（会计学专业论文）经营者激励机制基本问题研究.pdf

沈阳工业大学硕士学位论文 摘要 二十一世纪我寒 送入了知识经济孵代，这一时 弋最大魏娉征就是对人、对人才的燕 视。经营者作为缀特殊的人才，他的积极性的发挥黻煮接关系至0 企业经营的好坏，他 的行为方式和价值取向宣接影响到企泣的发展方向。在所有者与经营者存在天然的利益 鬟标不一致豹凌况下，翔曩态分调动经营者熬积极挫，搜葵团逢基愿建选择镣合所鸯砻 利箍的行为与决策，最我们研究经营者激励机制应有的题中之意，对现实也有着非常蓬 大的意义。 本文详绥阐述了譬灌学与经济学瓣激励捉期翊遴硬究魏方法、内容与结论，嚣要层 次论、双因素理论、博弈论、委托代理理论构成了本文研究的主要理论基础。 本文运用规范分析的方法对一个竣优激励合约进行了系统的分析，指出我国现有的 激精祝肇l 中存京长效激磁不是垂孽润爨，迸嚣莲点黠穆屡与菲物震瓣长效激聚懿其葵搭麓 与方法进行了深入探讨。 在物质激励方面，本文主要研究了股权化激励方法和福矛锖6 度安摊的使用和改进； 夜 物袋激霸方嚣，羹轰逡述了声誉激弱楗露l 嚣竞争激黪撬毒l 懿没计与攘广。戴努，本 文还提出了一系列的具体创新方法：关于在职消费提出了“分项报告与货币化制度结 合”方法、关于医疗退休等福利安排提出了“奖励经营者退休医疗保险制度”和“经营 者遥傣禳琴孽幸 镣诗黧”方法、关予黟誉激聚提高了“经营者恕毯信瑁 擎级睾l 菠”等。 本文构建了激励组合模型、经营者绩效评估模型。确定了激励组合中的物质激励与 非物质激励的爨值，得出了非物质激励可以节约激励成本的结论；论证了股权激励的有 效经；搔遗叠鼗绩效与经营者绩效懿差澍，论 歪了企整续教与缀营者报翻嚣霸关豹合疆 性，提出了经营者报酬应具有与经黄者绩效强相关的特性的论断。 关键词：经静者激励机制物质激励非物质激励 沈阳工业大学硕士学位论文 s t u d y f o rt h eb a s i cp r o b l e mo f t h e o p e r a t o r i n c e n t i v em e c h a n i s m a b s t r a c t f r o mt h e2 1 s t c e n t u r y ，w e h a v es t r i d e df o r w a r dt h e k n o w l e d g e - e c o n o m ya g e t h em o s t i m p o r t a n t c h a r a c t e r i s t i c f o r t h i s a g e i s t o t h i n k h i g h l y o f t a l e n t m e n a s t h e m o s t u n u s u a l h u m a n r e s o u r c e ，t h eo p e r a t o r sa c t i v i t yw i l la f f e c tt h eo p e r a t e dc o n d i t i o n ，a n dw h o s e b e h a v i o r s t y l ea n d v a l u e c o n c e p t , , v i i ie f f e c t t h ed e v e l o p i n gd i r e c t i o no f t h e e n t e r p r i s ed i r e c t l y u n d e r t h e c o n d i t i o n o f e x i s t i n g b e n e f i t t a r g e t d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e o w n e r a n d o p e r a t o r , h o w t o a r o t l s e t h ea c t i v i t yo f o p e r a t o r ，m a k eh i mc h o i c et h eb e h a v i o ra n dd e c i s i o nb e n e f i t e dt ot h eo w n e ri s j u s tt h em e a n i n g w h e nw er e s e a r c ht h ei n c e n t i v em e c h a n i s m o f o p e r a t o r , a n d w h i c hi sa l s ov e r y i m p o r t a n t t or e a l i t y t h i s p a p e re x p l a i n sd e t a i l e d l ya b o u t t h em e t h o d s ，c o n t e n t sa n dc o n c l u s i o n st h eg o v e r n a n c e s c i e n c e a n d e c o n o m i c s i n s t u d y i n g t h i s a r t i c l e 。a t h e o r y o f n e e d s o r d e r , a t h e o r y o f d o u b l e f a c t o r s ，t h eg a m et h e o r ya n dp r i n c i p l e a g e n tt h e o r ym a k eu po f t h em a i nt h e o r yf o u n d a t i o no f s t u d y i nt h i sp a p e r u s i n g t h em e t h o do f n o r m a t i v e a n a l y s i s , t h i sp a p e ra n a l y z e s t h e o p t i m a li n c e n t i v ec o n t r a c t s y s t e m a t i c a l l yp o i n t so u t t h a tt h e r ei st h e p r o b l e m f o rl o n g - t e r mi n c e n t i v ei n s u f f i c i e n ti no u r m e c h a n i s m ，a n dt h e nd i s c u s st h ec o n c r e t es t e pa n dm e t h o df o rt h em a t e r i a la n du n - m a t e r i a l i n c e n t i v ed e e p l y 犯t h em a t e r i a li n c e n t i v e ，w eh a v es t u d i e dt h ef u t u r e r i g h ti f s t o c ks h a r ea n d t h ew e l f a r e r u l e ； i nt h eu n - m a t e f i a l i n c e n t i v e ，w eh a v ed e m o n s t r a t et h er e p u t a t i o ni n c e n t i v ea n dc o m p e t e t i o n i n c e n t i v e a n o t h e r ，w eh a v er a i s e das e to f c o n c r e t en e wi d e a si nt h i sp a p e r ：a b o u tt h e c o n s u m p t i o n o n t h e j o b , t h ec l a s s i f i e dr e p o r tc o m b i n e w i t h m o n e y r u l e ”i sb r o u g h t f o r w a r d ； a b o u tt h ew e l f a r e n i l e ，“a w a r d i n gt h em e d i c a lt r e a t m e n t i n s u r et ot h e o p e r a t o r a n d t h e o p e r a t o rw e l f a r ec o m p e n s a t i o na f t e rr e t i r ep l a n i sb r o u g h tf o r w a r d ；a b o u tr e p u t a t i o ni n c e n t i v e ， “a a ac r e d i te v a l u a t i o nr u l et ot h e o p e r a t o r i sb r o u g h tf o r w a r d w ec o n s t r u c t i o nt h ei n c e n t i v ec o m b i n a t i o nm o d e l ，t h e o p e r a t o ra c h i e v e m e n te v a l u 撕o n m o d e li nt h e p a p e r i d e n t i f y i n g t h em e a s n r eo f m a t e r i a la n du n - m a t e r i a li n c e n t i v ei nt h e i n c e n t i v ec o m b i n a t i o n ，a n dt h e n m a k i n g ac o n c l u s i o nt h a tu n - m a t e r i a li n c e n t i v em a ys a v et h e i n c e n t i v e c o s t ；d e m o n s t r a t i n g t h ee f f e c t i v e n e s so f t h ef u t u r e r i g h t o f s t o c k s h a r e ；p o i n t i n g o u t 2 沈阳工业大学硕士学位论文 t h ed i f f e r e n tb e t w e e nt h e e n t e r p r i s ea c h i e v e m e n t a n dt h e o p e r a t o ra c h i e v e m e n t ；d e m o n s t r a t i n g t h er e a s o n a b l e n e s sf o rt t i ew e a kc o r r e l a t i o nb e t w e e nt h e m , a n d p o i n t i n g o u tt h a tt h e r ei ss t r o n g c o r r e l 蠢o nb e t w e e nt h e m ， k e yw o r d s ：o p e r a t o r i n c e n t i v em e c h a n i s mm a t e r i a li n c e n t i v e u n - m a t e r i a li n c e n t i v e 3 ， 独创性说明 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得 沈阳工业大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同 工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表 示了谢意。 签名：蛰整日期： 关于论文使用授权的说明 土棚吾 占 本人完全了解沈阳工业大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公 布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。 ( 保密的论文在解密后应遵循此规定) 签名：垫垒导师签名：。么堡墨 日期 如，z9 沈阳工业大学硕士举位论文 1 绪论 1 1 润题的提出 二十一世纪我们进入了知识经济时代，这一时代最大的特征就是对人、对人才 的重视，提出了人力资源是经济社会的第一资源、知识经济时代的竞争就是人才的 竞争等论断，足觅当今社会瓣久方的重褫与麓豢。那么，在一个经济荦筏中，辩该 单位的一切经蓠决策产生最大影响的、并应对缀营结果承担最大责任的就是该单位 的经营者。因此说，经营者是一个单位最重要的、最特殊的、最值得重视的人力资 源。而缀营者辩一个念韭经营翡好与环，一方掰依籁予经静娆力大小，舅方甏依 赖于她的能力的发挥粳度，即在多大程度上为冀创造了施展才能的动力与条 牛，两 这正是研究经蘅者激励机制应有的题中之意。目前在我国的国有资产产权主体一直 没有十分箍确盼情况下，辩经营者静激励就显褥冤为重要。 中国金业家调查系统1 9 9 9 年8 月至1 1 月对全国范鄹内靛3 6 5 2 位企业经落者进行 了调查，结果照示：8 2 6 4 0 , 4 的经营者认为影响我囡企业缀营者队伍建设的主要因素悬 “激威与约束不足”，6 3 6 2 的经营者认为影响众业经营者发帮作甭的主要原因是“激 慰不足、积极救没有冀露茨搀”1 1 1 。由此可见，改革与键全经营者激励机制已经成为企 业改革的项熏要课题。 1 2 研究的目的、意义 我黧麸诗划经济囱露绣经济懿转变经爨了一令漫长戆过程，诗剡经滂下熬分配巷l 发 中的一些观念、方法至今仍对我们产生着深刻的影响。时至今日我们多数国众经营老的 收入仍然遵照1 9 9 2 年劳动部、国务院经济贸易办公室颁发的关于改进完善全民所有 蒂l 金韭经营者投入势鬣办法瓣意晃，意凳串翻确蒗定；全嚣完残任麓内承彀经营会游 年度指橼，经裁者年收入可商于本企业职工年人均收入，一般不超过一倍；全面完成合 同年度指标并达到省内同行业先进水平或越过本企业历史最好水平的，经营者的年收入 可高于本企渣职工年入均浚入懿一囊二倍：全嚣怒额完戏承寇缀营合瓣筑定的各项经 务，主要经济攒标居凰内同行业领必地位，并在金业技术改造、资产增殖、产品调熬、 沈阳工业大学硕士学位论文 出嗣创汇、提高经济效益等方陋做出突出成绩的，经营者收入可以高于本企业职工年人 均收入的二至三倍【2 i 。 试憨，在这祥一个浚入分配隶l 度翡捂导下，片瑟强诵个入枝入静毒圭会公平，萁缀莱 只能有鼹个：一是经营卷墨守成规，不思创新，企业生产效率低下，整个企业与全体职 工个人的经济效益都在低收入下徘徊，这即是经济学上的“搭便车”问题，这种情况在 我茜是不芝其入；二楚经营者不守麓矩，鼹高叁邑静在驳湾费，甚至爨大擒“获色浚 入”来寻求一静心理乎糖。这朗是经济学上的“代埋成本”问题，这季申情况在我国现阶 段也是大有人在，红塔集团的褚时健就是一个典型的例予。 这两种维巢，无论鳍5 一种簸终惫窖静都楚所有者的利益，对国有企渣来落，就是全 民麴毒蕊。 既然经营者是企业人力资源中的最重要的资源，是企业组织的一个必不可少的元 素，同时，我 f j 现有的激励与收入分配案l 度又无法避免这释高额的代理成本，为骨么不 把这秘隐性豹代理成本屡挂化睨? 本文就是基于这样一种想法，全面探讨经营者的激励机制问题，努力减少隐性代理 成本，充分调动经营者的积极性，为企监、为所有者色i 邋簸大鹣价值。 1 3 国内乡 磅突状嚣 经薷者激励机制问题是随着社会化大生产的发展、企业所有权与控制权的分离 而逐渐成为企业的一个核心问题。这是闲为，首先，两权分离使得经营者的智力与 劳动投入不吴蠢资本瓣l | 芟蓥链，镶 f j 主要是领取薪酬甏不戆参与资零裂余嬲澜懿分 配。这使得所有者与经营者的目标难以达到一致，经蒋者可能存在“偷懒”和“捞 钱”的动机。萁次，经营者的人力资本与其所有者的不可分离性及经营者行为的不 易盔督浚傻褥“徐赣”与“耪钱”残茺可瑟 朝。鑫蠢，只有辩经营管实藏旨效熬激 励，使经营者朝着有利于所有者利髓的方向努力，才能实现所有者收益的娥大化。 西方的工业化革命首先掇出了所有权与经营掇分离的问题，因而对经营者激励机制 豹理论磷究与察筏探索氇魄较翠。鲡莱说入类开燎重巍激麓豹海遂，应该诱蓠先是米鑫 予对人的重视，把人力作为一霉申能色q 造价慎的资源来看待。 2 一 沈阳工业大学硕士学位论文 古典金业制度是“资本雇佣劳动”，经营者的人力劳动的特殊性势没有被提炼出 来。从二十世纪七十年代开始，企业管理逐步进入了“以人为本”的现代管理新时代， 1 9 8 9 年9 月1 醪美国入攀管理协会 0 , 1 2 ， o ，其中1 1 7 ，1 2 ，分别怒i 对l l 和s 的导数，从而 琏= i l + x l ( 1 l ，s ) 郾磁= f ( i i ，s ) ， f 潢足：f j 0 ，f 2 o ，f l ： o ，r ( c ) o ，l j o ，i l l o ，u a7 o ，同时u ” o ，u “ 0 2 7 沈阳工业大学硕士学位论文 在如上的条件下，我们来验证股权激励的合理性与有效性，经营者面临如下的约束 下求极值问题： m a x u ( i ，a ，e ) s t o ( i ，a ，e 产i - a 【。( a ) - e 】k - b = o 构建拉格朗日方程： ( 1 ) ( 2 ) l ( i ，a ，e 户u 0 ，a ，e ) + i a a e - e 】l ( - b ( 3 ) 由( 3 ) 式可得一阶必要条件 u i7 + = 0( 4 ) u a7 一九a j i 。( a ) k = o( 5 ) u e ，+ a k = o( 6 ) 由( 4 ) ，( 5 ) ，( 6 ) 可得 u a ，+ u i ，a j l 。( a ) k = o( 7 ) u e7 一u i7 a k - - o( 8 ) 。 u a + u r7 j 1 。( a y = o( 9 ) 由( 7 ) ( 8 ) 式可得以下图9 、图1 0 中的效用无差异曲线。图1 1 反映了企业期望 利润与努力程度间的关系，图1 2 是期望利润等于实际利润加在职消费这一线性关系。 我们假设a 增大前后的变化为i i ，a 1 ，e l ，j i l ，和1 2 ，a 2 ，e 2 ，j 1 2 ， 一2 8 沈阳工业大学硕士学位论文 图1 1 图9 、1 0 、1 1 、1 2 资料来源：同图7 图1 2 结论一：由图形分析可得i 。 o ，a a 0 ，e 。 0 ，表示随股权激励比例a 增大，经营者期望效用 增加。 由结论一和结论二可知，股权激励作为一种长期激励手段，既能增加经营者的期望 效用，又符合所有者的利益，有力地说明了股权作为一种激励手段的可行性与合理性。 因此在设计经营者激励机制时一定要坚持短期激励与长期激励( 主要是股权激励) 相结 合的原则，短期激励能尽快满足经营者的基本物质和名誉需要，而长期激励不但能满足 经营者对物质、对名誉的需要，还符合所有者的利益和企业长期稳定发展的需求，二者 缺一不可，并且要更注重对长期激励的设计。 需要说明的是，从我国的现状来看，我们并不缺少短期激励，比如工资、奖金制 度，甚至年薪制，还有权力、地位、在职消费等，而在长期激励手段上却有很多需要改 进的地方，因而在下文的具体方法措施的探讨中，我们将重点研究长期激励措施。 一3 0 沈阳工业大学硕士学位论文 4 经营老激励机制的具体措施与方法 经营喾积极性豹发挥是一个企业宠渍懑力与刨凝的源泉，是企业持续、稳定、青净 发展的基础，最实行有效监督、防止内部层层腐败的最有效工具。如何制定有效的激励 机制，充分调动经营者的积极性，根据葭上的分析，在选择具体的措施方法上需要膏多 方嚣戆考虑。 首先，经营者作为特殊的人力资源，他的需求是多层次、多元化的，对他的激励决 不能单单停留奁一个层面上，从我国以往的经验看，激励措施都过于强调精神激励而忽 毒璺了秘鬟激励懿侔曩l ，菸续暴只寡2 搜经藿考爱褥灵鹱终受舞墨贪婪于物质，在这一点 上，我们国企是肖着深刎的教训的。 其次，要针对企业所在行渡的特点选择不同的激励方式，e e 如对一些新* 的高科技 行娃，对经营者熬素震簧求翻专韭化要求都l 较裹，经萤贰验大，恧一是残珐投姿羧醚 率也很高，这时可以选择给经营者较低的基薪收入和较高的企业未来收入和效益收入， 以这种风险杠杼茅益回报充分拉动经营者的积极住；对一些传统产业，投资圆报率e e 较 稳定，黠经营者豹专韭纯秘龟l 耩匏力要求不是攫毫，霹塔选择给经营老豹理期投a 不 高，而为其制定比较好的医疗、养老等福利计划，并配以适当的名誉、社会地位等手 段，既可节约激励成本又能越到较好的激励作用。 再鸯，要注意不羁年龄段麓经营者豹令人需求骞簧不瓣豹特点，选择不霹瓣激聚方 式，比如对年轻的经营者来说，声誉、影响力、发展前景等非物质激励方式对物质激励 方式有较强的替代性，这时可以选择用较低的非物质激励成本就能获得较大的激励效 暴；爰之，对每羚较大豹经营者，裁露要慰瑷鬻毅入蕺医疗、莽老等禳零j 特邀宋激发缝 的积极性。以下我们将对物质激励手段和非物质激励手段的具体措施方法进行深入的设 计与分桥。 毒1 经营者的物蒺激黝方式 器究 一般来说，审场经济发达强家的经营者姻收入搬酬终掩主要包括以下几个部分： ( 1 ) 工资( 2 ) 奖金( 3 ) 长期激励的股票期权；( 4 ) 福刹待遇。如表5 所示： 3 l 一 沈阳工业大学硕士学位论文 表51 9 9 9 年各国( 地区) 上市公司首席执行官( c e o ) 薪酬结构 国家 年薪年薪构成( ) 总额 工资奖金其他股票期权 美国1 0 7 2 0 0 03 81 5 1 23 6 英国6 4 6 0 0 0 04 61 02 61 7 德国3 9 8 0 0 0 6 21 72 1 法国5 2 0 0 0 0 4 892 82 4 香港特区 6 8 1 0 0 05 11 52 21 2 资料来源：0 d e b r o a h ( 1 9 9 9 ) ：c o m p e n s a t i o n f i tf o ra k i n g ，上海经济研究2 0 0 1 ( 9 ) 其中，工资和奖金作为短期激励手段，在经营者的收入中所起的作用是满足经营者 日常的基本生活需要。从国际通行的趋势看，市场化国家经营者的收入报酬呈现出一种 稳定基薪、提高风险收入的趋势，其中的基薪指的就是工资加奖金。因此，我们可以把 目前国企经营者的工资和奖金的计算方法沿用下来，不必做太多的变动。另外，有必要 考虑一下近些年被尝试使用的年薪制，年薪制在我国从1 9 9 5 年试用以来，尽管取得了 一定效果，但在实践中也暴露了一些缺点，最重要的就是其短期激励的特征，不利于企 业长期发展，因此近些年年薪制的实行有萎缩的趋势，已由最高时期的一万多使用单位 下降到了如今的六千多单位，因此，以下我们在物质激励方面将重点对股权激励方式和 福利待遇这两个具有长效激励特征的方式进行探讨。 4 1 1 经营者人力资本股权化激励机制 前文我们已经论证了股权激励的合理有效性各国实践也验证了目前股权化激励是实 现经营者索取剩余价值权利的最主要途径，因此我们首先就来探讨股权化激励方法。现 代企业中经营者持股的实现形式是多种多样的，但归纳起来无外乎三大类，即经营者收 购、经营者股权和经营者期权【1 4 1 。 41 1 1 经营者收购 首先我们来明确经理层收购的概念，经理层收购( m b o ) 是一种特殊形式的“杠 杆收购”( l b o ，l e v e r a g e db u y - o u t ) ，是由公司经理层借助金融杠杆购买本公司股份， 3 2 沈阳工业大学硕士学位论文 实行资产重组改变公司所有权结构，从而达到经理层持股控卷4 企业所有投的目的i 捌。这 里的经理层所指的范围比较广，除包含企业经营者以外，还包括企业其它的高层，甚至 怒中层管遵人爨。僮髭论如穗，在稳稻中阕经营者浚魏酶份额燕占绝大法重静，丽篮遴 过经理屡收购的方式，经营者成为企业豹大股东，所有考与经营者的目标函数合一，充 分实现了经营者激励机制的目标，因此我们在研究经营者激励机制过程中可以暂时将经 簿篡收购褫为经营者载鹣雨不j l 雪二者辩范爨俸臻礁区分。 4 ，l ，1 1 。l 经营者收购的特点 从理论上来说，缀营者收购应该具有如下的特点： ( 1 ) 毂鹃方首先楚一个成熟的缀营者。经营蠹 良麴瓣操佟技术性徽强，涉及法 律、金融等领域，面旦宠满风脸，所以，对牧赡方即强标企业经藿者霄很高的要求，该 经营者不但要有很强的融资能力，保证收购方案的顺利实施，而且还要有强大的管理能 力，使蠢标公 被皎麴螽s 颓稍完成韭务整合及企、韭涪瑷结构的调整，觚而获得较蟹静 经营效蕊。 ( 2 ) 收购方式为简负债融资收购。经髂者收购的资众来源分为两个部分：一是内 部资金，鄄经营者个入出资：二是多 部来源，即债务融资。一般情况下，謇标企监的股 权或资产的玲格往往遴远超过收购方经营者的支付g 力，所以，在收购串，续萤者是身 提供的资金只能占总收购价格中很少的一部分，大部分还簧依靠外来资金，其中，债务 融资往往在经营者收购豹收贿融资 e 饼中越过8 0 ，西诧，融蚤能否成功是整个 淡购能 否进季亍和戏功的关键。 ( 3 ) 收购结果为经营者究全控制目标氽业。收购完成后，目标企业的股权结构、 资产结构醣及公司治理结构将发生根本性的变亿。嵩殷权集中度的股权结构，使经营者 不仅成为拥有较多般扮嬲繇鸯者，惑鼠还掌握公司豹经营控毒l 毅。 ( 4 ) 收购的目的在于获得利益。能够嶷行经篱者收购的企业一般都有一定的管理 效率的上升空阍，高财务杠秆的资本结椅，使得经营者承媛的聪力较大，必须调整经营 发展战略，完善公司治理结擒，铡热实蠢缀织变革、理顺管理体锻、避行业务整合警， 提高企业业绩，使企业有较好的现金流，以便偿还债务。同时，在适当时期可将公司出 售或上市，以获得预期i l 芟益臻。 3 3 沈阳工业大学硕士学位论文 4 1 1 1 2 经营者收购对经营者激励机制的贡献 经营者激励机制中的经营者收购经营者收购经营者收购有着很大的作用，具体表现 在： ( 1 ) 降低委托代理中的代理成本。这里的代理成本不仅指由于经营者的懈怠而造 成的企业错失发展机会造成的损失，还包括大笔的隐形成本。代理成本在传统的国企普 遍存在，它使企业及整个社会的利益受到侵蚀。通过收购经营者拥有了兼有企业所有者 的双重身份，从而有利于减少工作懈怠造成的损失。同时收购过程中金融机构的介入， 使得对经营者的监督更有效、更积极，减少了代理成本机会的产生，从而降低了代理成 本。 ( 2 ) 调动经营者积极性。在所有权与经营权分离的情况下，承担经营风险、从事 经营管理、索取剩余收入三项职能是相互分离的。在现代公司制度下，承担经营风险和 索取剩余收入的主要是企业的所有者股东，而从事经营管理的职责主要由企业经营 者来承担。经营者收购的结果使这三项职能统一到经营者一人身上，他对企业有绝对控 制权，其股东身份也利于使经营者实现个人效用最大化，因而能充分调动经营者的积极 性，真正起到激励作用。 ( 3 ) 有效避免经营者短期行为，实现对经营者的长期激励。通过收购，经营者成 为企业部分产权的所有者，而为了购买这部分产权，经营者不但要倾其所有，还要再进 行借贷才能筹足这部分资金，因此说经营者的全部经济利益都系在这个企业上，除非经 营者出卖这部分股权( 一旦经营者决定收购这个目标企业，他的目的应该不单单只是想 赚取企业价值升值的差价，而应该是作为所有者长期经营该企业) ，否则他的个人利益 始终与该企业紧紧联系在一起，这无疑会约束他不断作出有利于企业长远发展的决策， 从而避免经营者的短期行为。 4 1 1 1 3 中国m b o 运作的特点 m b o 是在西方国家产生的，二十世纪六、七十年代是m b o 的前奏，自八十年代 开始，m b o 作为一种便利的所有权转换和可行的融资形式的机制逐渐大行其道，1 9 8 7 年英国m b o 交易数量就已达到3 0 0 多起，交易额近4 0 0 亿美元。在美国，m b o 在 1 9 8 8 年达到了顶峰，在1 9 8 8 年的前九个月，m b o 收购活动交易总值就达到了3 9 0 亿 3 4 沈阳工业大学硕士学位论文 美元，美联储1 9 8 9 年的统计调查表明，m b o 的融资额已经占了大型银行所有商业贷款 9 9 的份额”。中国对m b o 的运作是从九十年代中后期开始的，比较典型成功的是民 营高科技企业四通集团公司的经理层收购，通过这次收购，四通集团的董事长和总经理 各拥有了公司7 的股份，解决了企业一直以来的产权模糊问题，也对经营者人力资本 的价值给予了充分的肯定。其它的如联想集团、美的集团、万家乐和深圳方大等公司也 分别进行了经理层收购的探索，综观中国的m b o ，同国际通行的经营者收购相比，还 是存在有一定的区别的。 首先，中国m b o 的收购主体不像西方公司那样就是纯粹的“高层经理人”，而大 都是与职工持股会制度相结合，由全体公司员工参与，经营者主导进行收购，这在一定 程度上会削弱m b o 对经营者的激励作用。 其次，从融资系统和收购方式来看，中国企业m b o 的借贷融资手段和渠道目前受 法律和政策的约束较大，采用杠杆收购的情况还不多。 在西方国家，收购方式一般有：资产收购，股票收购，综合证券收购。无论哪一种 方式，经理层要能完成收购，都需要借助外部战略投资人、金融机构等提供的金融杠 杆，在这样的条件下，m b o 的收购才能最终顺利实现。目前在我国，m b o 尚缺乏必要 的金融支持系统，企业家专业化人力资本及其“面向未来”的收购在这种体制下是很难 得到金融系统支持的；同时风险创业投资、二板市场目前还没有成型，企业经营者多以 自酬资金或私募投资为主来完成，例如以承包利润反购或通过定向扩股迂回逐期以资产 融资收购股权来实现，因此m b o 在实际操作中步履维艰。 再有，从操作过程和程序的规范来看，m b o 在我国还有待加强管理和规范。 m b o 的操作程序应坚持公开、公正、合法的原则，一般要包括三个环节或阶段： 收购前策划收购收购后重整。我国企业目前的经营者收购程序远未规范，公开 竟价、融资操作的法律程序以及投资银行家、律师、会计师、资产评估师、管理顾问等 中介支持系统尚未建立。我国企业收购大多是企业内部经营者与所有者代表( 如政府主 管部门) 达成默契的前提下，进行暗箱操作，以政府上下撺掇，当事者人际关系协调等 私下交易为主，桌面上基本是走走形式，公布一下结果，局外人很难了解收购过程的程 3 5 。 沈阳工业大学硕士学位论文 序合法性，因此说要使m b o 成为一个单纯的解决粪托代理阀邋、激发经营学积极性 的工具，其操作程序和立法仍有待规范【2 3 】。 无论如何，经营者收购是实现经营者持股的一个有效途径，一方厩经营者以个人资 金与目标企业资产融合，实现了企业部分所有权与经营权的统一，既获得了基于所有者 与经营者分工基础懿委捂- 代瀵关系蒂来静效益与效率，又避免7 二者分离带来静内部 人控制的代理成零，另一方弱经营考为收购企业丽背负的债务对其本身又形成了经营压 力，经营者只有调动全员职工积极性，调骜发展战略与经营策略，加强管理，增强企业 发震潜力秘索场竞争力，方燕企、盈帮经营者个入的最努前途所在。因琵说，m b o 经慧 者收购在经营者激励机制设计上的作用是不可忽视的。 4 1 1 2 经营者股票期权 经营者葭鬃靛权( e s o ，e x e c u t i v es t o c ko p t i o n ) 是攒公司经营者在菜一约定期隈 内( 如3 年) 以预先确定的价格购舆本公司一定数量股票豹权力。般票期权计划诞生 于7 0 年代的美国，在9 0 年代得到长足的发展，目前，美国4 5 以上的上市公司都使用 7 股票瑟牧计巅，其中虢5 0 0 家大公霹实麓阪票期投计翔豹篦秘l 在9 0 黻上驻锁。 在产_ 投疆嗽、公司治理络搀建立健全的情况下，公司决策机拇可以通过设计和实施 适当的股票期权计划，使那些掌握企业未来控制权命脉的人力资本所有者与企业结成命 运筵蔺俸，良期达至专谴证入力资零瀚长期激廨便用霞标。 4 1 1 2 ，l 经营者股票期权的操作原理 经营者股票期权的操作原理如图1 3 所泳：赋予企业经营者一种选择的权利，持有 者掰l 三 在特定霹潮内行袄，瑟在特定时期| 三i 事先确定的行牧价( 一般是授予籁税时的公 平股市价) 购买本公司股票。在行投时，如襞段市侩掊上舞，毁票持有考载可以透过孝亍 权而获得可观的差价收益，如图中股市走势i ，否则，股渠期权就会失去价值，经营者 可以选择放弃行敉，凳没有任何收益，如图中股市难势1 1 3 6 沈阳工业大学硕士学位论文 股价 行权价 l l 差价收益 ，一 y y 必、 i ”v 、 厶。卜 授权日。 实际行权日( 图1 3 股票期权原理图 资料来源：n n l ，p 2 9 7 例) 4 1 1 2 , 2 股票期权对经营者激励机制的贡献 ( 1 ) 股票期权能充分激发经营者的积极陛，使委托人和代理人的目标达到最大程 度的一致。 公司要生存发展下去，就必须提高自身的价值和股东的价值，也就必须提高公司的 长期竞争能力和获利能力，力争以最少的资本投入获取最大的经济效益。由于企业经济 效益的好坏直接关系到经营者能否通过行使企业股票期权获得股票市场价格与执行价格 之间的差额，因此，经营者会尽最大的努力去力争提高企业的长期竞争能力和获利能 力，追求企业长期经济效益的最大化。换言之，股票期权能成为企业经营者努力工作， 提高企业价格和股东价值的强大动力，使委托人和代理人的目标达到最大程度的一致。 ( 2 ) 股票期权能实现对经营者的长效激励。 股票期权的实质是从公司的股价中提取股票市场对公司业绩和增长潜力的评价信 息，并借此对持有人提供长久激励，从而使得企业经营状况出现良性循环。因此，e s o 以公司股票价格长久升值的差价作为对经营者人力资本的补偿，将股东利益和经营者自 身利益结合起来，实现了经营者和股东之间的“激励相容”。另外，股票期权的执行期 一3 7 沈阳工业大学硕士学位论文 限通常有一个授予期，一个行权期，授予期是指从股票期权授予之曰起到可以行使权利 之间的时间限制，行权期是股票期权执行的有效期间。在美国，法律规定股票期权的授 予期最短为一年，在授予日后一年内持有人不得购买股票，同时限制其在其后的若干年 内要分阶段行权，即常说的“阶段授权法”( p h r a s e v e s t i n g ) 。从我国实行的股票期权 来看，股权的授予期和行权期与美国基本一致，也就是说股票期权能够给经营者带来利 益，至少企业的业绩在5 l o 年内是逐步上升的，只有企业业绩越来越好才能不断使经 营者获益，否则经营者只有放弃行权而一无所获。因此说，股票期权对经营者能够起到 长期的激励作用，有效地解决了承包制、年薪制等薪酬制度带来的企业短期行为问题。 ( 3 ) 股票期权能减轻企业日常支付现金的负担，更有利于经营者人力资源与企业 物质资源的合理配置。 要想以支付现金的方式激发经营者积极性从而改变公司的经营状况，对任何一个企 业来说压力都是比较大的，尤其对经营状况不好的企业来说，其资金压力会更大，因 此企业只能选择放弃“高薪激励能人”的方式，从而进入了“低工资低效益”的恶 性循环中。但是，如果公司能够通过股票期权代替实际的现金支出，这个问题就迎刃而 解了。因为对于经营者来说，他可以在将来通过行使这一权利来获取较大的报酬；对企 业来说，这一高水平的报酬是通过资本市场来实现的，企业一点净现金流出都没有。所 以，通过股票期权，一方面，企业可以把节省下来的资金投入到生产过程中去，提高公 司的竞争能力，另一方面能把有能力的经营者吸引到企业中来，实现人力资源的合理配 置。 ( 4 ) 股票期权是通过市场来评价经营者的经营业绩，能够有效地避免弄虚作假， 实现对经营者的正面激励。 工资和奖金的主要决定因素是会计利润，比较容易受到管理者的操纵。同时在企业 业绩标准制定的过程中也易受到管理层的影响，因而在评价上存在一些弊病。而实行 e s o ，企业支付给经营者的薪酬是从公司股票价格的上涨中提取的，经营者从期权获得 的收入，即经营者的贡献价值是通过市场来进行评价的，具有客观性和公正性。 ( 5 ) 股票期权为经营者提供的是一种灵活的选择机制，加大了对经营者的激励力 度。 一3 8 沈阳工业大学硕士学位论文 e s o 是一种选择权力，经营者可以根据股价的市场表现来决定行权或放弃行权。 e s o 真正价值由公司的未来股价决定，只有当公司的股价发生大幅度上涨并超过原定执 行价格后，公司经营者才能从中获益，同时公司股票价格升幅越大，经营者获得的收益 也越大，因而极大地提高了e s o 的激励强度跚。 4 1 1 2 3 我国实行经营者股票期权需要完善的条件 股票期权能够真正实现经营者收入与经营成果密切相关，特别是与长期成果相关， 而且收入差距可以拉得很大，激励程度高，从市场经济发达国家的实践来看，是迄今为 止最好的一种长期激励措施。但股票期权对有关的市场环境、法律环境、专业化技术运 作等要求都比较高。近几年，我国一些企业的股权运作也遇n t 不少障碍，要想实现规 范化的有效的股票期权运作机制，还有很多需要完善的制度环境和条件，归纳起来主要 有以下几个方面： ( 1 ) 改变政企不分的状况，进一步实现政企彻底分离，使企业成为真正意义上的 企业，能够以追求企业价值最大化为目标，最大限度地提高企业经营效率。 ( 2 ) 按照现代企业制度，实行规范的公司化运作。由股东选举董事会，董事会选 聘经营者，并成立不受董事会制约的监事会，形成企业的决策机构、执行机构和监督 机构相互制衡、相互制约的关系，实现企业决策的科学化、规范化。同时，建立比较完 善的内部控制机制，包括审计机制以及其他一系列相应的机制。 ( 3 ) 建立和完善经理人市场。改变由政府部门选派固定经营者的做法，建立和完 善经理人市场，引入竞争机制，选拔出高水平的经营者人才。努力实现人才资源的最优 配置。 ( 4 ) 规范我国的证券市场。股权激励，要依赖一个高度有效的证券市场，上市公 司的经营业绩、成长性和发展潜力应完全由市场的股价来反映，这是实行真正意义上的 股权激励的最基础条件，但现阶段中国证券市场还极不规范，股价并不完全反映公司的 经营质量，因而必须要规范证券市场。 ( 5 ) 引入经营者风险机制，尽量避免可能的潜在决策风险。为此可以推广我国一 些公司已经制定的“决策失误赔偿制度”。 3 9 沈阳工业大学硕士学位论文 ( 6 ) 完善相关法律法规。比如对于经营者的股票来源问题，应借鉴国外通行的做 法，用法律明确规定，既可以在发行时预留股票作为股票期权的额度，也可以从二级市 场上回购，还可以通过再次发行获得。另外，还要加大经济犯罪的法律惩罚力度，特别 是对弄虚作假，虚报成果，骗取收入的行为要严厉打击1 3 0 j 。 4 1 1 3 经营者期股安排 期股安排是指企业所有者预留一定数量的股票锁定在经营者的个人帐户中，企业经 营者在达到预期业绩或预约时间后予以兑现。期股的特点是只要经营者业绩达标，不用 再花钱或花很少的钱即可获得约定的股份，而且在此之前他仍拥有这些股票的分红权， 他可以用这部分红利来支4 , - j 购股费用。如果公司经营不好造成股票价格下跌，受益人就 须承担很大损失。 期股安排形式主要有如下几种： ( 1 ) 干股。是一种无偿赠与的限制性股份。这种股份在一个指定期限内免费授予 经理人员，但经理人员不得支配，只享有分红权，一般没有表决权。一旦限制期满，经 理人员没有离开公司，则可以自由处理这些股票；指定期限内由于自动离职、辞退等非 正常原因离开公司时由公司无偿收回。这种工具通常在一些特殊情况下，如公司创建时 或公司要改变时才使用，对某些进入公司一定时期有突出贡献的经营者也常采用。 (