（企业管理专业论文）解决风险投资机制现存问题的对策建议.pdf

ab s t r a c t 叹 ， t h i s d i s s e rt a t i o n s t a r ts w i t h t h e f i n a n c i n g d i ff i c u l t y t h a t h i g h - t e c h e n t e r p r i s e s a r e s u ff e r i n g a t p r e s e n t i n o u r c o u n t y , t h e n m a k e s a b r i e f i n t r o d u c t i o n o f v e n t u r e c a p i t a l s m e c h a n i s m , c o m p o s e , c h a r a c t e r i s t i c , e d u c i n g t h e n e c e s s a r y o f d e v e l o p t h e v e n t u r e c a p i t a l .o n t h i s b a s i s , i t a l s o l a b o u r s t h e c o n c r e t e i s s u e e x i s t i n g i n t h e v e n t u r e c a p i t a l m e c h a n i s m o n c u r r e n t s t a g e i n o u r c o u n t r y , a n d g i v e s t h e p r a c t i c a b l e a d v i c e a i m i n g a t t h e c o n c r e t e i s s u e . f i r s t l y , t h r o u g h d e s c r i b i n g t h e c u r r e n t s i t u a t i o n a n d f i n a n c i n g r e q u i r e m e n t o f t h e h i g h - t e c h e n t e r p r i s e s , t h e p a p e r p o in t s o u t t h a t t h e t r a d i t i o n a l f i n a n c i n g p a tt e rn d o e s n o t m e e t t h e h i g h - t e c h e n t e r p r i s e s fi n a n c i n g r e q u i r e m e n t , t h e n i n t r o d u c e s a n e w f in a n c i n g t o o l - v e n t u r e c a p i t a l . t h e n c o m p a r i n g t h e c h a r a c t e r i s t i c o f h i g h - t e c h e n t e r p r i s e w i t h v e n t u r e c a p i t a l m e c h a n i s m , a n d r e v i e w i n g t h e s p l e n d o r d e v e l o p m e n t e x p e r i e n c e o f v e n t u r e c a p i t a l , t h e p a p e r p r o v e s t h e d e v e l o p m e n t o f v e n t u r e c a p i t a l i s t h e o n l y w a y o f i m p r o v i n g t h e d e v e l o p m e n t o f h i g h - t e c h e n t e r p r i s e s . s e c o n d ly , a ft e r c o n f o r m i n g t h e n e c e s s i t y o f d e v e l o p i n g t h e v e n t u r e c a p i t a l , t h e p a p e r a n a l y z e s s u c h c o n c r e t e i s s u e s o f v e n t u r e c a p i t a l m e c h a n i s m o n c u r r e n t s t a g e a s , s h o r t a g e o f d o e s n o t h a v e p e r f e c t l a w s a n d r u l e s , t h e n a r r o w f u n d - c o l l e c t i n g c h a n n e l , t h e s e r i o u s l y s h o rt o f f u n d , t h e i r r e a s o n a b l e o r g a n iz a t i o n f o r m o f i n v e s t c o r p o r a t i o n , f e w s p e c i a l i s t s o n i n v e s t m e n t , t h e l o w l e v e l o f m e d i - a g e n c y , a n d t h e u n s m o o t h e x i t w a y o n t h e b a c k g r o u n d o f t h e e x t e r i o r s y s t e m e n v i r o n m e n t . t h e t h i r d p a rt i s t h e m o s t im p o r t a n t p a r t o f t h e a r t ic l e . a i m in g a t t h e p r o b l e m s e x i s t i n g i n t h e v e n t u r e c a p i t a l m e c h a n i s m , t h e p a p e r a n a l y z e s t h e m o n e b y o n e , t h e n f i n d s t h e m o s t s u i t a b l e a n d p r a c t i c a b l e p l a n t o t h e e c o n o m i c a l e n v i r o n m e n t a n d l e v e l o f e c o n o m i c a l d e v e l o p m e n t o f o u r c o u n t ry . t h e p l a n i s t o f i n g e r o u t t h e l a w s a n d r u l e s i n f a v o r o f t h e v e n t u r e c a p i t a l s o p e r a t i o n i n o r d e r a s s o o n a s p o s s i b l e , e s t a b l i s h t h e l e a d i n g fu n d p r o v i d e d b y g o v e r n m e n t , o ff e r g o v e rn m e n t a l c r e d i t a s s u r a n c e a n d s t o c k , r e d u c e t h e t a x t o t h e h i g h - t e c h e n t e r p r i s e , c o n s t r u c t t h e p o l a r i z i n g i n v e s t o r fr a m e i n c l u d i n g g o v e rn m e n t , c o r p o r a t i o n , i n t e rn a t i o n a l i n v e s t m e n t c o m p a n y , a c h i e v e t h e l e g a l i z a t i o n o f p r i v a t e - c o l l e c t i n g f u n d , q u i c k e n t h e c o u r s e o f e n d o w m e n t i n s u r a n c e f u n d o f i n v e s t m e n t t o t h e v e n t u r e c a p i t a l , t h a t c a n s o l v e t h e p r o b l e m o f c a p it a l s h o rt a g e , t o i m p r o v e t h e r u l e - fr a me w o r k o f t h e i n v e s t m e n t c o m p a n y , a n d e x p e c t t o c a r ry o u t t h e l i mi t e d a n d 第 2页 p a r t n e r s h i p c o m p a n y . t h r o u g h t h e w a y o f t h e o r e t i c s e d u c a t i o n a n d p r a c t i c e , i n t r o d u c e i n t o t h e a d v a n c e d t e c h n o l o g y a n d t a l e n t t o p r o m o t e t h e a b i l it y o f i n v e s t m e n t s p e c i a l i s t , s t r e n g t h e n t h e i n s p e c t i o n t o m e d i - a g e n c y a n d e x p l o i t t h e o p e r a t i o n s c o p e , b r i n g f o r w a r d a s e t o f h i g h - t e c h e n t e r p r i s e e v a l u a t i n g s y s t e m s u i t a b l e t o c h o o s e t h e e n t e r p r i s e i n v e s t e d b y t h e i n v e s t m e n t c o m p a n y . l a s t , b u y b y c o r p o r a t i o n- a n d _ w c h n i q u e - a n d p r o p e rt y r 电 h t - d e a l i n g m a r k e t i s t h e p r a c t i c a b l e e x i t c h a n n e l c o m p a r a t i v e ly . k e y w o r d : h i g h - t e c h e n t e r p r i s e v e n t u r e c a p i t a l m e c h a n i s m v e n t u r e c a p i t a l c o m p a n y v e n t u r e c a p it a l f u n d e x it c h a n n e l 第 3页 大 津工业大学硕士学位论文 引言 引言 知识经济的迅猛发展， 导致人力资源、 技术资源在社会经济中占 有越来越重要的 地位， 囚此高新技术企业在国民经济中的重要性愈加凸显。 高新技术企业具有企业规 模小， 经营风险ice ,无形资产比例高， 收益相对高于传统企业的特点，因此无法满足 现有信贷体制下争取贷款或股权、 债券融资等传统融资方式的条件， 形成高新技术企 业发展资金严重短缺的现状。 风险投资正是适应了我国高新技术产业的融资需求而迅 速成长的种新型融资工具。 风险投资最早出现于2 0 世纪4 0 年代的美国， 它为高新技术企业提供无抵押的长 期权益性资产，同时为企业提供管理及人力资源的全方位服务，以期获得企业爆发式 发展后的高额收益。 风险投资追求高风险、高收益的投资特点， 正好符合高新技术企 业高风险、 高收益的企业发展特点， 在2 0 世纪近6 0 年的发展过程中， 风险投资为美、 欧、 等发达国家高新技术企业的发展创造了辉煌的篇章，被称为“ 高新技术企业发 i t 的助推器” 。 风险投资的概念自2 0 世纪8 0 年代进入我国， 但是一直缺少适合其生存发展的经 济和法律环境，推动我国高新技术产业化的作用不明显。直到 9 0年代末期，我国高 新技术企业的发展进入了一个高潮阶段，同时资金短缺对企业发展的困扰愈加严重， 此时风险投资才得到社会普遍的关注和重视。 由此也证明了风险投资和高新技术企业 发展之间密不可分的关系， 证明了我国通过发展风险投资推动高新技术企业进步的必 要性。 风险投资起源于美国，注定了它的运作机制是适合美国的经济体制和发展阶段 的。 那么，在发展我国风险投资的过程中， 认清目 前我国经济体制中存在的不适合或 阻fi f 风险投资业发展的内、外部问题，认真分析并加以改进，寻找适合我国国情、经 济发展水平以 及高新技术企业发展水平， 同时又能使风险投资的优势得以最大程度发 抖的风险投资机制， 无疑是当前我国风险投资业ar k 待解决的问题， 也是本论文探讨的 关键所在。 第 3页 天津工业大学硕士学位论文 风险投资一一高新技术产业发展的动力 第一部分风险投资高新技术产业发展的动力 一、高新技术产业对社会经济发展的作用 分析日前国内经济状况，在刚刚迈入2 1 世纪门槛之际，我国经济还没有彻底完 成i _ 业化革命，就已经面临信息化的挑战; 在没有充分完成市场化的情况下，又不得 不在个球化的 挑战下， 面对汹涌而至的 经济全球化浪潮。 科技的迅速发展， 从根本上 改变了上业经济的时代特征， 全新的知识经济革命使得信息化和全球化的 经济发展模 式成为经济发展的主流， 信息和知识成为知识经济时代最鲜明的特征， 拥有先进生产 技术的高新技术企业逐渐登上经济发展的舞台， 在国民经济发展中发挥着越来越重要 的作用。主要表现为以下几点: 是高新技术产业的发展推动了国内经济的持续、快速、健康发展，同时也提 供了大量的就业机会。 统计数字表明: 从 1 9 9 1 年到 1 9 % 年国家高新区内实现的技工 贸总收入从8 7 .3 亿元/ 年增长到2 3 0 0 亿元/ 年，增长了2 6 倍;实现的年工业总产值从 7 1 .2 亿元增长到2 1 4 2 亿元，增长了3 0 倍:年利税总额从1 1 .9 亿元增长到2 3 8 亿元， 增长了 1 9 倍， 年出口 创汇从 1 .2 亿美元增长到4 3 亿美元， 增长了3 5 倍， 全员劳动生 产率从5 . 2 万元/ 人年增长到1 7 万元/ 人年，增长了3 倍多。一大批机制灵活、 适应市 场经济要求、 技术创新能力强的高新技术企业发展迅速， 产值超亿元的企业达到4 0 5 家，产值超l 0 亿元的大企业 ( 集团) 4 2 家。北大方正、联想、四通、 长沙远大、 武 汉邮科院、 青岛海尔、四川长虹、 深圳华为等一批高新技术企业己 成为当 地的 骨干企 0 . 二是高新技术产业的发展促进了外贸出口的增长。高新技术产业对出口 业务具 有很强的拉动作用， 据海关统计， 2 0 0 0 年我国高新技术产品出口2 4 7 亿美元， 比1 9 9 9 年增长4 6 亿美元， 增幅为2 3 %, 高出我国平均出口增幅近1 7 个百分点， 成为所有出 日 产品中增幅最高的一类。 沿海开放省市高新技术产品出口增势尤其强劲， 据上海海 关统计，1 9 9 9 年上海市高新技术产品出口已 达到3 2 亿美元，占 全国的1 3 %，比上年 增长4 4 . 1 %0 _是高新技术产业的发展加速了产业结构调整的步伐。近年来，高新技术产业 的发展带动了传统产业的改造和加工贸易的技术升级。 2 0 0 1 年 1 月至9 月， 我国传统 产品如照相机、钟表、录放音机等，产量下降幅度超过 3 0 %，而高新技术产业的主要 第 a页 天拿 工业大学硕士学位论又 风险投资一一高 新技术产业发展的动力 产.liirl 产量持续高速增长。 同时高新技术产业的发展为国有企业的改革和发展提供了 有 利的扫 l 遇。 国有企业在改革中不断强化技术创新机制， 加大高新技术领域的投资比重， 使产品在结构、质量及档次上得到优化升级， 提高企业经济效益， 培育了一批新的经 济增长点。 由以上分析可知，高新技术产业的发展己 经成为促进我国经济快速发展的重要 因素。但是在同发达国家的比 较中我们也发现，虽然我国 每年申请的专利技术多达 7 1 i 项， 在数量上与发达国家的差距并不大， 但是发达国家科技进步对经济增长的贡献 率i h 达 7 0 %到 8 0 %，而我国科技进步对经济贡献率只有3 2 . 8 %，预计到 2 0 3 0 年可以 月到5 0 % 左右， 这说明我国高新技术在产业化进程中存在转化率过低的问题。 为此， 寻找适当的解决方案， 增加对高新技术企业的投资金额， 缩短科技成果产业化的周期 成为我国经济发展的当务之急。 二、寻找促进高新技术企业发展的融资机制 ( 一) 传统企业的融资模式不适应高新技术企业的发展特点 传统企业采取的融资模式不外乎以银行等金融机构为主的间接融资和以发行股 票和债券为主的直接融资， 但是， 这些融资模式已经不适应目 前高新技术企业的发展 特征。- f 面将对几种传统融资模式进行具体分析: 1 、向家庭成员或亲朋好友筹款。这种筹资方式所能筹到的资金极为有限，在高 新技术企业项目的研制阶段有可能满足资金需要， 但是研制、中试、 批量生产等不同 阶段所需金额的比例一般会达到 1 : 1 0 : 1 0 0 ， 一旦企业项目 进入中试以及批量生产阶段， 这种触资方式根本无法满足企业项目 开发所需的巨额资金需求。 2 、向银行贷款。银行贷款一般针对己 有一定经济规模的成熟期企业， 所起的作 用往往只是对优势项目 锦上添花， 而对急需成长的处于雏形阶段的高新技术企业却难 以 i i l 送炭。在高新技术企业发展初期，企业规模与传统企业相比一般较小，多数新 成立的企业也没有充足的注册资金值得银行信赖; 尤其是企业有形资产规模占资产总 额比重较小， 无形资产占资产总额的比例很高， 而企业所需的项目 发展资金却有可能 达到其有形资产的数倍， 在企业不能提供贷款所要求的抵押物品的情况下， 为高新技 术企业提供资金具有很高的风险性， 以稳健经营为原则的银行一般不愿意介入这些项 日。 第 5页 天津工业大学硕士学位论又 风险投资一 一高新技术产业发展的动 力 3 、发行债券。由于高新技术企业发展中存在着技术、人才、市场、管理等多种 高风险，因此当企业经营不成功时， 相对企业的所有者来说， 债权人要承担比所有者 e多的风险， 债权人关注投入资金的安全性更甚于收益性， 所以高新技术企业债券对 他们吸引力不人，企业很难通过发行债券的方式筹集大量资金。 从高新技术企业的角 度分析，国家对发行企业债券的要求较高，有限责任公司净资产要达到 6 0 0 0万，股 份有限公司净资产要达到 3 0 0 0万，对于中小规模的高新技术企业来说，在其最需要 发展资金的阶段根本无法达到规定的标准。 4 、发行股票。目 前，我国对股份公司上市公开发行股票的行为制定了严格的审 批条件，并要求上市公司认购股权不少于 3 0 0 0 万，不可少于全部发行股份的 3 5 %, 许多高新技术企业在发展初期都不具备这种资格。 而且，由于高新技术企业在发展初 期项目的开发风险较大，企业经营状况的波动性较大，将这种风险放到股票市场上， 由众多的中小投资者共同承担， 将会极大增加股票市场的系统风险， 不利于目 前我国 还很薄弱的股票市场的发展，因此，目 前政策也不鼓励高新技术企业的股票上市。从 in 高新技术企业通过发行股票融资的方法并不可行。 总而言 之，由于高新技术企业所特有的高风险、高收益、发展中所需资金数量 很大、 无形资产比例较高等特点， 使得传统的融资模式在风险权衡与选择上都与高新 技术企业的发展特点相矛盾。 企业资金靠自 身积累，数量非常有限， 达不到发展的需 求:i高 新技术企业的风险性又与商业银行的谨慎作风有一定的矛盾， 况且我国商业银 行现有的资 产质量不高， 资 本充 足率 ( 银行自 有资 金 / 银行总资产) 监管又极 其严格， 银 行不会冒失去客户信任的风险去过多投资高风险的高新技术企业; 企业规模又无法达 到发行债券和股票的审定标准。由上述分析可知， 仅利用传统的融资途径为高新技术 企业筹集资金， 远远达不到企业发展的需要，因此还需要挖掘新的融资渠道，以满足 发展高新技术企业发展的需要。 ( 二) 高新技术企业的 发展不宜过分依赖政府资金 由于高新技术企业的发展极大的促进了世界经济的发展，对整个社会而言具有 显著的外部正效应， 有利于社会进步和社会公益事业的发展， 所以政府有必要也有义 务和责任拿出 一 部分钱来支持其发展。 然而，高新技术企业的发展不宜过分依赖政府资金。首先，我国的财政资金比 较拈据，每年研究开发投入资金额仅占g n p的 0 .6 %左右，与发达国家 3 %的比例相 第 6 页 天津工业大学硕士学位论文风险投资一一高 新技术产业发展的动 力 u n . 甚远，而且由于经济水平的限制，在相当长一段时问内也无法大幅增加科技投入。 再者， 这些有限的国家财政资金大部分的支持对象是国家政策重点支持的项目， 即1 0 有大中型企业技术改造项目以 及政府性公益项目， 占绝大多数的民营高新技术企 业短期内能从国家财政中获得的资金极为有限。 从另 角度来讲，政策性的拨款和资助属于无偿的资金注入，政府财政性支持 过多， 会造成企业依附心理和对市场公平竞争秩序的破坏，由此高新技术企业的发展 不应过分依赖政府财政的支持。 综合上述分析，寻找一种适合高新技术企业发展的融资模式，加大对高新技术 企业的投资成为目前我国高新技术企业发展的当务之急。 ( 三)风险投资在全球范围的兴起 i 、风险投资的定义和运作机制 风险投资的出现是市场行为的自 然发展结果，它通过风险投资基金这一金融工 具使高科技项目 产业化过程中的风险与收益在投资者与风险企业之间得到均衡， 其内 部构成机制更加适应现代高新技术企业的融资和经营发展的需求。 风险投资的过程可以简述为:风险投资公司承担筹集投资资金的任务，然后在 市场中主动去寻找那些风险虽高但潜力巨大的高科技项目 和企业， 并将投资资金以 权 益资本的形式入股参与企业的经营管理， 提供财务咨询服务，当受资企业项目 开发成 功，实现上市、重组、兼并，获得高额收益时，投资公司就可以进行股权转让， 通过 出1 卜 股权的方式获取超额收益，完成一次风险投资的过程。 z 、风险投资运作机制的构成 风险投资 机制由如下六部分构成: 投资资金的来源， 风险投资的主体，即 风险投资公司， 风险投资的中介机构， 风险投资的回报机制， 投资者与创业家 的合作风气， 保护各方利益的法律环境和鼓励风险投资的优惠政策等几部分有机构 成的。 这几部分之间并不是简单的组合， 它们在整个机制中互相影响， 互相提供帮助， 促进睡次风险投资的顺利进行。 图1 - 1 是有关风险投资一次资金循环的操作流程图， 我们将结合此图中的各个组 成部分说明风险投资机制的有机协作过程。 第 7页 天津工业大学硕士学位论又 风险投资一一高 新技术产业发展的动 力 图卜1风险投资资金循环流程图 风险投资资金的来源:整个框图最上部的 虚线框部分资金所有者，是风险 投资整个资金循环的起点。 在风险投资发展的初期， 风险资金来源较为单一，同时提 供者也担当 着投资资金运作者的角色。 在逐步的发展中， 为了达到争取更大规模投资 资金的日 的，资金所有者的层次渐渐参差不齐， 资金来源也越来越广泛，形成了专门 的投资基金;为了满足投资业务操作专业性的要求， 保证投资的有效性，资金的所有 者和管理者逐渐分离。 风险投资主体一风险投资公司:这一部分位于框图的上面第二部分，它在整个 风险投资机制中起到重要作用。 投资公司从组织投资资金开始， 然后以资金管理人的 身份负责风险投资资金的运作，寻找在技术、市场、人员等方面有开发潜力的项目、 第 8页 天津工业大学硕士学位论又风险投资一一高新技术产业发展的动力 企业， 组织评估鉴定，与企业进行谈判，确定是否进行投资，继而签订投资协议，在 风险企业发展到 t 定阶段以后，投资公司选择可行的退出途径实现投资资金的退出， 获得投资收益，再将资金投入下一个计划之中，完成资金的一 次循环。 在投资公司的运作中，具体管理某 t 项风险投资业务的人为风险投资项目 经理， 俗称风险投资家， 他们对投资企业的管理和监控贯穿于整个风险投资过程中， 不仅为 企业提供资金， 还提供管理建议， 帮助企业完善法人治理结构， 促进企业的快速发展。 中介机构:在图中中介机构为左侧虚线框中包含的两部分。中介机构是随着社 会专业化程度的提高而逐渐发展起来的社会组织， 风险投资过程中的评估、 财务审计、 法律等问题， 交给相关中介机构来完成， 不仅可以降低投资公司的工作成本， 而且可 以提高工作的效率。 中介机构的作用在投资的各个环节必不可少。投资初期，进行投资决策分析时， 刘风险企业及科技项目的评估要借助中介机构的专业评估和信息收集的功能; 在投资 过程中，为保证投资者能获得充分、 及时、真实的企业信息，往往借助于评估师及会 计 l: 的作用， 对风险企业提供的财务资料进行定期检查并予以鉴证; 在后期资金退出 阶段，无论是采取哪种退出方式， 对企业当时经营情况的评估，安排公司收购以及组 织股票发行等等都需要外部中介机构提供的专业服务。 风险投资的退出机制:在风险投资的运作中，资金的收回和获利是通过投资资 金的退出来实现的。风险投资几种主要的退出 途径有:公开上市、大公司收购、公司 11 t h 沟 、企业破产清算等。上图中最下部及右侧的虚线框中包括了这几种退出方式。 若存在完善的适合高新技术企业上市的资本市场并且被投资企业目 前以及预期 经营状况良 好， 企业一般选择公开上市; 在风险企业预期经营状况无法达到公开上市 的条件时， 可能会接受大公司收购的方式， 在激烈的市场竞争中获取大公司的保护和 支持;当企业的创业者不愿意投资者将股权转让给其他公司时， 公司管理层可能会考 虑股份回购; 双方最不愿意看到的结果就是企业因经营不善而不得不破产清算， 但是 当企业已无发展前途时，应果断的采取这种方式。 在美国， 这四种投资退出方式采用的比例大约为:公开上市可以占到1 0 % - 2 0 % 但是成功的上 市可以使投资公司的资本收益率达到2 0 0 % - 3 0 0 %: 大企业收购、 企业回 购的力式会占到 6 0 %以上，项目 的收益率基本能达到 5 0 % - 6 0 %;发生破产清算的比 例般高达2 0 % - 3 0 %，此时项目的投资本金也无法收回，更没有收益了。 第 9页 天津工业大学硕士学位论文风险投资一一高新技术产业发展的动 力 投资者与企业家的合作风气:风险投资不同于其他商业投资的显著特征就是， 风险投资塑造了一种合作风气，这也是风险投资优于其它投资方式的关键一点。 这种合作不仅体现在投资者为风险企业提供发展生产所需的资金上，还休现为 风险企业财务资料的定期提供， 投资者与风险企业就企业竹理状况的随时沟通，以及 双方经营理念的协同一致等。 风险投资利用这些特有的合作方式， 整合投资者和企业 家在信息、 技术、资金、人才等多 方面的资源， 使得这种投资能集合投资者与风险企 业的不同优势共同促进企业的发展。 鼓励风险投资的法律环境和优惠政策:从政府宏观控制的角度来说，需要不断 完善各种相关的法律、 法规， 创造有利于风险投资规范发展的良 好外部环境，规范投 资机制各组成部分的运作方式，才能实现利用风险投资推动高新技术产业的发展目 标。从投资者的角度来说， 虽然风险投资只是投资者追求高利润、高回报的一种投资 形式， 但是， 投资者的成功同时也意味着高新技术项目 和企业的成功，因此， 政府一 般会制定各种优惠政策， 鼓励风险投资者的投资热情， 不断推动风险投资事业的进步， 进而促进高新技术产业化的发展。 三、利用风险投资是高新技术企业发展的必然选择 ( 一) 风险投资机制的特点 风险投资机制的特点可以概括为以下五点: i 、风险投资是高新技术企业无法从贷款等传统融资渠道获得的高风险投资。一 般金融机构视企业经营状况， 并依赖企业提供的实物担保或抵押决定投资数额， 风险 投资公司则依赖于对企业目 前及未来综合发展水平的评估及顶测，及时介入企业发 展，并不需要企业提供担保或抵押，在风险企业最困难时 “ 雪中送炭， 。 z 、风险投资是集资金和;n :理于一体的权益性投资。风险投资公司以其投入企业 的资金获得风险企业的股权， 同时也获得企业的共同竹理权， 投资公司在企业的经营 发展过程中， 与风险企业之间不仅仅是资金借贷关系， 而是结成伙伴关系， 共同进退。 3 、风险投资的流动性较小。风险投资在某一企业中的滞留期间少则 3 - 5 年，多 则5 - 7 午，其投资目的并不是为了短期获利，而是更看中企业的长期收益。风险投资 在企业中稳定的存在避免了投资者因追求短期效益而影响长期规划， 保证了企业发展 计划的顺利进行。 第 1 0灾 一一一 天津工业大学硕士学位论文 风险投资一一高新技术产业 发展的动 力 4 、 投资对象针对性强。风险投资是资金和科技相结合的投资，从广义上将， 它 的 投资对象并不仅仅是高新技术企业， 其根本是针对高成长性、 风险大、回 报高的 企 业。 结合发展中国家的经济特点， 它的投资方向 不仅是知识密集、 技术密集、 人才密 集的新兴科技企业，也包括许多不断开发新领域、新经营方式的传统企业。 5 、 风险投资的成功不确定性高、资 本收益率高。 接受风险投资的项目 往往是失 败多于 成功， 即使在美国硅谷这个高科技发展的最前沿， 由风险投资支持的风险企业， 能实现公开上市也 只能占到1 0 % - 2 0 %。 但是上述统计数字只是项目 数的比较， 风险投 资是 一 种组合投资、 总量投资， 一旦个别项目 有所成功， 成功项目的收益不但能够抵 偿失败项目 的 损失， 还能够为投资者赚来更大的收益， 使投资公司的整体收益率升高。 ( 二)风险投资对完善高新技术企业经济管理模式的作用 l .可以完成资金、技术、信息、人力资本的多方结合，完成资源整合 风险投资首先是资金和技术的结合，即资金投入到拥有高新技术项目 的创新企 业， ， ， 但是风险投资还远远不是资金和技术结合这么简单; 风险投资的独特管理咨询 和监控等激励一约束机制的实施，可以极大的消除整个投资机制中 信息不对称的问 题，完成资金与信息的结合; 风险投资家在投入资金的同时， 也贡献自己的经验和能 力，充分利用自己的声誉资本为风险企业获取供应商、客户、金融机构的支持， 完成 资金和人力资本的结合。以 上四 种资源的整合效应是风险投资机制所独有的， 这种独 特的整合机制也是风险投资成功的主要原因。 2 .可以提高信息收集的效率和管理咨询的有效性 风险投资家为达到分散风险的目 的， 会采用组合投资方式，为完成大规模的投 资， 会采取与其他投资公司进行联合投资的方式。 这些投资方式的另一个优点是， 风 险投资家可以获得各个被投资企业的多种经营信息， 还可获得联合投资公司拥有的行 业经营信息，降低了专门进行信息收集的成本， 可获得信息收集的规模效益， 有利于 对被投资企业提供管理意见和管理监控。 风险投资家在投资协议中，严格限定投资双方的权利和义务。风险投资家拥有 风险企业的董事会席位， 并享有更换管理层的 权利: 风险 投资是资本所有者长期拥有 的股权投资， 这种方式可以 激励投资 双方共同 努力并注重企业的长期经营收益; 投资 协议中规定定期评估企业的经营状况， 重视了解企业潜在的、前瞻性技术、产品、人 书 管理、 组织运作等非财务信息， 保证双方的信息沟通;风险投资家关注风险企业是 第 u 页 天 津工亚大学硕士学位论文 风险投资一一高 新技术产业 发展的动力 否达到预定的财务指标， 作为投资者组织阶段投资的标准。以上这些措施的制定， 可 以 保证风险投资家准确把握风险企业的经营状况， 为风险企业的经营提供行之有效的 管理咨询建议。 3 、激励一约束机制可充分发挥人力资本的作用 风险投资的激励一约束机制可以使人力资本的作用发挥到最大。风险企业的管 理层及技术人员， 通常每月或每年领取的薪水并不高， 但是拥有企业的股份和认股权 ( 以某 价格在未来的某 一 时限购买公司购票的权利) ，并可获得公司的投资收益， 这种制度的安排r ij 以带给公司管理层前进的动力和工作的压力。 为了使自己 拥有的股 票升 值， 就必须努力工作， 提高公司的股价。为了在未来的某一时间行使认股权并获 得较高的收益， 他们会比较稳定的为公司服务，同时避免采取短期行为给公司带来长 期收益的损失。风险投资家作为投资公司的普通合伙人，虽然可以获得投资成功后 2 0 %的投资收益，但是也承担项目 投资失败的无限风险，这种机制使得风险投资家会 竭尽全力的协助企业发展。因此， 风险投资家、 创业者、科研开发人员等各种人力资 本在风险投资机制中得到最大限度的融合。 ( 三)发达国家及我国高新技术企业利用风险投资的成功经验 1 、发达国家风险投资对经济增长的贡献 9 0 年代美国高新技术产业对其经济增长的贡献率就达到了3 0 %，而高新技术产 业的发展中，风险投资又是第一功臣，可以说，风险投资对美国9 0年代以来的经济 持续高速发展功不可没。目 前，美国 共有 4 0 0 0家风险投资公司，它们每年为 1 0 0 0 0 多家高新技术企业提供资金支持。在 1 9 9 6年风险投资的项目中，电脑工业 2 5 . 1 %, 电j 乙 上 业1 1 . 1 %， 通讯工业2 3 .8 %, 医疗生物科技2 1 .7 %， 传统工业3 %， 商品及零售 业8 .6 %，其它6 . 7 %， 有8 0 %以 上的投资都集中在高新技术产业。正是由于这些风险 资本的介入， 使得美国技术成果转化率大大上升，目 前科学研究成果转化为商品的周 期已由2 0 年缩短为1 0 年以下， 科技成果形成现实生产力的周期大为缩短， 这反过来 又刺激了科技创新，形成了良性 循环。 举世闻名的“ 硅谷”就是在这种机制下飞速发 展起来的。 在硅谷，不管你的国籍、教育背景、宗教信仰、年龄和家庭出身如何，只要你 有天才的设想和成熟的构想， 你就能得到风险投资家的投资， 使你从默默无闻的平民 在几年之内迅速发展成为腰缠万贯的高科技公司的老板，大名鼎鼎的mi c r o s o f t . 第 1 2页 天津工业大学硕士学位论又 风险投资一一高新技术产业发展的动 力 i n t e l , s u n , n e t s c a p e 等公司都是风险资本的得意之作。当 然， 在这过程中， 风 险投资公司也会获得非常丰厚的f 1 1 报。 2 ,国内风险投资事业对经济增长的贡献 国内发展风险投资的冲动早在2 0 世纪8 0 年代就已 产生，1 9 8 5 年9 月第一家创 业投资公. ) -l朴 国新技术创业投资公司 ( 中创公司)获准成立， 但是当时还是计划 经济f 本 制，与风险投资发展相配套的各项政策还未建立、 健全，因此， 投资收益没有 取得如期的效果。进入 9 0年代，由于国家在政策上的鼓励和支持，风险投资公司的 数量迅速增加， 尤其是科技部自1 9 9 8 - 2 0 0 0 连续三年“ 科技型中小企业创新基金”的 投入，从政府财政的角度推动了中国的风险投资事业，因此自1 9 9 9年以来全国各地 风险投资公司纷纷建立，我国的风险投资业进入了一个全新的阶段。 因此， 国内风险投资事业自9 0 年代末才真正起步， 风险投资在国内的成功案例， 日前还主要体现在国际投资公司对国内高新技术企业的项目 投资上。爱特信公司于 1 9 9 6 年1 1 月获得美国麻省工学院和商学院三位教授2 2 万美元初期风险投资。 四通利 方j 1 9 9 7 年8 月获得美国华登创业投资基金、罗伯特、史蒂文森高科技投资银行及 四通集团6 5 0 万美元投资， 经过国际化改造以后的四通利方总资产达到1 5 0 0 万美元， 比1 9 9 3 年的公司创立时增长2 3 倍。1 9 9 8 年4 月，因 特尔、恒隆i d g及哈理森公司 共同向 “ 中文网络神探仁 搜狐”( s o h u ) ，注入近 2 0 0万美元的二期风险投资。1 9 9 8 年5 月美国国际数据集团( i d g ) 在国内 设立太平洋技术创业投资基金， 向 成立于1 9 9 3 年的金蝶公司先期投入 2 0 0 0万元人民币。亚信集团、东方伟博等信息技术企业也都 成功地引入了美国及中美合作风险投资。 同时， 国内风险投资的项目己 经初见成效，1 9 9 9 年科技型中小企业创新基金立 项投入4 亿元， 2 0 0 0 年投入8 亿元， 这些投资的收益非常惊人， 截至2 0 0 1 年6 月份， 共有6 3 1 个高科技项目 产品进入市场， 占申 请立项总数的5 8 %， 已实现工业总产值 1 1 1 亿元，带动私人资金注入4 9 6 6 亿元， 极大的促进了 科技型中小企业的创新和发展。 由以上分析可知:为充分发挥科技成果对社会的贡献作用，缩短科技成果向商 pp r . 化转化的周期， 加快科技成果的产业化、 市场化、 社会化， 采取风险投资是高新技 术企业最适宜的融资方式。 第 曰 页 长 津土业大 学硕士学位论又 目 前我国风险投资 机制所面临的问 题 第二部分目 前我国风险投资机制所面临的问题 一、相关法律法规建设不完善 风险投资首 先是在美国等市场经济较为发达的国家产生和发展起来的，这些国 家的 个共同经济特点， 就是经过市场经济的长期发展， 形成了 较为完善的市场经济 体系以及规范风险投资运作的一整套法律、 法规。 反观我国风险投资事业的发展现状， 目前最为缺乏的就是规范市场经济运行体系以及风险投资运作的各种法律法规。 ( 一) 缺乏风险投资的 专门 法律法规， 成为风险 投资发展的最大制肘 从法律体系角度来说，要保障风险投资机制的良好运行，除了国家基本经济法 律制度之外，还需要两类有关风险投资机制的法律法规: 第 一 类是与风险投资主体有关的特殊法律法规，如 公司法 、 合伙企业法) 、 商业银行法 、 证券投资法 、 风险投资基金法 、 风险投资管理条例等; 第二 类是与风险投资活动过程有关的各种法律制度， 如 经济法 、 经济合同法 、 专利 保护法 、 知识产权保护法 、 著作权法 ，以及有关会计、律师事务所从业人员管 理力向的各种法规。 我国上述两方面的法律法规建设还很不完善，甚至有些还是空白，目 前还没有 风险投资基金法 、 风险投资管理条例 等关于风险投资的行业法规。 私募基金还 没有成为法律允许的募集方式，风险投资机构不能通过私募形式设立风险投资基金， 只能通过组成股份有限公司或有限责任公司，以公司法定资本进行投资运作。由于私 募荃金是否合法化成为投资基金问题的焦点，原定于2 0 0 1 年8 月份提交审议的 投 资基金法出台受到影响，可能要到明年 3 - 4月才会提交人大审议。 风险投资法 己列入本届人大的立法计划， 但起草相当复杂，各方面的利益协调非常繁杂。因此目 1ilf ，风险投资的运作无法可依。 ( 二) 缺乏关于风险投资机构特殊组织形式的法律规范， 有限合伙制 难以实行 我国目前风险投资公司的组织形式一 般为有限责任公司和股份有限公司。根据 我国 公司法的规定， 投资公司以注册成立时的法定资本金作为运作资金，股东以 公司资本金为限承担有限责任， 可利用的投资资金非常有限。公司管理层并不承担投 第 1 4页 天章 工业大 学硕士学位论又目 前我国风险投资机制所面临的问题 资损失，即使管理人员同时作为公司股东也只承担有限责任，因此压力不够;公司的 良 好经营业绩无法带给管理人员丰厚的回报， 因此激励机制也不够。 这种投资机构组 织形式的限制不利于 风险投资的发展。 有限合伙制是在风险投资发展过程中逐渐形成的，专门从事风险投资基金管理 的公司组织形式。 它由对公司承担有限责任的有限合伙人和在公司中负无限责任的普 通合伙人两部分组成， 有限合伙人是指在风险投资基金中投资的人，出资9 9 %， 取得 风险投资基金投资收益的8 0 %o普 通合伙人指风险投资管理公司的专业风险投资家， 出资 i %, 但取得风险投资基金投资收益的2 0 % 及2 .5 %的管理费。 这种制度安排，比 较允分地考虑了对风险投资家的利益激励， 为了追求自 身利益， 风险投资家将尽全力 争取成功。 这两种投资机构的具体优劣比 较将在风险投资机构组织形式部分详细分析，此 处不再赘述。 ( 三) 缺乏优惠的税收政策，制约风险投资的发展 各国风险投资发展的实践