（会计学专业论文）基于ahp的投资风险管理研究.pdf

摘要 企业的投资着眼于预期的收益，因而不可避免的承担着相应的风险。在投资 活动中把握机会、降低风险或者减少风险损失，是投资活动成功的重要保证。本 文将定性研究与定量研究相结合，把企业投资风险管理看作一个相互关联的有机 系统，分别从投资风险识别、投资风险分析以及投资风险策略选择这三个方面以 层次分析法( a h p ) 为主要工具研究企业投资风险管理问题。 本文的内容主要包括：在风险识别阶段，识别投资总风险的各影响因素，从 而为投资风险分析和投资风险控制提供基础：在投资风险分析阶段，运用a h p 衡 量投资总风险的各影响因素的相对重要程度，从而为投资风险控制奠定基础，使 得投资者将精力集中在那些最重要的风险因素上面；在风险控制阶段，针对不同 的风险因素实施不同的风险策略，运用a h p 在各种备选方案中选择最佳的风险响 应措施。 本文认为，在风险识别阶段，可以按照投资风险产生来源的不同可以被分解 为现金流入变动的风险、现金流出变动的风险、折现率变动的风险以及折现期变 动的风险。导致现金流入变动的影响因素主要包括消费需求变动和市场竞争程度 等：导致现金流出变动的影响因素主要包括原材料风险、人工工资变动风险、以 及厂房设备租金变动风险等；导致折现率变动的因素主要包括利率风险和通货膨 胀风险；导致折现期变动的因素主要包括投资周期变动和技术风险等。同时。自 然灾害、突发性事故、政策变动风险、汇率风险、以及管理风险等因素可能同时 对现金净流量的每个因素产生影响。这些风险的客观存在，导致了投资风险复杂 多变的特征。 层次分析法为投资风险分析和投资风险控制措施的选择提供了有力的工具。 在对投资风险充分识别的基础上建立风险影响因素层级结构，通过构造判断矩阵 并对矩阵求解，得出的层次总排序结果可以使投资者明确投资总风险各影响因素 的相对大小，从而将精力集中于应对那些主要的风险因素。建立投资方案选择层 级结构，通过对备选的投资方案风险的相对大小的衡量，可以帮助投资者选择最 优的投资方案。通过建立风险降低层级结构和风险管理措施成本层级结构，比较 各种备选方案风险降低程度与其措施成本之间的比值，可以为投资者选择最优的 风险响应措施提供依据。 关键词：a h p ；投资风险：风险识别：风险分析：风险控制 t h ei n v e s t m e n to fe n t e r p r i s es t r e s s e so ne x p e c t e dp r o f i t ，s ou n a v o i d a b l y u n d e r t a k ec o r r e s p o n d i n gr i s k i ti st h ei m p o r t a n tg u a r a n t e ef o ras u c c e s s f u lp r o j e c tt o h o l do p p o r t u n i t i e s r e d u c er i s ko rr e d u c er i s kl o s s c o m b i n i n gt h eq u a l i t i v er e s e a r c h a n dq u a n t i t a t i v er e s e a r c h ，t h ep a p e rr e g a r d st h ee n t e r p r i s em a n a g e m e n to fi n v e s t m e n t r i s ka sac o r r e l a t i v eo r g a n i cs y s t e m ，a n dd i s c u s s e st h ei n v e s t m e n tr i s ke n t e r p r i s ef a c e d t of r o mt h et h r e ea s p e c t so fr i s ki d e n t i f i c a t i o n ，r i s ka n a l y s i sa n dr i s kr e s p o n s eo p t i o n u s i n ga n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s t h i sp a p e rm a i n l yi n c l u d e st h ef o l l o wt h r e ea s p e c t s i nr i s ki d e n t i f i c a t i o ns t a g e ， d i s c e r n i n ge v e r yi n f l u e n c e f a c t o ro ft h et o t a l r i s kt oo f f e rt h ef o u n d a t i o nf o r i n v e s t m e n tr i s ka n a l y s i sa n dr i s kc o n t r 0 1 a tt h er i s ka n a l y s i ss t a g e ，u s i n ga h pt o w e i g ht h er e l a t i v e l yi m p o r t a n ti n t e n s i t yo fe v e r yi n f l u e n c ef a c t o ro ft h et o t a lr i s kt o e s t a b l i s ht h ef o u n d a t i o nf o rt h er i s kc o n t r o l ，a n dt om a k ei n v e s t o r sc o n c e n t r a t ee n e r g y o nt h o s em o s ti m p o r t a n tr i s kf a c t o r s a tr i s kc o n t r o ls t a g e ，u s i n ga h pt oc h o o s et h e b e s tr e s p o n dm e a s u r ei nv a r i o u sa l t e r n a t i v es c h e m e s i n v e s t m e n tr i s kc a nb ed i v i d e di n t oc a s h - f l o w - i nr i s k ，c a s h - f l o w o u tr i s k ， d i s c o u mr a t er i s ka n dp e r i o dr i s ka c c o r d i n gt or i s ks o u r c e t h ei n f l u e n c i n gf a c t o r so f c a s h - f l o w - i nr i s ki n c l u d et h em a r k e tc o m p e t i t i v ed e g r e ea n dc h a n g eo fc o n s u m p t i o n d e m a n dm a i n l y t h ei n f l u e n c i n gf a c t o r so fc a s h - f l o w o u tr i s ki n c l u d et h ea r t i f i c i a l w a g e sc h a n g er i s ka n dr i s ko fr a wm a t e r i a lm a i n l y , a sw e l la sw o r k s h o pe q u i p m e n t r e n tc h a n g er i s k t h ee x i s t e n c eo fd i s c o u n tr a t er i s ki st h er e s u l to ft h ei n f l a t i o nr i s k a n dr i s ko fi n t e r e s tr a t em a i n l y t h ef a c t o r sc a u s et op r o j e c tp e r i o da l t e r a t i o ni n c l u d e i n v e s tc y c l ec h a n g ea n dt e c h n i c a lr i s ke t e m a i n l y a tt h es a m et i m e ，n a t u r a lc a l a m i t y , b u r s ta c c i d e n t ，p o l i c yc h a n g er i s ka n dc u r r e n c yr i s k ，a sw e l la st h ef a c t o r ss u c ha s m a n a g e m e n tr i s k ，p o s s i b i l i t ya tt h es a m et i m ep r o d u c e si n f l u e n c ef o re v e r yf a c t o ro f n p v t h eo b j e c t i v ee x i s t e n c eo ft h e s er i s l 【sh a v ec a u s e di n v e s t m e n tr i s kc o m p l e x c h a n g e f u lf e a t u r e a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s so f f e r e dt h es t r o n gt o o lf o rt h ei n v e s t m e n t r i s k a n a l y s i sa n df o rt h ei n v e s t m e n tr i s kc o n t r o lm e a s u r es e l e c t i o n o nt h ef o u n d a t i o no f d i s t i n g u i s h i n gf u l l yf o ri n v e s t m e n tr i s k ，t h r o u g he s t a b l i s h i n gt h er i s kh i e r a r c h y s t r u c t u r eo fi n f l u e n c i n gf a c t o ra n dc o n s t r u c t i n gj u d g em a t r i x ，i n v e s t o rc o u l db ea w a r e o ft h em o s ti m p o r t a n tf a c t o r si n f l u e n c i n gt h ei n v e s t m e n tr i s ka c c o r d i n gt ot h et o t a l r e o r d e rr e s u l t t h r o w l g he s t a b l i s h i n gt h er i s kr e s p o n s eh i e r a r c h ys t r u c t u r e ，i n v e s t o r c o u l ds e l e c to p t i m u mo n ei na l t e r n a t i v es c h e m e s t h r o u g he s t a b l i s h m e n tr i s kr e d u c e d h i e r a r c h ys t r u c t u r ea n dr i s km a n a g e m e n tm e a s u r ec o s th i e r a r c h ys t r u c t u r e ，i n v e s t o r m a ys e l e c to p t i m u mr i s kr e s p o n s em e a s u r ea c c o r d i n gt oc o m p a r et h er a t i ob e t w e e n d e g r e ea n di t sm e a s u r ec o s ta m o n gt h o s es c h e m e s k e yw o r d ：a h p ；i n v e s t m e n tr i s k ；r i s ki d e n t i f i c a t i o nr i s ka n a l y s i s ；r i s kc o n t r o l y 瓣燃。 露她大学学位论文翔谈产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻 读学簸凝阖论文工作的知识产权单位耩予嚣= | 艺大学。学校纛投僳鼙莠 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子舨。本人允许论文被 查阅和借阅。学校可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采耀影印、缩印或扫攒等复制手段保存和汇编本学 垃论文。露瞬，本人缣证，毕盈螽结合学穰论文研究谦熬褥撰写薛文 章一律注明作者单位为西北大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学健论文终者签名：蛰羔攒导教师签名： 帅6 年f 月善嚣乞一年箩月旁磊 西她大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及墩得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，零论文不包含其魄入已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获褥滔= 匕大学或其它教育辊构戆学像藏证书西捷爰过的毒季糙。与我 一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的 说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 如了 、 砂厶年r 月8 臼 1 导论 1 1 选题背景及意义 1 1 1 选题背景 目前，从总的趋势来看，自然科学和技术的很多领域都在从“决定论”向“选 择论”的方向发展，使得有些“硬”科学出现“软化”的倾向：与此同时，过去 无法进行运算的“软科学”逐渐向程序化发展。产生这种趋势的根本原因之一就 在于某些事物之间因果关系的不确定性和某些信息的不确定性( 包括随机性、模 糊性、和未确知性) 正在得到普遍的承认并逐步得到正确的处理。另外一个原因 在于人们也认识到，在人类社会中，人对事物的发展也能够更积极更主动地参与， 而不像从前那样束手无策。 对投资风险管理的研究属于对投资项目收益性不确定的研究，属于软科学的 研究范畴，相应的投资风险管理则是一种包含多类学科的综合经济管理活动。企 业的投资着眼于预期的收益，而又不可避免的承担着相应的风险。投资机会诱使 投资者进行各种资源的投入，然而投资项目中隐含的风险又使得一些投资者望而 却步，因为一旦风险产生，将可能给投资者带来损失。因此，在投资活动中把握 机会、降低风险或者减少风险损失，成为投资活动成功的重要保证。 由于风险来源于事物的不确定性，因而投资风险与投资决策者掌握的信息程 度高度相关。虽然风险是客观存在的，但有些因素是投资者可以把握、消除或回 避的，这样，对投资风险的评价以及与之相关的风险分析、风险决策、风险防范 便成为投资决策者一项重要的工作内容。 1 1 2 选题意义 企业的投资行为是取得利润的基本前提，同时也是企业维持简单再生产、扩 大再生产的必要前提和手段。但是，由于市场的复杂多变性及未来的不确定性， 任何一项投资活动都必然伴随着风险的存在，但是目前无论是在实务界还是理论 界，对投资风险的管理都还存在一些值得探讨的问题。 对于投资风险管理在实务界主要存在以下问题：其一，企业的风险管理意识 淡薄。我国国有大中型企业( 包括许多上市公司) 充其量只关心信用风险，还远没 有意识到进行投资所面临的市场中的诸多风险因素。其二，企业内部控制不健全， 风险管理组织结构不完善，没有现代化意义上的风险管理部门和管理体系。这主 要表现在公司法人治理结构存在着重大缺陷，内部控制乏力；企业内部控制制度 不健全，执行不得力；很多企业未形成风险意识，内部控制缺少风险控制系统； 对企业内部控制制度的执行情况缺乏有效的监督等诸多方面。其三，缺乏高素质 的风险管理人才、风险量化管理落后。现代企业风险管理是一门技术性非常强、 非常复杂的新型工作。它不仅以现代管理学、会计学、数理统计学等为基础，还 大量涉及国际贸易和金融工程等学科，是- f 3 十分综合性的专业知识。作为风险 管理人员，首先要有良好的数学和统计学基础，因为金融工程是建立在定量的科 学基础上的，没有数学和统计学知识，根本无法“登堂”进入风险管理的领 域，更不可能“入室”成为优秀的风险管理人才：其次要有创造模型的技能， 这要求能够从一系列复杂因素中分离出关键变量，在设定假设后，建立起关键变 量的某种关系，推导出结论。这些条件要求从事风险管理的人员必须具备很高的 素质，经受严格的训练，否则很难理解企业的业务和产品的风险性质，也无法进 行风险管理。 在理论界，目前关于投资风险的有关概念也存在很多的分歧，对于风险的评 价方法、管理方法也不能够适应当前投资者的需要。传统的投资风险评价手段只 对投资项目各阶段的投资风险进行估计和量化，而没有考虑到投资风险是多种风 险因素综合影响的结果，也不清楚各风险因素对投资总风险的影响程度；其次， 传统的风险评价方法要么单纯的侧重于定性分析，要么单纯的侧重于定量分析， 而不太注重定量分析与定性分析的有机结合，从而导致分析评价的片匿性。而且， 传统的风险控制措施往往只是从主观上来判断各种方案的优劣，而没有建立一套 科学的风险响应程序来甄别各种风险措施方案对降低风险的效用。因为任何一种 风险控制措施的实施都意味着一定成本的支出，所以一个措施所带来的风险降低 程度与其所耗费的代价之间进行科学的权衡与对比就显得尤为重要，而目前有关 这一方面的探讨还比较少，而且大多数企业的风险管理体系还没有建立起有效的 风险响应机制。 因此，构建什么样的投资风险管理体系才能够真正的为企业投资决策者所接 受、所采纳成为目前研究的一个热点和难点。正是基于这一目的，本文试图通过 层次分析法( a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ，简称a h p ，以下同) 这一严谨科学 却又简单明了的工具来探讨企业投资风险识别、风险分析以及风险控制等一系列 问题。 1 2 研究工具和方法 1 2 1 研究工具 本文以企业投资风险管理为主要内容，主要运用的研究工具是层次分析法。 通过建立相关目标的层级结构，构造同一层级中各个因素针对上一层次某一因素 的判断矩阵，然后通过层次单排序和层次总排序计算因素层或方案层对目标层的 相对权重大小，从而明确各种因素或各种方案对于决策目标的重要性程度或者影 响程度。 在进行判断矩阵求解、进行一致性检验、层次总排序、整体一致性检验时使 2 用o f f i c ee x c e l2 0 0 3 软件对数据进行处理。 1 2 2 研究方法 本文所涉及到的研究方法主要包括： 第一，定性研究与定量研究相结合的方法。运用a h p 方法为定性研究结合 定量研究投资风险提供了良好的平台。由于风险具有不同的表现形式，有些风险 可以通过定量方法进行量化处理，而有些风险类别则只能通过定性的手段加以处 理。因此，在本文中，将定性研究与定量研究相结合，讨论投资风险的管理问题。 第二，系统分析方法。本文在进行企业投资风险管理研究中，从系统论的原 理出发，把企业投资风险管理看作一个相互关联的有机系统。这一系统具有整体 性、目的性、开放性和关联性的特征。每个管理活动包括风险识别、风险分析、 风险控制等都有着自己独立的功能但是也都存在着有机的联系，相互作用，相甄 依赖。同时，运用系统论方法，建立投资风险的层级结构模型。 第三，矩阵方法的应用。运用a h p 方法进行风险分析或者风险控制措施的 选择，在建立相关问题的层级结构之后就要构造层级内因素针对上一层某一因素 的判断矩阵，并在此基础上对判断矩阵进行求解并作一致性检验。 1 3 研究思路和结构安排 本文将依据图1 - 1 的框架进行投资风险研究。论文主干部分共分六个部分。 第一章导论部分主要介绍论文的选题背景、选题意义、论文的研究方法、研究工 具等内容。第二章文献综述部分在归纳已有文献资料中对于投资风险管理的理论 的基础上提出本文对相关问题的界定和看法，并对层次分析法作一简单的介绍。 第三章是关于投资风险识别过程的探讨，主要研究企业投资活动存在的风险因素 以及它们之间的相互关系。第四章是在第三章的基础上通过运用a h p 方法建立 风险因素重要度层级结构来探讨各风险影响因素对于投资总风险的重要性程度； 通过建立投资方案选择层级结构探讨在各种具有相同收益水平下的投资方案的 优选问题。第五章投资风险管理策略选择部分在介绍了常见的几种风险管理策略 之后，提出建立风险响应层级结构进行风险管理措施的选择。第六章结论部分对 全文进行总结并指出需要进一步研究的问题。在论文的附录部分总结了层次分析 法的基本原理。 导论 文献综述 投资风险识别 投资风险分析 投资风险管理 策略选择 结论 图i - i 论文框架图 归纳已有文献资料中对丁- 投资 风险管理的理论的基础上提出 本文对相关问题的界定和看法 主要研究企业投资活动存在的 风险因素以及它们之间的相互 关系 通过建立风险因素重要度层级 结构来探讨各风险影响因素对 于投资总风险的重要性程度； 通过建立投资方案选择层级结 构探讨在各种具有相同收益水 平f 的投资方案的优选问题。 介绍了常见的几种风险管理策 略之后，提出建立风险响应层 级结构进行风险管理措施的选 择。 1 4 论文的创新之处 本文的主要创新点在于： 第一，本文从投资项目的净现金流量影响因素出发，对影响投资风险的因素 进行了重新的分类。通过对投资风险本质的剖析，认为投资风险主要来源于投资 项目净现金流量的不确定性，而影响投资项目近现金流量的因素主要包括现余流 入的不确定、现金流出的不确定、折现率以及折现期的不确定性。在此基础上， 本文通过对以上四个因素的进一步分解，从而识别出影响投资总风险的具体因 素。 第二，本文运用层次分析法建立了风险响应措旌框架。通过建立风险降低层 4 次结构可以明确各种备选方案对风险降低程度的相对影响；通过建立风险管理措 施层次结构可以明确各种投资方案之间相对措施成本大小。然后通过风险降低与 措施成本比率的大小来衡量备选方案的优劣。这种方法充分考虑了风险措施效用 与成本的权衡。 2 文献综述 2 1 风险与风险管理 关于风险方面的研究，簧国鼹发源地，德、法、闩等发达国家的风险管理都 是在美国理论髂系下发展熬来戆。t 9 5 2 年帮1 9 6 3 年美黧著名经济学家马瑶藏蒺 及他的学生威廉夏普分别在风险研究领域取得了骄人的业绩，两人并因此获得诺 贝尔经济学奖。荧国的s c o t te h a r r i n g t o n 和g r e g o r yr n i e h a u s 在研究风 险管理与绦险关系戆纂稿上，磷究了如鹰将保险逮翅予风验篱理方瑟。s e r g i o f o c o r d i 和c b c h a p m a n 2 从实际运用出发，注重风险管理与实际棚结合，结合 具体颈目研究风险管理的方法和评价模型。总之，学术界关于风险管理的文献浩 翅烟海，键归纳起来主要集中在瓣三今阂瑟懿讨论上。英一楚关予飙险酌定义， 即什么是风险目虢仍然没有达成一致的意见；其二是关予风险管理的概念及其波 涵的讨论，由于对风除定义的不同导致了对风险管理概念的界定并不完全一致， 徨对予菇狳管理靛重簧馒敬爱蓊籍实藏菇殓麓理萋本上敬褥了一致豹结论 英三 是关于风险分析的方法研究与探讨方磷。 2 1 1 关于风险的定义 菇险一诿在瑗实玺活牵被经常提臻，餐婺辩菇貔下一准确疆定义在理论赛存 在很大的分歧。按照鼹通人的理解，风险无疑是坏的，是避之丽唯恐不及的，邋 常人们对风险的理解鼹“可能发生的问题”。韦伯字典中将风险定义为“遭到伤 富或损失豹霹藐经”；薪华字典孛对鬣险豹定义魏是“w 麓发生靛箍险帮灾祸， 在经济生活中特指投资或利润可能回收不回来”。但对这一概念，教学术界仍然 没有形成一致公认的怒义，但大致可以分为两类观点。 一耱残煮裂诀为袋貔楚“损害发生豹瑶筑往”( h a y n e s 3 ) ；美国豹c o o p e rd f 和c h a p m a nc b 在大项晷风险分析一书中给出豹定义是：“风险是由于从事 某项特定活动过程中存在的不确定性而产生的经济威财务的损失，自然破坏或损 伤静可能镁”。4 这静溪点下鹃不确定彀，是指入稻对每次事黻所造成豹损失在 认识上或估计上的差别，包括：生产与孬不确定，发生时间不确定，发生状况不 确定性以及发生结果之程度不确定。这些观点下的风险概念都只是将风险与损失 1 s c o t te h a r r i n g t o n g r e g o r yr n i e h a u s 替，陈秉豫等译：风险管理与僳睑 m i 清华大学h i 扳 1 2 0 0 1 1 0 2 c h a p m a n c b ；f u r o r e d e v e l o p m e n t i nr i s ka n a l y s i s m n i q u p l i n t e r n a t i o n a lj o u r n a l o f p r o j e c t m a n a g e m e n t ， 撺8 9 ，5 5 ，2 3 0 - 2 4 5 3 转0 i 臼蒯誊玲编译：风险管理学( m l 武汉澳 绘辩投大学出版社1 9 9 6 4c o o p e r db a n d c h a p m a n ，c b ：r i s k a n a l y s i s f o r l a r g e p m j c d s ：m e t h o d sa n d c a s e s f m l w i l e y , n e w y o r k 1 9 8 7 6 相联系，而没有将风险与有利的一面相联系，与上一种观点的不同之处主要在于 前者认为风险是指出现的后果与目标发生的负偏离。即风险可能会导致损失。 另一种观点则认为，风险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确 定性。c 小阿瑟威廉斯和迈克尔l 史密斯在风险管理与保险这一合著中 将风险定义为“在给定情况下和特定时间内，那些可能发生的结果间的差异。 差异越大，风险越大：反之，差异越小，风险越小。若有多种结果，则每一结果 有其相应的概率。如果只有一种结果，则无风险可言。这种观点下的风险是与不 确定性相联系却又相互区别的概念。不确定性是指行动的结果总是被置于某种概 率之下的，是指a a = a ，a 2 ，a ) 发生的概率不是1 0 0 。因此，事件a 的期望值 e ( a ) = p a ，+ p ：a 2 p a 。选择a i 的风险则是指l a i - e ( a ) f 。事件a 的风险则可度量为2 ： d = i a 。一e ( a ) lp 十i a ：一( a ) p + i a 。一e ( a ) lp 。( 1 ) 也就是说，风险表示各种可能性结果与期望值之间的差异。事件a 出现的结 果可能比期望值大，也可能比期望值小。以收益率为例，那么风险既包括了比预 期收益率高的可能性，又包括了比收益率低的可能性。这实际上表示风险代表了 两方面的含义：一方面是风险意味着机会( o p p o r t u n i t y ) ，表示行动结果积极的 一面( 比预期收益率高) ；另一方面意味着威胁( t h r e a t ) ，表示行动结果消极的 一面( 比预期收益率低) 3 。 从上述关于风险定义的两种观点可以看出，第一种观点则主要强调风险的 负面影响，认为风险是一种相对期望结果而言的损失；而第二种观点下的风险定 义强调的是风险与不确定性的关系，风险是指对预期结果的偏离，这种偏离不仅 包括正向( 一般认为是“好”的偏离) ，也包括负向( 一般认为是“坏”的偏离) 。 因此，常常把前一种观点下的风险定义称为狭义风险，后一种定义下的风险定义 称为广义风险。 综上所述，所谓风险是指人们对未来行为预期的不确定性而可能导致的结果 与预期目标发生的偏离程度。这里的结果与不确定性相对应，包括正反两种可能， 结果与预期目标的偏离越大，对于负偏差，意味着威胁越大；对于正偏差，则意 味着机会越大。在实际的经营营活动中，人们对于风险所带来的意外损失比对风 险所带来的意外收益更加关切。所以，本文所界定的风险主要是风险对期望结果 所带来的不利影响，风险管理的目的也是侧重于减少可能的损失。 2 1 2 关于风险管理的概念 c 小阿瑟威廉斯，迈克尔l 史密斯著，马从辉等译：风险管理与保险 m 】北京经济科学出版社2 0 0 05 2 平新乔：微观经济学 八讲【m 】北京大学h l 版壮，2 0 0 1 年4 月 3d a v i dh i l l s o n ：e x t e n d i n g t h er i s kp r o c e s sl om a n a g eo p p o r t u n i t i e s j li n t e r n a t i o n a ll o u m a lo f p r o j e c t m a n a g e m e n t2 0 ( 2 0 0 2 ) 2 3 5 2 4 0 7 从对风险的定义中可以看出，广义上的风险概念不只是指损失的不确定性， 而且还包括盈利的不确定性。而狭义上的风险概念则只强调损失的不确定性。对 风险定义的不同理解导致了风险管理概念上的不同。 从广义的风险概念出发，风险管理不仅仅强调对可能出现的损失的管理，也 包括对可能出现的盈利的管理。比如项目管理学会( p m i ) 对风险管理的概念定 义为：风险管理是针对项目风险的系统性的识别、分析并作出反应的过程。风险 管理旨在使影响目标的那些积极事项的概率和结果最大化，也包括使影响目标实 现的那些消极事项发生的概率和结果最小化1 。 但一般对风险管理的定义都是从狭义风险的概念出发，比如w i l l i a m s 和 h e i n s 1 9 6 4 对风险管理的定义是：通过对风险的鉴定、衡量和控制以最少的成 本而使风险所造成的损失达到最小程度的管理方法。我国台湾学者邓家驹 t 9 8 7 认为风险管理是一种应用科学，在基本理念上，风险管理在于调整( 1 ) 对于未来 不确定性的各种结果；( 2 ) 为确定未来结果所需支付的代价的大小，风险管理力 的重心就在这二者两制之间取得平衡。处于这个平衡点的性质是我们的投入代价 并非最低，面对的风险也不是晟小，但是在两者的组合下，就整体而言，却是最 经济有效的风险管理策略位置2 。 无论风险管理的定义从广义上还是从狭义上来说，对于风险管理的程序和步 骤都是一致的，即风险管理都要通过风险识别、风险评价、风险控制来予以实现。 风险识别是风险管理的首要环节，是风险控制的基础，只有认识风险，才能对其 进行控$ 1 h 风险评价是对风险水平的分析和测量，包括测量各种损失发生的可能 性和损失的规模和严重性，风险评价是在风险识别的基础上对风险的进一步深 化；风险控制则是在前两步基础上针对风险的特性，采用不同的方法比如保险、 套期保值、多元化投资等方法将风险水平控制在可承受范围内。 总之，风险管理是经济单位对风险进行识别、评价并在此基础上有效控制风 险，以最低成本实现最大安全保障的方法。它是对经营中可能出现或己经出现的 风险进行全面防范、回避、减少及应变处理等一系列管理活动的总和，目的是保 证经济实体的经营安全和稳定发展。 2 1 3 风险分析的方法 风险分析与评价是风险管理链条中最核心的一个环节，进行风险分析就是在 风险识别的基础上，建立问题的系统模型，对风险因素的影响进行定量分析，并 估算出各风险发生的概率及其可能导致的损失大小，从而找到该项目的关键风 险，为重点处置这些风险提供科学依据，以保障项目的顺利进行。 1 p r o j e c tm a n a g e m e n ti n s t i t u t e ：a g u i d et ot h ep r o j e c tm a n a g e m e n tb o d yo f k n o w l e d g e 2 0 0 0e d 2 转0 i 白刘斌：企业投资风险管理研究【d 】天津大学2 0 0 3 8 2 2 3 1 单一j x l 险的衡量 单一风险可以从定性的角度和定量的角度来予以衡量。 ( 1 ) 从定性的角度，可以把风险划分为多个不同程度的等级，比如大、中、 小或高、中、低等等。每个风险级别都有自己的风险特征，包括发生的频率以及 发生后产生的严重性。一个有效的描述风险级别的工具是“心图”1 ，如下图所 示： 重 程 度 高 低 严重但不经常发生严重而且经常发生 不严重也不经常发生不严重但经常发生 低 发生频率 高 图2 1 心图 ( 资料米源：刘伟华译：风险管理 中信出版社，2 0 0 2 年9 月，p 1 2 ) 心图一般是一个轴代表风险导致后果的严重程度，另一个轴代表风险发生的 频率，因此风险可以被划分为四个分区，对于不同的分区可以评定为不同的风险 等级。比如对那些发生频率低而且其发生后所带来的严重程度低的风险可以归为 低风险处理；而对于那些经常发生而且其发生后所带来的影响很大的话，则可以 将其认定为高风险。 ( 2 ) 从定量的角度来衡量风险的大小。通常以实际结果与人们对该结果的 期望值之间的离差( d i v i a t i o n s ) 来衡量某一事件的风险程度的大小。离差可以 有三种形式：方差、标准差、方差系数。 因为风险是指预期收益的不确定性，所以收益的期望值e ( x ) 用数学方法表示 即为： 哪) ；眇p i j 。x j x ) 矗x l 公式( 2 - 1 ) ( 附注：公式( 2 一1 ) 中上式表示投资项目a 的概率分布属于离散型分布，n 表示有n 种结果，x 表示事件a 第i 种可能性的取值，p 。表示x 发生的概率；下 刘伟华( 详) ：风险管理【m 】中信“i 版礼2 0 0 29 式表示事件a 的概率分布属于连续型分布，f ( x ) 是其概率密度函数。下同) 相应的，事件a 的风险则可以用方差d ( x ) 来衡量： i y 阮一e 俐2 p f d ( z ) ：j 智 乒埘例2 删出 公式汜。2 因为期望值和方差不属于同一量纲，因此常常采用标准差6 来衡量j x l , 险 的大小： 6 = 4 d ( x ) 标准差可以作为衡量预期收益变动的绝对标准。 险就越高。 公式( 2 - 3 ) 即标准差越大，投资的风 另外，人们还通过方差系数( c v ) ( 也被称为风险度) 来衡量相对风险的 大小： c v = 南 公式( 2 - 4 ) 方差系数表示每单位期望收益中所含的风险量。方差系数越大，表明投资的风险 也越大。 2 1 3 2 投资总风险的衡量和分析 一个投资项目总是面临很多种不同的风险，但是投资项目总风险6 不再仅 仅是各个风险简单的加总，而应该通过以下公式得到1 ： 6 一 其中，6 仙；r j ，。6 j 6 。 公式( 2 5 ) 公式( 2 5 ) 中，6 。是因素j 和因素k 的协方差，r ；。是因素j 和因素k 之 间的相关系数，6 ；是因素j 的标准差，6 。是因素k 的标准差。若j = k 时，相关 系数为1 。 从公式( 2 5 ) 中可以看出，要求出投资项目的总风险，不但需要知道项目 各个因素的标准差，而且还要知道各因素之间的相关系数，这就给实际操作增加 了难度，因此，理论界开发出很多种不同的分析工具来衡量投资的总风险。这些 工具主要包括概率树法、蒙特卡罗模拟法、人工神经网络分析法、层次分析法等 詹姆斯范雀思：现代企业财务管理 m i 经济科学h 版礼1 9 9 81 0 1 0 多种方法。 ( 1 ) 概率树法。概率树是一种用图形或图表的方式来组织一个投资项目产 生现金流序列的方法。当某项目未来可能的现金流量与前些期的结果有关时，就 可以用这种方法具体的把这些可能的现金流量列出来。这样就可以分析与时期有 关、随时问变化的现金流量了。例如，如果某项目在第一期恰好有一个好的现金 流量，那么在接下来的一期也有可能有好的现金流量。然而，虽然经常是一期发 生的事情与下一期发生的事情有联系，但事实却往往不是如此。 ( 2 ) 蒙特卡罗模拟法。蒙特卡洛方法是随着计算机的普及r 益得到广泛使 用的重要方法，使用于问题比较复杂，要求精度较高的场合，特别是对少数几个 可行方案实行精选比较时更为重要2 。蒙特卡罗模拟按照变量的分布随机选取数 值，模拟项目的投资过程，通过大量的独立的反复计算，得到多个模拟结果，再 根据统计原理计算各种统计量，如均值、方差等，从而对项目投资收益与风险有 一个比较清晰的估计。蒙特卡罗模拟本质上是一种随机产生实验样本的方法，模 拟结果的统计特征是通过样本体现出来的，充分多的模拟样本量是模拟结果可信 的保证。但模拟样本过多，成本会相应增加。因此，重要的问题是如何决定模拟 次数，其关键问题是利用什么指标来判断模拟的样本量己经足以使模拟结果达到 预定的置信度。3 ( 3 ) 人工神经网络分析法4 。人工神经网络( a r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k ) 是门崭新的信息处理科学。人下神经网络是一类模拟生物神经系统结构，由大 量处理单元组成的非线性自适应动态系统，它具有学习能力，记忆能力，计算能 力以及智能处理功能，在不同程度和层次上模仿人脑的信息处理机理。神经网络 具有非线性，非局域性，非定常性，非凸性等特点。神经网络把结构和算法统一 为一体的系统，可以看作是硬件和软件的结合体。神经网络的应用己渗透到模式 识别、自动控制、图像处理、非线性优化、经济预测等很多领域。人工神经网络 用于投资风险评价主要是通过神经网络的学习与训练，利用一系列评价指标，对 投资项目的风险进行评价，力求摆脱人为主观因素的干扰，充分利用专家的知识 和经验，为有关决策者提供支持。但是要训练出一个反应怠好的神经网络，需要 大量的历史样本以供网络学习，而企业的一个投资项目的环境往往都是全新的， 这就使得根据历史样本确立的人工神经网络的应用受到一定的限制。 1 借姆斯范霍思，约翰瓦霍维奇：现代企业财务管理( 第扳) 【m 】择济科学 ；版礼1 9 9 8 1 0 2a h a c u r a ，m j a d a m u s h a c u r a ，a n da k o c o t ：r i s k a n a l y s i si hi n v e s t m e n ta p p r a i s a lb a s e do nt h em o n t ec a r l o s i m u l a t i o nt e c h n i q u e j t h ee u r o p e a np h 州c a lj o u r n a lb2 0 0 1 2 0 5 5 1 - 5 5 3 3 张老亮， 】# 文：投资项目风险模拟分析中样奉量的决定方法系统t 程理论i 实践2 0 0 42 40 长俊玲等：r 程项h 投= 资风险评价模型研究l j 】基建优化2 0 0 4 2 2 2 层次分析法简介 层次分析法是一种定性与定量相结合的分析方法，能将难以定量的总目标进 一步分解，利用可精确化、定量化的子目标系统解决问题，并且能有效地测度子目 标定量判断的一致性。层次分析法本质上是一种决策思维方式，通过一定模式 使决策思维过程规范化，它适用于定性与定量因素相结合的决策问题，是由美国 著名运筹学家、匹兹堡大学教授t l i $ a t t y 于7 0 年代中期提出了层次分析法。层 次分析法把复杂的问题分解为各个组成因素，将这些因素按照支配关系分组用以 形成有序的递阶层次结构，通过两两比较判断的方式确定每一层次各种因素的相 对重要性，然后在递阶层次结构内进行合成以得到决策因素相对于口标的重要性 的总顺序。层次分析法体现了人们决策思维的基本特征：分解、判断、综合。因 此，自层次分析法问世以来，它受到了人们，特别是决策者的欢迎。 决策过程中，往往需要利用数学模型去抽象和简化复杂的问题，进而对问题 进行系统分析。然而实际的决策问题，特别是项目投资领域的决策问题中，通常 含有大量无法定量表示的因素，造成所建立的数学模型无法反映所有因素的作 用。因此，数学模型在实际决策过程中的有效性就紧密地依赖决策者对各种因素 的定量测度能力。并且在利用模型处理问题的过程中，决策者有时为简化假设而 忽略了某些重要的因素。当研究的问题属于投资领域时，决策者往往把由于上述 原因而产生的数学模型不理想现象归咎于数学工具及实际因素的多变和不正常。 实际上，这些被忽略的因素往往是决策者必须计量和掌握的起控制作用的因素。 在决策的过程中，应用层次分析法就能够不再使用简化假设的方法去适应定量化 的模型，决策者可以根据问题本身所固有的复杂性加以处理。决策者应用层次分 析法建立的模型能够包含和计量全部有形与无形，可以定量测定的和只能定性研 究的重要因素。在这个方法里将会允许不同和冲突的客观存在，使决策者能够按 照客观问题的本来面目加以决策。由于层次分析法通常采用两两比较判断的输入 方式，使决策者能够较为容易的处理尚未有效地定量化的因素。目前，层次分析 法在很多领域里己经得到了应用，在这些领域里决策者们对层次分析法的简单、 自然地成对比较方法及其通俗的形式感到方便。当然，由于将决策者的定性评价 和定量评价结合起来，误差肯定是要存在的。对于这个问题可以通过研究一致性， 及对不一致性所造成结果进行估计来加以解决。这样对那些含有一般的技术手段 无法处理的不能定量测度的因素的决策问题，层次分析法提供了一条