（工商管理专业论文）金发科技股份有限公司投资价值分析.pdf

内容摘要 内容摘要 本文选取金发科技股份有限公司( 金发科技) 为分析对象，采用从公司概况一行业 分析一公司财务分析的分析框架，分析金发科技的内在投资价值，希望能为中小投资者 的投资决策提供参考。 金发科技是改性塑料行业的龙头企业，目前产能4 0 万吨，市场占有率不到1 0 ，竞 争对手主要来自于国际化工巨头。优秀的管理团队、技术创新和管理机制的创新，使金 发科技在国内领跑于该行业。 目前我国政策、经济、技术等宏观环境对改性塑料行业发展非常有利。改性技术的 进步，使得开发满足特殊性能的功能材料、降低成本、资源的循环再利用等成为可能， 使得改性塑料应用广泛，市场需求不断扩大。改性塑料行业和一般化工基础行业比较， 固定资产投入少，生命力源于技术创新，正处于行业成长期。我国改性塑料企业整体上 规模小，竞争力差。 近三年来金发科技的各项财务指标显示，总体来说金发科技财务状况良好，成长性 好。公司通过调整产品结构及强大的自主创新能力，克服了原油价格上升导致原材料成 本大幅上升的困难，实现了改性塑料产品综合毛利率的稳步上升和销售规模的扩大。但 由于公司去年试探性进入房地产行业，在一定程度上给公司的偿债能力、营运能力和现 金流等财务指标带来了负面影响。 笔者通过自由现金流折现模型和市盈率模型对金发科技进行估值，认为合理股价为 1 l 一1 5 元。鉴于改性塑料行业发展前景良好和金发科技的龙头地位，同时考虑到美国金 融风暴及金发科技初涉房地产业等负面因素，建议投资者暂时以观望为宣。从长远看， 金发科技目前股价己进入合理区域，可以选择适当时机逐步买入。 关键词：投资价值，改性塑料行业，金发科技 a b s t r a ct a b s t r a c t i nt h i st h e s i s ，k i n g r as c i & t e c h c o ，l t d ( k i n g f a ) w a sc h o s e na so u ro b j e c tt ob e a n a l y z e d t h ee v a l u a t i o no fk i n g f aw a sc a r r i e do u tb yt h ec o m p a n yg e n e r a li n t r o d u c t i o n ，t h e i n d u s t r ya n a l y s i sa n dt h ec o m p a n yf i n a n c i a la n a l y s i s i ti se x p e c t e dt h a tt h e s ea n a l y s i ss h o u l d p r o v i d eu s e f u ls u g g e s t i o n sf o rt h eo r d i n a r yi n v e s t o r st om a k et h e i ri n v e s t m e n td e c i s i o n s k i n g f ai st h el e a d i n ge n t e r p r i s eo ft h em o d i f i e dp l a s t i ci n d u s t r yi nc h i n ad u et oi th a s e x c e l l e n tm a n a g e m e n tg r o u p ，c o n s t a n tt e c h n i q u ei n n o v a t i o na n dt h em a n a g e m e n ts y s t e m i n n o v a t i o n a l t h o u g ht h ep r o d u c t i o nc a p a c i t yo fk i n g f ai s4 0 0t h o u s a n dt o n sp e ry e a r , i th a s o n l yo c c u p i e dl e s st h a n10 m a r k e ti nt h em a i n l a n do fc h i n a ，m o s to ft h em a r k e tw a s o c c u p i e db yt h ec h e m i c a lg i a n t sc o m ef r o mt r a n s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s a tp r e s e n t ，t h em a c r o - e n v i r o n m e n t ，i n c l u d i n gp o l i c y , e c o n o m i c ，t e c h n i q u ea n ds oo n ，i s g o o df o rt h ed e v e l o p m e n to fm o d i f i e dp l a s t i ci n d u s t r y w i t ht h ed e v e l o p m e n to fm o d i f i e d t e c h n i q u e s ，t h ed e v e l o p m e n to nn e wf u n c t i o n a lm a t e r i a l ss a t i s f i e dw i t hs p e c i a ld e m a n d ， r e d u c i n gt h ec o s ta n dr e s o u r c er e c y c l i n gb e c o m ep o s s i b l e ，m o d i f i e dp l a s t i ci sm o r ew i d e l y a p p l i e da n dt h em a r k e ts h o u l db ef u r t h e rb r o a d e n e di nt h ef o l l o w i n gy e a r s c o m p a r e dw i t h n o r m a lc h e m i c a li n d u s t r y , m o d i f i e dp l a s t i ci n d u s t r yn e e d sl e s si n v e s t m e n ti nf i x e da s s e t s ，i t s l i f e b l o o di st e c h n i q u ei n n o v a t i o n , a n di ti sa tt h eg r o w i n gp e r i o dn o w a d a y s i nc h i n a , m o s t m o d i f i e dp l a s t i cc o m p a n i e sa r es m a l ls i z ea n dw e a kc o m p e t i t i v ea b i l i t y i ng e n e r a l ，t h ef a n a t i c a ls i t u a t i o na n dg r o w i n gt e n d e n c yo fk i n g f ai s g o o dt h r o u g h a n a l y z i n gi t sf i n a n c i a li n d i c a t o r si nt h ep a s tt h r e ey e a r s a l t h o u g ht h ec r u d eo i lp r i c ek e p t i n c r e a s er e s u l t i n gi ni n c r e m e n to ft h ec o s to fr a wm a t e r i a l ，k i n g f as t i l lk e p tc o n t i n u a l l y i n c r e a s i n go ng r o s sp r o f i tm a r g i n sa n db r o a d e ni t ss a l e sm a r k e tt h r o u g ha d j u s t i n gt h ep r o d u c t s t r u c t u r ea n dk e e p i n gt e c h n i q u ei n n o v a t i o n b u ti t sf i n a n c i a li n d i c a t o r s ，s u c ha ss o l v e n c y , o p e r a t i n gc a p a c i t ya n dc a s hf l o w , w e r ei n f l u e n c e da f t e ri te n t e r e dt h er e a l e s t a t eb u s i n e s si n l a s ty e a r t h er e a s o n a b l ev a l u eo fk i n g f ai s11 15y u a na se v a l u a t e db yd i s c o u n t e df r e ec a s h f l o wm o d e la n dp er a t i om o d e l c o n s i d e r i n gt h ep r o s p e c t so fm o d i f i e dp l a s t i ci n d u s t r ya n d n g 内sl e a d i n gs t a t u s ，a sw e l la st h en e g a t i v ei n f l u e n c eo f u s f i n a n c i a lt u r m o i la n dt h er i s k o fi n v e s t e do ne s t a t ei n d u s t r y , i ti ss u g g e s t e dt h a tn o w a d a y st h ei n v e s t o rs h o u l db ek e p to n o b s e r v i n gt h ew h o l ew o r l de c o n o m i cs i t u a t i o n f r o mt h el o n g t e r mo p i n i o n ，t h es h a r ep r i c eo f k i n g f ah a se n t e r e dr e a s o n a b l ea r e aa n dt h ei n v e s t o r ss h o u l df i n dag o o do p p o r t u n i t yt oi n v e s t o ni ts t 印b ys t e p k e yw o r d s ：i n v e s t m e n tv a l u e ；m o d i f i e dp l a s t i ci n d u s t r y ；m n g c a 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成果。本人 在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文中以适当 方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的资助， 在( ) 实验室完成。( 请在以上括号内填写课题或课题组 负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。) 声明人( 签名) ：李事复萎箩 尸咧l 佥伯夕：r 叼认么夕 沙g 辱io 艮吻b 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办法等 规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文( 包 括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查 阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共 建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、 缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于 年月日解密，解密后适用上述授权。 ( v ) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“巾或填上相应内容。保密学位论文应是已经 厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的 学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文， 均适用上述授权。) 声明人( 签名) ： 删吼钟矿 埒钞 引 言 引言 回顾中国股市近两年的表现，上证指数只用了两年多的时间从9 9 8 2 3 启动 狂飙到6 1 2 4 0 4 ，涨了6 倍之多。而后，短短数月上证指数又从6 1 2 4 0 4 一路狂 泻到1 8 0 2 3 3 ，跌去逾7 0 。这期间我国股市的大起大落固然在一定程度上受全 球宏观经济面变化的影响，但系统风险却明显高于其它市场，这与中国经济持续 高速发展很不协调。除了受很多复杂因素的影响，中小投资者盲目买卖，机构投 资者时常推波助澜是一个重要原因。如何合理评估上市公司的价值，使a 股市场 拥有更多的价值投资者，是资本市场更加完善过程中的一个基础性的步骤。 本文选取金发科技作为分析对象，试图通过m b a 课程所学知识，分析金发科 技的内在价值，希望能为中小投资者的投资决策提供参考。金发科技是一家从事 改性塑料产品的企业，由于笔者本科学的是化工专业，更想探个究竟，了解改性 塑料行业到底是一个什么样的行业，未来发展空间如何。自2 0 0 4 年上市以来， 金发科技股价一度翻了二三十倍，除了受这轮牛市的影响，金发科技在二级市场 上的表现也明显好于一般的基础化工企业。这是由于受市场炒作还是由于它比一 般基础化工企业有更好的成长性? 这些都是值得探讨的问题。 本文结构和内容安排如下； 第一章，阐述金发科技组织架构、治理情况、经营情况、核心竞争力等， 综合全面地了解金发科技是一家什么样的企业； 第二章，分析金发科技的主营业改性塑料行业，首先分析改性塑料的 市场需求，其次结合宏观环境对国内的改性塑料企业现状和发展前景进行分析； 第三章，对金发科技近三年财务指标进行分析比较，判断公司的偿债能力、 营运能力、盈利能力、现金能力及成长能力；同时分析公司近三年的财务政策， 以便对公司的估值作更准确的判断； 第四章，利用自由现金流折现模型和市盈率模型对金发科技进行估值，并 比较两种估值方法的优缺点； 第五章，分析金发科技投资风险因素，并提出投资建议。 金发科技投资价值分析 第一章金发科技股份有限公司概况 一、发展历程 第一节金发科技股份有限公司简介 金发科技股份有限公司( 以下简称“金发科技”，a 股代码：6 0 0 1 4 3 ) 前身 为广州金发科技发展有限公司，成立于1 9 9 3 年5 月2 6 日。2 0 0 1 年8 月，经广 州市人民政府办公厅和广州市经济委员会共同批准j 广州金发科技发展有限公司 整体变更为广州金发科技股份有限公司，并于同年1 0 月8 日在广州市工商局领 取了股份有限公司的营业执照，注册资本1 3 0 0 0 万元。2 0 0 2 年1 2 月5 日，广东 省人民政府以粤府函 2 0 0 2 4 3 1 号关于确认广州金发科技股份有限公司设立 的批复对公司经广州市人民政府批准设立予以确认。2 0 0 4 年6 月8 日，金发 科技经中国证监会批准面向社会公众发行人民币普通股股票，6 月2 3 日公司股 票在上海证券交易所定价配售发行4 5 0 0 万股。金发科技所属证券会行业：其他 塑料制造业；根据w i n d 行业分类法，所属材料一材料i i 一化工一基础化工；是国内 改性塑料行业第一家上市公司。 金发科技是集高性能改性塑料研发、生产和销售于一体的国家火炬计划重点 高新技术企业，是国内产品最齐全、产量最大的改性塑料生产企业。公司已拥有 1 0 0 多条改性塑料生产线，产品包括阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金和功能 色母和降解塑料五大系列6 0 多个品种2 0 0 0 多个牌号，广泛应用于汽车、家电、 灯饰、i t 和特种行业。金发科技已建立了广州、上海、四川绵阳三大生产基地， 具备年产4 0 万吨改性塑料的生产能力，计划将来在北部再建一个生产基地，形 成东、南、西、北的生产制造格局，实现公司的快速扩张。 值得我们重点关注的是，公司于2 0 0 7 年8 月收购了广州高金技术产业集团 有限公司持有的长沙高鑫房地产开发有限公司( 以下简称高鑫地产) 7 5 股权。 公司管理层表示在坚定不移做大做强改性塑料核心主业的同时，通过收购已步入 效益收获期的高鑫地产，尝试性进入房地产行业，培育新的利润增长点。 2 第一章金发科技股份有限公司概况 二、组织架构 金发科技的组织架构见图1 一l ，可以看到公司组织架构层次清楚、管理有 序，也可以看到公司对技术研发非常重视。 图1 1 ：金发科技组织架构 资料来源：广州金发科技股份有限公司网站鱼堂；型塑型世塾g 鱼：q q 盟：盟和公司2 0 0 7 年年报整理而得。 金发科技投资价值分析 三、治理结构 ， 股东大会是公司的最高权力机构。公司为整体改制上市，发起人全部为自然 人，股权较为分散。截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日，金发科技总股本6 6 ，0 0 3 万股，全 部为流通股，如表1 1 所示。 表1 一“股本结构 股本股数比例( ) 总股本 。 6 6 0 ，0 3 0 ，0 0 0 1 0 0 流通a 股 2 9 1 ，6 6 3 ，11 2 4 4 1 9 限售流通股3 6 8 ，3 6 6 ，8 8 8 5 5 ，8 l 公司董事长袁志敏拥有2 0 9 8 的股份，为第一大股东，他与公司第三大股 东熊海涛为夫妻关系，合计持有公司2 9 18 的股份；若再加上与袁志敏、熊海 涛有亲属关系的袁魁首、戴仕拉、袁博及熊玲瑶所持有的股份，则袁志敏及其亲 属共持有本公司3 0 3 8 的股份，因此，公司的实际控制人为袁志敏( 见图1 - - 2 ) ， 处于相对控股地位。 图l 一2 ：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图 袁志敏 i i l 2 0 9 8 妙 i 广州金发科技股份有限公司i 资料来源：金发科技2 0 0 7 年年报 公司董事会成员共1 1 人，其中：独立董事4 人，超过全体董事的三分之一。 公司董事会下设战略、薪酬、提名、审计等四个专门委员会，执行股东大会决议， 充分发挥其在公司经营管理中的重要作用。公司在业务、人员、机构和财务等方 面独立于控股股东。公司在公司章程中明确规定“若发现控股股东侵占资产 的应立即申请司法冻结，凡不能以现金清偿的，通过变现股权偿还侵占资产”， 有效防止控股股东或者实际控制人侵占公司资产的行为。 4 第一章金发科技股份有限公司概况 四、股本变动 金发科技自2 0 0 4 年6 月2 3 日于上海证券交易所上市至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日， 公司送转股的比例较高，股本结构变动如表l 一2 所示。 表1 2 ：金发科技2 0 0 4 - - 2 0 0 7 年股本结构变动表 单位：万股 日期总股本自然人股流通a 股限售a 股变更原因 2 0 0 7 0 9 0 3 6 6 0 0 32 9 1 6 6 313 6 8 3 6 6 9 一般法人配售上市 2 0 0 7 - 0 8 0 26 6 0 0 32 8 6 5 0 0 83 7 3 5 2 9 2 增发 2 0 0 7 0 3 - 2l6 3 7 0 02 6 8 6 3 3l3 6 8 3 6 6 9 送转股 2 0 0 6 0 8 0 93 1 8 5 01 3 4 3 1 6 61 8 4 1 8 3 4 有限售条件流通股上市 2 0 0 6 0 6 0 73 1 8 5 0 10 6 4 7 o o 2 1 2 0 3 0 0 送转股 2 0 0 5 0 8 0 92 2 7 5 0 7 6 0 5 0 0 1 5 1 4 5 0 0 股权分置 2 0 0 5 0 6 1 62 2 7 5 0 1 6 9 0 05 8 5 0 0 0 送转股 2 0 0 4 0 6 2 31 7 5 0 01 3 0 0 04 5 0 0 0 0 新股上市 数据来源：w i n d 资讯 五、股东情况 从表1 - 3 可以看到十大流通股东中有三家基金公司共持有金发科技股份 8 2 ，其余为金发科技发起人，目前多数仍然担任公司高管。 表1 3 ：金发科技十大流通股东( 2 0 0 7 年1 2 月3 1 日) 单位：万股 股东名称持股数量持股比例股本性质 质押股数 袁志敏 13 ，8 4 4 22 0 9 8 琨售流通a 股 5 , 3 6 1 宋子明 8 , 5 4 2 5 1 2 9 4 限售流通a 股 5 , 6 0 0 熊海涛4 ，8 4 1 6 7 3 4 限售流通a 股 4 , 5 0 0 夏世勇3 , 0 0 3 8 4 5 5 限售流通a 股 3 , 0 0 0 李南京 2 ，7 5 5 2 4 1 7 限售流通a 股 未知 汇添富成长焦点股票型证券投资基金1 ，8 0 7 6 2 7 4 a 股流通股 未知 汇添富均衡增长股票型证券投资基金 1 , 4 8 4 4 2 2 5 a 股流通股 未知 交通银行长城久富核心成长股票型证 未知 券投资基金( l o f ) 1 ，3 3 4 9 2 0 2 a 股流通股 张振广9 1 5 51 3 9 限售流通4 1 8 万股 科汇证券投资基金 7 8 7 9 1 1 9 a 股流通股 未知 注：其中“汇添富成长焦点股票型证券投资基金”和“汇添富均衡增长股票型证券投资基金”同属汇添富 基金管理有限公司管理，共持有本公司4 9 9 的股份。数据来源：金发科技2 0 0 7 年年报 5 金发科技投资价值分析 六、股权分置改革 ， 2 0 0 5 年7 月1 日，金发科技发布了股权分置改革方案实施方案，其股权分 置改革方案为上市公司向全体股东每1 0 股派现金0 5 6 元，非流通股东向流通股 东每1 0 股送3 股和现金1 4 4 元。金发科技以9 9 1 4 的投票率高票通过了股权 分置改革方案，成为广东省首家g 股公司。 在股权分置改革中，金发科技承诺：自获得上市流通权之日起，前五大非流 通股股东在六十个月内不上市交易或者转让股票( 见表卜4 ) ，在前项承诺期期满 后，各自通过证券交易所挂牌交易出售的股份占公司股份总数的比例在任何十二 个月期限内均不超过百分之五，五人所持有的非流通股股份在上述锁定期限届满 后，通过证券交易所挂牌出售的价格不低于人民币1 6 元。 表l 一4 ：股权分置改革限售股份未上市时间表( 2 0 0 7 年1 2 月3 1 日) 股东名称 可流通起始日可流通数量( 万股)占总股本比例( ) 袁志敏2 0 1 4 _ 8 9 1 , 0 0 4 2 3 1 5 8 宋子明2 01 4 8 93 0 7 7o 0 5 宋子明 2 0 1 3 8 92 2 7 4 9 8 3 5 7 袁志敏2 0 1 3 8 9 3 ，1 8 5 0 0 5 0 0 袁志敏 2 0 1 2 8 9 3 ，1 8 5 0 0 5 0 0 宋子明2 0 1 2 8 9 2 2 7 4 9 8 3 5 7 宋子明2 0 1 2 8 9 2 ，1 7 2 4 9 3 4 1 熊海涛2 0 11 - 8 9 1 , 5 8 3 3 3 2 4 9 宋子明2 0 1 1 8 9 3 ，1 8 5 0 0 5 0 0 袁志敏2 0 1 1 - 8 - 9 3 ，1 8 5 0 0 5 0 0 熊海涛2 0 1 0 8 9 3 ，1 8 5 0 0 5 0 0 李南京 2 0 1 0 8 9 2 ，6 8 5 7 24 2 2 宋子明2 0 1 0 8 9 3 ，1 8 5 0 0 5 0 0 袁志敏2 0 1 0 - 8 9 3 ，1 8 5 0 0 5 o o 股权激励受让人员2 0 1 0 8 - 9 4 ，2 4 0 5 7 6 6 6 夏世勇 2 0 1 0 - 8 92 ，8 5 5 3 54 4 8 数据来源：w m d 资讯 从表1 - 4 中可以看到金发科技目前限售股都要到2 0 1 0 年8 月9 日后才能上 市流通，这使得企业经营者和职工通过持有企业股权的形式使自身利益与企业利 益相联系，与公司股票价格相挂钩。这在一定程度上保障了这几年企业的发展。 6 第一章金发科技股份有限公司概况 第二节金发科技2 0 0 5 2 0 0 7 年主要运营情况 主要财务指标 表1 5 ：金发科技2 0 0 5 - - 2 0 0 7 年主要财务指标 单位：元 同比增 2 0 0 6 笠 项目2 0 0 7 年2 0 0 5 年 减( ) 调整后。调整前 营业总收入 6 , 4 2 3 , 4 11 ，8 8 1 3 8 0 3 4 ，6 5 3 ，6 0 4 ，5 0 4 同左 3 , 4 5 4 ，8 7 3 ，3 0 2 利润总额 4 7 3 ，0 9 2 ，4 6 7 5 7 。6 5 3 0 0 ，0 9 2 ，3 813 5 5 ，3 1 2 ，4 4 81 8 3 ，1 6 5 ，6 8 7 净利润 3 9 6 ，5 3 2 ，17 2 5 6 5 1 2 5 3 ，3 5 9 ，6 6 73 0 6 ，9 3 5 ，5 4 41 6 3 ，5 3 4 ，9 7 5 扣除非经常损益净利润 3 3 3 ，0 5 9 ，0 0 9 4 1 6 3 2 3 5 ，1 6 7 ，1 2 02 8 8 ，7 4 2 ，9 9 7 15 5 ，2 2 9 ，6 9 2 基本每股 收益0 6 15 2 50 4 00 4 80 2 6 每股 净资产b p s 3 82 5 6 3 9 3 94 1 5 净资产收益率- 摊薄( )1 5 8 1 _ 4 5 62 0 3 72 4 7 31 7 3 净资产收益率_ 力口权( ) 2 2 21 0 32 3 2 32 8 0 81 8 4 1 销售毛利率( ) 1 4 1 51 3 6 01 2 4 31 2 4 31 0 3 5 净利润同比增长率( )5 6 5 1 1 5 85 4 9 38 7 6 95 6 2 6 经营活动产生的现金流 量净额 一8 5 0 ，2 7 9 ，15 9 4 4 9 6 2 4 3 ，18 3 ，8 3 5 同左 1 0 0 ，0 3 7 ，0 0 0 每股经营活动产生的现 金流量净额1 2 92 6 9 70 7 60 7 60 4 4 价值变动净收益 - 3 , 6 1 0 ，9 2 9 000 资产总计 5 , 9 8 6 ，4 5 1 ，1 4 6 1 0 7 5 2 ，8 8 4 ，9 2 5 ，810 同左 2 ，0 3 3 ，4 6 3 ，9 8 4 股东权益 2 ，5 0 8 ，2 4 2 ，6 3 2 1 0 1 7 1 , 2 4 3 ，5 5 8 ，3 4 6 同左 9 4 5 ，1 0 1 ，4 3 7 数据来源：金发科技2 0 0 7 年年报 分析公司近三年主要会计数据和财务指标，主要有如下几个特点： a 、公司在石油价格不断攀升和市场竞争日益激烈的环境下，持续保持了核 心主营业务快速增长的态势，营业收入年增长超过3 0 ，净利润年增长超过5 0 。 b 、在改性塑料原材料成本随国际原油价格逐年上涨的情况下，毛利率不但 没有降，反而逐年稳步上升。 c 、公司2 0 0 6 年保持主营业务收入增加的同时，加强了应收账款和存货管理， 。按照新企业会计准则要求追溯调整的数据。 圆2 0 0 7 年以当年加权平均股数6 4 6 ，5 9 5 ，8 3 3 股为基数计算，2 0 0 6 年、2 0 0 5 年以2 0 0 7 年送转后6 3 7 0 0 万股 为基数计算。 。以各个年度期末股份数为基数计算 金发科技投资价值分析 加快了货款回笼，实现了经营活动产生的现金净流入和净利润的同步增长，但 2 0 0 7 年却出现经营活动产生的现金净流入为8 5 亿元，同比增长- 4 4 9 6 4 。从年 报附注中可知，是由于将高鑫地产纳入公司报表合并范围，房地产行业周期性的 特点导致现金净流出额较大，若不考虑高鑫地产的影响，公司2 0 0 7 年经营活动产 生的现金流量净额为1 9 0 亿元。 d 、公司总资产和股东权益在2 0 0 7 年大幅增加，这主要是公司于2 0 0 7 年8 月公开增发股票募集资金及收购高鑫地产导致的。 e 、价值变动收益没有贡献利润。公司在2 0 0 7 年产生的价值变动为 3 6 1 万元， 是由于公司买卖塑料期货套期保值产生的。截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日，高鑫地产 还未对公司业绩产生贡献，公司这几年业绩的快速增长就全部来源于改性塑料行 业，相对于一些上市公司由于2 0 0 6 2 0 0 7 年大牛市所带来股权投资收益大幅度增 长而带来的业绩增长，金发科技的业绩增长更具有持续性。 f 、 高鑫地产由于项目竣工验收尚未办理完毕，导致该资产自购买日起至 2 0 0 7 年末为金发科技所贡献的利润为- - 7 3 6 4 万元。截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日， 高鑫地产开发的高鑫麓城项目已销售住宅4 4 3 套，面积5 6 0 万平方米，已收房 款1 3 9 亿元；未销售套数1 9 6 套，面积2 5 0 万平方米，商铺和车位尚未销售。 二、主营业务收入构成 众所周知，国际原油价格自2 0 0 4 年以来一路走高，改性塑料行业原材料为 原油炼制的塑料树脂，其价格也随着原油价格不断上涨，从而增加了改性塑料企 业成本；同时企业不可能将上涨的成本立即转嫁给下游企业，这样必然压缩改性 塑料行业的利润空间。但过去三年里，金发科技的毛利率不但没有下降反而稳步 上升，这是由于产品结构发生变化还是各个产品的毛利率都上升了呢? 下面进一 步分析金发科技2 0 0 5 2 0 0 7 年主营业务收入构成。截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日，公 司的主营业务收入全部来自于改性塑料业务，因此首先分析改性塑料产品结构。 1 、产品结构分析 阻燃树脂类、增强增韧树脂类和材料贸易是公司营业收入占比最大的三类产 品，如图1 - 3 所示。 8 第章金拉科技股份有限公司概况 圈卜3 金发科技2 0 0 7 年产品构成比倒 材料贸易其他o 0 5 2 7 5 2 i - - 阻燃树脂类， j ? 3 48 3 其他9 产8 2 成品i t 功能色母类，7 06 3 塑辩合金类， 5 2 1 数据来谭：金艘科技2 0 。7 年年报 增强增韧树 脂类 2 l9 5 根据产品构成比例，进一步比较这些产品近三年营业收入的增减变化。 表1 6 ：金发科技2 0 0 5 - 2 0 7 年主营业务收入结构分析 单位：万元 产品名称2 0 0 5 住2 0 0 6 拒2 0 0 7 拒 阻燃树脂类 增强增韧树脂类 3 8 ，3 2 0 i8 0 ，5 4 221 4 0 ，9 6 30 塑料合台粪3 1 3 0 40 3 3 , 4 6 45 功能色母类 7 ，8 4 296 ，5 0 564 ，0 2 l3 其他产成品 6 0 ，9 2 56 5 7 ，8 4 80 6 3 ，0 7 27 材料贸易1 0 8 j 4 5 】 1 7 6 , 8 0 0 6 其他 教据束镢：金科技2 0 0 5 2 0 0 7 年年报 从表1 - 6 中，可以看到营业收入占比最大的i 类产品每年的增长率最快。公 司营业收入的快速增长主要来源于这三类产品营业收入的快速增长，特别是增强 增韧树脂类，每年增长速度超过7 5 ，成为公司营业收入快速增k 的最重要力量。 另外，功能色母类的营业收入占公司营业收入比重最小，且逐年递减；其他类产 品的营业收入近一j 年来相对稳定只有小幅波动。f 面通过表1 7 ( 并根据表l - 7 数据作图l - 4 、图1 5 ) 分析金发科技近二年异产品占比的变化和营业利润率的 增减变化情况，r 解产品结构的变化及并产品营业利润率变化对提升公司毛利率 的贡献情况。 金发科技投资价值分析 袭i 一7 ：金发科技2 0 0 5 - 2 0 0 7 年产品构成比倒及其营业利润宰分析 各产品所占比重比较( 1各产品营业利润率比较( ) 产品类别 2 0 0 5 靠 2 0 0 6 住 2 0 0 7 佬2 0 0 5 亟2 0 0 6 盔2 0 0 7 拄 阻燃树脂娄 3 9 5 6 增强增韧树脂娄 塑料合金类 2 42 2 功能色母娄 22 714 0 其他产成品 材辩贸易 58 5 其他 数据来源：根据金发科技2 0 0 5 - 2 0 0 7 年年报整理 1 0 0 8 0 6 0 4 0 2 0 0 图l 一4 金发科技2 0 0 5 - 2 0 0 7 年各产品占比比较 2 0 0 5 年2 0 0 6 年2 0 0 7 年 口其他 口材料贸易 其他产成品 口功能色母类 口塑料合金类 目增强增韧树脂类 口阻燃树脂类 图卜5 金发科技2 0 0 5 2 0 0 7 年各产品营业利润率比较 _ = 一了；互 ，：一 ) r ， ，一1 2 0 0 5 年2 0 0 6 年2 0 0 7 年 m 躐嘁溅撇溅撇弘拢硌埔h坨m8642 第一章金发科技股份有限公司概况 从图1 - 4 和图1 - 5 可得： a 、除了材料贸易受出口退税率下降导致营业利润率微降外，各系列产品于 2 0 0 7 年营业利润率有大幅度的提高。 b 、营业利润率较低的产品，如阻燃树脂类产品和材料贸易占主营业务收入 比率仍然较大，阻燃树脂类2 0 0 6 年较2 0 0 5 年营业利润率微降，通过薄利多销、 扩大规模、先增加市场占有率，2 0 0 7 年再提高营业利润率。 c 、增强增韧树脂类在2 0 0 6 、2 0 0 7 年以来在规模上和营业利润率水平上都持 续大幅度增长，对整体毛利率的提升贡献较大。 d 、营业利润率相对较高的产品塑料合金类所占比重还相对较低，塑料合金 类这三年来营业利润率增长最快，可以看出公司正向高端产品开拓，同时也说明 塑料合金市场可开拓的空间和潜力巨大，特别是在汽车领域。公司有待于进一步 扩大塑料合金的产量规模。 e 、功能色母类产品营业利润率于2 0 0 6 年营业利润率有明显降低，2 0 0 7 年 得以恢复。公司功能色母类产品规模相对较小，并且有减少的趋势。 2 、地区分布 近两年一些化工产品的出口退税下调或取消，从而对那些以出口为导向的化 工企业利润影响较大。下面我们看看金发科技产品销售地区分布。 表1 8 金发科技产品销售地区分布情况 单位：万元 2 0 0 7 年 2 0 0 6 定2 0 0 5 年 地区 分布营业收入 同比增长 营业收入同比增长( )营业收入同比增长( ) ( ) 国内 6 ，1 7 0 ，2 9 3 9 7 0 4 ，4 1 5 ，1 1 3 2 3 l 3 ，3 3 6 ，9 0 4 1 8 5 国外2 5 3 ，1 2 6 9 4 2 3 6 ，7 0 1 0 0 6 3 1 1 7 ，9 7 2 0 1 7 数据来源：金发科技各年年报 从表1 - 8 产品地区销售分布来看，国内市场是金发科技的主要市场，占主营 业务收入的9 5 左右，并且每年同比稳定增长，近三年都超过3 0 ，为公司主营 业务收入的快速增长提供了有利保证。 国外市场营业收入增长有利于公司加速扩大市场份额，提高销售额。2 0 0 5 1 1 金发科技投资价值分析 年国外营业收入同比增长2 0 1 7 ，2 0 0 6 年增长1 0 0 6 ；但随着2 0 0 5 2 0 0 6 年快 速增长后，国外市场营业收入2 0 0 7 年增长速度大幅减小，同比增长6 9 4 。主 要原因是2 0 0 7 年出口退税率下降，增加了出口成本，降低了一些产品在国际市 场上的竞争力。公司年报表示将在2 0 0 8 年实施重点产品战略，加快反应速度， 组织优秀的专业人才成立国际运营中心，以加大海外市场的开拓力度。 第三节金发科技的核心竞争力 一、技术创新能力 公司秉承“国家缺什么，我们就要做什么! 的理念，大力进行自主创新工 作。经过多年的积累搭建了一个以国家级企业技术中心为主体，以市场为依托， 包括院士工作站、博士后科研工作站、省级重点工程技术研究开发中心、产学研 合作研发中心的自主创新研发平台，打造了一支由3 0 多名博士领衔、百余名资 深材料专家组成的创新型研发团队，并形成一套市场开拓与技术开发相结合的创 新机制，使公司具有了强大的自主创新能力。 目前改性塑料生产的关键工序在于改性配方的设计。如金发科技的专有技 术，在国内阻燃型改性塑料生产配方方面，从根本上解决了常规聚苯乙烯树脂的 易燃性，并能极好地平衡材料刚性与高抗冲性能之间的关系，解决大型注塑件的 冲击性能与材料流变性之间的矛盾，在国内处于领先水平。其核心优势产品阻燃 高抗冲聚苯乙烯树脂，早在1 9 9 8 年就被列入国家火炬计划项目，技术指标达到美 国陶氏、韩国l g 等国外产品的先进水平。 公司在改性塑料核心主营业务上坚持“依靠科技力量，为社会提供最优质的 产品和最满意的服务 的企业宗旨，每年投入大量的技术创新费用，包括项目研 发、吸纳及培养国内顶尖的专业技术人才和引进性能先进的科研设备。研发经费、 研发队伍和研发设备保障了公司强大的自主创新能力，使公司能紧紧把握行业技 术的发展趋势及改性塑料行业向节能环保型、效益增长型、产品高性价比的转变 趋势，通过自主创新、提高技术开发，不断开发出科技含量高、适应市场需要、 国内外先进水平的新产品，包括完全生物降解材料、塑料材料的循环再利用、配 方无卤化等，走在塑料节能环保技术开发的国际前沿。 公司近十年来的发展速度也表明，其强大的技术创新能力增强了公司的盈利 第一章金发科技股份有限公司概况 能力，使得公司快速发展，并在改性塑料行业中脱颖而出，同时也将有利于公司 未来的可持续经营和发展。 二、管理机制的创新 公司管理上的创新主要体现于分配机制的创新，即股权激励机制的创新。 自创办以来公司对员工实行多次股票期权激励。早在1 9 9 5 年，公司就对市场 和技术人员进行股权激励。在2 0 0 5 年股权分置改革方案实施前，第二大非流通股 股东宋子明承诺将其所持有的非流通股份中的1 6 9 0 万股，按公司最近一期经审计 的每股净资产值作价转让给公司管理层、核心技术人员及核心业务员，对其进行 有效长期激励，并于2 0 0 5 年9 月3 日签订了股份转让协议，2 0 0 5 年9 月1 4 日完成 了过户手续。公司股权激励受让人员承诺获赠股份在六十个月内不上市交易或者 转让，其所持有的其他非流通股股份，自获得上市流通权之日起，在十二个月内 不上市交易或者转让。 为更好将企业的短期利益和长期利益有效结合起来，使经营者站在所有者的 立场思考问题，达到企业所有者和经营者收益共同发展的双赢目的，金发科技于 2 0 0 6 年5 月2 3 日公告了股票期权激励计划草案，这是对金发科技自成立以来所形 成的激励制度的有效延续。股票期权激励计划授权日为2 0 0 6 年9 月1 日，对公司1 0 2 名高级管理人员、核心管理人员、核心技术员、核心业务员进行股权激励。激励 员工覆盖面之广，在我国上市公司中属于首创。行权条件主要为：激励对象上一 年绩效考核合格，金发科技上一年度较前一年度净利润增长达至i u 2 0 ，金发科技 上一年度扣除非经常损益后的加权平均净资产收益率不低于1 8 。行权安排为自 股票期权激励计划授权日一年后，满足行权条件可以在可行权日行权，激励对象 首次行权不得超过获授的股票期权的2 0 ，在首次行权9 0 日后分次行权，第一年 累计行权不得超过3 0 ，第二年累计行权不得超过6 0 ，第三年累计行权不得超过 1 0 0 ，激励对象必须在授权日之后三年内行权完毕。 金发科技通过构建独特的激励机制，在建立了薪酬与职责、贡献挂钩的激励 机制的下，股票期权激励计划进一步改善了公司的薪酬结构，调动了公司管理、 技术、营销骨干的工作积极性，激发了员工主人翁的积极性和主动性；将员工的 利益与公司的利益紧紧地捆绑在一起，有利于进一步调动公司管理、技术、营销 骨干的工作积极性和创造性，提高公司经营管理水平，使公司上下更注重公司中 金发科技投资价值分析 长期的发展目标，关注公司股价的表现，有助于实现股东利益的最大化，促进公 司持续、稳定、协调发展。 三、优秀的管理团队 l 、年轻。金发科技9 4 年创办时，董事长袁志敏才3 3 岁，其他合伙入更年 轻，经过1 4 年的成长，目前整个高层管理人员多数正处于“年轻力壮 的中青 年，是做事业的好阶段，在未来相当一段时期内，不存在新老更替接班的问题。 2 、团结。公司高层管理的核心人员多数是和金发科技一起成长起来，公司 成就了他们的事业梦想和财富梦想，这在一定程度上增强了他们对公司的忠诚 度。另外，一起打拼过来的团队，在团队协作、沟通等方面具有很大的优势，对 于公司的企业文化也起到很好的示范效应，有利于营造“和谐金发”的家庭氛 围，调动员工的创业精神和主人翁精神。 3 、稳定。由于金发科技股权激励对公司的薪酬体制作了很好的补充，使得 公司核心骨干队伍安心工作，团队稳定，创业至今公司无一核心人才流