（会计学专业论文）以权益净现率为核心的财务指标分析体系研究.pdf

摘要 财务综合评价的方法有很多，包括杜邦分析法和沃尔评分法等，本文研究的出发点 是杜邦分析法。在运用现有的以杜邦分析法为基础发展的财务分析体系时，我们应看到 它的不足。在该体系中的核心指标为权益净利率，其反映的是权益的获利能力，围绕这 个指标展开的其他所有子指标分析的基础都是基于资产负债表和利润表中的数据，仅仅 揭示了利润和收入的情况，忽视了现金流量表所反映的现金流量信息这一重要的信息， 这一信息块的却是使得这个综合体系不能完整客观的反映企业的收益质量，获取现金能 力和偿债能力，从而企业内部管理和控制的情况没有客观完整的体现出来，从这一点来 说，在传统的这个指标体系之中加入现金流量信息是非常有必要的，本文从传统的以权 益净利率为核心的财务分析指标体系的缺乏现金流量分析这一缺点出发，在加入大量现 金流指标的基础上，尝试性的提出以权益净现率为核心的财务指标分析体系。 为了证明提出的这个指标体系的合理性，笔者做了以下论述：第一，该指标和该指 标体系提出的背景，理论基础以及研究的方法，这是本文的指标体系构建的出发点；第 二，界定了权益净现率的内涵和经济意义，这是本文的创新点和主体部分，同时通过对 比权益净现率和权益净利率这两个主要指标，在理论上和实践上证明了以权益净现率为 核心的财务指标分析体系的合理性；第三，由于尝试性的建立了一个新指标，笔者通过 一个案例分析来详细说明以权益净现率为核心的财务指标分析体系的应用。 通过本文的研究，笔者也发现了本文研究的局限性，由于还未将此新指标大范围的 应用，还未发现此指标在实际应用中会出现什么问题，因此对于权益净现率研究的方向 应该定位于通过大量的应用，找到它的不足，并不断完善该体系。 关键词：财务指标分析体系；权益净利率；现金流量分析；现金指数；权益净现率 a b s t r a c t t h e r ea r eal o to fw a y st oa n a l y s i sf i n a n c i a li ns y s t e m ，i n c l u d i n gd u p o n ta n a l y s i s s y s t e m ，w a l la n a l y s i ss y s t e m e t c d u p o n ti st h eb a s i so f t h i sp a p e r t h ec o r ei n d e xo f e x i s t i n gf i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e mi sr o e ( r a t e o fr e t u r no nc o m m o ns t o c k h o l d e r s e q u i t y ) ， a l la n a l y s i sr a t e si nt h i ss y s t e ma r ef o c u so nt h es i t u a t i o no fi n c o m ea n d p r o f i t ， w h i c hi sju s tr e l a t et h eb a l a n c es h e e ta n dt h ei n c o m es t a t e m e n t b e c a u s eo f t h ed e f i c i e n c yo fa n a l y s i so fc a s hf l o w ss i t u a t i o n s t a k e h o l d e r sc a nn o tg e tac o m p l e t e u n d e r s t a n d i n go fe n t e r p r i s e sf i n a n c i a lc o n d i t i o n ，t h em a n a g e m e n ta c h i e v e m e n ta n d t h ec a p a c i t yo fc a s hr e t u r n t h r o u g ht h ea n a l y s i so fc a s hf l o w ss i t u a t i o n ，u s e r so f f i n a n c i a lr e p o r tu n d e r s t a n de n t e r p r i s e sd e b tp a y i n ga b i l i t y ，p a y m e n tc a p a c i t ya n d e a r n i n gq u a l i t y ， s ot h ec a s hf l o wa n a l y s i si san e c e s s a r yc o m p l e t i n gf o rt h ee x i s t i n g a n a l y s i ss y s t e m ，t h i sc o m p l e t em a k et h es y s t e mm o r ea v a i l a b l ef o rd i s c l o s u r eo f e c o n o m i ce n t i t y sf i n a n c i a ls i t u a t i o n t h i sp a p e rs t a r tf r o mt h es h o r t a g eo fe x i s t i n g s y s t e m ， c r e a t ean e wf i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e m ，w h i c hi n c l u d e st h ea n a l y s i so fb o t h p r o f i ta n dc a s hf l o w r c o ei st h ec o r ei n d e xo ft h i sa n a l y s i ss y s t e m f r o mt h ep u r p o s e o fp r o v i n gt h er c o ei sm o r ec o m p r e h e n s i v e ， w eh a v ed o n et h e s e ：a tf i r s t ， s t u d y t h et h e o r yo ff i n a n c i a la n a l y s i s s e c o n d l y ，d e f i n et h er c o e ，c r e a t eac o m p r e h e n s i v e s y s t e m ， w h i c hi n c l u d e st h ea n a l y s i st h es t a t e m e n to fb o t hp r o f i ta n dc a s hf l o w ， t h r o u g ht h ec o m p a r i n go fr o ea n dr c o e ， w i l lf i n dr c o ei ss u i t a b l e t h i r d l y ， a u t h o rr e s e a r c hac o m p a n y sf i n a n c i a ld a t ai n2 0 0 7a n d2 0 0 8 ， b yu s i n gr c o es y s t e m t od i s c l o s u r eac o m p a n y sf i n a n c i a lp r o b l e ma n dt of i n dt h er e a lr e a s o n so ft h e s e p r o b l e m b e c a u s et h el a c ko fp r a c t i c a l ， r c o es y s t e mh a ss o m es h o r t a g e s ，s ow e n e e dm o r ep r a c t i c et op r o m o t et h i sn e ws y s t e m k e y w o r d s ：t h en e wf i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e m ；a n a l y s i so fc a s hf l o w ；r o e ( r a t e o fr e t u r no nc o m m o ns t o c k h o l d e r s e q u i t y ) ；c a s hi n d e x ；r c o e ( r a t eo fc a s hr e t u r no nc o m m o ns t o c k h o l d e r s e q u i t y ) 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名： 丁砰 醐锄卜一了日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本 学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ) 作者签 导师签 日期：w 卜年 日期：如i 。年 日 日 弋q、1 月 月 j 一) 第一章引言弟一早jii 2 0 0 8 年9 月1 6 同，美国第四大投资银行的雷曼兄弟( l e h m a nb r o t h e r sh o l d i n g s i n c ) 申请破产，被称为“债券之王”的雷曼兄弟，从无限的光荣岁月走到破产的境 地，不但给它的股东带来了巨大的损失，也引发了所谓的“金融海啸”，从一个企 业内部的财务问题来看，当雷曼兄弟陷入现金流窒息的时候，由于缺乏商业银行 的“输血”而遭遇了致命的打击；有百年历史的通用汽车公司称得上是全球汽车行 业的“航空母舰”，但为何这艘“航空母舰”会濒临破产? 通用汽车每月需要现金l1 0 亿一1 4 0 亿美元，但在2 0 0 8 年9 月末其手头只剩1 6 2 亿美元，没有钱自然也就无 力抵御金融海啸的冲击。从全球金融危机中这些美国问题大公司的表现来看，现 金流的重要性勿庸质疑。对每个身处金融危机大形势下企业来说，现金流是用来 御寒的棉袄，而在目前的经济形势下，生存是硬道理，拥有大量现金会被认为是 最安全的企业，这已经成为了企业界的共识，现金不仅是企业御寒的棉衣，也是 未来扩张的武器。 1 1 选题背景及意义 财务分析体系的研究从开始至今已经有lo o 多年的时间，从上世纪初的沃尔 综合指标体系到本世纪的杜邦财务分析体系，通过对它们的研究我们不难发现， 它们分析的数据来源仅仅限于企业的资产负债表和利润分配表，也就是说所反映 的信息仅仅包括企业的利润和收入与成本情况，在此基础上建立起来的指标和指 标体系都通过一些客观的联系将它们整合起来，用来分析企业的盈利能力，偿债 能力，营运能力和发展能力，不同财务报表使用者可以根据各自的需要利用这些 指标体系分析来自于报表的数据，并判断企业的财务状况和经营业绩，这些都是 传统的财务指标综合分析体系，主要特点就是平行的指标群或者以一个指标为核 心的发散的指标群，这些体系在现实生活中利用的比较多，通过多年的使用和发 展已经比较成熟。 自从1 9 9 8 年以后，我们国家的学者陆续开始致力于引入现金流量的公司财务 分析指标体系的研究，从财政部颁布企业会计准则现金流量表，规定企业 必须编制现金流量表到至此以后各个专家学者对现金流量因素的分析和研究，通 过这么多年的研究取得了重大进展。现金作为企业赖以生存的血液，是企业所有 资产中最重要也是最难以控制的，它是企业资本的一种资产表现，它的循环运动 是企业生存的| j 提，是企业实现资本增值的关键环节。企业“供血 不足就表现 在现金周转遇到阻滞，但这种情况出现不久，伴随着现金流的短缺，财务问题接 踵而至，轻则造成财务困难，重则造成财务危机。现金流量表通过罗列企业各种 经济活动中现金流入与现金流出的基本情况，主要用来反映企业创造净现金流量 的能力，分析者们之所以非常重视获现能力的分析，不仅仅是因为企业的生存发 展时时刻刻需要现金，在分析的同时有助于报表使用者了解更深层次的引起这些 变动的原因，揭示企业隐藏的一些财务危机，揭示企业盈利水平与现金流量的关 系同时可以预测未来的现金流量，评价企业的财务结构是否合理，评价企业现金 偿还债务的能力，从而最终判断企业抗风险能力，适应外部环境变化对现金收支 进行调节的余地。因此本文在权益净利率中引入现金流量信息的研究意义主要有 以下几点：当今市场上大量企业利润质量都不高，出于各种不同的原因，企业采 取不同的手段来粉饰盈余；传统的财务指标体系所反映的企业的资产规模和盈利 情况己经不能完全反映企业的财务风险状况，一些有着优秀业绩的企业往往因为 资金周转出现问题没有及时发现和解决被推向破产的边缘；在财务分析中加入现 金流量信息更能从本质上反映某些方面的财务问题；企业现金流量在很大程度上 影响企业投资和筹资策略的决定。由于现金流量的重要预警性，对它的分析如今 在国际上已经得到了广泛的应用，对于投资者来说，了解和评价企业当期获取现 金和现金等价物的能力，可以据以预测企业未来现金流量和获现能力，有助于正 确评估企业价值；对于债权人来说，了解企业当期获现能力有助于评价企业的支 付偿债能力和周转能力，由于负债和利息都必须用现金来支付，而现金又具有很 大的流动性，一般企业都不会在企业留存大量的现金用来等着偿还债务，因此， 企业真实的偿债能力和财务报表所表达的信息存在很大的出入，表面的现象很容 易误导债权人以为自己的债权有足够的保障而降低了警惕性，因此用现金流量分 析企业偿债能力从理论上比以利润为基础的财务指标更为科学和可靠：对资本市 场投资者来说，上市公司所披露的财务信息扑朔迷离，如何才能真正洞察企业真 实的财务状况，不至于使自己的投资血本无归，通过对现金流量的分析就可以达 到这一目的，企业的盈余操纵在现金流量信息面前显得力不从心，同时企业的收 益质量和成长能力也能从现金流量信息中的得到体现。 本文的研究，意在通过对传统指标体系理论的探讨，分析它的不足，结合不足 构建笔者认为合理的指标体系再结合案例的分析结果，来论证该体系的可适用性， 本文构建的指标体系即以权益净现率为核心的指标体系，对投资者的投资决策有 着重大意义。 2 1 2 国内外研究回顾和现状 1 2 1 财务综合指标分析体系国内外研究回顾和现状 ( 1 ) 国外研究回顾和状况 利用财务指标这一手段来进行财务状况综合分析和评价的先驱者是美国的 亚力山大沃尔( a l e x a n d e rw a l l ) 。他在上世纪初就提出了他的综合财务分析体 系，他在信用晴雨表和财务报表比率分析中最早提出了着重考察企业的 负债水平和偿债能力的企业财务状况综合比率分析体系，在这个体系中把若干个 财务比率用线性关系组合起来，以此来评价企业的信用水平r 2 3 。在分析过程中他 选择了七种财务比率，分别给定了这些财务指标在总评价中占的比重，总和为一 百分，接着在这个综合体系中确定标准比率，并用标准比率与实际比率比较，得 出每项指标的得分，根据每项指标的得分加权求出总评分，最后根据总评分高低 来判定企业财务状况好坏，得分越高，企业财务状况越好，反之，财务状况就越 差，沃尔评分表如表1 1 ，： 表1 1 ：亚力山大沃尔的比重评分法 资产 销售额销售额 净资产销售成销售额 厶 财务比率流动比率固定资应收账固定资 口 负债本存货净资产 计 | 盘 款 产 比重 2 52 515 1 0 1 01 051 0 0 标准比率 221 58643 2 0 世纪6 0 年代，美国学者在继承沃尔财务状况综合比率分析模型的基础 上，进一步研究出了一些满足现代经济条件下对企业评价需要的财务状况综合评 价模型一综合评分法，该方法在财务比率选择和计分方法两方面做了改进：第一， 根据经验，一般认为企业财务评价的内容主要是：盈利能力，其次是偿债能力， 再次是成长能力c 4 j ，这三个能力之间大致可按5 ：3 ：2 来分配比重，比例最大的 盈利能力评价的主要指标是资产净利率、销售净利率和净值报酬率，这三个指标 可按2 ：2 ：l 安排权重；比例排名第二的偿债能力评价常用的指标分别是自有资 本比率、流动比率、应收账款周转率及存货周转率，这四个比率权重相同；比例 最小的成长能力评价有三个常用指标，分别是销售增长率、净利增长率、人均净 利增长率，这三个指标权重相同；第二，在计分方法方面也作了相应改进，标准 比率应以本行业平均数为基础，适当进行理论修正，在给每个指标评分时，应规 定上限和下限以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响，上限可定为正常评 分值的1 5 倍，下限定为正常评分值的1 2 ，给分时不采用“乘”的关系，而采用“加” 或“减”的关系来处理，以克服沃尔评分法的缺点。如表1 2 ： 表1 2 ：综合评分法 标准比率行业最高每分比率 指标评分值最高评分最低评分 ( )比率( )的著( ) 盈利能力 总资产净利率2 01 02 03 0l o1 销售净利率 2 042 03 0l o1 6 净值报酬率 l o1 62 015 5 0 8 偿债能力 自有资本比率 84 01 0 01 241 5 流动比率81 5 04 5 01 247 5 应收账款周转率86 0 01 2 0 01241 5 0 存货周转率8 8 0 0 1 2 0 0 l2 41 0 0 成长能力 销售增长率 61 53 0935 净利增长率 61 02 09 3 3 3 人均净利增长率 61 02 0933 3 合计1 0 015 05 0 在2 0 世纪初，投资报酬率随着企业生产规模急剧扩大成为一个比较重要的 指标。1 9 1 9 年，美国杜邦公司的财务经理唐纳德森创造性地发明了杜邦财务分析 体系( t h ed u p o n ts y s t e m ) rs 其基本原理是利用指标分解法将财务指标作为一个 系统，将财务分析与评价作为一个系统工程，全面评价企业的偿债能力、营运能 力、盈利能力，在全面财务分析的基础上进行全面财务评价，使评价者对企业的 财务状况有深入的认识，进而进行有效的财务决策。杜邦分析法的突出特点是该 体系有一个核心指标，其他指标是通过这个核心指标层层分解，体系中的若干个 主要指标之间的关系非常密切，该指标体系全面、系统地反映企业的财务状况， 它不是创造出了一种新的财务比率来进行分析，而是将已有的指标体系分析整合， 找到已有的指标之间的数学关系，这样将每个指标的追根溯源都表达的非常清楚， 在利用的同时也非常便于使用者理解。杜邦财务分析法主要是对企业净资产收益 4 率来进行分解分析的e 6 ，。以权益净利率为总指标，从影响该指标的因素入手可以 将作以下分解，即： 权益净利率= 资产净利率水权益乘数 权益乘数= 1 ( 1 资产负债率) 资产净利率= 销售净利率木资产周转率 美国哈佛大学教授帕利普等在杜邦分析法德基础上对财务分析体系进行了 变形与发展，其所著的经营分析与评价一书中，将财务分析与评价体系界定 为以下几种关系式： 可持续增长率= 净资产收益率幸( 1 支付现金股利+ 净利润) 净资产收益率= 净利润净资产= 销售利润率木总资产周转率宰财务杠杆 与销售利润率相关的指标有：销售收入成本率、销售毛利率、销售收入期间 费用率、销售收入研发费用率、销售净利率、销售收入非营业损失率、销售息税 前利润率、销售税费率等。 与总资产周转率相关的指标有：流动资产周转率、营运资金周转率、固定资 产周转率、应付账款周转率、存货周转率等。 ( 2 ) 国内研究回顾和现状 我国的财务分析体系研究相对于国外来说起步较晚，但是有关方面的研究成 果也不少，但是由于长期处在计划经济之下，缺少对财务分析的需求，长期以来 企业基本是以经济指标考核企业计划完成情况，信息的使用者是国家，基本不关 注企业自身的发展问题，所以我国财务分析的成熟理论较少。如果追溯到最早期 的财务分析，主要是由在中国的一些外国洋行和中国金融资本家，如中国银行、 交通银行等针对企业进行的财务分析，它们的财务分析侧重于企业偿债能力的分 析，很少进行较全面的分析c 7 。9 0 年代改革开放后，计划经济由市场经济转变， 一些企业、相关政府部门、经济学者及财会工作者开始在这方面进行积极的探索， 并围绕着财务分析设置了一些方便企业考核的指标体系。 我国财政部于1 9 9 5 年1 月9 日颁布了企业经济效益评价指标( 试行) c s ，。 这套体系包括：销售利润率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、资 产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、社会贡献率、 社会积累率等1 0 个比率。 19 9 5 年1 1 月，我国国家经贸委和国家统计局针对工业企业颁发了“工业企业 综合评价指标体系”凹，用来评价工业企业的业绩和经济实力，虽然只是针对工业企 业，但是对后来其他行业的指标体系研究具有抛砖引玉的作用。该指标体系把企 业的总体素质详细划分为六个方面和1 2 个指标。六个方面是：企业总体经济实力、 投入产出效率、盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力r i o ，1 2 个指标分别是： 市场占有率、利润占有率、全员劳动生产率、生产成本费用利润率、流动资产周 转率、产品销售率、总资产报酬率、净资产收益率、资产负债率、营运资金比率、 资本保值增值率和资产增加率。该指标体系已经开始注重评价企业的综合性，涵 盖了企业的市场状况，产出效率等财务状况，突出了经济增长质量和效益指标， 舍弃和淡化片面追求产值增长速度的指标。 2 0 0 3 年国家经贸委、国家计委、国家统计局三部委为适应社会市场经济体制 的建立和新财税制度的全面实行，进一步改进了工业经济考核指标，由原来的六 项指标调控整为七项指标，重点从企业盈利能力、发展能力、营运能力和偿债能 力等方面考核工业经济的整体运行状况，。 2 0 0 5 年6 月，为了适应社会主义经济体制下政府职能转变的需要，加强国有 企业监管和国有资本金管理引，强化财务监督，财政部、国家经贸委、人事部、 国家计委联合颁布了国有企业资本金绩效评价指标体系。与此同时，随着中国 改革开放的进一步扩大和中国资本市场的快速发展，国内一些研究机构和社会咨 询中介机构在充分借鉴国外企业的评价技术和方法的基础上，就上市公司效绩评 价工作做了有益的尝试和探讨，比较典型的有以下几种评价体系： 中国诚信证券评估有限公司的评价系统 目前，在国内上市公司业绩评价中享有较高声誉的评估机构是中国诚信证券 评估有限公司。自1 9 9 6 年5 月起，中国诚信证券评估有限公司就与中国证券报 联合开展了沪深两市的上市公司经营业绩综合评价的研究。他们根据各上市公司 公开披露的有关资料，通过对上市公司的盈利水平、发展速度和财务状况三方面 六个指标( 包括净资产收益率、总资产增长率、利润总额增长率、负债比率、流 动比率和全部资本化比率) 分别进行考核，然后按各指标的重要性不同确定各指 标在综合评价时的权重，各上市公司单项指标得分与该指标的权重的乘积之和， 即该公司经营业绩评价的综合得分，。 上市公司的评价系统 在国内证券界有相当影响力的上市公司杂志从19 9 9 年开始进行的“沪市 5 0 强上市公司”评选活动。其计算方法是先计算主营业务收入、净利润、总资产和 市值等4 项指标的单项得分，再根据单项指标由大到小对沪市全部参选上市公司 进行单项排名。前5 0 名单项排名数即该公司的该项指标得分排名，5 1 名及以后得 分均为5 1 分，然后将4 项指标的单项得分加总，即得到该公司综合得分，根据综 6 合得分由小到大对参选上市公司进行排名，综合得分相同的，按主营业务收入由 大到小排列，最后根据综合得分排名，剔除净利润亏损的上市公司，选出“沪市5 0 强上市公司”c 1 4 。 改进的财务分析体系 2 0 0 8 年中国注册会计师协会编写的财务成本管理中提出了改进的财务分 析体系，该体系的主要特点是：第一，区分经营资产和金融资产，经营资产指用 于生产经营活动的资产，金融资产指能取得利息的资产；第二，区分经营负债和 金融负债，划分这两者的一般标准也是有无利息要求。因此改进后的财务分析体 系的核心公式如下： 权益净利率= 净经营资产利润率+ ( 净经营资产利润率一税后利息率) 木净财 务杠杆 净经营资产= 经营资产一经营负债 净金融负债= 金融负债一金融资产 净经营资产利润率= 税后经营利润净经营资产 税后利息率= 税后利息净金融负债 净财务杠杆= 净会融负债股东权益 综合分析上述文献，笔者认为无论是国内还是国外的财务分析指标体系都存在 着对现金流量指标重视不足的问题，由于我国1 9 9 8 年起才开始实行现金流量表 会计准则，对于现金流量指标的财务分析还未得到应有的重视，因此现行综合分 析指标体系中均没有包含现金流量指标类别。但在当今“现金为王”的时代，应计 制下账面盈利更多地取决于企业采用的会计处理方法，盈余操纵屡见不鲜，经营 现金流量相对于账面盈利，能更好地表达出企业的盈利质量和财务风险。因此， 在综合分析指标体系中加入现金流量指标已是势在必行。 1 2 2 现金流量分析国内外研究回顾和现状 ( 1 ) 国外研究回顾和现状 国际上对现金流管理的研究开始于2 0 世纪7 0 年代，其研究成果主要集中在 四个方面：一是影响现金流的因素分析，这一方面的研究主要集中在对企业内外 部因素以及企业营运行为对企业现金流量的影响上，例如企业规模、通货膨胀等 因素以及企业的销售行为、应收账款管理行为等对企业现金流量的影响，尤其是 对经营活动现金流量产生的影响，最有代表性的是丹尼森( d e n i s o n ) 在1 9 7 6 年 提出的关于销售增长和通货膨胀压力对企业“现金短缺”的诱导效应研究，以及 7 威尔什( w e l s h ) 等人于1 9 8 1 年提出的企业规模大小对企业现金流量的影响；二 是现金流指标在企业财务分析评价中的应用。由于现金流量状况能对企业产生重 要影响，已有不少学者对以现金流为基础的分析指标进行了研究，较早将现金流 量指标引入财务分析体系的是瓦尔特( w a l t e r ) 钉，他将现金流量指标用于财务分 析与危机预警，这种分析思路导致了财务预警体系的建立；三是现金流与企业投 融资行为之间的关系。这方面的研究主要是分析投资决策、融资决策及股利支付 行为与现金流之间的关系，主要以梅耶斯( m y e r s ) 和麦吉拉夫( m a j l u f ) 在1 9 8 4 年提出的啄食顺序理论和詹森( j e n s e n ) 在1 9 8 6 年提出的评价投资效果的自由现 金流量理论为代表c 1 6 ；四是现金流量信息对外部市场有效性影响的研究。这方面 的研究以尤金法玛( e u g e n ef a m a ) 和詹森( j e n s e n ) 等人开创的有效市场假设理 论最具代表性，不仅搭建了宏观市场与微观信息之问的桥梁，而且可以有效地预 测资本市场的变化态势刀。 伴随着研究的不断深入，美国财务会计准则委员会( f a s b ) 于1 9 8 7 年发布了 第9 5 号财务会计准则公告现金流量表，要求以现金流量表代替财务状况变动 表作为整套财务报表的一部分c i s 。19 8 9 年，国际会计准则委员会发布了国际会 计准则现金流量表引。从此，编制现金流量表成为国际会计发展的趋势。 ( 2 ) 我国研究回顾及现状 我国财务界和会计界对于现金流量、现金流量会计方面的研究也己展开，并 在1 9 9 8 年，由财政部颁布了企业会计准则现金流量表，规定企业必须编 制现金流量表。目前理论界的研究主要侧重于现金流量指标以及现金流量报表的 编制，其研究内容包括以现金流量为基础的分析指标、现金流量表项目分类、编 制方法和特殊问题的处理等。如：晏静在各国现金流量准则和国内外专家研究基 础上，提出了现金流量信息的7 种功能他们，并对现金流量信息的功能进行了实证 研究。刘红霞通过对现金流量表结果的研究、现金来源的不同构成形式以及企业 所处的不同生命周期阶段，识别现金流的综合风险状况。高建、汪剑飞、陈强等 人讨论了基于现金流量表、资产负债表、损益表的综合财务指标相对于传统财务 指标的优越性，强调应重视现金流指标在财务分析中的应用。马红和糜仲春从注 意经营现金流量相关项目到关注现金流能否维持偿债能力和持续经营能力等现金 流量指标，来判断上市公司会计信息质量。 随着现金流的地位日益凸显，近几年我国已有部分学者开始关注现金流的系统 管理，如王斌从多角度分析了企业利润与现金流之间的差异，提出要对利润与现 金流之间的差异进行全方位的控制，才能实现公司的增值和可持续发展。蔡昌对 8 企业现金流转以及现金流与企业价值创造之间的关系作了系统研究。杨雄胜在高 级财务管理理论中对现金流管理理论作了相关研究，指出现金流包括流量、流程、 流向和流速几个要素c2 1 。杜古军、王守海从现金流的角度，提出要对现金流的盈 余和缺口加强管理。 但是总体来说，我国当前在这一领域的研究范围还比较局限并且研究不够深 入，研究成果大多未与企业的实际情况相结合，很难具体运用于实践。因此有必 要全面系统地研究适合我国国情的现金流管理模式，以更好地指导企业管理。 1 3 研究方法 1 3 1 指标分解法 系统学认为，系统是由一系列相互关联、相互作用的要素组成的集合。在外 部价格、交易成本最优化的前提下，企业自身的组织架构和经营活动必然是有机 的系统，所以企业竞争情报研究中的核心数据也是由系统中的各项要素构成的。 黑箱理论认为，系统的各个要素具体构成情况及运作机制并不是清晰地呈现出来， 可以通过研究系统的输入和输出情况，建立与研究对象假定相似的模型，从而达 到认识黑箱的目的。指标分解法就是根据系统论和黑箱理论来进行企业研究的方 法，该方法在竞争情报研究中有着广泛的应用。指标分解法是将一个相对复杂的 指标分解成若干个子指标，再对每一个子指标进行研究，从而达到易于分析、便 于实行的目的。常用的指标分解法有总分法和渐进法：总分法直接把核心数据拆 分成若干个子指标，这些子指标组合起来就可得到核心数据；渐进法是按照数据 之问的逻辑递进关系，逐次获得各项子指标，最后得出核心数据。本文中的以权 益净现率为核心的财务指标分析体系就是利用总分法，以权益净现率这个核心数 据拆分为若干个子指标，这些子指标组合起来就得到权益净现率。经过这样的分 析，就可以找到影响该相关的因素，从而找到影响经济效益的因素，为如何改进 提出合理的意见n “。指标分解方法不仅是财务报表分析的一种基本方法，也是各 种研究的基本手段，常常运用于解决各种问题的初始阶段。这也是本文将会用到 的主要分析方法。在构建本文的主体部分，以权益净现率为核心的财务指标分析 体系时，作者采用该方法来对核心指标进行层层分解，找到该体系的最底层指标 和影响因素，该方法便于对整个指标体系进行深层次，透彻的分析。 9 1 3 2 对比分析法 对比分析法也称比较分析法，是把客观事物加以比较，以达到认识事物的本 质和规律并做出正确的评价。对比分析法通常是把两个相互联系的指标数据进行 比较，从数量上展示和说明研究对象规模的大小，水平的高低，速度的快慢，以 及各种关系是否协调。在对比分析中，选择合适的对比标准是十分关键的步骤， 选择的合适，才能做出客观的评价，选择不合适，评价可能得出错误的结论。对 比分析法根据分析的特殊需要又有以下两种形式： ( 1 ) 绝对数比较，它是利用绝对数进行对比，从而寻找差异的一种方法。 ( 2 ) 相对数比较，它是由两个有联系的指标对比计算的，用以反映客观现象 之间数量联系程度的综合指标，其数值表现为相对数。由于研究目的和对比基础 不同，相对数可以分为以下几种：结构相对数，将同一总体内的部分数值与全部 数值对比求得比重，用以说明事物的性质、结构或质量；比例相对数，将同一总 体内不同部分的数值对比，表明总体内各部分的比例关系；比较相对数，将同一 时期两个性质相同的指标数值对比，说明同类现象在不同空间条件下的数量对比 关系；强度相对数，将两个性质不同但有一定联系的总量指标对比，用以说明现 象的强度、密度和普遍程度；计划完成程度相对数，是某一时期实际完成数与计 划数对比，用以说明计划完成程度；动态相对数：将同一现象在不同时期的指标 数值对比，用以说明发展方向和变化的速度。如，发展速度、增长速度等。 采取比较分析法，可以分析引起变化的主要原因、变动的性质，并预测企业未 来的发展趋势i 2 。比较分析法在财务分析中的具体应用主要有：重要财务指标的 比较、会计报表的比较和会计报表构成的比较三种方式，本文主要运用了重要财 务指标的比较。在本文的案例分析中，作者采用比较分析法来分析长江电力2 0 0 7 年和2 0 0 8 年的财务数据，揭示两年财务指标变动原因，进一步来证明权益净现率 的合理性和优越性。 1 3 3 案例分析法 案例分析法由哈佛大学于1 8 8 0 年开发完成，后被哈佛商学院用于培养高级经 理和管理精英的教育实践，逐渐发展今天的案例分析法。哈佛大学的案例分析法， 开始时只是作为一种教育技法用于高级经理人及商业政策的相关教育实践中，后 来被许多公司借鉴过来成为用于培养公司企业得力员工的一种重要方法，现在案 例分析法被广泛应用于科研研究中。 l o 案例分析法主要利用现实中存在的实体或者事件，应用于理论研究中，以达 到测验理论合理性或者解释理论的作用。本文在第四章对比权益净利率和权益净 现率取值和第五章案例分析中使用了案例分析法，第五章利用了中国长江电力股 份有限公司来进行财务分析，以证明本文研究的财务指标分析体系的可应用性。 1 3 4 连环替代法 连环替代法是指确定因素影响，并按照一定的替换顺序逐个因素替换，计算 出各个因素对综合性经济指标变动程序的一种计算方法。连环替代分析法是顺序 用各项因素的实际数替换基数，据以计算各项因素影响程度的一种分析方法。采 用这种方法，首先以被分析指标的实际数与基数( 如计划数或上期实际数) 进行 对比，并以比较结果作为分析对象，利用因素替换找出影响分析对象变动的因素 及程度，是对比较法的进一步发展。本文在对中国长江电力股份有限公司进行案 例分析时，就采用了该方法对各指标因素的影响程度进行了分析吨引。 设某一分析指标r 是由相互联系的a 、b 、c 三个因素相乘得到，报告期( 实 际) 指标r 1 和基期( 计划) 指标r 0 为： r 1 = a 1 木b 1 木c 1 ( 1 1 ) r 0 = a 0 * b 0 * c 0( 1 2 ) 在测定各因素变动对指标r 的影响程度时可按顺序进行： r 0 = a 0 * b 0 * c 0 第一次替代a 1 * b 0 * c 0 第二次替代a 1 宰b 1 * c o 第三次替代r 1 - - a 1 * b 1 * c 1 一_ a 变动对r 的影响。 一_ b 变动对r 的影响。 一一c 变动对r 的影响。 把各因素变动综合起来，总影响：r = r 1 一r 0 ( 1 3 ) 1 4 研究思路和研究内容 由于传统的以权益净利率为核心的财务指标分析体系只考虑了资产负债表和 利润表中的因素，完全忽视了现金流量信息的重要性，因此，笔者在权益净利率 的基础上加上了现金指数指标，构建了一套既反映权益获利能力又反映净资产获 现能力的指标体系，该体系的核心指标为权益净现率，对于这一指标的建立，演 算和应用研究是本文的主要创新点，因此，本文的研究思路是以权益净现率为中 心，运用指标分解法，比较分析法和案例分析法全方面的论证了这个指标的合理 性，科学性和实用性，本文的研究内容如下： 第一章：引言，阐述了研究的背景和意义，追溯了财务指标分析体系研究的 历史成果和现状，并叙述了本文采用的研究方法，遵循的研究思路。 第二章：理论基础，主要描述了本文所采用的理论研究基础，即委托代理理 论，股东权益最大化理论等。 第三章：传统以权益净利率为核心的指标分析体系的不足。 第四章：指标体系的构建，该部分为本文的重点部分，创新点将出现在该章 节，本章节以传统指标体系的不足为出发点，提出笔者的观点，即建立以权益净 现率为核心的财务指标分析体系，因此此章节重点论述了权益净现率的经济意义 和影响因素。 第五章：案例分析，本章利用权益净现率指标体系对中国长江电力股份有限 公司2 0 0 7 年和2 0 0 8 年的财务数据进行了详细分析，从实践中初步证明了权益净 现率的可实用性。 1 5 本文创新点 本文尝试性的构建了以权益净现率为核心的财务指标分析体系，这一指标体系 的基础是传统的以权益净利率为核心的指标体系上，解决了原有财务分析体系中 未引入现金流量分析的缺陷，使资产负债表，利润表和现金流量表的分析紧密联 系起来，从理论上说，这一体系使财务分析得出的结论更准确、更具有参考价值。 1 2 第二章财务指标分析体系研究理论基础 财务指标分析是以企业财务报告反映的财务指标为主要依据，对企业的财务 状况和经营成果进行评价和剖析的一种手段。它既是对已完成的财务活动的总结， 又是财务预测的前提，在财务管理循环中起着承上启下的重要作用陀 。对于财务 指标分析体系的研究建立在以下几个理论上。 2 1 委托代理理论 委托代理理论是过去3 0 多年里契约理论最重要的发展之一，它是伴随着现代 公司制的产生而产生的。2 0 世纪6 0 年代末7 0 年代初一些经济学家深入研究企业 内部信息不对称和激励问题，委托代理理论的中心任务是研究在利益相冲突和信 息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。两权分离是现代公司 制企业的最突出特点，公司的所有者和经营者不是同一人，他们都有自己不同的 目标，因此会导致经营者就可能因追求自身目标最大化而损害所有者权益，随着 上市公司的出现，股权进一步分散，所有者控制进一步弱化，经营者权利日益强 化，如何激励和约束经营者行为使所有者和经营者目标一致。如何形成有效的制 度安排，从而实现股东权益最大化凹盯? 这些问题引起了研究者的普遍关注，委托 代理理论应运而生。委托代理理论是在现代公司制条件下产生的，揭示企业委托 代理关系的形成、发展和协调机制及其有效性的理论。委托代理理论认为随着所 有权和经营权的分离，所有者与经营者的关系是委托代理关系，委托代理关系中 存在的基本问题就是代理人问题，所谓代理人问题就是指由于企业经营存在不稳 定性( 存在不可预料事件) 、委托人与代理人之间的信息不对称( 代理人具有信 息优势) 和有限理性( 人们的认识能力是有限的，因而其决策和行为能力不可能 完全理性的) 、委托人和代理人目标的不一致等原因，代理人有可能偏离委托人 目标要求，从而发生损害委托人利益的行为。代理人和委托人的目标趋于一致， 从而减少代理风险，提高企业经营效率和投资回报。一般而言，委托人对代理人 的管理主要通过选聘机制、激励机制、约束机制实现，有效的选聘机制和激励机 制，是建立在对公司绩效的科学评价的基础之上的，兑现合约规定的物质激励需 要以公司绩效评价结果为依据，同时在委托代理关系中，由于委托人与代理人利 益、目标的不致，委托人与代理人的信息不对称及有效激励约束机制，是建立 经营业绩评价的逻辑基础。 由于委托代理的存在，企业所有者就希望就经营者的经营情况做出正确的评 价，其中最能反映受托责任履行情况的便是财务数据，因此财务会计报告的目标 便是向财务报告使用者提供与企业财务状况、经营成果和现金流量等相关的会计 信息，反映企业管理层受托责任履行情况，有助于财务会计报告使用者做出经济 决策。针对财务信息做出评价和分析的活动就是财务分析，财务分析就是应财务 信息使用者需要而产生的管理活动，财务分析是一定的财务分析主体以企业的财 务报告等财务资料为依据，采用一定的标准，运用科学系统的方法，对企业的财 务状况和经营成果、财务信用和财务风险，以及财务总体情况和未来发展趋势的 分析和评价。随着社会主义市场经济的逐步建立，经济全球化日趋明显，企业之 间的竞争也变得十分激烈，金融市场逐渐成熟和完善，现代企业的组织形式和经 营领域不断多样化，因此企业的财务活动极为复杂，传统的经验管理模式和简单 的报表分析方式己不能很好的适应新的变化，必须代之以科学系统的财务分析， 为有关分析主体的管理决策与控制提供必要和充分的依据。财务分析的对象是财 务报表，财务报表主要包括资产负债表、现金流量表和利润及利润分配表。 2 2 利益相关者理论 现代公司被视为由各个利益相关者构成的契约联合体，利益相关者理论认为， 管理者的决策应基于企业所有利益相关者的利益。利益相关者包括所有可以有效 影响企业财富或被企业有效影响的个人或组织。企业的利益相关者有两个基本特 征：首先，他们影响企业实现目标的能力；其次，在帮助企业实现目标的同时， 他们要求得到相应的回报c2 7 。因此，企业目标的实现( 所有者目标的实现) 实际 上是企业全体利益相关者利益的满足，是企业取得良好业绩的前提。利益相关者 在利用财务信息进行决策时，就需要一个综合全面的分析方法来计划或者评价自 己的财务决策，因而在财务指标分析中应满足不同利益相关者的需求。分析财务 报表主要的目的是分析公司的收益性、安全性、成长性、周转性和现金能力五个 方面的内容。上市公司的财务报告能向经营者、投资人、债权人及政府有关部门 提供各种有用的信息。但财务报告只是一种历史性的静态文件，只能概括地反映 一个公司的财务状况和经营成果、现金流量。对特定的报表使用者来说，这种概 括的反映远不足以作为决策的全部依据。财务报表中的各种数据，如果不将它们 与其他报表中的数据或同一报表中的其他数据相比较，意义并不大。因此，在做 出决策时，必须对财务报告进行分析，把其中偶然的、非本质的东西舍弃掉，得 出与决策