t o r s ，b u tn o t t h eb a r g a i n i n gp o w e ro ft h et r a d a b l es h a r e h o i d e r si i l d i c a t et h a tt i l ej l l s t i c eo ft h e r e f o 衄i sl i m i t e d 2 h ld e t a i l ，t l l e b a r g a i n i n gp r o c e s s b e t w e e nt i a d a b l es h a r e h o i d e r sa n d n o n 一仃a d a b i es h a r e h o i d e r si n d i c a t e st h a tt h eb a 唱a i n i n gp o w e fo ft h en o n t r a d a b l e s h a r e h o i d e 璐p l a y sac r i t i c a i r o i ei i lt h er e f o m l ，b u tt h eb a 唱a i n i n g p o w e ro ft i l e 仃a d a b i es h a r e h o i d e r sd o e sn o tp l a yi t so w nr o l e w h a t sm o r e ，t h ei n s t i n j t i o n a i s h a r e h o i d e r sd on o tm l l yp r o t e c tt i l ei n t e r e s to ft h em i n o r i t yi n v e s t o r s i na d d i t i o n ，t h e c o m p e n s a t i o n r a t i o sa r em o r ed e t e r m i n e db yt h e p o l i t i c a i i n f l u e n c et h a nt h e m n d a m e n t a i so ft h er e f o r i n e df i n i l s 3 t h en o n - 订a d a b i es h a r er e f o 眦i e a ( 1 st 0t h es i g n i f i c a n tc h a n g ei i lt h eo w n e r s h i p s m j c t u r eo fi i s t e df i n n s ：t t l ec h a n g ei nd i 髓：r e n t 虹n d so fo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dt h e d e c i i n eo fo w n e r s h i pc o n c e n 吮t i o n m o s to ft i l ei i t e r a t u r ea n dp r a c t i c eo nt h e c o 叩o r a t eg o v e m a n c eo fi i s t e df i 册够证c h i n as h o wt t l a tm eh i g h i yc o n c e n t r a t e d 9 o w n e r s h i ph a san e g a t i v ei m p a c to nt h ec o 叩o r a t eg o v e m a n c eo fi i s t e 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s i t i v e t h ec u m u l a t i v e a _ b n o m l a lr e t u m ( c a r ) f o rt h ep e r i o d 丘o mt e nd a y sb e f o r et t l e 眦l o u n c e m e n tt ot h e r e f o 衄d a yi s 5 18 7p e r c e n t ，a n dt 1 1 ea v e r a g ea b n o 肌a lr e 眦lo nm e 锄o u n c e m e n t d a yi sm o s ts i g n i f i c a n t t h er e s u l t s0 fw h a td e t e r m i n et h em a r k e tr e a c t i o ns h o w 山a t n l ec o m p e n s a t i o nm t i o 锄dt h ep e r c e n to ft r a d a b l es h a r e h o l d e r s v e t of o rt h er e f o n i l a 仃e c tt h ec a rb u tt h ec o 叩o r a t eg o v e m 舳c ea n dm bd on o ta 脏c tt h ec a r 1 1 1 e s e r e s u i t si n d i c a t et h ei n v e s t o r sv i e wm er e f o m 弱o n i yas h o r tt i m ei s s u e ，a n dh a v en o c o n f i d e n c ef o r t h el o n gt e r mc o n s e q u e n c e 也a tt h er e f o 衄w i l lr e s u l ti n t h i sr e s e a r c hi se x p l o r a t o 拶i nn a t u r e ；m 勾o ri m p r o v e m e n t sa n di i u l o v a t i o n sa r e e v i d e n ti nm ef o i i o w m ga s p e c t s ： 1 i nt e l 鸭o fr e s e a r c h 触m e 、v o f k ，也i sp a p e rf i r s td e f i n e st h ep e r f o 肋a n c eo f n o n t r a d a b i es h a r er e f 0 衄丘o mt t l r e ed i m e n s i o n s ：也e c o m p e n s a t i o n r a t i o n p e 墒n n a n c e ，n l ef i m lp e 渤n i l 肌c e 锄dt h em a r k e tp e 晌肌a n c e t h u s ，n l i sp a p e r b u i l d sas y s t e m a t i c a i 丘a m e w o r kf o re v a l u a t i n gt h ep e 而n n a n c eo ft h en o n 一舰d a b l e s h a r e sr e f o r r no fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i i l a 2 t t l i sp a p e re v a l u a t e sm ep e 哟唧卸c eo fn o n t r a d a b l es h a r er e f o 眦丘o mt h e v i e 聃，p o i n t so fe m c i e n c ya n dj u s t i c e d i 脏r e n t6 0 mo t h e rs t u d i e st h a tj l l s te x a m i n et h e d e t e 肌i i l a n t so fc o m p e n s a t i o nr a t i o s ，山i sp a p e ra l s oe v a i u a t e st h ec o n s e q u e n c eo ft h e r c l a t e dp o l i c i e sa n da r r a n g e m e n t si i l 也er e f o 咖，a n df o c u so nt h eb a 唱a i n i n gr e s u l t e v a i u a t i o n t i l u s ，t h i sp a p e rc 觚e v a l u a t et i l ep e r f b 衄a n c eo ft h er e f b m im o r e c o m p r e h e n s i v e i y 1 0 a b s c m c t 3 b a s e do nt h eb a c k 铲o u n do f l en o n t m d a b l es h a r er e f o h n ，t h i sp a p e r c o n s t r u c t st h e c o 叩o r a t eg o v e m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m a n df i 肌 p e 晌m l a n c e e v a l u a t i o ns y s t e m ，w h i c hp r o v i d eab a s ef o rc o n s t n l c t i n gt h em d e xo fc o 叩o r a t e g o v e m a n c ea n de v a l u a t i n gt h ep e r l b n n a n c eo fl i s t e df i “n s 4 f o rt h ef i r s tt i m e ，t h i sp a p e rp r 0 v i d e sat h e o r e t i c a ia n de m p i r i c a ia n a i y s i so n h o wm en o n 一仃a d a b l er e f o 衄a 髓c t i n gt h ep e 血衄a n c eo fi i s t e df i 衄d i 脏r e n t 丘o m o t h e rs t u d i e st h a tj u s tn o m l a t i v e l ya n a l y z em e r e i a t i o n s h i pb e t w e e nt h er e f o m la n dt h e f i 肌v a l u e ，t h i sp a p e re x a m i n e st h em e c h a n i s mo fh o wt h er e f o n na n e c t i n gf i 肌 p e r f o n n a n c e ， b a s e do nm e r e i a t i o n s h i p b e t 、v e e n o w n e r s h i ps t n j c t u r e ，i a 唱e s h a r e h o l d e r sa n df i n np e r l 白n n a n c e 5 d i f 亿r e n t 丘d mt h ep r e v i o u sl i t e r a t u r et h a tj u s tf o c u s i n go nt h e 眦r k e tr e a c t i o n t 0t h en o n 一仃a d a b l er e f o n i l ，t t l i sp a p e ri i l v e s t i g a t en o to n l yh o wm a r k e tr e a c t i o nt ot h e r e f o 唧，b u ta l s ow h a td e t e n n i n et h er e a c t i o n s ，w h i c hw i l ls h e db e t t e rm s i g h t so nt h e m a r k e tp e 墒肌a n c eo ft h er e f o n n 6 b a s e do nf i n a n c i a lt h e o r i e sa n dt h er e a l i t yo ft h er e f 0 衄，t h i sp a p e rd e v e i o p sa c o m p r e h e n s i v es y s t e mt 0i n v e s t i g a t et h ed e t e r m i n a n t so fc o m p e n s a t i o nr a t i o s i n d e t a i l ，t h i sp a p e ri 1 1 v e s t i g a t e st h ed e t e 肌i n a n t so fc o m p e n s a t i o nr a t i ob e t 、 ，e e nt h ep i l o t r e f o h i l e df m n s 锄dn o n p i l o tr e f o 兀n e df i 肌s ，md i 腩r e n tp a t c h e so ft h er e f o n l l ，i n d i 腩r e n tn a t u r eo ft h ef i m s ，i nd i 脏r e n tf i 咖s i z ea n dd i 脏r e n tc o m p e n s a t i o n m e t h o d s k e y w o r d s ： n o n t r a d a b l es h a r e s r e f o r n l ；c o m p e n s a t i o n r a t i o p e r f i o 肌a n c e ； c o 叩o r a t i o np e 而m l a n c e ；m a r k e tp e r f o m a n c e l i 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) ： l 丐湃入 护扩年歹月7 日 诚信声明 本人声明：本论文是我申请厦门大学管理学院企业管理专业( 财 务管理方向) 博士学位材料的组成部分。根据厦门大学研究生院颁布 的厦门大学关于博士研究生培养方案的规定和厦门大学研究生 学位论文规范的通知的要求，本人在论文撰写过程中，谨遵学术研 究的道德规范和标准。作者感谢导师吴世农教授及导师组成员和论文 答辩委员会的指导和帮助，文中的错漏概由本人负责。 博士学位申请人：亡可砺入 签字：俘氓 时间：2 0 0 8 年4 月 h o n o r a r ys t a t e m e n t is t a t et l l a tt h i sd i s s e r t a t i o ni sap a r to fw o r kf o rm ya p p l i c a t i o nf o rd o c t o r a l d e 伊e eo fm a n a g e m e n t f o l l o w i l l gt h eg u i d e l i n e so fr e g u l a t i o no np h d c a n d i d a t e s o fx i a m e nu n i v e r s i t ya n dr e 毋j l a t i o no nd i s s e r t a t i o nf o rg r a d u a t e so fx i a m e n u n i v e r s i t ys t i p u l a t e db yg r a d u a t es c h o o lo fx i a m e nu n i v e r s i 吼ic o m p l i e dw i 1t h e a c a d e m i cm o r a i i 吼r e g u l a t i o n s 锄ds t a n d a r d s 蛳n gw o r k i n go nm yd i s s e r t a t i o n a c k n o w l e d g e m e n t sa r eg i v e nt 0m ys u p e r v i s o r p r o f e s s o rs h i n o n gw u ，a n do t h e r m e m b e r so fm ys u p e r v i s o d rt c 锄a n dd i s s e r t a t i o nd e f e n s ec o m m i n e ew h i i ea n ye r r o r i nt h i sd i s s e r t a t i o nr e m a i n sm y o 、柚r e s p o n s i b i l i 吼 2 p h d c a n d i d a t e ： s i g i l a 吣：f 号 d a t e ：a p f i l ，2 0 0 8 、睡俄 卅 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 1 、保密( ) ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密吣 ( 请在以上相应括号内打“) 作者签名： 导师签名： 第一章导论 第一章导论 从2 0 0 5 年4 月2 9 日中国证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关 问题的通知而正式启动股权分置改革试点起，中国股市开展了一项自其创建以 来最为重大的制度变革。股权分置改革，即“改变a 股市场上市公司存在的流 通股与非流通股差别的股权分置问题的改革 ，在经过两年的改革进程后，目前 已趋近尾声。截止2 0 0 7 年4 月3 0 日，a 股市场已完成股改的上市公司共1 2 1 8 家，市值1 0 8 5 5 4 亿元，进入股改程序的上市公司2 8 家，市值6 2 2 亿元。已完成 股改和进入股改程序中的上市公司数量占全部应股改上市公司数量( 共1 3 4l 家) 的9 2 9 1 ；已完成股改和进入股改程序中的上市公司市值占全部应股改上市公 司市值的9 5 2 4 。显然，仅从量的结果看，股权分置改革工作已初告结束与成 功。 中国a 股上市公司的股权分置问题源起于中国转型经济的制度背景，具有 完全的中国特色，因此股权分置改革是一个无理论可供参考、无经验可供借鉴的 改革课题，在这一意义上，股权分置改革既是实践探索的最好场所，也是理论研 究的最佳对象。回顾历史，总结这场改革实践的得失与经验，从而为中国资本市 场的下一发展提供有益的经验支持，意义可谓重大。本文即从以上目的出发，以 股权分置改革的绩效问题为对象，以现代金融经济学( 财务学) 的研究方法为基 础，尝试从学术角度对股权分置改革的绩效( 评价) 问题做系统深入之分析。 作为导论，