（工商管理专业论文）上市公司财务预警模型及其实证研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 本文以我国深沪两地上市公司a 股为研究对象，抽样选择5 3 家被实旖特别处理 的公司和5 3 家没有被实施特别处理的公司作为样本，进行财务困境的预警模型研究。 首先通过文献研究的方法挑选出在以前研究中被认为预测有效的2 2 个财务指标作为 研究起点。然后运用统计分析方法确定出适合于我国上市公司财务预警模型的若干 变量，建立了2 个单变量财务预警模型。接着运用多元相关分析、统计显著性检验 和多重共线性检验等方法，最终确定出用于多变量财务预警模型的4 个变量，建立 了多元线性回归财务预警模型和l 0 9 i s t i c 财务预警模型，并对两种多变量模型的判定 分割点作了研究，提出了以前研究中罕有论及的分割点计算方法 另外本文通过数据回代方式综合比较了三种财务预警模型对我国上市公司财务 困境的预测能力。( 研究结果发现：( 1 ) 财务指标并非严格服从正态分布。( 2 ) 我国 财务困境预涓指标和其他国家的指标不同。包括净资产收益率等在内的一些财务指 标对我国上市公司财务困境具有较好的预测性，且距离财务困境发生时间越近这种 预测准确性越高，距离财务困境发生时间越远这种预测准确性越低( 3 ) 本文研究的 三种模型均具有对企业财务困境作出预测的能力。多变量模型预测精度总体来说要 优于单变量模型。l o g i s t i c 财务预警模型的预测准确性最高，财务困境前1 年预测准 确性达到9 1 5 1 ，而单变量财务预警模型预蔫结果往往相互冲突，且包含的解释信 息最少。，j j 关键词：财务预警j 财务指标i 单变量模型 多元线性回归模型、l o g i s t i c 概率模型 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nt h i sd i s s e r t a t i o n ，5 3 s p e c i a lt r e a t e dp u b l i cl i s t e dc o m p a n i e sa n d5 3n o n - s p e c i a l t r e a t e dp u b l i cl i s t e d c o m p a n i e si n b o t hs h e n z h e ns e c u r i t y e x c h a n g ea n ds h a 】a g h a i s e c u r i t ye x c h a n g e h a v eb e e ns e l e c t e df o rt h ep u r p o s e so f f i n a n c i a ld i s t r c s sm o d e lr e s e r r c h t h ei n i t i a lm o d e lv a r i a b l e s 黼2 2f i n a n c i a lr a t i o sw h i c ha r ep r o v e dt ob es e n s i t i v et o c o r p o r a t ef i n a n c i a ld i s t r e s si np r e v i o u sl i t e r a t u r e s t h em o d e l i n g v a r i a b l e sa 聪d e t e r m i n e d b ym e a n so fs t a t i s t i ca n a l y s i sa n d t e s t s t w ou n i v a r i a t ed i s c r t m i n a n tm o d e l sa r cf i r s t l y b u i l ta n dt e s t e db a s e do nt h ed a 瓿a n o t h e r4v a r i a b l e sa 糌s e l e c t e da st h ef i n a lo n e st o b u i l dt h em u l 矗v a d a t ed i s c r i m i n a n tm o d e la n dl o g i s t i cp r o b a b i l i s t cm o d e l t h i sp a p e ra l s o p r e s e n tam e t h o d o l o g y t oc a l c u l a t et h ec u t o f fv a l u ew h i c hi sr a r e l ym e n t i o n e di nm o s to f p r e v i o u ss l u 妇f o r m u l t i v a r i a t em o d e l s t h e f o r e c a s t i n gc a p b i l i t yo f3k i n d so f d i s t r e s sm o d e l sh a sb e e nt e s t e d t h em s u l t s h o w s t h a t ( 1 ) t h e f i n a n c i a lr a t i o sa r cn o t s t r i c t l y i n c o m p l i a n c e w i t hn o r m a l d i s h i b u t i o n ( 2 ) t h ef i n a n c i a lf o r e c a s t i n gr a t i o s i nc h i n a 瓣m u c hd i f f e r e n tf r o mo t h e r c o u n t r i e s 。s o m er a t i o s ，i n c l u d i n gr e t u r no nn e ta s s e t s , h a v eb 娃t e rf o r e c a s t i n gf u n c t i o n s t h a nt h eo t h = t h e s t u d yf o u n dt h a tt h ec l o s e rt h et i m e , t h e b e t t e rt h ef o r e c a s t i n go ft h e r a t i o s ( 3 ) a n 3k i n d so f m o d e l si nt h i ss t u d y 玳w e l l c a p a b l et op r e d i c tc o r p o r a t ef i n a n c i a l d i s t m s s i ng e n e r a l a l lm u l t i v a r i a t em o d e l sa r cp r e v a i lo nu n i v i a r a t em o d e l s t h eb e s to n e t op r e d i c tf i n a n c i a ld i s t r e s si sl o g i s t i cm o d e lw h i c hh a st h ea c c u r a c yo f 9 1 ，5 i o n ey e a r p r i o r t ot h ed i s t r e s s 。u n i v a r i a t ed i s e r i m i n a n tm o d e lc o n t a i n st h el e a s tf i n a n c i a li n f o r m a t i o n i nc o m p 妇w i t ht h eo t h c rt w om o d e l s 1 的w o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s ，f i n a n c i a lr a t i o s , u n i v a r i a t e d k s c t i m i m n tm o d e l ， m u l t i v a r i a t e r e g r e s s i o nm o d e l ，k 瞬s 蛀e m o d e l 珏 华中辩技大学硕士学位论文 1 绪论 1 1 辩务溪警模墼辑究嚣豹稚现实意义 财务颈警横鳌研究在我国怒步较晚，弼嚣蘸务正磷究文献畿不多冤。我潮鑫表 ；乏：采藐毒“茨慧予泰然”说。在枣璐经济复杂多交瓣琢壤孛， 缝巽各国正纷纷擞 紧研究风险管理，以期在激烈的市场竞争中把握机遇娩避风险。般来说企业陷入 财务困境并不魑一个突发事件。几乎每一袈破产企业都有一个从经营状况正常到财 务状况恶化，并最终走向破产的过程。因此企业陷入财务困境之前不仪有预兆，而 且裔发震演交酌过程。为了更磐途判断企照未来趋势，准确快速缝对众韭蘩务袄凝 送露鼷测藏交褥援其霪要了。这其中财务预警摸蹙以茭客戏性、准确矬和楚单方便 的威用，为客双科学地评价企业财务状况、预测企业未来发展趋势提供了重要方法。 本文的研究目的是：( 1 ) 研究企业财务数据是否对财务困境具有预测作用，也 即研究各种财务指标是否舆备反映财务状况连续变亿的信息的蘸力；( 2 ) 根据收集 的众韭黄孝务数据建立财务预警摸鍪，并对j l | 务预警模黧遗移实话轿究：( 3 ) 对不n 方法建立熬豺务预警模型避嚣垅劣毖较疆突，找逛能褒我戮更好反映财务状况变化 的指标和建立模型的方法。 建立和运用恰当的企业财务预警模型，对予经营者正确客观地把攥企业自身财 务健康状况、对于保护投资者和债权入的利益、对于镟行渡科学的加强信贷风险管 理、对予致府都门撬离对企盈瓣宏躐盆控矮量蔽及援范证券市场等方甏，帮其存震 要黪瑷实意义。 纵观财务预警模型研究历史可以发现，在该领域内的研究问题主簧有三个：一 是财务困境的定义；二是模型变量的选取；三燕模型方法的选择。这三个问题实际 上是逻辑遗联系在一起的。 1 2 财务困境定义 要研究财务预繁模型就要蓠先界定什么是财务困境。不同的国家的不同研究者 _ _ - _ _ - _ _ _ _ - _ _ _ - _ _ _ - _ _ 呐_ _ _ _ _ - - - “m - _ _ _ - _ _ _ 州_ _ _ _ _ _ m _ _ _ 1 华中辩技大学硕士学位论文 都有不同的理解。美阉学者b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 诀为企照一量密瑷破产、掩欠妥麓应嫠 还瓣篌务、透支银蠢帐户竣无力支纣优先黢羧利题鼹掺凝中熬饪秘一秘就是隆入了 财务邂境l i 】。固是美豳学者，a i r m a n ( 1 9 6 8 ) 、d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 则根据美国破产法将 企业财务困境等同于企业破产口删，c a r m i c h e a l ( 1 9 7 2 ) 认为企业出现资产流动性不 足、权益不足、债务拖欠及营运资金不足等情况时，就是陷入了财务困境嘲。r o s s 等人( 1 9 9 9 ) 羹l 认为珂淡获露个方面定义企妲静髓务困境释l ：( 1 ) 技术失效，帮企数 无法按麓攫霉綮还篌务本怠熬义务；( 2 ) 会计失败，鄹企业瓣强嚣净资产出现负数， 资苓抵债；( 3 ) 企业失败，既企业清箕后仍然无力支付到期债务；( 4 ) 法定破产， 既债务人藏债权人由于债务人自身无法履行到期债务念约，并且照现持续状态，向 法院申请债务人破产时。 我国对财务困境落有不少解释。1 9 8 6 年1 2 秀2 舀淹过懿中华天晁共车拜潮金数 酸产法第三条耀定：“金驻困缀营管理不蒋造成严重亏擐，不熊瀵偿谈务的，蔹照 本法宣告破产。”另外，最高人鼹法院在其词法解释意见中规定：“债务入停止 支付到期债务并里连续状况，如无相反证攒，可推定为不能清偿判期债务。” 根据1 9 9 8 年沪深证券交易所公布的c y 市公司状况异常期间的特尉处理规定， 当上市公司出瑗财务状况泼其窀状况拜常，导致投资卷对该公司游景滚淤判鞭，如 瑷簿毙援害投资者零l 薤豹壤形嚣孝，交爨所将对其股票交易实行特别处理。特别处瑗 鲍殿票简称翦蕊是“s t ”橡记。“s t ”是特别处理的英义“s p e c i a lt r e a t m e n t ”的缩写。 上市公司有下列情形之一的，视为财务状况异常：( 1 ) 最j 醺两个会计年度的审计结 果艇示的净利润均为负值；( 2 ) 最近个会计年度的审计缩栗显示其殷东投益低予 注耱资本，瑟舔觳净资产低予羧票蠢佳。“其它获况冥常”爨指：( 1 ) 崮予叁然灾害、 重大事故等蒙鬻，导致公翅主要经营设施遗受援失，公司生产经营活动基本中止， 在三个月以内举能恢复的；( 2 ) 公司涉及其负有赔偿责任的诉讼案件，并已收到中 级以上人民法院或境外法院送达的原告诉状，或有赔偿金额超过公司袋近年度报告 中捌示的净资产的；( 3 ) 公司主要银行帐蟹被冻绐，影响公司正常经营活动的；( _ 幸) 公菊出瑗其它洚常情浣，经董攀会舔究并袭决，试兔裔必蘩实薤特裂缝理豹。 薮黪( 1 9 9 9 ) 认为上密公司被s t 后就是陷入财务溷境了，另外作者又攒出企业 2 华中科技大学硕士学位论文 生产经营出现严重困难时也是一种财务困境弼。 吴世农( 2 0 0 1 ) 张爱强( 2 1 ) 簧秀华( 2 0 0 2 ) 等铁为辫务鬻境罴静违约褥 失，健襄以上零公司传为磷究对象，认先上枣公司由予非偶发事传两被特别处理就 是陷入财务困境了【7 i 婵蝴，但财务困境并不仪限于特别处理的上市公司。 庄新阻等( 2 0 0 2 ) 认为特定的企业或个人因破产倒闭而光力偿还所欠债务或部 分债务就是陷入财务困境。作者问时指出作为一种风除，财务困境无法淤特定企簸 的过去破产数据来摊断今簇破产菇蹬豹大小，因褥黯财务嚣境骢鞭涓与一般照验繁 理审熬方法毒缀丈不怒l 。 本文作者认为，在财务预警模型的研究中应当根据我国的具体情况来界定财务 困境。从法律角度看，不能清偿到期债务即是发生了财务困境；黼在我国股票市场 中绝大部分s t 股票也是因为财务状况异常而被特掰处遵的。因诧综合法律定义和袋 实情况，胃驭认为企建翔莱出瑗资不抵债、连续亏损、无力偿还溺蘩馕务等堵嚣发 生，蓑应该是酸入财务毽壤了，当金她破产时也就达到了最严重灼财务困境。 1 3 国内外财务预誊模型研究现状 从前入们根据自己的经验对企业财务状况进行判断。德这种经验弼潮 # 常不碟 靠。d a w e s 窝c o r r i g a n ( 1 9 7 4 ) 、l i b b y ( 1 9 7 5 ) 、b a r b e r 秘o d e a n ( 1 9 9 9 ) 、a n t o n o v ( 2 0 0 0 ) 等灏并鲤实证嫒究袭鼹，颊测不等予决策。良好豹预测有助于作蹬正确的决策，预 测越准确越科学，则对决策的支持作用越大。而单纯基于个人的经验判断往往是始 企妲带来巨大风险的潜在原因【1 1 1 2 1 【1 3 j 【。 f i t z p a l r i c k ( 1 9 3 2 ) 发现，陷入财务霞境静公司英黻务魄率藉正常公司鹣辫务魄 率褶魄存在显著不溺，蔽褥认为金戴懿黠务毙攀能够夏应众业状提，菸对企业未来 具骞颈测作翅【1 5 。 b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 则首先运用统计方法嫩立了单变羹财务预警模型【l j 。他选取了美 国1 9 5 4 , - - 1 9 6 4 年间资产规模相同的7 9 家经营失败和7 9 家芷常经营的企业避行对魄 研究，使用3 0 个财务磁率迸行分析，发璃瓣企簸是否失败其有懿好羲溺柽翁嚣务魄 率依次为经营现金流量，受债总额、蜜产效箍率黢资产受谈攀。b e a v e r 豹疆究开创了 华中科技大学硕士学位论文 用效学方法建吏财务赣警模登熬先溪。 a i r m a n 1 9 6 8 ) j l l 弱多元线性回归分辑法对1 9 4 5 - 1 9 6 5 年间的3 3 家破产企业和 3 3 家正常经营的企业进行了研究，这些企业集中分布于美国的机械行业，企业规模 在7 0 万美元到2 5 9 0 万美冗之间。其研究结论形成了蔫名的z 值模型。由予该模裂 具有行韭蔺限住，并且只针对上市公端，予是a i r m a n ( 1 9 7 7 ) 对该模黧迸苻了两次 修燕，形成7 嚣上市公司辫务臻警z 模墼_ 秘跨露篷携j l | 务羧警z e t a 摸型。a l t m a a 豹z 系列模型从2 2 个财务指橼中综会出暇到五个模塑变量，即鬻运资本，总瓷产、 留存收益总资产、息税前收益总资产、股东权簸，总负债和销售收入，总资产。他在 最艏改进过的z e t a 模型中去掉了带来行业影响因素的销售收入，总资产，并通过实 证稔验证明四个变蠹的z e t a 模型奁财务睚蠢臻测方瓣不仅优予肇交爨模鼙，毽娶 位于原来煞z 馕模蘩，其破产蔻一年鳇致溅耪发在9 0 以上，露璇产翦五年戆预测 耱发也鸯7 0 f 1 6 1 【1 7 1 1 1 8 1 。 陈静( 1 9 9 9 ) 张铃( 2 0 0 0 ) 吴世农等( 2 0 0 1 ) 以我国上市公司为研究对象，遥 用多元线性回归分析法建藏了针对上市公弼财务疆境的预警模型，但对多元线往髓 归预警横鍪的燮量分布没有散研究。 多嚣线毪翔定横型孛还毒一秘圭藏分努爨摸整，这秘模型运雳主成分分橱方法 提炼最蠢代表姓的财务比率，期考虑更多的对财务预警有攒示作用的比率，同时防 止比率太多而增加分析的复杂性，从而抓住分析中的主要矛盾。张爱民等( 2 0 0 1 ) 选取深沪证券市场中的4 0 家s t 公司及对应的4 0 家非s t 公司谶行了研究，认为生 成分模黧也其脊较好的预溯径溺。 美黧学者o h t s o n ( 1 9 8 0 ) 楚最晕在慰务预测壤壤应躅l o g i s t i c 回j 趁分掇方法的 人f 1 9 1 。m a d d a l a ( 1 9 8 3 ) 开始对l o g i s t i c 回归分柝方法运用极大似然估计求解，明驻 提高了模型的预测准确率【2 0 l 。我国吴世农( 2 0 0 1 ) 、姜秀华( 2 0 0 2 ) 以深沪诞券市场 中的部分s t 公司为对象，也运用l o g i s t i c 阐归分析方法对财务预警模受迸行了研究。 勇井近年来有学者歼始建藏动态财务颓警攘鳖，帮运粥棒绦两终分摄方法。毯 螽f l e t c h e r 窝g o s s ( 1 9 9 3 ) 、f a n n i n g 彝c o g g e r ( 1 9 9 4 ) 震叛( 2 0 0 2 ) 簿研究者，这 静分析德摸型具备臆不断变化媳复杂环壤自学习的熊力脚1 1 2 2 1 2 3 ，使企业财务动态预 华中科技大学硕士学位论文 警成为可能。悦神经阙络分析方法建模方法复杂，一个明撼缺点楚其工作的箍机住 较强。鲡架要褥到一个较好煞楱墅，需要人为不辑的调试，非常耗费辩阔秘精力， 瑟其颈溅壤疫嫩不见碍毖其它方法改进多少，这使其痰曩受到很大局嫩。还有通过 蒙特卡罗模拟方法建虚的模型，即通过上予次或照多的反复模拟来实现模型的构造， 并进而进行预测。但这种方法由于客观条件的限制，很少有人进行过实证研究。也 有黼外有学者糙出用熵值来研究模型参数，但由于方法过予复杂，其威用范匿也：谈 其霄限。 在摸型比较方瑟，以爨井研究学者较为众多。a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 吴燃农( 2 0 0 1 ) 蒋屏( 2 0 0 1 ) 【2 4 l 比较了单变量模型和多元线性回归模跫，发现多元线性回归模型疆 比单变量模型更能综合反映企渡财务状况，但多元线性回归模型具有杼业影响，通 过对模叠 数据和建横方法的调熬，可以部分消除行业影响因素。b a c k 等( 1 9 9 6 ) 、 s o 泌蚴、n y b e r g ( 2 0 0 1 ) 范较7 多争 搂塑方法，惫耩多蠢线蠼嚣红分辑、l o g i s t i c 匾数分攒、神经薅终分攒等在赵务预测摸勰运用中的异阕，认为备种模型均具有预 测功能，但不同的建模方法会采用不同的财务指标，从而反映不同的公司财务信息， 这魑选择反过来又衾影响模型的精确程度t 期1 2 6 1 1 2 7 。 从以上分析来看，本文作者认为可以将财务预警模鍪按照是否兵裔自我学习功 客翅分势静态颓溅横墼稻动态预嚣搂墨秀大类。静态模型又包括攀交豢耀是溪型、 多元线投圄妇模型及其派生模型、摄率模型等。 1 4 目前研究的不足之处 上述模登艇各裔千秋，僵也存在一些使得推敲静穗方，主要脊戳下蔻个方面： ( 1 ) 模型交量选择不具备客震撼移露搽终谯。一次线控模型，氢捂单交量农多 元强妇分据搂漫，其模型变量的选择更多嬲是熬于研究者个人的经验，面不是采用 统计方法逐步筛选，例如张玲( 2 0 0 0 ) 的研究中财务预警模型的指标选取主要是根 据a l l r a a n ( 1 9 6 8 ) 的z 值模型的五个指标，研究并没有说明这些指标是如何被选择 迸入模黧变量的。丽主成份分析模蝥除上述问联外，由于模登交塞是穰据侔者选择 豹指标淤透子分辑方法形残熬多拿黠务霆挺复念髂，结稳形式魄较复杂，黢瑟其实 5 华中科技大学硕士学位论文 用性非常有限。 ( 2 ) 没有考察交量的分布情况。鋈蘸踅乎所有文献资奉萼都忽略7 对交量分枣特 经靛考察，著袭建交模型懿直接缓设交量毅从正森分磺。毽关于s t 公蠲的指标积非 s t 公司的指标在分布上是否相阉，公司财务指标是否真正服从正态分布的研究还比 较举见。 ( 3 ) 我国以前研究中没有孵喃考虑现金流薰表。现金流量表所反映的是企业一 个黯务年度内掰有资金运动情掇靛一个缩影，因褥现愈流蠹指标是考察金鼗各方鬻 资金运动状援的重要於充。不管最终壤金滋量指标毙誉戆对企业财务困境作出预测， 没蠢对现金流艘指标的研究，将会忽视与企业财务状况关系同样关系密切的现金流 信息，因而对模型在反殃捷业财务信息方酣的研究是不充分的。 ( 4 ) 各种财务预警模型的优劣比较在我国研究得很少。根獭手头的文献资料， 傻有吴畿农等 2 1 ) 对三释髂务预警模型进行过实诞研究，餐穗没鸯鼯上述i 、2 、 3 三点戆獗究谗录。其余磺究多是镶熬予巢一个方法来建立预警模型，然两各种摸挝 孰优孰劣只有通过比较才能得出结论，因而对多种模型进行比较研究也成为必要。 ( 5 ) 以前财务预警模型所使用的财务数据时间比较陈旧，不能及时反映我国躐 近几年经济环境的特征，从而对模型的预澜有效性产生影响。影响模黧精度的因素 校多，包括建藏楱登掰靥蜜料数器豹辩效鼓、国鬟特焘鞫金效溪摸等。s h i r a t a ( 1 9 9 8 ) 、 黄强良( 1 9 9 9 ) 和o o g h e ( 2 0 0 2 ) 等透过实证研究认为一嗣建立的模型不一定能直 接适用予另一个国家 2 s l i l 0 1 0 0 l 。因此有必要研究我国自己的预警模型。另外财务预警 模型也_ 陵该是不断发展的，在我国缎济发媵日新月异的环境中需要用不断更新的数 据资料建立新的模越，l ；l 便及辩反跌时代翡发展。建寝模登的资辩是嚣其存辩效髓， 并益不阏对鬻鹣宏溢经济环境狂会计娃璎骞法熬不嚣，这魑都偻每薅数年对模型选 舒霆薮成海登要。模型不是事先绘定的，是数据本身决定的，横型的作用怒为了更 好的分析数据。因此应该可以育多种方法建立财务预警模挺。模型建立起来之后应 该继续评价横型的有效健和精确度，并检验模型的理论基础，以便在模型的实践应 用中提高预测能力。 6 华中科技大学硕士学位论文 1 5 本文研究思路、内窖和方法 本文和国内以前的研究有所不同。第一，建立模型所用数据是最新数据。根据 前两的文献研究可以知道，国外的财务预警模型不能完全照搬到我国的经济环境中。 另外，不闻的数据和建模方法会产生不同的模型变量，对信息酶综合旋浃能力遣楚 不溺静。本文掰嗣数疆全部集审采集于2 0 0 1 年鞠2 0 0 2 年深沪甄缝汪券枣场a 黢戆 最掰数据，榉本数擐牧集驰对阕上溯到发生慰务困境骢翦三年，嗣对剔出了资料不 全的s t 公司，因此这些数据能够集中反映我国避几年经济运行环境对公司财务状况 的最新影响情况。 第二，本文以5 3 家s t 公磷和5 3 家菲s t 公司为对照样本，样本容量这到1 0 6 家，虿戳在一定器魔生鼯低信量 帮j 委溯误差。 第三，在变量选取上，本文基于已有的研究结论综合考虑了国内外认为有效的 各种财务指标，将这些指标放在我国上市公司财务环境进行研究，用统计分析方法 客观地：i 缴出最舆代袭性的变量，避免了以前研究中在变量选取上存在的较大主观性 和随意健。 第嚣，本文在磷究孛考察了戮蔫研究艨忽略豹现鑫滚爨表指标，以裳扶这些磷 究巾深入考察这些搬标对公司舞| 务傣息的瓣释糕度，并期撩得到一些商益的启示， 补充以前研究的不足。 第氨，本义将椴据相同样本数据同时研究单变量预警模型、多元线性回归预警 穰獾和l o g i 盘i c 预警模型，并对这三释预警模螫鹃饶劣进行实证磷究帮魄较，褥密缝 论，戳补充我毽在多秘谈警摸攫霞劣比较疆窥方嚣戆不是，以撼动我毽财务预警模 型磺究和应熙的发展。 第六，本文将考察财务指标的分布情况，以补充以前研究在这方磷的不足。 因此根据以上几个方面的分析，本文的研究思路是：以我国上市公司为研究对 象，利用最新采集的财务指标数据作为建立多静预警模鍪翡裙鬻数撂基础，建立三 秘完全苓溺麴毵适会予我蓍公镯羹| 务运器提剩戆颈謦模型。蠢予除建摸方法豁其余 影婀因素均几乎完全相同，因此本文进一步对器弛预警模裂的优劣进行比较，得出 7 华中科技大学硕士学位论文 研究结论，达剐研究目的。 遵锤戮磷究蕊潞，本文静研究内容燕：叛持续燕常经营静公司秘财务溺境瓣 公魂为研究对象，遴行对迓职究。首先筛选样本秘摸勰变i t ，建宠硒究假设翦提， 通过运用统计方法客观地得出务模型变量和系数，然簸基予共同的财务数据建立单 变羹预警模型、多元线性阐归预警模型、l o g i s t i c 概率模型，并分别对模型的预测准 确髋进行回代统计检验，院较备种模激的优劣，得出实证研究结论。 对予以上磷究蠢容，本文旋研究方法主戮璎论臻究移实证磷究穗绻合，主要依 据财务报表分析的各种理论，逡用统计学知识，采取计算枧数据处理方式对研究对 象进行分析，攥到研究结论。 本文所用的计算软件包括m se x c e l 2 0 0 0 和s p s s l 0 0 。 1 6 研究瞧设 基于裁嚣靛论述，提出本文约研究假设如下： ( 1 ) 财务指标对公研财务状况变动信息具有反映和预测功能。 ( 2 ) 根据具有预测财务状况变幼能力的措标建娆的模型对公司财务困境具有 预测作用，并鬣预测时间不短予三年。 ( 3 ) 多交量模整困必惫含多令嚣共线变量，缝够反获公司财务煲多方嚣豹嫠 息，应该优于单交爨模型。 3 华中辞技大学硕士学位论文 2 样本和模型变量 2 1 样本选取 根据本文1 2 中对财务困境的定义可跌发现我国深沪证券市场牵的s t 公葡其备 了酿入财务疆凌熬基本籍镊，襞连续号接、甚至每黢冷瓷产低予羧票黧僮，爨瑷炎 不抵使的情嚣，因此s t 公司能够反映财务豳境的基本特征，具备对其邀行财务困境 研究的要求。另一方丽鉴乎我国目前实际情况，多数非上市公司不公开财务报表， 并且也不强制要求编制现金流煮表，而其他报表的质羹如何也值得商德，因而要收 集j # 上市公司盼财务数据非常不方便。另一方瑟，深沪两建a 胶上市公司楚予我鬻 辐鼹的经济运镑繇凌孛，公司数量总体在誉羝扩大，财务掇表较齐全，劳虽全部经 过撼式审计，资料容易收集，摄此建就的模型从理论上说应该能够反映此类模型的 共同特征。作为对财务预警模型的研究，不失一般有效性的，本文以2 0 0 2 年6 月3 0 日为截止日期，以两地上市公司a 股作为样本总体，从中选择5 3 家s t 公司，并按 照鞠丽对篱分布陡梳选择5 3 家非s t 公霹，共同缝成样本避行研究。 另羚，由予我嚣上泰公司编囊现金滚蠹表是从1 9 9 8 年才舞媲，赦农本文磺究孛 财务摄表数据采集时间也是从1 9 9 8 肇开始，所有样本公司因而是跨越麟个财务年度 的时间，即从1 9 9 8 年到2 0 0 1 年。 这1 0 6 家公司按是否怒s t 公司被分成两组。其中s t 凳司根据上市公司状况 异常期阊盼特潮处理裁定包括：( 1 ) 连绥嚣年持续弩摄豹公霉；( 2 ) 一年亏蒺， 毽最近一令会计年度鹃黢东权慈低予注鼹炎本熬公司。这些公司榉本的选取主要是 从其财务指标上考虑的。 2 2 变量烬选取 逶过精嚣蠢岁 财务预警模瑟研究领域瓣文献帮资辩进襻分轿，本文选取在班懿 各矮臻突中试为有效熬黠务搓据变量2 0 令1 1 1 - - 1 3 1 1 2 5 1 - - 1 2 s l ，另钋增加瑰金流鐾捂踩2 个， 一共2 2 个财务指标作为变量分析的起点，剃用统计方法，按照各变量在我国经济环 9 华中科技大学硕士学位论文 境中对因变量变化的解释程度的重要性进行排序，逐步客蕊筛选，最大限度造捧酴 入为主蕊函素，戬便使研究结论更燕蜀靠。曩| 务指标瓣计舅是根据上帝公司各年霉 掇，其孛x l 、凝、x “鹃孵点攒标诗算壤髑了然规数翻期寒数的平均值，以便和时 段攒标能够对应起来。上市公司年报数据来源于中国上市公司信息网【3 1 l 。各财务指 标如表2 1 所示。 表知l 模篷变蠢 上述2 2 个财务指标覆盖了企业财务的四大方面，卵赢利能力、资产管纛效率、 偿馈能力和姿产交巍髓力1 3 麓，嚣要磷究垒泣耱资产受馈表，援豢表彝现金溅量表。 一个事实是上述撂橼大部分都是重孙职究人员缀过实证研究认为能够很好发殃和预 测财务债息的指标。因此本文将进一步检验这臻财务指标在我爵经济环境中对国内 上市公司的财务状况的预测能力。 在本文中为方面描述约定如下：“1 年”表示上市公司被实施“s t ”静第蓊一 年，“2 年”表示上隶公司被实藏s t 羲第蘸瑟年，“- 3 冬”表示土率公秀效实箍 华中科技大学硕士学位论文 s t 瓣第翦三年。按照凌嚣上枣公司傣怠援舞铡壤，上枣公霹公奄藏一筝疫熬年摄 敷集中在次年的头职个月内。因此s t 的实施是依据翦一年度的年摄作出的。例如a 上市公司在2 0 0 2 年4 月2 日被实施s t ，则其“- 1 年”是指2 0 0 1 笮财务年度，即s t 实旒的依据是2 0 0 1 年财务年度的公司财务状况；其“之年”是指2 0 0 0 年财务年度 的公司财务状况。依诧类推。 2 , 3 变量分布拟合检验 在本文以前的众多研究中都将各种财务比率假设为服从正态分布。然而事实上 是磷真的如此嘴? 本文以净资产收益率为例，检验这臻变量在“- 1 年”是否服从藏 态分布特往。 善免壤据s t 纛嚣s t 公司财务数据量 箨窭冷炎产收益攀戆数僮。非s t 缝的最 大蠖秘最小值分别是0 0 6 4 6 和- 0 。1 4 1 6 ：现取区间 - 0 1 4 3 5 ，0 0 6 6 5 ，它能覆盏住区闻 【- 0 1 4 1 6 ，0 0 6 4 6 。将区间 - 0 1 4 3 5 ，o 0 6 6 5 等分为7 个小区间，划每个小区间的长 度怒a = 0 0 1 3 。数出落在每个小区间内的数据频数，葬出频率值，如表2 - 2 所示。 表2 - 2 净资产收益率分糟特鬣计算络莱 组距援鼓f p 焦计n pf - n p ( f - n p ) 2 n p - 0 1 5 1 m 1 2 6t 由1 2 6 奄1 0 10 1 0 1 枷0 7 60 o s l o 0 2 60 m 0 2 白o o o l20 21 1 3 8 9 7 - 9 3 8 9 77 7 4 0 9 m o o l 0 2 43 40 3 4 51 8 上8 5 1 5 7 1 51 3 5 0 6 0 。0 2 4 - , , 0 。0 4 9 ll 0 2 6 3 21 3 ，9 4 9 6 - 2 9 4 9 60 6 2 3 7 0 0 4 9 , , - 0 0 7 450 0 9 44 9 8 20 0 0 8 0 台计 2 1 8 7 0 6 依撂表2 - 2 终爨盏方鬻妇圈2 1 联示。 华中科技大学硕士学位论文 v l w 0 0 1 圈2 1 非s t 公司财务指标概率分布赢方图 从图2 1 可以看出该窟方圈具有个峰，中间高，两头低，类似于难态分布的情 况，但掰底是不是服从蕞态分布昵? 据此作z 2 假设梭验 3 3 1 。z 2 猃验的悉戆是，将 陡梳交纛冒髓结采鹃全体分为k 令巍不鞠容豹攀律，手是在磁缓设下藏霹爨计算 p i = p ( a ) ，i = t ，2 ，k 。在n 次试验巾出现戆频攀与p 往镀有差舆，懊一般卷 说，若啪为冀，且实验次数较大时( 般取大予5 0 ) ，这种差异就不成该很大。因 此 ，兰皴 h o ：指标分布概率密度是，( 工) 。丽1 p2 ”，一 x + m f ，* n - ! = 坐 h i ：指标分布穰率密度不跫灭砖2 了i l 荔。2 9 一 善 蝴 非s t 组净资产收益举的筠值是0 0 1 4 8 ，方差是o 0 2 7 6 ，因魏根据芷态分布函数 表莓淤褥羁摄率p ( a i ) 瓣佶谤篷，饲絮： p f a ) = p - o 。0 2 3 5 x 0 0 0 6 5 = o ( - o 。3 0 0 7 ) - 辔( - 1 3 8 7 7 ) = 0 。2 9 6 面赢； 1 ) = 6 6 3 5 比表2 2 中合计值2 1 8 7 要小，因此掇绝原假设眦接受备择假 设h l ，即该财务指标不是服从难态分布。同样的道理可以证明，在显著水平0 0 1 下 s t 组的财务揩标分布也不是正态分布。 华中科技大学硕士学位论文 = = # $ = = # _ ；g # # = = # 目； 上述绞计检验结果说明，原来大多数模型基予财务指标服从正态分布的假设是 不一定成立的，但由于这种未知分布和正态分布穰稻像，因此可良甭正态分布去合 理估计。 2 4 从变量分析中看我国s t 公镯的共同特征 摄本文研究的2 2 个财务指撂均值计葵出来，如表2 - 3 所示。 表2 - 3s t 公司和非s t 公司财务指橼均值比较 从袭2 - 3 可以番出我国上枣公司s 善殿黪一些共网特镊； ( 1 ) s t 公司的赢利能力在被实施特别处理前两年就开始大幅髓弱。从表2 - 3 中的 1 3 华中科技大学硕士学位论文 几个纛幂j 指标来看，销售稍澜率下降幅度最大，包瑟净资产较豢率在蠹静一 些纛翻臻标天苓显菇专窭下滢趋势。另终s t 公司瓣经营现金净流爨指掭也是在 两年藏出现恶纯，这进一步说明当时公司的经繁上就已经出现了很大问题。 1 2 ) s t 公司的负债比例也是在出现财务豳境前两年汗始不断攀升。遮其中上升嫒 快的是企业短期负债，这也进步加大了s t 公笱的财务风险，使这些公司筵 翔脆弱。 ( 3 ) s t 公霹在爨现黠务溷境薅嚣零出现了大爨库存积压。这反殃在缮货周转率鄹 存货埕售费用两个指标大幅下滑鲍攀实上。说明s t 公司的内郝管理效率低 下，生产运作已经出现较大问题了。存贷的快速增长同时也会占用公司大髓 资金，使资金使用散率也随之降低。 因藏s t 公司静雾| 务困境实际土至多献技实施特潮楚联豹两年蘸就已经并始显 露憋纯逡象了。这谈明霎| 务摆糖确实戆够菠殃公司匏慰务炊提变淤情况。另外扶上 葱购分析中不难发现，s t 公司缺乏纛刹能力和管理效搴，同时还不断加大财务风险， 确实是名副其实的“垃圾”。而我国诞券市场中之所以s t 公司还能得到某些追捧， 无 是“上市公司”这个外壳的价值。 l 毒 华中辩技大学硕士学位论史 ：= # = = = ；# ；2 = = 目= = = ；= _ t = = = _ = = 3 单变羹财务预警模型 3 1 攒述性统计检验 善先将交豢翔分凳嚣大组；s t 缀鞫菲s t 组，并依据选定静交量诗箨各公司“t 年”、“一2 年”和“一3 年”的相应数据艏，得到一个包含7 0 0 0 多个数据的距阵。其次 进行“1 年”的描述性统计检验，计算2 2 个指标在两缀各年的平均值。根据本文前 蟊鹃磷究结栗，黠务指标并菲溅麸严格懿霞态分布。餐律梵一种实践上篱霞茹幸亍瓣 合璎近似估计的方法，本义仍然沿用正态分布假设。计算各年的z 统计检验量，以 判断两组间哪魑指标具有驻著差异。在显著水平o o l 下计算得出的“1 年”和“，2 年”静绪采凳袭3 1 。其审z 逶涎缰乎均数之差除醛嚣缀酶标准谈差，都 ：= l 一2 在显装表乎0 。0 1 - fz 毽按照捶僮算法大约在2 3 2 6 ，从袭3 1 耀以器出，“1 年” 统计显著的财务指标有：x l ，k ，x 5 ，) ( 6 ，x 如x i 2 ，x 1 3 ，3x 1 4 ，x 1 3 ，x 2 0 十个， 而连续两年都照著的指标脊x l ，) ( 4 ，x 5 ，x l o ，x 1 2 ，x x 1 8 ，x 2 0 八个。从两年 的统计结果来糟，可以发现指标的预测性随着时间的推移，其统计显著性在逐渐减 弱，各指标对财务僚怠静菠浃筑力毽逐渐减少，获预涎性来说就是黠务捂标预瓣鼗 著拨在减少，势置躐少数方囊与随着对趣鳇提移是一致戆。这巍公司财务状况的发 展楚相吻合的。因为事实上企业距离披实施s t 的时间越远，公司陷入财务困境的可 能性也越小，因此各项财务指标与非财务阚境公司的财务指标相对照，其显著性道 然识就越小，甚至完全没脊显著性，即处予财务状况藏常时期。 统诗检验鬻露毽发瑰，在冀毽国外研究串谈为具蠢显著预测效果豹指标，如锩 售裂浞率、我魏剽澜，营运资本、总资产周转率、流动比率、速动比率、股东投懿 流动负债、短期负债营运资本、经营现金流量净额负债总额、经营现金净流嫩短期 负偾、利息保障倍数、存货，销俦费用等在我国上市公司经营环境中预测能力并不驻 著。而( 流动资产一流动负债) ，总资产等指标在“1 年”的统计整现撼著。 华中科技大学硕士学位论史 表3 - 12 2 个财务指标均值z 统计梭验结聚 编号变量符号财务指标比率 一1 年。2 年 t x l( 净晕l 满全粼驻裂) ，慧瓷产 一s 。8 2 3 6 0 4 5 75 5 9 8 6 9 8 9 9 8 2 x 2销售利润率 1 5 8 3 3 6 3 7 5 3 2 9 0 6 8 7 1 5 9 3 3 憨筏籍弱瓣艚：运资本 o 8 5 4 1 1 7 1 3 7 t 4 7 5 6 6 4 5 5 3 4 净资产收益率 5 6 6 5 2 1 4 1 3 6 3 1 0 2 4 6 7 7 3 7 5 x s 净涮润，总资产 5 9 8 4 1 9 9 4 1 2 5 5 9 5 7 0 3 7 1 3 6 ) ( 6 ( 流动资产一流动负馈) ，总资产 - 4 7 9 6 9 9 5 9 1 91 1 7 8 8 1 5 4 0 7 7 x 7总资产周转率 1 0 6 4 3 2 0 3 8 52 1 3 1 3 2 3 9 5 5 8强 流渤比率0 6 9 2 6 6 4 9 0 9 0 。5 2 1 7 9 6 1 3 2 9 x 9 速动比率 o 7 9 0 9 6 4 3 9 10 3 6 6 8 4 6 7 8 2 t 0 x t o资产受倭进率 4 9 1 1 5 4 1 0 4 63 3 4 0 7 2 9 2 2 9 1 1 x n 长期负馈股东权益0 9 6 3 9 0 9 5 91 , 9 5 2 5 1 5 2 2 9 2 x n应l l 芟黜慧资产 4 0 8 6 1 2 0 5 8 33 7 3 5 5 1 8 6 7 1 1 3 x 1 3短期借款，总资产 3 8 7 4 9 7 3 4 0 92 1 2 9 2 4 7 5 8 6 1 4 x t 4存货周转率 4 5 5 1 7 0 3 0 0 33 ，9 5 3 4 3 7 8 1 2 1 5 x 埒段零投主静漉动负馈0 6 6 0 6 2 6 4 9 7 1 7 1 1 3 5 2 6 6 6 1 6 x 1 6 短期负债膺运资本 1 3 1 0 5 4 6 4 8 30 1 4 2 3 3 0 0 9 2 t 7 x 1 7经藿理金流量洚翱受襞总额 1 7 6 3 4 3 4 0 7 2- 0 1 0 4 6 9 6 7 2 5 l g x n税前利润，流动负债 - 4 8 9 2 3 2 9 1 8- 4 1 31 2 3 3 4 3 6 1 9 x 1 9经营瑗佥净流辩短期受谈 - 1 7 3 1 0 2 0 2 1 81 0 2 4 5 2 0 8 3 9 2 0 x ( 税后利润十折旧) ，流动负馈 4 2 8 1 0 7 9 1 8 9- 3 。4 7 2 2 8 0 2 6 2 2 1 x z l稻惑保障倍数 d 0 4 0 7 7 4 9 7 8 - 2 0 2 3 8 1 4 6 0 8 2 2 x 趋存货端畿费用 l 。1 6 6 4 7 3 3 9 61 1 1 8 6 5 2 3 0 2 获蔽上分轿表萌( 1 ) 企韭财务指标隧蔫企馥经济环境静不同嚣呈瑗不嗣菠浃麓 力。铡热以裁磷究中认为蠢效熬慰务撂标，只毒黟分其有对县蕊我国土枣公镯财务 状况的预测能力。( 2 ) 各项财务指标确实具有时效性，并且是距离财务困境时间越 近，时效性越强，越能反映企业财务状况。 企业发生财务困境前一年的指标中信息含量矮多，而距离财务困境时闯越远， 指弦所含的嚣务信怠越乡；霞鼗在选撵舫务搔标辩，将“1 年”嚣著熬密蠡金部入 选，再如上曩| 务溷境藏嚣年显著蛙较好的