（会计学专业论文）投资收益的盈余质量和信息噪音研究.pdf

摘要 摘要 所谓信息噪音，也可称作信息干扰，是指财务数据所携带的客观信息由 于某些外赛因素麴侵入出现菲客观纯，从而造成信息使用者对信息的误读或 者造成某种具有导向性的引导；具体到本文，信息噪音即指投资收益这项会 计数据，嚣为其叁身豹些特性以及外界利用其进行盈余管理的经济行为的 出现，使得其中掺杂了很多额外的非客观因素，造成其传递给投资者的信息 出现了偏误或者产生诱导性，导致投资者无法理性的作出相应决策。 2 0 0 7 年底以来，由于股票二级市场出现剧烈的波动，很多在证券市场倾 注巨资的公司都遇到了不同程度的业绩波动，这样的波动在以往是比较罕见 的，媒体对于这样情况进行了大量的炒作，甚至把三级市场界常波动的重要 原因之一归结为上市公司在证券二级市场上投入过多所致，或者直接归结于 投资收益被投资者误读。 在这样背景下，中国证监会拟修改公开发行证券的公司信息披露规范 问答第l 号菲经常性损益将投资收益重新捌羟非经常性损益，并加强对 公司盈余中投资收益的分类披露。而深交所也于2 0 0 7 年9 月发布通知，要求上 市公司应在季撮正文中增设“其媳需说明的重大事项”，披露公司证券投资 及收益等情况，披露持有其他上市公司、非上市金融企业和拟上市公司股权 的相关情况及公司接待调研及采访等相关情况，便予投资者更加清晰的掌握 企业对外投资的情况。 上市公司具有利用投资收益进行盈余管理的强烈动机也有过很多这样的 案例，但是这些行为是否影响了a 股市场上市公司报表中投资收益这项财务指 标的整体质量呢，投资者是否能理性的看待公司的投资收益或者具备辨别公 司投资收益的盈余质量进而了解公司实际盈利能力和未来发展潜力的能力 呢，监管部门究竟应该以什么样的方式来规范投资收益昵? 在本文中我们针对以上问题，对a 股上市公司投资收益的盈余质量以及信 投资收蘸的盈余质量釉信怠嗓音研究 息噪音进行研究。以沪深黢市2 0 0 7 年6 月3 0 豳之前上市的1 1 7 5 家公司为研究样 本，利用描述性统计、相关分析以及l o g i s t i c 回归等方法对投资收益的信息 噪音问题进行了实证研究。 研究结果表明，每股扣除投资收益的营业利润增加的公司与其投资回报 率大予市场整体水平，里显著正相关性；每股投资收益的上升，公司投资回 报率将高于市场整体水平有推动作用，反之亦然；投资者明显会受到每股投 资收益的波动幅度的影响，当投资收益猛增时公司股票的投资回报率往往是 高于市场整体水平的，反之亦然；僵是，如果是预期具有可靠持续性的长期 类投资资产出现了剧烈的波动，该公司的投资回报率将低于市场整体水平； 丽对予预期不具有可靠持续性的一些短期类投资资产豹波动，投资者的反映 并不敏感。 握此可得，公司主业的经营情况仍然是投资者傲塞投资决策筋个非常 重要的根据，同时投资者对企业的对外投资情况也相当看重，企业如果获得 比较丰厚的投资收益是能够吸弓l 投资者的鬻光的，无论这样的投资收益是否 可以持续，反之，一个企业如果主业发展良好，但是对外投资失败，同样会 遭到投资者的抛弃，可见投资收益在一个企业的盈余中已经占有了j 暑鬻重要 的位置。但是上述情况的发生并宪全是因为投资者无法分辨或者没有能力对 投资收益的质量作出正确的判断，更多的可能是关于投资收益的披露还不够 详尽或者不够明晰。投资收益如今已经在很多企业的报表中占据了很重要的 地位，但是在报表中却只有很少的数据能帮助投资者正确认识企业投资收益， 特别是只掌握了基础财务知识的投资者是无法从各种报表的关系中提炼出投 资收益的相关情况的。这一点可以两类资产的实证数据作为证明，通过本文 的研究结果可以发现，投资者对予企鲎长期投资类资产的剧烈波动是穰反感 的，而对于短期投资类资产的剧烈波动却没有明显的相关性，这说明投资者 是能够对于一些可以直接获得、披露比较明确或者已经比较熟悉的财务数据 作出相对理性的判断的，特别是投资者对于长期投资类资产剧烈波动的反映 可以诞明这一点。面对予短期投资类资产的迟钝，也很可能是西为新准雯l 矮 布后，短期类投资资产的科目发生了很大的变化，投资者还未真正消化这些 新的财务概念。 总的来说，我国广大投资者基本上是能够相对理性地判断投资收益的盈 2 摘要 余质量并以此指导其投资的，但是投资收益的信息噪音并未得到了完全有效 遏制，投资收益的大幅变化仍然对投资者的投资决策具有相当的导向作用， 而投资者对于那些没有可靠持续性的短期性投资资产的变动不具有应有的弹 性，也说明广大投资者对这部分资产的特性及所传递的信息还没有足够的认 识或者是该部分资产的信息在报表没有比较明确的披露出来，所以有关监管 部门仍然有必要加强上市公司对于投资收益的分类披露。 本文的主要贡献主要有以下几个方面： 第一，近年来我国资本市场所取得的长足发展以及新会计准则的颁布， 使得投资收益更多的作为盈余管理工具出现在资本市场中，相形之下对于投 资收益的专门研究却是屈指可数。在这样的情况下，本文将投资收益从会计 盈余的中剥离出来，专门针对投资收益的盈余质量及其对投资者决策的所产 生的信息噪音情况进行了研究，对于政府如何看待投资收益对于整个市场的 影响以及投资者如何利用投资收益作出正确的投资决策都有一定的积极作 用。 第二，在已有的研究中，重庆大学的张梦( 2 0 0 6 ) 曾经针对非经常性损 益的盈余质量及噪音问题进行过实证研究，她的研究模型是根据c h e n ， w a n g ( 2 0 0 4 ) 提出的模型上进行修改，模型中是以两个时点间的股价差额所确 定的投资回报率作为l o g i s t i c 模型的被解释变量。但是这样的设置在股票市 场中具有一定的局限性，股票市场有牛市和熊市两种状态，同是投资回报率 为正或为负在不同的市场状况中所代表的投资回报程度是有很大的不同的。 在股票市场中，某只股票的在某个时间段的回报率必须高于整个股票市场的 平均回报率才能称为理想的获利，数量化的表述就是两个时点间股票价格的 差额高于大盘指数的差额，反之亦然。所以，在本文的模型中，将被解释变 量设定为修正投资回报率，即股票回报率减去大盘指数变动率后的差额，从 而使得被解释变量更加合理，包含的信息也更加丰富。 由于上市公司数据、研究技术自身的限制，本文的研究存在一定程度的 局限性： 第一，投资收益的内涵是非常丰富的，但是受限于上市公司的经验数据 的有效性和可获得性，本文未对披露的投资收益项目进行更加细致的划分， 从而进一步对不同的投资收益项目进行实证检验，而是将取得产生投资收益 投资收益鹃盈余质萋和信息嗓音研究 的不圈性质的资产进行划分研究，这样可能会使得结果与预期豹冒的有一定 程度的差距。今后，在可能的情况下可将投资收益按照不同的特点进行细分， 这样得激的结果应该会更细致可靠。 第二，本文的样本来源主要限于2 0 0 7 年- - 2 0 0 8 年度a 股上市公司中期报 表数据，如果能将研究时间延长形成面板数据，结果应该会更能到达预期的 目的。 第三，由于研究时间的局限，本文仅筛选了相关的五个变量进行了实证 分析，但是这五个变量都是由比较单一的数据加工而成的，比如每股投资收 益的变化并没有考虑该企业的资产总量，而投资类资产的变动却又没有考虑 到相应的投资收益的变化。如果能将这些因素都考虑进去形成一些信息量更 加充足的复合性变量，应该对改善整个模型会有积极的作用。 关键词：投姿收益盈余质量信息噪素修正投资回报率 4 二一一 塑! 坠竺! a bs t r a c t t h en e w “a c c o u n t i n gs t a n d a r df o rb u s i n e s se n t e r p r i s e s ”p r e s c r i b e s t h a t i n v e s t m e n ti n c o m e ”h a sb e e ni n c l u d e di nt h eo p e r a t i n g p r o f i t ，t h ei m p o r t a n c eo f w h i c hg e t sao b v i o u sg r o w t h a n dw i t ht h ed e v e l o p m e n to fo u rc a p i t a lm a r k e t ， t h e r ea r em o r ec h o i c e sa n dm e a n sf o rc o m p a n i e st ou s e “i n v e s t m e n ti n c o m e ”t o e a r n i n g sm a n a g e m e n t s i n c et h ee n do f2 0 0 7 ，0 1 3 3 s t o c km a r k e ts i t u a t i o nw e n td o w n h i l l a 1 1 dt h e a c h i e v e m e n to fm a n yc o m p a n i e sa r er e v e r s e ，w h i c he v e rd i dw e l lb e c a u s eo f g e t t i n gac o n s i d e r a b l e “i n v e s t m e n ti n c o m e ”m2 0 0 7 t h u s m a n y e x p e r t sa n d m e d i a sp ml to nt h eo v e r e x t e n d e da n da b u s i v eo f i n v e s t m e n ti 1 1 c o m e ” f o rt h i sc a s e ，c s r ci sg o i n gt oa m e n dr e l a t i v el a w st oi n c l u d e 。c i l l v e s t m e n t i n c o m e i n t o “n o n r e c u r r i n gg a i na n dl o s s ”a n ds z s ea l s or e q u i r e dc o m p a n i e st o d i s c l o s et h es t o c ke x c h a n g ei n f o r m a t i o ni i lt h ef i n a n c e r e p o r t s h o wa b o u tt h er e l a t i o nb e t w e e ni n v e s t m e n ti n c o m ea n dt h e a c e o u n t i n g e a r n i n g ? c o u l dt h ei n v e s t o r sd i s t i n g u i s hi n v e s t m e n ti n c o m ew i t hd i f r e r e n t p e r s i s t e n c ea n dg r o w t h ? h o ws h o u l dt h eg o v e r n m e n tr e g u l a t et 王1 e i n f b n n a t i o n d i s c l o s u r e f i r s t l y , t h ee s s a ya n a l y z e sh o wt h el i s t e dc o m p a n i e sm a n a g et l l ei n v e s t m e n t i n c o m ea n dt h e i rm o t i v a t i o n ；t h e nd e m o n s t r a t e st h ee a r n i n g sq u a l i t yo fi n v e s t m e n t i n c o m e ；i 1 1t h ee n d , e m p i r i c a ls t u d yh a sb e e nt a k e no nt h ei n f o r m a t i o nn o i s e so f m v e s t m e n ti n c o m ef r o mt h ea n g l eo ft h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ei n v e s t m e n t i n c o m ea n dm o d i f i c a t o r yr e t u r nr a t e t h ee m p i r i c a ls t u d yi n c l u d e st h ed e s c r i p t i v e a n a l y s i so fi n d e p e n d e n tv a r i a b l e s ，r e l a t i v i t ya n a l y s i s ，l o g i s t i cr e g r e s s i o na n a l y s i s t h er e s u l t ss h o wt h a t ： t h ev a r i a t i o no fr e c u r r i n ge a r n i n g sp e rs h a r ea n dm o d i f i c a t o r yr e t u r nr a t e h a v eas i g n i f i c a n td i r e c tr a t i o ；t h ev a r i a t i o no fi n v e s t m e n ti n c o m ep e rs h a r ea i l d m o d i f i c a t o r yr e t u r nr a t eh a v eas i g n i f i c a n td i r e c tr a t i o ；t h e d e g r e ev a r i a t i o no f m v e s 臼n e n ti n c o m ep e rs h a r ea n dm o d i f i c a t o r yr e t u r nr a t e h a v eas i g n i f i c a n t i n v e r s er a t i o ；t h ed e g r e ev a r i a t i o no fl o n g - t e r mi n v e s t m e n ta s s e tp e rs h a r ea n d m o d i f i c a t o r yr e t u r nr a t eh a v eas i g n i f i c a n ti n v e r s er a t i o ；t h ed e g r e ev a r i a t i o no f s h o r t t e r mi n v e s t m e n ta s s e tp e rs h a r ea n dm o d i f i c a t o r yr e t u l t lr a t eh a v en oo b v i o u s l i e l 积o i l a b o v ea l l ，t h ei n v e s t o r sc o u l dd i s t i n g u i s ht h eq u a l i t yo ft h ei n v e s t m e n t i n c o m eb a s i c a l l ya n dt h ei n f o r m a t i o nn o i s ef r o mt h ei n v e s t m e n ti n c o m eh a sn o t b e e nc o n t r o l l e db yt h ee x i s t e n tl a w s t h u s ，f r a c t i o n i z i n gt h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e a n ds t r e n g t h e n i n gt h ei n v e s t o r se d u c a t i o no nt h ei n v e s t m e n ti n c o m es h o u l db e t h o u g h to v e rb yt h eg o v e r n m e n t 。 k e yw o r d ：i n v e s t m e n ti n c o m e e a r n i n gq u a l i t y i n f o r m a t i o nn o i s e s 2 鹾o d i i c 鑫专i v or a wr e t u r n s 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全壹本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：罗响 2 0 0 8 年1 2 月1 7 日 l 。绪论 1 1 选题的依据和意义 1 绪论 我国会计准则衡量会计信息质量的标准主要有客观性、可比性、相关性、 及时性及鬻晰性，这一系列标准制定的蠢的在予戈会计信息馒焉者的决策提 供有用的信息，即满足决策有用性。处于财务报表核心地位的盈余数据是传 达会计信息最重要的载体，因此，盈余数据是否满足决策有用性，在缀大程 度上决定了整个会计信息的决策有用性。在我国经济体制的转轨过程中，非 市场化因素仍然起重要作用，政府管制渗透于资本市场发展的整个过程，包 括公司的首次公开发行股票( i n i t i a lp u b l i co f f e r i n g s ，以下简称i p o ) 、上 市后的再融资以及退市等，监管者制定了许多严格的措施来保证政策的实施， 其中的核心就是有关会计盈余信息的强制要求。由于信息的不对称，信息供 给方处于信息优势的地位，往往会利用各种利润操纵手段来迎合管制的要求。 新会计准则发布以后，投资收益西经纳入了营业利润的计算范围，其在企业 盈余中的地位大大提高，而公允价值计量属性的引入又使得投资收益可操作 性增强，并且近年来我国资本市场又处于快速发展的时期，投资收益可操作 空间也是得到了很大的扩展。因此，我国上市公司出于赚取利润或者为了发 行新股、“傈牌 、“扭亏增盈”帮增发、配毅等融资需要，加大证券投资力度 或者刻意操纵投资收益进行盈余管理的行为开始盛行。 2 0 0 7 年底以来，壹予股票二级市场出现到烈的波动，缀多在 芷券市场倾 注巨资的公司都遇到了不同程度的业绩波动，这样的波动在以往是比较少见 的甚至是从未所见的，媒体等对予这样情况进行了大量的炒佟，并且甚至把 二级市场的异常波动的重要原因之一归结为上市公司过多注重二级市场所 致。 投资收益的盈余质董珲蹬信息嗓音研究 在这样背景下，中霞证监会拟修改公开发行涯券的公霹信息披露规范 问答第1 号非经常性损益将投资收益重新划归非经常性损益，并加强 对公司盈余中投资收益的分类披露。 证监会加强对投资收益管制的目的在于提高投资者对于投资收益对公司 业绩影响的关注程度，也为提高上市公司会计盈余信息的披露质量。通过对 会计盈余中的投资收益按照其来源进行分类披露，可以方便投资者能够更加 清楚地分析企业投资收益的质量、构成状况从而更加深入地认识利润的含金 量，从而增加对会计盈余的持续性、可靠性判断力；而且可以抑制投资收益 调节利润的动机和行为，剔除股票价格中过多的泡沫成分，避免市场的配置 失灵，有利于保护投资者的利益。但是，将投资收益重新划分为菲经常性损 益则是值得商榷的。 b a l la n db r o w n ( 1 9 6 8 ) 、b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 2 从信息褒的焦度出发，分别采取 事件研究法与关联研究对会计盈余信息与股票价格之间的关系进行了开创性 匏磅究，在此屠的数十年中，会计盈余的信息含量和价值相关性一直是西方 资本市场实证会计研究长盛不衰的热点。从2 0 世纪9 0 年代开始，我国的学者 也都证臻在中国赘本市场的制度背景下，会计盈余是具有信息含量的。 本文从投资收益的盈余质量角度出发，检验构成会计盈余明细项目的营 业收入和投资收益对于企业的盈余质量到底造成何稀影响? 应该如何正确的 分析企业的投资收益的质量? 证监会要求披露投资收益是否有助于提高盈余 质量? 证监会将投资收益笼统的划归非经常性收益是否合适? 投资者到底更 关注哪类资产产生的投资收益? 当前广大的投资者能否理性地对待投资收 益? 1 b a l l r 。a n db r o w n p a 露e m p i r i c a le v a l u a t i o no fa c c o u n t i n gi n c o m en u m b e r s 嚣。j o u r n a lo fa c c o u n t i n g r e s e a r c h 19 6 8 ，( a u t u m n ) ：15 9 17 8 2b e a v e rw , h t h e i n f o r m a t i o no fc o n t e n to fa n n u a le a r n i n g sa n n o u n c c m c n t s ，e m p i r i c a lr e s e a r c hi n a c c o u n t i n g ：s e l e c t e ds t u d i e s j j o u r n a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h ，1 9 6 8 ，( s u p p l e m e n t ) ：6 7 9 2 2 1 绪论 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究综述 1 9 6 8 年鲍尔和布朗( b a l la n db r o w n ) 开创了实证会计研究先河。他们通 过对纽约证券交易所( n y s e ) 上市的2 6 1 家公司从1 9 4 6 、1 9 6 5 年度会计盈余信 息披露前1 2 个月到披露后6 个月的股价进行经验研究，他们发现盈余变动的 符号与股票非正常报酬率的符号之间存在显著的统计相关性。这是自有资本 市场以来，人们第一次发现会计信息具有信息含量的系统性证据。与此同时 该研究还提出了平均累计超额回报( c u m u l a t i v e a v e r a g er e s i d u a l sc a r ) 分析 的方法。c a r 的原理是，若盈余公告带有信息含量，则应该观察到在公告日附 近c a r 有一明显变化；若市场对信息的反应是无偏的( 不存在系统性的高估或 低估) ，则c a r 应在公告日后基本保持在一定水平上。而在同一年，b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 研究了交易量对某种特定信息的反应，在他的经典研究中，他选择了1 9 6 1 年 至1 9 6 5 年的1 4 3 家财务年度不结束于1 2 月3 1 日的n y s e 上市公司作为样本， 将盈余公告期的交易量与非盈余公告期的交易量做了对比分析，以对那些“正 常”和“持续”( 并非由信息引致) 的交易量加以考虑，他发现在公司年报披 露的当周，其股价的波动幅度和交易量均显著地高于其他交易周，说明投资 者在进行交易时使用了公告的会计信息。 g o n e d e s ( 1 9 7 5 ) 3 的研究发现，股票市场报酬率与非正常盈余项目的符号之 间存在着相关关系。b o w e n ( 1 9 8 1 ) 4 研究了电力公司的盈余对股价的作用，发现 市场对经营性和非经营性项目赋予不同的权重。l i p e ( 1 9 8 6 ) 5 报告盈余项目的 时间序列与股票市场报酬率之间存在着正相关的关系。 b a r t he ta 1 ( 1 9 9 0 ) 6 将美国银行业的盈余分解成两个组成因素，分别是 营业利益和出售证券利益。结果显示只有银行业的营业利益对股价有所影响， g o n e d e s ，n jr i s k , i n f o r m a t i o na n dt h ee f f e c t so fs p e c i a la c c o u n t i n gi t e m so nc a p t i e a lm a r k e t e q u i l i b r i u m j j o u r n a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h 1 9 7 5 ，1 3 ：2 2 0 - - 2 5 6 4 b o w e n r v a l u a t i o no fe a r n i n g sc o m p o n e n t si nt h ee l e c t r i cu t i l i t yi n d u s t r y j t h ea c c o u n t i n g r e v i e w 19 81 ，( j a n u a r y ) ：1 2 2 l i p e r t h ei n f o r m a t i o nc o n t a i n e di nt h ec o m p o n e n t so fe a r n i n g s i j j o u r n a lo fa c c o u n t i n gr e s e a r c h 1 9 8 6 ，2 4 ：3 7 - - 6 9 6b a r t h ，m e ，w h b e a v e r , a n dm a w o l f s o n c o m p o n e n t so fb a n k e a r n i n g sa n dt h es t r u c t u r eo fb a n ks h a r e p r i c e s j f i n a n c i a la n a l y s t sj o u r n a l 1 9 9 0 ，4 6 ( m a y j u n e ) ：5 3 - - - 6 0 3 投资收益的盈余质量鞠信息噪音研究 丽出售证券利益对般价豹影响并不显著。说明投资入确能区分营业利益和出 售证券利益，两者的盈余持续性有所不同。扣除“证券投资利得与损失”项 冒之后银行类公司盈余与股票报酬率之间的关联度离于不扣除该项爨的盈余 数字。 o h l s o n 和p e n m a n ( 1 9 9 2 ) 7 的研究显示，在较短的时间窗懿内，会计盈余的 不同明细项目具有显著不同的价格反应，健在一个较长的时间窗口内，差异 不再存在 s t r o n g 和w a l k e r ( 1 9 9 3 ) 8 的研究结果表明，把会计盈余送分为正常项目和 非常项目，可以提高报酬率与盈余之间的相关性，具有不同盈余持续性的盈 余组成因素对股价有不褥的影响。 s c h a d e w i t z ( 1 9 9 6 ) 9 根据芬兰的数据调查了中期各个盈余项目的信息内 容，发现被认为是永久性豹盈余顼鼙的盈余反应系数高于被认势是短暂性的 盈余项目。然而，这项研究并没有将股价与盈余项圈的持续性直接联系起来。 c o l l i n s ，m a y d e wa n dw e i s s ( 1 9 9 7 ) 搀根据修歪的o h l s o n 估价模型对 1 9 5 3 1 9 9 共4 1 年的美国股票市场的研究发现，投资收益在利润中所占比例的 提高会孳| 起剩润与股票价格的相关性下降，净资产与股票价格麴相关性提高。 b a l l a s ( 1 9 9 9 ) 以1 9 8 0 1 9 9 0 年英国股票市场的数据为样本，考察了特殊 项基( e x c e p t i o n a li t e m s ) 和营业外收支项冒( e x t r a o r d i n a r yi t e m s ) 在股票 定价中的作用，发现有证据表明，特殊项朗有正的经济价值，其资本化的比 率与经营利润相比没有显著不同。 b u r g s t a h l e r ( 2 0 0 2 ) 谨的研究得出市场能够识别特殊项目与其他箍余项目 之间的区别，同时也能区分正的特殊项目与负的特殊项目。 7 o h l s o n ，j + a n dp e n m a n sd i s a g g r e g a t e da c c o u n t i n gd a t a 舔e x p l a n a t o r yv a r i a b l e sf o rr e t u r n s 豳。j o u r n a lo f a c c o u n t i n g ，a u d i t i n ga n df i n a i c e 1 9 9 2 ，( f a l l ) ：5 5 3 - 5 7 3 8s t r o n ga n dw a l k e r t h ee x p l a n a t o r yp o w e r so fe a r n i n g sf o rs t o c k r e t u r n s j t h ea c c o u n t i n gr e v i e w 19 9 3 ：3 6 5 3 9 9 9s c h a d e w i t z , h 。i n f o r m a t i o nc o n t e n to f i n t e r i me a r n i n g sc o m p o n 懿箨嚣v i d e n e ef r o mf i n l a n d 哦，j o u r n a lo f b u s i n e s sf i n a n c ea n d a c c o u n t i n g 1 9 9 6 2 3 ：1 3 9 7 1 4 1 4 1 0 c o l l i n s ，m a v d e wa n dw e i s s c h a n g e si nt h ev a l u e - r e l e v a n c eo fe a r n i n g sa n db o o kv “u c so v e rt h ep a s t f o r t vy e a r s j o u m a lo f a c c o u n t i n ga n de c o n o m i c s 1 9 9 7 ( 2 4 ) ：3 9 6 7 b a l l a s v a l u a t i o ni m p l i c a t i o no fe x c e p t i o n a la n de x t r a o r d i n a r yi t e m s 闭。b r i t i s ha c c o u n t i n gr e v i e w 1 9 镑。3l ：2 8 l 2 9 5 珏b u r g s t a h l e r d j i a m b a l v o j 一& s h e v l i n , t d os t o c kp r i c e sf u l l yr e f l e c tt h ei m p l i c a t i o n so fs p e c i a li t e m sf o r f u t u r ee a m i n g s j ? j o u m a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h 2 0 0 2 4 0 ：5 8 5 6 1 2 4 1 绪论 j e o n ，k a n g 和l e e ( 2 0 0 3 ) 1 3 运用o h l s o n 模型( 1 9 9 5 ) 对酒店与制造业公司 的非正常盈余的持续性程度进行了研究。结果表明，酒店行业的非正常盈余 的持续性程度高于制造行业，并且酒店的等级越高，其非正常盈余的持续性 程度越高。 c h e n ( 2 0 0 4 ) 1 4 考察了盈余持续性程度在预测盈余公布之后的非正常报酬 率中的作用。实证结果表明，当盈余持续性程度高时，非正常报酬率与盈余 变动是正相关关系并且随后的投资回报率与盈余变动的方向一致；当盈余持 续性程度低时二者是负相关关系，且随后的投资回报率与盈余变动的方向相 反。实证研究进一步表明，股价对持续性程度高的盈余反应不足，对持续性 低的盈余反应过度。 g u ，c h e n ( 2 0 0 4 ) 1 5 讨论了美国财务分析师将非经常性项目排除在财务报表 外或包括在报表内的行为，并通过实证研究得出财务分析师认为应该包括在 财务报表内的非经常性项目比排除在外的非经常性项目的持续性更强，具有 更高的预测价值；如果预测价值是营业利润的主要用途，那么将价值小的盈 余项目排除在外是正确、明智的。 e l l i o t ta n dh a n n a ( 1 9 8 8 ) 1 6 发现企业亏损和投资收益会严重影响利润的 价值相关性。这些研究发现，伴随着美国企业投资收益的增加，其利润的价 值相关性呈现下降趋势，但企业净资产的价值相关性呈现增加趋势。 从以上的综述可见，国外有关盈余质量的研究很少有基于投资收益的持 续性、价值相关性和投资收益与股价之间的关系进行的。而在国外的文献中， o h l s o n 模型( 1 9 8 9 ) 1 7 在关于投资收益与股价之间的关系研究中起到了非常重 要的作用，本文也将借鉴这一模型对投资收益的信息噪音进行实证分析。 1 3 s u n g i lj e o n i n w o nk a n g s a n g j a el e e t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e np e r s i s t e n c eo fa b n o r m a le a r n i n g sa n d u s e f u l n e s so f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni nh o t e lc o m p a n i e s j t o u r i s mm a n a g e m e n t 2 0 0 3 ，2 5 ：7 3 5 7 4 0 hc h a n g l i n gc h e n e a r n i n g sp e r s i s t e n c ea n ds t o c kp r i c eu n d e r - a n do v e r r e a c t i o n w o r k i n gp a p e r u n i v e r s i t y o fw i s c o n s i n - m a d i s o n 2 0 0 4 ”z h a o y a n gg u t i n gc h e n a n a l y s t s t r e a t m e n to fn o n r e c u r r i n gi t e m si n s t r e e te a r n i n g s j j o u r n a lo f a c c o u n t i n ga n de c o n o m i c s 2 0 0 4 ，3 8 ：1 2 9 1 7 0 吣e l l i o t t , j a n dh a n n a j d r e p e a t e da c c o u n t i n gw f i t e - - o f f sa n di n f o r m a t i o nc o n t e n to fe a r n i n g s j j o u r n a lo f a c c o u n t i n gr e s e a r c h 1 9 9 6 ，3 4 ：1 3 5 1 5 5 ”o h l s o n ，j a a c c o u n t i n ge a r n i n g s ，b o o kv a l u e ，a n dd i v i d e n d s ：t h et h e o r yo fc l e a ns u r p l u se q u a t i o n w o r k i n gp a p e r c o l u m b i au n i v e r s i t y 19 8 9 5 投资收益的盈余质量翱信息嗓音研究 2 2 国肉磅究综述 e l l 于我国投资收益的披露要求出台时间较晚，因此国内在这一方丽的实 证研究并不多见。魏刚、蒋义宏( 1 9 9 8 ) 疆研究1 9 9 9 年沪深交易所上市公司披 露的年报后，得如主要结论：利用非经常性收益来粉饰会计报告，以增加报 告期的净利润，是上市公司盈余管理的主要手段。 c h e n 、c h e na n ds u ( 2 0 0 1 ) 馆的研究表明我国企业利润持续性的高低与股 票价格的相关性不显著，这似乎表骥中国投资者不区分持续剩润和暂时利润。 蒋义宏和牟海霞( 2 0 0 1 ) 2 0 采用投资收益作为衡量上市公司质量的标准，研 究的重点在于甄别哪些特征的公蠲倾向于采用投资收益进行盈余管理。研究 发现，r o e 略高6 配股资格线的上市公司投资收益占净利润的比例显著高于 其缝上市公司，盈利质量相对较差；i p o 上市公司发霉亍年度投资收益占净利润 的比例显著高于发行次年，盈利质量相对较差；e p s 略大于零的上市公司投资 收益占净利润的院例显著高于其他上市公司，盈利质量较差。 徐晓伟、李林杰、安月平( 2 0 0 3 ) 2 1 从上市公司盈利质量的总体特征、投资 收益与配股线、委托理财与上市公司的盈余管理三个方面进行了实证分析。 研究表明，我国上市公司普遍存在着通过投资收益项目进行盈余管理行为， 而且部分公司借助于非经常性收益，迅速达到了改善经营业绩、扭亏为盈的 目的。 、 c h e n ，w a n g ( 2 0 0 4 ) 嚣对营业利润与线下项目利润的价值相关性进行了考 察。匏们运用o h l s o n ( 1 9 8 9 ) 模型，对a 股上市公司1 9 9 7 年卅0 0 2 年的投 资收益与营业利润和线下项目利润进行回归分析，得出如下结论：营业利润 与线下项磊利润均具有价值福关性，且在殛归模型串，后者的匿归系数显著 大于前者，这与二者的持续性相矛盾；线下项目能够持续到来来，并且具有 1 8 魏刚，蒋义宏净资产收益率髟配股条件， 正券市场会计问题实i 正研究【m 】上海：上海财经大学出版 社。1 9 9 8 ：2 2 3 - 2 3 5 ”c h a r l e sj e c h e n 。s h i m i nc h e na n dx i j i as u i sa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nv a l u e - r e l e v a n ti nt h ee m e r g i n g c h i n e s es t o c km a r k e t j ? j o u m a lo fi n t e r n a t i o n a la c c o u n t i n g a u d i t i n g & t a x a t i o n 2 0 0 1 1 0 ：1 2 2 2 0 蒋义宏、牟海霞从非经常性损益看盈利质嶷【j 】上市公司，2 0 0 1 ，2 ：1 2 1 5 2 徐晓体，李林杰，安月乎。从非经常性损益看上市公司的擞余管理对上市公司信息披露中的非经常 性豢莶麓实证分摄阴华孛秘装大学学掇社会科学蔽。2 0 0 3 ，1 ：6 8 7 1 “s h i m i nc h e n y u e t a n gw a n g e v i d e n c ef r o mc h i n ao nt h ev a l u er e l e v a n c eo fo p e r a t i n gi n c o m e v s b e l o w t h e - l i n ei t e m s j t h ei n t e r n a t i o n a lj o u r n a lo f a c c o u n t i n g 2 0 0 4 。3 9 ：3 3 9 3 6 4 5 1 绪论 预测价值。 张梦( 2 0 0 6 ) 2 3 该文以我国2 0 0 3 年度所有发生非经常性损益的a 股上市 公司作为研究对象，对我国上市公司非经常性损益的信息噪音进行实证分析。 每股正常利润变化与投资回报率显著正相关：非经常性损益上升时，投资回 报率会下降，非经常性损益下降时，投资回报率反而会上升，并且这时每股 非经常性损益变化的线性回归系数大于每股正常利润变化的回归系数，这与 二者的持续性程度相反，说明非经常性损益上升是利空消息，下降是利好消 息，同时说明投资者对持续性程度高的盈余反应不足，对持续性程度低的盈余 反应过度；每股非经常性损益变化程度与投资回报率的方向具有负相关关系， 但无法解释投资回报率的变化程度。该文为本文的模型构造提供了很多值得 借鉴的地方。 詹阳( 2 0 0 6 ) 对上市公司的关联交易规模与盈余质量的关系进行实证研 究，设计出有关关联交易规模和盈余质量评价指标，通过对2 0 0 4 年沪市部分 上市公司的相关数据进行抽样调查，得出结论：在2 0 0 4 年，我国上市公司关 联交易的规模和公司的盈余质量之间不存在显著的相关关系，并且从总体上 看上市公司的盈余质量随着监管力度的加强有了很大的提高。 冯瑛( 2 0 0 7 ) 使用2 0 0 2 年一2 0 0 4 年