（会计学专业论文）期货经纪公司财务风险的反映与控制.pdf

内容提要 期货市场是现代市场经济体系的重要组成部分，是市场经济发展的高级形式。它所 特有的转移风险、发现价格的功能，对于促进企业建立现代市场经济制度，转换经营机 制，确保国民经济体系的协调发展有着不可替代的作用。然而，由于期货市场聚集了现货 市场的风险以及期货交易的财务杠杆作用，使得期货市场必然是一个高风险的场所。而期 货经纪公司作为风险的主要承担者，在风险控制体系中处于重要地位。最近几年国际国内 发生的数次重大风险事件都与期货经纪公司环节的财务风险控制有关。 期货经纪公司的财务风险主要表现在其管理风险、经营风险、资金风险和技术风险 上，其中最重要的是资金风险。因此以风险为基础的财务管理变得尤为重要。文中探讨了 评价财务风险的理论方法。之后详细阐述了如何进行财务风险的控制，将期货经纪公司代 理客户进行期货交易的过程分为三个环节，分别从事前、事中、事后各环节详细讨论了如 何控制客户的保证金。对于公司自有资金的风险控制也进行了论述。最后用定量分析的方 法给出了一些今后女何有效控制财务风险的办法。 关键宇：期货经纪公司；财务风险控制；保证金 a b s t r a c t f u t h r e sm a r k e t ，w h i c h1st h ea d v a n c e df o r m a to ft h ed e v e l o p m e n to fm a r k e t e c o n o m y ，iso n eo ft h ei m p o r t a n tc o m p o n e n t so fm o d e r n m a r k e te c o n o m ys y s t e m i th a st h ef u l 3 0 t j o n so ft r a n s f e r r i n gr i s ka n df i n d i n gt h er e a p r i c e ，a sa r e s u l t ，i th a st h en o ns u b s t i t u t a b l ee f f e c to nf a c i l i t a t i n gt h ee n t e r p r i s e s c o n s t r u c t i o no fm o d e r nm a r k e te c o n o m ys y s t e m ，t r a n s f o r m i n gt h e i ro p e r a t i o n m e c h a l 3 i s m ，a sw e l la sg u a r a n t e e i n gt h eh a r m o n i o b sd e v e l o p m e n to ft h en a t i o n a l e c o n o m y h o w e v e r ，t h ef u t u r e sm a r k e tj so fh i g hr i s k ，n o to n l yb e c a u s eo ft h e i d c l u s i o no ft h er i s k so fs p o tt r a n s a c t i o n sb u ta l s oo ft h ef i n a n e i a l1 e v e r a g e e f f e c t sa r i s e nf r o mf u t u r e st r a n s a c t i o ni t s e l f t h ef u t u r e sb r o k e r a g ef i r m s ， w h i c ha s s u m et h em a i nf u t u r e st r a n s a c t i o i 3r i s k s ，a r ei nt h ei m p o r t a n te h a i no f r i s kc o n t r o ls y s t e m i nt h ep a s tf e wy e a r s ，a l m o s ta 1 1t h ei n c i d e n c e so fr i s k a c c i d e l 3 t sr o u n dt h ow o r dw e r er e l a t e dt ot h ef i n a n c j a lr i s kc o n t r o li nt h e f u t m m sb r o k e r a g ef if i n s s t a g e 1 h ef i n a n c i a ir i s k so ff u t u r e sb r o k e r a g ef i r m sj n v o l v em a n a g e m e n tr is k ， o p e r a t i o nr is k c a p i t a lr i s ka n dt e c h n i c a lr i s kw i t h af o c u so nc a p i t a lr i s k t h e r e f o r e t h ef i n a n o i a lc o n t r o lb a s e do nr i s k s ( f i n a n c i a lr i s kc o n t r 0 1 ) b e c o m e se x t r e m e yi m p o r t a n t i nt h i sa r t i c l e ，t h et h e o r e t i c a lm e t h o d o l o g i e so f e v a l u a t i n gt h ef i n a n e i a lr i s k sa r ei n v e s t i g a t e d l a t e ro n ，h o wt oc o n t r o lt h e f i n a n c i a ir i s ka r es e tf o r t h b yd i v i d i n gt h ep r o c e s so ff u t u r e st r a n s a c t i o n s i n t ot h r e ep h a s e s ，t h a ti s ，b e f o r e h a n d ，d u r i n gt h et r a n s a c t i o na n da f t e r w a r d s ， w ed i s c u s si nd e t a i lo nh o wt oc o n t r o li n v e s t o r sm a r g i n sf o re a c hp h a s e i n a d d i t i o n ，h o wt oc o n t r o lt h er i s ko ff i n a n c e ，w h i c hb e l o n g st ot h ef u t u r e s b r o k e r a g ef i r m s ，i sa l s oe x a m i n e d f i n a l l y ，a sa no u t l o o k ，w eb r i n gu pt h e s o l u t i o n so fh o wt oe f f e c t i v e l yc o n t r o lf i n a n c i a lr i s k sb yu s i n gq u a n t i t i e s a n a l y s i s k e yw o r d s ：f u t u r e sb r o k e r a g ef i r m s ；f i n a n c i a lr i s kc o n t r o l ；m a r g i n 独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的期货经纪公司财务风险的反映与 控制论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我 所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含他人已经发表或撰写 的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其他教育机构的学 位或证书所使用过的材料。 作者签名：奎童垒至日期：盟年羔月堕曰 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规定， 即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网络索引； 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名；奎圭：i 互导师签名：_ 二咝日期：塑年量月丝日 一、研究意义 引言 自1 8 4 8 年美国芝加哥期货交易所成立以来，期货市场经历了一百多年的发 展和完善，期货交易已成为一种相当成熟的、高层次的贸易方式。期货市场已经 成为现代市场经济体系的重要组成部分，在国民经济中处于特殊的重要地位。期 货市场具有回避风险，发现价格等诸多功能，然而自期货市场诞生以来，其高风 险的特征始终存在。随着国际金融市场r 趋复杂，期货市场风险的根源和种类也 越来越多，风险事件频繁发生。由于期货市场的高风险性，期货风险事件的发生 对一个企业来说通常是致命的。比较著名的有英国巴林银行倒闭案和最近的“中 航油”事件。期货经纪公司是期货市场风险的主要承担者，是风险控制最重要的 一个环节。大量的风险事件表明，期货经纪公司的风险控制是期货市场风险控制 的重中之重。 我国的期货市场是从上世纪九十年代初开始发展起来的，纵观中国期货市场 卜几年来的发展，大大小小的风险事件不计其数。期货经纪公司从当年的盲目发 展到今天的规范发展，经历了一段不平静的过程。总体来看，期货经纪公司的财 务风险是中国期货市场上最多、最大的风险来源。在期货市场诸多的风险中，期 货经纪公司的财务风险控制目前是中国期货市场风险控制的重点。由于期货经纪 公司的不规范，造成的各种风险，使整个期货行业的发展受到制约。 二、研究背景 期货经纪公司作为期货市场中最活跃的一部分，扮演着重要的角色。期货市 场的风险也集中体现在期货经纪公司的风险中，特别是财务方面的风险。对期货 经纪公司财务风险控制的研究是国内外学者的重要课题。由于风险管理本身的复 杂性加上期货行业的高风险特征，使得这方面的研究充满挑战。 从我国期货市场建立以来，很多学者都对期货市场的风险、期货经纪公司可 能存在的问题进行过热烈的探讨。当时，对期货经纪公司财务风险的反映和控制 主要着重于其财务保障体、保证金制度、追加保证金制度，帐户分立制度，财务 记录存档制度，财务报表制度等。由于当时法规制度不完善，期货交易中的几个 最基本的特点成了财务风险管理的重点。9 4 、9 5 年全国期货市场大规模整顿之 后，对期货经纪公司的财务风险的控制开始转向对客户交易资格及保证金的审 查，客户平仓盈亏，浮动盈利和浮动亏损的方面，更注重了期货经纪公司存在的 财务风险。 尽管期货经纪公司在财务风险控制方面取得了一定的经验，但也暴露出了很 多问题，主要还是没有形成真正有效的内部风险管n g , l 度。这一方面是由于我国 的期货市场，包括期货经纪公司的发展还不成熟，有很多需要完善的地方，另一 方面也说明我国缺乏管理方面的先进科学和经验，急需借鉴和吸收其他国家的管 理经验。 美国、西欧等国家的期货市场己经存在了一百多年的历史，整个期货行业已 经发展到比较规范的程度。在它们的期货市场中，期货经纪公司面临的风险更多 的运用行业规章、制度和科学的模型以及精确的计算机系统加以分析控制。然而 对于我国的大部分期货经纪公司而言，其财务风险控制还停留在简单粗放、定性 分析的阶段，缺乏科学的控制方法。尽管有些学者对这一问题进行过探讨，但是 往往停留在理论的探讨，操作性较差。本文着重从中国期货经纪公司财务风险控 制的具体实际出发，理论与实践相结合，系统地阐述了期货经纪公司该如何进行 财务风险控制。 三、研究方法 本文针对目前我国期货经纪公司存在的问题，从财务风险控制这一根本目标 出发，提出了财务风险控制的理论和方法，阐述了期货经纪公司财务风险控制对 于期货经纪公司本身及期货市场的重要性，分析了目前我国期货经纪公司财务风 险控制主要存在的问题及相应的解决办法，并对今后的发展提出自己的看法，试 图为期货经纪公司的健康发展打下更扎实的基础，加快中国期货市场的发展步 伐。 本文主要研究从9 0 年代初中固期货市场开始步入实际运作阶段至今，期货 经纪公司存在的财务风险以及控制这些风险的方法，以便期货经纪公司能更好的 控制财务风险，减少不可控风险，使期货经纪公司安全发展，同时维护期货市场 的流动性与市场的健康成长。文章主要是从期货市场的基本情况入手，说明期货 经纪公司在我国期货市场风险控制的不可忽视的地位。从期货经纪公司的财务风 险这一角度出发，反映期货经纪公司财务风险控制的重要性及目前存在的问题， 从而试图找出解决这些问题的方法。最后对今后期货经纪公司财务风险控制方法 作了一些展望。 四、研究内容 文章共分五章。第一章介绍了期货市场的发展历史、期货市场的高风险及其 产生的根源，以及风险事件的几个典型案例。第二章由期货市场缩小到最容易发 生风险的期货经纪公司范围内，介绍期货经纪公司财务风险的反映。第三章综述 了财务风险控制存在的主要问题及目标并且给出评价这些风险的理论方法，第四 章从实践角度具体阐述对期货经纪公司财务风险控制的方法，最后，对于今后的 期货公司的财务风险控制，参照国际期货市场的成功经验，试用定量分析，特别 是统计建模的方法给出一些解决的办法。 五、研究创新 1 将期货经纪公司代理期货交易的全过程分为事前、事中、事后三个环节， 以资金的流动为线索，寻找期货经纪公司财务风险控制的方法，而不是只从几种 制度上分析期货经纪公司的财务风险。 2 结合以风险为基础的财务管理的理论方法与期货经纪公司财务风险的反 映，提出以财务风险控制为主题的理论与方法。提出以客户保证金与公司自有资 金不同的控制方法，以提高资金利用率和防控财务风险的发生。 3 运用定量分析的建模方法，建立客户信用风险评级模型以及期货经纪公 司保证金收取标准的数理统计模型，使财务风险控制建立在定量分析的基础之 上，具有较高的科学性和准确性。 六、研究不足 1 虽然对期货经纪公司有实地的调研，但由于接触的时间仍然不够，所以可 能对所了解的内容还不是很全面。 2 由于对相关知识的掌握还不是很全面，对财务风险控制理论的理解可能 还有很多不足的地方，需要今后进一步的学习和研究。 3 由于缺乏足够的数据，所建立的统计模型还有需要完善的地方。由于文 献的缺乏，对国外最近发展起来的科学方法缺乏了解。 董叠丝盗筮墨盘堂塑鲎焦造圭塑簋丝堡叠司堕盘丛坠鲍廛嚏曼蕉型 期货经纪公司财务风险的反映与控制 一、期货市场及其风险 2 0 0 4 年1 1 月，在石油衍生商品交易中突然浮现的4 0 多亿元损失，把中国航油r 新 加坡交易所上市公司1 一下子打入了地狱。中航油的巨额亏损为5 5 亿美金，被喻为第 二起“巴林事件”。中国航油是中国航油集团公司旗下的控股上市公司，上市地点为新 加坡，为新加坡交易所龙筹殷( 中国企业) 代表之一。到2 0 0 3 年底，中国舷油总资产将 近3 0 亿元人民币，是中国航油集团公司的核心资产之一。去年为中国各航空公司提供 了三分之一的燃油。中国监管部门仅允许2 6 家企业在海外买卖衍生品，中航油成为其 中之一。短短几个月，中航油怎么会亏损如此之大? 因为其在期货市场从事期货期权 交易。 “2 0 0 3 年下半年：公司开始交易石油期权( o p t i o n ) ，撮初涉及2 0 0 万桶石油，中航 油在交易中获利。 2 0 0 4 年一季度：油价攀升导致公司潜亏5 8 0 万美元，公司决定延期交割合同，期 望油价能回跌；交易量也随之增加。 2 0 0 4 年二季度：随着油价持续升高，公司的帐面亏损额增加到3 0 0 0 万美元左右。 公司因而决定再延后到2 0 0 5 年和2 0 0 6 年才交割；交易量再次增加。 2 0 0 4 年1 0 月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5 2 0 0 万桶石油；帐面亏损 再度大增。 1 0 月1 0 日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和帐面亏 损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2 6 0 0 万美元的营运资本、1 2 亿美 元银团贷款和6 8 0 0 万元应收帐款资金。帐面亏损高达1 8 亿美元，另外已支付8 0 0 0 万 美元的额外保证金。 1 0 月2 0 日：母公司提前配售1 5 的股票，将所得的1 0 8 亿美元资金贷款给中航 油。 1 0 月2 6 日和2 8 日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1 3 2 亿美 元实际亏损。 儿月8 日到2 5 日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至2 5 日的实际亏损达 3 8 1 亿美元。 1 2 月1 日：在亏损5 5 亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。” 国家2 0 0 1 年有关部门发布了国有企业境外期货套期保值业务管理办法，对于 申请该项业务的企业实施严格的审批制度，并且限定获得资格的企业仅能从事与生产 h tc p ：t t f l n a n c e s i n a ，c 。mc n2 0 9 4 年1 2 月0 7 日0 7 ：2 5 四l l 在线一华西都市报 1 苴壑丝盗鳗曼叁茎塑芏焦遣塞塑建堡! 二叠亟堕盘巫坠鲍丛噻兰揎劐 经营的产品或所需的原材料有关的品种的套期保值交易，不得进行投机交易。而事实 是，中航油开展的石油衍生品期权交易属违规越权炒作行为，不论是从交易规模，还 是交易的方向来看，中航油都是在进行巨大的投机活动，由于市场行情的估计失误， 导致了巨大的亏损。 至h 底什么是期货? 期货市场到底有什么功能? 为什么在这个市场 二风险如此巨 大? ( 一) 期货市场及其功能 1 期货市场的概念 诺贝尔经济学奖获得者米勒教授指出：“没有期货市场的经济体系，称不上是市 场经济。”根据世界银行1994 年研究报告的定义，期货市场是指组织这些期货交 易的场所。期货市场是市场经济的高级形式，在发达国家，证券、期货市场在国民经 济发展中的地位同样重要。自从1 8 4 8 年美国芝加哥期货交易所成立以来，期货市场已 经经历了一个半世纪的发展和完善，其规模远较证券市场大得多。以芝加哥期货交易 所( c b o t ) 为例，它一天的交易额就达5 万亿美元，而证券市场的规模不足期货市场 规模的4 0 ，期货品种已涉及一股的商品领域、金融领域，特别是外汇期货、股票指 数期货，以及期权品种的上市交易，为各国家、企业及其它投资者提供了很好的搏杀 机会和避险工具。 2 期货市场的历史 期货交易的历史，可以追溯到远古时代，从现货交易到现货的远期交易，再到商 品期货交易和金融期货交易，期货交易经历了一个漫长的发展过程。随着自然经济向 商品经济的发展，现货交易市场的交易量不断扩大，在此基础上社会生产体系和价格 体系逐渐形成，现货交易开始暴露出自身固有的缺点。这种缺点主要表现在现货交易 中商品的价格波动和供求波动幅度比较大，造成整个市场的价格波动，严重损害生产 者和消费者的利益。所以当商品经济发展到一定阶段的时候，现货交易这种单纯的交 易方式已经远远不能满足市场发展的需要，这样，远期交易随之而生。远期交易是交 易双方通过达成协议，约定在将来的某一个特定的时间和地点交割商品的交易方式。 这种交易方式的产生，最初是由于在长期的交易过程中，交易商之间建立的长期的合 作关系，为了使买卖双方之间的产销合作关系长期稳定下来，交易商之问通过签订远 期合约保证市场上的商品供应。因为远期交易方式在一定范围内能够保障供求双方的 利益，能够使商品的供求关系在一定的范围内稳定下来，因此在某种意义上也就稳定 了市场。然而这种方式也有一定的局限性：由于这种交易成功与否仅仅靠商业信用来 保证，因而很难对交易双方的权益提供切实有效的保障。当由于市场价格因素导致有 足够大的商业利益时，签订协议的一方很容易违约。 2 苴垄堡盗贸易盘芏塑兰焦缝圭 塑簋堡堑叠司堕盘丛睦鲢星达生蕉剑 期货交易是在远期交易的基础上发展起来的一种交易方式。由于远期交易的弊 端，人们开始设想通过一种更为规范的形式把远期交易方式固定下来，期货交易的产 生就顺应了这种要求。期货交易是买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所 进行的在将来某一特定时间和地点交割某一特定品质、规格商品的标准合约的买卖。 现代意义上的期货交易实际上是期货台约交易，即通过标准化的期货合约的买卖以获 取价差收益来达到投机套利和套期保值的目的。期货交易的对象是标准化的期货合 约，合约内容一般包括交易的商品品种、规格、合约单位、交易月份、报价单位、最 d , p q 价单位、价格变动幅度限制、交易时间最后交易日、交割日、交割地点等等。在 期货交易中，大多数期货合约在期满之前可以通过对冲而了结履约义务，真正进行实 物交割的一般只占合约总数的1 3 左右。 期货市场是现代市场经济体系的重要组成部分，在经济的不断演进和发展过程 中，扮演着及其重要的角色。伴随着世界经济一体化进程的加快，各国的经济联系越 来越密切。期货市场对经济发展的作用被越来越多的政府认识和接受，已经成为全球 化的交易和国际金融市场体系中不可缺少的组成部分和制高点。 3 期货市场的功能 期货市场是期货商品交换关系的总和，现代期货市场的交易一般在期货交易所之 内进行。期货市场的主要作用，体现在这个市场中所进行的期货交易对于经济的影响 作用。随着期货交易的扩大，期货市场也在不断扩大，期货市场发挥的作用也就越来 越大。 ( 1 ) 期货交易能够转移价格风险 期货交易的出现，对于现货交易者来讲增加了另外一个交易市场，即在期货市场 上可进行期货合约的买卖。由于两个市场同时存在，同一商品在两个市场上的价格一 般会保持一个相同的走势，就为经营者提供了一条可以同时利用两个市场来减少经营 风险的途径。经营者可以在现货市场上买入的同时，在期货市场上卖出，或相反，在 现货市场上卖出的同时在期货市场上买进。若在两个市场上买卖的商品数量相同，现 货价格和期货价格之差，在前后两个时间内保持不变，则经营者就可以在两个市场之 间建立起一个相互冲抵的机制，无论价格怎样变动，都能取得亏损额和盈利额大致相 等，两者相抵，使价格变动的影响基本得以消除，从而把价格变动的风险转移出去。 ( 2 ) 期货交易可以形成权威价格，具有发现价格的功能 现货市场是一个分散的市场，市场的正规化和组织化程度都较低。现货市场上的 交易主要是由少数买主和卖主之间经过讨价还价之后形成的，经营者很难及时全面地 收集到所需要的价格信息。其次，现货交易价格只代表少数买主和卖主的供求情况， 因而现货价格的代表性差，不具有对未来供给和需求变动进行预测的能力。期货交易 是在专门的期货交易所进行的，期货市场是一个公开的自由竞争的市场，期货合约的 价格通过公开竞争的方式形成。由于期货市场更加活跃，这样的竞价方式能够形成一 个真实有效的统一价格。另夕卜，期货交易的价格报告制度，使交易所内达成的每一笔 交易的价格，都能及时地公诸于众，使经营者对市场供需因素的判断，最终疲映到期 3 萱叠丝盎盟墨盘鲎塑茎焦迨圭塑盟鳖! i 叠宴堕鑫丛坠盟丛堕圭蕉4 货价格中去，从而进一步提高期货价格的真实性和预测性，成为权威性的价格，对未 来供求关系具有较强的指导意义。 ( 3 ) 期货交易为风险投资者提供获取风险受益的功能 投机者进行投机的根本目的是获取利益，他们存在活跃了期货市场，扩大了期货 交易的规模，为套期保值者回避和转移烈险创造了条件。投机者与套期保值者一样， 都是期货市场的主体。在期货市场上的投机者其风险与收益并存。投机者依据对市场 价格变动的预测一方面可能由此获取收益，另一方面也有可能蒙受损失。 ( 4 ) 期货交易可以起到价格调控作用，防止市场波动 期货交易中形成的市场价格是对供求关系的合理预测。经过公开竞价后形成的期 货市场价格能够对未来的市场供求情况有所反映，也能对未来某个时期的价格进行调 节。例如。菜一商品的期赞价格上升，对买方有警示作用，同时也提醒生产者可增加 产量；若期货价格下跌，对卖方有警示作用，同时也提醒生产者应减少产量。合理利 用期货交易发出的超前价格信息，就能有效地克服现货市场价格失真和对生产滞后调 节的问题，使供应在期货价格的调节下尽可能达到需求点上，起到防止市场波动和对 价格起到调控的作用。 ( 5 ) 期货交易可以提高交易效率，稳定经济效益 期货市场是买卖双方聚集的中心，由于投机者的积极参与，交易者较易找到成交 对象，减少了物流环节，节约了商品流通时间，从而使交易效率大大提高。因为期货 交易是保证金交易，无需付出全部货物或全额货款，可以减少经营者的资金占用；并 且期货合约成交到实物交割需要段时间，为经营者的资金融通创造了条件，经营者 可以有时间调整生产，真正做到按需生产、减少资金积压、降低经营成本。经营者还 可以利用期货交易进行套期保值，锁定经营成本或价格，减少风险，达到稳定经济效 益的目的。 ( 二) 期货市场风险及其根源 1 期货市场风险综述 期货市场的功能和在经济运行中的作用是勿庸置疑的，但是，由于其市场运作机 制的特殊性，期货市场的风险也是非同寻常的。从另外一个角度说，期货市场发展的 过程就是风险控制的过程。期货市场风险作为市场风险的一种，也是因主客观因素的 不确定而可能出现市场交易主体受损甚至危及市场稳定的情况。期货市场风险主要体 现在价格因素上，即价格的异常波动。期货市场主要会面临两种风险：是部分交易 主体会出现巨额亏损；二是整个市场动荡不安，甚至出现崩溃。期货市场运行机制的 特殊性主要是衍生于现货市场和期货交易的财务杠杆作用。所以，期货市场风险比一 般现货市场风险更加复杂。 期货市场风险的复杂性主要体现在：首先，现货市场具有的风险在期货市场也同 样存在，如交易主体的违约风险、政策风险等，而且，期货市场的风险可能会更大， 如交易主体违约风险比在现货市场更容易出现。其次，期货市场是为了分散现货市场 的价格风险两存在的，也就是说，期货市场聚集了现货市场的价格风险。但有分教风 4 苴塑堡叠簋墨盘茎巫鲎焦鱼圭麴篁堡垒垒里堕釜丛堕箜丛噻圭蕉剑 险的功能与实际是否分散了风险是两回事，如果由于各种因素，期货市场没有有效地 分散风险，那么期货市场必定成为一个高风险场所。再次，期货市场在分散现货市场 风险的同时又产生了自身新的风险。由于期货交易的财务杠杆作用，客户的亏损可能 超出其投入的资金量，甚至出现更极端的情况，即客户的亏损之大以致以客户危及所 在的经纪公司甚至相关的交易所的恶眭关联现象。显然，这种现象在现货市场交易中 一般是不可能发生的。正是由于这些复杂性，期货市场的风险因此比一般市场风险更 加严重。 2 期货市场风险的分类 期货市场的风险按其根源可分为以下几类 ( 1 ) 制度风险 期货市场的制度风险指有关的法规、规则、管理制度及组织机构等制度因素的缺 陷而产生的风险。这里的制度缺陷包括缺乏或者不完善等等。主要指国家立法机关的 有关法律、证监会、交易所和经纪公司各层次的各项法规、规则和管理制度。 ( 2 ) 交易风险 即使在制度健全、管理完善的情况下，各种因素的巧i 确定性也会使市场供求力量 对比发生变化导致市场价格的异常波动，从而导致交易风险。主要包括经纪委托风 险、流动性风险、强行平仓风险、交割风险、市场风险等。导致交易风险的因素有些 是期货市场外部的，如农产品种植面积的增减、气候的变化、新技术的开发等，也有 期货市场内部的因素，包括市场信息不对称、市场操纵、市场欺诈等非正常交易行为 引起的风险。 ( 3 ) 管理风险 管理风险指由于期货市场的各级管理部门在管理观念、管理程序、管理手段、管 理方式和管理经验等方面的问题导致的风险。 3 国际期货市场的风险事件案例 美国和英国是期货市场起步较早的国家，在其期货市场发展过程中出现了许多严 重的风险事件，如1 9 3 6 年美国的卡吉尔风波、1 9 7 9 - - - 1 9 8 0 年美国的白银事件、1 9 8 5 年美国场内经纪人诈骗案、1 9 8 5 年英国锡事件、1 9 8 9 年费茹芝黄豆案、1 9 9 6 年住友铜 事件等。在一些新兴的期货市场，比较严重的风险事件有1 9 8 7 年香港股灾和1 9 9 3 年 发生在新加坡的巴林银行倒闭案、2 0 0 4 年的中航油事件等等。至于中型、小型期货经 纪机构投机失败而导致破产，大型基金投机失败的案例更是比比皆是。 英国巴林银行因遭受巨额损失，无力继续经营而于1 9 9 5 年2 月2 6 日宣布破产。 从此，这个有着2 3 3 年经营史和良好业绩的老牌商业银行从此消失。这家银行的一名 普通员工：尼克- 里森在其进入巴林银行的很短时间内，因其出色的工作能力，帮助巴 林银行解决了资产负债中高达“亿美元的亏空”，被誉为期货和期权方面的结算专 家。1 9 9 2 年，里森任新加坡分行期货和期权交易部门总经理。1 9 9 2 年7 月，里森的一 5 董壑丝盗窭曼盘主堑芏焦缝圭塑簋丝! 叠宴堕釜丛坠鳢星睦鱼撞剑 名手下错误地卖出2 0 张臼经指数期货合约。为纠正这一错误，里森利用新加坡分行独 立的错误帐户，承接了4 0 张目经指数空头期货合约。数天之后损失6 万英镑。之后， 为帮助他的朋友掩盖错误，里森示意买进1 0 0 份9 月期货合约，价格高达8 0 0 万英 镑。为了赚回足够的钱弥补损失，里森承担越来越大的风险，从事大量套利交易。 1 9 9 3 年，早森的损失以高达1 7 0 万美元。1 9 9 4 年，里森的错误帐户的损失金额由 2 0 0 0 万、3 0 0 0 万英镑，到7 月己达5 0 0 0 万英镑。巴林银行总部此时曾派人前往调 查，但是都被里森搪塞过去，说明巴林银行并没有严格的审查制度。伦敦方面每天需 汇款1 0 0 0 万英镑，以支付其追加保证金。1 9 9 5 年一月日本神户大地震，日经指数大幅 下跌。2 月，里森的日经期货多头风险头寸已达6 万余张合约。在日本政府债券价格一 路上扬之际，其空头风险头寸已达2 6 0 0 0 张合约，里森带给巴林银行高达8 亿6 千万 英镑的损失，终于导致巴林银行的破产。 巴林银行倒闭案件的主要原因有：一方面，巴林银行内部管理不善，缺乏风险防 范机制。在新加坡分行，里森既是清算部负责人，也是交易部负责人，说明巴林银行 内部管理极不严谨。同时，巴林银行也没有风险控制机构对其交易进行审计。另一方 面，新加坡国际金融交易所存在临管漏洞。巴林银行新加坡分行所持的未平仓期货合 约占整个市场未平仓期货合约的三分之一。单一的经纪行为有如此大的市场比重，新 加坡交易所也没有采取措施制止明显存在监管漏洞。 从巴林银行倒闭案中我们可以看出，发生在期货经纪公司层面的风险虽然能够在 扩大到一定程度之后被交易所或其他环节发现，但公司层面真正的风险控制还是掌握 在期货经纪公司自己手中。 与此如出一辙的中航油事件，究其原因，是其内部风险管理制度形同虚设，缺乏 规范化的风险管理和内部控制机制。 4 我国期货市场的风险事件案例 从期货市场实际情况看，风险事件的具体表现主要有：( 1 ) 现货、期货价格严重 脱节；( 2 ) 巨额的保证金缺口和损失。在期货市场发展早期，风险的产生主要是由于 交易所规则漏洞、法律法规体系不健全、合约设计不合理等因素。此时的期货市场尚 处在探索未来发展方向的时期，所以各交易所都大规模地选择新的品种进行期货交易 尝试。在尝试过程中上述问题没有很好地解决，风险事件层出不穷。我国的期货市场 是9 0 年代初开始发展的。以1 9 9 0 年1 0 年成立的郑州粮食批发市场和1 9 9 2 年5 月成立 趵上海金属交易所为代表，开展期货市场的试点发展工作。1 9 9 3 年开始，中国的期货 市场快速发展，各地纷纷建立交易所。1 9 9 4 年初，全国的交易所就有4 0 多家，同时期 货经纪公司也快速增长，如此快速的增长不可避免带来混乱。1 9 9 5 - - 1 9 9 8 年，我国期 货市场几乎所有的品种都发生过风险。其中典型的有1 9 9 4 年上海粮油商品交易所粳米 事件、1 9 9 5 年广州联合交易所籼米事件。 6 蓝叠堡益篮墨盘茎塑主焦迨塞塑簋丝堡叠旦堕盘丛坠鲍星噻当握剑 籼米事件就是明显的案例。1 9 9 5 年6 月k 市后，多空双方积极参与，交易量迅速 放大。随着夏粮丰收，籼米价格持续下跌，多头方全面被套。面对不利局面，多方主 力广东金创、广东南方金融服务总公司金融部等会员决定利用交易所宣布的本地注册 仓单仅2 0 0 余张的利多消息，大力拉抬期价。1 0 月中旬，籼米9 5 1 l 合约价格连续以涨 停板报收。随后多空双方展开激战，在新空入市和部分多头获利平仓的压力下价格开 始回落。交易所紧急出台政策，处罚交易中违规的3 家多头会员。该项明显利空政策 导致价格连续跌停。交易所不得已在1 0 月2 4 日对籼米9 5 1 1 台约进行协议平仓，多方 因此损失2 2 亿元。 籼米事件暴露出我国当时期货市场存在的问题：( 1 ) 期货经纪公司管理不规范， 公司自营、透支交易现象时有发生，交易过程中存在严重的大户联手、操纵市场、严 重超仓、借仓、分仓等行为，导致市场失控，期货市场功能失效；( 2 ) 期货交易所风 险体系不健全，风险处理手段呆板。对于风险激化后的巨额持仓采用协议平仓的手段 进行风险转移，对市场人气打击很大。( 3 ) 中国证监会和各期货交易所面对当时经常 发生的大户联手、操纵市场等恶意炒作行为还没有很好的制约和管理手段。 5 期货市场的新发展 期货市场发展所处的宏观经济和金融环境，与风险的产生有很大关系。研究发 现，2 0 世纪7 0 年代初以来，在国际金融和科技发展领域发生了巨大的变化，金融市场 出现了一种风险加大、几率提高的趋势。 ( 1 ) 金融发展自由化 无论发达国家还是发展中国家，金融自由化浪潮非常高涨，政府管理部门不断放 松市场准入限制和价格管制，其监管的重点也由维护金融市场的稳定和安全转向提高 金融市场的效率。于是，金融机构经营出现混业化趋势，市场交易明显自由化，机构 之间竞争的激烈程度也大大提高；同时，对利率、汇率以及金融服务佣金水平的管制 的逐步放松以致取消，使其市场波动幅度明显增大。这样，如果相应的监管稍有疏 忽，则金融市场产生风险的可能性大大提高。 ( 2 ) 金融交易电子化 电子通讯技术的突飞猛进使金融交易技术、交易手段的技术化程度大大提高，这 对于交易速度的提高、交易规模的增加和交易范围的扩大起到了关键的作用，证券市 场和金融期货市场的发展是最突出的表现。但与此同时，相应的风险性也明显提高， 一次有意或无意的小差错也会以同样的速度、规模和范围来扩大、传播，以致酿成巨 大的风险。 ( 3 ) 金融机构主体化 近年来，金融市场主体尤其是证券期货市场的投资主体的机构化倾向越来越明 显，各类投资基金蓬勃发展，资产规模日益膨胀。机构投资者以其广泛的信息资源、 先进的交易技术、雄厚的资金实力和优秀的交易人才等优势，一般可以有效地抵御风 险。但是，一旦出现风险，其危害性也是及其严重的，甚至是毁灭性的。 7 董叠丝盗篮墨盘主塑生焦逢圭 塑簋丝垫叠司堕盘盟坠盟丛睦曼蕉剑 ( 4 ) 金融市场全球化 许多国家相继开放金融市场，对国际资本流动的限制也被逐步取消，加上电子通 讯技术的支持，金融市场迅速向全球发展，使全球金融市场连成一体。各国市场或各 区域市场的发展并不是一致的，总有薄弱的环节，这些薄弱的环节就是潜在的风险因 素，在国际游资的冲击下，发生风险的可能性非常大。 宏观经济和金融市场环境的上述变化，不仅其本身使风险发生的可能性大大提 高，也使市场投资主体的微观运行机制发生变化。市场环境的宽松和交易手段的便 捷，使各种金融创新业务快速发展，同时传统金融业务的利润率明显下降。这一方面 迫使投资者加大高风险投资，另方面创新业务的高利润也诱使投资者不断去尝试冒 险业务。在这种外部环境条件下，如果市场主体内部在市场观念、管理或操作等方面 再出现问题，则发生风险的可能性大大提高。 6 期货市场风险产生的根源 从期货市场产生和发展所处的宏观经济和金融环境以及期货市场内部各主体的微 观运行机制看，期货市场出现风险是必然的，导致风险的因素也是具有综合性的。因 此，对期货市场风险产生的原因，应从期货市场的外部环境和内部机制两方面来分 析。期货市场风险产生的原因主要有： ( 1 ) 对金融衍生产品的功能理解不够全面 期货市场工具是一种有效的风险管理手段，可以在分散风险、保证受益或锁定成 本、节约费用开支、提高资金使用等方面发挥作用。但是，这些功能的发挥是有前提 条件的，即只有在期货市场价格和现货市场价格出现同方向、同比例变化并且两种价 格在临近交割时趋同的情况下，套期保值的功能才能实现。如果这些条件遭到破坏， 不但套期保值不能实现，还会面临随时产生的巨大的风险。虽然一般情况下，这一条 件基本能够成立，但在过度投机甚至市场操作行为等因素的影响下，期货市场的价格 走势可能出现与现货市场价格不同甚至不同向的变动，那么，进行套期保值交易就会 面临风险。另外，由于期货市场的交易方式和结算方式和特殊性，当套期保值者所持 合约的浮动亏损超过初始保证金时，就会被要求追加保证金，套期保值就可能会面临 保持合约持有的保证金不足的风险。 ( 2 ) 投资机构内部控制薄弱 在期货市场交易上，机构的内部控制包括资金调拨、交易决策、交易执行等方 面，这需要有一整套的规章制度以及相应的监管机制。近几年国际金融市场上出现的 几次巨大亏损事件都与内部控制不严有很大的关系。 ( 3 ) 交易员越权违规交易 过度的利益激励、机构的监督不力等因素，促使交易员越权交易，即违反既定决 定和操作规章，擅自改变交易时机、交易金额、交易工具的选择及交易风险系数等决 策内容。日本大和银行纽约分行和英国巴林银行的巨额亏损都是交易员违规交易造成 的。 7 我国期货市场风险的特点 8 董塑丝叠蟹苎盘主堕堂焦逢圭塑簋堡丝叠旦堕麦凰坠鳢堕睦当蕉型 除了上述的问题之外，由于中国正处在经济体制转型时期，我国的期货市场还有 着特殊的风险源。 ( 1 ) 法规制度不健全，对市场经济进行行政干预 中国目前还没有知道期货市场运行的基本法一期货交易法。期货市场试点初 期，由于具体的市场操作缺乏准绳，参与交易者肆意投机：而长期计划管理体制的影 响尚存，又使得管理部门也叫常财务行政方式干预市场运作。市场主体行为不够规 范，致使潜在的市场风险很大。 ( 2 ) 市场结构不完整、市场发育不健全 目前，中国的期货市场只有商品期货，没有金融期货，这与国外期货市场的发展 水平有相当的差距，也不符合期货市场发展的要求。一个完整的期货市场结构应包括 商品期货、债券( 利率) 期货、外汇期货和股指期货。只有在这样一个规范的期货市 场体系中，交易者才有可能有效地分散现货价格风险、资金利率风险和外汇汇率风 险。如果只有商品期货，交易者的资金风险和外汇风险就无法转移，其所面临的整体 经营风险依然很大。另外就商品期货市场本身来说，也存在许多不完善之处，主要体 现在市场管理水平较低、交易主体结构不尽完善等。 ( 3 ) 利益所得与风险承担不对称 中国目前还处于体制转轨时期，市场化经营管理体制正逐步完善之中，原有的汁划 管理体制尚未完全消除。在这种管理体制下，一旦投资交易获利，则国家集体和相关 个人分享利益，一旦亏损则由国家承担。由于利益所得与风险不对称的情况存在，投 资者风险意识淡薄，有投机过度、过分冒险的倾向。 9 苴叠丝盗筮墨盘茎堕茎焦迨圭塑簋丝! i 尘宴堕釜盟坠鲍丛哇圭蕉劐 二、期货经纪公司财务风险的反映 期货经纪公司是代理客户从事期货交易的企业法人或由企业法人设立的分支机 构，是介于期货交易所与客户之目的一个中介照务性经营实体。期货经纪公司的基本 职能是代理那些不具有期货交易所会员资格的期货投资者进行期货交易：充当客户交 易顾问，并对客户进行有关期货、期权交易和制定交易战略等方面的培训；管理客户 的保证金，并向期货交易所保证其客户对期货合约的履行责任；对期货交易的有关业 务及时进行帐务处理，为客户提供基本会计记录。 期货经纪公司作为期货交易活动的中介组织，是衔接期货交易所与期货交易者之 间的桥梁与纽带，在期货市场的发展过程中扮演着重要的角色。长期以来，期货经纪 公司的财务管理没有统一的制度来规范，财务行为相对混乱，财务关系不明确，是形 成商品期货市场风险以至金融风险的一个重要因素。因此，建立一套健全的财务制度 和风险监控体制对于期货公司的正常运作至关重要。 媚货经纪公司在运作过程中，因为外界环境的变化和内豁自身的控制问题，会遇 到各种风险，加之期货业本身就是高风险行业，使得期货公司遇到风险的几率很大。 而在期货经纪公司内部，最大的风险是来自于财务部门的风险。财务部门的风险往往 不是单独存在的，它的产生通常是各种因素交互作用的结果。期货经纪公司的财务风 险主要表现在以下几个方面： ( 一) 管理风险 在我国期货市场发展初期，由于交易所规则漏洞、法律法规体系不健全、合约设 计不合理等因素，使原本经营风险就很大的期货市场经营管理的风险扩大化。同时， 迅速发展的机构和业务经验相对缺乏之间的矛盾使得期货公司的管理相对滞后，随之 而来的是内控风险、经营风险等的发生。这类风险的产生，固然有外部些因素的影 响，但它产生的根本原因还是在于期货经纪公司自身。制度上的不完善、结构上的欠 缺以及相关政策的相互制约使得期货公司本身在运行中就存在极大的自主性和随机 性，从而缺乏行之有效的规章制度。 公司本部的管理风险主要体现在制度的制定上，而分支机构的管理风险则主要体 现在制度的执行上。按照中国证监会要求设立的公司及各营业部由于其严格的按要求 进行运作，故相对而言其风险存在很大的可控性，但是由于公司本身出于对营业成本 的控制以及对利润最大化和市场份额的追求，可能出现一人多岗的现象或对各种管理 制度执行效率不高，都使期货经纪公司存在较大的风险隐患。期货公司对各营业网点 的管理存在较大的缺陷，无序性和自主性是管理上的主要弊端，同时专业人士的缺乏 以及风险防范意识的淡薄也使其运作风险增大。 l o 董叠丝盗盟墨盘芏墅生焦硷圭塑簋丝! i 叠司盟盘凰坠盟丛睦生蕉剑 ( 二) 经营风险 期货经纪公司进行期货交易过程中，除了自身管理制度不完善所产生的风险外， 还有其经营上的风险。有些期货经纪公司因管理不当而造成损失，如期货经纪公司在 客户资金未到帐的情况下进行交易出现严重亏损，客户