（会计学专业论文）高科技企业资信评估体系研究.pdf

江苏大学硕士学位论文 摘要 随着国民经济和科学技术的发展，我国涌现出了一大批高科技 企业，作为新经济的代表，高科技产业在现代经济中发挥着日益重 要的作用，高新技术产业成为推动世界经济发展的主要动力。 但高科技企业在发展过程中面临着许多制约因素，其中资金就 是关键因素。高科技企业贷款难问题日益突出，而且高科技企业无 法被纳入现有的以评价有形资产价值为主的信用评价体系。另一方 面，银行发展的本身也渴望获得新的赢利来源，如何以支持高科技 企业发展开拓自身发展空间是商业银行面临的重大课题。如何建立 适合高科技企业的资信评估体系是本文研究的重点内容。 本文首先通过对资信评估的内涵、内容及原则进行探讨，并在 理论上运用马克思信贷资金循环理论对企业资信评估应考虑的因素 进行理论分析，在对国内外资信评估指标体系分析研究的基础上， 创造性地联系到国外风险投资机构的评估指标体系对高科技企业资 信评估指标体系的借鉴意义，选取债权人的角度，从企业素质、偿 债能力、盈利能力、营运能力、创新能力和成长能力六个方面设计 了高科技企业资信评估指标体系，并选取层次分析法和模糊数学综 合评判法来综合评判高科技企业的资信等级。 关键词：高科技企业，资信评估，层次分析法 江苏大学硕士学位论文 a b s r r c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fc i v i le c o n o m i ca n dt e c h n o l o g y ，al o to fh i g h t e c h e n t e r p r i s e sa p p e a r , a st h er e p r e s e n t a t i v eo ft h en e we c o n o m y ，h i g h - t e c hi n d u s t r yh a s p l a y e da l li n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l ei n0 1 3 1 e c o n o m y t h eh i g h - t e e hi n d u s t r y s c o n t r i b u t i o nt ot h eg r o 讯ho fe c o n o m yi so nt h er i s ea n dh a sb e c o m eam a i nf o r c e p u s h i n gt h ew o r l de c o n o m y f o r w a r d h o w e v e r ，t h e r ee x i s tal o to fr e s t r a i n t st ot h ed e v e l o p m e n to fh i g h - t e c h c o m p a n i e s ，a m o n gw h i c hf u n di sam a i nf a c t o r o nt h eo n eh a n d , t h eu n a v a i l a b i l i t y o fb a n kl o a n sb e c o m e si n c r e a s i n g l yo b v i o u s ，a n di ti sh a r df o rh i g h - t e e hc o m p a n i e s t ob ei n c l u d e di nt h ep r e s e n tc r e d i ta n a l y s i ss y s t e mt h a ti sb a s e do nt h ev a l u eo f t a n g i b l ea s s e t o nt h eo t h e r ，b a n k sa r ee a g e rt of r e dn e ws o u r o eo fp r o f i t i ta l s o p o s e san e wp r o b l e mt oc o m m e r c i a lb a n k st h a th o wt od e v e l o pt h e m s e l v e sb y s u p p o r t i n gt h ed e v e l o p m e n to fh i g h t e c hc o m p a n i e s h o wt oe s t a b l i s han e wc r e d i t a n a l y s i ss y s t e ms u i t a b l ef o rh i g h t e c hc o m p a n i e si st h em a i nc o n s i d e r a t i o no ft h i s t h e s i s f i r s t l yw ed i s c u s st h em e a n i n g s ，c o n t e n ta n dt h ep r i n c i p a l so ft h ee v a l u a t i o no f c r e d i t ，a n de x e rt h ec r e d i tt h e o r yo fm a xt ot h ee v a l u a t i o no fc r e d i tt og e tt h e c o n t e n t sf o rt h ee v a l u a t i o no fc r e d i ti nt h e o r y t h e nt h r o u g ha n a l y z i n gt h ep r e s e n t s y s t e mo fc r e d i te v a l u a t i o ni nt h ec i v i la n do v e r s e a sc o u n t r i e s ，a n dt h r o u g hu s i n gt h e c r e d i te v a l u a t i n gs y s t e mo fo v e r s e a sr i s k yv e n t u r e ，o nt h es i d eo ft h ec r e d i t o r ，w e d e v i c et h ec r e d i te v a l u a t i n gs y s t e mi n t os u c hs i xa s p e c t s 够t h ec h a r a c t e ro ft h e e n t e r p r i s e s ，t h ec a p a c i t yo fp a y i n gb a c k ，t h ec a p a c i t yo fp a y o f f ，t h ec a p a c i t yo f o p e r a t i n g ，t h ec a p a c i t yo fi n n o v a t i n ga n dt h ec a p a c i t yo fp u l l u l a t i n g f i n a l l yw eu s e t h em e t h o do f a h pa n dd i mm a t h e m a t i c st od e m o n s t r a t et h ef e a s i b i l i t yo f t h es y s t e m t i l a ti sf o r m e di nt h ef i f t hp a r t k e yw o r d s ：h i t e c he n t e r p r i s e ，c r e d i t w o r t h i n e s se v a l u a t i o n ，a h p i l 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部内容或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口， 本学位论文属于 不保d 学位论文作者签名：章童啬红 如 年# 月房日 在年解密后适用本授权书。 o 指导教师签名：广轨剖矽 砸每b , e l 1 2 b 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容以 外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确 方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：恕看；， 日期：o 年5 月，；曰 江苏大学硕士学位论文 第一章绪论 1 1 研究的背景与意义 理论研究和发达国家的实践证明，资信评估作为一种社会监督形式，是市 场经济发展到一定阶段的必然产物。在市场经济条件下，各经济主体恪守信用、 确保经济交易中各种契约关系如约履行，是经济体系正常运行的前提。并且， 在信息技术进步和世界金融体系深刻变革的背景下，银行系统的信贷非中介化、 借款方式的证券化以及债务市场的全球化等变革，使信用风险问题更加复杂化， 信用风险对经济的冲击以及由此导致的金融风险已引起了人们的普遍关注。毫 无疑问，现代经济社会对信用风险的认识和评判提出了更高更新的要求，资信 评估对经济运行的促进作用也受到了理论界和市场各参与主体的广泛认同。资 信评估业的发展，适应了我国体制改革以来，金融事业不断发展和信用风险发 生频繁增多的新形势。企业资信评估为银行发放贷款提供了依据，据此可提高 信贷质量，减少贷款风险。要发展我国的资信评估业，关键要有一套关于企业 资信评估的指标体系，以科学的方法去评估企业的资信等级。而我国现行的资 信评估指标体系和评级方法尚处于起步阶段，有许多不尽人意之处，从而影响 到评级的结果。 改革开放以来，我国高科技企业大量涌现并迅猛发展，成为推动我国经济 增长和维护社会稳定的重要支柱力量，在经济和社会发展中具有了其它企业无 法替代的战略地位。1 9 8 8 年开始的“火炬计划”拉开了我国发展高科技企业的 序幕，此后，我国政府出台了一系列政策和优惠措施以促进我国高科技企业的 发展，并把它作为一项重要战略任务来抓。到目前为止，我国已建立了5 3 个国 家高新技术产业开发区以及许许多多省级、市级高科技开发园区，5 3 个国家级 高新技术产业开发区在仅为3 3 6 平方公里的开发面积内，工业产值从1 9 9 1 年的 7 1 r 2 亿增加到2 0 0 2 年的1 2 5 0 6 3 4 亿，年平均增长率达到6 7 3 0 1 ，在高科技产 业开发区内外一大批高科技企业迅速崛起，按国家科委确定的口径统计，1 9 9 9 年我国高科技企业就达到1 0 万家以上。1 ，1 9 9 0 - - 2 0 0 0 年我国高科技上市公司个 江苏大学硕士学位论文 数不断增加，到2 0 0 0 年我国高科技企业在深、沪两地上市的企业已达到1 4 0 家， 占总上市公司的1 2 3 。1 。 随着我国科技力量的增大和国家政策上的扶持，发展我国高科技企业的社 会环境和经济环境必将得到进步的改善，我国高科技产业也必将在2 1 世纪得 到更迅猛的发展。但同时制约我国高科技企业发展的因素也有许多，其中最突 出的问题就是我国高科技企业普遍存在资金短缺、融资难，许多高科技企业在 技术上有潜力、有成果和产品、也有市场，但苦于筹不到资金，从而缺乏流动 资金使企业经营困难，甚至陷于困境等。导致我国高科技企业资金短缺、融资 难的原因一方面是由于我国资本市场不发达，另一方面是商业银行考虑高科技 企业高风险性与商业银行自身的安全性原则相违背，不愿意对高科技企业进行 信贷。即使有，但在对高科技企业进行贷款审查时，由于套用传统企业资信评 估体系而未能对高科技企业的资信等级进行科学、客观、公正的评估，导致许 多客观上资信等级高的高科技企业却被评为资信等级低而失去了获得商业银行 贷款的机会，商业银行也因此失去了优良客户。因此，如何科学、客观、公正 地对我国高科技企业的资信等级进行评估有着重要的理论和现实意义，解决问 题的关键在于能否设置出一套科学合理的高科技企业资信等级评估体系以及如 何应用评级结果。 因此，本文以高科技企业的特点为着眼点，从债权人的角度出发，在克服 传统信用评估方法不足的基础上，通过借鉴国外风险投资机构的研究成果，运 用定性与定量相结合、专家评估与科学计算互为补充的系统分析方法，建立一 套适合于我国高科技企业的资信评估指标体系，体现出高科技企业创新性，成 长性和发展性的特点，具有其理论意义。该指标体系旨在不仅对高科技企业的 资信状况有一个较为科学全面的评估，而且能进一步为银行或担保机构评估企 业信用风险、制定担保决策时提供依据。这针对完善我国的高科技中小企业信 用担保体系及银行的信贷风险控制。促进高科技企业的发展具有其实际意义。 1 2 国内外资信评估发展沿革刚 资信评估在发达的市场经济国家已有近百年的历史，1 9 0 9 年美国( m o o d y s a n a l y s i so f r a i l r o a di n v e s t m e n t ) ) ( 约翰穆迪著) 一书的出版问世标志着世界资 江苏大学硕士学位论文 信评估业的开始，它首次采用简单直观的符号来表示各种铁路债券的优劣等级， 以供投资者借鉴参考，从而理智地挑选投资对象，把握收益与风险之间的平衡。 在美国，资信评估业务在3 0 年代大危机前使用还不普遍，但1 9 2 9 年到1 9 3 2 年经济大危机的爆发，大批企业破产，债券倒债使投资者蒙受损失，促使投资 者开始注意债券的还本付息能力；另一方面，各国政府痛定思痛，也开始对资 信风险的预测予以高度重视，1 9 3 3 年美国颁布证券法，明确所有发债主体，必 须经过资信等级评估，初步确立了评估制度。法律规范促使美国资信评估业有 了突飞猛进的发展，评估机构逐步拥有了系统的评估体系，严谨的评级秩序， 业务范畴也不断扩大。 自世界第一家评估机构穆迪投资服务公司上世纪初在美国诞生以来， 世界资信评估业经过近百年的发展历史，目前已呈多层次的发展状况： 第一层次，以穆迪、标准普尔为代表的美国资信评估业。穆迪和标准普尔 作为美国两大资信评估机构已成为世界公认的、最有影响、最具权威的、全球 著名评估机构。其评估业务不仅遍及美国全部借贷市场，对所有5 0 0 0 种公开发 行的债券和商业票据进行评估，而且在世界一些主要国家和地区，诸如欧洲、 日本、澳大利亚等都有分支机构，并监视着世界1 5 0 0 0 多亿美元价值的债券和 其他金融手段的资信质量，穆迪还评定4 0 多个国家3 0 0 多笔国际债务的发行。 第二层次，以欧洲、日本为代表的资信评估机构。这些国家的资信评估机 构的建立较美国晚5 0 年左右。其特点是：基本采用美国的一套做法，评估业务 局限在本国的资本市场，而评估的范围及受重视的程度也较美国为小。资信评 估仍处于发育、发展阶段。 第三层次，以中国为代表的发展中国家资信评估机构。这些国家资信评估 机构的建立在时间上更晚一些，这与这些国家资本市场的发展发育比较迟缓有 关。其特点是：在评估方法上也基本采用美国的做法，目前还处于发展的初级 阶段。同时发展中国家的资信评估机构有不少是在外界力量的帮助下建立起来 的，如泰国、印尼等就是在亚洲开发银行等机构的帮助下建立起来的。 我国的资信评估开始于1 9 8 7 年，最初主要是中国人民银行内部设立一些评 估部门，之后，随着我国债券市场的发展，资信评估业也有了很大的发展。一 些知名的资信评估机构，如中国诚信证券评估公司、上海远东资信评估公司、 江苏大学硕士学位论文 大公国际资信评估公司纷纷设立。1 9 9 8 年，由中国诚信证券评估公司、惠誉国 际评级有限公司、国际金融公司( i f c ) 和中华工商时报社实业发展总公司合资 的中诚信国际信用评级有限公司宣告成立，这是我国第一家中外合资的资信评 估机构，标志着我国的资信评估业进入了按国际规范运作的新时代。 我国的资信评估体系主要是以各大商业银行自行制定的体系为主，主要进 行企业信用评级，特别是企业信贷、结算等业务的信用评级。但是在具体的运 作过程中，执行的情况却并不理想。各大评估机构要发挥其应有的作用，也并 不是容易的事。长期以来，银行是我国计划管理体制的一部分，银行实质上充 当了财政的出纳地位。这种方式一度对我国的经济建设起到了极大的推动作用， 但随着金融体制改革的深入，计划体制弊端逐渐暴露出来：银行摆脱不了行政 的束缚，很大程度只是按照国家计划发放贷款；金融政策随着政府的偏好变化 而变化，企业和银行的经营面临着极大的不确定性：绝大多数评估机构内部管 理相当混乱，评估体系形同虚设。在这种情况下，根本无法实现信贷风险的事 前控制。 1 3 相关文献综述 1 国外相关研究文献 在国外对高科技企业研究的相关文献及领域中，主要集中在对风险企业风 险投资领域的分析，就建立风险投资决策指标体系而言，美国和一些亚洲国家 对影响投资决策的因素做了许多定性的分析： 1 9 8 3 年美国s a n t ac l a r a 大学的t y z o o nt t y e b j e e 教授和a l b e r tu b r u n o 就 9 0 家风险投资机构的跟踪采访中，获得了风险投资公司在风险企业评估时考虑 的2 3 个因素，最终根据实际操作中的主要环节分析了影响投资决策的1 6 个主 要因素，主要分成四类：市场吸引力，产品差异度，管理能力和对环境威胁的 抵制力。 运用完全相同的方法，p a n d e ya n dj a n g ( 1 9 9 6 ) 研究了台湾风险投资决策 模型，得出5 个最重要的评价准则，即：投资回报率，产品的市场需求，风险 企业的技术水平，市场增长潜力以及投资变现的难易程度。同时得出的结论是 台湾风险资本家最关注的是风险企业的财务因素和商务因素”“。 江苏大学硕士学位论文 r a h ( 1 9 9 1 ) $ 口t u r p i n ( 1 9 9 3 ) 通过分析新加坡和日本风险投资公司的投资评价 准则，得出在新加坡和日本，创业家的人格及经验被认为是最重要的评价依据， 而财务因素是风险投资评价中最不重要的方面“”。 r a h ( 1 9 9 4 ) 通过研究朝鲜风险资本家投资评价准则的相对重要性，其得出了 最重要的六个因素：管理能力，市场吸引力产品和技术的优势，融资能力， 原材料的可获得性及生产能力呻1 。 2 国内研究动态 由于我国现在各金融机构和资信评估机构尚未建立专门针对高科技企业的 资信评估体系，对于高科技企业资信评估体系的设计也还是处于各个学者研讨 的阶段。同时，我国许多学者也对目前高科技企业所处的融资困境做了许多研 究。 曹欣( 1 9 9 9 ) 在“金融支持高新技术企业发展的难点及对策研究”。1 中针 对目前高科技企业获取金融支持较难的现状，认为主要的原因是银行对高新技 术企业融资存在传统的经营理念，常常是一遇到高科技企业贷款就认为风险大， 从而从安全性与收益性原则出发而不敢给予放贷。他提出银行应该摒弃这种传 统的经营理念，应该从分析高科技企业发展阶段及特点出发来评价高科技企业 的风险，针对高科技处于发展时期的不同来决策是否给予贷款。 上海财经大学吴森艳、尤家荣( 2 0 0 0 ) “”在“高科技企业信用评价体系研 究”中联系高科技企业具有创业期、成长期和成熟期三个不同的成长阶段，分 别从这三个阶段分析了建立高科技企业信用评价指标体系的方法，其认为处于 创业期的高科技企业可以通过借鉴国内外风险投资评估指标体系，从理论上对 我国目前商业银行评价体系中不适合高科技企业的地方进行了分析，并提出了 改进意见；对于成长期的高科技企业信用评价，其提出借鉴中证一亚商最具潜 力上市公司评价体系，对偿债能力和盈利能力作一些修正：而对于处于成熟期 的高科技企业信用评价其认为基本可以采用传统的信用评价体系，但同时要增 加对企业持续创新能力和市场竞争状况的考察，并且在传统的盈利能力评价方 面用现金流量来修正这些指标。但他们文章中，对高科技企业资信评估体系的 设立只是从理论上提出了建议，并未设计出一套完整的评估体系因此，还有 待完善。 江苏大学硕士学位论文 周建军( 2 0 0 1 ) “”在“高科技企业的财务指标评价方法”中提出由于我国 高科技企业具有较多不确定因素的特点，在设计财务指标评价体系时应该摒弃 那些衡量企业财务状况的绝对指标，而应该多使用相对指标来衡量。 浙江大学钟世华、谢家启、徐文才( 2 0 0 1 ) “”在硕士论文“高新技术企业 的信用等级评估研究”中对高科技企业从信用履约能力、偿债能力、盈利能力、 经营管理能力以及发展前景五个方面设立了指标，并且采用层次分析法和德尔 菲法对各个指标设立了权重，最后选取四家上市高科技企业运用综合评分法对 高科技企业进行量化评分，对所设计的指标进行了实证。但其有些指标并没有 充分显示出高科技企业的特点，并且在设置指标体系时并没有明确是从哪个立 场出发来设计的。其在实证部分选取了不同行业的高科技企业进行分析，却使 用统一的标准值来衡量，这是不科学的。笔者认为对于不同的行业。各个指标 应用不同的标准值来衡量。因此，还有待完善。 江苏大学任永平、梅强( 2 0 0 1 ) 。”在“对中小企业信用评价指标体系的探 讨”中，提出了指标设计应强调中小企业的创新能力、成长能力以及发展性的 特点，这一观点对于本文设计高科技企业的资信评估体系具有指导意义。 张根明、王爱武( 2 0 0 1 ) 汹3 在“高科技企业价值评估方法选择”中将高科 技企业与传统企业从企业的三个基本特征盈利性、持续经营性、整体性及 风险特点进行了比较，总结出高科技企业的特点，并联系特点对高科技企业价 值评估的方法进行了探讨，对本文指标的设置具有一定的启发意义。 刘俊剑( 2 0 0 1 ) 1 针对我国目前资信评估对财务信息存在较大的依赖性， 而财务信息本身又有很大局限性的情况下，提出了几种克服这种财务信息局限 性的看法。其认为克服资信评估对财务信息的局限性可以采取以下方法； ( 1 ) 定性分析和定量分析相结合： ( 2 ) 静态分析和动态分析相结合； ( 3 ) 微观分 析与主观分析相结合； ( 4 ) 评估人员和专家审定相结合。 王培龙，孙佳( 2 0 0 3 ) 。”在“对资信评估体系的中外比较分析”中- 首先分 析国外的资信评估发展状况，然后联系到我国资信评估现状，提出许多不足之 处和改进措施，对促进我国资信评估业发展具有一定的意义。 江苏大学徐惠珍、赵银德( 2 0 0 3 ) “”在“高科技企业资信评估指标体系探 讨”中对高科技企业的资信评估采取从企业素质、资金状况、经营管理、经济 6 江苏大学硕士学位论文 效益和发展前景5 个方面进行。其在论文中强调对高科技企业职工素质进行评 价时应重点考察职工的学历，本文认为他们的这一观点正是体现出了高科技企 业人力资源的特点，相对于传统评价方法中强调职工的工作能力、态度等方面 来说，更突出了高科技企业的特点，同时也符合高科技企业的实际情况。 在资信评估方法方面，目前国际上使用的分析模型概括起来主要有线形概 率模型，l o g i t ，p r o b i t 模型以及判别分析模型等。这些资信分析模型是以特征财 务比率为解释变量，通过引入一系列现代化的数学方法来对企业资信水平进行 评估的模型。此类模型的优点是理论上比较完善，但是实际操作却存在一些问 题；一是要应用比较高深的数学知识，在企业界一时难以推广；二是这类模型 对企业资信水平评估以考虑特征财务指标体系的设置和定量分析见长，难以处 理非特征财务类指标，因而对资信分析进行综合评判具有一定的难度“1 。在分 析目前各种评估模型的基础上，本文选取在以层次分析法确定各指标权重的基 础上采用模糊数学理论作为评判方法。 模糊数学理论是近使年来发展起来的一门新的数学理论，也是一项新的数 学工具，模糊集的概念首先是由美国控制专家查德( l a z a d e h ) 在1 9 6 5 年 提出的。1 。模糊理论是近年来被广泛应用于智能控制、神经网络控制及经济领 域研究的一种重要方法。在我国许多学者的研究方法中就是采用模糊数学理论 进行研究的，如重庆商学院的靳景玉应用模糊综合评判法对常规投资项目价值 进行了评估研究”；哈尔滨工程大学经济管理学院的刘希宋、曹霞、李大震也 应用模糊理论确定权重，对投资风险进行了评价；徐元博应用模糊数学综合评 判法进行了机床总体布局的探索等。可见模糊数学是一种广泛应用于实际的可 行的重要方法之一。因此，本文采用层次分析法为基础的模糊数学模型，对本 文所设立的指标体系进行实例分析。 在对我国目前与本论文相关文献的研究过程中，笔者发现目前许多学者在 进行指标体系的设计过程中，都没有选取相应的角度，从而从选取的角度出发 来进行有针对性的指标设置和权重的确定。 因此，本文在总结前人的研究成果的基础上，选取从债权人的角度出发， 以财务指标为主，结合一定的定性指标并联系高科技企业创新性与成长性特点， 同时通过借鉴国外风险投资对风险企业的评估指标来设计高科技企业资信评估 江苏大学硕士学位论文 指标体系，并且在文章的最后通过模糊数学模型对这一指标体系进行实例分析， 在理论上证明了本文所设指标体系的可行性。 1 4 主要研究思路、方法及创新点 本文从债权人的角度出发，结合高科技企业的特点和目前我国传统资信评 估方法中存在的一些问题，通过对国外风险投资机构评估体系分析的基础上， 设计出一套高科技企业的资信评估指标体系，并以层次分析法和模糊数学为基 本技术建立了一个对高科技企业的定量评估模型，并对如何评估作出了具体说 明，从而对高科技企业资信评估给出了一个完整的解决方案。 本文在研究方法上体现了定性与定量分析相结合，学术研究与应用研究相 结合的特点。 ( 1 ) 定量分析与定性分析相结合。资信评估的核心是对企业的资信风险进 行评估与判断，本文通过对影响高科技企业资信风险的诸多因素进行分析，设 计指标体系。从定性和定量两个方面对高科技企业进行全面的资信评估。 ( 2 ) 学术研究与应用研究相结合。本文是在对资信评估的一般理论进行深 入分析的基础上，以此为指导，克服传统资信评估体系的不足，并借鉴国外风 险投资研究方法来构建适合我国国情的高科技企业资信评估指标体系。通过对 目前使用的几种主要评估方法所依据的原理及其应用进行分析和比较，阐述了 模糊综合评价法在高科技企业资信评估中的应用，并采用实例分析其有效性。 ( 3 ) 实例分析法。本文运用前述构建的指标体系和评估方法进行了实例分 析，证明了本指标体系的可行性。 本文创新点有： ( 1 ) 选取债权人的角度，对高科技企业的资信评估体系以选取财务指标为 主，并根据各指标的相对重要性设置权重： ( 2 ) 通过研究国外风险投资评估指标体系，对本文设置高科技企业资信评 估指标体系提供可借鉴之处； ( 3 ) 由于我国目前对高科技企业资信评估指标体系的设计还处于不断研究 创新阶段，因此，本文所设置的指标体系本身就是一个创新。 江苏大学硕士学位论文 第二章资信评估相关理论概述 2 i 资信评估的内涵1 7 1 1 s 1 1 9 1 资信有广义和狭义之分。狭义的资信指货币借贷中的偿债能力、履约状况、 守信程度及由此而形成的社会声誉。它是以偿还为条件的价值运动特殊形式的 反映，从属于信用关系。而广义的资信是指各类市场的参与者( 包括各类企业、 金融机构和社会组织) 及各类金融工具( 股票、债券、基金) 的发行主体履行 各种经济承诺的能力及可信任程度，已超出了金融市场的范畴，并涵盖社会经 济生活的各个领域。在现实经济活动中，存在两种主要的资信形式，一种是以 企业为主体的经济组织的资信，另一种是以证券为主体的金融工具的资信。本 文所论及的企业资信是指第一种形式的资信，是企业基础素质、财务状况、经 营状况、资产质量、社会信誉、发展潜力等各方面综合素质的集中体现。 评估则是根据所掌握的材料，针对某种目的，对事物进行定性和定量说明 和评估的过程。一般说来，它只是根据周围备件和部分事实对具体事物进行评 估，是一种相对客观公正的意见与判断。 资信评估就是通过综合考察影响各类经济组织的内外部环境，使用科学严 谨的分析方法，对它们履行各种经济承诺的能力及可信任程度避行综合判断， 并以简单明了的符号表示优劣，公布给社会大众的一种评估行为。 资信评估最初仅局限于企业债券评级方面，随着市场经济的不断扩张，资 本市场上筹资、融资工具涌现。伴随这些金融工具而来的筹资和投资风险也应 运而生，且有不断增加的趋势，相应投资者就有了对这些金融工具所蕴涵风险 进行了解的需求。而资信评估的内涵就是向投资者，包括机构投资者和社会公 众投资者，提供有关筹资者借贷行为风险程度大小的信息，以保障该借贷行为 的可靠性和安全性。借鉴西方国家在资本市场发展和完善过程中发展资信评估 业的经验和教训，培育和规范我国资信评估业的发展，对完善我国资本市场体 系，加强金融证券市场的监管具有重要意义。 9 江苏大学硕士学位论文 一般情况下，资信评估的资信级别应为三等九级，即：a a a 、a a 、a 、b b b 、 b b 、b 、c c c 、c c 、c 。工商企业及金融机构综合资信度实行三等九级制，是 基于对评级对象的资信程度进行全面涵盖的角度出发设置的。但在实际工作中， 资信度较差的企业很少委托进行资信评级，也很少有评级机构对资信较差的企 业进行资信评级。因此，第六级( b 级) 及其以后的等级设置并无实际使用意 义。根据实际情况，般采用到第五级位( b b 级) ，企业的信誉级别设置及说 明如表2 l 所示。 表2 - 1 中国银行客户资信等级和信用度关系表 评分总分资信等级信用度说明 企业资金实力雄厚，资产质量优良，各项指标先进， 9 0 1 0 0a a a 信用极好经营管理状况电好，经济效益明显，清偿支付能力 强 企业资金实力较强，资产质量较好，各项指标先进， 8 0 - 8 9a a信用优良经营管理状况较好，经济效益稳定，有较强的清偿 支付能力 企业资金，资产质量一般，有一定实力，经济效益 7 0 - 7 9a信用较好不够稳定，清偿与支付能力有一定难度，但不致发 生危机 企业资产、财务、资信状况较差各项经济指标处 6 0 6 9b b b信用一般于中等水平，经营管理不佳，经济实力不强，清偿 与支付能力差，有一定风险性 企业的资信状况差，偿债能力不足，该类企业具有 5 0 5 9b b信用欠佳 较多不良资信记录，含有投机性因素 2 2 资信评估的内容与原f i l i n g s l 1 。资信评估的内容 资信评估活动是对被评估对象的资金、信誉，从质和量两个方面进行检验 和计量，并科学客观地做出全面评估的过程。目前，资信评估的对象和活动范 围一般分为三类：证券评级、企业信誉评级和特定资信关系评估。本文主要研 究企业信誉评级，即以独立经营的企业或经济主体为评估对象，对其在商品生 产、经营、交换和各种商业往来、合作中履行承诺条件的兑现情况，以及信誉 程度进行特定的评估，其核心是通过对企业资信风险的评估和测定，增强投资 者或借贷者投资或借贷的可靠性和安全性，以保证社会经济链条的正常运行。 1 0 江苏大学硕士学位论文 2 资信评估的原则 资信评估的性质及其在市场经济中的重要性决定了评估必须遵循一定的原 则。在我国目前市场环境尚未完善的情况下，资信评估中坚持原则，不仅对于 完善资本市场有重要意义，而且对于建立健全信用机制，提供公平竞争的市场 环境具有重要意义。资信评估应遵循的基本原则有： ( 1 ) 真实性原则：在评估过程中，必须保障评估基础资料的真实、准确、 并采取一定的方法核实评估基础资料的真实性。 ( 2 ) 一致性原则：所采用的评估基础资料、指标口径、评估方法、评估标 准要前后一致。 ( 3 ) 独立性原则：评估人员在评估过程中要保持独立性，不能受评估物件 及其它外来因素的影响，要根据基础资料独立作出评判，运用自己的知识和经 验，客观、公正、公平地实施评估。 ( 4 ) 稳健性原则：在评估过程和评估结果分析时，应保持谨慎态度，特别 是在对定性指标打分时，要谨慎给分，在分析时，对影响企业经营的潜在风险 应准确判断，对某些指标的极端情况更要做深入了解。 2 3 信息不对称理论对资信评估产生的必然性的解释 按照当代经济学理论中的信息不对称理论，资信评估活动的出现有其必然 性和必要性。 信息不对称理论产生于2 0 世纪7 0 年代，它用以说明相关信息在交易双方 的不对称分布对于市场交易行为和市场运行效率所产生的一系列重要影响。 传统经济学认为，经济问题就是资源的最优配置问题，即如何利用社会有 限的资源来最大限度地满足社会各种需求。资源的配置是决策的结果，而决策 的制定又来源于信息( 决策的般程序见图2 1 ) 。因此，一个社会所面i 临的根 本问题就是如何最佳地利用散布于整个社会的经济信息。 市场机制在信息传播方面有其独特的优势，但它作为一个理想高效的模式， 其必要的前提条件是完全竞争。完全竞争需要完全的信息，而现实社会恰恰是 一个不完全竞争的社会，许多商品都不具备完全信息。我们把一方所特有、而 他方无法获得、验证的信息称为“不完全信息”，将有关交易的信息在交易双 江苏大学硕士学位论文 方之间的不对称分布称为“信息不对称状态”。这种对相关信息占有的不对称 状况有可能引发逆向选择、道德风险等问题，严重降低市场运行效率。 信息流 图2 1 决策的一般程序 在与资信评估密切相关的金融市场上，借款人即筹资方对投资项目的收益 和风险、对投资回收与盈利以及借入资金的偿还概率等问题具有较多的了解。 而放款人即投资者只是资金的提供者，不可能掌握同借款人同等的信息，因而 无法对其信用质量和资金偿还概率做出可靠的判断，只能按照所有发行公司的 平均质量来决定其愿意购买的价格。由于借款人处在信息优势地位，能够对自 己的信用质星做出比较合理的评价，从而能够判断出证券市场对于其证券的实 际价格是低估了还是高估了。那些证券价值被市场高估了的借款人，即其信用 质量低于平均水平的企业就会积极推销自己的证券，尽量利用市场集资来扩大 其经营水平，相反，那些证券价值被市场低估了的借款人，即其信用质量高于 平均水平的企业就会觉得“划不来”，从而尽量避免用市场集资的办法来扩大 其经营规模。这样，由于金融市场的信息不对称状态，导致投资资金向低质量 企业流动，抑制了投资资金向高质量企业的流动。这种不合理的资金分配机制 就是所谓逆向选择”问题。它对金融市场的资源配置效率和效果具有严重不 利的影响。 另外由于在现实情况下理论探讨中简单假设的经济活动参与者都保持信息 充分完全的前提因为种种客观条件的限制并不成立，因此出于谨慎的心理，经 济活动参与者在由于信息缺失而对活动结果的判断有较大不确定性的情况下， 必然会约束自身行动的主动性。 所以，资信评估主体作为第三方参与者通过扮演信息提供者的角色介入到 经济活动中去，以资信评估的方式提供某些信息就能够一定程度地弥补参与者 江苏大学项士学位论文 信息不对称的状况，为经济活动顺利开展起到润滑剂的作用。 2 4 马克思信贷资金循环理论对资信评估的因素分析 4 2 1 2 4 。1 信贷资金的运动特点 马克思的信贷资金循环理论指出，信贷资金的运动特点是二重使用和二重 归流，以公式表述则为： g 。j g ，矿甚p w 斗g ；斗g ： 这个公式说明了信贷资金的运动过程；银行贷款投放给企业( g 。寸g ， 第一重使用) ，企业用于购买生产要素并进行生产( g ，_ 矿 乏p w 第二 重使用) ，企业将生产的产品销售出去，收回货币资金( 妒1 斗g ； 第一重归 流) ，最后企业用出售产品所获得的货币资金归还银行贷款( 扫；j g ： 第二 重归流) 。从上述信贷资金运动规律可以看出，银行对企业发放贷款依据的是 银行对企业资信的预期，因此，银行对借款企业进行资信风险分折的主要内容 应集中在g ，斗矿协p w 。- g ；哼g ：j ，即信贷资金的第二重使用，第一 重归流和第二重归流三个阶段。这里，信贷资金的第二重使用和第一重归流合 并称为资金的增殖阶段，信贷资金的第二重归流称为信贷资金的归还阶段。 2 4 2 资金增殖阶段g ，一矿渔p w 一g ； 分析 企业的资金来源很多，如向银行借款、发行债券和股票等等。在此，为了 突出分析的重点，我们假定企业的资金g ，仅由自有资金即资本k 和银行贷款 g 。两部分组成，g ，= k + g 。企业的货币资金g ，经过购买、生产和销售三个阶 段，又重新回到货币资金g ；，并获得增殖g ，即g r = k + g 。+ a g 。银行对 借款企业不仅要收回贷款本金g 。，而且还要收取一定的贷款利息g 。也就是 说，企业向银行借取货币资金g 。，在贷款到期后要偿还给银行的货币资金为 g r + a g 日。 江苏大学硕士学位论文 我们在等式g r = k 十g 口十a g 中做如下变换 g r = k + g 口+ a g = j r + g 口+ a g 8 + ( a g 一g b ) 从上述等式可以得出三种结论： ( 1 ) 在保证企业资本k 不减少的情况下，企业要能够偿还银行贷款本息 g 。+ a g 。的一个前提是资金增殖a g 必须足够大，至少应使资金增殖超过银行 贷款的利息，即a g a g 。，这就说明，借款企业必须有足够的盈利能力才能 保证银行贷款的安全和增殖。这就解释了银行在对借款企业进行资信风险分析 时往往要强调借款企业的盈利能力。 ( 2 ) 如果企业的盈利能力不够强，资金的增殖g 可能少于银行贷款的利 息g 。，即a g a g 。，这时银行贷款具有一定风险，但是，只要借款企业的资 本雄厚( 即k 足够地大) ，足以弥补企业资金增殖a g 与银行贷款利息a g 。之 间的差额，那么银行贷款本息的支付也是有保证的。这就说明企业的资本实力 是银行对借款企业进行资信风险分析所要考虑的另一个因素。 ( 3 ) 如果企业的盈利能力和资本实力都不强，不仅企业资金增殖a g 少于 银行贷款的利息a g 。，而且企业的资本也难以弥补资金增殖a g 与银行贷款的 利息a g 。之阃的差额，这时，银行贷款本息的支付就无法保证。但是，如果银 行在发放贷款时借款企业提供了担保，那么此时银行收回贷款也是有把握的。 因此，担保也是银行对借款企业进行资信风险分析时所要考虑的一个重要因素a 2 4 3 信贷资金归还阶段 g ；一g ： 分析 从前面的分析我们知道，企业的盈利能力是借款企业偿还银行贷款本息的 最重要保证。然而，借款企业能否偿还银行贷款本息还取决于其是否具有履行 偿债义务的意愿。借款企业即使具有偿还贷款本息的能力，但没有履行偿债义 务的意愿，那么银行贷款的第二重归流也是无法实现的。比如，我国的一些国 有企业在获得银行贷款的时候就没有打算归还银行的贷款，也就很难实现第二 重归流。因此，借款企业的品质即偿债意愿是贷款能否按时获得偿还的最关键 江苏大学硕士学位论文 因素，这也就是银行在评估企业资信风险时首先要考虑的因素。由于品质难以 量化，借款企业过去的经营和违约的记录对银行评估其资信风险具有重要的意 义。一般认为，具有不能按期支付应付贷款利息和本金或经营失败记录的借款 者很可能会再出现类似的问题。但是，对此也不能绝对化，过去的违约并不一 定是品质不良的标记；同样地，过去资信一直很好的借款者也存在违约的可能 性。 2 4 4 影响借款企业资金增殖a g 大小的因素分析 从以上分析可以看出，借款企业是否具有偿还银行贷款的能力，关键在于 企业资金增殖a g 的大小。那么影响a g 的因素有哪些呢? 这仍然需要从企业的 资金增殖过程来分析。借款企业从银行获得的贷款与其自有资金一并构成了企 业经营的初始货币资金g t ，企业用之购买生产要素g ，斗矿 岛 投入生产，并 从其生产的产品销售中获得货币收入妒。斗g ； 。由此可看出，企业资金的价 值增殖过程g ，_ 惦= g r + g j 分为三个阶段：购买、生产和销售。其中购买 和销售两个阶段均会受到企业外部环境的影响，只有生产阶段才局限在企业内 部。因此，我们可以把影响a g 大小的因素分为两大类：企业自身素质和外部 环境。企业的自身素质包括企业的管理水平、企业家的能力、企业家品质、生 产技术水平等方面。企业生产经营的外部环境主要指国家宏观财政金融政策、 经济发展周期和所处行业的发展前景三大因素。而国家宏观财政金融政策、经 济发展周期对所有企业的影响基本是相同的，因此应重点分析企业所处行业的 发展前景。 2 4 5 小结 从以上分析可以看出，影响银行信贷资金安全的因素主要有：借款企业是 否具有履行偿债义务的意愿、借款企业的盈利能力、资本实力、借款企业是否 提供了担保，而影响借款企业盈利能力的因素又可进一步分为外部环境和企业 自身素质两个子因素。借款企业的偿债意愿、资本实力、借款时是否提供了担 保以及生产经营的外部环境分别可以用借款企业的素质、资金信用、担保和发 展前景来反映，而要考察一个企业是否有足够的盈利偿还贷款，必须从考察它 的经营管理状况入手，分析它的盈利能力指标和偿债能力指标。因此根据马克 江苏大学硕士学位论文 思的信贷资金循环理论，资信评估的资信风险分析可以从企业的素质、资金信 用、偿债能力、盈利能力、营运能力和发展前景几方面来进行，即可据此设置 高科技企业资信评估指标体系框架。 江苏大学硕士学位论文 第三章高科技企业特点及其茜资现状研究 3 1 国内外高新技术产业的界定0 2 1 从定性上讲，高新技术产业一般是指从事高新技术研究、开发、生产、推 广、应用等企业群和企业集团的总称，是把生产过程和最终产品建立在高新技 术基础上的产业，是研究与开发密集型的产业。从定量上，目前国际上尚无统 一标准界定高新技术产业，但许多国家和国际组织普遍采用研究与开发费用占 销售额的比重和研究与开发人员占企业职工总数比重这二个指标的组合或其中 一个指标来界定高新技术产业。例如美国商务部将职工总数中科学家和工程师 占2 5 以上或者其销售额中有3 5 以上用于研究与开发的产业界定为高新技 术产业“”。又如1 9 9 4 年世界经济合作与发展组织( o e c