（会计学专业论文）基于eva的上市公司绩效评价指标体系研究.pdf

独创性声明 m l i i i i i l l f f 舢 l i i i m l l l l l 0 i i i l i i i f f i i l i f y 18 0 319 5 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：鎏渖沣 签字日期：芴d 年6 月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：蓦i 方蹿导师签名：学位论文作者签名：李许孑导师签名： 签字日期：砂扣年易月1 日签字日期： 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 年月日 新型的企业绩效衡量指标，在考虑企业投入的所有资本成本( 包括权益资本成本) 的基础 上，对不合理的会计报表项目进行了必要的调整，从而更准确地反映了公司的价值创造能 力和经济效率。 尽管e v a 绩效评价体系在国外已经被很多国际知名公司所采用，并帮助它们取得了卓 著成效，e v a 引入中国时间不长，主要是在理论方面进行了浅显的探讨，如何建立结合我 国上市公司的e v a 绩效评价体系是一个重要的研究课题。本文主要工作内容如下： 首先，阐述了业绩评价的含义、要素和选取原则，随后对e v a 的起源与发展、定义与 计算以及本质进行了简单叙述，接下来分析了现行我国企业业绩评价指标体系及其缺陷和 我国企业几种评价指标的缺陷。结合我国的实际情况，对税后净营业利润、资本总额和加 权平均资本成本进行了详细阐述，构建了在中国上市公司应用e v a 评价体系的基本框架， 随后又介绍了e v a 的会计调整原则、调整内容和方法。 在此基础之上，选取在上市公司中己经实施e v a 体系的样本公司一天威保变( 股票代 码：6 0 0 5 5 0 ) 进行了实证分析，通过其e v a 值与传统财务指标的对比分析，说明实施这种 全新绩效评价体系的效果，并通过与传统会计净利润的比较，阐述实施e v a 的优越性以及 区别 最后，结合e v a 评价体系自身的局限性，对中国上市公司在实施e v a 绩效评价体系过 程中的制约因素进行了尝试性的分析，并针对这些制约因素相应地提出了在中国企业尤其 是上市公司中能够顺利实施e v a 体系的几点参考性对策。 关键词：业绩评价e v a 实证分析 a b s t r a c t w i t ht h ed e e p e n i n go fr e f o 衄a i l do p e n i n g u p ，c o n s t a n t l yi m p r o v i n go fm ec 印i t a jm a r k e t ， t h eo p e r a t i n gr e s u l t so f 王i s t e dc o m p a n i e si sc o n c e m e db yd i f f e r e n ts t a k e h o l d e r si n c r e a s i n 9 1 y a t p r e s e n t ， t 1 1 e p e r f o 吼柚c ee v a l u a t i o n0 fl j s t e dc o m p a n j e si sc o n s t r u c t e d o n p r o f i t c e n t e r b a l s i s w i t h o u tc o n s i d e r i n gt h ec o s to fe q u i t yc a p i t a l ，i td o e sn o tr e f l e c tm ec o m p a n y sc u n e n t v a l u ef o ro u rs h a r e h o l d e r sa c c u r a t e l y i i lc o n s i d e r a t i o no fa l lc a p i t a lc o s t si n v e s t e db y e n t e r p r i s e ( i n c l u d i n gt h ec o s to fe q u i t yc 印i t a l ) ，e v a 硒an e wm e a s u r eo fc o 叩o r a t ep e r f o 肌锄c e ，m a l 【e s t h en e c e s s a r ya 枷u s t m e n t st 0t l l ei r r a t i o n a lp r o j e c to ft l l ef i n a n c i a ls t a t e m e n t si no r d e rt or e f l e c t v 甜u ec r e a t i o nc a p a b i l i t i e sa n de c o n o 皿ce f f i c i e n c yo fm e c 0 i n p a n ym o r ea c c u r a t e l y e 1 v ah a sb e e na d o p t e db ym a n yr e n o w n e di n t e m a t i o n a jc o r n p a i l i e si nf o r e i g i lc o u n t r i e s a i l dh e l pm e m a c l l i e v i n gm e 佗m a r k a b l er e s u l t s t h et i m eo fe 、，ai nc h i n ai sn o tl o n g ，觚d i n v e s t j g a t i o nm a j n l yf o c u so nt h et h e o r e t i c a la s p e t s h o wt 0e s t a b l i s he 、，ap e 哟珊觚c e e v 细u 鲥0 ns y s t e m0 f “s t e dc o m p 粕j e si nc h i n ai sa i li m p o n a n tr e s e a r c bt o p i c n em a j nw o r k i nt i l i sp a p 盯a sf o l l o w s ： f i r s to fa l l ，t l l ep a p e re la _ b o r a t e dt i l e m e a n i n g ，m ee l e m e n t s 锄dt l l es e l e c t e dp r i n c i p l eo f p e 向m 锄c ee v a l u a t i o n ，a n dm e nm eo r i g i n 锄dd e v e l o p m e n t ，t 1 1 ed e f i n i t i o na i l dc a l c u l a t i o n 锄d m en a n l 陀o fe 1 v aw e r ed e s c m e d n e x tm ep a p e ra n a l i e dt i l e p r e s e n te n t e 叩r i s ep e r f 6 r m a i l c e e v a j u a l i o ns y s t e m ，s e v e r a li n d e xa n dm e i rd e f 酏t s b a s e do nm ea c t u a ls i t u a t i o no fc h i n a t 1 1 e p a p e rd e s c r i b e dm ea f 【e r - t a ) 【n e to p e r a t i n gp r o f i t s ，t o t a lc a p i t a l 锄dt l l ew e i 曲t e da v e r a g ec a p i t a l c o s ti nd e t 撕l ，锄dc o n s t l l j c t e d 廿l eb a s i cf r 锄e w o r ko ft t l ee v r ae v 2 l l u a t i o ns v s t e mw h e n a p p l i c a t i n gi i ll i s t e dc o m p a n i e so fc h i n a l a t e r 出ep n n c i p l eo fa c c o u n t i n ga d j u s t m e n t s ，a d j u s t c o n t e n t 柚dm e t l l o do fe 、，aw e r ei n t r o d u c e d o nm i sb 撕s ，m ep a p e rs e l e c t e dm el i s t e d c o m p a i l y - 一t i a i l w e ib a o b i a i l ( s t o c kc o d e ： 6 0 0 5 5 0 ) w h i c hh 硒i m p l e m e n t e de 、，as y s t e m 链s a m p l ec o m p a n y a n dm a k ea ne m p i r i c a l a n a l y s i sf o ri t l e tu ss e e 山ec m c u l a t i o ns t e p so fe 、，a t h r o u 曲c o m p 牡a t i v ea i l a j y s i sb e t w e e n e v av a l u e s 如df i n a i l c i a li n d i c a t o r so ft r a d i t i o n ，m ei m p l e m e n t a t i o no ft l l i sn e wp e 商d m l a n c e e v a l u a t i o n s y s t e m e f f c t sw a s s h o w n ，锄dt 1 1 e s u p e r i o r i t y 锄dd i f 诧r e n c e sa f t e rt t l e i m p l e m e n t a t i o no fe w a se l a _ b o r a t e db yc o m p a r i s o nw i t t lt h et r a d i t i o n a ln e ti n c o m e f i n a l l y c o m b i n e dw i t t li t so w nl i n l i t a t i o n so fe v a ，t h ep a p e rm a d eat e n t a t j v e 如甜y s i so f t 1 1 er e s 研c t j v cf a c t o r sd u r i n gl i s t e dc o m p a n i e so fc h i n a i m p l e m e n t i n ge v a a c c o r d i n gt ot h e s e c o n s t r 撕n t s ，s e v e r a lr e f e r e n c em e a s u r e sw e r ep r e s e n t e di nt 1 1 es m o o t hi m p l e m e n t a t j o no fe 、，ai n c h i n e s ec o m p a n i e s ，e s p e c i a 】l yl i s t e dc o l p a n i e s k e yw o r d s ：p e 哟r n l a n c ee v a l u a t i o n ：e v a ：a n a l y s i s ； 目录 内容摘要i a b s t r a c t ：ii 第1 章导论 1 1 研究的目的和意义1 1 1 1 研究目的1 1 1 2 研究意义1 1 2国内外研究综述3 1 2 1国外研究综述3 1 2 2 国内研究综述4 1 3 研究的方法和研究框架5 1 3 1 研究的方法5 1 3 2 研究框架5 1 4 论文创新点6 第2 章业绩评价和e v a 理论概述 2 1 业绩评价理论概述8 2 1 1 业绩评价的基本含义8 2 1 2 业绩评价的构成要素8 2 1 - 3 业绩评价的选取原则9 2 2e v a 理论概述9 2 2 1e v a 的起源和发展1 0 2 2 2e v a 的定义和计算1 1 2 2 3e v a 的本质1 1 第3 章现行我国企业业绩评价指标体系及其缺陷 3 1 现行业绩评价指标体系综述1 4 3 2 现行我国业绩评价指标体系存在的缺陷1 4 3 3 现行我国企业几种评价指标方法的缺陷及分析1 7 3 3 1 净利润1 7 3 3 2 经营活动的现金流量1 7 3 3 3 收益率标准1 8 3 3 4 每股收益1 9 第4 章我国上市公司e v a 绩效评价体系的确定 4 1e v a 绩效评价体系的基本框架2 l 4 1 1 税后净营业利润2 1 4 1 2 资本总额2 1 4 1 3 加权平均资本成本2 2 4 2e v a 会计调整2 4 4 2 1e v a 的会计调整原则2 4 4 2 2 e v a 的会计调整内容与方法2 4 第5 章实证分析 5 1 样本选取2 7 5 1 1 样本选取2 7 5 1 一选取理由2 7 5 2 天威保变2 0 0 8 年e v a 值的计算步骤2 7 5 2 1 公司简介2 7 5 2 2 实施e v a 背景2 8 5 2 3e v a 值的计算2 8 5 3 天威保变实施e v a 体系的效果分析3 1 第6 章我国上市公司应用e v a 绩效评价体系的局限性及对策3 3 6 1e v a 绩效评价体系的自身局限性3 3 6 2 我国上市公司实施e v a 绩效评价体系外部环境的局限性3 4 6 3 在我国上市公司中推行实施e v a 绩效评价体系的对策3 5 第7 章结论与展望 7 1 全文总结3 7 7 2 研究展望3 7 附录3 9 参考文献4 l 后记4 4 第1 章导论 随着经济全球化的不断深入和市场竞争的日益激烈，企业所处的内外部环境都在时刻 发生着变化，这使得企业在经营管理过程中面临着前所未有的冲击和挑战。建立合理有效 的上市公司绩效评价体系，一方面可以从理论上给企业灌输经营管理的理念，有利于上市 公司强化内部管理，规范市场运作，实现企业的可持续发展；另一方面对于深化中国资本 市场的改革，推动整个市场经济的发展也具有深刻的现实意义。 1 1 1 研究目的 1 1研究的目的和意义 现代企业的一个重要特征是实行公司制，即企业的资本是由股东投入形成，而股东投 入资本的最终目的是实现财富的增值。在现代的市场经济中，随着生产社会化的发展，资 本所有者自行经营管理企业的可能性越来越受到限制，所有者必须要委托专业经理人员代 理执行经营管理职能，这样公司的所有权和经营权就发生了分离，企业所有者与经营者形 成一种以契约为基础的委托代理关系，这就产生了代理问题和信息不对称问题，使得代理 人的行为与委托人的财富最大化目标发生偏离，产生了代理成本。要降低代理成本，实现 委托人长期、稳定的投资回报和代理人在经理人市场上的价值增长，关键在于设计一个有 效的绩效评估机制，将代理人的报酬与股东财富的增加紧密地联系起来。因此，企业迫切 需要一套能够合理反映股东财富增加和管理人员报酬关系的业绩评价指标。经济增加值就 是在这一背景下产生的新的衡量企业业绩的财务指标。 立足于对我国企业的业绩评价指标体系的分析，剖析我国企业现行业绩评价指标体系 的缺陷，在此基础上引入经济增加值( e v a ) 分析，并揭示经济增加值在企业业绩评价中 的运用及其重要性，综合e v a 财务和非财务指标，从而改进现行的业绩评价指标体系，尝 试性建立一套基于e v a 的指标体系，提供一种新的思路，并尝试性应用。 1 1 2 研究意义 目前，我国上市公司的绩效评价是建立在以利润为中心的基础上，没有考虑权益资本 成本，导致长期以来在我国形成“权益资本无成本的错误观念。在这种以利润为中心的 绩效评价体系中，我国上市公司经常采取有利于报表却不是合理的会计处理方法来“合法 地粉饰自己的利润，使得上市公司绩效不能正确被评估，从而也无法给公司的利益相关者 提供准确信息。人们在阅读公司的财务报告时往往只关心公司利润表中的净利润，认为净 利润大于零的公司就是盈利的。然而，对部分利润表上呈现盈利的公司来说，虽然其利润 大于零，但当所得的利润不足补偿权益成本时企业不但未给公司带来价值，而且毁灭了股 东价值。德鲁克在哈佛商业评论上的文章解释说：“我们称之为利润的东西，也就是 企业为股东留下的金钱，通常根本不是利润。只要有一家公司的利润低于资金成本，公司 就是处于亏损状态，尽管公司仍要缴纳所得税，好像公司消耗来说，企业为国民经济的贡 献太少，在创造财富之前，企业一直在消耗财富。 企业在考虑资本成本时只注重还本付息明确的债务资本成本，而忽略股权资本成本， 且中国的上市公司很少会分配股利，因此企业往往将公开发行股票视为一种无需还本付息 的免费筹资方式。有些公司通过粉饰利润驱动股票价格，截取增发新股的资格，而对融来 的“无成本”资金据为企业己有，随意更改投资意向，甚至将融来的资金交给“理财公司， 很少考虑股东的利益，现有的绩效评价体系严重损害了股东的利益。 很多企业上市后，由于其经营业绩评价不合理的使得自身战略制定及实施受到影响， 阻碍了企业的发展。更有不少上市公司，不积极转换经营体制，改善管理水平，而是在关 键时刻通过重组，债转股获得利润的虚增。因此，建立一套有效可行的绩效评价指标体系， 直接影响着我国企业的发展。 本文引入以股东价值为中心的绩效评价方法e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) ，它将资本 成本引入企业绩效评价的基础上对会计项目进行了调整，使其真实反应了上市公司的业 绩，为上市公司提供更为准确的绩效评价方法。它克服了传统绩效评价财务指标缺点，从 股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本的成本( 包括权益资本成本) 。 它有利于完善我国企业管理经营机制，更新经营理念，使得企业健康快速的发展，提升在 国际市场的竞争力。课题研究的意义主要体现在以下几点： 1 研究探讨以e v a 为核心的新的业绩评价指标体系，对从价值角度全面准确评价我 国企业的经济效益具有重要意义。 2 有利于正确评价企业业绩，e v a 剔除会计信息失真的影响，真实反映企业业绩， 建立了一种好的业绩评价体系。 ( 美) 大卫格拉斯曼，华彬e v a 革命：以价值为核心的企业战略与财务、薪酬管理体系 m 北京：社会科学文 献 i 版社，2 0 0 3 ：7 8 2 经济增加值概念是由美国斯腾斯特公司在1 9 8 9 年提出的，在国外的已经发展了二十 多年，对它的理论研究己经比较广泛和深入，在实践上也有很多成功的经验可以借鉴。国 外在e v a 评价体系方面的研究成果依据研究方法的不同，主要分为两大阵营：实证研究和 规范性研究哪。 实证研究主要是通过证券市场的数据来验证e v a 业绩评价体系的优越性和有效性。思 腾斯特公司与学术界在1 9 9 9 年进行的一项研究中选取了6 7 家采用了e v a 指标的上市公 司，同时在每个样本公司所处的行业中选出1 0 家与其市值相近但未采用e v a 指标的公司 作为参考对象，将样本公司采用e v a 指标后五年内的股票年平均收益率与参考公司同期股 票年平均收益率进行比较。研究结果表明，前者的股票年平均收益率为2 1 8 ，而后者的 股票年平均收益率为1 3 2 5 ，两者相差8 5 5 。c h e n 和d o d d 对于e v a 指标的处理方法与 其它研究略有不同，他们分别计算了传统财务指标和e v a 对股票报酬变化的解释能力，结 果显示，传统财务指标对于股票报酬变化的解释能力为3 6 5 ，加入e v a 指标后，解释能 力提升了1 0 5 ；同样，将传统财务指标加入e v a 指标后，e v a 对于股票报酬变化的解释 能力提高了5 5 。两者间差异不大，所以虽然e v a 提供了较多的增量信息，但是不应完 全取代传统财务指标。b i d d l e 和b o w e n 以思腾斯特公司数据库中1 9 8 4 1 9 9 3 年7 7 3 家个 公司6 1 7 4 个样本的大数据样本做出了独立研究，以检验e v a 与会计利润指标相比，哪种 指标同股票报酬及公司价值之间的相关性更高。结果表明，扣除非经常性损益项目的净利 润与公司价值相关性要明显高于包括e v a 在内的其他指标。其结论对e v a 的有效性提出了 巨大的挑战。u y e m u r a ，k a n t o r 和p e t t i t 利用1 0 0 家银行持股企业的数据对e v a 和m v a m 戴维扬，斯蒂芬f 奥们恩著李丽萍，史璐译e v a 与价值管理一实用指南 m 北京：社会科学文献f l j 版社， 2 0 0 2l2 3 6 4 8 5 的关系进行了研究。他们对五种不同的测量指标e p s ，n e ti n c o m e ，r o e ，r o a 以及e va 进行了回归分析。根据他们的研究，这些测量工具与m v a 的相关系数分别为：e v a4 0 ， r o a l 3 ，r o e l o ，n e ti n c o m e8 ，e p s 6 ，数据跨越了1 9 8 6 年到1 9 9 5 年长达1 0 年 期间，他们的研究也表明了e v a 在解释m v a 的有效性方面要强于其他的几种业绩评价指标。 m i l u n o v i c h 和t s u e i 研究计算机行业m v a 和其他一些传统业绩评价指标的回归关系，他 们发现e v a 与m v a 之间的回归关系要好于其他的一些指标。l e h n 和m a k h i j a 对美国的2 4 1 家公司从1 9 8 7 1 9 9 3 年的研究也证实了e v a 的变化与股票价格明显存在着正关系。这些 实证研究表明，公司的e v a 持续增长，其股票价格也会持续上升。 在规范性研究方面，d e v 订l i e r s 探讨了通货膨胀对e v a 计算结果的影响以及改进方 法。e s a m a k e l a i n e n 对e v a 做了全面的介绍，包括e v a 的理论背景、应用范围、局限性、 优越性等。s t o r r i e & s i n c l a i r 探讨了e v a 在计算公式方面存在的问题。总的来说，规范 研究主要围绕几个方面来进行，一方面是对e v a 计算公式中进行调整的研究，分析调整的 作用和意义，得出结论是：过多的调整成本太高也不利于e v a 的广泛使用，最佳做法是进 行五到十项左右的调整；另一方面是对e v a 有效性的理论分析，对其优越性及局限性进行 分析，一致认为e v a 比传统指标更准确地评价了经营业绩。 1 2 2 国内研究综述 e v a 引入中国时间不长，又因为中国资本市场运作的时间短，且有许多不规范之处， 所以使得对e v a 的研究不够深入，主要是在理论方面进行了浅显的探讨，实践应用的企业 很少，即e v a 在中国属于起步阶段。在e v a 评价体系方面具有代表性的成果有：乔华、张 双全采用实证研究方法考察了e v a 和其他传统评价指标与公司价值的相关性，比较各类指 标与市场附加值回归方程的拟合度，发现e v a 的解释能力明显高于其他指标，表明e v a 具有较强的价值相关性。孙铮、李增泉选择了包括e v a 在内的五种收益指标，比较他们与 价值的相关性。得出结果：经济收益的价值相关性强于会计收益的价值相关性，经济收益 相对于会计收益具有信息增量，但在不同的股票交易所，收益的价值相关性表现出一定差 异。柯原使用经济增加值指标对福建上市公司竞争力进行了分析，并提出了e v a 的实施必 须与公司治理结构的改革相配合，e v a 评价指标的应用必须建立在财务数据真实可靠的基 础之上的建议。关新红在对国外先进理论做了大量的分析的基础上，对我国商业银行e v a 的实施进行了可行性论证，对我国商业银行的绩效评价体系的发展做出了有益的建议，认 为改进我国商业银行绩效评价的有效方法是风险调整的绩效评价。杨丹、薛舒选择了中国 4 上市公司中的房地产企业，以样本的年度会计报表和思腾斯特中国公司公布的各种样本的 e v a 值为研究依据，运用规范和实证的研究方法，建立了计量模型，对中国上市公司的e v a 和传统绩效指标进行回归分析和相关分析，用以判断e v a 的有效性。研究结果表明：由于 各种因素的影响，运用e v a 评价中国上市公司绩效时，在有效性上与传统绩效指标存在一 定差异。 1 3 1 研究的方法 1 3 研究的方法和研究框架 本文采用了规范分析和实证分析相结合、定量分析和定性分析相结合的方法。本文采 用规范性方法体现在中国上市公司e v a 评价体系模型的建立和计算方法的确定上，而利用 构建的计算模型对实施了e v a 体系的天威保变电气股份有限公司( 股票代码：6 0 0 5 5 0 ) 经 营绩效的分析上则运用了案例实证分析方法。定性分析主要体现在会计调整内容与方法、 中国实施e v a 的制约因素等方面。而对样本公司绩效的评定比较方面进行了定量分析。 1 3 2 研究框架 为了实现对中国上市公司e v a 绩效评价体系做出准确地分析和判断，能够更好地使中 国引入这种全新的价值理念，本文的研究将按照以下思路进行： 1 问题提出 文章本部分主要是介绍文章选题目的、选题意义等，并确定了研究方法和框架，为以 后各个部分的研究做好充分准备。 2 理论综述 为能够构建基于e v a 理论的中国上市公司绩效评价指标体系，文章本部分对业绩评价 理论和e v a 理论进行概述，并分析现行我国企业业绩评价指标体系及其缺陷。 3 模型构建 结合中国企业的自身特点及其所处的特殊经济环境，文章本部分是确定中国上市公司 绩效评价的e v a 评价体系的基本框架，并介绍e v a 的会计调整原则、方法和内容。 4 实例分析 本部分将根据设计出的e v a 计算模型，通过选取在上市公司中己经实施e v a 体系的样 本公司e v a 值与传统财务指标的对比分析实施这种全新绩效评价体系的效果。 5 因素分析 囡 日 圃 冷 i 因素分析 j2。夕 1 - - - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - - _ _ _ _ _ - _ _ _ _ _ 一，7 1 4 论文创新点 标体系及其缺陷 中国上市公司绩效评价的 e v a 评价体系的基本框架 e v a 的会计调整原则、方 法和内容 以样本公司为实例，计算 其经济增加值( e v a ) 分析实施这种全新绩效评 价体系的效果 对中国上市公司在实施 e v a 绩效评价体系过程中的制 约因素进行尝试性的分析 针对这些制约因素进一步 提出作者的几点参考性对策建 议 1 1 论文的主要框架 本文基于前人的研究基础提出了更为准确的符合中国上市公司的e v a 绩效评价体系， 包括：调整哪些会计项目、如何确定资本总额等，并给出了计算e v a 评价体系指标的一 般步骤。根据建立的e v a 指标体系模型对样本公司进行了e v a 值的计算，并通过与传统会 6 o 团o 7 第2 章 2 1 2 1 1 业绩评价的基本含义 业绩评价( p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ) ，是指运用数理统计和运筹学的方法，通过建 立综合评价指标体系，对照相应的评价标准，定量分析与定性分析相结合，对企业一定经 营期间的盈利能力、资产质量、债务风险以及经营增长等经营业绩和努力程度等各方面进 行的综合评判。 2 1 2 业绩评价的构成要素 业绩评价由财务业绩定量评价和管理业绩定性评价两部分组成。 ( 一) 财务业绩定量评价 财务业绩定量评价，是指对企业一定期间的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增 长四个方面进行定量对比分析和评判。 1 企业盈利能力分析与评判主要通过资本及资产报酬水平、成本费用控制水平和经 营现金流量状况等方面的财务指标，综合反映企业的投入产出水平以及盈利质量和现金保 障状况。 2 企业资产质量分析与评判主要通过资产周转速度、资产运行状态、资产结构以及 资产有效性等方面的财务指标，综合反映企业所占用经济资源的利用效率、资产管理水平 和资产的安全性。 3 企业债务风险分析与评判主要通过债务负担水平、资产负债结构、或有负债情况、 现金偿债能力等方面的财务指标，综合反映企业的债务水平、偿债能力及其面临的债务风 险。 4 企业经营增长分析与评判主要通过销售增长、资本积累、效益变化以及技术投入 等方面的财务指标，综合反映企业的经营增长水平及发展后劲。 ( 二) 管理业绩定性评价 管理业绩定性评价，是指在企业财务业绩定量评价的基础上，通过采取专家评议的方 j j 化成，刘俊勇，孙微企业业绩评价 m 北京：中国人民人学版社，2 0 0 4 8 式，对企业一定期间的经营管理水平进行定性分析和综合评判。 2 1 3 业绩评价的选取原则 企业业绩评价的选取至观重要，科学地选取企业业绩评价指标，可以为出资人行使经 营者的选择权提供重要依据；可以有效地加强对企业经营者的监管和约束；可以为有效激 励企业经营者提供可靠依据；还可以为政府有关部门、债权人、企业职工等利益相关方提 供有效的信息支持。应该遵循以下几条原则 ： 1 指标必须与企业目标一致或正相关，即常说的目标一致。从制度经济学角度讲， 在存在交易费用的情况下，不同制度安排将导致效率不同的资源配置。业绩评价指标，本 质上是企业内部的一种制度安排，因此必须考虑它是否能使得评价客体作出与企业目标相 符的决策，从而实现有利于企业的资源配置。 2 在财务指标与非财务指标间达成平衡。财务业绩与非财务业绩都是企业总体业绩 不可或缺的组成部分。财务指标往往都是一种结果指标，需要辅之以过程指标( 往往是一 些非财务指标) 。因此，业绩评价除了要关注企业内部管理水平及生产率的提高外，还应 充分关注客户满意程度、企业产品市场占有率、技术创新与产品创新、员工满意程度等非 财务因素。因此，要对非财务指标合理分类，并实现从定性到定量的转化，使之与财务指 标之间达成平衡。 3 兼顾短期和长期利益。企业需要发展，发展才是硬道理，但是过分强调短期利益， 以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果是不可取的，应该着眼于企业的长远发展，强调企 业长期利益。因此，既要坚持能够保持企业短期效益的业绩评价指标，又要兼顾促进企业 可持续发展的业绩评价指标，比如：技术创新指标和职员指标等。 4 指标要与企业实际相结合。众所周知，企业的生命周期分为创立、发展、成熟、 衰落四个阶段，由于在各个阶段市场状况、企业经营风险、现金流状况均不相同，所以业 绩评价指标也各不相同。另外，各个企业之间的实际情况不同，业绩评价指标也不尽相同。 5 指标必须尽可能地在控制范围之内，亦即尽可能少地受其他部门或个人行为的影 响，这一原则实际上类似于成本分配中的“可控性原则”。 2 2e v a 理论概述 经济增加值( e v a ) 又名经济利润，是2 0 世纪8 0 年代在美国兴起的种可以广泛用于 企业内部和外部的业绩评价指标。作为企业管理中有用的工具之一，e v a 可以全面地衡量 李玲玲企业业绩评价一方法与运用 m 北京：清华大学 i l 版丰七，2 0 0 4 口贝内特思特箸康雁译探谆价值一2 l 世纪高管人员的圣经【m 】北京：中国财政经济j 版杜，2 0 0 4 9 企业的经营业绩，反映管理价值的所有方面。 2 2 1e v a 的起源和发展 经济增加值并非是个新概念，作为一种度量企业经营业绩的指标，已有3 0 0 多年的历 史。e v a 的历史根源可被追溯到古典经济学家提出的“剩余收益( r e s i d u a li n c o m e ) 这 一概念。早在亚当斯密的国富论里就曾强调，资源的利用之收益要超过资源之获得 所付出的机会成本。古典经济学的集大成者马歇尔于1 8 9 0 年在其著作经济原则 ( p r i n c i p l e so fe c o n 伽i c s ) 中提到：只有在净利润基础上减掉投入资本以现行利率计 算的利息，才能获得实际意义上的利润。马歇尔将这种“实际上的利润 称为“经济利润 ( e c o n o m i cp r o f i t ) 。 基于马歇尔的陈述，经济学家对利润的定义很明显地不同于当前使用的会计利润指 标，如息税前利润或者净营业利润等。也就是说，经济利润和会计利润之间关键的区别在 于：古典经济学家认为，除非该公司的收入已经补偿了公司运作所产生的经常性生产和营 业费用，以及为企业所有者投入的资本提供了正常的回报，否则公司没有真正的盈利。其 实，这种收益的剩余观正是当今经济利润观的全部精髓所在。 尽管e v a 植根于古典经济学理论之中，但是2 0 世纪三位美国经济学先驱以公司评价 为背景更加充分地扩展了经济利润的含义，他们分别为2 0 世纪3 0 年代的欧文费希尔、 2 0 世纪5 0 年代末6 0 年代初的诺贝尔获奖者佛朗哥莫迪格里昂尼和莫顿咪勒。欧文费 希尔在公司净现值( n p v ) 和公司期望现金流的折现之间建立了基础性的联系。而莫迪格 里昂 尼和米勒证实了某一公司企业价值和股票价格的主要驱动力是公司投资决策( 就像是在正 净现值决策中所表现的那样) ，而不是公司的负债和权益构成的资本结构组合。 1 9 8 2 年，j o e l m s t e r n 与g b e n n e t ts t e w a r t 合伙成立财务咨询公司，专门从事 e v a 应用咨询，并将e v a 作为商标在美国进行注册。1 9 8 8 年为了介绍和推广e v a ，他们创 办j o u r n a lo fa p p l i e dc o r p o r a t ef i n a n c e 季刊，随后e v a 引起了管理学界和产业界 的广泛关注。8 0 年代中期，以可口可乐，a t t 为代表的一批美国企业开始尝试经济增加 值作为衡量业绩的指标引入企业的内部管理之中，并将经济增加值指标最大化作为企业的 目标。9 0 年代中期以后，e v a 概念迅速风行欧美，以e v a 为核心的新型企业绩效管理系统 黄卫伟。李春瑜e v a 管理模式 m 北京：经济管理出版社。2 0 0 5 1 0 在全球范围内开始得到广泛采用，九十年代中期逐步扩展至欧洲，其后发展至拉美及亚洲 地区。目前在美国，加拿大，欧洲，墨西哥，巴西，澳大利亚，新西兰和南美的许多公司 和企业，已采用e v a 作为财务经营业绩的重要评价指标，e v a 正取代传统的业绩评价指标， 成为衡量企业经营业绩的主要标准。 2 2 2e v a 的定义和计算 e v a 是指企业税后净营业利润与全部投入资本成本之间的差额。企业所运用的所有资 产，无论是股权投资还是债券投资都有其成本，只有企业创造的利润超过所有成本( 包括 股权和债务成本) 之后的结余才是真正的价值创造，这个就叫e v a 值。它不同于会计利润 而是从税后净利润经过一定的调整后再扣除所有资本成本之后的经济利润值。 e v a 在数值上等于经调整后的税后净经营利润减去全部资本成本总额的剩余收入。计 算方法为： 经济附加值( e v a ) = 税后净营业利润( n o p a t ) 一资本成本( w a c c ) 资本总额( c ) 简单来讲，e v a 主要的计算变量有以下三个： 1 税后净营业利润：它等于税后净利润加上利息支出部分，即企业营业收入减去除 利息支出以外的全部经营成本和费用后的净值。它是在不涉及资本结构情况下企业经营所 得的税后利润。 2 资本总额：它是所有投资者( 债权人和所有者) 投入企业经营的全部资本的账面价 值，包括债务资本和权益资本。 3 加权平均资本成本：它是债务资本的单位成本和权益资本的单位成本根据债务和 权益在资本结构中各自所占的权重计算出的平均单位成本。 2 2 3e v a 的本质 思腾公司根据e v a 在实践中的应用，明确提出了e v a 的“f o u rm s ”即评价体系 ( m e a s u r e m e n t ) 、管理体系( m a n a g e m e n t ) 、激励体系( m o t i v a t i o n ) 和理念体系( m i n d s e t ) ， 从而更直观地阐述了e v a 体系的本质特征 。 1 - 评价体系( m e a s u r e m e n t ) 评价体系是e v a 体系的根本，同时也是其他三个体系的基础。传统的企业经营绩效评 价，通常用股东权益报酬率、总资产报酬率、销售净利率、每股收益等指标。这些指标因 谷棋，于东智e v a 财务管理系统的理论分析 j 会计研究。2 0 0 0 年第1 1 期：2 卜2 3 。谷棋子东智e v a 财井管理系统的理论分析 j 会计研究，2 0 0 0 年第l l 期：2 卜2 3 。黄世伟，李眷瑜e v a 管理模式 m 北京：经济管理f l i 版社，2 0 0 5 1 1 没有考虑资本成本因素，不能反映资本净收益的状况和资本运营的增值效益而存在局限 性。在这种情况下，企业盈利大于零并不意味着企业资产得到了保值增值。为了考核企业 全部投入资本的净收益状况，要在资本收益中扣除资本成本。而e v a 作为衡量企业绩效比 较准确的尺度，充分考虑了资本成本问题，对无论处于何种时间段的企业绩效，都可以作 出较为准确恰当的评价。 2 管理体系( m a n a g e m e n t ) 以传统会计报表税后净利润核算为中心的效益指标没有完整核算企业的资本成本，这 将导致管理者可能淡化和无视股本融资资本成本，将权益资本看作一种无成本的资本。缺 乏对权益成本核算的模式将导致其管理行为异化，如：不计成本地扩大股权融资规模，盲 目筹资，盲目投资：企业内部人利益分配往往只与利润目标关联，激励管理者以扩大权益 投资方式去追求利润目标，而单位资金效益普遍低下；以较少的经营利润形式，掩盖实质 上的经营亏损等。在现有效益会计核算体系中，没有一个完整的成本概念，由于没有核算 投资人的机会投资成本，缺乏这一部分成本的约束，在微观上损害了投资人的利益，从宏 观上有可能会表现为：企业表面盈利，而资本总量却正在实质性地缩减。 在e v a 体系下，企业管理的所有方面全都囊括在内，包括战略企划、资本分配、并购 或撤资的估价、制定年度计划一甚至包括每天的运作计划，从而促进企业树立完整的成本 观念，促使企业树立以长期发展为本的经营战略。 3 激励体系( m o t i v a t i o n ) 用e v a 进行评价时，企业经营管理者不仅要注意他们创造的实际收益的大小，还要考 虑他们所应用的资产量的大小以及使用该资本的成本大小。这样，经营管理者的激励指标 就与投资者( 即股东) 的动机( 即使其财产增