（会计学专业论文）基于经济增加值（eva）的企业价值管理研究.pdf

硕士学位论文 摘要 2 0 世纪8 0 年代，资本市场的快速发展乃至全球化发展态势给了管理者 一个深刻的教训；资本具有高度的流动性，如果你今天不为股东争取到其要 求的最低回报，明天资本就会流向那些最能增值的地方，企业必须为资本的 使用付出费用。股东也意识到自己所投放的资本保值的真正含义机会成 本必须得到弥补，评价管理者的真实业绩必须扣除所有的成本。 传统的会计利润及相关指标并不能真正反映股东的价值创造，因为他们 不仅忽视了权益资本成本，而且受到会计准则的制约，容易导致价值的扭曲。 由美国斯特恩斯图尔特公司( s t 啪s t e w a f t ) 于2 0 世纪9 0 年代初发展起来 的一种新兴评价指标经济增加值( e v ae c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 是一种 基于价值创造的衡量体系，真实地反映了企业所创造的价值，把企业经营导 向目标从规模导向引导为价值导向。基于此，e v a 的管理体系能将纷杂的评 价指标整合为统一的标准：即经营活动是否为股东创造最大的价值。 本文首先以价值管理为出发点，通过对价值管理思想的阐述、传统价值 管理模式与e v a 评价指标的对比及公式的推导，从理论上验证了e v a 是基 于并且优于传统价值管理体系的一种先进的管理体系。 接下来通过对e v a 与企业价值、市场增加值( m v a ) 关系的理论研究， 得出e v a 系统的目标与价值管理的思想是完全吻合的。并分别从企业价值评 估体系、业绩评价体系、激励机制三方面探讨了e v a 在企业价值管理中的应 用。 实证部分通过思腾思特中国公司在证券之星网站( w w 砒s t o c k s t a f c o m ) 公布的2 0 0 l 、2 0 0 2 年的e v a 数据和相应的m v a 数据，首先对e v a 与m v a 的相关性进行了研究，得出e v a 对m v a 有较强的解释度，且e v a 对市场价 值的影响是长期的。其次对传统业绩评价体系与e v a 指标做了整合实证研 究，得出整合了e v a 指标以后的业绩评价体系比仅使用传统的业绩评价体 系对上市公司进行综合评价效果明显结论。 总之，e v a 是一种符合价值管理的一种新型管理理念，它给企业注入了新 鲜血液，给予了企业一种新的思维方式。我们有充足理由认为e v a 管理体系 对价值驱动型企业在价值管理方面有重要的作用，正确理解e v a 的价值创造 机制对我国当前企业发展裨益颇深。 关键词：企业价值；价值管理；经济增加值；市场增加值；价值创造； 因子分析 基于经济增加值( e v a ) 在企业价值管理中研究 a bs t r a c t b yt h ee n do f1 9 8 0 s ，m 柚a g e r sl e a r n e dal e s s o n 疗o mt h ef a s tc h a n g i n g c a p i t a lm a r k c ta n dt h et r 蛐do fg l o b a l i z a t i o nt h a tc a p “a lh a sh i g hm o b i l i t y 一一i f y o uc o u l d n tb r i n gt h er e q u i r e dr 州孤dt os h a r e h o l d e r s 。c a p i t a l t h e yw o u l df l o wt o w h e mt h e yc o u l dm a k ei t e n t e r p r i s e sm u np a yf o ft h ec a p i t a lt h a ti se m p l o y e d a n dt h es h a r e t l o l d e r sf e a l i z et h a to p p o m i n i t yc o s t ar e a le v a l u a t i o no f m a n a g e r s l p e r f b 姗a n c em u s tt a k ea l l t h ec o s ti m oa c c o u n t h o w e v e r ，t h et f a d i t i o n a la c c i i n t i n gp f o f i ta n dm m n i n gm e a 娜r e m e mc a n n o t u l yi n d i c a t e3 h a r e h 0 1 d e r sv a l u ec r e a t i o n ，p a n l yb e c a u s et h e yn e g l e c tt h ec o s to f e q u i t y a n dc a nl e a dt ov a l u ed i s t o f t i o n 蛐b j e c t t o a c c o u m i n gp r i n c i p l e s e c o n o m i cv a l u ea d d e da r i s e si n1 9 9 0 s ，w h i c hi 8p r o p o s e db ys t 咖s t e w a r t e v a i sak i n do fm e a s u f e m e n ts y s t e mc r e a t e do nt h eb a s i so fv “u e ，ht m l l yr e f l e c t s t h ev a l u et h a te n t e r p r i s ec r c a t e sa n di e a d st h eb u s i n e s sg o a lo fe n t e r p r i s e 矗o m s a l et ov a l u e b e c a u s e0 ft h i s ，t h em a n a g e m e n ts y s t e mo fe 、，ac a nc o m b i n et h e a p p r a i s a i i n d e xm i x e dc o n 如s i n g l yf o rt h eu n i f i e ds t a n d a r d ：n 锄e l yw h e t h e rt h e b u s i n e s sa c t i v i t i e sc r e a t et h eg r e a t e s tv a l u ef o rs h a r e h o i d e f t h i sp a p e rp r o v e st h a te v ai sak i n do fa d v 锄c e dm a n a g e m e n ts y s t e m t h e o f e t i c a l l yo nt h eb a s i so f t r a d i t i o n a lv a l u em a n a g e m e n ta n di ta l s os u p e r i o rt o t r a d i t i o n a lv a i u em a n a g 锄e m ，t h em e t h o dt og c tt h er e s u l t si sb yc o m p a r i n gw i t h t m d i t i o n a lv “u ei n d e ) 【柚d b yd 甜v i n go f t h ef o m u i a a n dt h e np a s st oe v 氆e n t e r p r i s e sv a l u e v a i u e a d d e d ( m v 砷t h e o r e t i c a l r e s e a r c ho f t h er d a t i o no f m a f k e t ，ti st o t a l l yi d e m i c a l t oo b t a i nt h e9 0 “0 f e v a s y s t e ma i l dt h o u g l l to f v a l u em 锄a g e m e m i i lr e a lc a s ep a n ，t h ep a p 盯h a sc h o s e nt h es t 锄s t e w a ni nc h i n ac o m p 柚y p r o 枷l g a t e d2 0 0 l ，2 0 0 2e v ad a t u ma n dc o 玎e s p o n d i n gm v ad a t u m f i r s t m s e a r c h e dt ot h er e l e v a n c eo fe 、後柚dm v a d r a wt h ec o n c l u s i o nt h a te v a h a v i n gs t r o n g 盯m l e v a n c et om v a ，a n dt h e n ，佗s e a r c h e dt 0t h em l e v a n c eo fe v a a n dt r a d i t i o n a li n d e x w ec a nc o n s i d e rt h a t to b v i o u sc o n c l u s i o no fr e s u l ts t o l i s t e dc o m p 孤妨o i ne v ai n d e xf o r h i e v e m e n ta p p f a i s y s t e mt h 觚t r a d i t i o n a l a c h i e v e m e n t 印p r a i s es y s t 锄 1 naw o r d ，e v ai st h a tan e wk i n do fm a n a g e si d e aw h i c ha c c o r d sw i t hv a l u e m a n a g e m e n t h a v eo 肫r e dan e wm o d e0 f t h i n k i n gt oe m e r p r i s e s w bt h i n ke v a m a n a g e m e n ts y s t e mh a sm a d ei m p o f t a mc o n t f ! i b u t j o ni nv a l u em a n a g e m e 眦t o 蛐t e r p n s e s 硕士学位论文 k e yw o r d s ：e n t e r p r i s em a n a g e m e n t ；v a l u em 粕a g e m e n t ；e v a ； m 、7 a ； v h i u ec r e a t i o n ；g e n ea n a l y s e 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名：忍x 氓 日期：山。占年，月，9 日 ) 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名： 导师签名： 日期：文- 6 年，1 月，7 日 日期：如。年f f 月f 7 日 硕士学位论文 1 1 问题的提出 第l 章绪论 随着我国社会主义市场经济的建立和发展，资本市场的逐步完善，以及 国有企业股改的进一步深化，越来越多的证据表明，股东财富的创造并非来 自牺牲其他利益方，恰恰相反，新的股东价值充分考虑到其他利益相关者的 需要，包括管理人员、职工、债权人、供应商、顾客和所在地区。只有满足 了这些重要的利益相关者，企业才能真正为股东创造财富【企业综合效率 的最终体现，即战略竞争优势的形成和保持的最终目的是股东价值最大化和 企业资本的市场价值最大化 而现代公司所有权和经营权的分离，造成了长期困扰管理者和股东的内在 利益冲突，公司治理机制的不断完善，并没有减弱利益冲突的程度管理者为 了自己的利益而欺瞒股东和公众，严重损害了股东利益，造成这种冲突的深层 原因是二者利益的不一致。为有效约束和激励管理者，降低委托代理成本上升， 需要找到一种确保二者利益一致的机制。价值管理的理念是以价值取向为标 准，使股东、管理者和所有利益相关人的利益在价值创造上保持一致。 价值管理的理念具体包括：( 1 ) 股东财富最大化作为公司存在和发展的首 要目标；( 2 ) 以对公司价值的贡献度判断一项决策；( 3 ) 价值管理是以价值创 造为中心。 1 2 企业价值管理( v b m ) 与e v a 指标体系的引入 受托责任与决策有用是曾经被反复讨论的两个会计基本目标，其实质内 容可归结为业绩评价与权益估价，但究其本质来说，两者统一于企业的价值 管理。当会计用一个底线数字( b o t t o ml i n e ) 来区分已实现和未实现的价值 时，权益估价与业绩评价就会产生矛盾。这是因为，会计确认的价值越多， 其中包含的未来信息就越多，需要预测的未来剩余收益就越小，也就更有利 于权益估价，但这种对实现原则的突破给业绩评价带来了困难，未来将创造 的价值需要未来付出努力和获得，不能用来衡量过去的工作业绩。这是会计 面临的一个两难问题，需要在两者之间做出合理的权衡【3 i 。因此，企业必须 以价值取向为标准，对所有重要过程和决策进行安排。从e v a 广泛取代会计 收益作为业绩衡量指标来看，e v a 是一种特定形式的剩余收益，作为一种业 绩衡量指标，关注的是企业已经和正在创造的价值，e v a 的目标是既要准确 反映每一期的价值以及时进行业绩考评与奖惩，又要兼顾一个较长时期的价 基于经济增加值( e v a ) 的企业价值管理研究 值创造以考虑长期业绩，保持对经理人员的长期激励，杜绝短期行为，因此， e v a 是以经济利润为己任，同时确保企业长期价值在各期间合理地体现。 l ，传统价值管理模式的缺陷 一般来说，传统的价值管理模式以追求利润最大化为目标，可以用下图 1 1 来描述； 恋7 目掣 么旋术管理长期计暮 执行情况 产量、库存等指j 业务管理k 删决_ 弋 日计划i 执行情况 作业层一线操作 图1 1 传统的价值管理模式 从图1 1 来看，这种经济管理方式存在着一定的问题； ( 1 ) 管理、决策权力的过分集中，使得整个管理过程是一种自上而下的 指令形式的控制过程，这影响了决策的速度。同时，严格的、过多的层级控 制也阻碍了信息顺畅、有效的沟通，直接影响到管理的科学性和灵活性。 ( 2 ) 由于是基于利润最大化的前提，这必然导致经营管理活动要么集中 于规模要求利润的增长，要么集中于投资回报率，这将使企业不能有效 地处理机会与风险，不能将长、短期目标正确、有机地结合，不利于企业价 值的提升。 ( 3 ) 由于企业经营管理的各个层次的目标不统一、业绩标准不一致，必 然导致经营管理的各个层次、各个部门之间活动不协调，影响企业整体经营 管理活动的组织和正常开展。 ( 4 ) 由于业绩评价缺乏统一、有效的标准，使得对企业的各个层次、部 门在各个时期的业务绩效的统一考核变得十分困难，有的部门甚至不能用某 些指标来考核，这将导致对企业的实际状况、能力的认识不足，不能及时、 有效地发现问题，以调整经营策略与方法。同时，还不利于管理工作的有效 进行、弱化约束与激励。 2 、e v a 指标的引入 2 硕士学位论文 由于上述弊端的存在，传统的价值管理模式受到了一定的冲击。而e v a 的基础是企业价值最大化，这使得评价的指标体系与企业经营的基本目标统 一起来，它可以很直观地反映出公司的价值变化。e v a 不仅是一种评价指标， 从更深层次上来考虑e v a 实际上体现了一种管理思想和方法。基于e v a 的 管理框架，可以用下图1 2 简要描述： 图1 2 基于e 、，a 的管理框架 与传统的追求利润最大化为基础的管理模式相比，这种基于e v a 的管理 方法以公司价值为驱动的，它的所有经营管理活动都是围绕公司的价值提升 而展开的。公司价值目标是分别直接作用于企业的各个经营管理层面的，各 个层次、部门的目标都是在不同层次、部门之间的交流中产生的。在e v a 的 管理模式中，它强调自上而下的管理，通过让公司的各个层面都参与到管理 活动中去，实现了有效的双向交流，提高了决策的及时性和科学性并将大部 门决策、控制的权力下放到企业管理的各个层面，每个部门都可以按照目标， 根据实际情况自主地进行决策和控制。 通过对图1 1 和图1 2 的比较我们可以发现，以基于e v a 的管理模式进 行管理，企业将会在以下几个方面受益： ( 1 ) 管理者清楚地知道公司的价值是与公司未来现金流相关的，则会更 加注意资源配置的效率，以创造更多的股东回报。 ( 2 ) 有利于公司经营管理各个层面的目标统一，每个层次、部门的管理 者都清楚本单位目标与公司整体目标的相互关系。同时，在e v a 指标的压力 下，公司各个层次的管理者都会更加注意节约资源，降低成本。 ( 3 ) 由于e v a 指标体系涵盖了各个管理层次，这使得公司的经营管理 基于经济增加值( e ”) 的企业价值管理研究 活动能够很好地将各个部门长、中、短期的目标有效地结合在一起，使得管 理与决策更加科学。 ( 4 ) e v a 的管理强调权力的有效分散，可以避免控制层次过多带来的弊 端，同时促进组织结构“扁平化”，增强组织及其经营管理的灵活性，提高管 理、决策的效率与有效性。 e v a 之所以受到推崇，其主要意义还在于它使得企业的整个经营管理活 动围绕着公司价值而展开，努力并尽可能地挖掘公司价值创造的潜能，以实 现股东权益最大化的基本目标，形成了一种与传统管理思维不同的以企业价 值为基础的经营管理模式。e v a 的应用使得企业的经营管理人员必须面对新 的挑战。由于经营管理活动的目标的变化，他们经营管理活动的基础必须从 重视利润最大化转移到重视企业价值方面来，必须改变传统的经营管理思维 与模式，要以企业价值为驱动来开展企业的经营管理活动。 1 3e v a 基本概念及理论发展过程 e v a 是经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 的英文缩写。简单地说， e v a 就是企业税后净经营利润扣除经营资本成本( 债务成本和股本成本) 后 的余额。e v a 理论的核心思想是：一个公司只有在其资本收益超过为获得该 收益所投入的资本的全部成本时，才能为股东带来价值。与其他财务分析工具 相比，e v a 理论是站在股东的立场上来考察公司的经济价值。因为如果所投 资的企业的税后净利润低于用同样的资本投资于其它风险相近的有价证券的 最低回报，那么这笔投资对投资者来说是无利可图的，甚至是很吃亏的事情。 e v a 的概念可用如下公式表示： e v = 小t o p a = r - w a c c t c 式中，e v a 经济增加值； n o p 觚一一税后净营业利润； w a c c 加权平均资本成本 t c 全部投入资本 e v a 理论的产生可以追溯到诺贝尔经济学家默顿米勒和弗兰科莫迪 利亚尼关于公司价值的经济模型。米勒一莫迪利亚尼的理论主要把现金流贴 现法作为一个流程，将净现值作为一个指标，评价企业的内在价值，反映了 现实世界中企业的市场运作过程，对投资起到重要的指导作用。并且他们提 供了一个理论框架，以便把e v a 作为一个度量业绩的指标和建立激励制度的 基础，以便管理者的行为与股东的利益相一致。 e v a 真正作为一种系统的管理工具应用于企业实践，得益于斯特恩斯 图尔特公司( s t e ms t e w a r t ) 的贡献。正式提出e v a 并将e v a 作为商标注 4 硕士学位论文 册的斯特恩于1 9 6 4 年从美国芝加哥商业学院毕业后，进入一家投资银行工 作，通过实际考察和不懈地思考，他深感当时流行的会计准则及在此下的会 计收益、每股收益等指标对衡量公司价值有着严重的缺陷。会计收益指标扭 曲了企业的真实业绩，以会计收益指标作为激励变量，会使激励失去其应有 的功能。1 9 8 2 年，斯特恩离开投资银行与美国e v a 专家本耐特斯图尔特 合伙成立了斯腾斯特财务咨询公司，专门从事e v a 理论的应用咨询，并于 1 9 8 8 年创办 公司财务应用季刊，在季刊上介结推广e v a ，e 、，a 开始走入 企业实践。 e v a 理论创立以后，重点在世界知名大企业中进行应用推广。许多大公 司的c e o 将e v a 基本原理与企业的具体实践相结合，进一步丰富了e v a 理 论的再提升。这充分证明了e v a 理论的生命力。 e v a 正式引入中国是2 0 0 1 年，斯腾斯特公司在中国上海设立了分公司。 之后，e v a 理论在中国企业中逐渐推行，一些上市公司，如青岛啤酒、东风汽 车等也相继宣布引入e v a 理论对公司进行价值管理。自2 0 0 0 年，斯腾斯特公 司开始为中国的上市公司进行e v a 排名，为帮助投资者发现有价值的公司起 到了指导作用。一些投资公司开始使用e v a 工具发现有价值的公司，对中国 的股市起到了深远的影响。 1 4 本文研究的意义 随着建立现代企业制度步伐的加快，中国企业面临企业制度变革和推进 科学管理的重要时期，引入e v a 管理模式，对于促进中国企业的健康发展具 有重要的现实意义。 首先，中国有不少企业面临经营困境，一方面企业急需增加主营业务收 入，提高企业可持续发展能力；另一方面如何节约成本，也成为了扭亏和增 盈的重要办法。但就在企业经济效益不佳、资金缺乏的情况下，我们也经常 可以看到企业一面削尖脑袋去筹集资金，资金到手后又不心疼，盲目投资， 只要设备和系统是尽可能的先进和复杂，花多少钱也在所不借，而不管这些 东西是否是市场所需，忘记了资金的成本。通过引进e v a 计划后，它能够使 企业在使用资源时变得更加谨慎和明智，企业各部门如工程部门和营销部门 相互沟通，了解究竟什么东西才是市场最需要的。 中国现在有很多上市公司几乎根本就没有股东价值这方面的意识，这就 更需要用e v a 来增强股东价值的观念，让经营者理解股市的运行，并在市场 活动中破除所有关于免费午餐的神话。 其次，在中国市场制度不够完善的现阶段，监督不得力，法制不完善， 使得。内部人控制”己成为侵蚀我们企业健康机体的毒瘤。管理者的道德风 基于经济增加值( e v a ) 的企业价值管理研究 险和逆向选择大大增加了企业的代理成本，侵蚀了股东的财富。e v a 作为一 种全新的管理模式和激励机制，使代理人和委托人的利益保持一致，将股东 的利益与企业家的利益很好地结合起来，为解决公司治理结构问题提供了当 下最具有操作性的一个方案。 另外，用e 、，a 作为业绩评价指标可以大大减少目前许多企业的虚增利润 问题，提高企业的盈利质量。在以盈利为标准的激励制度下，管理者有操纵 利润的动机，利用现行会计制度进行“合理”调整而造成的利润虚高。而e v a 对税后净营业利润的调整，这些调整从一定程度上把管理者在会计报表上操 纵利润的渠道杜绝了【”l 。 1 5 有关文献综述 l 、国外研究情况 1 9 8 2 年，美国人m s t 啪与g b e n n e t ts t e w a n 在美国纽约合伙成立斯特 恩斯图尔特公司，推出能够反映企业资本成本和资本效益的e v a 指标，并将 其注册为商标。经过近2 0 年不遗余力的推广，经济附加值己经为美国资本市场 和企业所接受。越来越多的企业集团采用经济附加值作为下属子公司业绩评价 和经营者奖励依据。他们在其公司网站( w w w s t e m s t e w a r t c o m ) 上公布了基于大 量公司样本的研究结论，指出公司在采用e v a 一段时间( 最多五年) 后，它的股 票回报相对于未采用e v a 的竞争者的来说要高。并且，s t e m s t e w a r t ( 1 9 9 9 ) 报告 说，当基于可比较的市场资本化基础上时，已经采用e v a 的公司的业绩优于 它们的竞争对手，并指出e v a 具有以下几个优势： ( 1 ) e v a 消除了通用会计准则( g a a p ) 的经济扭曲，它关注有关真实经济 结果的决策。 ( 2 ) 通过税后净经营利润( n o p a t ) 与资本费用的比较，e v a 提供了影响 资产负债表与损益表或者二者之间权衡决策的更好评估方法 ( 3 ) e v a 涵盖了管理周期的各个方面 ( 4 ) e v a 将奖金计划从预算目标中解脱出来 ( 5 ) e v a 使决策制定变得一致并且更加迅速，而且加强了沟通与团队协 作 s t e w a n 发现，e v a 是一个有用的管理工具，其作为公司治理的标准己得到国 际公认，e v a 是建立财务管理和激励补偿的一体化分析框架的重要指标。e v a 通过提供这样一个框架，可以重新配置资源来为公司、顾客、雇员、股东和经 理刨造持久的价值。 乔尔斯特恩( j o e lm s t e m ) 和g 贝内特斯图尔特( g b 吼n e t ts t e w a n ) 将 理论突破加以完善，表述成个容易理解的体系，以便于管理人员用来指导公 6 硕士学位论文 司的资源配置【4 l 。 s m a y f i e l d 认为，通过投资于正n p v 值的项目和放弃那些资本成本大于资本 回报的现有产品及项目，可以提高股东价值。难点在于计算其增加值和鼓励经 理及雇员创造长期价值。如果企业会计人员熟悉剩余价值概念，那么这一概念 在作为评价隐含业务绩效的工具的经济价值计量中的意义，不亚于传统会计概 念的作用。在有效地使用和补充后，这一概念是战略计划、投资评价、价格决 策的优秀工具和激励计划的基础。 p a t t 柚a y a l 【和m u k h e i j e e 认为，e v a 的不足在于，虽然它解决了过量资本投 资的问题，但也导致经理稀释现有资产并且使得未来投资不足。 p u t n 锄认为i 扪，要理解为什么投资者对1 9 9 5 年和1 9 9 6 年的美国股市看涨是 正确的，为什么1 9 9 7 年可能是一个波动较大的年份，可以把整个证券市场当作 一个大公司来分析。这时，类似e v a 这样的分析框架就十分有用。e v a 在分析 股东价值是如何创造的时，着重强调五个关键因素，即：税后的扣除融资成本 之前的净营业利润；资本的加权平均成本；业务的投资；投资回报率：竞争优 势时期。 奥克兰大学教授罗伯特克莱曼将7 0 家e v a 企业的股市表现与一组规模相 似的同行业企业进行了比较【6 l 。克莱曼教授发现，e v a 企业宣布开始应用e v a 的年度平均财富创造比同行业企业高出2 9 ，正式应用的第一年高出的比率为 1 2 ，而第二年则为1 2 2 。 除此之外，许多学术研究者论证了e v a 的其他好处， ( 1 ) 通过将经理和其他雇员的补偿与e v a 指标联系起来使得管理者和股 东的目标更趋一致( d i e r k s & pa _ t e l ，1 9 9 7 ) ( 2 ) 通过有效的激励补偿使雇员向企业家转化每年的绩效评估与经理补 偿联系起来提供资本配置的正确动力( b o o 饥1 9 9 7 ) ( 3 ) 在追求短期结果的同时长期绩效并不要做出牺牲q o o t i i 1 9 9 7 ) ( 4 ) 相对其他传统指标，e v a 与股票价格具有更高的相关性，同时，e v a 能够提供其他传统会计指标( 如e p s ，r o a 和r o e ) 不能反映的重要信息价值 ( c h & d o d d ) ( 5 ) 比投资回报率( r o i ) 具有更好的目标一致性 另外，一些研究者通过调查也发现了与e v a 有关的事实，如西蒙斯商学院 的詹姆斯l 格兰特( j 枷e sl g m n t ) 发现e v a 能比其他方法更好的解释m v a 的变化。匹兹堡大学的肯尼斯莱恩( k e n n e t hl e h n ) 和安妮尔k 马吉亚( a n 1 k m a i 【h i y a ) 发现了另一个关于e v a 和m v a 关系的有趣事实，具体的说，在m v a 和e v a 低的公司里，首席执行官被解职的可能性比m v a 和e v a 高的公司里高一 倍以上，而首席执行官解职率和股本回报率( 或资产回报率) 之间不存在相关性。 7 基于经济增加值( e v a ) 的企业价值管理研究 换句话说，首席执行官应当根据m v a 和e v a 来评价自己的业绩，因为不管他们 喜欢与否，股东们是这样做的【7 1 e v a 作为衡量企业业绩和企业价值的指标，在9 0 年代初开始在美国流 行，到9 0 年代中期逐步扩展至欧洲，其后又发展至拉美、亚洲地区。迄今该 指标已广泛应用于4 0 0 多家企业和机构，如可口可乐、西门子、索尼、高盛 等。与此同时，无论是企业、投资机构还是管理学专家，对它的评价颇高。 彼得德鲁克认为它是。衡量全员劳动生产率的重要标准，它反映了管理人 员能够创造和提高价值的所有方面。”美国证券管理发表的一篇文章认为 e v a “永久性地改变了投资经理理解公司盈利能力的方式。” e 、r a 的著作主要有： ( 1 ) e v - a 如何为股东创造财富：思腾思特公司副总裁a l 埃巴著。 ( 2 ) 价值探寻：思腾思特公司合伙人贝内特斯图尔特著。 ( 3 ) m a 挑战；思腾思特公司合伙人约尔思腾恩著 2 、国内研究情况 在我国，由于引入e v a 的时问不长，特别是我国资本市场形成时间较短， 实证研究难度较大，使得研究还不够深入，主要停留在理论探讨和思想的介 绍上。在实践中，由于我国企业普遍的基础管理比较薄弱，主动提出应用的 企业很少，所以e v a 在我国的管理研究和应用尚处于起步阶段。其主要成果 略述如下： ( 1 ) 有关e v a 理论框架文献的介绍。2 0 0 0 年1 1 月，谷祺和于东智教授 在“会计研究“杂志上发表的文章e v a 财务管理系统的理论分析对e v a 的思想渊源进行了论述，并介绍了e v a 指标对g a a p 的相应调整、e v a 标 准的制订及与e v a 相关的激励制度嘲。2 0 0 1 年l o 月，王庆芳在“当代财经” 杂志上的文章e v a ；价值评估与业绩评价的理论探讨重点阐述了e v a 内 涵的价值驱动原理，并以此论证e v a 应用于业绩评价的有效性，同时该论文 对前人的研究成果做了较为详细的分析1 9 l 。2 0 0 3 年1 1 月，彭纯军在“科技 进步理论与管理”杂志上发表的经济增加值( e v a ) 价值管理( ；m ) 的驱动力量阐述了企业通过实施e v a ，以建立。4 m ”管理体系，使公司 成为价值驱动型公司，实现股东财富的最大化【l “。 ( 2 ) e v a 在绩效评价方面的研究。2 0 0 2 年，谢明华和乔卓在。现代企 业”杂志上的文章经济附加值指标在我国上市公司业绩评估中的运用，2 0 0 3 年李艳在“财会月刊”刊物上发表的e v a ：现代企业的最佳绩效评价指标， 同年石美娟在“上海统计”刊物上发表的经济增加值( e v a ) ：一种新的企 业业绩评价方法，2 0 0 5 年杜荣华在。经济师”刊物上发表的e v a ：一种 有效评价企业经营业绩的管理工具，2 0 0 6 年熊莉。财会探析”刊物上的文 8 硕士学位论文 章上市公司业绩评价中e v a 指标与传统指标的比较研究，以上几篇论文 都讲述了e v a 指标在一定程度上可以避免传统财务指标的缺陷，及在评价企 业经营业绩方面的优越性，并希望对构建我国企业的业绩评价系统有所启示。 ( 3 ) e v a 指标缺陷方面研究2 0 0 4 年朱程峰在。企业管理”刊物上发 表的e 、，a 中国之败中提出了e v a 固然是一种新的管理理念，但由于e v a 指标的本身的弊端和在中国水土不服，如公司治理结构的不合理、资本市场 的不成熟等原因，e v a 在中国探索的步伐还将继续【1 2 l 。2 0 0 5 年杨宏在“商 业研究”刊物上发表的 o 作为价值创造的衡量指标，e v a 是会计利润计量 黜 n 0 魄叮和资本机会成本两项之差，m 群e 蹦= m 邸州d p d r 一阡爿c c 足) ，其 实现的条件就是对k 的一阶导数等于o ，也就是 丝丝! 一黝c c 一型箜。七：o 。 图3 1e 、，a 与n o p a t 的区别 从上面的分析可以看出，当k 小于一定数值时，n o p a t 在增加，并且增 加的速度高于资本投入本身，与此同时，资本成本虽然也在增加，但增加的 速度低于k 的增长，从而两者之差也在增加，即价值创造e v a 呈上升趋势； 当k 的投入增加的一定数量时，n 0 n 虹的增长速度缓慢于资本的增加速度， 而与此相反，资本成本的增长速度却高于资本的增加速度，在这样的情况下， 企业可能利润本身还在增长，但却没有带来相应的价值创造，甚至当资本盲 目增加的时候在毁灭价值。这可以在图3 1 中得到清楚的反映：当资本投入 低于f 时，n o n 蠕的增长速度高过了资本成本本身的增加，因此，作为价 值创造e v a 随着k 的增加而增加，企业融资的同时也为投资者创造了价值， 增加了财富，在a b 线的左边区域内，利润指标和价值创造指标在业绩衡量 方面不存在质的差别。但是，当资本投入高于置+ 时，企业利润的增加慢于资 本成本的增加，也就是资本投入带来的财富小于资本的机会成本，企业的利 润虽然仍在增加但并没有为所有者带来价值。更有甚者，资本的不断膨胀， 将破坏企业所有者的财富，使得e v a 为负数，企业价值被毁灭，利润指标在 这里起不了应有的指示作用，它会将经营业绩和财务业绩相混淆，在业绩衡 量上存在着明显的缺陷。 e v 氏指标衡量的是企业资本收益和资本成本之间的差额。e v