（会计学专业论文）基于公司治理的信息披露质量与公司绩效互动研究.pdf

山东大学硕士学位论文 中文摘要 上市公司信息披露质量高低，直接关系到证券市场有效程度、投资者保护等 重要问题。然而，我国证券市场作为一个新兴市场，上市公司信息披露不规范、 信息不透明问题依然非常严重。在我国这样的新兴市场条件下，如何通过一种市 场机制和手段，合理引导上市公司信息披露行为，增加证券市场信息有效供给， 提高作为公司治理组成部分的会计信息披露质量，从而提高公司绩效，成为中国 资本市场持续发展的必由之路。研究上市公司信息披露质量与公司绩效之间的关 系，对于揭示两者之间的内在关联性，提高公司信息披露质量，优化公司治理结 构，提高公司绩效，具有重要的理论价值和现实意义。 本文在现有文献和实践的基础上，从理论上分析了公司治理和信息披露的关 系，以及信息披露质量与公司绩效的互动关系，为建立实证研究假设奠定了基础； 根据研究的需要，选取了合适的研究样本，并找到了可靠的数据来源；以“信息 披露考评结果”代替信息披露质量，以净资产收益率代替公司绩效，考虑到公司 治理和其他财务控制变量，并注意到内生变量问题，建立了联立方程模型；在运 用单因素方差分析、相关分析和回归分析等统计分析方法的基础上，对统计结果 进行解释；本文还进行了适当的稳健性分析；文章得出了如下研究结论，并提出 了政策建议。 信息披露质量与公司绩效存在互动的正相关关系，信息披露质量越高，公司 绩效水平越高；公司绩效水平越高，信息披露质量也越高。证券监管部门要加强 对上市公司信息披露的监督，促进上市公司通过各种渠道及时、准确、完整地进 行信息披露，加大对虚假财务信息披露、违规披露的处罚力度，提高公司治理水 平，保护投资者利益。另外，证券监管部门、交易所等要协调建立一个完善的信 息披露考评体系，还要在不放松对所有公司信息披露监督的情况下，重点建立对 绩效水平较低甚至亏损公司信息披露质量的跟踪监督机制。 山东大学硕士学位论文 本文采用了规范和实证研究相结合的方法以及比较研究方法，最大的创新点 是：考虑了信息披露质量和公司绩效的互相影响关系，建立了联立方程，在没有 忽视内生变量问题的基础上研究二者的互动关系。 6 关键词：公司治理；信息披露质量；公司绩效；互动关系 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h eq u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a n i e sd i r e c t l yr e l a t e dt ot h e e f f e c t i v e n e s so fs e c u r i t i e sm a r k e t s ，i n v e s t o rp r o t e c t i o na n do t h e ri m p o r t a n ti s s u e s h o w e v e r , c h i n a ss e c u r i t i e s m a r k e ta sa n e m e r g i n g m a r k e tf o rn o n - s t a n d a r d i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a n i e sa n dl a c ko fi n f o r m a t i o nt r a n s p a r e n c y i n o u rc o u n t r y , t h r o u g ham a r k e tm e c h a n i s ma n dm e a n s ，m a k ear e a s o n a b l eg u i d ef o r i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a n i e s ，i n c r e a s et h ee f f e c t i v es u p p l yo fs e c u r i t i e s m a r k e ti n f o r m a t i o n ，i m p r o v et h eq u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，a n dt h e r e b y i m p r o v ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，h a s b e c o m et h eo n l yw a yt ot h es u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n to fc h i n a sc a p i t a lm a r k e t r e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e q u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a n i e sa n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，f o r r e v e a l i n gt h ei n t r i n s i cc o r r e l a t i o nb e t w e e nt h et w o ，a n di m p r o v i n gt h eq u a l i t yo f c o r p o r a t ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，a n do p t i m i z i n gt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，a n d i m p r o v i n gc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，w h i c h i sa ni m p o r t a n tt h e o r e t i c a lv a l u ea n d p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e i n t h i sp a p e r , f i r s t l ym a k eat h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n di n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo nt h eb a s i so f t h ee x i s t i n gl i t e r a t u r e a n d p r a c t i c e a sw e l la st h ei n t e r a c t i v er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h eq u a l i t yo f i n f o r m a t i o n d i s c l o s u r ea n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，a l lo ft h i se s t a b l i s haf o u n d a t i o nf o rt h e h y p o t h e s i so fe m p i r i c a lr e s e a r c h ；f o rt h en e e d so fr e s e a r c h ，t h i sp a p e r s e l e c tas u i t a b l e s a m p l e ，a n df i n d ar e l i a b l es o u r c eo fd a t a ；a n dt h e n t h ee v a l u a t i o nr e s u l to f i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ”s t a n d sf o rt h eq u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，r o es t a n d s f o rc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，c o n s i d e r i n gt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n do t h e rf i n a n c i a l c o n t r o lv a r i a b l e s ，a n da t t e n t i o nt ot h ep r o b l e mo fe n d o g e n o u sv a r i a b l e s ，e s t a b l i s ht h e s i m u l t a n e o u se q u a t i o n sm o d e l ；t h ei n t e r p r e t a t i o no fs t a t i s t i c a lr e s u l t si sb a s e do n o n e - w a ya n o v a ，c o r r e l a t i o na n a l y s i sa n dr e g r e s s i o na n a l y s i sm e t h o d so fs t a t i s t i c a l 7 山东大学硕士学位论文 a n a l y s i s ；i no r d e rt oe n h a n c et h ep e r s u a s i o n ，t h ep a p e ra l s oc a r r i e do u tr o b u s t n e s s a n a l y s i s ；i nt h ee n d ，t h ep a p e rc a m et o t h ec o n c l u s i o na n dp u tf o r w a r dp o l i c y r e c o m m e n d a t i o n s t h eq u a li t yo fd i s c l o s u r ei n f o r m a t i o na n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei sap o s i t i v e i n t e r a c t i v ec o r r e l a t i o n ，t h eh i g h e rt h eq u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，t h eh i g h e rt h e l e v e lo fc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ；t h eh i g h e rt h el e v e lo fc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h e h i g h e rt h eq u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e t h es e c u r i t i e sr e g u l a t o r ya u t h o r i t i e s s h o u l ds t r e n g t h e nt h es u p e r v i s i o no ft h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a n y , a n d p r o m o t et h el i s t e dc o m p a n i e s t o t i m e l y , a c c u r a t e l y a n dc o m p l e t e l yd i s c l o s e i n f o r m a t i o n ，a n di m p r o v et h el e v e lo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，a n dp r o t e c tt h ei n t e r e s t s o fi n v e s t o r s i na d d i t i o n ，t h es e c u r i t i e sr e g u l a t o r ya u t h o r i t i e sa n ds e c u r i t i e se x c h a n g e s s h o u l dc o o r d i n a t et oe s t a b l i s hac o m p l e t e e v a l u a t i o n s y s t e m o fi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e ”，a n d e s t a b l i s ht h et r a c i n gs u p e r v i s i o nm e c h a n i s m so fi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r ef o rt h el i s t e dc o m p a n yo fl o w e rl e v e lp e r f o r m a n c ea n de v e nl o s s i nt h i sp a p e r , t h er e s e a r c hm e t h o di n c l u d e sn o r m a t i v es t u d y , e m p i r i c a ls t u d ya n d c o m p a r a t i v es t u d y t h ei n n o v a t i o ni s ：t oc o n s i d e ri n t e r a c t i v er e l a t i o n s h i po ft h e q u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，s e tu pt h es i m u l t a n e o u s e q u a t i o n ，a n dr e s e a r c ho nt h ei n t e r a c t i o nb e t w e e nt h et w oo nt h eb a s i so fe n d o g e n o u s v a r i a b l e s 8 k e yw o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ；t h eq u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ； c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ；i n t e r a c t i v er e l a t i o n s h i p 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：至盔日期： 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：丑导师签名： 山东大学硕士学位论文 曼曼毫曼曼曼皇舅。一i 一；i i iii i i 一一一。篡篁 第一章导论 信息披露制度起源于英国。英国1 8 4 4 年公司法规定，公司在办理证券 发行审核手续时，必须将其财务资料以及其他足以引起投资者重视的信息公之于 众。此后，每当资本市场发生重大危机事件，就促使信息披露制度的不断完善。 资本市场从一定意义上讲是信息市场，信息披露是证券市场的基石，是确保建立 公开、公平、公正证券市场的根本前提。 美国大法官路易斯布兰戴斯( l o u i sb r a n d e i s ) 早在1 9 1 4 年所著( o t h e r p e o p l e sm o n e y 一书中就指出：“只有信息披露才能矫正社会及产业上的弊病， 因为阳光是最佳的防腐剂，灯光是最有效的警察”。莫茨和夏洛夫( m a u t z & s h a r a f ) 也指出：“信息披露本身就是限制舞弊和差错，这样做的理论依据是 公众有知情权，要求通过立法来预防盘剥行为。 g r o s s m a n & h a r t ( 1 9 8 0 ) 认为“信息不对称”带来的“逆向选择 ( a d v e r s e s e l e c t i o n ) 不利于标的资产估值，理性潜在的买者会对资产进行打折，如果没有 相应得修正机制，就会形成“柠檬市场”( 1 e m o nm a r k e t ) ，在这神情况下，好的 资产拥有者为了使自己的资产区别于劣质资产，就会采取相应措施向外部投资者 传递相应信息，而该过程也是增加信息披露的过程。 信息在资本市场上发挥着重要作用。通过信息披露，可以减少公司委托 代理关系中的信息不对称引起的代理冲突现象，降低产生“逆向选择”( a d v e r s e s e l e c t i o n ) 和“道德风险”( m o r a lh a z a r d ) 的可能性，提高资本市场效率。因此， “信息披露对资本市场而言扮演着关键的角色”( h e a l y & p a l e p u ，2 0 0 1 ) 。 会计信息披露是解决管理层和外部股东之间信息不对称的重要支撑系统，其 质量的高低直接决定着资本市场的有效程度、社会资源配置效率( b u s h m a n & s i m i t h ，2 0 0 1 ) 。 9 山东大学硕士学位论文 第一节研究背景、意义 中国证监会于1 9 9 9 年1 0 月颁布了关于提高上市公司财务信息披露质量的 通知，其后又于2 0 0 4 年1 月颁布了关于进一步提高上市公司财务信息披露质 量的通知，期间还颁布实施了一些专项信息披露管理办法。这些规定和管理办 法，对促进中国上市公司信息披露质量的提高，起到了良好的规范和推动作用。 上市公司信息披露质量高低，直接关系到证券市场有效程度、投资者保护等 重要问题。然而，我国证券市场作为一个新兴市场，上市公司信息披露不规范、 信息不透明问题依然非常严重。上市公司对信息披露的理解更多侧重于公司必须 履行的一种强制性义务，而不是从公司战略角度出发向外部投资者积极揭示信 息，于是相当多的上市公司缺乏提供信息的内在动力，频频发生信息披露违规事 件。尽管证券监管部门出台了一系列惩戒虚假信息、提高披露质量的法律法规， 但这些外部强制性信息披露有效发挥的重要前提是有效的公司治理。 在我国这样的新兴市场条件下，如何通过一种市场机制和手段，合理引导上 市公司信息披露行为，增加证券市场信息有效供给，提高作为公司治理组成部分 的信息披露质量，从而提高公司绩效，成为中国资本市场持续发展的必由之路。 正是基于这一出发点，研究上市公司信息披露质量与公司绩效之间的关系，对于 揭示两者之间的内在关联性，提高公司信息披露质量，优化公司治理结构，提高 公司绩效，具有重要的理论价值和现实意义。 第二节研究内容和论文结构 本文把信息披露质量与公司绩效的互动关系作为研究的主题，研究过程建立 在公司治理的基础之上。把信息披露质量作为公司治理的重要组成部分，认为信 息披露质量的提高能够改善公司治理水平，从而提高公司绩效。本文首先关注信 息披露质量的经济后果，研究信息披露质量对公司绩效的影响，同时考虑到信息 披露质量的影响因素，这里主要关注公司绩效这个影响因素。通过对信息披露质 量和公司绩效的关系研究，把握两者内在联系，以此为监管者提出建议，以期形 成信息披露质量和公司绩效的良性互动。 本文首先在现有文献和实践的基础上，从理论上分析了公司治理和信息披露 1 0 山东大学硕士学位论文 基础；然后分别选取合适的样本和数据，以信息披露质量和公司绩效的合适替代 变量建立了联立方程模型，运用了相关分析和回归分析等一系列统计分析方法； 最后得出了研究结论，并提出了政策建议。 第一章，导论。介绍了本文的研究背景、意义以及论文结构和研究方法。 第二章，文献回顾和评论。从信息披露与公司治理、信息披露与公司绩效和 信息披露与资本成本三个方面介绍了相关研究结论。 第三章，公司治理与会计信息披露关系的理论分析。在概述了公司治理和会 计信息披露的基础上，从理论上分析了公司治理和会计信息披露的关系。 第四章，信息披露质量与公司绩效互动关系的理论分析。在阐述了信息披露质 量和公司绩效概念的基础上，从理论上分析了信息披露质量与公司绩效的互动关系。 第五章，实证检验。首先根据研究的需要，选取了合适的研究样本，并找到 了可靠的数据来源；然后以“信息披露考评结果”代替信息披露质量，以净资产 收益率代替公司绩效，考虑到公司治理和财务控制变量，建立联立方程模型；运 用的统计分析方法有单因素方差分析、相关分析和回归分析，并对统计结果进行 解释；为了增强说服性，还进行了稳健性分析。 第六章，结论、政策建议与研究局限。在前述理论分析和实证研究的基础之 上，证明了研究假设，得到了研究结论，并在此基础上提出了政策建议。 研究思路如下图： 信息披露与公司治理 第三节研究思路和方法 信息披露与公司绩效h 文献同顾和评论 信息披露与资本成本 公司治理与会计信息披露关系的理论分析 信息披露质景与公司绩效互动关系的理论分析 实 证 检 验 研究假设 样本选择与数据来源 模型建立与变量说明 实证结果及分析 稳健性检验 结论、政策建议与研究局限 图1 - 1 研究思路 山东大学硕士学位论文 w m i i i ! i 曼量鼍 文章主要采用了规范研究与实证研究相结合的方法。在论述公司治理与会计 信息披露的关系和信息披露质量与公司绩效的关系时，主要建立在委托代理理论 和信号理论基础之上，采用归纳和演绎的方法进行推理和论述；为了增加研究的 科学性，在研究信息披露质量与公司绩效的互动关系时，采用了实证研究方法， 建立了联立方程模型进行统计分析。 本文还采用了比较分析方法。在实证研究的回归分析部分，对不考虑内生变 量的普通最小二乘法与考虑内生变量的两阶段最小二乘法回归结果进行了比较， 以利于更充分的说明问题，展现研究的创新。 第四节创新点 以前的学者在研究会计信息披露质量与公司绩效关系时，一般都没有考虑两 者之间互相影响关系，没有考虑内生变量问题，只是研究会计信息披露质量对公 司绩效或公司绩效对会计信息披露质量的单向影响关系。本文最大的创新点是： 考虑了信息披露质量和公司绩效的互相影响关系，建立了联立方程，在没有忽视 内生变量问题的基础上研究二者的互动关系。 1 2 山东大学硕士学位论文 第二章文献回顾与评述 国内外学者主要从三个角度对信息披露质量进行实证研究：一是论证信息披 露质量与公司治理之间的关系，验证信息披露质量和公司治理之间的内在关联效 应；二是检验信息披露质量与公司绩效之间的关系，解释信息披露质量较高的公 司能否获得较好的公司绩效，以及公司绩效能否影响信息披露质量；三是揭示公 司信息披露质量与资本成本的关系，验证公司提高信息披露质量能否降低资本成 本。 第一节信息披露与公司治理 j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 )的代理理论提供了考察信息披露行为与公司 治理关系的理论框架。公司治理是用来控制代理问题，保证经营者能够从股东利 益最大化出发来管理公司的。公司治理机制主要存在内部治理机制与外部治理机 制两个方面，前者以董事会监控为核心，后者以外部治理主体为核心，而公司 信息披露主要服务于外部治理机制。在理论上，公司内部治理机制与公司信息披 露( 外部治理机制) 之间存在互补( c o m p l e m e n t a r y ) ) 效应与替代( s u b s t i t u t i v e ) 效应两种可能。互补效应使公司内部治理与信息披露质量之间存在正相关关系， 替代效应使公司内部治理与信息披露质量存在负相关关系。大多数研究都支持互 补相应的存在。 这些方面的研究主要论证信息披露质量与公司治理的关系，验证信息披露质 量与公司治理的内在关联效应。 d e c h o we ta l ( 1 9 9 6 ) 发现，内部董事的比例越高，或公司的董事长和总经理 为同一人，该公司越有可能因为财务报告质量问题被s e c 处罚。 b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 发现，未发生财务舞弊的公司比发生过财务舞弊的公司有更 大比例的外部董事；董事会规模越大，公司越可能发生财务报告舞弊。 s h l e i f e r & v i s h n y ( 】9 9 7 ) 认为，股权集中可以使大股东具有足够的激励去收 集信息并有效监督管理层，从而避免了股权高度分散情况下的“搭便车 问题， 山东大学硕士学位论文 曼曼皇曼曼皇皇曼曼蔓量寡! i i i i 。i, 曼曼量曼曼蔓曼 这种监督包含对管理层生成财务报告的监督，从而股权集中有可能提高财务报告 的质量。 l ap o r t ae ta l ( 1 9 9 8 ) 和f a n & h o n g ( 2 0 0 2 ) 的研究表明，各国在信息披露 水平方面的差异，在很大程度上可以用各国公司的股权结构的差异来解释。 l a p o r t ae ta l ( 1 9 9 9 ) 认为，控股股东利益和外部小股东利益常常不一致，两 者之间存在着严重的利益冲突。控股股东可能以其他股东的利益为代价追求自身 利益，通过追求自利目标而不是公司价值目标来实现自身利益最大化，控股股东 的这种行为被称之为“利益输送行为”。由此，控股股东可能与公司经理层合谋， 利用自身的信息强势地位和选择性披露的财务报告内容，误导其他外部投资者。 信息披露是公司治理的一环，h o & w o n g ( 2 0 0 1 ) 探讨了公司治理结构与自 愿性披露范围的关系。该研究以香港上市公司为样本，使用加权相对披露指数 ( r e l a t i v ed i s c l o s u r ei n d e x ，r d i ) 来衡量自愿信息披露范围。结果显示：审计委 员会的存在与自愿信息披露程度呈显著正相关关系，而家族成员占董事会席位的 比率与自愿性信息披露程度呈负相关关系。 乔旭东( 2 0 0 3 ) 分析了上市公司会计信息披露与公司治理结构的内在关系， 认为在公司治理结构的形成与运行过程中，会计信息披露发挥着重大的作用。与 此同时，有效的公司治理结构也有助于上市公司会计信息披露行为的改进。从而 为优化上市公司治理结构和会计信息披露实践提供了新的思路。 刘立国等( 2 0 0 3 ) 选取了因财务报告舞弊而被证监会处罚的上市公司作为研 究样本，从股权结构、董事会特征两方面，对公司治理与财务报告舞弊之间的关 系进行了实证分析。研究结果表明，法人股比例、执行董事比例、内部人控制度、 监事会的规模与财务舞弊的可能性正相关，流通股比例则与之负相关。此外，如 果公司的第一大股东为国资局，公司更可能发生财务舞弊。 崔学刚( 2 0 0 4 ) 以我国上市公司作为研究对象，以自愿性信息披露水平作为 公司透明度的替代变量，分析了公司治理机制对公司透明度的影响。发现公司治 理变量中的两职合一对公司透明度产生负面影响，而独立董事、前十大股东持股 比例、a 股流通股比例、前十大股东中具有机构投资者、b 股比例等公司治理变 量能够提高公司透明度；公司透明度与无形资产比例、行业类型、公司规模等控 制变量具有显著的相关性；在存在两职合的情况下，独立董事对提高公司透 1 4 山东大学硕士学位论文 明度的作用会受到限制。本文的研究结论支持了公司内部治理与外部治理之间存 在互补效应的论断。 王斌等( 2 0 0 8 ) 从公司治理、经营状况讨论了他们与信息披露质量的内在关 系。通过实证研究发现，上市公司信息披露质量与独立董事在董事会中所占的比 例、财务收益能力、资产规模等因素正相关；与资产负债率负相关；与股权结构 没有明显的相关关系；董事长与总经理合一型公司，其信息披露质量较低。 第二节信息披露与公司绩效 1 信息披露对公司绩效的影响 信息披露提升了公司治理水平，降低了信息不对称带来的代理成本，从而提 高了公司绩效。 e l l i o t & j a c o b s o n ( 1 9 9 4 ) 发现，当整个经济体的信息披露越充足，越有助于 投资人寻找最佳投资机会，促成资源有效配置，所以信息披露除提升企业价值外， 亦可提升整体经济的发展。因此，信息披露、企业透明度、企业价值及社会价值 间存在着良性因果关系。 m a d h a v a n ( 1 9 9 5 ) 检验表明，公司股价和透明度正相关，信息披露规范、透 明度高的上市公司，容易得到外部投资者认可，公司股价相对较高。 r a z a u r ( 2 0 0 2 ) 从不完全契约角度出发论证了信息披露对公司治理以及公司 价值的影响，认为内部治理、外部治理和信息披露构成一个完整公司治理结构的 联合框架，并运用新加坡市场的数据进行检验，结果表明信息披露越充分的公司， 其公司价值和财务业绩都较高。 9 p a t e l & d a l l a s ( 2 0 0 2 ) 对s & p 5 0 0 指数的样本公司信息披露进行评分，得到 了透明度增加与公司系统风险负相关的经验证据，同时研究还表明，信息披露得 分较高的公司，其市价账面价值比( m b ) 也较高。 b a e ke ta 1 ( 2 0 0 4 ) 发现，信息披露质量较高的公司，在金融危机时市值降低 程度较小。由此可见，若企业可以提高本身的透明度，不只可以降低信息不对称 问题，更可提高企业价值。 齐伟山等( 2 0 0 5 ) 利用深圳证券交易所对上市公司信息披露水平的考评数据 山东大学硕士学位论文 i| 检验了信息披露质量对会计信息价值相关性的影响情况。结果表明，从整体来看， 高质量的会计信息披露有助于提高会计信息的价值相关性，并且收益模型和价格 模型所获得的结果基本一致。 陆正华等( 2 0 0 7 ) 通过实证研究发现，不同类型的自愿性信息披露对公司价 值有着不同的影响，非财务信息自愿性披露对提升公司价值有显著影响，而战略 自愿性信息披露以及财务自愿性信息披露的作用并不显著。行业竞争程度影响自 愿性信息披露与公司价值的相关关系，竞争程度较高的行业，上市公司披露更多 的自愿性信息有助于提升公司价值，而对于垄断行业，上市公司的自愿性信息披 露程度对公司价值并不存在显著影响。 赵玉杰等( 2 0 0 7 ) 把信息披露分为上市公司财务信息披露、所有权结构与投 资者关系的信息披露和董事会治理结构的信息披露三大板块，通过构建上述三个 方面的信息披露指标体系来探讨信息透明度与经营绩效之间的关系。发现信息透 明度与公司的经营业绩之间存在显著的相关性， 而公司治理指标却与公司经营 业绩之间不存在显著的相关关系。 张宗新等( 2 0 0 7 ) 采用深交所对上市公司信息披露质量的评级作为信息披露 质量代理变量，以j e n s e n 指数、净资产收益率、总资产收益率及总资产周转率 作为公司绩效代理指标，检验了2 0 0 2 - - 2 0 0 5 年深市上市公司信息披露质量对公 司绩效的影响。研究发现，信息披露质量与公司绩效之间存在显著内在关联性， 信息披露质量较高的公司，其市场表现和财务绩效也都较佳。因此，合理引导公 司信息披露，对于提升上市公司绩效具有重要导向效应。 林有志等( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 3 至2 0 0 5 年台湾上市柜公司为样本，探讨信息透明 度与公司经营绩效的关联性。信息透明度以台湾证券暨期货市场发展基金会“信 息披露评鉴系统”的评价结果为代理变量，经营绩效则分别以会计绩效及市场绩 效衡量。实证结果发现信息透明度较高的公司，会计绩效及市场绩效的表现均优 于信息透明度较低的公司。 2 公司绩效对信息披露的影响 在研究自愿性披露的影响因素时，公司绩效成了许多文献关注的焦点之一。 他们应用的主要基础理论是代理理论和信号理论。 1 6 山东大学硕士学位论文 ， 代理理论认为，当公司绩效较好时，经理人员为了保持他们职位和报酬的持 续性，就有动机自愿披露较多的信息。相反，当绩效较差时，他们为了隐瞒利 润下降的理由，就较少甚至不进行自愿性披露。 根据信号理论，好消息的公司会通过传递信号将其与坏消息的公司区别开 来。那么，绩效好的公司会通过较多的自愿性披露来向市场展示自己的良好形象， 同时减少投资者对公司前景认识的不确定性或对公司的误解，提高公司的市场价 值。 相关的实证研究虽然没有得出致结论，但大部分研究认为公司绩效对信息 披露有影响。 s i n g h v i 和d e s a i ( 1 9 7 1 ) 通过对法国上市公司研究后认为，当利润率越高， 经理人员为了保持他们职位和报酬的持续性，就会有动机自愿披露详细的信息。 相反，利润率较低时，他们为了隐瞒利润损失或下降的理由，就不愿披露信息。 b o w m a n 和h a i r e ( 1 9 7 5 ) 以五年的平均r o e 为指标衡量公司财务业绩与自愿 信息披露质量的关系，发现二者显著正相关。p r e s t o n ( 1 9 7 8 ) 的实证检验则以 截面数据为对象报告了本期r o e 与公司自愿信息披露质量之间的正相关关系。 而f o r k e r ( 1 9 9 2 ) 对多伦多证券交易所8 0 家最大的上市公司进行了研究， 结果表明，业绩因素会促进上市公司自愿披露更多的信息。业绩好的公司，由于 信息生产成本相对较低就会增加信息披露。l a n ga n dl u n d h o l m ( 19 9 3 ) 发现公 司盈利能力越强，则自愿披露水平越高。b e r n a r dr a f f o u m i e r ( 1 9 9 5 ) 的研究却 发现，瑞士上市公司财务信息的自愿性披露程度与公司利润成显著正相关关系。 然而，m c n a l l y ( 1 9 8 2 ) 通过对新西兰上市公司实证研究得出的结论是： 公 司盈利不影响自愿性披露。c o w e n ( 1 9 8 7 ) 却发现，如果考虑到前期财务业绩对 当前财务业绩的影响，本期财务业绩与公司自愿披露质量之间的正相关关系变得 不明显。 封思贤( 2 0 0 5 ) 通过对随机抽样的2 0 1 家中国上市公司2 0 0 2 年年报自愿性 披露的实证研究，检验了公司盈余业绩与自愿性披露之间的相互关系。研究结果 表明，我国上市公司自愿性披露整体水平不高，公司的盈余业绩( 以净资产收益 率来表示) 越大，其自愿性披露程度就越高，反之就越低。可见，盈余业绩好的 公司自愿性披露的程度较高。 山东大学硕士学位论文 i_ i, ii i l ! 曼皇寰曼皇皇 + 张静( 2 0 0 6 ) 以“自愿信息披露指数 ( v d i ) 衡量自愿信息披露水平，以 r o e 来衡量公司绩效构造模型，以沪市1 2 5 家上市公司为样本，使用2 0 0 5 年年 报数据，发现上市公司自愿披露的程度受公司盈利能力的影响。盈利能力越强， 公司越倾向于披露更多公司的信息。 殷枫( 2 0 0 6 ) 也通过对中国上市公司年报中自愿性信息披露的实证分析，检 验了上市公司盈余业绩与自愿性信息披露的关系。研究结果表明，中国上市公司 的盈余业绩与自愿性信息披露存在显著的正相关关系，上市公司的盈余业绩( 以 加权净资产收益来表示) 越好，其自愿性信息披露程度就越高；反之，自愿性信 息披露程度就越低。 第三节信息披露与资本成本 两条理论线索支持公司披露水平与权益资本成本之间存在着负相关关系。其 一是透明度增加将提高公司股票的流动性，从而降低了权益资本成本和证券交易 成本；其二是公司透明度的提高使得投资者对公司财务的预测精度上升，从而降 低投资者的预测风险及权益资本成本。 d i a m o n d & v e r r e c c h i a ( 19 91 ) 认为，若公司增加信息披露，可使投资人对 公司股票的需求提高，进而推升股价，使公司的权益资本降低。通过分析模型推 论，管理当局与投资者存在的信息不对称，可以由管理者改善其披露信息精度而 减轻，同时提高股票的流动性，导致股票价格上涨。 l a n g & l u n d h o l m ( 1 9 9 6 ) 认为企业采用更多及时性披露行为，可引起分析 师的注意，改善市场预测的准确性，减少信息不对称以及减少市场预期的落差， 使企业有较低的资本成本。 b o t o s a n ( 1 9 9 7 ) 提供了公司透明度与资本成本之间存在负相关关系的直接证 据，认为公司披露水平的持续、稳定提高有助于提高公司股票的流动性，降低资 本成本。 w e l k e r ( 1 9 9 9 ) 认为披露政策影响股票的流动性，因为投资者会利用价格保 护来预防逆向选择，若企业有良好的披露政策，能够减少信息不对称，公司股票 在资本市场的流动性会增加。 h e a l ye ta 1 ( 1 9 9 9 ) 发现，当企业扩大披露范围时，投资者会上调企业股价， 1 8 山东大学硕士学位论文 增加股票流动性，并且引起分析师对公司的注意。 另外的一些研究则关注单一披露对资本成本的影响，如m a r q u a r d t 和 w i e d m a n ( 1 9 9 8 ) 提出，如果公司资本成本随着自愿披露水平的提高和信息不对 称程度的减小而下降，那么管理者将在公司第二次股票发行前提供公司的盈余预 测；c l e m e n t 等( 2 0 0 0 ) 调查了资本市场对于公司盈余预测披露的反应，发现盈 余预测的不确定性越小，资本成本就越低。 汪炜、蒋高峰( 2 0 0 4 ) 运用2 0 0 2 年前在上海证券交易所上市的5 1 6 家公司 数据，检验了上市公司权益资本成本与其自愿披露水平的关系。在控制了公司规 模与财务风险变量之后，结论显示：上市公司信息披露水平的提高有助于降低公 司的权益资本成本。 曾颖、陆正飞( 2 0 0 6 ) 以深圳证券市场a 股上市公司为样本，采用剩余收 益模型计算上市公司的股权融资成本，分别以披露总体质量与盈余披露质量指标 反映上市公司的信息披露质量。发现在控制1 3 系数、公司规模、账面市值比、杠 杆率、资产周转率等因素的条件下，信息披露质量较高的样本公司边际股权融资 成本较低，这说明我国上市公司的信息披露质量会对其股权融资成本产生积极影 响。 国内外的研究都支持以下观点：( 1 ) 信息披露是公司治理结构的重要组成部 分，信息披露水平的提高有助于降低外部股东与控股股东、股东与经理层之间的 信息不对称程度，减少委托代理成本，完善公司治理结构，提高公司治理效率； 公司治理各因素对信息披露质量也有重大影响。( 2 ) 信息披露质量的提高，可以 提高公司的会计绩效和市场绩效；在研究信息披露质量的影响因素时，公司绩效 也成了重要影响因素。( 3 ) 信息披露质量的提高，透明度的增强，可以降低投资 者面临的不确定性，从而降低公司的系统风险，降低权益资本成本，提高公司市 场绩效。 1 9 山东大学硕士学位论文 第三章公司治理与会计信息披露关系的理论分析 第一节公司治理概述 公司治理( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ) 又称为公司治理结构或企业法人治理结 构，其所要解决的是现代公司所有权和经营权分离所产生的委托代理问题。 虽然对这个问题的研究已近一百年的历史，但是直到1 9 8 4 年公司治理这一概念 才由英国经济学家t r i c k e rr i 在其出版的公司治理一书中明确提出，自此 以后，公司治理的研究进入了一个更丰富、更精细的阶段。公司治理有广义和狭 义之分，狭义的公司治理是指一组联结并规范公司股东、董事会、经理人之间责、 权、利关系的制度安排，主要包括董事会的结构与功能、董事与经理层的权利和 义务，以及相应的选聘、激励与监督方面的安排；广义的公司治理还包括公司与 其他利益相关者之间的关系、经理市场、产品市场、控制权市场以及有关的法律、 法规和上市规则等。本文将从广义的角度探讨公司治理与会计信息披露的关系。 按照理论界的普遍观点，在发达的市场经济体制下，广义的公司治理由两个 部分构成：其一是为实行事前监督而设计的直接控制，或称内部治理结构；其二 是通过竞争的市场所实施的间接控制，或称外部治理结构。 所谓内部治理结构，是指由股东、董事会和经理人员三方面形成管理与控制 体系。完善内部公司治理的重点在于，要明确划分股东、董事会和经理人员各自 的权力、责任和利益，形成三者之间的制衡关系，最终保证公司制度的有效运行 ( 吴敬琏，1 9 9 4 ) 。内部治理结构的安排一般包括决策分权、监督控制及管理激励 这三个密切依存的环节，由股东大会、董事会、经理、监事会等一系列职能机构 互相配合、牵制完成。 所谓外部公司治理是指与内部公司治理相适应的公司外部管理与控制体系。 它们提供企业绩效的信息，评价企业行为和企业经营者行为的好坏，并通过自发 的优胜劣汰机制激励和约束企业及其经营者。一般认为，外部治理结构包括：外 部市场治理机制( 即公司控制权市场和职业经理人市场) 、外部政府治理机制( 即政 府对一、二级市场的管制) 以及外部社会治理机制( 即中介机构和信用机制) 等三个 2 0 山东大学硕