（会计学专业论文）产品分成合同油价风险管理研究.pdf

摘要 产品分成合同模式是我国石油公司实施“走出去”战略，获取海外石油能源的重要 国际石油合作模式。产品分成合同生产经营活动已经与国际石油经济发展融为一体。石 油价格波动对合同者业绩影响巨大，如苏丹项目，每桶原油油价波动一美元，利润波动 将达到上亿美元。因此，采取有效风险管理措施减少国际油价波动带来的冲击，降低合 同者风险，保障合同者稳定的商业利润或现金流，成为摆在产品分成合同者面前的重大 课题。 本文以产品分成合同者油价风险为研究对象，对油价波动给合同者带来的收入风险 进行了识别，并用v a r 方法对合同者面l 临的油价风险进行试探性的度量与量化，在风险 量化的基础上，同时结合合同者自己的经验技术判定风险发生的概率，导出合同者油价 风险分布结构图。根据油价风险分布结构图，选择与实施合同者油价风险管理策略。为 了保障合同者油价风险管理顺利实施，提出保障措施。 本文共分为五个部分。第一部分介绍产品分成合同者价格风险管理研究背景和研究 意义，以及本文主要研究内容及研究方法，并评述产品分成合同研究成果：第二部分概 述产品分成合同模式专风险管理概念和流程以及风险转移套期保值金融衍生品工具的基 本概念；第三部分分析产品分成合同油价风险的管理现状、存在问题和产品分成合同者 管理油价风险的必要性；第四部分提出了合同者油价风险管理的目标，并对合同者油价 风险进行了识别、度量、评价，以及提出在此基础上的规避风险策略选择以及具体风险 转移策略：第五部分提出了保障合同者油价风险管理顺利运行发挥作用的保障措施。 本文力图在产品分成合同油价风险管理方面进行探索，旨在提高我国作为产品分成 合同者的经济效益，同时，也为其他合同模式油价风险管理提供借鉴。 关键词：产品分成合同；油价风险管理；风险度量 s t u d yo nm a n a g e m e n to fo i lp r i c e sr i s k o fp r o d u c t i o ns h a r i n g a g r e e m e n t l i uy a n g ( b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n ) d i r e c t e db yp r o f l iy u p i n g a b s t r a c t p r o d u c t i o ns h a r i n ga g r e e m e n t ( p s a ) i sa t lv e r yi m p o r t a n tm o d e lo fi n t e r n a t i o n a lo i l c o o p e r a t i o nt oh e l po u rc o u n t r y so i lc o m p a n i e sg e to i lf r o mo u t s i d ea n dh e l pt h e mc a r r yo u t t h es t r a t e g yo f “g o i n go u t s i d e ”t h ep r o d u c t i o na n dm a n a g e m e n to fp r o d u c t i o ns h a r i n g a g r e e m e n ta l r e a d yf u s e dt o g e t h e rw i t ht h ed e v e l o p m e n to fi n t e r n a t i o n a lo i le c o n o m y t h e f l u c t u a t i o no fo i lp r i c eh a st r e m e n d o u si n f l u e n c eo ft h eo p e r a t o r sp e r f o r m a n c e l i k es u d a n p r o j e c t i o n ，i fp e rb a r r e lo i l sp r i c ef l u c t u a t e do n ed o l l a r , t h ef l u c t u a t i o no fp r o f i tw o u l db e h u n d r e dm i l l i o nd o l l a r s s o ，t a k i n ge f f e c t i v em e a s u r e st oc o n t r o lo i lp r i c er i c kt or e d u c et h e s h o c ko ft h ef l u c t u a t i o no fi n t e r n a t i o n a lo i lp r i c e ，t h eo p e r a t o r sf i n a n c i n gr i s k ，a n dt op r o t e c t t h es t a b i l i t yo fo p e r a t o r sc a s hf l o w , h a sb e c o m ea ni m p o r t a n tt a s ko ft h ep s a so p e r a t o r t h i st h e s i st a k e st h eo i lp r i c er i s ko ft h ep s a so p e r a t o ra sd i s c u s s i n gt a r g e t ，d i s t i n g u i s h e s t h er i s k ，m e a s u r e st h er i s kb yt h em e t h o do fv a r ，a tt h es a m et i m e ，c o m b i n e so p e r a t o r s e x p e r i e n c ea n dt e c h n o l o g yt oj u d g ep r o b a b i l i t yo f t h er i s k ，a n dt h e n ，d e r i v a t e st h eo p e r a t o r s r i s kd i s t r i b u t i o ns t r u c t u r ec h a r t a c c o r d i n gt ot h ec h a r t , c h o o s ea n dc a r r yo u tt h eo p e r a t i n g s t r a t e g i e st om a n a g et h eo p e r a t o r so i lp r i c er i s k a n d ，i nt h ee n d ，t om a k et h eo p e r a t i n g s t r a t e g i e sg o e ss m o o t h l y , p o i n to u ts o m ep r o t e c t i n gm e t h o d s t h i st h e s i si s c o m p o s e db yf i v ep a r t s t h ef i r s tp a r ti n t r o d u c e dt h eb a c k g r o u n da n d i m p o r t a n c eo fm a n a g i n gt h eo i lp r i c er i s ko fo p e r a t o ro fp s a ，a n dm a d eac o m m e n ta b o u t r e s e a r c ha c h i e v e m e n to fp s a t h es e c o n dp a r ti n t r o d u c e dt h ek n o w l e d g eo fp s a ，r i s k m a n a g e m e n ta n dt h eb a s i co fd e r i v a t i v e s t h et h i r dp a r ta n a l y z e dt h ec u r r e n tm a n a g e m e n t o f p s a so i lp r i c er i s k ，e x i s t i n gp r o b l e m sa n ds o m ei n s p i r a t i o n sf r o mo t h e rc o m p a n i e sr e l a t e dt o o i l 。t h ef o m l p a r td i s t i n g u i s h e d ，m e a s u r e da n de v a l u a t e dt h eo i lp r i c er i s ko f t h eo p e r a t o r , a n d p o i n t e do u tc h o o s ew h i c hf i n do ft a c t i c st oa v o i dr i s ka n ds p e c i f i cm e a s u r e s t h ef i f t hp a r t p o i n t e do u ts o m eu s e f u lm e t h o d s t op r o t e c tt h er i s km a n a g e m e n ts m o o t h l y t h i st h e s i st r i e dt os e a r c hh o wt om a n a g et h eo i lp r i c er i s ko fp s a ，f o ri m p r o v i n go u r c o u n t r y so i lc o m p a n i e s e c o n o m i cb e n e f i ta st h eo p e r a t o ro f p s a a tt h es a m et i m e ，h o p et h a t i tc a n p r o v i d es o m ee x p e r i e n c ef o ro t h e rk i n d so fm o d e l so f i n t e r n a t i o n a lo i lc o o p e r a t i o n k e y w o r d s ：p r o d u c t i o ns h a r i n ga g r e e m e n t ，o i lp r i c er i s km a n a g e m e n t ，r i s km e a s u r e i i 关于学位论文的独创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在指导教师指导下独立进行研究工作所取得的 成果，论文中有关资料和数据是实事求是的。尽我所知，除文中已经加以标注和致谢外， 本论文不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含本人或他人为获得中国石油 大学( 华东) 或其它教育机构的学位或学历证书而使用过的材料。与我一同工作的同志 对研究所做的任何贡献均己在论文中作出了明确的说明。 若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。 学位论文作者签名：型叠 日期：矽户年箩月z p 日 学位论文使用授权书 本人完全同意中国石油大学( 华东) 有权使用本学位论文( 包括但不限于其印 刷版和电子版) ，使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门( 机 构) 送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、 借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、 缩印或其他复制手段保存学位论文。 保密学位论文在解密后的使用授权同上。 学位论文作者签名：型登 指导教师签名： 日期：幻加年5 月三1 c 1 日 日期：口2 。o 年岁月。一曰 i i 因石油大学( 华东) 硕二 = 学位论文 第1 章前言 1 1 论文的选题背景及意义 1 1 1 论文的选题背景 石油作为重要的战略资源，关系着我国国民经济的发展和社会的稳定，油气资源维 系着国家的安全。但我国国内石油产量的增长速度远远落后于石油需求的增长速度，这 必将使得是有供需缺口迅速扩大。加快建立海外石油和天然气供应基地，成为我国石油 工业发展战略的必然选择。 为保证国家石油安全，中国石油公司大幅度的实施“走出去”的发展战略，以各种 形式从海外摄取油气资源。产品分成合同一直是我国石油企业“走出去 进行国际石油 合作的重要的合同形式，我国的几个主要石油进口国苏丹、俄罗斯都以产品分成合同为 主。而罗伯逊国际研究公司统计了世界上1 4 0 个国家的石油合同模式，以产品分成合同 模式为主的国家为7 5 个，以矿费税收制合同模式为主的国家为4 5 个，以服务合同模式 为主的国家为1 0 个，其他模式国家为l o 个。所以产品分成合同在国际石油合作中占 主要地位。那么负责产品分成合同的石油公司是一个营利性法人主体，在维护国家的石 油进口需求的同时，也要注重其经济效益，由于未实施油价风险管理措施，我国石油公 司海外石油项目一直暴露于油价波动风险下，不能够维持保证稳定发展的利润率。所以， 从风险管理的角度研究产品分成合同者应对油价波动的策略不仅必要而且非常紧迫。 1 1 。2 论文的选题意义 我国负责海外合作项目的公司，基本上以勘探开发业务为主，对于以产品分成合同 为代表的合作协议遭受的油价波动的市场风险研究不足。同时2 0 0 8 年以前，油价一路 飞涨，以至于我国三大石油公司麾下负责海外勘探开发项目的子公司都没有对于油价风 险都没有任何风险应对措施，更谈不上完整的风险管理体系，导致在经济危机之时被动 的接受油价波动带来的风险，遭受巨大损失。所以从风险管理的角度对产品分成合同的 油价风险进行识别、预测与计量进而提出有效的应对油价风险的策略，对于提高我方作 为合同者的经济效益具有重要意义。同时也能够为其他暴露在油价波动风险下的合同模 式提供借鉴意义。 1 2 产品分成合同的研究成果及评述 国内外对于产品分成合同的构成和与其他模式比较分析的研究比较深入，同时也有 学者对于合同模式面临的整体风险进行综合评价。 第l 章前言 丹尼尔约翰斯顿( 1 9 9 4 ) 在其著作产品分成协议以及国际油气财税制度与 产品分成合同系统地论述了产品分成合同的起源、结构以及产品分成合同中的一般性 的基本条款的含义与作用。 肖胜奎( 2 0 0 5 ) 采用图表分析和内部收益率法，对产品分成合同的基本模式进行分 析，界定影响合同者的权利油量和内部收益率的各种因素，提出保护东道国( 资源国) 权益的改进的产品分成合同模式。 刘文娟( 2 0 0 6 ) 运用模糊层次分析法，对影响国际石油合作项目的所有风险进行评 价，根据各个国际项目自己独有的特点，建立了一个模糊综合评判层次分析模型，评价 国际石油合作项目风险。基于项目各个风险发生的概率及其对于项目目标的影响，对其 进行度量与评价，同时，通过实证分析，阐释了该模型在国际石油合作项目风险评价中 的适用性。 王爱东( 2 0 0 6 ) 运用动态评价法建立产品分成合同风险评价模型，利用项目n p v 值 来对产品分成合同风险进行管理。 王年平( 2 0 0 7 ) 从法律法学的角度，从国际石油合作协议的界定入手，对各种合作 协议的内容、作用以及原理进行了深入的比较分析，对基本的、主要的几种国际石油合 作协议，包括产品分成合同、矿费税收制合同、联合经营合同、风险服务合同以及提高 采收率合同等等合同模式进行比较分析，结合中国现在能源拥有量、管理现状、开采现 状的具体国情与实际，提出如何借鉴国际石油合作协议来完善我国的对外石油合作模式 以及立法。同时他提出了国际石油合同面临地质风险、技术风险、商业风险、政治风险 以及财务风险，并提出建立科学规范决策程序、建立科学风险投资决策方法等规避风险 的策略。 高一鸣( 2 0 0 8 ) 在其著作中首次提出了产品分成合同实务中提油模式的分类以及不 一致提油量的产生和其三种补偿方式。 综观学者对于产品分成合同的论述，主要在两个方面，第一个方面是对于产品分成 合同的内容以及条款进行详细论述，第二个方面是识别产品分成合同面临的各项风险并 且评价，但是没有对于具体的产品分成合同等国际合作项目就其面临的单一风险如油价 风险等提出完整的分析与对应的管理策略。 1 3 论文主要研究内容与研究方法 1 3 1 论文研究对象 2 中国石油大学( 华东) 硕_ ：学位论文 由于本文以从海外获取原油实现效益的投资者的角度研究我国在海外石油作业的 产品分成合同项目油价风险管理，所以仪讨论我国作为承包商的海外合作而不涉及我困 作为东道国的油价风险管理( 因为我国对外合作的标准合同也是产品分成合同) 。 同时，通常情况下，在签订产品分成合同时规定，如果有天然气气田或者伴生气发现， 另外商谈合作模式，并且天然气没有类似石油产品国际市场价格作为依据，往往取决于 最终用户所能接受价格，所以难于对天然气的价格风险识别与计量，所以本文只讨论产 品分成合同的分成实物原油的油价风险。 1 3 2 论文主要内容 文本以产品分成合同价格风险管理为主线，共分为五个部分。第一部分介绍产品分 成合同者价格风险管理研究背景和研究意义，以及本文主要研究内容及研究方法，并评 述产品分成合同研究成果；第二部分概述产品分成合同模式、风险管理概念和流程以及 风险转移套期保值金融衍生品工具的基本概念；第三部分分析产品分成合同油价风险的 无管理与不重视的管理现状以及从行业竞争和经济效益两个方面分析管理油价风险的 必要性：第四部分提出合同者油价风险管理的目标以及提出油价风险的识别、度量、评 价，以及在此基础上的规避风险策略选择以及具体措施的实现路径；第五部分提出了保 障合同者油价风险管理顺利运行发挥作用的保障措施。 1 3 3 论文主要研究方法 查阅和借鉴国内外有关产品分成合同的相关成果，利用国际油价实际交易数据，采 取定量分析和定性分析相结合的方法，运用风险管理理论对产品分成合同者油价风险进 行识别、度量和评价，从我国石油公司作为承包商的角度提出相应的风险管理策略以及 保障和提高价格风险管理绩效的建议。 3 第2 章产品分成合j 一与风险管理理论慨述 第2 章产品分成合同与风险管理理论概述 2 1 产品分成合同概述 2 1 1 产品分成合同基本概念 产品分成合同( p s a ) 的本质是资源国矿产资源的所有权，承包商通过作业服务， 利用生产出的原油进行成本回收和获得产品分成心1 。 产品分成合同已经被许多国家广泛采用，其基本的财税制度如下： ( 1 ) 缴纳矿区使用费。与矿税制合同类似，需要向东道国缴纳矿区使用费或者称 之为“头份油气，般都在总产量的1 2 5 左右，用实物原油缴纳。有一些合同的矿 区使用费占是基于产量的大小分成不同的梯度，不同的产量梯度，缴纳的矿区使用费数 量不同。 ( 2 ) 成本回收。成本回收是承包商从总收入中收回勘探、开发和生产成本的规定。 对于成本回收的数量，不同的产品分成合同有不同的限定，当区块开采难度大，政府为 了鼓励有作业者或者承包商参与开采，会同意较高的成本回收比例。对于开采难度低， 产量比较高的区块，政府会允许较低的成本回收比例。但是对于当年尚未回收的成本， 大多数产品分成合同都允许其在接下来的几个年度中结转回收。成本回收的上限一般在 3 0 到6 0 之间3 三。 成本回收机理是产品分成合同最重要的特点之一，与矿费税收制的成本回收方法相 比，有相当大的差别，后者没有回收上限。 成本回收或成本油( c o s to i l ) 一般有以下几项：a 以前年度结转的未回收成本；b 生 产成本；c 列入费用的资本成本；d 当年的折旧、折耗和摊销；e 筹资利息( 常有限制) ； f 投资补贴( 超量成本回收) ；g 放弃成本的回收基金h 1 。 一旦初始勘探和开发成本得到回收，生产成本就成了成本回收的主体，这时，成本 油收入可能只占收入的1 5 到3 0 。 成本回收在很多方面都类似于矿费税收制合同计算应纳税收入时的扣减。然而成本 回收这一术语是产品分成合同所特有的。政府通过成本回收机理向承包方补偿成本，并 与承包方分享剩余的产量或收入哺1 。 有的产品分成合同规定利息费用也可以扣减，其中包括建设阶段的利息或累计末回 收资本的利息。在产品分成合同中，这就叫做利息成本回收。有些财税制度利用7 0 最 大债务的资本化结构来限制利息费用的数量。 有许多财税制度允许承包方回收一些其国内办事机构的管理费和间接费用。非经营 4 中国石油大学( 华东) 硕【二学位论文 公司一般不允许回收这一类成本。对于总务及管理成木的回收，印度尼西亚规定不能超 过总收入的2 。 未回收成本大多都能结转，可以在以后阶段回收。未动用的扣减也一样，超过结转 期限的过去成本成为沉没成本。 在投产前，这些沉没成本一般先搁置起来。有许多产品分成合同都不允许在投产前 开始成本折旧或摊销。 勘探沉没成本会对油气田开发的经济效益产生重要影响，可以左右开发决策。沉没 成本的重要性和开发可行性集中体现在“商业性( c o m m e r c i a l i t y ) 这一重大概念上。 ( 3 ) 利润油分成。除去应上缴政府的矿费和承包商的成本回收油，剩余部分就是 利润油。油气生产的总收进在减去矿区使用费和成本回收后，剩余部分由承包商与政府 之间进行分成。在成本未回收完以前，成本回收额相当于合同规定的上限。如4 0 ，则 剩余的6 0 利润油要进行分成。利润油分成的比例对项目的经济性影响比较大。有许多 产品分成合同对利润油的分成比例也采用了滑动台阶的办法，平均单井日产愈高，则承 包商所得愈低，政府所得则愈高，这主要为了防止承包商的暴利。滑动台阶产量的起点 根据项目自身的地质资源潜力而定，资源潜力小的项目，滑动台阶的产量起点就比较低 ( 4 ) 税收。承包商所分得的利润油按资源国规定的税率交税，某些合同中规定， 税收由东道围困家石油公司负担。 2 1 2 产品分成合同类型 产品分成合同分基本模式和直接分成模式两种类型订3 。在基本模式下，产量按政府 和投资者之间达成的比例进行分配。在这一模式下，产量有三部分： ( 1 ) 成本回收油，整个协议期内应归还给投资者的生产和基本建设投资费用。 ( 2 ) 税费油( 或其价格当量) ，产量进行分配以前必须上缴联邦预算的税费 ( 3 ) 利润油，即扣除补偿油和税费油以后和剩余产量。 按照这个基本模式，承包商首先从总产量中拿出一部分支付矿区使用费，然后再拿 出一部分作为油田开发投入费用的补偿，成本回收油在收入中的比例按协议规定的条件 确定。扣除矿区使用费和成本回收油后剩余的部分即为利润油，利润油按协议规定的比 例在承包商和政府之间进行分配。承包商所得的利润油部分要按现行税率缴纳利润税。 5 第2 章产品分成合同与风险管理理论概述 减去矿区使用费的产量 补偿油按产品分成协议外l i 按产品分成 国投资者所得份额il 协议东道国 ( 应纳税部分)li 所得份额 纳税后承包 商所得 应纳税油 | 矿区使用费 1 r 堑亘圃 二二耍巫堕 图2 1 产品分成协议框架图基本模式 f i g u r e l - 1f | a m ed i a g r a mo fp r o d u c t i o ns h a r i n ga g r e e m e n t - b a s i c a lm o d e l 在直接分成模式下，不需要将产量划分为成本回收油和利润油，因而就不存在哪些 费用可以补偿，哪些费用不能补偿的问题。产量直接按商定的比例在政府和承包商之间 进行分成。所有税费( 包括利润税、矿区使用费在内) 都包含在政府的分成之中。 产量1 i r1， 图2 - 2 产品分成协议框架图直接分成模式 f i g u r e 2 2f r a m ed i a g r a mo fp r o d u c t i o ns h a r i n ga g r e e m e n t - d i r e c ts h a r i n gm o d e l 国际上直接分成模式十分少见，多是采用基本模式设计产品分成合同，所以，本文 只讨论基本模式的产品分成合同油价风险问题。 2 1 3 产品分成合同产品分成与原油销售价格 6 囤土 q j 闰石油大学( 华东) 硕- j 二学位论文 每次提油装运完毕后，作业者应根据原油生产记录、提油报表和原油提单以及中国 商品检验局出具的商品质量检验证书和重量检验证书等符合合同规定的法律依据，立即 进行产品分配的核算，迅速计算出合同各方应得的份额油( e n t i t l e m e n to fc u r d eo i l ) 的数 量，( 包括合同各方勘探费用、开发费用及其合同利息和生产费用的回收数额、应分配 给合同各方的分成油和国家公司的留成油。) 以及向东道国政府缴纳的增值税和矿区使 用费的原油实物数量等。 联合账簿中反映的勘探费用、开发费用及其合同利息和生产费用的投资回收额、应 分配给合同各方的分成油和国家公司的留成油，以及向政府缴纳的增值税和矿区使用 费，都是以石油合同中规定的原油协议价计算的。确定提油的原油协议价格，是作业者 进行原油产品分配和费用( 投资) 回收核算的前提。为了使作业者能够及时进行原有产 品分配和费用( 投资) 回收的核算，也为了使合同各方有一个共同的合理的原油价格， 就必须事先确定一个合同各方都认可或都能接受的原油价格，或者由合同各方商定一个 确定价格的方法，根据这个价格进行原油产品分配和费用( 投资) 回收的核算，应该是 公平合理的。这个价格主要用于确认各方合同的成本油量【8 】。 确定原油协议价格的方法有很多种，比如一揽子油价等等。据实地调研得知，在实 务操作中，一方合同者提油时按各方均同意的估测价格计算装船油量，装船之后，按照 实际交易油价计算，重新估算该合同者应提油量，多提或者少提量按合同结算方式结清。 当然，如果销售价格不合理，东道国会对负责销售的合同者展开调查，确定是否是由于 关联交易转移定价造成的，并用其他形式确定成本油价，如果确定是由于关联交易转移 定价造成的还要处以罚款。而我国现在作为承包商销售原油的做法是提交提油计划之 后，在国际上寻找买方进行现货交易，所以实务中其实一揽子油价与销售价格的加权平 均差距甚微，基本按照实际销售价格计算。 2 1 4 产品分成合同提油销售模式 ( 1 ) 轮换提油销售 由合同各方轮流负责原油的销售，即合同各方轮流担当原油销售的操作者。根据合 同各方达成的协议，担当原油销售的操作者可以向合同各方收取每吨x 美分的原油销售 费( m a r k e t i n gf e e ) ，原油销售的操作者每一年轮换一次。每当提油之后，作业者( o p e r a t o r ) 应根据原油销售合同( c r u d eo i ls a l e sc o n t r a c t ) 的规定，立即向买油方结算原油价款。原油货 款先由买油方直接汇付到负责当年轮流担当原油销售的操作者的母公司银行账户，当其 收到原油货款后，应按作业者通知的“付款指令( p a y m e n ti n s t r u c t i o n ) ”立即汇付给各 7 笫2 章产品分成合同与风险管理理沦概述 合同者指定的银行账户。“付款指令 是指由作业者根据在每次提油装运完毕后计算出 的合同各方应得的份额油数量和原油销售合同中规定的原油销售价格，在计算出合同各 方应得的份额油实际销售收入，作业者负责以书面的形式即“付款指令”通知合同各方。 ( 2 ) 各提各油销售 作业者根据石油合同规定和合同各方事先达成的协议( 在油田开始商业性生产之 前，合同各方就有关原油生产和提油等问题，进行协商研究达成一致的书面协议) ，按 照合同各方应分得的份额油( e n t i t l e m e n t ) 数量进行分配，由合同各方轮流提油，原油 销售收入由负责提油的合同一方所得。在这种模式下，就会产生合同各方多提油 ( o v e r l i i t i n g ) 或少提油( u n d e r l i f t i n g ) 的情况，因为各方每次的实际提油，由于运油轮 装载的限制，其实际提油数量与其应分配份额油量不可能完全一致；同时，在一定时期 内合同各方的累计实际提油数量与其在该时期内应得的份额油也经常有差异。这种差异 在行业内称之为不一致提油量( i m b a l a n c e ) 。 对不一致提油量的处理和平衡补偿有多种方法和途径，有中期的平衡调整，也有每 年年末的调整，或在油田生产最后结束时的平衡补偿。在国际上比较典型和可以接受的 有如下三种方法。 实物量补偿。实物量补偿的方法是指同一油田的原油实物量补偿，就是当合同一 方所提取的原油比其应分配的份额油少时，少提油的这一方将在下一次提油的时候首先 补提少提的份额，而多提油的另方相应地减少提油量。这是在合同各方之间调换提油 ( c a r g os w a p ) 时经常采用的方法来平衡提油的不一致。 现金补偿。这种方法是涉及到多提油的一方根据一定的价格把多提的油折合成现 金返还给少提油的一方。 用不同油田的实物量补偿。当合同各方共同合作开发几个合同区块或油田时，对 不一致提油量的处理方法，在合同各方协商一致的前提下，在一个油田少提的油可以用 另外一个油田生产的原油给少提油的一方进行抵补。但由于各个油田生产的原油品质不 相同与价格不同，而有一个调整抵补少提油的数量问题，如何调整计算比较复杂。 在实务操作中通常采用提油模式2 ，所以本文的讨论只限于提油模式2 。 2 2 风险管理理论 2 2 1 风险管理概念 对于管理客体来说，风险管理就是在对风险进行分析的基础上，包括对风险的识别、 度量与评价，选择合适的风险管理策略，以最小的成本换取最大的收益，降低损失，使 8 圈石油大学( 华尔) 硕：l ：学位论文 度量与评价，选择合适的风险管理策略，以最小的成本换取最大的收益，降低损失，使 管理客体能够高效运行。需要管理客体在运营过程中，对于风险进行识别，度量风险发 生后对风险管理客体的负面影响，使风险管理客体能够正常运行。可见，风险的识别、 风险的度量和评价以及相应的应对策略是风险管理的途径与主要步骤【9 】。 2 2 2 风险管理实现路径 风险管理实现路径包括识别、度量、评价以及提出相应的应对策略等等步骤。 ( 1 ) 风险识别 风险管理的第一个步骤是风险分析中的风险识别。基于对风险的认知，才能够进入 下一步风险的度量与评价，预测风险会带来的损失，从而选择合适的应对风险的对策。 有很多方式可以用于识别风险，例如现场调研法、步骤分析法以及故障树法、暮景 分析法、专家调查法以及经验数据法等。这些方式都有独特的优点和缺点，所以，在识 别不同情况下的风险时，需要灵活仔细地选择合适的识别方式，对各种方法组合使用； 以找出有可能导致管理客体损失的风险。 ( 2 ) 风险度量与评价 识别风险之后，进行风险管理的第二和第三个步骤，风险的度量与评价。 风险敝口和产生损失的大小在不一样的时点、不一样的地点是不同的，通过概率论 与数理统计的模型等等数学技术来度量进而评价风险敞口对于风险管理来更为重要，是 风险管理中的难点。二十世纪九十年代产生与新兴一种新方法v a r 法( v a l u ea tr i s k ) 来度量金融要素( 利率、汇率、商品价格以及股票价格) 价格风险。v a r 法的概念是在确 定的持有期内，在某种置信水平下，预期的最大损失。v a r 将价格与收益率的关系与市 场反向运动的可能性结合起来，通过其价格的概率分布，描述了潜在损失的边缘概率【1 。 通过v a r 度量风险之后，可以借鉴债务风险分布结构图对合同者的价格风险进行评价。 ( 3 ) 风险管理策略 在实现识别风险、度量风险、评价风险之后，就要根据评价的结果选择风险管理策 略，选择哪一类策略，选择该类策略下的恰当对策。风险管理策略主要包括避免风险、 风险转移以及风险自留等方法【1 2 】。 2 3 能源产品套期保值理论 在能源风险管理管理中，国际上通常使用金融衍生品市场工具对能源价格进行套期 保值来管理价格风险【1 3 】。 2 3 1 套期保值概念 所谓金融衍生品市场规避风险的功能，就是指交易者为了适当的分散、转移以及转 9 第2 章产品分成合同与风险管理理论概述 衍生品市场来回避风险的形式可称之为交易者的套期保值操作。国际石油市场价格波动 越大，投机活动就越活跃，套期保值者就可以将自己难以承受或不愿承受的风险分摊到 众多的投机者身上【1 4 】。因此，恰当地利用石油期货市场的套期保值交易可以在很大程度 上减少因国际油价波动所引起的不良后果。 2 3 2 原油价格套期保值工具 原油价格风险管理主要是利用期货、期权、远期、互换等金融衍生品【1 4 】。 ( 1 ) 原油期货合约 原油期货合约的一大特点是标准化的合约条款。期货交易所详细规定了交割的原油 的品质、合约的规模、报价方式、交割时间和地点，等等。这种标准化的特性使得期货 合约可以被更多的交易者接受，所以更容易在二级市场上进行交易。具有强大的流动性， 使得参与者能够方便地在期货合约到期之前进行平仓，从而充分利用标的资产的价格套 期保值或者盈利。 1 9 7 7 年，纽约商业交易所开始交易民用油燃料油合约，随后出现了西德克萨斯中质 油合约。在大西洋东岸，1 9 8 1 年建立了伦敦国际石油交易所，拥有布伦特原油期货合约， 同时也是世界性的原油现货市场定价的基准，大约7 0 的世界原油市场某种程度上以布 伦特原油合约为基准定价。在远东，新加坡交易所的迪拜酸性原油期货合约( 中东原油) 交易活跃。东京商品交易所的中东原油合约已经受到关注，交易量不断攀升，中东原油 合约可能成为中东原油进行套期保值的一个有用的场内期货合约。这是目前世界上主要 的四种期货【1 5 】。 ( 2 ) 远期合约 远期合约与期货类似，但是其与期货合约存在几点不同： 期货合约是在有组织的交易所内进行公开交易；但远期合约是私人合约，不在交 易所中进行交易。 期货高度标准化，而远期合约是由合约双方商定的，不具有标准化的特性。 期货合约建立时，合约的任何一方都要缴纳初始保证金，所以有现金的流出；但 是远期合约在建立时不需要支付现金。 在期货合约里，每天有盯市的要求；而远期合约没有盯市的要求。 ( 3 ) 期权合约 期权合约允许合约双方中期权的买方向卖方支付一笔费用，以获得在未来某个时 间，以约定的价格购买或出售一项资产的权利，和其他衍生品合约不同的是，对于期 1 0 q 1 国石油大学( 华东) 硕士学位论文 权的买方而言，期权是一项权利而非义务，因此在到期日或之前，他可以选择不执行这 份期权，即不进行交割；而对于期权的卖方而言，期权是一项义务而非权利，这就意味 着，如果期权的买方选择执行期权，卖方就必须执行；如果买方选择不执行期权，卖方 就无需执行。 期权有多种分类方式，其中最基本的是分为看涨期权和看跌期权。看涨期权赋予期 权买方购买一项资产的权利，而看跌期权正相反，赋予期权买方出售一项资产的权利。 另外，期权也可以按执行日的不同分为欧式期权和美式期权，而美式期权则允许期权买 方在期权到期日之前的任何一天执行期权。按照这两种属性，期权就可以分为四类：欧 式看涨期权、美式看涨期权、欧式看跌期权和美式看跌期权。 ( 4 ) 互换合约 互换，也称掉期，是指当事人按商定的条件，在约定的时期内，交换不同金融工具 的一系列现金流的合约。那么在原油互换中，交易双方为了管理原油价格风险，同意交 换与商品价格有关的现金流，一般指固定价格及浮动价格的原油价格互换。 在能源价格管理领域，通常做法是使用上述四种衍生工具以及各种衍生工具的结合 品，比如敲入期权、敲出期权以及双限期权等等。 第3 章产品分成合同油价风险管理现状及必要性分析 第3 章产品分成合同油价风险管理现状及必要性分析 产品分成合同起源于1 9 6 6 年，由印度尼西亚首创。从投资者的角度来看，产品分 成合同基本特点是投资者获得的是原油实物。现在世界上主要采用产品分成合同的国家 主要有：印度尼西亚、马来西亚、阿塞拜疆、越南、缅甸、老挝、印度、利比亚、苏丹、 阿尔及利亚、尼泊尔、尼日利亚、安哥拉、埃及、叙利亚、伊拉克和俄罗斯【l 】等等。经 过到我国石油企业实地调研得知，我国石油企业1 9 9 3 年走出国门，1 9 9 6 年c n p c 与苏 丹签订了1 2 4 国际石油合作项目，不仅标志着我国石油公司国际化经营的正式开始， 也是我国海外石油勘探开发首次接触产品分成合同项目【l6 1 。目前，我国已经与苏丹、缅 甸、土库曼斯坦等多个高产油国签订了产品分成合同，产品分成合同已经成为我国海外 石油合作的重要合作模式。 3 1 产品分成合同油价风险管理现状 3 1 1 油价风险管理理念不强 对于产品分成合同等国际石油合作项目收益油价风险，我国海外勘探公司财务工作 人员对此均有所了解，但是其基本上没有被融入到产品分成合同项目管理中，产品分成 合同的收益还是被动地接受国际油价的波动，被动经营。同时，我国海外石油勘探开发 公司有些根本就没有风险管理部门或者组织，只是在选择项目时做经济评价的时候考虑 使用不准确的一个长期平均油价来考虑项目的收益性，对于项目动态进行中的油价变化 带来的收益变化缺乏监控与敏感，油价风险管理理念不强。 3 1 2 重视产量风险而忽视油价风险 由于我国能源进口需求数额巨大，国际竞争环境恶劣，面对众多经验丰富的对手， 我国能找到石油能源的东道国就已经历尽艰辛，从公司到国家层面都做出了巨大努力甚 至于国家付出了一定代价。曾经为了能够拿到石油，对于_ 些合同“先签了再说 ，后 来出现一系列问题，现在仍需要不断地后续谈判。 所以，尽管我国企业麾下负责海外石油作业的公司已经意识到产品分成合同存在的 各种风险，如勘探风险、政治风险以及商业风险等等，但是由于我国石油企业海外投资 的主要思路依然是以少量工作量以提高油田产能为重心向海外要产量，使我国石油公司 非常重视海外石油合作项目的勘探开发风险与产量风险，努力提高投入，研发勘探开发 与增产增效技术，以达到降低这种勘探开发风险提高产量的目的。公司的所有部门如生 产运营、财务管理、会计核算等部门都围绕勘探与开发进行，而没有重视油价风险等等 市场风险。 3 1 3 对国际石油金融市场认识不足 1 2 t 闺石油大学( 华东) 硕：1 ：学位论文 我国石油公司极少采用期权期货等金融衍生工具对原油风险进行套期保值管理。一 个来自围际货币基金组织的调查中发现，来自发展中国家的企业参与海外金融市场活动 甚微，究其原因在于缺少自信心，将套期保值操作当成与金融投机行业的专业人才的赌 博，对套期保值有惧怕心理，对于市场也缺少交流，不试图了解清楚。海外金融市场经 纪商由于这种缺乏沟通的现状，也不相信落后国家企业的信用，这种双方面原因成为了 发展中国家企业进入海外金融市场合理规避价格风险的障碍。 3 1 4 缺乏风险管理人才 我国石油海外市场业务以三大石油公司下属的c n o d c 、中海油海外开发中心以及 中石化国际勘探公司为代表。经过实地调研，相关专家表示，我国海外石油业务需要大 量的外语好、专业通的复合型高级人才，但是由于我国海外石油业务多在一些贫穷落后 的国家，工作难度大、危险性大的同时还要忍受常年的孤单寂寞，尽管待遇优厚但是缺 乏对于高端人才的吸引力。同时，待遇优厚也是相对国内其他企业而言，但是还是远不 如其他同类公司对于海外员工的待遇，所以一些培养好的优秀人才经常由于更高的待遇 而跳槽到其他公司。现有业务就已经需要加班加点，各个部门都面临人才严重匮乏但是 由人才难寻无人可用的尴尬境地。在此种状态下，满足现有人才需求的问题尚且无法解 决，更遑论招揽吸收开展新的风险管理人才。 3 2 产品分成合同油价风险管理必要性分析 3 2 1 从合同者经济效益角度的必要性分析 管理产品分成合同面临的油价风险，对于提高我国海外勘探生产原油公司的效益具 有重要意义。以中石油公司为例，中石油公司是我国最大的石油公司，其2 0 0 9 年的海 外原油作业量达到7 0 0 0 多万吨。其中，仅仅大尼罗项目公司，也是我国和苏丹以产品 分成合同模式为基组建的公司，目前原油作业年产量达到2 6 0 0 万吨以上，接近接近中 石油2 0 0 9 年海外石油总产能的4 0 t 1 7 1 。那么，按中石油报表中每吨原油约等于7 3 桶 原油计算，每桶原油价格每波动l 美元，那么仅这一个产品分成合同项目收益随油价波 动就达到了上亿美元。而产品分成合同一般的签约年限可达1 0 年3 0 年，因此，形 成商业性开采后就会在很长一段时间内形成有效的原油供给。而市场需求下降或者其他 原因导致油价下跌时，从我国对于能源的需求考虑，不能由于油价波动而放弃海外能源 合作项目退出合同，所以从合同者经济效益角度考虑，管理产品分成合同油价风险十分 有必要性。 3 2 2 从行业竞争角度的必要性分析 我国石油公司既然已经“走出去 ，就必然面临与其他国际上大石油公司开展竞争。 1 3 第3 章产品分成合同油价风险管理现状及必要性分析 早以开展了国际化石油勘探开发业务，产品分成合同项目的收益与原油定价和国内不 同，与国际石油市场接轨。 对合同者油价风险管理的主要原因是这样做可以简化财务计划制定，减少油价的剧 烈波动使合同者陷入困境或者损失的可能。a m r i t an a i n 在2 0 0 4 年一项研究中表明，当 某一行业的大多数企业面临同样的价格波动，由此引发的成本波动实际上为企业形成了 自然对冲【l 引。然而如果该行业的多数企业都针对产品价格进行套期保值等等价格管理策 略，则这些企业的价格管理行为会对那些未进行管理的企业产生消极影响。原因很简单： 当多数企业进行价格管理时，其对价格波动的忍受能力加强了，成本同样会反映这种能 力，这样就使得那些没有进行价格管理而不具备忍受能力的企业处于不利的地位。因此， 一个行业的价格管理程度高，则行业内更倾向于价格管理。国际石油公司很多都积极地 参与对原油价格风险的管理包括风险识别、测量