（工商管理专业论文）民营中小企业的融资困境及化解思路.pdf

i 摘摘 要要 改革开放以来，中国民营企业迅速发展，是国民经济中最具活力的增长点，已经 成为我国社会主义市场经济的重要组成部分。 据国家经贸委中小企业司提供的资料表 明，到 2003 年全国工商登记注册的各类中小企业数量已超过 2930 万家，占全部工商 登记企业数的 95%， 中小企业工业总产值和实现利税分别占全国总数的 60%和 43.2% 左右，对 gdp 的贡献率达 51%，提供了 75%左右的城镇就业机会。尽管民营企业的 重要性越来越明显， 但在完成初期创业开始步入追求技术进步与资本支持的发展阶段 后，民营经济面临着重重阻力。其中融资难是制约民营经济发展的决定性因素。本文 对民营中小企业融资问题进行了研究， 本文首先界定了本文的研究对象是民营中小企 业融资，同时对理论界关于民营企业融资困境的争论做了简要评述，简要回顾了资本 结构理论，阐述了民营中小企业融资的实质和融资方式。接着分析了我国民营中小企 业融资的现状，得出我国民营中小企业面临着融资难的问题，同时，对其原因进行了 详细的分析，主要有民营中小企业自身存在融资障碍，国有银行体制改革的滞后，中 小金融机构发展状况不理想和直接融资制度不健全等。最后，文章对化解我国民营中 小企业融资困境提出了几点思路， 主要的措施包括扩大内源融资， 提高企业自身素质， 加快中小金融机构建设，建立信用担保体系，开拓多种融资渠道以及建立和完善相关 的扶持性政策。 关键词： 民营中小企业 融资 中小金融机构 ii a b s t r a c t since the economic reform and opening, the non-governmental economy has become an important part of china, for its activity and developing rate. while at the same time, its developing rate is restricted by some factors. the difficulty in financing is a key factor, which results in the non-governmental and small-sized enterprises (mse) cannot expand as fast as expectation. the aim of this thesis is the financing of non-governmental mse. firstly, the thesis elaborates the substance and ways of enterprises financing, reviews the capital structure theory. secondly, it analyses the present situation of non-governmental mses financing and come to the conclusion that in our country, mse is confronted with the problem of difficult financing. it also analyses the reasons of non-governmental mses difficult financing, which include the non-governmental mses obstacles, the lag of state-owned banks reforming, the dissatisfaction of medium and small-sized finance institution, the imperfection of direct financing system and so on. finally, the thesis inquires the establishing of non-governmental mses new financing system, which includes strengthening the finance institutions sustain to the non-governmental mse， establishing the social credit system, opening some new financing channels, improving the enterprises quality and constructing the social serving system. key words: non-governmental medium and small-sized enterprise (mse), financing, medium and small-sized finance institution 1 1 绪绪 论论 1.1 选题背景与意义选题背景与意义 围绕国有企业进行的“体制内改革”如火如荼地进行了二十余年，但这场改革并没 有取得预期的效果。国有企业并没有因此而摆脱困境，与此相反，不受照顾的非国有 经济却取得了飞速发展成为新的增长点。民营经济作为国民经济的一部分，在改革中 迅速崛起， 为我国经济增长和社会稳定做出了巨大的贡献， 自身也取得了巨大的发展。 据国家经贸委中小企业司提供的资料表明，到 2003 年，全国工商登记注册的各类中 小企业数量已超过 2930 万家，占全部工商登记企业数的 95%，中小企业工业总产值 和实现利税分别占全国总数的 60%和 43.2%左右，对 gdp 的贡献率达 51%，提供了 75%左右的城镇就业机会。但在完成初期创业开始步入追求技术进步与资本支持的发 展阶段后，民营经济面临着重重阻力，陷入了种种困难。是什么原因造成这种局面？ 不可否认，产权问题、治理结构问题、领导者才能问题、意识问题等，都是影响因素 之一。本人则希望从融资角度对此进行研究，并期望能对民营企业，特别是中小民营 企业的融资困境提出几点化解思路。 研究意义主要体现在以下几方面。 (1) 解决我国民营中小企业融资难的问题， 有利于民营中小企业进一步发展壮大。 民营中小企业的特点之一是数量多、规模小，虽有市场反应快、机制灵活的优点，但 随着市场竞争越来越激烈，民营中小企业由于规模过小，实力较弱，必将难以进一步 提高对市场的占有率和竞争力。民营中小企业要进一步发展壮大，必需相应的资金支 持，除依靠自我积累以外，通过金融机构或资本市场筹集资金是一条很重要的渠道。 近些年来，我国政府在中小型企业融资上出台了不少政策，但由于种种原因，还未能 根本上改变我国民营中小企业融资难的问题， 这种状况使我国民营中小企业丧失了许 多市场机会，在市场竞争中处于不利地位，因而，采取切实可行的措施，解决我国民 营中小企业融资难的问题，有利于民营中小企业的进一步发展 。 (2) 通过民营中小企业的间接融资，可以促使民营中小企业规范财务制度，提高 2 管理水平。我国大多数民营中小企业是由家族式企业发展而来，管理水平落后，产权 不清，财务不规范等问题十分普遍。民营企业利用资本市场进行扩股，合并等资本经 营的手段实现资本扩张，可以改善产权组织形式，提高资本的社会性和公众性，完善 企业治理结构，使其符合现代企业制度的要求。 (3) 解决我国民营中小企业融资难的问题是提高企业竞争力，推动民营经济健康 发展的需要。随着我国市场化取向改革的不断推进，民营经济将日益承担确保我国经 济稳定增长的重任，民营经济的发展状况将关系到我国国民经济的整体运行状况，同 时也关系到我国国民经济的健康快速发展。 (4) 对我国民营中小企业融资问题的研究， 有利于建立我国健全有效的融资机制。 建立健全有效的融资机制需要构建我国民营中小企业新型融资体系， 大力发展我国中 小金融机构有利于打破我国国有金融的垄断地位，完善我国金融体制。健全有效的融 资机制，不仅能提高社会储蓄率，促进储蓄和投资流量的扩大，而且有利于克服储蓄 者和投资者之间的信息不对称，较好地衔接资本的供需双方，促进储蓄向投资的顺利 转化，提高资源配置效率，推动经济结构合理化。 1.2 国内外基本概况国内外基本概况 目前，国内有许多的研究机构和学者都进行了不少的民营企业的融资问题研究， 他们从国家政策以及宏观上，全面地论述了融资的政策、体制等问题。典型的有： (1)刘彪 （中国融资投资研究院资深研究员） 将企业融资体制和经济体制结合起来 分析企业的融资策略问题；他指出:企业融资机制变革集中体现在资金约束形式的变 化上，从财政拨款型融资机制下的资金无约束，到银行贷款型融资机制下的资金软约 束， 再到市场调节型融资机制下的资金硬约束， 充分反映了企业从既不负盈也不负亏， 到只负盈不负亏，再到自负盈亏的演进过程1。 (2)卢福财在企业融资效率这一领域做出了开拓性研究， 创建了一个全面分析企业 融资对经济各方面的作用和影响的框架体系，这个体系就是企业融资效率体系。体系 主要包括:企业资金融入效率、企业法人治理效率、企业资金融出效率等内容2。 3 (3) 王宁从成本和风险的角度对企业进行了定量的企业融资研究，他在回顾国外 企业融资理论发展历程和我国企业融资渠道和方式演进的基础上，以我国部分上市公 司为样本，运用现代经济学的理论及数学、统计学和计量经济学的方法，在资本成本 比较、行业风险与筹资成本、财务风险等方面进行了实证研究3。 (4)曹晋生在吸收前人研究成果基础上，力图通过企业筹资决策过程和银行融资决 策流程的微观分析，探寻企业制度和银行制度有效结合的宏观效果;通过对企业生命周 期各阶段经营资金运动的特点以及银行相应融资对策的分析，探求支持企业发展和防 范金融风险的有效结合;通过对我国企业发展和银行体制变迁的分析，探寻形成当前银 企困境的制度根源;通过对主要发达国家银企融资模式的分析，总结经验教训，探寻适 应我国社会主义市场经济体制的市场型银企融资模式，最终实现“支持经济增长，防范 和化解金融风险”的良性循环4。 (5) 方小霞从资本结构和决策的角度出发研究了企业的融资问题， 并比较了美、 日、 德等国企业融资方式的特点，认为企业融资行为的低效化和非规范化的根本原因在于 产权约束软化，应深化企业制度和金融体制改革，拓宽融资渠道，改善融资环境，开 展企业产权制度创新，才能使企业融资行为规范化5。 (6)刘红梅、王克强从企业、银行、证券市场、政府四个角度，对企业直接和间接 融资市场中存在的问题进行了仔细剖析，重点从企业产权制度和治理结构、银行产权 制度和经营体制、证券市场的管理体制和市场定位、直接和间接融资市场效率和风险 及可持续发展等方面寻求产生这些问题的根源，对如何使我国企业融资市场可持续发 展提出了建议6。 (7)美国经济学家格利(gurley)和肖(edward s.shaw)最早将融资过程划分为内源融 资(internal finance)和外源融资(external finance)。内源融资就是投资者利用自己的储 蓄，包括自我融资和税收作为投资资金，外源融资即投资者利用他人的储蓄作为投资 资金。 (8)陈洪和博尔顿认为：企业融资结构的选择也就是控制权在不同证券持有人之间 分配的选择。 (9)青木昌彦和丁克认为:融资方式的选择实质上就是法人治理结构的选择，一个企 4 业主或经理进行融资时，为使投资者同意把资本投入到这家企业，他必须做出承诺： 第一，承诺在特定状态下外部投资者对企业的特定资产或现金流量具有所有权；第二， 放弃一部分投资决策权，将之转让给外部投资者。这两种选择代表两种不同的融资模 式，即保持距离型融资和控制导向型融资。 (10)张维迎认为：民营中小企业融资难的重要原因是严重的信息不对称，衡量一 项金融制度是否是完善和有效的，就要看它在多大程度上解决了信息不对称问题10。 (11)吴敬琏认为：要解决民营中小企业融资难的问题，重要的一步在于进行制度创 新11。 (12)张承惠认为：我国民营中小企业融资时受到了不同程度的所有制歧视，担保公 司和各类基金杯水车薪，直接融资渠道阻塞，非正式金融部门依然是民营中小企业解 决创业和运行资金的重要渠道，而且，现有的政策措施不能从根本上解决民营企业的 融资困难，深化改革才是治本之道。 (13)晓亮认为：民营中小企业融资难应靠发展地方小银行来解决，我国金融体系改 革是严重滞后的，我国整个经济体制是以国有制为主导，多种所有制共同发展，而金 融业仍是由国有银行控制，其它金融机构只是象征性的。 (14)安合祥认为：贷款信息成本与监督成本过高是民营中小企业融资难的主要原 因，所有制歧视和对社会合作金融的不当干预，加重了民营中小企业融资困难。 (15)林毅夫认为:大力发展和完善中小金融机构是解决我国民营中小企业融资难的 根本出路。中小金融机构往往带有社区性质，这些地方中小金融机构最能充分利用地 方信息，最容易了解到企业的经营状况、项目前景和信息水平，最容易克服“信息不对 称”和因信息不完全而导致交易成本较高这一金融服务业的障碍15。 (16)张杰认为： 民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国 有企业对这种支持的刚性依赖，民营经济一时无法在国家控制的金融体制中寻求支持。 解除民营经济的金融困境的根本出路，在于营造内生性金融制度成长的外部环境，只 有内生性金融制度的存在和发展才不至于损害民营经济可贵的内源融资基础16。 (17) jith jayartne33,john wolken, banerjee34， 他们主要研究了中小金融机构和中小 企业融资的关系。他们的研究结果表明：中小金融机构比较愿意为中小企业提供金融 5 服务。 另外，国内还有不少学者从不同侧面对民营企业的融资问题进行了探讨。他们有 的关注于民营企业的融资策略，如“资本市场的层级结构与信息不对称下的私营企业融 资策略17”；有的对民营企业融资的外部环境和融资顺序进行分析，如“民营经济的金 融困境与融资次序18”；还有的对民营企业自身存在的问题进行了剖析，希望找出症结 所在，如“民营企业为何总是自废武功19”。 1.3 论文的基本结构论文的基本结构 论文对中小民营企业的融资问题进行了比较系统的研究， 从融资现状、 融资途径、 融资方式等各个方面对民营企业的融资问题进行了阐述， 提出了造成民营企业融资障 碍的内、外部要素，并从外部环境和内部管理两个方面对解决民营企业融资难题给出 了一系列的创新措施。具体地来说，论文共分为以下五个部分。 第一部分是绪论。在这一部分，首先讲述了本文的选题背景与研究意义，然后简 述了对民营中小企业融资研究的国内外基本概况以及论文的基本结构。 第二部分首先界定了本文的研究对象是民营中小企业融资， 同时对理论界关于民 营企业融资困境的争论做了简要评述，然后是中国民营中小企业发展的回顾以及现 状，最后分析了民营企业的特点。 第三部分详细分析了我国民营企业目前融资现状、存在的主要问题及成因分析。 在本部分中主要从民营企业现有的融资渠道分析民营企业目前的融资困境。 民营企业 的融资主要是企业自筹、间接融资、直接融资、政府基金和风险投资及非正规市场的 借贷等渠道。 第四部分是对民营中小企业的融资困境分析。提出了造成民营企业融资障碍的 内、外部要素，并从外部环境和内部管理两个方面对民营中小企业融资难题进行了详 细分析。 指出了民营中小企业融资困境的内部因素主要是： (1)民营中小型企业的产权 不清晰；(2)民营企业经营水平参差不齐，总体形象差；(3)民营企业业主的经营思路 和管理水平不高；(4)民营中小企业信用意识淡薄；(5)民营中小企业可抵押物品少， 6 担保难；(6)民营中小企业对资金需求的特殊性。外部环境因素主要有：(1)从政策层 面上来看， 尚未形成完整的扶持中小民企业发展的政策体系； (2)金融机构缺乏必要的 层次性，一些地方金融服务出现断层；(3)担保条件的制约；(4)信息不对称；(5)中小 民营企业直接融资难；(6)我国的风险投资体制不完善。 第五部分提出了民营中小企业融资困境的化解思路。 解决中小民营企业融资难的 问题是一个综合性的工程，从企业的角度来说，应提高企业自身的管理能力，增强其 管理透明度；从政府的角度看，应尽快制定一系列鼓励中小民营企业借贷和投资于中 小民营企业的政策措施，完善资金融通市场，建立和完善相关的扶持性政策，拓展中 小民营企业融资渠道。 7 2 民 营 企 业 的 发 展 现 状 及 特 点民 营 企 业 的 发 展 现 状 及 特 点 2.1 民营企业的性质界定民营企业的性质界定 谈到民营企业或者是民营经济， 应当意识到这是中国所特有的经济形态和经济概 念，它们是在中国被正式提出并且被大家所认同的。在市场经济比较发达的国家中是 很难找到这种提法的，因为在市场经济的国家里，民营企业就是经济活动的主体，西 方经济学的前提是产权私有化， 都是以民营经济为基础的。 从经济学的一般意义上讲， 民营企业就是按照商业原则和市场规则运作的微观经济组织形式。 因此，“民营企业”是一个具有中国特色的名词。在国外，企业是根据资本的组织 形式来划分的，没有民营企业的概念。但从融资的特点上看，我国的民营企业和西方 发达国家的中小型企业有一定的相似之处。比如，都存在融资费用较高，贷款的规模 比较小， 信息不对称比较严重等情况。 我国尚不存在明确的“民营企业”的定义。 目前， 经归纳大致存在以下三种界定观点。第一种界定是以“国有国营”为标准，认为民营企 业是指除国有国营以外的所有制形式和经营方式的总称，即“非国有国营企业”；第二 种界定是从所有制角度界定， 认为民营企业是“非国有企业”， 主要包括新型集体企业、 乡镇企业、私营企业、个体户、联营经济、股份制企业、外商和港台侨胞投资企业等； 第三种界定是以“经营”归属来界定，认为“民营”是相对于“官营”而言的，不但包括了 私有企业，而且包括了市场经济运行中的非国营的国有经济和其他公有经济成分。笔 者认为第三种界定方法更多地强调民营企业的经营特征是“民”作为经济主体从事经 营活动，是一种非国营，非官营的经济形式，这种从经营的角度来界定民营企业，抓 住了市场经济的本质。因此，在本文中，民营企业包括： (1)个体经济， 即在国家工商行政管理部门登记的个体工商户， 不包括无证经营的 工商户和经营农业的个体户。 (2)存在雇佣劳动关系的私营企业， 即在二十世纪五十年代中期对私有制的社会主 义改造中消灭了的资本主义工商业， 它们是随着改革开改的步伐而逐步恢复并发展起 来的。 8 (3)外资企业，即外商(包括港、澳、台地区)在我国大陆投资创办的企业，它是在 改革开放以后，由于我们积极引进外资而发展起来的。 (4)民营科技企业，这是由科学技术人员下海创办的企业。 (5)乡镇企业。主要是在农村办的非农产业，其成员绝大多数是转移出来的农民， 不受国家计划的控制。 (6)股份合作制企业。 (7)股份制企业中国家不予控股的企业。 (8)国有民营、公有私营企业。 长期以来， 中小企业是一个相对的， 比较模糊的概念， 无论从理论上还是实际上， 人们都难以给它一个确切完善的定义。 目前世界各国对中小企业的界定也无统一的标 准。这是因为： (1)不同国家和地区的经济发展水平不一致，中小企业所处的经济发展环境也不 同，难以就中小企业的界定标准达成一致。 (2)即使处于同一国家和地区， 由于经济发展状况的变化， 有关中小企业的界定和 划分标准也会发生相应的变化。 (3)企业本身的发展是一个动态的、复杂的过程，包含多方面的因素和条件，因而 很难用一个统一的、完整的标准将这些因素囊括起来。在英国，中小企业是销售收入 不超过 1120 万英镑，资产不超过 560 万英镑，平均雇员人数不超过 250 人的公司。 在美国，规定销售额在 5 千万美元到 1 亿 5 千万美元之间的企业为中小企业。而在 我国，所谓中小企业：按照中华人民共和国中小企业促进法规定，是指在中华人 民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产 经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。 其划分标准由国务院负责企业 工作的部门根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点制定，报国 务院批准。2003 年，由国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局共同研究制定的 关于印发中小企业标准暂行规定的通知(国经贸中小企业2003143 号)出台，对我 国中小企业做了进一步的清晰界定， 该通知以法人企业或单位作为对企业规模的划分 对象，以从业人员数，销售额和资产总额作为划分依据，适用于对工业(采矿业、制 9 造业、电力、燃气及水的生产和供应业)、建筑业、交通运输、仓储和邮政业、批发 和零售业、住宿和餐饮业的规模划分，具体情况见表 2-1, 表 2-1 统计大中小型企业划分标准 行业名 称 指标名称 计算 单位 大型 中型 小型 从业人员数 人 2000 及以上 3002000 300 以下 销售额 万元 30000 及以上 300030000 3000 以下 工业企 业 资产总额 万元 40000 及以上 400040000 4000 以下 从业人员数 人 3000 及以上 6003000 600 以下 销售额 万元 30000 及以上 300030000 3000 以下 建筑业 企业 资产总额 万元 40000 及以上 400040000 4000 以下 从业人员数 人 200 及以上 100200 100 以下 批发业 企业 销售额 万元 30000 及以上 300030000 3000 以下 从业人员数 人 500 及以上 100500 100 以下 零售业 企业 销售额 万元 15000 及以上 100015000 1000 以下 从业人员数 人 3000 及以上 50030000 500 以下 交通运 输业企 业 销售额 万元 30000 及以上 300030000 3000 以下 从业人员数 人 1000 及以上 4001000 400 以下 邮政业 企业 销售额 万元 30000 及以上 300030000 3000 以下 从业人员数 人 800 及以上 400800 400 以下 住宿和 餐饮业 企业 销售额 万元 15000 及以上 3000015000 3000 以下 因此。 本论文所要研究的中小企业是指： 职工人数 2000 人以下， 或销售额 30000 万元以下，或资产总额为 40000 万元以下的企业。其中，中型企业须同时满足职工人 数 300 人及以上，销售额 3000 万元及以上，资产总额 4000 万元及以上；其余为小 型企业。 2.2 中国民营中小企业发展的回顾以及现状中国民营中小企业发展的回顾以及现状 从改革开放后民营企业的发展轨迹看，大致可以分为两个阶段: 第一阶段，1978 年至 1991 年，以劳动密集型民营企业为特点。改革政策对非国 有经济的产业进入存在诸多限制，更由于民营企业的初期，极度缺乏其自身发展所必 10 须的资本金。所以劳动密集型方式作为进入产业的选择，是其惟一的可能。 第二阶段，1992 年以来，民营企业达到一个空前的高速发展时期。由于我国经济 从粗放型增长向集约型增长方式的转变逐步开始。 中小企业主要以劳动密集型企业为 主，大多数企业属于技术和市场相对成熟、发展较稳定的劳动密集型行业。最近 10 年来，我国的中小企业的发展十分迅猛，已形成数量颇为庞大的企业群体。民营中小 企业在国民经济中所起到的作用越来越为各级政府、各界人士所认识。据国家经贸委 中小企业司提供的资料表明，截至 2003 年，全国工商登记注册的各类中小企业数量 已超过 2930 万家，占全部工商登记企业数的 95%，中小企业工业总产值和实现利税 分别占全国总数的 60%和 43.2%左右，提供了 75%左右的城镇就业机会，对 gdp 的 贡献率达 51%，在新增的就业机会中占 80%左右，资产占全部企业资产总额的 50%， 在我国 1500 亿美元左右的出口总额中，约有 60%来源于中小企业。在近年我国的经 济增长中，中小企业是最主要的支撑力量之一。90 年代以来，我国工业新增产值的 76.7%由中小企业创造（摘自经济日报2000.12.1） 。目前，中小企业的产值，在全 国食品、造纸和印刷行业占 70%以上，在服装、皮革、文体用品、塑料制品和金属制 品行业占 80%以上，在木材、家具行业则占到 90%以上。我国出口的服装、玩具、工 艺品等劳动密集型大宗商品以及一些高新技术产品，也大都由中小企业提供。2002 年 11 月 8 日， 在中国共产党第十六次全国代表大会上， 江泽民同志在报告中提出了“一 个坚持”(坚持和完善公有制为主体、多种所有制形式共同发展的基本经济制度)和“两 个毫不动摇”(毫不动摇地巩固和发展公有制经济，毫不动摇地鼓励、支持和引导非公 有制经济的发展)再次明确了民营经济的重要地位和作用，充分肯定了民营经济对社 会主义现代化建设的巨大贡献，从而为民营经济的发展提供了更大的空间和条件。20 多年的改革使我国逐步建立起了市场经济体制并逐步走向完善。首先，行政指令性计 划逐步取消，市场在资源配置中发挥了基础性作用。生产什么、生产多少不再由计划 说了算，而是由市场说了算。价格管制逐步放开，价格的市场形成机制建立。其次， 政府的经济管理体制和方式有了根本改变。从指令性计划转向间接调控，充分发挥市 场的杠杆作用。再次，多种所有制共同发展的格局基本形成。各种所有制在市场竞争 中充分发挥各自的优势，相互促进、共同发展。目前我国已经建立起以“公司法”、“个 11 人独资法”、“合伙企业法”等为骨架的企业法律体系。这些法律均以投资者为主体， 以企业责任形式为标准立法，替代了过去的以所有制为标准制定法律，这是一个很大 的飞跃。从全国整体来看，1978 年至 2001 年，民营经济对国内生产总值的贡献率由 42.2%提高到 67.2%， 年均提高 2 个百分点； 工业总产值中民营经济所占比重由 22.4% 提高到 76.8%，年均提高 5 个百分点；城镇从业人员中民营经济的比重从 21.7%提高 到 68.1%， 年均提高5个百分点； 财政收入中民营经济的贡献率从13.8%提高到52.9%； 全社会固定资产投资中民营投资所占比重达到 52.7%。而到 2002 年上半年，规模以 上工业企业的增加值中，民营工业的比重达到 73.2%。从地方来看，以福建为例，到 2001 年民营经济占 gdp 的比重达到 45.6%；占工业增加值的比重达到二分之一，占 据半壁江山；占全社会固定资产投资的比重为 40%。以上数据充分表明，民营经济己 成为我国国民经济发展的重要支撑力量，其经济地位日益突出。我国民营经济正面临 良好的发展时机，而随着十六大提出的社会主义现代化建设目标的全面展开，民营经 济的快速扩张势头将保持下去。 2.3 民营企业的特点民营企业的特点 我国的民营企业从总体上说，数量众多、地域分散，经营规模一般较小。它们呈 现以下特点： (1) 从政策背景来看，既受鼓励又有约束的政府行为往往令民营企业无所适从。 民营企业的兴衰同政府对民营经济政策导向息息相关。在现在的市场经济体系中，民 营经济占据着越来越重要的地位，一方面政府采取各种办法支持民营企业的发展，这 对民营企业是十分有利的；另一方面政府作为国家的管理者，制定的各项政策法令也 要以促进社会的发展和经济的繁荣为主要目标， 民营企业应该在法律所允许的范围内 寻找发展空间20。 (2) 从规模角度而言，民营企业是靠自身的竞争能力和对市场需求的开发与创造 而发展壮大的总体上说起步较晚，多数还处于初创期，规模多以中小型居多。 (3) 从所属行业来看，多集中在第二、第三产业以及新兴的高科技产业。 12 (4) 从企业体制来看，通常企业规模较小、经营机制灵活、产权清晰、自主经营、 自负盈亏，同时作为新生的产物，能较快接受新的思路，采用比较灵活的治理方式。 (5) 从观念角度而言，多集中于竞争性行业，思想观念上较国有企业更接近于市 场经济；同时，具有超前意识，企业成长性高。但是，由于这些行业的进入壁垒多数 比较低，因此，造成大量小型民营经济的进入并形成恶性竞争局面。 (6) 从业主角度而言，多数白手起家、通过自我摸索，积累了一定的管理经验， 但随着企业规模的急剧扩张， 、沉重的管理压力使业主们面临着进一步自我发展的严 峻挑战，管理创新的任务非常迫切。 (7) 从企业的信誉看，民营企业的信誉度普遍较差。在改革开放初期，市场经济 处于萌芽阶段，规范市场和竞争秩序的法规不成熟、不完善，民营企业的不正当竞争 问题十分突出。一些民营企业生产和销售假、冒、伪、劣商品，进行商业贿赂、商业 欺诈、低价倾销，转移、隐匿、销毁违法财物，等等。一方面造成严重不良的社会后 果；另一方面极大地损坏了自身的信誉。从深层次上看，民营经济遭到的各种歧视和 非国民待遇，多少与其较差的声誉有一定的关系。 (8) 从资金上看，多数为通过自筹资金，利用自己的积蓄或向亲朋好友借款筹办 企业。随着企业逐渐进入高速发展阶段，企业面临着较为严重的融资缺口，难以从正 常的渠道获得企业发展急需的资金，融资对其发展的制约作用越来越大。 13 3 民 营 企 业 融 资 现 状 以 及 融 资 方 式民 营 企 业 融 资 现 状 以 及 融 资 方 式 3.1 企业融资的基本理论及过程企业融资的基本理论及过程 (1) 融资结构和资本结构融资结构和资本结构 融资结构(financial structure)指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金 的有机搭配以及各种资金所占的比例。具体地说，是指企业所有的资金来源项目之间 的比例关系，即自有资金(权益资本)及借入资金(负债)的构成态势，它是资产负债表右 方的基本结构，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。 企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融 资风险的大小，即流动性大的负债所占比重越大，其偿债风险越大，反之，偿债风险 越小。从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果。民营企业选择不同的融资结构， 目的在于获得最佳的委托代理成本和控制权的平衡，从而完善公司治理结构。由于企 业生产经营所处的阶段不同，对资金的数量需求和属性要求也就不同，形成了不同的 融资组合。对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分:按资金来源不同可以划分为 内源融资和外源融资；按资金属性不同可分为债务融资和权益资本融资；按占用时间 的长短可分为长期融资和短期融资。 资本结构(capital structure)，资本结构是指企业取得长期资金的各项来源、组合 及其相互关系，一般指权益资本和长期负债之间的组合关系，企业融资方式的不同会 形成不同的融资结构，企业长期资金的筹集方式决定了企业的资本结构。企业的长期 资金来源一般包括所有者权益和长期负债，因此，资本结构主要是指这两者组合的相 互关系。对于资本结构的定义，在西方财务金融界尚存在着不同的认识。有人认为， 资本结构就是融资结构，如香港巨文出版社出版的英汉、汉英会计词典中，将资 本结构定义为“公司权益的成分， 即短期负债、 长期负债及业主权益的相对比例关系”； 另一种观点认为，资本结构与融资结构之间，虽然有许多共同点，但却是两个不同的 财务金融范畴。我们倾向于后一种说法，因为融资结构和资本结构研究的内容和目的 是各有侧重的。 14 企业的融资结构和资本结构的内容如图3-1 所示。 图3-1 企业的融资结构和资本结构 融资结构是资产负债表右边项目的结构，即公司的融资形式，研究的目的在于如 何使企业合理、有效地举借债务资金，以发挥财务杠杆作用。而资本结构是指长期资 金项目之间的比例，主要包括长期负债、优先股和普通股之权益，但不包括短期信用。 因此，从内容上看，企业的资本结构只是融资结构的一部分，它研究的侧重点放在股 权资本与长期借入资金之间的比例上，从而反映企业资本化的情况；就一个持续经营 的企业而言。其资本结构又被视作企业长久性资金来源的构成。另外，从分析企业资 金偿付能力及企业财务风险程度来看，研究资本结构更显得重要。因此，在现代企业 金融学中，一般把资本结构作为研究的重点，探讨资本结构变动对企业的价值及总资 本成本率的影响，相应形成了不同的资本结构理论。这样，融资结构和资本结构结合 运用，有助于识别举债来源的变化、综合分析企业的财务状况，为科学地进行融资决 策提供依据。 (2) 企业融资的过程企业融资的过程 企业的创立、生存和发展，必须以投入、保持和再投入一定的资金为前提，资金 是企业经济活动的第一推动力。但是，企业筹集资金的过程并不是孤立进行的，从整 个社会来看，资金运动对社会资源的配置具有导向作用，企业从不同的渠道取得资金 15 并得到有效的利用和回报，表明了社会资源配置的合理性和有效性，反之，则表明社 会资源的浪费和经济效率的损失。资金是一种特殊的资源，具有引导和配置其他资源 的作用，特别是在市场经济条件下，资源的使用是有偿的，其他资源只有经过与资金 的交换才能投入生产。企业融资的过程是融资主体和金融中介机构利用金融工具，采 用信用和金融交易形式实现融资客体的优化配置和增值的过程.资金从盈余的部门流 向短缺的部门， 从个别收益率低的部门流向个别收益率高的部门， 会实现资金的增值， 实现增值后的资金将会以投资收益或利息的形式流向资金盈余部门， 然后资金盈余部 门将会提供更多的资金给资金短缺部门， 这样反复下去， 则可以实现资金的不断增值， 实现资源的优化配置。资金的供给者主要有政府、企业部门、居民个人。资金需求者 主要是资金短缺的企业。 资金在双方之间的顺利流动必须借助于金融中介机构或金融 市场，其中金融中介机构主要是指银行、保险机构、信托基金、投资基金、互助基金 等，而金融市场主要是指证券市场、产权交易市场等。整个企业融资的运作过程可以 描述如图 3-2 所示： 3.2 民营经济融资的特征民营经济融资的特征 不同类型的中小企业融资特点不同，当然对融资渠道和条件的要求也不同。从融 资的角度看， 中小企业可分为制造业型、 服务业型、 高科技型以及社区型等几种类型。 购买直接证券购买直接证券 购买直接证券购买直接证券 购买直接证券购买直接证券购买间接证券购买间接证券 资金赢余部门资金赢余部门 企企 业业 政政 府府 居居 民民 金融中介机构金融中介机构 银行、保险 信托、投资 基金、互助 基金 银行、保险 信托、投资 基金、互助 基金 资金短缺部门资金短缺部门 企企 业业 金融市场金融市场 图 3-2 企业融资的过程 16 各类型的中小企业的融资特点和要求如下: (1) 不同类型民营企业对融资的不同要求不同类型民营企业对融资的不同要求 制造业型企业。制造业型中小企业的资金需求是比较多样和复杂的，这是由其 经营的复杂性所决定的。 无论是用于购买能源原材料、 半成品和支付工资的流动资金， 还是购买设备和另备件的中长期贷款， 甚至产品营销的各种费用和卖方信贷都需要外 界和金融机构的金融服务。一般而言，制造业企业资金需求量较大，资金周转相对较 慢，经营活动和资金使用涉及的面也相对较宽。因此，风险也相应地较大，融资难度 也要大一些。服务业型企业。服务业型中小企业的资金需求主要是存货的流动资金贷 款和促销活动上的经营性开支借款。其特点是量小、频率高、贷款周期短、贷款随机 性大。但是，一般而言风险相对其它中小企业较小。 高科技型中小企业。 高科技型中小企业除可通过一般中小企业可获得的融资渠 道融资外，比较重要的一个资金来源就是各种各类的“风险投资基金”。这类基金既有 政府设立的，又有私人建立的，也有政府和私人共同建立的，其性质一般属于产权资 金。 社区型企业(包括街道手工工业)。社区型中小企业(包括街道手工工业)是一类 比较特殊的中小企业，它们具有一定的社会公益性，因此，比较容易获得政府的扶持 性资金。另外，社区共同集资也是这类企业的一个重要的资金来源。 (2) 不同发展阶段的民营企业对融资的不同要求不同发展阶段的民营企业对融资的不同要求 不同发展阶段的民营企业对融资有不同要求， 从企业创办一直到企业因种种原因 而退出，都有对融资的不同的要求。 创办阶段。主要是产权(自有)资金，或称股金，一般来自个人投资者和风险资 金；也需要通过商业银行以举债方式筹措少量资金。 投入经营阶段。主要从商业银行及其它渠道获得流动资金贷款；同时仍要从个 人投资者、风险资金和小企业投资公司等方面增加产权资金。 增长发展阶段。外部融资是关键，主要从商业银行及各种小企业、投资公司、 社区开发公司等，获得债务资金；也会从前述渠道筹措产权资金。 开始成熟阶段。主要以大公司参股、雇员认股、股票公开上市等以及从投资公 17 司、商业银行筹集发展改造所需产权资金。 3.3 民营企业融资的现状分析民营企业融资的现状分析 在我国国民经济中， 中小企业已经占有举足轻重的地位。 然而由于中小企业普 遍获利能力低，又重分配、 轻积累， 故常常感到资金困难。 据统计， 在我国以中 小企业为主的民营企业中， 真正不缺乏资金的仅占 12% 资金匮乏的中小企业则占到 80%， 其中严重缺乏者为 20%。随着的民营企业发展，民营企业的资金需要量越来 越大，突出表现在以下几个方面：一是产业转型。大量劳动密集型企业向资本密集型 企业转移需要资金支持；二是技术升级。许多民营企业注重技术创新，购买或使用专 利技术的资金需要量越来越大。三是产品更新换代。生产规模的扩张带来机械设备、 厂房、车间、仓库等固定资产投资增加。四是资本营运。一些民营企业从事并购，向 集团化、规模化方向发展需要巨大的资金支持。五是大量中小型民营企业的生产经营 需要资金投入。 企业一般通过两种方式获得资金，一是内源融资。内源融资指企业将自己的留存 赢利和折旧转化为投资的过程。它是企业资本形成的基础。但由于自身的积累能力不 足，中小企业的内源融资能力十分有限。二是外源融资。外源融资又分为间接融资和 直接融资两种方式。间接融资主要是指银行贷款，直接融资有发行股票、债券或者利 用风险投资基金等方式。由于直接融资条件严格、门槛高，绝大多数中小企业只能寄 希望于能从银行获得资金。然而，尽管这几年进步不小，中小企业仍感到不易获得银 行贷款。表 2-2 是占中小企业绝大部分的乡镇企业及私营、个体企业短期贷款占比情 况，从 1998 年到 2002 年，这一比重始终维持在 10%左右。而美、英、德等发达国 家这一比例普遍达到 50%。 18 表 3-1 金融机构短期贷款分配情况 企业类型 1998 1999 2000 2001 2002 乡镇企业 9.21 9.64 9.22 9.53 9.18 私营、个体企业 0.78 0.91 1.00 1.36 1.43 合计 9.99 10.55 10.22 10.89 10.61 下面从内源融资和外源融资两个方面对民营企业的融资现状进行分析。 (1) 内源融资现状内源融资现状 长期以来，我国的民营企业，特别是民营中小型企业融资的渠道主要依赖于内源 融资。据统计，民营中小企业的内源融资占其资金来源的比重约为 2/3，而银行贷款 与信用社贷款等、外源资金的比重小于 1/3。民营经济中私人企业的个人资金和私人 股份占绝大多数。据中国社会科学院私营企业研究中心的抽样调查，在反映企业家族 化重要特征的企业资金构成和企业股东构成中，业主个人占有企业绝大多数股份。其 中在企业开业之时，业主个人的资金在企业资金构成中占近 70%，其他私人投资占 24.9%；而在企业股东构成中，私人业主所占股份为 66%，同姓兄弟占 14%，异姓兄 弟占 3%。 即使是对民营经济非常发达的温州民营企业进行考察， 其融资的总趋势仍然是企 业自有资金占了很高的比例，在企业建立之初，自有资金：亲友入股：借贷的比例为 6.7：1.3：2.0。21自有资金偏高是民营企业的一贯特点，也代表了民营企业融资的特 点。 一般来说，民营企业的发展主要依赖于内源融资，但是这种金融安排只适用于在 初创时期的民营企业。当民营企业的发展进入追求技术进步与资本密集的阶段以后， 则需要新的金融安排的支持。 在国有企业面临重组困境从而难以为经济增长贡献更多 份额的情况下， 建立适应民营企业发展的金融制度安排并提供相应的金融支持就显得 特别重要22。 (2) 外源融资现状外源融资现状 直接融资现状直接融资现状 直接融资在我国经济建设中具有不容忽视的地位， 但由于没有具备必要的市场制 度，直接融资方式并未发挥真正的功能。尽管政策规定申请上市的公司不以出身论长 19 短，但实际上民营企业在资本市场融资仍然受到歧视和限制。我们的直接融资实际上 是为国有企业变换注资方式，没有为不同所有制经济提供“公开、公平、公正”的融资 环境。国家在安排企业上市发行股票、债券融资时，一般选择国有企业，对民营企业 考虑较少， 这使得每年通过直接融资方式筹集的数百亿乃至上千亿元资金中的 90%以 上注入了国有企业，民营企业在全社会直接融资总量中所占的比重依然很低23。 民营企业规模小，难以承受股票发行的费用，不易取得公开上市的资格，民营企 业上市数量太少，与民营经济的发展难以适应。对于发行企业债券，由于国家实行规 模管理，并在规模内规定了各项指标和担保要求，条件十分严格。加上在安排债券发 行计划时，优先考虑农业、基础设施建设和城市公共设施建设方面的项目，除了大型 国有企业外，民营企业很难争取到发行额度。 间接融资现状间接融资现状 从全国的情况看， 在 1999 年， 全国银行贷款总规模中， 国有企业贷款比重达 80%， 民营企业的贷款比重只有 20%，其中，乡镇企业只占 6.5%，个体私营企业基本是告 贷无门24。从贷款的结构来看，民营企业较容易获得流动资金贷款，取得技术改造贷 款和基建贷款等长期贷款的比率很低；从贷款利率上看，民营企业取得贷款的利率也 普遍高于国有企业。 说明作为我国企业融资主渠道的间接融资尚未适应社会主义市场 经济发展中多种所有制并存的局