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浙江- 犬学硕上学位论文结台股权结构指标构建j 市公司财务顸警模型之研究 摘要 随着我圈加入w t o ，上市公司所面临的竞争r 益激烈，而公司| i f l 入财务 困境的数量也急剧上升。但是，任何财务危机都是一个逐步昂现、不断恶化的 过程。因此，我们要防微杜渐，在财务系统的正常运作中，就应对公司的财务 状况进行跟踪与监控，建立一整套科学的公司财务危机预警系统，以避免或减 弱小必要的损失。 关于h 市公司财务预警的研究，国内外学者已经建立了多个预警模型。然 而，传统的研究，更多地是偏重对则务变量的分析与研究，再将财务指标构建 模型，而忽略了小易量化的但非常重要的非则务因素。这样就会导致田财务数 据小符合事实而错误估计企业则务状况，或者在察觉财务状况有所恶化时，该 企业早已发生严重的财务危机。由此可见，在建立企业财务预警模型刚，有必 要引入对公司绩效有影响的其它非财务变嚣。而股权结构正是非财务崮素中卅 常重要的个方面，它埘公口 治理与绩效有着重要的影响。 本文在参考国内外学者的相关文献后，决定结合股权结构指标与则务指标， 列财务预警进行研究。以我酗沪深股市的上市公司为研究对象，选取了5 0 家 s t 公司与1 0 0 家非s t 公司为建模样本，采用5 个股权结构变景和2 5 个财务 变量，研究财务危机发生前3 年内3 0 个变量的差异，挑选出初步的变量再进行 相关性分析最后选出1 4 个变量进入回归，构建三年三个l o g i s t i c 模型，并利 用3 0 家上市公司作为检验样本，其中包括1 0 家s t 公司与2 0 家非s t 公司以 及h ，l 检验方法对其检验。实证结果显示：加入股权结构变量的财务预警模型， 预测精度好，利用检验样本检测得到的前3 年准确率分别为1 0 0 、9 6 6 、 7 6 6 ；模型稳定性强，即在大规模缩减检验样本后，模型的预测准确率与之 前建模样本得到的预测准确率相差不大。所以，本文模型适用十预测判别上市 公司财务危机的问题。 关键词：财务危机预警股权结构 浙江人学硕十学位论文结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 a b s t r a c t a l o n gw i t ho u rc o u n t r yj o i n i n gt h ew t o ，t h ec o m p e t i t i o nw h i c ho u rc o u n t r y c o m p a n i e sf a c ei sm o r ea n dm o r ev i g o r o u s ，a n dt h eq u a l i t yo ft h ec o m p a n i e ss i n k i n t ot h ef i n a n c i a ld i s t r e s si sm o u n t i n gu p a n da n yf i n a n c i a ld i s t r e s si sag r a d u a l p r o c e s s s ow es h o u l dc h e c ke r r o n e o u si d e a sa tt h eo u t s e t ，c o n t r o lt h ec o m p a n y s w h o l ef i n a n c i a ls t a t u s ，a n ds e tu pt h es c i e n t i f i cf i n a n c i a lc r i s i sm o d e lt oa v o i do r r e d u c et h eu n n e c e s s a r yl o s s a sf o rf i n a n c i a lc r i s i sw a r n i n gr e s e a r c h ，t h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a ls c h o l a r s h a v ee s t a b l i s h e dm a n ym o d e l s p r e v i o u ss t u d i e sa l w a y sa n a l y z et h ef i n a n c i a lr a t i o s a n du s ef i n a n c i a lr a t i o st oc o n s t r u c tf i n a n c i a lc r i s i sm o d e l s ，b u ti g n o r et h ev e r y i m p o r t a n tn o n f i n a n c i a lf a c t o r s m a y b et h e r e a r es o m em i s t a k e si nt h ef i n a n c i a ld a t a ， s ot h em o d e l sc o n s t r u c t e do n l yw i t hf i n a n c i a lr a t i o sw i l lm i s t a k e n l yp r e d i c tt h e f i n a n c i a ld i s t r e s s ，o rw h e nw ed i s c o v e rt h ef i n a n c i a lc r i s i s ，t h ef i n a n c i a ls t a t u sh a v e b e e nm u c hm o r ew o r s e t h u si tc a nb es e e nt h a ti ti sv e r yi m p o r t a n tt ou s e n o n - f i n a n c i a lf a c t o r sw h i c ha f f e c tp e r f o r m a n c eo fc o m p a n i e sw i t ho t h e rf i n a n c i a l r a t i o st oe s t a b l i s ht h ef i n a n c i a lc r i s i sw a r m i n gm o d e li no r d e rt oi m p r o v ep r e d i c t i n g a b i l i t y a n de q u i t ys t r u c t u r ei sv e r yi m p o r t a n tf a c t o ro ft h et l o n f i n a n c i a lf a c t o r s ， w h i c hi m p a c tt h ec o m p a n y sm a n a g e m e n ta n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c e s w i t ht h er e f e r e n c eo fd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a ls c h o l a r s s t u d i e s ，t m se s s a y c o m b i n e si n d e x so fe q u i t ys t r u c t u r ea n df i n a n c i a lr a t i o st os t u d yt h ef i n a n c i a lc r i s i s w a r n i n gm o d e l a n dt h i se s s a yr e s e a r c h e s5 0s tl i s t e dc o m p a n i e sa n d1 0 0n os t c o m p a n i e so ft h es t o c km a r k e ti nc h i n a ，c h o o s e s5e q u i t ys t r u c t u r ei n d e x e sa n d2 5 f i n a n c i a li n d e x e s ，a n a l y z e st h ed i f f e r e n c eo f3 0i n d e x e sb e t w e e ns ta n dn os tl i s t e d c o m p a n i e si n3y e a r sb a s i cf i n a n c i a ld a t a ，s e l e c t ss o m ei n d e x e st oh a v ec o r r e l a t i o n s a tl a s t ，t h ee s s a yc h o o s e s1 4i n d e x e st oe n t e rr e g r e s s i o nt oe s t a b l i s h3f i n a n c i a l c r i s i sp r e d i c t i o nl o g i s t i cm o d e l s t h e nt h ee s s a yu s e s3 0l i s t e dc o m p a n i e ss w a t c h e s w h i c hi n c l u d e1 0s tc o m p a n i e sa n dn os tc o m p a n i e sa n dh - lt e s tt ot e s tt h e3 m o d e l s t h er e s e a r c hd e m o n s t r a t e st h a tt h ef i n a n c i a lc r i s i sw a r n i n gm o d e ln o to n l y w i t hf i n a n c i a lf a c t o r sb u ta l s oe q u i t ys t r u c t u r ef a c t o r sc o u l di m p r o v et h ep r e d i c t i n g a b i l i t y , t h es t a b i l i t yo fm o d e s i sf i n e ，a n dt h em o d e la r eb o t he f f e c t i v ea n dp r a c t i c a l t h ep r e d i c t i n ga c c u r a c i e so f3m o d e l sa r e1 0 0 ，9 6 6 a n d7 6 6 b e s i d e s ，w h e n t h et e s t i n gs w a t c hi sm u c hm o r el e s st h a nt h ec o n s t r u c t i n gs w a t c h ，t h ed i f f e r e n c eo f t w op r e d i c t i n ga c c u r a c yi sn o tv e r yb i g s ot h em o d e l sa r ep r a c t i c a l k e yw o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i sw a r n i n ge q u i t ys t r u c t u r e 浙江人学硕士学位论文结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 1 引言 中国的证券市场经过十几年的发展，已成为一个规模日益庞大的市场，在 国民经济中占有重要地位。上市公司作为企业中的特殊群体，是公司管理者、 投资者、债权人等利益各方关注的焦点，并且它的f 常运营关系到我国证券市 场稳定与发展。上市公司发生财务危机的原因是多方丽的，可能是经营者决策 失误，也可能是管理失控，还可能是外部环境等因素。但是，任何财务危机都 是一个逐步显现、不断恶化的过程。因此，我们要防微杜渐，在财务系统的正 常运作中，就应对公司的财务状况进行跟踪与监控，建立一整套科学的公司财 务危机预警系统，将公司面临的潜在风险告知监管部门与广大投资者，从而使 其早做准备采取对策，以避免或减弱不必要的损失。 1 1 研究背景与意义 上市公司财务预警是公司经营管理的一个重要方面。一个财务状况良好的 公司，不但可以提高自身在市场上的竞争力，也会使投资者信心倍增；相反， 一个陷入财务困境甚至濒临破产的公司，不仅自身受到严重损失，还会使投资 者面l 临风险。9 0 年代以来，由于财务危机引发公司破产的例子屡见不鲜。复旦 大学李若山教授主持的一项科研成果更是揭示出令人担忧的现状：用国际通用 会计准则衡量，中国8 0 以上的上市公司存在财务隐患。而且，由于我国资本 市场的不完善，造成了高昂的财务危机成本，包括财务危机公司的资产不能按 正常价值出售带来的损失、随之发生的法律费用及其它付现成本，还有财务危 机爆发过程中产生的延误和无效损失等机会成本。财务危机还会产生极大的社 会成本，如失业问题、对地区经济发生的负面影响问题以及对国家产业政策的 不良导向等。 建立一套完整科学的财务预警系统，能够帮助上市公司管理层及早发现公 司的财务危机信号，并且在发生财务危机的初级阶段采取有效措施来改善自身 的经营管理，从而有效防范和化解财务危机。而投资者与债权人就可以依照这 种信号及时转移投资、管理应收账款，政府部门与银行也会及时做出相应的信 贷决策。所以，财务预警显得非常重要。对财务预警的实证研究，无论是在宏 观经济层面上，还是在企业微观经济领域中，都具有非常重要的现实意义和应 用价值。它是确保我国资本市场健康发展和公司财务状况良性循环的一个重要 方面；它不仅有助于公司的正常发展，而且对金融秩序和社会的稳定发展都有 着不可低估的作用。 浙江大学硕士学位论文 结台股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 1 2 研究目的 长久以来，对公司财务危机预警模型的研究一直是政府机关、金融单位、 企业公司以及投资者所关注的课题。用于建立公司财务预警模型的研究方法也 在逐步发展。然而，传统的对于财务预警的相关研究，更多地是偏重对财务指 标的分析与研究，再将财务指标构建模型，而忽略了不易量化的但非常重要的 非财务因素。这样就会导致因财务数据不符合事实而错误估计企业财务状况， 或者在察觉财务状况有所恶化时，该企业早已发生严重的财务危机。由此可见， 在建立企业财务预警模型时，有必要引入其它非财务变量，以提高财务预警的 预测能力。 股权结构是非财务变量中极为重要的一个方面，在一定程度上影响公司内 部治理结构的安排和公司资源的配置，从而影响整个公司的绩效。本文认为， 不能忽视这一非常重要的非财务因素，在参考国外相关领域的文献后，再根据 我国上市公司的具体情况，决定结合5 个股权结构变量，同另外2 5 个财务变量 一起，分析研究，逐步筛选，构建模型，以期望能够改进当前的财务预警模型 之缺陷。 1 3 本文的创新与不足 1 3 1 创新要点 ( 1 ) 结合股权结构指标与财务指标，一起构建财务危机预警模型，突破了 以往此类研究中只关注财务指标的局限。影响公司陷入财务危机的因素有很多， 除了财务因素外，还有许多无法定量的非财务因素，而股权结构指标就是其中 比较重要的一个方面。股权结构作为公司治理体系的产权基础，它首先决定了 公司的控制权结构，进而决定了内部治理机构的构成和运作，并通过内部治理 机构对整个公司治理的效率产生影响。本文将股权结构变量一起纳入构建财务 预警模型，从而全面反映公司状况，期望提高模型预测的全面性与准确性。 ( 2 ) 大多数财务困境预测研究按1 ：1 对财务困境样本与非财务困境样本 进行配对。本文选择1 ：2 的配对样本比率降低了财务困境企业所占的比率，可 以避免过度取样的问题。并且，事实上我国上市公司中s t 公司所占比例很低， 本文i ：2 的选择与传统的l ：1 相比更接近现实。 ( 3 ) 本文建立的是一个分阶段的财务预警模型，在t - 1 ，t - 2 ，t - 3 年三个年 度中，分别建立了三个l o g i s t i c 财务预警模型，并且样本新，时间跨度长，可 在一定程度上降低估计和预测误差。 浙江人学硕士学位论文 结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 5 ，说明这些变量在 相应的年度服从正态分布，具体为： 在t 1 年，) ( 6 、x 7 、x 8 、x j s 、x 2 3 、y 2 、y 3 服从正态分布； 在t 2 年，x 6 、x 8 、y l 服从正态分布； 在t 一3 年，x 6 、x 8 、x 1 5 、y l 、y 3 服从正态分布。 本文将对其进行t 检验；除此之外，其余变量在相应年度不服从正态分布， 不符合均值t 检验的正态分布假设，所以对其进行m a n n w h i t n e yu 非参数检 验，因为这一非参数检验不要求满足正态分布的假设条件。 s t 公司与非s t 公司描述蛀统计结果见表5 2 与表5 - 3 。 表5 2 描述性统计结果 m e a n s t d d e v i a t i o n 指标年份 s t 非s t s t 非s t t 10 8 5 41 6 5 5 0 3 2 51 2 4 5 x l t - 2 1 3 6 41 8 2 80 4 5 21 o t 3 1 3 6 41 8 2 7o 4 5 31 0 0 1 卜lo 6 4 91 2 0 3o 2 7 51 0 2 7 x 2 t - 2o 8 6 81 3 3 9 0 3 7 0 1 4 4 7 t - 31 0 4 21 3 7 00 3 8 50 8 6 9 浙江人学硕士学位论文 结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 续表5 2 描述性统计结果 m e a r ls t d d e v i a t i o n 指标年份 s t 非s ts t 1 fs t t 10 3 0 9 0 6 0 40 1 9 30 3 9 4 x 3 t - 2 o 3 5 lo 5 7 4o 2 3 7o 4 1 1 t 30 4 0 70 5 4 60 2 9 50 3 2 7 i 13 9 1 67 4 3 45 3 0 61 7 8 9 7 x dt 23 8 0 76 1 8 86 1 9 51 6 6 4 8 t - 35 5 3 7 4 9 5 31 8 4 7 67 8 5 8 t 1 3 7 6 1 83 9 4 0 92 3 0 1 6 82 7 7 2 7 7 x 5t 24 7 1 5 24 8 ，5 8 63 2 9 2 1 22 6 7 5 0 3 t 39 6 2 5 2 6 9 5 22 0 2 5 71 5 5 1 4 7 t 10 7 5 7 0 4 8 10 1 9 8o 1 7 6 x 6 t 20 5 6 20 4 3 10 1 3 1o ，1 7 2 t 34 6 2 58 5 0 9 91 0 2 4 58 1 4 7 6 8 t 10 1 4 70 2 7 30 1 3 10 1 5 9 x 7 t - 20 2 3 2 0 4 3 3 o 2 1 6 0 5 0 6 i 3o 3 4 10 6 3 70 2 6 60 6 5 9 t 10 6 4 80 4 0 10 1 7 50 1 6 8 x g t 20 + 5 0 10 3 8 20 1 3 30 1 6 4 t 30 6 4 8 o 3 6 20 1 7 5 0 1 6 0 t 1- 0 8 0 10 0 8 10 7 1 4 o 3 1 3 x 9 t 2_ o 2 3 70 1 4 00 3 2 90 2 3 7 t - 3o 0 4 6o 1 3 7o 2 1 70 3 1 9 t 一10 0 8 10 0 1 1 1 6 0 00 0 7 1 x l o t - 2 o 0 3 3 o 0 2 4 o 0 8 3o 0 5 6 i 30 0 5 1o 0 2 80 0 6 00 0 6 8 t 10 8 5 4o 0 2 21 3 6 50 1 4 1 x 1 1 t - 2- 0 1 3 60 0 3 80 1 9 00 1 3 1 t - 30 0 0 3 0 0 2 60 1 8 1o 2 2 3 t 一11 2 0 40 0 2 4 2 - 3 5 70 1 6 2 x 1 2 1 20 2 4 5o 0 5 40 3 9 4 0 2 3 9 t - 3 - 0 0 7 5o 0 5 80 8 3 0o 2 9 6 浙江大学硕士学位论文结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 续表5 2 描述性统计结果 m g a l l s t d d e v i a t i o n 指标年份 s t 非s t s t 非s t t 一10 2 5 75 6 3 82 4 9 91 0 7 x 1 3 t - 23 i 0 65 3 3 31 0 ，7 1 69 。9 3 5 t - 35 2 2 03 4 4 4 7 6 7 6 34 9 】1 t 一1o 0 4 30 2 4 10 1 6 5 1 4 3 9 x 1 4 t - 20 3 4 40 1 4 91 3 0 20 3 7 6 t - 3 - 0 0 3 2 0 1 8 9 2 9 5 70 6 8 2 t - l1 1 4 92 5 3 60 ，9 2 9 1 1 0 0 x 1 5 t 22 1 0 22 6 8 8 0 9 5 51 3 6 6 t 32 5 8 32 7 2 90 9 8 11 1 6 8 t _ 1o 1 5 3 0 3 1 3 0 2 9 00 8 3 7 x 1 6 t 2 0 0 9 2 1 9 9 5 0 8 2 30 4 6 6 t - 30 1 5 00 3 0 50 4 9 60 8 0 4 t - 19 3 7 12 1 4 72 9 1 9 81 0 4 7 9 x 1 7 t 21 3 2 3 30 4 4 51 7 6 3 6 4 2 9 9 t - 30 3 3 4 - 0 0 6 71 2 3 83 3 5 3 t 一10 _ 3 6 9o 1 8 5 2 2 0 31 1 6 9 x l s t - 2o 0 d 3 0 2 8 6】4 0 21 1 2 7 t - 3 o 2 3 30 0 6 11 8 6 81 2 7 0 t 1- 0 1 0 3o 1 0 8 0 1 8 30 2 1 3 x 1 9 t 20 0 2 10 1 3 5 0 1 9 80 2 5 2 t - 3 1 5 2 30 1 4 90 2 9 2 0 3 5 9 t _ l - 0 4 0 3 0 0 5 7 0 3 3 9 0 1 6 8 x 2 0 t - 2- 0 0 9 4 o 1 0 1o 1 6 40 2 6 5 t - 3 o 1 2 00 2 2 80 4 0 9 0 7 7 5 t 1_ 4 3 7 24 3 3 8 1 8 7 ”5 0 6 7 0 x 2 1 t 2 - 0 3 1 40 9 1 25 6 6 0 1 3 4 3 3 t - 33 0 6 1 6 _ 0 6 4 32 1 0 4 0 2 1 1 9 1 1 t 一1o 0 1 50 0 8 1 1 ，7 4 9 o 2 4 8 x 2 2 t 2m 0 5 6o 1 0 2 o 4 5 1o 4 4 5 t 3 0 0 7 5- 0 0 0 8 1 2 8 60 5 2 8 浙“：大学硕士学位论文 结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 续表5 2 描述性统计结果 m e a n s t d d e v i a t i o n 指标年份 s t 非s ts t非s t t 一10 1 1 60 2 8 2 0 4 8 10 4 8 2 x 2 3 t ，2 0 0 9 0o 2 3 00 ，4 6 10 5 0 7 t 30 1 3 70 2 】20 4 8 0o 5 1 1 t 10 0 1 01 0 2 01 4 7 5 1 3 2 2 3 x 2 4 t _ 21 7 0 61 6 1 6 1 0 5 9 17 7 3 2 t - 3- 0 2 9 91 2 9 31 1 2 0 36 5 5 2 t 10 4 2 40 1 5 91 2 9 77 3 4 7 x z s t - 2- 0 3 3 0】8 7 1】0 2 6 51 1 8 9 1 i 32 8 9 81 4 0 71 1 2 6 11 3 0 1 0 t 10 5 0 50 5 4 20 1 3 90 1 4 3 y 1 t 一20 5 2 40 5 4 40 1 3 70 1 4 4 t 30 5 2 40 5 4 8o 1 5 10 1 4 2 t 10 5 2 9o 5 6 2o 1 2 80 1 2 5 y 2 t - 2o 5 4 80 ，5 6 50 1 2 30 1 2 2 t - 30 5 5 10 5 6 80 1 3 90 1 2 7 t 一1o 5 1 90 5 5 80 1 2 80 1 2 9 y 3 t - 20 5 3 10 5 5 90 1 3 50 1 3 0 i 30 5 3 4 o 5 6 6o 1 4 7o 1 3 0 t 10 1 8 10 ，2 3 60 1 3 30 1 4 3 y d t 20 1 9 10 2 4 40 1 3 70 1 4 6 t 一3 0 1 9 60 2 5 50 1 3 7o 1 5 l t l4 6 2 8 46 5 3 8 1 1 2 3 7 1 01 5 7 5 4 7 y 5 t - 2 4 1 0 4 3 8 曼1 3 31 2 3 5 卵2 0 7 0 0 5 t - 3 3 9 8 5 07 0 0 7 91 1 1 0 4 7 l 加0 7 9 浙江大学硕士学位论文 结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型2 研究 表5 3 s t 公司与非s t 公司t 检验与m a n n - w h i t n e yu 检验结果 t 检验 m a n n w h i t n e yu 检验 指标年份 s i g a s y m p s i g t m a n n - w h i t n e yu z f 2 - t a i l e d )( 2 - t a i l e d ) t 19 4 6 0 0 0一6 1 2 40 0 0 _ o x l t - 21 8 8 3 5 0 0 一2 4 5 8o 0 1 4 t ，3 1 8 9 3 5 0 02 4 1 80 0 1 6 t 1 1 2 9 7 o ( ) o- 4 9 7 6o o o o x 2 t 21 舳4 0 0 0- 2 7 7 50 0 0 6 t 32 0 9 3 0 0 0一1 6 2 3o 1 0 5 卜l1 0 5 7 0 ( ) 0 5 7 5 30 0 0 0 x 3 t 21 3 8 1 脚- 4 4 6 1o 舢 t - 31 6 7 6 0 0 0- 3 2 8 5o 0 0 1 t 一11 8 5 3 0 0 0- 2 5 7 90 0 1 0 x 4t 2 1 8 4 4 0 0 0 2 6 1 50 0 0 9 t 32 0 3 2 0 0 0 1 8 6 6 0 0 6 2 t 一11 4 8 5 0 0 03 9 8 00 0 0 0 x s t - 21 8 1 3 0 0 02 7 3 90 舯6 1 3 1 9 2 8 0 0 02 2 8 00 0 2 3 t 18 6 8 8o 0 0 0 x 6 t 24 7 4 5o 0 0 0 t - 3o 6 9 7 0 4 8 7 t 一1- 5 1 4 3 0 0 0 0 x ，t - 2 1 6 2 4 0 0 0- 3 4 9 20 0 0 0 t 31 7 7 9 0 ( ) 02 8 7 4 0 0 0 4 t - 1 8 3 7 6 o 0 0 0 x s t - 24 4 4 2 o o ( ) 0 t - 39 9 9 30 0 ( ) 0 t - 14 1 7 o ( 1 0 8 3 0 50 0 ( ) o x 9 t - 27 1 4 0 0 0- 7 1 2 1o 0 0 0 t 3 1 4 1 2 0 0 04 3 3 80 0 0 0 t - 1 5 2 4 o- 7 8 7 8o 0 0 0 x 1 0 t - 2 1 0 7 4 0 0 0- 5 6 8 50 0 0 0 t - 3 1 2 1 t 0 0 0- 5 1 3 9 o - 0 0 0 柏 浙江大学硕士学位论文结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 续表5 3 s t 公司与非s t 公司t 检验与m a n n w h i t n e y u 检验结果 t 检验 m a n n - w h i t n e yu 检验 指标年份 s i g a s y m p s i g t m a n n - w h i t n e yu z ( 2 4 a i l e d )【2 - 1 a i l e d ) t 14 7 6 0 0 08 0 6 9o 0 0 0 x l i t - 2 7 3 4 0 0 07 ，0 4 1o 。0 0 0 t 3 1 3 ”0 0 04 6 7 60 0 0 0 t 13 4 7 0 0 0一8 5 8 3 o 0 0 0 x 1 2 t - 26 7 6 0 0 07 2 7 2o 0 0 0 t 3 1 5 2 8 0 0 03 8 7 5o 0 0 0 卜16 9 2 舢 7 2 0 80 0 0 0 x ” t - 2 1 3 4 0 0 0 0 4 6 2 5 o 0 ( ) 0 t - 3 1 7 6 9 0 ( 1 02 9 1 4 o 0 0 4 i 1 2 4 5 3 5 0 00 1 8 50 8 5 3 x 】4 t - 2 2 】1 】，0 ( ) 01 5 5 2o 1 2 1 t 3 2 4 5 2 0 0 0- 0 1 9 10 8 4 8 t 17 6 5 30 0 0 0 x 1 5 t 2 1 7 8 8 0 ( ) 0- 2 8 3 9 0 0 0 5 t _ 3- 0 7 5 90 4 4 9 t _ 1 9 5 0 0 0 06 1 7 9 0 0 0 0 x 1 6 t 2 1 7 5 5 0 0 0 2 9 7 00 0 0 3 t - 3 2 1 1 7 0 0 01 5 2 7 o 1 2 7 t 一1 2 0 7 8 0 ( ) 01 6 8 2 o 0 9 2 x 1 7 t - 2 7 3 5 0 0 07 0 3 7 0 0 0 0 t - 3 1 7 8 9 0 0 0- 2 8 3 50 0 0 5 t 1 1 3 2 7 0 0 0 _ 4 6 7 60 0 ( j o x 】s l - 21 3 9 5 舢 - 4 4 晒o 舢 t - 3 2 2 6 3 0 0 9 4 5 o 3 4 5 t 1 9 7 4 0 0 06 0 8 4 o 0 0 0 x 1 9 t - 2 1 6 6 5 0 ( ) 0 3 3 2 9 o 0 0 1 t _ 3 2 3 7 8 0 0 00 4 8 60 6 2 7 t - 1 4 0 8 0 0 0 8 3 4 0o 0 0 0 x 2 0 t - 2 1 0 4 9 05 7 8 50 舢 t - 3 1 9 8 5 0 0 0一1 9 7 0 0 0 4 9 浙江大学硕士学位论文 结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 续表5 3 s t 公司与非s t 公司t 检验与m a n n - w h i t n e y u 检验结果 t 检验 m a n n - w h i t n e yu 检验 指标年份 s i g a s y m p s i g l m a n n _ w h i t n e yu z ( 2 - t a i l e d ) ( 2 一t a i l e d ) i 一1 2 0 7 2 0 0 01 7 0 6o 0 8 8 x 2 i 卜2 1 7 9 7 0 0 0- 2 8 0 3o 。0 f ) 5 t 一3 2 3 5 6 0 0 0 _ 0 4 7 80 6 3 2 t 11 5 3 6 0 0 0 一3 8 4 60 0 0 0 x 2 2 i 21 5 6 5 咖 一3 7 2 8o 0 0 0 i _ 3 2 3 6 0 0 0 00 5 5 8o 5 7 7 t 一14 7 6 80 0 0 0 x 2 3 t 21 4 1 5 0 0 0 4 3 2 60 0 0 0 t 3 2 0 6 8 0 0 0一1 7 1 40 0 8 7 t 11 3 8 5 0 0 04 4 4 50 0 0 0 x 2 4t 21 9 6 0 0 0 02 1 5 30 0 3 1 t _ 32 0 8 0 0 0 0 1 6 7 40 0 9 4 t 1 2 3 3 4 0 0 0- 0 6 6 20 5 0 8 x 2 5 t 22 1 3 8 j 0 0 01 4 4 30 1 4 9 t _ 32 3 0 7 姗 一0 7 6 9 0 4 4 2 t 12 0 7 3 咖 一1 7 0 2 0 0 8 9 y 1 t 2 0 8 0 9 0 4 加 t 一30 9 5 90 3 3 9 t 11 5 1 40 1 3 2 y 2 t 22 2 6 5 5 0 0- 0 9 3 50 3 5 0 t o2 2 9 1 舢1 3 9 1 0 1 6 4 t 11 7 3 40 0 8 5 y 3 t 22 1 6 0 5 0 0一1 3 5 3o - 1 7 6 t 一3 1 3 4 9 0 1 7 9 t 1 1 8 9 7 0 ( ) 0 2 4 0 4 0 0 1 6 y dt 2 1 9 5 7 0 ( ) 0 - 2 1 6 5 o 0 3 0 t _ 31 8 9 1 0 0 02 4 2 80 0 1 5 t 一1 1 9 4 0 。5 0 0一2 2 3 10 0 2 6 y 5 t 2 1 7 8 6 0 0 02 m 70 0 0 4 t 31 7 2 7 咖 一3 0 8 2o 0 0 2 浙江大学硕士学位论文 结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 在对样本的前三年数据进行描述性统计分析检验后，发现s t 公司与非s t 公司在2 5 个财务指标与5 个股权结构指标上有明显差异。整体而言，非s t 公 司的财务状况要明显好于非s t 公司，而s t 公司的股权集中程度不如非s t 公 司。并且，s t 与非s t 公司在许多变量上的差异特征在图表上表现为喇叭形状， 即在t 1 年最为明显，随着时间的后移有所缩小，详见附图。 具体分析如下： ( 1 ) 从变现能力看，非s t 公司明显高于s t 公司，并且x ，在三个财务年 度均表现出明显差异，说明s t 公司在短期偿债能力方面的不足。 ( 2 ) 从资产管理能力看，s t 公司低于非s t 公司，表明s t 公司资产管理 水平显著低于非s t 公司，x 3 、) 【4 、x 5 连续三年显著异常。 ( 3 ) 从偿债能力看，s t 公司的资产负债率高于非s t 公司，表明s t 公司 债务负担比较重，x 7 与x 8 这两个变量连续三年显著异常。 ( 4 ) 从盈利能力看，s t 公司的盈利能力明显不如非s t 公司，s t 公司的 利润甚至出现了负值。x 9 、x 1 0 、x 1 1 、x 1 2 、x 1 3 在三个财务年度均是明显异常。 ( 5 ) 从成长力看，s t 公司明显低于非s t 公司，并且s t 公司在个别年度 出现了负增长的情况，x 。7 、x 2 0 在3 个年度均明显异常，表明在未来持续发展 能力方面s t 公司明显较差。 ( 6 ) 从现金流看，s t 公司也低于非s t 公司，并且s t 公司在个别年度经 营净现金流出现了负值，x 2 3 、x 2 4 前三个年度均表现出显著差异，说明s t 公 司在权益资本获得经营净现金流的能力与净利润获得经营净现金流能力方面显 著低于非s t 公司。 ( 7 ) 从股权结构看，s t 公司在y l 、y 2 、y 3 上只有略微低于非s t 公司， 并且差异性检验的结果也非三年连续异常，说明s t 与非s t 公司在大股东比例 和方面有一定差异，但不显著。而y 4 、y 5 在三个年度均有明显差异，表明在 股东之问的差距、股权集中度以及最大股东的优势方面s t 与非s t 公司有显著 差异，影响着公司治理的绩效。 ( 8 ) 从变量的整体情况来看，可以将这3 0 个变量分为两类情况，一类是 前三年中s t 均值一直异于非s t 公司的均值，两条均值线不相交的变量，这类 变量有2 0 个，多集中在变现能力、资产管理能力、偿债能力、盈利能力以及股 权结构方面，表现出其长期判别能力较强；另一类是s t 与非s t 公司均值有相 交，这类变量有1 0 个，多出现在成长力与现金流方面，证明其短期判别能力较 强。通过以上分析得出，不同类别的变量，其长期与短期的判别能力有所差异。 在1 0 的概率范围内，根据t 检验以及m a n n w h i t n e y u 非参数检验的结 果，按照连续三年显著的原则，剔除了一些变量，保留了x 1 、x 3 、) ( 4 、x 5 、 x 7 、) ( 8 、x 9 、x l o 、x l l 、x 1 2 、x 1 3 、x 1 7 、x 2 0 、x 2 3 、x 2 4 、y 4 、y 5 这1 7 个变量 浙江大学硕士学位论文 结合股权结构指标构建上市公司财务预警模型之研究 作进一步的筛选。 同时，从以上描述性统计结果可以看出，命题1 、命题2 、命题3 1 、命题 3 2 均得到本文数据的支持。 5 2 相关性分析 在进行多元l o g i s t i c 回归之前，本文对初步选择的财务变量进行相关性检 验。因为l o g i s t i c 模型与线性回归模型一样，对自变量的多元共线性很敏感。 当多元共线性不太严重时，i j 0 9 i s t i c 回归的系数估计基本是无偏且有效的，所 以几乎可以忽略其影响，但是当共线性程度增加时，其偏差会增大( b e r r y 和 f e l d m a n ，1 9 8 5 ) 。由于自变量之间的相关性会产生共线性，所以本文对财务变量 之间的相关性进行检验。 根据h a n u s h e k 和j a c k s o n ( 1 9 7 7 ) 所进行的m o n t ec a r l o 模拟检验，当变量之 间的相关程度提高时，模型回归的系数估计误差将会急剧增加。但是，这种趋 势在相关系数小于o 5 以前问题尚不严重。同时，一个财务变量常常能反映多 种信息，如果严格按照1 或5 的显著性水平进行筛选，可能会因为顾此失彼 而剔除一些重要变量，从而影响模型。因此，本文鉴于前人的相关研究，以0 3 的p e a r s o n 相关系数作为标准，根据连续三年的原则，对初步筛选出的变量进 行进一步筛选。 对1 5 个财务变量作了进一步的相关性分析，结果如下： 表5 4 相关性检验结果 t 1t - 2t 3 变量p e a r s o n s i g p e a r s o n s i g p e s r s o l l s i g c o n e l a t i o n ( 2 - t a i l e d ) c o r r e l a t i o n ( 2 0 t a i l e d ) c o r r e l a t i o n ( 2 - t a i l e d ) x l - x 3 o 0 5 7 0 4 8 7 - 0 0 7 10 3 9 0m 0 2 70 7 4 4 x 1 - ) 【4 0 0 9 0o 2 7 5_ 0 0 2 2 0 7 8 6 - 0 0 0 50 9 5 0 x l - x s 0 0 5 4o 5 1 10 0 3 1o 7 0 80 1 4 9 0 0 6 8 x r x 7 0 3 2