（会计学专业论文）公司内部治理对公司业绩影响的实证分析基于股权分置改革视角.pdf

r j ，f 1 口 l 1 l i l l r f l if f l l rlr l i j l l l j l i j l l l l ijiffprj i j f w n in u | 1 m n mi h | i y 18 4 5 6 13 目录 0 弓i 言1 0 1 研究背景及意义。1 0 1 1 研究背景1 0 1 2 研究意义3 0 2 文献综述3 0 2 1 股权分置改革的相关文献综述3 0 2 2 公司治理和公司业绩的文献综述7 0 3 写作思路和研究方法9 0 4 论文的基本框架9 1 股权分置改革与公司治理的理论概述l o 1 1 相关概念界定1 0 1 1 1 股权分置改革山。l o 1 1 2公司治理1 4 1 2 股权分置改革与公司治理的理论依据1 5 1 2 1 1 2 2 产权理论1 5 委托代理理论l6 1 2 3 控制权理论1 7 1 2 4中小投资者保护理论。1 7 2 股权分置改革后公司内部治理对公司业绩的影响分析以及提出假设。1 9 2 1股权分置改革、股权结构、公司内部治理和公司业绩四者的联系。1 9 2 2 股权分置改革对股权结构的影响1 9 2 2 1股权分置改革前上市公司的股权结构特征1 9 2 2 2 股权分置改革后上市公司的股权结构特征2 l 2 3 股权结构的变化对公司内部治理的影响。2 2 2 3 1 股权结构的变化对公司监督机制的影响2 2 2 3 2 股权结构的变化对公司激励机制的影响2 4 2 3 3 股权结构的变化对公司代理权竞争机制的影响2 4 2 4 公司的监督机制对公司业绩的影响及提出假设2 5 2 4 1 董事会对公司业绩的影响及提出假设2 6 2 4 2 监事会对公司业绩的影响及提出假设2 7 2 5 公司激励机制对公司业绩的影响及提出假设2 9 2 6 公司的代理权竞争机制对公司业绩的影响及提出假设3 l 3 股权分置改革后上市公司内部治理对公司业绩影响的实证分析3 3 3 1 变量定义3 3 3 2 样本的选择3 4 3 3 建立回归模型3 5 3 4 变量的描述性统计分析3 5 3 5 配对样本t 检验3 6 3 6p e 舅a r s o n 相关系数检验3 8 3 7 多元回归分析3 9 3 8 研究结果及其分析5 i i 政策建议及展望 4 1相关建议 4 2 本文的不足。 4 3 进一步研究的设想 考文献 记 5 3 5 4 5 5 5 6 ) f j c o n t e n t s 0 p r e f a c e 。l 0 1 b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo f r e s e a r c h 1 0 1 1 b a c k g r o u n d 1 0 1 2 s i g n i f i c a n c eo f r e s e a r c h 3 0 2l i t e r a t u r es u m m a r y 3 0 2 1t h ec o r r e l a t i v et h e o r yo f s p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r m 3 0 2 2t h ec o r r e l a t i v et h e o r yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dc o r p o r a t e p e r f o r m a n c e 7 0 3i d e aa n da p p r o a c ho f r e s e a r c h 9 0 4f r a m e w o r ko f t h i st h e s i s 9 1 s u m m a r yo fr e l a t e dt h e o r i e s a b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns p r i ts h a r e s t r u c t u r er e f o ma n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e 。1 0 1 1d e f i n i t i o n so fs p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r ma n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e 10 1 1 1d e f i n i t i o n so fs p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o 皿。l0 1 1 2d e f m i t i o n so f c o l o r a t eg o v e r n a n c e 1 4 i 2m a i nt h e o r e t i c a lb a s i so fs p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r ma n dc o p o r a t eg o v e r n a n c e 1 5 1 2 1 t h e o r yo fp r o p e r t y 15 1 2 2 p r i n c i p a la g e n tt h e o r y 16 1 2 3c o n t r o lr i g h tt h e o r y 17 1 2 4s i n a i li n v e s t o rp r o t e c t i o nt h e o r y 17 2 t h ee f f e c t so f i n n e rc o r p o r a t eg o v e r n a n c eo nc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e a f l e r s p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r ma n d t h eh y p o t h e s i s 2 1 n 怆r e l a t i o n s h i pb e t w e e ms p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r m ，e q u i t ys t r u c t u r e , i n n e rc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 19 2 2t h ee f f e c t so fs p l i ts h a r es l r u c t u r er e f o r mo ne q u i t ys t r u c t u r e 。19 2 2 1t h ec h a r a c t e r i s t i co fe q u i t ys t r u c t u r eb e f o r et h es p l i ts h a r es t r u c t u r e r e f o r m i9 2 2 2c h a r a c t e r i s t i co fe q u i t ys t r u c t u r ea f t e rt h es p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r m ：! l 2 3t h ce f f e c t so fe q u i t ys t r u c t u r ev a r i a n c e so ni n n e rc o r p o r a t eg o v e r n a n c e 2 2 2 3 1t h ce f f e c t so fe q u i t ys t r u c t u r ev a r i a n c e so nc o r p o r a t es u p e r v i s i o n m e c h a n i s m 2 2 2 3 2t h ee f f e c t so fe q u i t ys t r u c t u r ev a r i a n c e so nc o r p o r a t ee x c i t a t i o n m e c h a n i s m 2 4 2 3 31 1 璩e f f e c t so fe q u i t ys t r u c t u r ev a r i a n c e so nc o r p o r a t ed e a l e r s h i p c o m p e t i t i v em e c h a n i s m 2 4 2 4 n 坞e f f e c t so fc o r p o r a t es u p e r v i s i o nm e c h a n i s m0 1 1c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e a n dt h eh y p o t h e s i s 2 5 2 4 11 1 坞e f f e c t so fb o a r do fd i r e c t o r so nc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ea n dt h e h y p o t h e s i s 2 6 4 2 s h o r t a g eo f t h i sp a p e r 5 4 4 3f u r t h e rs t u d yd i r e c t i o n 5 5 r e f e r e n c e s p o s t s c r i p t 5 6 6 0 摘要 中国资本市场经历了从计划经济转向市场经济的重要转型，股权分置 是建立在转型的背景之下，证券市场建立初期，股权分置制度产生的国有 非流通股不能在二级市场自由流通，很好的实现了为企业股份改造的目标 随着中国证券市场的不断发展，股权分置制度的弊端越来越明显的暴露在 前，为了解决股权分置这个制度性缺陷给中国股市带来的一系列问题，2 0 月2 9 日，中国证券会发布了 关于上市公司股权分置改革试点有关问题的 正式宣告我国股权分置改革试点工作开始启动。历经两年的时间，我国股 改革已基本完成。改革作为一项长期战略，对公司内部治理和公司业绩的 该是具有长期性的。 本文选取2 0 0 6 年初至2 0 0 6 年底完成股权分置改革的上市公司作为样本，利 用其股改前3 年的财务数据和股改后4 年的财务数据进行实证分析，考察股权分 置改革后公司内部治理是否对上市公司的公司业绩有显著的影响，本文选择了。一 2 0 0 6 年全年完成股改的上市公司作为样本，是因为2 0 0 6 年完成股改的上市公司 样本相对较多，而且能够收集到前后年限的有效的财务数据分析股权分置改革产 生的长期效应，由此得出的实证结果更严谨和说服力。本文的研究思想是首先通 过分析股权分置改革引起的上市公司股权结构的变化对公司内部治理机制的影 响，其次分析公司内部治理机制的变化对公司业绩的影响，根据影响的结果提出 有效地建议。本文有效的把股权分置改革，上市公司内部治理和公司业绩三者有 机的联系起来。根据这个思想，本文主要分以下五个部分： 第一部分，引言。阐述了本文的研究背景、研究意义，回顾了国内外相关研 究文献，总结了其他学者的研究结论，并提出自己的研究角度、研究思路和研究 方法。第二部分，股权分置改革和公司业绩的概述和理论依据。对股权分置的弊 端和股权分置改革的必要性进行了分析，其次阐述了股权分置改革以及公司治理 的理论基础。第三部分，股权分置改革后公司内部治理对公司业绩的影响分析及 提出假设。分析了股权分置改革对股权结构产生的影响，然后通过股权结构的变 化分析了对上市公司内部治理机制的影响，再以公司内部治理机制为纽带，连接 了公司业绩和股权分置改革，最终达到分析股权分置改革后公司内部治理是否对 公司业绩具有影响的目的，并且提出了股权分置改革后，监督机制、激励机制和 代理权竞争机制与公司业绩的相关性的七个假设。第四部分是股权分置改革后公 司内部治理对公司业绩的实证分析。选了2 0 0 6 年1 月到2 0 0 6 年1 2 月3 1 日之间 l 完成股权分置改革的7 3 0 家上市公司作为样本，在股权分置改革前后公司内部治 理机制与公司业绩的相关变量之间建立了多元回归模型，进行了实证分析，并对 实证结果提出了分析得出了本文以下研究结论：一，股权分置改革对公司的经营 绩效是长期的影响；二，股权分置改革提升了上市公司业绩；三，股权分置改革 后公司监督机制没有显著促进经营业绩的提升；四，股权分置改革后公司激励机 制对公司经营业绩作用显著；五，股权分置改革后代理竞争机制对公司业绩的提 升效果不显著；六，托宾q 值相对于其他变量来说对研究股权分置改革的影响 效果更显著。第五部分政策建议及展望。通过前文的理论和实证结果对后股权分 置改革时期提高公司业绩提出了几点建议主要通过外部治理和公司的内部治理 的完善提高公司经营绩效，其中外部治理包括完善上市公司的监管体系；证券市 场的法律法规；培养中国资本市场的机构投资者和完善中国的职业经理人市场等 四个方面。公司的内部治理主要从股权结构、监督机制、激励机制和企业文化四 个方面去完善。文章的最后提出了本文的不足和进一步的设想。 关键词：股权分置改革公司内部治理公司业绩 2 a b s t r a c t c h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e th a sg o n et h r o u g hap r o c e s so f e c o n o m i cr e s t r u c t u r i n g ， a n ds t o c kr i g h td i v i d i n gi se s p e c i a l l ye s t a b l i s h e da g a i n s tt h eb a c k d r o po ft r a n s i t i o n o n eo ft h eg o a l st ob u i l d i n go fo u rc o u n t r y s t o c km a r k e ti st os e r v ef o rm er e f o r mo f s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s a tt h eb e g i n n i n go fe s t a b l i s h m e n to ft h es t o c km a r k e t , s t a t e - o w n e ds h a r e sw e r en o tl i s t e di nc i r c u l a t i o n 。w h i c hi nf a c tf o r m e dap a r e mo ft h e s p l i t t i n gs h a r es t r u c t u r e w i t ht h ed e v e l o p m e n to f t h es t o c km a r k e t t h ef l a w so ft h e s p l i ts h a r es t r u c t u r ee x p o s e dm o r ea n dm o r ed i s t i n c t l ya n dh a db e c o m e af u n d a m e n t a l f a c t o rc o n s t r a i n e dt h ed e v e l o p m e n to ft h es t o c km a r k e t t os o l v et h ep r o b l e mo fs p l i t s h a r es t r u c t u r e ，o na p r i l2 9 ，2 0 0 5 ，t h ec h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n i s s u e da “l i s t e dc o m p a n yo nt h es p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r mp i l o ti s s u e ，w h i c h f o r m a l l ya n n o u n c e dc h i n a ss h a r er e f o r mw a sl a u n c h e d a f t e rt w oy e a r s ，t h er e f o r m o fs t o c kr i g h ts p l i t t i n gh a sa c h i e v e du l t i m a t e l y r e f o r mi sal o n g - t e r ms t r a t e g y , t h e i m p a c tw h i c ht h er e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n ge x e r t so nt h ec o m p a n y sv a l u ea n d p e r f o r m a n c es h o u l db el o n g t e r m t h i sp a p e ru s e st h es a m p l et h r o u g h7y e a r st od ot h ee m p i r i c a lr e s e a r c h t h e s a m p l ei st h e7 3 0c o m p a n i e sw h i c hf i n i s h e dt h er e f o r mb e t w e e nt h eb e g i n n i n go f 2 0 0 6a n dt h ee n do f2 0 0 6 b e c a u s e ，c o m p a n i e sf i n i s h e dr e f o r mi n2 0 0 6i sr e l a t i v e l y m o r et h a na n yo t h e ry e a r , m o r e o v e r , i ti sr e a s o n a b l et og e tm o r ed a t at h r o u g hal o n g t e r mt oc h e c kt h e e f f e c t t h i sp a p e rf i r s t l ya n a l y s i st h ed r a w b a c ko fs t o c kr i g h t s p l i t t i n ga sw e l la st h en e c e s s i t yo fr e f o r m ，t h e ni t w i l lf i n dt h ec h a n g eo fs h a r e s t r u c t u r er e s u l t i n gf r o mt h er e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n ga f f e c ti n n e rc o r p o r a t e g o v e r n a n c e ，c o u p l e dw i t hc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e a tl a s t , t h i sp a p e rw i l l m a k e r e c o m m e n d a t i o n sb a s e do nt h ei n f l u e n c eo fr e f o r m t h e r e f o r e ，t h ec o n t e n t so ft h i s d i s s e r t a t i o n 躺a sf o l l o w s ：t h ei n t r o d u c t i o np a r tg i v e sac l e a ra n dc o n c i s e i n t r o d u c t i o no ft h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ，p u r p o s ea n ds i g n i f i c a n c e ，r e v i e w st h e r e s e a r c hs i t u a t i o na n dr e s u l t si nt h er e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n ga sw e l la sc o r p o r a t e p e r f o r m a n c en o w a d a y sd o m e s t i ca n do v e r s e a st h e np u t sf o r w a r dt h er e s e a r c ht h i n k i n g ， m e t h o d sa n dt h ef r a m e w o r ko ft h ep a p e r t h es e c o n dp a r tc o n c l u d e st h er e l a t e d t h e o d e so ft h er e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n ga n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h e na n a l y s i s t h ed r a w b a c k so fs t o c kr i g h ts p l i t t i n g 。c o n t r i b u t i n gt ot h er e f o r m t h e “r dp a r t 3 i n v e s t i g a t e st h ei m p a c to ft h er e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n go nt h ec o r p o r a t e p e r f o r m a n c ea n dg e n e r a t e sh y p o t h e s e s i tw i l la n a l y s i st h a tt h er e f o r mo fs t o c kr i g h t s p l i t t i n g w o u l dh a v es i g n i f i c a n ti m p a c to nt h e e q u i t ys t r u c t u r e ，r e s u l t i n gi n t h e c o r p o r a t ep e r f o r m a n c ev a r i a t i o n s t h e nt h ep a p e rs t u d yt h ei n f l u e n c eb e t w e e nt h e r e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n ga n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c eb a s e do nt h ei n n e rc o r p o r a t e g o v e r n a n c ea n dg e n e r a t es e v e nh y p o t h e s e sr e l a t e dt ot h eo v e r s i g h tm e c h a n i s m s ， e x c i t a t i o nm e c h a n i s ma n dd e a l e r s h i pc o m p e t i t i o nm e c h a n i s m s t h ef o r t i lp a r td o e s t h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h er e l m i o nb e t w e e nt h er e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n ga n d c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e t h ep a p e re s t a b l i s h e sam u l t i v a r i a t er e g r e s s i o nm o d e l b e t w e e ni n n e rc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c eb e f o r ea n da f t e rt h e r e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n gb a s e do nt h e7 3 0l i s t e dc o m p a n i e s ，w h i c hf i n i s h e dt h e r e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n ga n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，b e t w e e nj a n u a r y2 0 0 6a n d d e c e m b e r2 0 0 6 ，m e a n w h i l ed r a w st h ec o n c l u s i o no f e m p i r i c a lr e s e a r c h t h e c o n c l u s i o n sa r ea sf o l l o w s ：( 1 ) t h er e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n gc a nh a v el o n gt e r m i m p a c t so nt h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ( 2 ) t h er e f o r mo fm o c kr i g h ts p l i t t i n g i m p r o v e st h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ( 3 ) t h e r ei sn os i g n i f i c a n tr e l a t i o n s h i pb e t w e e n s u p e r v i s i o nm e c h a n i s mo fc o m p a n ya n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ( 4 ) t h ee x c i t a t i o n m e c h a n i s mh a ss i g n i f i c a n te f f e c to nt h ei n c r e a s eo fc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ea f t e rt h e r e f o r m ( 5 ) t h ed e a l e r s h i pc o m p e t i t i o nm e c h a n i s mh a sn os i g n i f i c a n ti n f l u e n c et o p r o m o t ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c ea f t e rr e f o r m ( 6 ) t o b i n qi sm o r eu s e f u lt os t u d yt h e e f f e c t so ft h er e f o r mo fs t o c kr i g h ts p l i t t i n gc o m p a r e d 、 r i t l lo t h e rf i n a n c i a lv a r i a b l e s t h el a s tp a r tg i v e st h er e c o m m e n d a t i o n so nt h eb a s i so f e m p i r i c a lo u t c o m e t h e r e c o m m e n d a t i o n si n v o l v et h ee x t e r n a lg o v e r n a n c ea sw e l la si n n e rg o v e r n a n c et o i m p r o v ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e e x t e r n a lg o v e r n a n c ei n c l u d e si m p r o v i n gs u p e r v i s o r y s y s t e m ，l a w sa n dr e g u l a t i o n s ，a n dc u l t i v a t i n gt h ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r si nc h i n e s e s t o c km a r k e t , c o u p l e d 、i t l lp r o f e s s i o n a lm a n a g e r s i n n e rg o v e r n a n c ef o c u s e so nt h e d e v e l o p m e n to fe q u i t ys t r u c t u r e ，s u p e r v i s i o nm e c h a n i s m ，e x c i t a t i o nm e c h a n i s ma n d c o r p o r a t ec u l t u r e a tt h ee n do ft h i sa r t i c l e ，i tp o i n t so u tt h ep r o b l e m st h a tn e e d b e t t e r m e n ta n de x t e n s i o n ，a n dg i v e so u taf a r t h e rr e s e a r c hd i r e c t i o n k e yw o r d s ：s p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o r m ；i n n e rc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ；c o r p o r a t e p e r f o r m a n 4 0 引言 0 引言 o 1 研究背景及意义 o 1 1 研究背景 随着2 0 0 5 年中国资本市场的股权分置改革的不断实施，中国股市和上市公 司也在不断的成熟和发展，可以看出中国的股权分置改革对中国的资本市场起到 了深远的效果。在未来的几年甚至几十年中，股权分置改革还将不断地完善，所 产生的影响也将会更加深远，为了更加深入的了解股权分置改革的过程和影响， 有必要首先简单的介绍和回顾中国资本市场和上市公司的发展过程。 自从改革开放以来，中国政府对国有企业的改革一直是重点，9 0 年代以后， 中国国有企业开始实施股份制改革，建立推广现代企业制度。一批首先进行股份 制改革的企业，开始在中国资本市场公开发行股票并可在股票交易所上市从此拉 开了我国资本市场发展的大幕，而这一批企业也成为中国主板上市公司的主体。 随着2 0 来年的发展，截止2 0 1 0 年7 月，沪深两市境内上市公司共有1 9 1 6 家， 境外上市公司( 含b 股和h 股) 达到2 6 8 家，股票的市场总值达到了2 2 5 9 2 2 0 5 亿 元。虽然中国资本市场体系已经基本建立，但我国市场仍存在许多制度性缺陷， 一 其很大原因来自之前的股权分置制度。中国特色的股权分置制度是指由于在中国 资本市场发展的初期阶段，我国上市公司发行的股票分为流通股和非流通股的形 式存在，而非流通股又分为国家股和法人股，在资本市场的初期阶段，非流通股 所占总股本比例超过了百分之六十，其中国有股占非流通股比例达到了百分之七 十左右。流通股在股票的二级市场进行买卖，而非流通股只能通过协议或要约的 形式进行转让。正是由于这种不同的流通性，流通股和非流通股产生了“同股不 同权、不同价”的中国特色的股票形式在这种制度实行的初期，股权分置的确 对尚处在计划经济为主体背景下的资本市场的确起到了积极地作用，然而随着资 本市场的不断发展和扩大，这种股权分置的制度缺陷性表现的越来越明显，对我 国的资本市场的健全发展起到了制约的障碍，从而开始了对这一中国特色的资本 市场制度的重大改革。1 9 9 9 年9 月2 2 日，中共十五届四中全会提出为了调整国 有企业的改组和市场的经济布局，可以率先选择信誉好，发展潜力高的国有控股 上市公司，在不改变国有股主导的前提下，可以适当进行国有股的减持。至此， 国有股定向配售减持的改革开始了1 0 月2 7 日，证监会宣布年内对2 家试点国 有股配售的方式进行国有股减持，配售总额达到5 亿元。同年1 2 月2 日，国有 公司内部治理对公司业绩影响的实证分析善于股权分置改革视角 股配售试点正式启动，确定了1 0 家上市公司为第一批试点单位。由于试点单位 中的黔轮胎和中国嘉陵两家上市公司在配售过程中选择了偏向国有股股东利益 的方案，导致配售过程股价的异常波动，不断下跌而宣告配售的失败。2 家上市 公司配售试点的失败带来了整个试点配售的计划的搁置。在上市公司开始国有股 减持时期，有些上市公司开始了自发的国有股减持，其中取得最显著成果的是云 天化采用股份回购的方式进行了国有股减持，取得效果是：第一，较低的回购价 格使得中小股东利益得到了保障。第二，既改良了股权结构，又提高了公司的业 绩，增加了流通股股东的财富，同时也没有改变国有股和法人股主导的地位。 2 0 0 1 年6 月1 2 日，国务院发布 减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办 法，正式开始了国有股减持的改革。随后有1 6 家上市公司分别在首发和增发时 减持了国有股，但是市场效应非常不理想，4 个多月时间大盘从2 2 4 5 点暴跌至 1 5 2 0 点，其原因总结为第一，减持国有股，市场价格过高，有圈钱动机。第二， 增发股票时因为价格在流通市场上能获得折扣，使得原流通股股东成本相对新股 东来说过高，损害了流通股股东的利益。第三，由于减持力度不够，不能够动摇 中国资本市场一股独大的格局。这些问题的出现迫使国务院2 0 0 1 年1 0 月2 2 日 宣布对此法第五条停止执行。2 0 0 2 年6 月2 3 日，国务院宣布国内上市公司停止 运用该法减持国有股的规定，这一次改革最终又以失败而告终。随着1 0 年来几 次股权分置改革的试行，虽无疾而终，但积累了大量的经验圆。2 0 0 4 年2 月2 日， 国务院发布l ：关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，这一文件标 志着股权分置改革正式开始。2 0 0 5 年4 月2 9 日，证监会出台 ，其中对公司治理做出了 解释和规定。准则认为公司治理应该包含以下方面：控股股东与上市公司、股东 与股东大会、监事与监事会、董事与董事会、利益相关者、绩效评价与激励约束 机制、信息披露于透明度。 当今学术界普遍将公司治理由以下分类，从结构上分，公司治理可分为股权 oa d a m s m i t h 国民财富的性质和原因的研究( 下卷) 嗍北京：商务印书馆，1 9 7 4 3 0 3 o 经济合作与发展组织在1 9 9 9 年发布的( o e c d 公司治理原则提出此定义 1 4 1 股权分置改革与公司治理的理论概述 结构、约束机制、激励机制以及融资结构。另一方面，公司治理又可分为公司内 部治理机制和公司外部治理机制。内部治理机制包含股东持股、管理层持股和董 事会持股，外部治理机制包括控制权市场、经理人市场、产品竞争市场和投资者 法律保护等。因此，本文主要探讨内部治理机制在股权分置改革后对公司业绩的 影响。 1 2 股权分置改革与公司治理的理论依据 1 2 1 产权理论 产权理论阐述的范围不局限在人和物之间，而是在人和人之间处理稀缺资源 时所发生的行为关系。中外学者对产权的定义各不相同。对产权的功能的描述主 要集中在：产权能够提高资源配置的效率，降低经济活动的交易成本。由于产权 确定之后，将有产权主体承担发生的经济费用，而在考虑了收益和费用的基础上， 产权的作用就在于引导人们实现外部性较大地内在化的激励。所以为了提高企业 的经营效率，在企业内应该建立权责明晰的产权制度。建立的产权制度应该首先 达到两个标准：第一，产权的主体必须明确，明确产权的主体能促进产权的拥有 主体对自己的财产进行保值和增值。同时，确定了产权主体能够在主体之间建立 有效地约束机制，通过约束机制，可以达到经济活动发生时的规避风险的目的。 所以，通过约束机制和激励机制，产权主体会运用各种有效合法的途径去管理和 控制自己的财产，最终达到提高企业经营效率的作用。在中国经济制度的资本市 场，国有产权的主体界定是模糊的，导致很多时候企业产权所有者缺失，管理者 的责任和义务不明确，这些都是股权分置导致的。所以，在经过了股权分置改革 之后，非流通股的全流通，国有股份也可在二级市场上自由交易，使得部分的国 有权被投资私人拥有，转化为私有权，这种转变能利于企业的产权主体的明确， 促进权责明晰的产权制度的建立。另一个标准就是产权具有流动性。产权必须具 有可交易性才能促进企业的效率的提高。当产权主体为了规避风险避免财产的