（工商管理专业论文）上市公司现金流量财务预警实证研究.pdf

摘要 目前国内关于现金流量的研究多集中在对现金流量信息的相关性和可靠性 的论证上，真正研究现金流量财务预警的不多，而且普遍地将现金流量作为辅助 指标来改进传统财务预警模型。这些研究有重要的价值，但因其没有摆脱传统财 务会计的桎梏，局限性日益显现。 正是基于以上原因，论文尝试运用中国资本市场2 0 0 3 2 0 0 7 年2 2 0 家上市公 司( s t 、非s t 上市公司各1 1 0 家) 的财务数据，从现金流量视角研究中国上市 公司财务预警问题。在总结国内外企业财务预警研究的基础上，探讨了现有企业 财务预警的局限性，指出产生于财务会计基础上的财务指标不能满足上市公司财 务预警的需要，上市公司财务预警系统呼唤现金流量。论文运用s p s s 统计分析 软件，在分析和验证现金流量信息的功能之后，提出现金流量是上市公司财务的 报警器，上市公司应该建立现金流量财务预警系统，通过实证分析，研究了财务 困境上市公司的现金流量特征，并选择显著差异的现金流量特征指标构建现金流 量财务预警模型。 关键词：现金流量；财务预警；现金流量财务预警模型 a b s t r a c t c o n c e n 眦i i l go nr e l e v 卸c eo fc a s hn o wi n f o n n a t i o na n dr e l i a b i l i 吼c u r r c n t a 眦i v s i so nc a s hf l o wr a r e l yc o n c e m so nf m a n c i a le a d yw 锄i i l g c a s hn o wi s g e n e r a l l yc o n s i d e r e da sas e c o n d a r yi n d e xt 0 帅r o v e 仃a d i t i o n a lf i n a n c i a l e a r l y w a m i l l gm o d e n e s ea n a l y s e sa r ev a l u a b l e h o w e v e r ，t h e yd on o t c a s ta w a ym e r e g t r i c t i o no ff m a n c i a la c c o u n t m g ，a n dt h el i n l i t a t i o na p p e a r so b v i o u s l yn o w a d a y s b a s e do nt l l er c a s o n sa b o v e ，t l l ea s s a y 锄a l y z e sl i s t e dc o m p a n i e sf r o m2 0 0 3t 0 2 0 0 7 ，u s i n gd a t ao fc h i n e s ef i n a n c i a lm a f k e t b a s e do nt h es u m m a r i e so ff i n a n c i a l e a r l yw a m i i l go ff o r e i 鲈龃dd o m e s t i cc o m p a n i e s ，l i i i l i t a t i o i l so f c u r r e n te a r l yw 锄m g a r ci n v e s t i g a t e d t h e 嬲s a yp o 砒so u tt h a tf m 锄c i a li i l d e xo ff i n a n c i a la c c o u n t i n gi s n o ta b i et om e e tt h er e q u i r e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e s c a s hn o w i se s s e n t i a lt ol i s t e d c o m p a n i e s a r e rt h ef u n “o n so fc “hn o wa n a l y z e da n di n s p e c t e db yu s i n gs p s s s o 脚a r e ，c a s hf l o wi sp o i n t e do u ta sf i n 锄c i a la 1 1 r i u n c i a t o r c a s hf l o wf m a n c i a le a r l y 硼l m i i l gs y s t e ms h o u l db ee s t a b l i s h e d i r i l p r 0 v e db yp r a c t i c ec a s e s ，l l s t e dc o n l p 觚l e s i i lf i n 锄c i a lp r e d i c 锄e n ta r ea n a l y z e d s i g n i f i c a n t d i 仃e i r e n c ef r o mc a s hn o w c h a r a c t e r i s t i ci i l d e xi sc h o s e nt os e tu pc a s hn o we a r l yw a m i i l gm o d e k e yw o r d s ： c a s hf l o w ；f i n a n c i a le a r l y - w 锄i n g ； f i n a n c i a l e a r l y - w a m i n gm o d e lo fc 嬲hf l o w 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 毛耳究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已绎发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得鑫盗盘堂或其他教育机陶的学位或证 书而使j 丰j 过的材料：与我一同工作的同志列本研究所做的任何贡献均己在论文。 j 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 叫丫弋 签字日期：。o 年占月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解：苤盗盘鲎有关保留、使用学位论文的规定。 特授权墨鲞苤茎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅：同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权浣明) 学f 谚论文作者签名： 签字r 1 ； f | ： 夕s 年 导师掺彩： 签字同期：多一妒年b 月j f 1 飞当 v 认阳 第一章绪论 1 1 选题背景和研究目的 第一章绪论 企业一定时期财务状况的好坏，是企业整体管理水平最综合和结论性的反 映。有效的财务预警模型的建立，实际是确保其他部门能实施其高水平管理的重 要保障。属于微观经济预警的财务预警模型，无论在国内还是国际上，都处于一 种探索性的研究阶段。企业财务预警作为经济运行的晴雨表和企业经营的指示 灯，对其进行研究不仅具有较高的学术价值，而且有着巨大的应用价值。 现金是企业赖以生存的基础，只有拥有足够的现金，企业才能得以生存、发 展和获利。因此，企业是否有警情，并不取决于盈利的多少，而是取决于有没有 足够的现金和与其经营规模相适应的现金支付能力。正是基于以上原因，论文运 用中国资本市场的数据，从另一分析维度现金流量指标体系来分析困境上市 公司与非困境上市公司的财务特征与差异；从另一探索路径现金流量财务预 警模型来预测上市公司财务困境。 论文并没有批判甚至否定传统财务预警模型研究的能力和作用，而是在借鉴 传统财务预警研究的先进方法与成功经验的基础上，从现金流量视角来探索上市 公司财务预警问题，构建上市公司现金流量财务预警模型，为理论与实务者提供 另一种研究思路与方法。 1 2 国内外研究现状和发展趋势 1 2 1 关于企业财务预警的研究进展 1 ) 经济预警理论 经济预警是指围绕经济循环波动这一特定经济现象所展开的一整套经济监 测、经济评价、经济预测和政策选择的理论和方法体系。经济预警的研究思路： 明确警情一寻找警源一分析警兆一预报警度。 2 ) 宏观经济理论 宏观经济与企业困境破产之间的关系可以解释为：宏观经济波动造成市场需 求曲线、产品价格弹性、企业生产函数的变化，使许多企业没有能力参与市场竞 争而导致失败破产。 我国佘廉( 1 9 9 3 ) 开展的企业困境管理的研究，以国有企业脱困的经济环境 为背景，系统分析了我国的企业困境因素，提出了企业预警管理的思想。 第一章绪论 3 ) 产业组织理论 该理论认为，企业所处的行业特点与企业的困境程度是高度相关的，其中产 业的市场结构是关键因素。 1 2 2 基于现金流量财务预警的研究现状 国外非常重视企业危机管理和风险管理的研究，研究多以传统财务指标为基 础。2 0 世纪7 0 年代以来，随着现金流量信息重要性认识的加强，国外许多学者 尝试运用现金流量信息预测企业财务困境。早在1 9 6 8 年，b e a v e r 就利用单变量 判定模型对企业财务困境进行预测，研究发现现金流量与负债比率能够最好地判 定企业的财务状况( 误判率最低) 。g e 哪、n e 、b o l d 和w h i 怕r d ( 1 9 8 7 ) 认为， 以现金为基础的财务比率提供了区分财务失败与非财务失败的显著的信息。在借 鉴g e n n y 、n e w b o l d 和w h i 怕r d ( 1 9 8 5 ，1 9 8 6 ) 的基础上，a z 娩、e m a n u e l 和l a w s o n ( 1 9 8 8 ) 设计了运用现金流量预测财务困境的模型。1 9 8 9 年，他们又对z 模型 和现金流量模型预测企业财务困境的准确率进行比较，结果发现现金流量模型的 预测效果较好。由此可见，国外有关现金流量财务预警的研究较早而且比较成功。 国外的企业现金流量财务预警研究在方法上以实证为主，但在企业财务预警原理 和构建现金流量财务预警模型方面的研究并不多。 在国内，由于证券市场起步较晚，能够满足统计分析要求的数据较少，而且 我国的现金流量表会计准则1 9 9 8 年才公布，再加上国内实证会计研究主要集中 于对会计盈余数据有用性的实证分析上，因此，国内对现金流量信息的研究和构 建现金流量财务预警模型及实证分析尚处于摸索起步阶段。 1 3 论文的主要内容及框架 论文共分六个部分，其主要内容和框架结构安排如下： 第一部分，绪论，阐述论文研究的意义与目的，目前研究的现状以及未来的 发展趋势，并说明了本文的内容及框架。 第二部分，对现金流量财务预警系统理论进行了阐述。指出现金流量管理是 现代企业资金管理的基础和资金运转核心，是现代企业规避财务风险的首要屏 障，提出树立以现金流量管理为核心的财务管理理念。 第三部分，现金流量财务预警的实证研究思路与方法。这部分是对现金流量 财务预警实证研究的思路，构建现金流量财务预警模型的方法，以及现金流量财 务预警判别精度的设定三个方面进行阐述和分析。 第四部分，现金流量财务预警研究的样本的设计与选择。论文选择了 2 0 0 3 2 0 0 7 年度s t 及非s t 上市公司各1 1 0 家为样本，选择获现能力指标、偿债 2 第一章绪论 能力指标、盈利质量指标和财务弹性发展能力共四类现金流量指标作为研究变 量，并在这四类指标中又选择一些比较重要且数据资料完整的现金流量指标。 第五部分，现金流量财务预警的实证模型构建。论文在这部分用实证方法检 验了财务困境上市公司在现金流量项目和现金流量比率方面的特征，构建了现金 流量财务预警模型。对现金流量财务预警实证方法的运用，论文分别采用单变量 分析和多变量分析的方法，其中多变量分析采用多元概率回归方法( p r o b i t ) 和 多元逻辑回归( l o 西s t i c ) 方法。 第六部分，现金流量财务预警实证研究结论与启示。现金流量多变量预警模 型的效果优于现金流量单变量预警模型的效果；在构建现金流量预警模型时，变 量的选择并非越多越好；现金流量财务预警模型犯二类错误的几率大于犯一类错 误的几率等等。 第二章现金流量财务预警系统理论研究 第二章现金流量财务预警系统理论研究 2 1 企业财务预警系统的内涵及其监控对象的界定 2 1 1 企业财务预警系统的内涵 宏观经济预警系统从产生到成熟经历了一个漫长的研究历程，而对微观经济 预警系统的研究，无论在国际还是国内都是一个正在探索的前沿性课题。在微观 经济领域，随着企业所处环境复杂性和不确定性增加，危机管理的兴起，企业预 警系统得到了人们的重视。财务预警系统( f i l l 跏c i a le a r l y w a m i n gs y s t e m ) 属 于微观经济预警系统的一个分支( 是企业预警系统的一个子系统) ，同样处于一 种探索性和创新性的研究阶段，对其进行研究不仅具有较高的学术价值，而且有 着巨大的应用价值。 企业财务预警系统就是以企业的财务报表、经营计划、相关经营资料及收集 的外部资料为依据，依托建立的组织体系，采用一定的统计和分析方法，将企业 所面临的经营波动情况和危险情况预先告知企业经营者和其他利益相关者，并分 析其发生经营波动和财务危机的原因及财务运营体系隐藏的问题，以督促企业管 理者提早做好防范措施，为管理者提供决策和控制依据的组织手段和分析系统。 2 1 2 企业财务预警模型监控对象的界定 财务预警主要是对企业财务危机或财务困境进行预测、预警，因此，企业财 务预警模型的监控对象是企业财务困境事件，而如何界定财务困境问题是进行财 务预警实证研究需要首要考虑的问题。目前经济学界对财务困境尚没有统一的定 义，不同的学者有不同的界定标准。 1 ) 国外学者关于财务困境的界定 国外对财务困境界定的研究，主要有以下两种思路。 第一种思路为了使样本企业有较明确的标识，便于区分，很多学者将财务困 境企业定义为已宣告破产的企业。 第二种思路认为，财务困境有轻重之分，轻者可能仅仅是暂时的资金周转困 难，重者已经是经营失败或破产清算。 2 ) 国内学者关于财务困境的界定 在我国，几乎所有的财务预警研究都将研究对象界定为因“财务状况异常” 4 第二章现金流量财务预警系统理论研究 而被“特别处理的上市公司，即s t 公司界定为财务困境公司。这种特别处理 确实在一定程度上反映出公司陷入财务困境，与我国的国情具有密切相关性。 3 ) 本论文对财务困境的界定 由于财务困境包括一系列困境事件，因此只要这一系列困境事件中的一项事 件发生了，就标志着上市公司发生了财务困境，而不能把财务困境的发生仅仅局 限于所有困境事件的发生，即只有所有的困境事件发生后，才标志着财务困境的 发生。 企业是否有警情、是否能维持下去，并不完全取决于盈利，而是取决于有没 有足够的现金和与其经营规模相适应的现金支付能力，因此，本论文的企业财务 预警模型是建立在对现金及其流动的监测和控制上。从现金流量入手，研究困境 上市公司与非困境上市公司的显著差异，选择具有显著差异的现金流量指标构建 上市公司现金流量财务预警模型，预测上市公司财务状况。 2 2 现金流量：企业财务的报警器 现金是企业赖以生存的基础，本章从研究现金、现金流量的概念入手，提出 现金流量是企业财务的报警器。 2 2 1 现金及现金流量的概念与性质 1 ) 现金的概念 现金有广义和狭义之分。狭义的现金( c a s h ) 是指企业的库存现金 ( c a s h o l l i l a n d ) ；广义的现金是指货币资金( m o n e m n d ) ，是企业经营过程中以 货币形态存在的一种资产，包括库存现金、银行存款和其他货币资金。本文所要 讨论的“现金”概念，与现金流量表上的“现金”概念一致，即它由四个部分组 成：库存现金、银行存款，其他货币资金和现金等价物。 2 ) 现金流量的概念 所谓现金流量，简单地说，就是企业现金增加或减少的数量。 3 ) 现金流量的性质 现金流量的性质表现为三个方面，即动态性、差量性、时间性。 现金流量的动态性是由企业生产经营活动所决定的。企业的经营活动、筹资 活动和投资活动都会对现金流量产生不同程度的影响，并且现金流量随着各项活 动的发生呈现动态的变化。 无论是现金流入量、现金流出量还是现金净流量，都是差量概念。从现金流 量的概念定义中可知，现金流量是企业因交易或其他事项而引起的现金增加量或 减少量，所以，现金流量不是指企业某时刻现金的总库存量，而只是其现金量的 5 第二章现金流量财务预警系统理论研究 变化量，前后现金循环流动中的差量额。 时间性是指考虑货币的时间价值。在许多情况下，现金流量的计算和使用需 要考虑时间因素。考虑货币时间价值而使用的现金流量称为贴现现金流量，它被 广泛应用于投资决策等方面。 2 2 2 现金流量管理：企业财务管理的核心 1 ) 现金流量在企业管理中的重要作用 现金是制约企业经营活动的首要因素，是经营者、投资者和债权人关注的焦 点，很多企业的破产都是由于现金流量不足、不能到期偿还债务而引起的。拥有 良好的现金流量对于企业至关重要，现金流量在企业管理中的作用表现在以下方 面： 现金流量决定企业的价值创造 现金流量反映企业的盈利质量，决定企业的市场价值 根据权责发生制确定的利润指标在反映企业的收益方面容易导致一定的“水 份”，而现金流量指标，恰恰弥补了权责发生制在这方面的不足。关注现金流量 指标，剔除了企业可能发生坏帐的因素，使投资者、债权人等更能充分地、全面 地认识其财务状况。 现金流量影响企业的流动性，决定企业的生存能力 流动性问题是导致中小企业破产的主要原因。现金流量在反映企业偿债能力 方面具有独特的功能，企业的偿债能力取决于它的现金流量，经营活动的净现金 流量与全部债务的比率，就比资产负债率更能反映企业偿付全部债务的能力，因 此从偿债能力指标角度看，毫无疑问现金流量比利润指标更具说服力。 现金流量更好地反映企业的风险 从会计角度分析，企业在一定时期实现了盈利，则该企业的经营是有成效的。 盈利越多，表明企业的财务实力越强，风险越小。但是，真正能代表企业实际财 务能力的是其现金净流量。只有现金净流量才真实代表了企业的实际偿债能力， 反映着企业所面临的财务风险。 2 ) 现金流量管理在企业财务管理中的核心地位 随着现金流量信息的决策相关性的增强，有关现金流量的研究受到了学术界 的重视，市场竞争中企业驾驭资金的能力直接关系其生存与发展，现金流量管理 是资金管理的关键，是整体资金运动的核心，是现代企业也规避风险、构筑财务 安全的基石，是现代企业财务管理的核心。 现金流量管理是现代企业资金管理的基础和资金运转核心 现金流量管理是现代企业规避财务风险的首要屏障 6 第二章现金流量财务预警系统理论研究 企业财务管理实质上就是对企业现金及其循环的管理，重视现金流量管理是 企业理财工作的另一个核心。在我国，资金短缺常常是制约企业发展的“瓶颈”。 而在一些现金较充足的大企业中，又由于投资规模过大，发展过速，现金利用效 率大大降低，最终使企业又陷入现金流断缺的恶性循环中。这些现象，其实都是 由于缺乏对现金流量的深刻认识，忽视了现金流量在企业管理中的重要作用。因 此，确立现金流量管理为企业财务管理的核心内容，是决定企业成功的关键因素。 2 2 3 企业现金流量财务预警研究的理论依据 1 ) 现金流量：企业财务的报警器 财务预警模型的监控对象是现金流量，企业是否有警情，是否能维持下去， 并不取决于盈利，而是取决于有没有足够的现金和与其经营规模相适应的现金支 付能力。在现金流量基础上，寻找警源，设置预警指标，监测并预报警度，总结 出带有规律性的现金流量财务预警模型。 对企业进行财务预警要注意以下两点：第一：财务预警的关键是预警指标的 选取，它直接关系到预警及预警模型的成败；第二：预警本身不能解决预警指标 信息的真实性问题。即企业财务预警是建立在预警指标真实性的这一假设基础之 上，至于预警指标是否提供了企业真实财务信息，不是财务预警所要解决的问题。 现有的现金流量财务预警，仅把现金流量看作是一项评价指标，这与现金流 量在企业财务管理中的核心地位不相称，也与现金流量的本质( 一种特殊的经济 资源，贯穿企业活动的始终，是企业一切财务活动的起点和终点) 不相符。所以， 在研究企业现金流量财务预警时，应从一种新的视野，即现金流量是一种特殊的 经济资源为切入点，通过分析现金流量这一特殊的经济资源在企业活动( 经营活 动、投资活动和筹资活动) 中的数量和差异，分析现金流量指标的变化情况，总 结出企业财务困境现金流量特征，进行现金流量项目预警( 分别进行经营现金流 量财务预警、投资现金流量财务预警和筹资现金流量财务预警) 和现金流量财务 指标预警，并在此基础上构建企业现金流量财务预警模型。 2 ) 企业现金流量财务预警的理论依据 运用现金流量指标进行财务困境预测是基于理财学的基本原理：企业的价值 应等于预期的现金流量的净现值；如果企业没有足够的现金支付到期债务，而且 又无其他途径获得资金时，企业最终将破产。 企业财务预警模型主要是对企业财务困境进行预警研究，现金流量理论能很 好地解释企业财务困境形成的原因。 7 第三章现金流量财务预警实证研究思路与方法 第三章现金流量财务预警实证研究思路与方法 3 1 现金流量财务预警实证研究思路 论文实证研究按以下思路进行研究： 1 ) 选择样本：从现有中国资本市场中选择a 股上市公司中的s t 公司和非 s t 公司各1 1 0 家，确定论文有关现金流量财务预警指标的选择。 2 ) 将样本中s t 公司的现金流量项目均值与非s t 公司现金流量项目均值相 比较，分析现金流量项目显著性差异。比较上市公司财务困境前后现金流量项目 显著性差异的变化，总结困境公司在现金流量项目方面的困境特征。 3 ) 将s t 公司的现金流量比率均值与非s t 公司现金流量比率均值相比较， 分析现金流量比率显著性差异。比较上市公司财务困境前后现金流量比率显著性 差异的变化，总结困境公司在现金流量比率方面的困境特征。 4 ) 在显著性差异分析比较后，选择在s t 公司与非s t 公司中具有显著差异 的现金流量项目和现金流量比率指标作为预测变量，来构造现金流量财务预警模 型。 由于我国证券市场发展历程只有十余年，对上市公司行业分类标准的确定在 很长一段时间内非常混乱，现金流量表也从1 9 9 8 年才开始对外披露；而全行业 财务指标和现金流量指标几乎从未披露过，这些都为研究带来很多困难。 论文研究使用了s p s s 软件，计算s t 与非s t 公司现金流量报表项目平均值、 现金流量比率平均值，以及t 值。数据来源为上市公司资讯网( n 棚化n l i s t c o m ) 以及巨潮资讯网( m v w c n i n f o c o m c n ) ，通过对数据库的数据整理取得。具体步 骤如下： 1 ) 从以上数据库中调出样本公司2 0 0 3 2 0 0 7 年度相关现金流量报表项目数 据。 2 ) 对已调出的每个现金流量报表项目数据，按年度分s t 公司与非s t 公司 进行归类，这样，就分别得到各项现金流量报表项目s t 前一年( 用s t l 表示) 、 s t 前两年( 用s t 2 表示) s t 前五年( 用s t 5 表示) 以及s t 戴帽年度共6 年 的s t 公司与非s t 公司的两组数据。 3 ) 根据第二步获得的现金流量报表项目数据，分别计算s t 与非s t 公司 s t l 、s t 2 s t 5 年度以及s t 戴帽年度共6 年的现金流量报表项目和现金流量比 率平均值，以及t 值。 4 ) 理论分析，建立假设。论文在理论分析的基础上建立如下假设来比较、 8 第三章现金流量财务预警实证研究思路与方法 分析s t 公司与非s t 公司现金流量报表项目以及现金流量比率的差异： h 。：s t 公司与非s t 公司现金流量报表项目或现金流量比率相等； h ，：s t 公司现金流量报表项目或现金流量比率大于非s t 公司； 或者， h 。：s t 公司与非s t 公司现金流量报表项目或现金流量比率相等； h ，：s t 公司现金流量报表项目或现金流量比率小于非s t 公司。 5 ) 显著性水平检验。在一定显著性水平口下，如果s t 公司某项现金流量 项目或现金流量比率显著大于或小于非s t 公司，即这个现金流量项目或现金流 量比率不同于非s t 公司，那么，该现金流量项目或现金流量比率即是s t 公司 的特征指标，也是现金流量财务预警模型的备选变量。论文研究主要以显著性水 平口为o 0 5 、o 1 0 为基础进行分析，所提出的结论也主要建立在这两种显著性水 平条件下，具体做法为： 当f o ，并且f f 。时，则表示s t 公司现金流量报表项目或现金流量财务 比率显著性大于非s t 公司；否则，s t 与非s t 公司现金流量报表项目或现金流 量财务比率相等。 当f 3 8 4 或s i 萨 3 8 4 或s i 萨 0 0 5 时，该自变量被准入方程；被选中的自变量的f 值 0 1 0 时，该自变量则从方程中被消去。输入3 4 家s t 公司s t 前一年的数据和配对的非s t 公司的数据，用s p s s 软件得出以下结果，见表5 4 3 。 表5 - 4 3 是逐步回归所进行的筛选步骤和得到的筛选结果。 表孓4 3 逐步回归的回归估计结果 步骤变量 参数估计值 ft s i gf c o n s t a n t1 8 9 65 9 1 00 0 0 0 1 x 3 1 3 4 12 4 1 3 24 6 1 90 0 0 0 2 x 1 4 o 6 6 81 9 6 9 92 7 3 6o 0 0 8 3 x 1 3 1 6 0 91 6 5 3 03 0 1 40 0 0 3 4 x l l 一1 0 5 71 4 5 5 22 4 8 00 0 1 5 5 x d o 0 3 l1 3 3 2 82 2 5 20 0 2 7 6 x 5 o 3 2 6 1 2 2 7 22 0 6 60 0 4 2 由此可得逐步线性概率模型的方程( 4 ) 为： y 2 = 1 8 9 6 1 3 4 + o 6 6 瓯4 1 6 0 瞄3 1 0 5 1 0 0 3 + 0 3 2 呱 ( 5 4 ) 方程中各字母所代表的含义同前。线性概率方程是以3 4 家s t 公司与3 4 5 8 第五章基于现金流量的财务预警实证模型的构建 家非s t 公司在s t 前一年的数据逐步回归所选择的6 个现金流量指标为自 变量，取s t 公司为1 ，非s t 公司为0 作为因变量进行估计的。根据估计的 模型对原始数据进行回代判定，判别结果见表5 4 4 ： 表孓4 4 逐步线性回归模型在s t 前1 年的判定结果 原始值 预测值 合计误判率( ) 0 l 计数 o2 953 41 1 7 6 133 13 4 百分比o8 5 2 91 4 7 l1 0 0 l8 8 29 1 1 81 0 0 在回判过程中，3 4 家s t 公司有3 家被判为非s t 公司，误判率为8 8 2 ； 3 4 家非s t 公司有5 家被判为s t 公司，误判率为1 4 7 1 ：总的误判率为 1 1 7 6 ，判定正确率有明显提高。 构建判别模型的最终目的在于考察模型的预测能力，而非判别原构造样本的 能力。论文在这里使用己构建的模型对随机抽样的预测样本1 8 家进行预测检 验，以判断模型的预测价值，预测结果见表5 4 5 。 表孓4 5 逐步线性回归模型的预测结果 原始值预测值合计误判率( ) o l 计数 o7292 2 2 2 l279 百分比o7 7 7 82 2 2 21 0 0 12 2 2 27 7 7 81 0 0 由表5 4 5 可见，1 8 个预测样本个体中一共有4 个被预测错误，其中有2 个s t 公司被误测为非s t 公司，2 个非s t 公司被误测为s t 公司，犯一类 错误和二类错误的几率都为2 2 2 2 ，总的预测精度为7 7 7 8 。 2 ) l o 西s t i c 回归模型 使用同样的现金流量指标( x 3 、) ( 4 、x 5 、x 1 1 、x 1 3 和x 1 4 ) 和数据，进 行二元l o g i s t i c 回归分析，得到模型的估计结果见表5 4 6 。由表5 4 6 可得 回归方程( 5 ) ： ， l o g l = 1 8 1 2 5 - 1 7 6 2 吸o 3 4 4 x 4 + 3 4 0 4 ) ( 5 - 7 1 14 x 1 l 1 7 1 1 x b + 6 6 8 5 x 1 4 l p ( 5 5 ) 5 9 第五章基于现金流量的财务预警实证模型的构建 表5 4 6 二元l ( g i s t i c 回归估计结果 步骤变量 参数估计值标准差w a l d 统计量s i gf 截距 1 8 1 2 5 5 6 8 8 l o 1 5 6o 0 0 1 1 x 3 一1 7 6 2 95 6 5 19 7 3 3o 0 0 2 2 x 4 一o 3 4 4 o 2 3 6 2 1 2 00 1 4 5 3 x 5 3 4 0 41 8 9 73 2 2 1o 0 7 3 4 x l l 一7 1 1 4 4 2 5 l2 8 0 1o 0 9 4 5 x 1 3凸一1 7 1 1 0 5 9 5 68 2 5 30 0 0 4 6 x 1 4 6 6 8 52 6 4 86 3 7 5o 0 1 2 即得二元l o g i s t i c 概率函数： 尸= 再了丽f 丽磊而而再未赢了而再而丽 根据回归所得的l o g i s t i c 方程，对s t 前一年的6 8 家数据进行回代判定， 结果见表5 - 4 7 ： 表5 4 7 l o g i s “c 回归模型在s t 前1 年的判定结果 原始值 预测值合计 误判率( ) o 1 计数 o3 043 4 123 23 48 8 2 百分比 o8 8 2 41 1 7 61 0 0 1 5 8 8 9 4 1 21 0 0 同样，用己构建的模型对随机抽样的预测样本1 8 家进行预测检验，以判断 模型的预测价值，预测结果见表5 4 8 。由表5 4 8 可见，1 8 个预测样本个体中一 共有3 个被预测错误，其中有1 个s t 公司被误测为非s t 公司，2 个非s t 公司被误测为s t 公司，犯一类错误和二类错误的几率分别为1 1 1 1 和 2 2 2 2 ，总的预测精度为8 3 3 3 ，显示出l o g i s t i c 回归模型具有较高的预测价 值。 表5 - 4 8l o g i s t i c 回归模型的预测结果 原始值预测值合计误判率( ) 0l 计数 o729 1l891 6 6 7 百分比07 7 7 82 2 2 21 0 0 l 1 1 1 18 8 8 91 0 0 3 ) s t 前2 年的多变量模型判定预测结果 第五章基于现金流量的财务预警实证模型的构建 前面的研究结果表明，选择恰当的现金流量指标构建的现金流量模型可以提 前一年较准确的预测上市公司是否会陷入财务困境。根据我国上市公司的年报披 露制度，上市公司( t 1 ) 年的财务报告的公布与其在t 年是否被s t 这两件事 几乎是同时发生的，因此，前一年的预测模型即使具有很高的预测精度，但在实 际预测中的应用价值受到较大的局限。为此，应该利用较早时点的现金流量信息 来构建更具有及时性的现金流量预测模型，以下论文获取了s t 前2 年的数据来 分析模型的判定预测效果。 采用同样的方法，对6 8 家构造样本公司和1 8 家预测样本公司的s t 前2 年 的数据进行判定和预测，其结果见表5 4 9 。表5 4 9 的结果显示，在s t 前2 年， 多元线性回归模型的判定误差率为1 9 1 2 ，其中一类错误为1 4 7 1 ，二类错误 为2 3 5 3 ；二元l o g is t i c 回归模型的判定误差率为1 6 1 8 ，其中一类错误为 1 4 7 l ，二类错误为1 7 6 5 ；二者相比较，二元l o g i s t i c 回归模型的判定精度 高于多元线性回归模型的判定精度。两个模型的预测精度来看，多元线性回归模 型的预测精度是6 1 1 1 ，其中一类错误为3 3 3 3 ，二类错误为4 4 4 4 ；二元 l o g i s t i c 回归模型的预测精度为6 6 6 7 ，其中一类错误为2 2 2 2 ，二类错误为 4 4 4 4 。无论是判断结果还是预测结果，二元l o g i