（工商管理专业论文）SX食品公司的融资方案研究.pdf

1 1 1 1 11 11 1 1 111 1 1 1 1 1i l l li ii y 17 3 8 5 8 6 广西大学学位论文原创性声明和学位论文使用授权说明 学位论文原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的成果和相 关知识产权属广西大学所有。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发表过的研究 成果，也不包含本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研究工作提供过重要帮 助的个人和集体，均已在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名：专1 戆聋哩，c p 年舌月【尸日 学位论文使用授权说明 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 本人保证不以其它单位为第一署名单位发表或使用本论文的研究内容； 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本； 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务； 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文； 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 口即时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) ：张轴燧名啤獬川眇日 s x 食品公司的融资方案研究 摘要 s x 食品饮料有限责任公司是由某某县桃红坡沙棘厂改制而来，桃红坡沙棘厂成立 于于1 9 8 5 年，属山西省重点扶持项目，主要从事沙棘资源的开发利用。公司地处交通 便利的吕梁山某某县。吕梁山南麓是山西省著名的沙棘之乡，该地沙棘资源十分丰富， 公司主要生产原料沙棘果能保证充分供给。在企业进入高速发展期时，由于规模的扩大， 支持其发展的资金问题已经成为企业壮大的瓶颈。s x 食品公司融资问题以及融资方案的 研究，对于我国类似的中小企业融资问题的解决，有一定的现实意义。 本文首先介绍了企业融资的相关概念和主要的企业融资理论并对其作出分析和评 价。然后对s x 食品公司的经营状况和企业的融资简要情况运用西方现代融资理论结合 我国社会经济制度特点进行分析，得出期现阶段融资中存在的问题。并根据企业提供的 资料结合企业的实际情况，对其融资方案进行选择。最后给出一些规避融资风险方面的 建议。 本文将西方现代融资理论与企业结合的具体实际相结合，分析了s x 食品公司融资 方案以及其融资中可能遇到的风险，并给出解决的对策，希望有助于解决该公司现阶段 融资中存在的问题。 关键词：融资方案风险s x 食品公司融资结构理论 t h efin a n cjn gp a c k a g es t u d y0 fs xf o o dc o m p a n y a b s t r a c t t h es xf o o dc o m p a n y p r e d e c e s s o ri st a o h o n g p ob e v e r a g ef a c t o r y ，w h i c hi s b u i l ti n 1 9 8 5 ，b e l o n g i n gt ot h en a t i o n a lp r o j e c to fs e v e n t hf i v e y e a rp l a n ，a n di ss p e c i a l l ye n g a g e di n t h ed e v e l o p m e n ta n du s eo fw i l ds e a - b u c k t h o mr e s o u r c e s i ti sl o c a t e di nal a n do f s e a - b u c k t h o m - ，- - j i a ok o uc o u n t yt a oh o n gt o w ni nt h es o u t hf o o to fl vl i a n gm o u n t a i n , 、j ，i mt h eh u ot a oh i g h w a yr u n n i n gt h r o u g h d u r i n gi t sg r o w t h d u et ot h en e e dt oe n l a r g et h e b u s i n e s ss c a l ea n dn e wp r o d u c tr e s e a r c h ，f i n a n c i n gb e c o m e so n eo ft h eb l o c k st ot h e d e v e l o p m e n to ft h ee n t e r p r i s e t h er e s e a r c ho f t h ef i n a n c i n gs t r a t e g ya n ds c h e m eo fs xf o o d c o m p a n yh a ss i g n i f i c a n tm e a n i n ga n dr e f e r e n t i a lv a l u et os o l v et h ep r o b l e mo ft h es m a l la n d m e d i u m - s i z e dp r i v a t ee n t e r p r i s e s f i n a n c i n gd i f f i c u l t y f i r s t l y , t h i sp a p e rw i l li n t r o d u c e ，a n a l y z ea n de v a l u a t et h ef i n a n c i n gs t r u c t u r ea n dt h e o r y a th o m ea n da b r o a d ，t h e nt oa n a l y z et h eb u s i n e s sp e r f o r m a n c ea n dt h ec o m p a n y sb r i e f f i n a n c i n g c o n d i t i o n c o m b i n i n g 、杭t 1 1t h e c h a r a c t e r i s t i co fo u rc o u n t r y ss o c i a le c o n o m i c s y s t e m ，s m a l la n dm e d i u m s i z e dp r i v a t ee n t e r p r i s e s ，a n dt h ec a p i t a lm a r k e ti n v e s t m e n ta n d f i n a n c e ，w i t ht h et h e o r yo fw e s t e r nm o d e mf i n a n c i n g a n dc o m et ot h er e a s o nf o rt h es x f o o dc o m p a n y sd i f f i c u l t y , i n c l u d i n gt h ef a c t o r so fe c o n o m i ce n v i r o n m e n ta n df i n a n c i a l p o l i c y a tl a s t ，i t w i l lo f f e rs o m ea l t e r n a t i v ef i n a n c i n gc h a n n e l sa n dt h e f ta d v a n t a g e sa n d d i s a d v a n t a g e s ，t h e nt oc h o o s et h es u i t a b l ef i n a n c i n gs c h e m ef o rt h e i rp r e s e n ts t a g ea n d p r o v i d es o m ea d v i c eo nf i n a n c i n gr i s k t h i st h e s i sc o m b i n e st h ew e s t e mm o d e mf i n a n c i n gt h e o r y 、析mo u l c o u n t r y sc a p i t a l s t r u c t u r et h e o r ya n dt h er e a l i t yo ft h ec o m p a n y , a n dd e e p l ya n a l y z et h ef i n a n c i n gs t r u c t u r ea n d f i n a n c i n gs c h e m eo fs xf o o dc o m p a n y , w h i c hw i l l h a v er e f e r e n t i a lm e a n i n gt ot h e c o m b i n a t i o no fw e s t e mt h e o r y 、析mo u rc o u n t r y sp r e s e n ts i t u a t i o na n dw i l lb et h eb e n e f i c i a l e x p l o r a t i o n t os o l v et h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yo ft h es m a l la n dm e d i u m - s i z e dp r i v a t e e n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：f i n a n c i n gp a c k a g ef m a n c i n gr i s kf i n a n c i n gc o m p o s i t i o n s xf o o d c o m p a n y i i 目录 摘要i a b s t r a c t i i 第一章导论1 1 1 选题的背景及意义1 1 2 研究的内容及方法2 1 3 研究的思路及框架2 l4 本文的主要贡献3 第二章企业融资理论概述4 2 1 融资的本质4 2 2 企业融资的主要渠道4 2 3 企业融资的结构特征5 2 4 主要的企业融资理论6 第三章s x 食品公司融资现状分析1 1 3 1 s x 食品公司简介1 1 3 2s x 食品公司融资现状1 2 3 3s x 食品公司融资存在的问题及其原因分析1 4 3 3 1 内源融资方面1 4 3 3 2 外源融资方面1 5 3 4 3 资本结构方面1 6 第四章s x 食品公司融资方案设计1 7 4 1 评价准则1 7 4 2 可选择的融资方式2 0 4 2 1 内源融资2 0 4 2 2 风险投资2 1 4 2 3 商业银行贷款2 3 4 2 4 地方政策性扶持融资2 4 4 2 5 股权出让融资2 4 i i l 4 3s x 食品公司融资组合方案选择2 5 第五章s x 食品公司融资方案实施步骤及风险规避2 9 5 1 融资方案实施步骤2 9 5 2s x 食品公司融资中风险的规避3 1 5 2 1 风险管理的原则3 1 5 2 2 融资风险管理的流程3 2 5 2 3 风险规避的建议3 2 第六章结论与不足3 5 参考文献3 6 致谢3 8 攻读学位期间发表论文情况3 9 i v 1 1 选题的背景及意义 第一章导论 中小企业融资难是一个世界性的课题，在中国市场经济发育不健全和金融体系欠发 达的条件下，更是矛盾突出、问题严重。尤其是最近几年受国际金融危机影响，加上企 业自身存在的一些粗放经营、管理水平不高等因素，中小企业发展遇到了前所未有的困 难和挑战，融资难这一个问题在金融危机背景下表现得较为突出。融资难问题成为制约 我国的中小企业发展的瓶颈，同时也是大家非常关注的焦点，在当今的世界经济大背景 下，如何帮助其度过“寒冬 ，已迫在眉睫。根据统计数据表明中小企业是我国国民 经济的重要组成部分。改革开放以来，我国的中小企业取得了较快的发展。目前，全国 工商注册登记的中小企业超过4 2 0 0 万多家，约占企业总数的9 9 ，在全国工业产值和实 现利税中分别占6 0 和4 0 左右，实现出口额占全部出口额的6 0 ，吸收了全部就业人口 的7 5 ，特别是在2 0 世纪9 0 年代以来的经济快速增长中，工业新增值的7 6 6 来自中 小企业。中小企业在保证国民经济持续快速增长、增加就业岗位、缓解就业压力、带动 地区发展、加快科技创新与成果转化等方面发挥着越来越重要的作用。近年来，制约中 小企业发展的“瓶颈”就是：融资渠道狭窄，资金短缺。在当今世界性的金融危机的 大背景下，中小企业的融资更是雪上加霜。 山西s x 食品公司在融资方面存在以下的特点：内源融资不足、资金来源主要依靠 商业银行的贷款、融资方案不清晰、对于融资给公司带来的风险缺乏控制、资本结构不 合理。融资问题已经成为现阶段影响公司成长的主要因素。本文通过对该公司融资方案 的研究和探讨，给出了适合公司现阶段发展的融资方案，希望能有助于解决其融资的困 境，为今后中的工作产生指导意义。同时对于类似的中小企业融资问题能有一定的参考 作用。 笔者之所以选择该题目作为论文的选题，除了自己感兴趣和有一些长期思考所积累 的见解这两个因素之外，就是结合实际，希望能通过对该公司的分析和融资方案的设计 能给我国中小企业在融资时候提供一些粗浅的见解。 工商管理硕士掌位论文s x 食品公司的融资方案研究 1 2 研究的内容及方法 研究的内容，s x 食品饮料有限责任公司是由某某县桃红坡沙棘厂改制而来，桃红坡 沙棘厂成立于于1 9 8 5 年，属山西省重点扶持项目，主要从事沙棘资源的开发利用。公 司地处交通便利的吕梁山交口县。吕梁山南麓是山西省著名的沙棘之乡，该地沙棘资源 十分丰富，公司主要生产原料沙棘果能保证充分供给。 公司虽然在山西同类型行业中处于领先地位，但是企业的融资方面缺存在很大的问 题，在有资金需求时只是考虑向商业银行进行贷款，融资渠道单一，严重制约了公司发 展，针对该公司目前融资中的问题，迫切需要适合企业现阶段发展的融资方案。 本文选取s x 食品公司融资方案作为研究对象，首先介绍公司的大概情况和融资现 状。结合企业的主要融资理论和融资的影响因素对s x 食品公司最近两次融资行为以及 对企业的影响进行分析，找出其存在的不足，根据笔者所掌握的资料对其融资方案进行 研究，进而为企业解决其发展过程中所遇的融资困境。 研究方法，只有运用科学的论证方法，有坚实的理论基础，完整的研究体系，才能 得出得出科学、客观的结论。为此本文决定采取下列研究方法：首先是理论和实证分析 结合。通过理论指导对实例的分析，通过实例来验证理论。其次是定量和定性分析结合。 对所收集的数据进行比较、判断、归纳其融资中的问题进而对其融资方案进行研究。 1 3 研究的思路及框架 本文拟分为六章，第一章是导论通过对本文的研究背景、研究意义、研究内容和 方法以及研究的思路和框架进行介绍，明确本文的研究对象为下文的论述做出必要铺 垫。第二章是企业融资理论的概述，主要介绍论文中涉及到的一些概念和理论同时对 企业融资理论进行评价。这些理论对本篇论文有重要的参考和启发意义。第三章通过 对s x 食品公司最近两次融资行为的介绍，分析其在融资行为中存在的问题，为下一章 融资方案的设计提供依据。第四章是融资方案的设计，本章中首先确定企业在融资时 的评价准则，其次根据企业可供选择的融资渠道结合需要融资的额度，给出适合企业 现阶段发展的融资方案。第五章主要写的是s x 食品饮料公司在融资方案确定后该方案 的实施步骤和融资过程中可能遇到的风险并给出的规避方式。第六章是结论和不足。 2 工商管理硕士掌位论文 s x 食品公司的融资方案研究 论文的研究路线见图卜l 1 4 本文的主要贡献 图卜1 论文的研究路线图 一是方案的设计过程中结合企业实际情况，针对s x 食品公司现阶段的融资需求， 从其可供选择的融资渠道和可行性方面进行研究，并根据笔者所掌握的资料制定出了适 合企业现阶段发展的融资方案，同时对企业在融资中可能遇到的风险提出相应的规避建 议。二是理论结合实践，用实践来检验理论。通过对s x 食品公司融资方案的研究，希 望能够对我国中小企业在融资中遇到类似的问题提供一个可供选择的解决方法。 3 为这是资金双向互动的过程包括资金的融入( 资金的来源) 和融出( 资金的运用) 。n 3 企业的融资活动其从形式和运动方向来研究，实际上是储蓄转化为投资的过程，主 要表现在资金的供给者向资金的需求者运动。在这个过程中，也基于供给平衡进行资源 配置。而这个过程中金融中介机构起着非常重要的作用。比如银行、担保机构、资本市 场等，他们的存在将提高企业融资过程的效率。 融资同时也会促进各个企业的效率，对企业竞争起到优胜劣汰的作用。著名的资源 禀赋理论是由赫克歇尔和俄林于上世纪二三十年代提出的理论。该理论指的是在国际贸 易中，一国通过具有本国生产要素优势产品的出口和本国生产要素劣势产品的进口，为 本国带来国际贸易利润。要素流动组合比较优势在国际劳动分工中具有积极意义。在企 业融资活动中，该理论也具有一定的指导意义，企业融资的过程同样是优势生产要素组 合过程的体现。企业融资并不是单纯的融资过程，也涉及企业的内部管理制度、组织机 构、财务制度等很多方面的变革过程。融资过程的积极意义是在中小企业在融资过程中， 对企业资金、技术、信息传递以及人力资源等各要素的整合过程。在此过程中，不但会 有资金筹集和供给，也是对生产要素的重新配置，会产生投资效应、制度效应、储蓄效 应和生产要素资源的配置效应等诸多效应。可以说融资进行的同时也是各种资源流动配 置的过程。 2 2 企业融资的主要渠道 企业的融资渠道从资金来源方面来看大概得可以分为内部和外部两类，即内源融资 和外源融资。内源融资是指企业所融的资金来源于企业自身，属于自有资金和在企业运 4 s x 食品公司的融资方案研究 营过程中得到的资金。外源融资顾名思义是企业所融资金来自于企业的外部。企业要和 外部的资金供给者发生联系就需要中介机构，不同的中介机构在企业融资中起着不同的 作用，根据这一点来划分企业的外源融资又可以分为直接和间接融资两种。 直接融资，是指企业在资金短缺时候和资金盈余单位通过一定的金融市场直接接 触，从而达到资金融通的效果。比如资金盈余者和投资者购买企业的股票、企业债券、 引入风险投资等。 间接融资，间接融资是指拥有盈余货币资金的单位通过存款的形式，或者购买 银行、信托、保险等金融机构发行的股票、债券等，将资金转化为银行或中介机 构的可用资本，然后再通过银行或者中介机构以贷款、贴现等形式，或者中介机 构通过购买资金短缺单位的股票、企业债券等，使得资金短缺方向盈余方融来资 金，供生产使用。间接融资中，中介机构起着相当重要的作用，是资金短缺方和 盈余方的交汇点。其中我国中小企业间接融资的主要方式是通过向商业银行的信 用贷款。 2 3 企业融资的结构特征 所谓融资结构，也称资本结构，企业在向内外筹集资金时候，面临着不同的来源 渠道，每种渠道的资金数量各不相同而这种由不同渠道取得的资金之间的比例和结构就 是资本结构。由此可以看出企业资本结构的产生的原因是企业资金来源的多元化。企业 在面临融资需求时候，大体上可以分为两种，即向债权人融资( 负债融资) 或向投资人融 资( 主权资本融资) ，企业在通过这两种融资渠道取得资金的同时也产生了融资结构问 题：即在企业融资中保持一定的主权资本是企业经济实力和承担风险能力的基础，而保 持一定的借入资本则是企业灵活调节资金余缺和增加所有者权益的前提。融资结构的不 同决定了其不同的资金成本和财务风险。资金成本，指的是企业使用外来资金时候的代 价和机会成本，例如向银行借款时候企业要支付利息费用、在发行股票的时候要面临发 行费用和以后股利分配，这些都算是企业的资金成本。财务风险，企业在使用所融资金 时候要面临的还本付息的压力，包括对于债权人对债务的偿还要求和股东对要求盈利的 等方面。一般而言，由于负债融资只是需要支付固定的或者浮动的利息所以其资金成本 比较低，同时其还有抵税效应，可是其面临的财务风险较高，即不论企业是否盈利，经 营状况是否良好，在合同期内必须还本付息；而主权资本融资的财务风险则比债权融资 的财务风险低的多，因为其没有还本付息的压力并且企业对投资者的资金可以持续使 5 s x 食品公司的融资方案研究 用，同时没有规定固定的股利支付，是否支付股利或者支付多少都视企业经营状况而定， 利润少就少分，无利润可以不分，但其面临的资本成本比较高，利润归全部股权投资者 所有，且其不具有抵税的效应。这就产生了最佳的融资结构问题，所谓最佳的融资结构 应是资金成本最低而财务风险最小的融资结构。由于风险和收益的正比关系事实上，要 找到企业的该种融资结构是很困难的甚至是不可能的，低资金成本往往伴随着高财务风 险，而低财务风险又与高资金成本相联系。企业的管理者应该在资金成本与财务风险之 间进行合理取舍，通过综合企业所面临的各种具体情况和不同的资金来源渠道，选择最 适合自身生存和发展的融资结构。 企业的融资结构特征大体可以分为三种。 1 、风险型融资结构 风险型融资结构，在资本结构中资金的来源大部分甚至于全部是负债融资，并且， 长期资产占据了大部分的流动负债。很明显，该种融资结构的财务风险很高同时资金成 本很低。从现实中来看，只有某些特殊行业的个别企业，在一定的条件下，才有可能和 实力采取该种融资机构。 2 、保守型融资结构 保守型融资结构，是指在资本结构中企业的资金来源主要是股权资本，且负债融资 的结构中长期负债融资占大部分。在该融资结构下，流动负债对企业的影响不大，短期 的偿债压力很小，也即是其所面临的财务风险很低；在该种融资结构中由于企业重要采 取了资本成本比较大的股权融资，这样增大企业的资金成本。很明显该融资结构一种低 风险、高成本的融资结构。 3 、中庸型融资结构 该融资结构现对于上两种来讲是一种风险和成本都比较适中的融资结构。在这种结 构下，企业会根据自身的实际情况和融资的不同环境调节主权资本融资与负债融资的比 重，使其保持在较为合理的水平上。 2 。4 主要的企业融资理论 西方的经济学界对企业融资理论的研究已经有百年以上的历程，同时也形成了比 较成熟的理论，这些理论在其企业融资中起到了良好的指导作用。但即使这样也没有一 个统一的关于融资的理论能对各个企业融资过程中的问题进行最全面的解释，融资理论 中不同的学派从不同的方面对该问题进行研究。可以说融资理论的各个学派是为企业在 6 工商管理硕士掌位论文s x 食品公司的融资方案研究 面临融资问题的时候提供了一个方法论的基础。现实中的企业都有其各自不同的特点和 面临的不同环境，这就要求决策者在应用的融资理论时候要充分的考虑自己的企业所面 临的各种因素。 西方的主要融资理论大体可以分为：早期资本结构理论、现代资本结构理论和后 资本结构理论。早期资本结构理论包括：净收入理论、净经营收入理论和传统折中理论。 现代资本结构理论的核心和基础是删定理。后资本结构理论包括：代理成本理论、信 号传递理论、啄食理论、控制权理论、金融成长周期理论等。 1 早期资本结构理论 在早期时候的关于资本结构理论的学说中，得出结论是资本结构可以分为三种类 型：净收入理论、净经营收入理论和介于两者之间的传统折中理论。其中净收入理论结 论是：( 1 ) 当企业融资结构发生时，企业通过发行债券和股票的方式开始融资时其成本 均不变，也就是说企业的债务融资成本以及股票的融资成本是不跟着债券和股票发行量 的变化而随之变化的；( 2 ) 当债务融资时的税前成本比股票融资成本低的时候。如果以 上为真，当企业增加债券融资比重时，融资总成本会下降。因为降低融资总成本会增加 企业的市场价值，所以，在企业融资结构中，随着增加债务融资的数量，其融资总成本 会呈下降趋势，企业市场价值会趋于提高。当企业全部进行债券融资时候，企业的市场 价值最大。净经营收入理论结论，无论企业财务杠杆多大，债务融资成本以及企业融资 总成本是不会发生变化的。但是，如果企业进行增加债务融资时候，股票融资的成本就 会升高。因为股票融资的增加会通过额外负债的扩大，使企业风险面临提高，这样就促 使其他股东索要更高的回报。尽管如此，企业同样可以采取增加成本较低的负债融资而 冲抵成本较高的股权融资的影响，来减少和降低融资的成本和风险。因此，负债比例的 高低同样不可能影响融资总成本，换句话说，融资总成本不会随融资结构的变化而变化。 传统的折中理论的出结论：如果公司采用适当数量的债务筹资，会影响到普通股股东可 分配盈利的债务利息与所有股权成本不会与因债务筹资而增加的风险补偿而得到同样 的增加。这样，公司可以利用提高财务杠杆来进行筹资，这在一定限度内会增加公司预 期市场的价值，如果超过该限度，那么股权成本高出的部分将足以抵冲可供股东分配盈 利的增加那部分，结果就是致使公司市场价值降低。所以，公司的加权平均资本成本开 始先降后升，这也存在一个最优的资本结构情况出现。在早期的企业融资结构理论对企 业债务融资和权益融资成本以及企业市场价值之间的关系进行分析，为现代融资结构理 论产生与发展创造了条件。 7 工商管理硕士学位论j r s x 食品公司的融资方案研究 2 现代资本结构理论 删定理是现代资本结构理论的核心和基础，m m 定理就是指在一定的条件下，企 业的市场总价值不受负债筹资和以权益资本筹资的不影响。企业如果采取以债务 筹资为主的方式，随着债务比例的上升，其在经营中面临的风险就会比较大，风 险反映到股票市场上就会影响到股票价格，造成股价下跌。心3 也就是说，由于风险 的传递作用，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，这样企 业的总价值就会保持不变。企业使用不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在 股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。m m 定理是在高度抽 象的基础上得出的结论，难免会遇到来自现实生活的挑战。因为现实中存在税收、 破产、代理问题、企业的形象、对企业控制权的保持等五个方面的因素。股权融 资和债权融资会从其对企业收益的影响方面对企业的市场总价值进行反应。但是 该理论在资本结构理论史上具有很重要的意义。可以说它是现代资本结构理论的鼻祖， 其后的资本结构理论研究的都是对其理论假设的放宽。 3 后资本结构理论 该理论包括代理成本理论、信号传递理论、啄食理论、控制权理论以及金融成长 周期理论等。 代理成本理论，主要要解决的是企业的资本结构和信息不对称的问题。【3 】该理论指 出，公司违约风险和财务杠杆系数成增函数；即随着公司采取的负债融资越多，债权人 由于监督成本的上升，会要求公司提供更高的利息来抵消成本的增加。增加的成本最终 会转嫁到股东的收益上，进而使得公司股东的价值。根据代理成本理论，股东的价值和 公司的债权融资有很大的关系。 信号传递，是有关公司收益分配的理论模型，该理论的核心是公司可以通过调整资 本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息。信号传递理论认为，公司的价值高估的 时候会减少企业的债务融资，公司价值低估时候会增加债务融资。 西方融资理论中著名的啄食顺序原则：该理论认为企业在面临融资渠道的选择时有 一个基本的顺序即先内源融资后外源融资；外源融资中先间接融资后直接融资，其次债 券融资最后股票融资。h 3 该理论说明企业在内源融资和外源融资中首选内源融资；在外 源融资中应该先选择间接融资再考虑直接融资：在直接融资中首先考虑债券融资其次考 虑股权融资但是啄食顺序原则在我国企业融资中却遇到了和西方国家相反的顺序，也 即我国中小企业在融资时的啄序悖论。 工商管理硕士掌位论文s x 食品公司的融资方案研究 伯利和米恩斯提出，随着公司股权的不断分散、公司控制权和所有权相分离的现状 的出现，使得公司的管理者逐步掌握了控制权，这时候就产生了“经理人革命”问题。嘲资 本结构控制权理论研究起点是以融资契约的不完全性，研究目的是如何达到公司控制权 的最优，通过控制权和所有权的博弈来研究企业的最终价值。该理论目前还不够完善， 存在着些不足，但为我们从不完全合同出发研究资本结构选择与企业控制权安排之间 的关系提供了一个最有力的分析工具，使我们真正地认识到资本结构是企业治理结构的 重要方面，也真切地观察到资本结构形成的机理。该理论对于我们完善企业资本结构从 而完善其所有权安排和治理结构具有两方面的借鉴意义：( 1 ) 要建立经理人的再谈判机 制；( 2 ) 债务融资要在企业融资中加强其约束作用。该理论的一个重要的结论就是现 实中的融资契约是不完全的，不可能穷尽未来出现的各种状态，致使控制权安排成为融 资契约不可缺少的部分，并对合约各方的未来行为具有重要影响。这带给我们的启示是： 在融资契约的设计中要为要对企业的控制权做一个前瞻性的约定，以保护投资者的利益 或者使企业经营中承担风险的投资者能掌握大部分的控制权来约束企业的经理人。 金融成长周期理论该理论的核心观点是，“金融加速器 效应，也即因金融市场缺 陷而产生的金融摩擦会放大金融冲击。即使一个外部冲击很小，但是由于金融摩擦的客 观存在，因为放大效应，经济也会出现比较大的波动，在这一传递过程中“银行信贷渠 道”和“资产负债表渠道”是金融经济周期最重要的机制，在借贷双方信息不对称的前 提下，哺1 现实中两种机制是交织在一起的。最终导致负向冲击将被两种传导机制放大数 倍，由于各个企业对于负债融资的依赖性的差别，冲击也会给各个企业带来不同的影响。 资产组合理论认为最佳投资组合是是确定存在的，它是资产的有效边界线和风险 规避型的投资者的的交点。威廉夏普( s h a r p e ) 则在其基础上提出的单指数模型， 并提出以对角线模式来简化方差一协方差矩阵中的非对角线元素强3 他据此建立了资本资产定价模型( c a p m ) ，该模型的成立前提是有严格的假设 条件的。其公式为 e ( r i ) = 1 3 i r a ( e ( r m ) 一r f ) + r f 公式中是e ( r i ) 资产的预期回报率，r f 无风险回报率，1 3 i r a 是证券的b e t a ，系数即资产i 的系统性风险，e ( r m ) 是市场期望回报率，e ( r m ) 一r f 市场风险溢价。 资本资产定价模型指出无风险资产收益率与有效率风险资产组合收益率之间的连 线代表了各种风险偏好的投资者组合。根据上述理论，投资者在追求收益和厌恶风险的 9 s x 食品公司的融资方案研究 驱动下，会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成，进而会影响到市场均衡价格 的形成。盯1 以上的资本理论结构理论客观的分析了负债对资本成本和企业价值的影响，。并从 理论上证明了企业确实存在最优资本结构( 即最优融资结构) ，为企业在进行融资结构 选择的时候提供了理论的依据。我国的中小企业特点是规模普遍都不大、公司治理结构 比较简单、信息不对称、不重视信誉评级。因此根据以上的特点，啄序理论、信号传递 理论、金融成长周期理论、代理成本理论更适于指导我国中小企业的融资。 1 0 工商管理硕士学位论文s x 食品公司的融资方案研究 第三章s x 食品公司融资现状分析 3 1 s x 食品公司简介 s x 食品饮料有限责任公司是由某某县桃红坡沙棘厂改制而来，桃红坡沙棘厂于1 9 8 5 年，属山西省重点扶持项目，主要从事沙棘资源的开发利用。公司地处交通便利的吕梁 山交口县。吕梁山南麓是山西省著名的沙棘之乡，该地沙棘资源十分丰富，能保证公司 主要生产原料沙棘果的充分供给。 s x 食品饮料有限责任公司主厂区占地面积近两公顷，厂区有现代化办公楼一座，职 工宿舍三座，超大保鲜冷库一个。公司有日供水为1 0 0 0 吨自备水井，可以满足在旱季 正常生产生活用水的需求。生活区健身设施齐全，绿树成荫，环境优美。 公司拥有行业中多项专有的工艺技术，承担省级沙棘籽油萃取及沙棘生物类黄 酮提取开发项目。配备玻璃瓶、彩塑杯、易拉罐、螺纹瓶、特型罐等国际先进的专用 全自动生产流水线六条。公司拥有同类型企业中最先进的技术装备，例如陶瓷膜自动分 离设备、r e v e r s eo s m o s i s 反渗透净水设备、管式高速离心分离机。这些设备的充分 应用保证了产品的安全性，企业从没发生过产品质量事故。其生产的主要产品有沙棘果 酱、沙棘汁、沙棘罐头三大类三十余种品种，其中主导产品“s x ”沙棘汁被评为“山西 省著名商标 和“山西省名牌产品 。该产品现年产量为6 0 0 0 多吨，位居全国同行业 之首。新产品沙棘果油的开发处行业领先水平。 “s x 沙棘汁倡导“健康、营养、绿色”的饮食理念，其原材料均是来自于吕梁山 森林中纯野生沙棘果。企业产品应用先进的生产流水线和企业专有的工艺技术科学精制 而成，有效地保存了沙棘果中的天然风味和营养成分。产品中含有丰富的沙棘黄酮、s o d 、 氨基酸、维生素等生物活性物质及硒、钾、钙、铁、锌等对人体有益的微量元素，具有 定的保健功能、使祖国医学“药食同源理论得到了成功的实践，使沙棘“维c 之王 的美誉得到了充分的体现。用沙棘原汁为主要原料生产的沙棘果汁饮料，酸甜适口，风 味独特，营养保健功能突出，代表了人类饮食文化崇尚自然，注重健康的发展方向， 具有旺盛的生命力。近年来出现的沙棘食品热也充分证实了这一点。由于互联网的发展， 沙棘向世界范围的宣传推广取得了明显的效果，沙棘食品的需求呈快速膨胀的势头。目 前，“s x 沙棘汁在山西省沙棘果汁饮料市场占有5 0 以上的份额，特别在中高档产品 工商管理硕士学位论文s x 食品公司的融资方案研究 中占有8 0 以上的份额。 公司的企业精神为“创新、务实、团结、勤俭 ，一贯坚持“质量为本、创新求 进”的经营理念。在企业发展的同时也造就了一支不怕困难、勇于创新的高素质职工队 伍和一个团结奋进的领导班子。总经理被评为是山西省食品工业优秀企业管理者，吕梁 地区十佳龙头企业家。s x 食品饮料企业是“省重点扶持农副产品加工龙头企业”，农业 产业化经营省级重点龙头企业。市政府命名的“农业产业化十佳龙头企业”之一、山西 省农业产业领导组和山西省扶贫开发领导组认定的“带动贫困地区基地建设重点龙头 企业 。该公司曾作为“全国沙棘生态建设与开发先进集体 受到水利部的表彰。1 s x 食品公司现阶段的在编员工为4 3 0 余人，在全体员工中，其中进行管理岗位的 员工有7 6 人，从事生产岗位的员工1 8 5 余人，从事销售岗位的销售员工有1 2 0 余人， 在全公司员工中，拿到本科学历以上的人数占全体在编员工总数的5 0 。拥有研究生硕 士学位的有4 人；s x 食品公司在编员工的平均年龄是2 9 岁；通过学历和年龄的分析， 可知s x 食品公司是一个充满活力而且富有朝气的知识型的保健饮料企业 3 2s x 食品公司融资现状 s x 食品饮料有限责任公司是典型的中小型民营企业，和我国该类型企业一样都有着 自己的优势和不足。s x 食品饮料有限责任公司成熟的技术和良好的市场，处于高速发展 时期。这个时期企业面临种种挑战，其中融资困境问题一直是其继续发展壮大的瓶颈。 s x 食品饮料公司是由桃红坡沙棘汁厂2 0 0 6 年改制而来。根据中华人民共和国卫生 部和中国国家标准化委员会联合颁布g b l 9 2 9 7 ( 果、蔬汁饮料卫生标准) 的要求，s x 食品公司需要对其的生产条件进行改善，建设新的产房以及引近新的设备，2 0 0 7 年公司 向商业银行贷款2 9 7 9 万元进行厂房扩建和新设备的引入，2 0 0 8 年公司的总资产达到 5 4 0 0 万元，固定资产和在建工程为3 6 0 0 元，流动资产4 1 0 万元，无形资产为4 8 0 余元， 股东权益为1 7 4 4 2 万元，负债为3 6 5 5 8 万元，资产负债率为6 7 。 2 0 0 8 年s x 食品公司新建产房和生产线开始正式运营，开始大批量的向当地的农 户收购主要原料沙棘果，同时生产和销售对资金的需求也在不停的上升，为了能保证原 料的按时购入和维持生产的需要，公司又通过担保向某某商业银行贷款8 8 2 万元。同时 s x 食品公司的销售网络还不完善，公司内部的管理水平跟不上企业的快速发展，随着负 债率的上升s x 食品饮料公司的财务状况迅速恶化，到2 0 0 8 年资产负债率高达7 6 。s x 1 资料来源于公司网页 1 2 s x 食品公司的融资方案研究 食品饮料公司2 0 0 8 年财务情况见表3 1 。 表3 - - 1s x 食品饮料公司2 0 0 8 年财务情况简表 单位：万元 资产类 年初数期末数负债类年初数期末数 流动资产 7 3 3 61 4 3 1流动负债1 9 9 5 31 9 7 7 3 银行存款 3 2 46 0 3银行借款3 8 6 13 8 6 1 总资产 6 5 3 5 86 6 6 5 6长期负债2 9 7 92 9 7 9 资科来源：s x 食品公司财务部 企业的管理者认识到经营中的问题，经过反复论证和及时调整，公司从2 0 0 9 年3 月份开始强化营销力度，掀起以山西为中心辐射北京、河南、山东、河北、陕西、天津 的代理商高潮，同时加强s x 食品饮料公司自有营销团队的建设。其开发出的主打产品 普装利乐包沙棘汁和沙棘果油软胶囊凭借其良好的口感和保健作用，赢得山西省以及附 近几个省市消费者的好感，市场占有率在同行业名列前茅。随着业务量迅猛发展，2 0 0 9 年年末销售业绩与上年同期相比有了近两倍的增长，税后净利润达近1 0 0 0 万元。这一 情况为其解决正常生产经营所需的资金带来一定积极成效。 截至2 0 0 9 年年末，s x 食品饮料公司负债总额为6 2 9 9 余万元，资产负债率为4 0 4 2 9 6 。 长期借款和短期借款占负债总额的比率比上年有所下降。其他应付账款比去年增加将近 二十个百分点，应付账款占负债总额的8 5 ，和去年相比减低了两个百分点。其具体状 况见表3 2 表3 - - 22 0 0 9 与2 0 0 8 年主要负债指标及其占比情况 单位：万元 2 0 0 9 2 0 0 8 年 项目 金额占比金额占比 短期借款 8 8 21 4 0 2 8 8 21 7 8 长期借款 2 9 7 94 7 2 9 2 9 7 96 0 1 1 应付帐款 5 3 5 78 5 5 1 9 81 0 4 9 其它应付款 1 8 4 4 4 2 9 2 8 4 6 4 59 3 7 负债总额 6 2 9 9 1 4 9 5 6 3 资料来源：根据s x 食品公司财务部数据整理 2 0 0 9 年末由于s x 食品饮料公司决定引入新的生产线，根据资料和预算，新的生 产线从投入到开始产出需要资金约2 0 0 0 万元人民币，因此，资金短缺的问题在沉重的 工商管理硕士掌位论文s x 食品公司的融资方案研究 贷款成本压力下并没有呈现出好转的局面。 3 3s x 食品公司融资存在的问题及其原因分析 2 0 0 9 年以后，随着s x 食品饮料公司生产经营规模的不断扩大，资金缺口越来越大， 导致企业需要不停的融资来维持生产运作，现阶段企业的资金来源很大一部分依靠银行 贷款。s x 食品饮料公司在扩大经营规模、新建生产线和推出新产品过程中，面临很多方 面的不足，其中缺乏有效资金来源、融资困难已经成了摆在该公司管理层面前最刻不容 缓的问题。归纳起来，企业在融资方面存在的问题主要有以下几个方面。 3 3 1 内源融资方面 内源融资是企业能取得的风险最小成本最低效益最高的资金。据西方主要发达国家 的数据资料统计显示，这些国家的内源融资占其融资总额的比例大于5 0 。2 根据啄序理 论，企业在有融资需求的时候应该首先考虑的是内源融资，只有在内源融资不足以完成 融资额度的情况下，才考虑外源融资。s x 食品公司2 0 0 7 年进行厂区建设和设备更新的 所需的资金2 9 7 9 万元来自于商业银行的贷款，2 0 0 8 年再次有融资需求时也是通过股东 担保向商业银行进行贷款。从s x 食品公司的两次融资行为来看，在有融资需求时公司 首先考虑的是外源融资，不重视内源融资，甚至忽视了内源融资。这就是我国中小企业 在融资渠道选择上的琢序悖论。 导致s x 食品公司忽视内源融资的原因是多方面的。首先内源融资受企业自身的规 模和盈利能力的影响，2 0 0 7 年的时候由于企业经过改制刚刚起步，产品的市场知名度不 高，同时要推销产品，有的经销商出于风险的考虑会要求企业运用代销的方式进行合作， 这样导致了外部流入企业的现金流不多。企业本身没有足够的内源积累来进行融资，所 以只能通过商业银行的贷款来进行融