（工商管理专业论文）黄金生产商进行黄金套期保值.pdf

中文提要 黄会作为一种稀贵金属，自占以来就是财富与权力的象征。黄金在拉丁文中 的意思就是“闪耀的黄昏”，在古埃及中的意思是“可以触摸的太阳”。黄金具有 千年不朽的自然属性，而且自身具有极高的价值，并不受社会环境变化的影响。 黄金储藏的多寡，对于一个国家来说，是国家穷富、国力强弱的标志之一；对于 一个家庭来说，则反映其恩泽子孙的能力。作为一种实物资产，黄金的价格虽然 有升盲降，但其具有其他任何信用资产都无法比拟的优越性。 2 0 世纪7 0 年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，黄金已基本非货币化，商品 属性逐渐增强；2 0 0 0 年4 月，瑞士通过全民公决废除了金本位制，黄金非货币 化的程度进一步加深。黄金价格的新一轮下跌，就是黄金货币属性的进一步衰退， 商品属性的进一步增强。所以，黄金货币职能的衰退，是国际金价维持3 0 年下 跌的大背景。 2 0 世纪8 0 年代以后，因需求因素和供给因素双重作用的结果，形成了黄金 需求相对疲软的市场结构。因此从2 0 世纪8 0 年代创历史高峰以后，虽然金价有 涨有落，但再也没有出现1 9 8 0 年的历史高位，另外，当代黄金市场的供需平衡 十分脆弱，极易被打破，因此金价处于频繁的变动之中，上下起伏很大。 进入9 0 年代以来，美国和西方国家经济总体保持良好的发展局面，通货膨 胀压力不大，投资黄金保值的需求不旺，难以刺激黄金价格上升。除此之外，电 子化发展，黄金在国际清算手段的作用下降，而储备成本却是最高的。欧元的诞 生也使欧元区国际储备结构产生变化，欧洲中央银行明确宣布将把黄金储备下调 到1 5 左右。这些都使黄金作用和需求受到影响，黄金价格下降也在所难免。 虽然自美国“9 1 1 ”事件以后，世界政治与经济格局出现新的调整，黄金资 金避风港的作用有所显现，对于黄金需求有所拉动，从2 0 0 2 年开始金价出现回 升，黄金的牛市初露端倪，然而相对于澳元、欧元、加元的强势来讲，黄金的这 一牛势显得微不足道，而黄金的上涨仅仅从一个方面反映了作为世界储备货币的 美元对其他货币的大幅贬值。与此同时，产金国货币兑美元的升值却使得黄金生 产成本加大。以南非为例，生产成本的增加使接近6 0 的矿山陷入亏损之中，并 造成了重大的社会影响。同时我国黄金矿山在不久的将来就会面临同样的问题。 目前因国际经济因素、地缘政治因素等引发了黄金价格起伏不定，加之人民 币升值的强大压力形势下，我国黄金生产商面临的市场充斥着更多的不确定性。 价格的频繁波动，给以黄金生产为代表的生产企业带来了难以预测的市场风险。 所以黄会l 三产商迫切需要进行套期保值，以规避黄会的价格风险。 本论文以黄金的套期保值为切入点介绍了黄金期货的历史和作用，分析了 黄金的生产、消费及价格变动因素等情况，研究了黄金的套期保值策略，并对套 期保值的风险控制进行了探讨，为黄金生产商化解、规避价格风险提供新的思路 和解决办法，从而保障企业生产经营活动的稳定发展。 a b st r a c t a sak i n d o fp r e c i o u sm e t a l ，g o l ds y m b o li z e sw e a l t ha n dp o w e rf r o m o f0 i d g o l dm e a n sb r i l l i a n td u s ki nl a t i na n dt o u c h a b i es u ni na n e i e n t e g y p t i th a se t e r n a ln a t u r a lq u a l i t ya n da l s oh i g hv a l u eb y it s e l f ，w h i c h c o u l dn o tb ei n f l u e n c e db yt h ec h a n g e so fs o c i a le r l v i r o n m e n t t h ea m o u n t o fg o l ds t o c ki so n eo ft h es y m b o l st od e t e r m i n er i c ha n dp o o ra sw e l l a sw e a ka n ds t r o n gf o rac o u n t r y ，a n da l s or e f l e c t st h ea b i l i t yt ob e n e f i t c h i l d r e nf o raf a m i l y a l t h o u g ht h eg o l dp r i c er i s e sa n df a l1 sa sat y p e o fp h y s i c a la s s e t s ，i ts t i l lh a sc l e a rs u p e r i o r i t yt h a ti si n e o m p a r a b l e b ya n yo t h e rc r e d i ta s s e t s w i t h t h ec o ll a p s eo ft h eb r e t t o nw o o d ss y s t e m ，g o l dh a sb a s i c a l l y r e a l i z e dd e m o n e t i z a t i o ni n1 9 7 0 s ，a n di t sc o m m o d i t yf u n c t i o nh a sb e e n s t e a d i l ye n h a n c i n g s w i t z e r l a n da b 0 1 i s h e dg o l ds t a n d a r ds y s t e mt h r o u g h r e f e r e n d u mi na p r i l2 0 0 0 ，a n dt h ee x t e n to fg o l dd e m o n e t i z a t i o nh a sb e e n f u r t h e re x t e n d e d t h en e x tr o u n do fg o l dp r i c ef a l l i n gm e a n st h ef u r t h e r d e c i l n eo fg o l dc u r r e n c yf u n c t i o na n dt h ef u r t h e rb u i l d u po fi t sc o n o d i t y f u n c t i o n s ot h ed e c l i n eo fi t sc u r r e n c yf u n c t i o ni st h eg r e a tb a c k g r o u n d o fg o l dp r i c es u s t a i n i n gf a l l i n gf o r3 0y e a r si nt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t s i n c e1 9 8 0 s t h ed u a lr 0 1eo fd e m a n d f a c t o ra n ds u p p lyf a c t o rh a s r e s u l t e di nt h ef o r m i n go fm a ：“k e ts t r u c t u r et h a tt h eg o l dd e m a n di s r e l a t i v e l yw e a k s i n c et h eg o l dp r ic eh i tt h ea l 卜t i m eh i g h in1 9 8 0 s ， i th a sn e v e rr e a c h e dt h a th i g hp o i n tt h o u g ht h ep r i c er i s e sa n df a l l s f u r t h e rm o r e ，t h eb a l a n c eo fs u p p l ya n dd e m a n di sv e r yw e a ki nt h ep r e s e n t g o l dm a r k e t ，w h i c hi se a s i l yb r o k e n ，s ot h eg o l dp r i c ei su n d e rf r e q u e n t f l u c t u a t i o n s ，a n dith a sg r e a tu pa n dd o w n s i n c e9 0 s ，t h ee c o n o m yh a sm a i n t a i n e dag o o dm o m e n t u mo fg r o w t hi n t h eu n i t e ds t a t e sa n dt h ew e s t e r nc o u r t t r i e s ，t h ep r e s s u r e0 fin f l a t i o n i sn o tl a r g ea n dt h ed e m a n do fs p e c u l a t i n gi ng o l di sn o ts t r o n g ，w h i c h a r ed i f f i c u l tt os t i m u l a t et h ep r i c eo fg o l dr i s e i na d d i t i o n ，t h e e l e c t r o n i c sh a sd e v e l o p e d ，w h i e hc a u s e dt h ef u n c t i o no fg o l dd e c l i n ei n t h ei n t e r n a t i o n a ls e t t l e m e n t ，h o w e v e rt h eg o l ds t o c kc o s ti st h eh i g h e s t t h eb i r t ho fe u r o d o ll a rc h a n g e dt h es t o c ks t r u c t u r ei ne u r oc o u n t r i e si n t h ew o r d ，a n dt h ee u r o p e a nc e n t r a lb a n kc l e a r l yd e c l a r e dt od e c r e a s et h e g o l ds t o c kt oa b o u t1 5 a l lo ft h e s ef a c t o r si n f l u e n c e dt h ef u n c t i o na n d t h ed e m a n do fg o l d ，s ot h ed e c l i n eo ft h eg o l dp r i c ei si t l e v i t a b l e a l t h o u g h h ew o r l dp a l i t i c a la n de c o n o m i cp a t t e r nh a s b e e nr e a d j u s t e d s i n c et h e “9 11 ”e v e n th a p p e n e di nt h eu n i t e ds t a t e s ，t h eg o l df u n c t i o n s h o w e ds o m ei m n r o v e m e n ta sah a v e no fr e f u g ef o rf u n d ，t h ed e m a n do fg o l d w a sp u l l e d ，a n dt h eg o l dp r i c ew a sr e c o v e r e df r o m2 0 0 2 ，t h eg o o ds i g n s o ft h eb u l lm a r k e tf o rg o l dw e r es h o w n b u tt h i si sn o tw o r t hm e n t i o n i n g i nr e s p e c to ft h es t r o n gr i s e o ft h ea u s t r a l i a nd o l t a r ，e u r o d o l l a ra n d c a n a d i a nd o l1 a r ，a n dt h er i s i n go fg o l dp r i c eo n l yr e f l e c t st h eg r e a t d e p r e c i a t i o no fu sd o l l a rr e l a t i v et oo t h e rc u r r e n c i e s a st h e i n t e r n a t i o n a ls t o c ko fm o n e yf r o mo n ea s p e c t m e a n w h i l e ，t h er i s ei nv a l u e a g a i n s td o l l a ri nt h eg o l dp r o d u c t i o nc o u n t r i e si n c r e a s e dt h ec o s to fg o l d p r o d u c t i o n t a k et h es o u t ha f r i c af o ri n s t a n c e ，t h ei n e r e a s eo ft h e p r o d u c t i o nc o s tt h r e wn e a r l y6 0 o fm i n e si n t od e f i c i ta n db r o u g h tag r e a t s o c i a li m p a c t o u rg o l dm i n e sa l s ow i f a c et h es a m ep r o b l e mi nt h en e a r f u t u r e p r e s e n t l ya st h ei n t e r n a t i o n a le c o n o m i cf a c t o ra n dg e o p o l i t ic a l f a c t o rc a u s e dt h ef l u c t u a t i n gp r i c eo fg o l d ，t o g e t h e rw i t ht h eg r e a t p r e s s u r eo f 。t h ea p p r e c i a t i o no fr m b ，o u r9 0 1 dp r o d u c e r sa r ef a c i n gam a r k e t f u 】l o f u n c e r t a i n t i e s t h e f r e q u e n tp r i c e f l u c t u a t i o n b r i n g s u n p r e d ic t a b i em a r k e tr i s kf o rp r o d u c t i v ee n t e r p r is e sr e p r e s e nl e db yg o ld p r o d u c t i o n s ot h eg o l dp r o d u c e r ss t a n dinn e e do fh e d g i n gt oe 、a d eg o l d s p r l c er l s k t h ep a p e rt a k et h eg o l dh e d g i n ga st h eb r e a k t h r o u g hp o i n t ，jn t r o d u c e s i t sf u n c t i o na n dh i s t o r y ，a n a l y s e sf a c t o rho lp r o d u c t i o n ，c o n s u m d t i o na n d p r i e ef l u c t u a t i o n ，e t c s t u d ie st h eg o ldh e d g i n gt a c t i c s ，d is c u s s e si t s r i s kc o n t r o l ，a n dp r o v i d e sf i e , # t r a i n so ft h o u g h ta n dr e s o l u t i o nm e t h o d s f o rg o ldp r o d u c e r st oe v a d ea n dd e u s ep ric er is k s ，w hic hs a f e g u a r d st h e s t e a d yd e v e l o p m e n to ft h ee n t e r p r is e sp r o d u c t i o na n do d e r a t i o n 第1 章黄金市场概述 1 1 黄金期货交易的起源1 黄金期货交易是指黄金期货合约的买卖，它是在黄金现货交易的基础 二产生 出来的。 数百年来，黄金一直作为国内外经济交往的重要媒介。2 0 世纪7 0 年代，布 雷顿森林国际货币体系瓦解之后，维持了大约2 5 年的稳定汇率制度也随之结束， 世界进入了浮动汇率制度时期，而黄金价格，包括中央银行间的价格，则像脱缰 之马，再也无法控制了，世界黄金市场由此进入了一个新的时代。 在新的时代里，黄金在国际市场上可以自由交易，但与此同时，黄金现货市 场价格波动的风险也开始显现出来，于是促使人们将具有价格导向和风险转移功 能的期货交易机制引入到黄金市场，从而出现了黄金期货交易。其中，2 0 世纪 7 0 年代初，加拿大的温尼伯商品交易所最先开办黄金期货交易，但没有很好地 发展起来。1 9 7 5 年，美国的纽约商品交易所开办黄金期货交易，并获得成功， 从而带动了世界黄金期货市场的发展。除美国以外，1 9 7 8 年1 1 月新加坡、 9 8 0 年中国香港、1 9 8 1 年英国伦敦和日本东京都开办了黄金期货交易。如今纽约商 品交易所已经发展成为当今世界最大的黄金期货交易所。 1 2 世界上主要的黄金交易市场 1 2 1 黄金市场的建立和发展需具备的条件 1 该国或地区需有发达的经济条件和完善的信用制度； 2 该国或地必须实行自由外汇制度，允许黄金自由买卖和出： 3 同时亦需要有健全的法制基础，稳定的政治和经济环境； 4 良好的软硬件环境、交通发达、基础设施完善等。 1 2 2 国际上黄金市场的主要划分方式和类型2 黄金市场( g o l dm a r k e t ) 是买卖双方集中进行黄金买卖的交易中心，提供即 期和远期交易，允许交易商进行实物交易或者期权期货交易，以投机或套期保值， 是各国完整的金融市场体系的重要组成部分。 随着货币制度的发展，黄金己逐渐丧失了交易媒介和价值衡量尺度的货币职 祝台良刘山恩著t 炒仓宝典，首都羟济贸易人学d ；版引2 0 0 3 年，第1 3 5 页 地上臣上鱼塑l 坠堕业江i ! ：型1 能，但仍在国际贸易、国际间债权债务清算阱及国际储备等方面保持着一定的货 币特征。 ( 1 ) 按照黄金市场所起的作用和规模划分可分为：主导性市场和区域性市 场。 ( 2 ) 按照交易类型和交易方式的不同可分为：现货交易市场和期货交易市 场。 黄金现货交易基本上是即期交易，在成交后即交割或者在两天内交割。交易 标的主要是金条、金锭和金币，珠宝首饰等也在其中。 黄金期货交易主要目的为套期保值，是现货交易的补充，成交后不立即交割， 而由交易双，i 先签订合同，交付押金，在预定的r 期再进行交l j 。 世界上有的黄金市场只有现货交易，有的只有期货交易，但大多数是既有期 货又有现货交易。 ( 3 ) 按有无固定场所划分可分为：无形黄金市场和有形黄金市场。 无形的黄金交易市场，主要指黄金交易没有专门的交易场所，如主要通过金 商之间形成的联系网络形成的伦敦黄金市场；以银行为主买卖黄金的苏黎世黄金 市场；以及香港本地的伦敦金无形市场。 有形黄金市场主要指黄金交易是在某个固定的地方进行交易的市场。香港金 银业贸易场、新加坡黄金交易所等； ( 4 ) 按交易管制程度戋i j 分可分为：自由交易、限制交易市场和国内交易市 场。 1 2 3 世界主要黄金交易市场 1 伦敦黄金市场 伦敦黄会市场历史悠久，其发展历史可追溯到3 0 0 多年前。目前伦敦是世界 上最大的黄会市场。 伦敦黄会市场的特点之一是交易制度比较特别，因为伦敦没有实际的交易场 所，其交易是通过无形方式各大金商的销售联络网完成。交易会员由具权威 性的五大金商及一些公认为有资格向五大金商购买黄金的公司或商店所组成，然 后再由各个加工制造商、中小商店和公司等连锁组成。交易时山会商根据各自的 蹦楹和卖盘，报出买价和卖价。 伦敦黄金l j 场交易的，；特点是灵活性很强。黄金的纯度、重量等都j 咀选 择，若客户要求在较远的地区交售金商也会报出运费及保费等，也f u 按客j 。要 求报出期货价格。最通行的买卖伦敦金的方式是客户可无须现金交收，即j _ ：八 黄金现货，到期只需按约定利率支付利息即可但此时客户不能获取实物黄惫。 这种黄金买卖方式，只是在会计账上进行数字游戏，直到客户进行r 相反的操作 平仓为止。 2 美国黄金市场 纽约和芝加哥黄金市场是2 0 世纪7 0 年代中期发展起来的，主要原因是1 9 7 7 年后，美元贬值，美国人( 主要是以法人团体为主) 为了套期保值和投资增值获利。 使得黄金期货迅速发展起来。目前纽约商品交易所( c o m t ! x ) 和芝加哥商品交易所 ( i 螂) 是世界最大的黄金期货交易中心。两大交易所对黄金现货市场的金价影响 很大。 3 苏黎世黄金市场 苏黎世黄金市场，是二战后发展起来的国际黄金市场。由于瑞士特殊的银行 体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环 境，加上瑞士与南非也有优惠协议，获得了8 0 的南非金，以及前苏联的黄令也 聚集于此，使得瑞士不仅是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大的私 人黄金的存储中心。苏黎世黄金市场在国际黄金市场上的地位仪次于伦敦。 4 香港黄金市场 香港黄金市场已有9 0 多年的历史。目前，香港黄金市场由三个市场组成： ( 1 ) 香港金银冀易市场，以华人资金商占优势，有固定买卖场所主要交易的黄 金规格为5 个司马两一条的9 9 标准金条，交易方式是公开喊价，现货交易；( 2 ) 伦敦金市场，以国外资金商为主体，没有固定交易场所；( 3 ) 黄金期货市场，是 一个正规的市场，其性质与美国的纽约和芝加哥的商品期货交易所的黄金期货性 质是一样的。交投方式正规，制度也比较健全，可弥补金银贸易场的不足。 1 3 黄金市场的主要参与者 国际黄金市场的参与者，可分为国际金商、银行、对冲基金等金融机构、各 个法人机构、私人投资者以及在黄金期货交易中有很大作用的经纪公司。 国际金商：最典型的就是伦敦黄金市场上的五大金行，其自身就是一个黄金 交易商，由于其与世界上各丈金矿和许多金商有广泛的联系，而且其下属的各个 公司又与许多商店和黄金顾客联系，因此，五大金商会根据自身掌握的情况不断 报出黄金的买价和卖价。当然，金商要负责金价波动的风险。 银行：又可以分两类，一种是仅仅为客户代行买卖和结算，可身并不参加黄 金买卖，以苏黎士的三大银行为代表，他们充当生产者和投资者之间的经纪人， 在市场上起到中介作用。也有一些做自营业务的，如在新加坡黄金交易所( u o b ) 里，就有多家自营商会员是银行的。 对冲基金：近年来，国际对冲基金尤其是美国的对冲基金活跃在国际金融市 场的各个角落。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与基金公司借人短期黄金在 即期黄金市场i 售和在纽约商品交易所黄金期贷交易所构筑大量自j 淡仓有关。一 些规模庞大的对冲基金利用与各国政治、工商相金融界千丝万缕的联系往往较先 捕捉到经济基本面的变化，利用管理的庞大资金进行买空和卖空从i 而加速黄金市 场价格的变化而从中渔利。 各种法人机构和私人投资者：这里既包括专门出售黄金的公司如各大金矿、 黄金生产商、专门购买黄金消费的( 如各种工业企业) 黄金制品商、首饰行以及私 人购金收藏者等，也包括专门从事黄金买卖业务的投资公司、个人投资者等；种 类多样，数量众多。但是从对市场风险的喜好程度分，又可以分为风险厌恶者和 风险喜好者：前者希望回避风险，将市场价格波动的风险降低到最低程度，包括 黄金生产商、黄金消费者等，后者就是各种对冲基金等投资公司，希望从价格涨 跌中获取利益。前者希望对黄金保值，而转嫁风险；后者希望获利而愿意承担市 场风险。 经纪公司( b o l e r sf i r m ) ：是专门从事代理菲交易所会员进行黄金交易，并 收取佣余的经纪组织。有的交易所将经纪公司称为经纪行( c o m m i s s i o nh o u s e ) 。 在纽约、芝加哥、香港等黄金市场罩，活跃着许多的经纪公司，他们本身并不拥 有黄会，只是派场内代表在交易厅黾为客户代理黄金买卖，收取客户的佣金。 1 4 黄金市场的供应和需求 1 d 1 黄金市场的供应来源主要有以下几个方面： f i ；| = 界各产金国的新产金，前苏联向世界市场售 | 的黄金，还原重用的黄金， j 他些困家官方机构、因际货币基金组织和私人抛僻的黄金。 4 黄会市场的黄金供给主要有二种性质。第种是经常性供给。这卜要包括世 界主要包括世界壬要产金国，这类供给是稳定的，经常性的。第 ；f 【| j 灶绣发性供 给。这是由于具他因桑激作用导致的供给，主要是金价上杨，使许计h 金者为获 利抛售，或使黄会矿山加速开采。第i 种是调节性供给。这是。利，阶段性不规则 的供给。如产油国因油价低迷，会因收入不足而抛售一些黄会。 l ，4 2 世界黄金的需求主要来自： 各国官方的储备、工业及首饰用金、投资需求。 1 各国官方的黄会储备主要作用是作为国际支付的准备金，一国黄金储备的 多少与其外债偿付能力有密切关系。为了保持一定的黄金储备比例，各国中央银 行及国际金融机构都会参与世界黄金市场的交易活动。 2 工业用途需求的增减，对世界黄金价格升降有很大影响。黄金的工业用途 十分广泛，主要有首饰、化工、航天、电于等行业。 3 投资需求也是黄金市场需求来源的重要部分。一方面，人们利用金价波动， 入市赚取利润，另一方面，人们在不同条件下，可在黄金与其他投资工具之间互 为选择。如当美元贬值、油价上升时，黄金需求量便会有所增加：如股市上涨， 吸引大量资金，那么黄金需求可能会相应减少。 1 5 黄金期货市场的功能 1 ：1 价格发现 现代期货市场和期货交易准则是经过数百年的实践之后逐步发展形成的。黄 金期货交易具有与黄金现货交易不同的特点。交易合约的标准化、交易成本的最 小甜、交易的集中化，以及期货市场所具有的很高的透胃度和极高的流动性，使 期货市场具有有效的价格发现功能。 1 5 2 回避风险 黄金生产经营商，不可避免地会遇到各种和样的风险，而其中经常面临的风 险是价格波动风险。而其货市场恰好是一种风险转移市场。黄金生产经营商利用 黄金期货市场回避价格风险的方法就是进行套期保值交易。 第2 章我国黄金市场的演变 中国国内黄金市场的出现可以追溯到2 0 世纪的二三十年代。 2 i 旧中国的黄金市场 2 1 1 二十世纪初的稳定发展阶段 1 9 1 7 年上海建立了金业公会3 ，1 9 2 1 年成立了上海金业交易所，之后在当时 经济发达的北平( 今北京) 、天津、武汉都成立了黄金交易机构，在一些证券交 易市场内也设立了黄金交易部门。 由于当时社会动乱，外优内患频生，民众纷纷买入黄金作为保值之用。丽拥 有实力的投资者入市“炒叁”牟利。在上海黄金市场交易最活跃的1 9 2 6 。1 9 3 1 年间，年交易量最高时曾达到过近2 万吨，成为当时世界上仅次于英国伦敦、美 国纽约的世界第三大黄金交易市场。 在抗日战争爆发后，政府实行黄金管制，黄金交易所停业，黄金市场也走向 沉寂。 2 1 2 抗战胜利后的相对繁荣期 抗战胜利后，国内出现了一个相对稳定的时期，国民党政府决定实现黄金自 由兑换，并放开了黄金价格。但是，随着内战的爆发，物价飞涨，人们纷纷抢购 黄金，到1 9 4 7 年2 月被迫停止了黄金自由兑换。 2 2 新中国时期的黄金市场 2 2 1 新中国黄金严格的管制阶段 新中国成立以后，由于一些政治经济因素的变化，使我国对外汇的需求增长， 但是由于我国生产力水平低下，创汇的产品不多，创汇的能力很弱，相比较而言 金银则成为最为可靠、成本最低的创汇手段。为此我国对黄金进行了严格的管制。 表2 一l1 9 6 9 1 9 9 1 年我国黄金储备占国家总储备资产的比例4 黄金储备黄金储备 外汇储 年份占国家总储备 总最( 万盎司)总价值( 亿美元)备( 亿美元) 资产的比例( ) 1 9 6 97 0 02 44 9 83 2 5 祝良刘“世并炒食t 扯，盯用 终济锭易人学f l i 版朴，2 0 0 3 年第2 9 2 j j ： 黄金矿：服务f 1 限公j ( 樊) ：姑会，中捧1 9 9 7 ，第5 6 虹 6 1 9 7 07 0 02 41 9 15 5 7 1 9 7 l9 0 03 62 0 26 4 1 】9 7 29 0 05 25 4 34 8 9 1 9 7 39 0 08 4o 8 39 l 1 9 7 41 2 8 02 03 6 98 4 4 1 9 7 51 2 8 02 08 9 96 9 1 9 7 61 2 8 01 51 2 5 55 4 5 1 9 7 71 2 8 01 82 3 4 54 3 4 1 9 7 81 2 8 02 41 5 5 76 0 7 1 9 7 91 2 8 03 9 92 i 5 46 4 4 1 9 8 01 2 8 0 7 8 7 2 2 6 2 7 7 7 1 9 8 l1 2 6 75 8 24 7 7 35 4 9 1 9 8 21 2 6 74 7 51 1 1 2 52 9 9 1 9 8 31 2 6 75 3 71 3 4 4 22 8 5 1 9 8 41 2 6 7 4 5 7 1 4 4 2 2 4 1 1 9 8 51 2 6 74 0 21 1 9 1 32 5 2 1 9 8 61 2 6 74 6 61 0 5 1 4 3 0 7 1 9 8 71 2 6 75 6 31 5 2 3 62 7 1 9 8 81 2 6 75 5 ，4 1 7 5 4 82 4 1 9 8 91 2 6 74 8 3 1 7 0 2 22 2 1 1 9 9 0 1 2 6 74 8 62 8 0 9 41 4 7 1 9 9 l 1 2 6 7 5 4 94 2 6 6 4 1 1 4 资料来源：燕金矿业服务有限公司( 英) ：黄金年鉴1 9 9 7 2 3 改革开放后的黄金市场 2 3 1 改革开放后的恢复性发展阶段 改革开放以后，中国的黄金市场也进入了新的时期。1 9 7 9 年我国恢复了金 币的生产和发行，1 9 8 2 年恢复了黄金首饰的供应。但由于国内固定价格制使国 内金价长期低于国际金价，这样就出现了国家计划调控下的隐形黄金市场。从 1 9 8 2 年9 月国家恢复内销会饰品业务开始至1 9 9 2 年，隐形黄金市场 t 要是境内 民采黄金私下买卖和境外走私黄金。到1 9 9 3 年，在全国大部分地方掀起了一股 黄金私卖潮。据估计约在3 0 的黄金流入自由交易的民营市场。 造成这一局面的原因：国家外汇储备数量迅速增加，对黄金的依赖程度大大 降低，黄金占总外汇储备中的份额由1 9 7 8 年的6 0 7 下降到了1 9 9 7 年的1 1 4 。 黄金已经从主要服务于外汇需要转为用于黄金首饰生产和销售，黄金饰品销售的 市场化和黄金原料的计划供应之间，国内矿产金的收购价和国际金价之间的差距 以及国内首饰金价大大高于国际价造成黄金私下交易和走私的盛行。 2 3 2 国内黄金市场再度放开的价段 自1 9 9 7 年开始j ，国际金价在3 年内由每盎司3 8 0 多美元下跌到2 5 0 多美元， 跌幅达到3 0 以上，国内金价也不得不大嚏下调。金价下跌带来的后果一是国内 黄金生产商经营风险加大，二是负责黄金专营的人民银行因为无法从差价中获 利，经营困难，而国际国内金价存在的差距则使走私数量加大。解决这个问题的 惟一办法就是把金价变动的主动权交给市场。 为了适应新形势下的需求，1 9 9 3 年国务院就责成中国人民银行提交黄金市 场组建方案6 ，1 9 9 7 年1 9 9 9 年黄金价格连续三年大幅下跌，为我国黄金市场化 改革的启动注入了更大的推动力。2 0 0 1 年6 月1 1 日，人民银行开始实行黄金周 报价制度，这一举措加快了与国际黄金价格接轨的步伐。2 0 0 1 年，中国人民银 行直接介入了上海黄金市场的筹备工作，确定成立上海黄金交易所，并由中国我 民银行直接领导，同年1 1 月2 8 日，上海黄金交易所试运行。2 0 0 2 年l o 月3 0 日，上海黄金交易所正式挂牌交易，这标志着我国黄金市场建设翻开了崭新的一 页。 刘山恩：“我罔竹食投资i - i 眸o 前惜”，中同持套殊矗，2 0 0 4 年第31 ； n 蔓尘竺型l 譬幽 r 第3 章黄金与黄金期货 3 1 黄金的特性 3 1 1 黄金的自然属性7 黄金( g o l d ) 是一种稀有金属元素，它的化学元素符号a u ，是拉丁文“a u r u m ” 的缩写，原意是黎明的曙光。在元素周期表上排行第7 9 位，比重1 9 3 2 ，熔点 摄氏1 0 6 4 度，沸点摄氏2 8 0 8 度，摩氏硬度2 5 3 。 纯金的颜色为金黄色，它具有极其优秀的延展性，一克纯金可以拉长到3 0 0 0 米以上，做成金箔，面积可达9 平方米。黄金有极好的化学稳定性，是热和电的 良导体。 3 1 2 黄金的主要用途 黄金是人类较早发现和利用的金属。由于它稀少、特殊和珍贵，自古以来被 视为五金之首，有“金属之王”的称号，享有其它金属无法比拟的盛誉，其显赫 的地位几乎永恒。正因为黄金具有这一“贵族”的地位，一段时间曾是财富和华 贵的象征，用它作金融储备、货币、首饰等。到目前为止黄金在上述领域中的应 用仍然占主要地位。 随着社会的发展，黄金的经济地位和应用在不断地发生变化。它的货币职能 在下降，在工业和高科技领域方面的应用在逐渐扩大。 黄金的主要用途有三大类： ( 1 ) 用作国际储备。这是由黄金的货币商品属性决定的。由于黄金的优良 特性，历史上黄金充当货币的职能，如价值尺度、流通手段，储藏手段，支付手 段和世界货币。随着社会经济的发展，黄金已退出流通领域。二十世纪7 0 年代 以来黄金与美元脱钩后，黄金的货币职能也有所减弱，但仍保持一定的货币职能。 目前许多国家，包括西方主要国家国际储备中，黄金仍占有相当重要的地位。 ( 2 ) 用作珠宝装饰。华丽的黄金饰品一直是个人的社会地位和财富的象征。 ( 3 ) 在工业与科学技术上的应用。由于黄金具有独一无二的完美的性质， 这种性质是任何一种金属都不具备的，它具有极高的抗腐蚀的稳定性：良好的导 电性和导热性：金的原子核具有较大捕获中子的有效截面；对红外线的反射能力 接近1 0 0 ；在金的合金中具有各种触媒性质；金还有良好的工艺性，极易加工 成超薄会箔、微米金丝和金粉；金很容易镀到其它会属和陶器及玻璃的表面上， 在一定压力下金容易被熔焊和锻焊；金可制成超导体与有机金等。正因为有这么 多有益性质，使它有理由广泛用到最更要的现代高新技术产业中去，如电子技术、 通讯技术、宇航技术、化工技术、医疗技术等。 3 2 黄金期货概述 3 2 1 影响黄金价格波动的主要因素 2 0 世纪7 0 年代以前，黄金价格基本由各国政府或中央银行决定，国际上黄 金价格比较稳定。7 0 年代初期，黄金价格不再与美元直接挂钩，黄金价格逐渐 市场化，影响黄金价格变动的因素日益增多，具体来蜕，可以分为以下几方面： l l 供给因素 供给方面因素主要有： ( 1 ) 地上的黄金存量 全球目前大约存有1 3 7 4 万吨黄金，而地上黄金的存量每年还在大约以2 的速度增长。 ( 2 ) 年供求量 黄金的年供求量大约为4 2 0 0 吨，每年新产出的黄金占年供应的6 2 。 表3 1 世界产金前2 0 名国家8 排名国家名称产量( 吨) 2 0 0 3 2 0 0 22 0 0 2 2 0 0 3 1 1南非3 9 53 7 5 22美国 2 9 92 8 5 33澳大利亚2 6 6 2 8 4 44中国2 0 22 1 3 55俄罗斯 1 8 l1 8 2 67秘鲁 1 5 71 7 2 76印度尼西亚1 5 81 6 3 88加拿大 1 4 81 4 1 99乌慈别克斯坦8 4 8 0 l o1 0加纳 7 07 0 l ll l巴布亚新几内亚 6 56 9 1 21 2马里5 64 7 1 31 4坦桑尼亚3 94 5 1 41 3巴西 4 64 3 1 51 5智利3 9 3 8 曲金矿业服舒f r 限公- ( 英) ：曲会年岭2 0 0 4 ，销2 5 “ 1 0 1 61 6诉律宾： 3 3 t 1 7 1 7阿根廷3 32 9 1 82 l占尔吉斯斯坦1 82 3 1 91 8墨两哥2 32 2 2 0 1 9哥伦比亚2 02 l 其它国家 2 6 02 5 9 2 5 9 02 5 9 3 资料来源：黄金矿业服务有限公司( 英) ：黄金年鉴2 0 0 4 ； | ，第2 5 贞 ( 3 ) 黄金开采成本 黄金开采平均总成本大约略低于2 6 0 美元盎司。由于开采技术的发展，黄 金开发成本在过去2 0 年以来持续下跌。 ( 4 ) 黄金生产国的政治、军事和经济的变动状况 黄金生产国家的任何政治、军事动荡无疑会直接影响该国生产的黄金数量， 进而影响世界黄金供给。 ( 5 ) 央行的黄金抛售 中央银行是世界上黄金的最大持有者，1 9 6 9 年官方黄金储备为3 6 4 5 8 吨， 占当时全部地表黄金存量的4 2 6 ，而到了1 9 9 8 年官方黄金储备大约为3 4 0 0 0 吨，占已开采的全部黄金存量的2 4 1 。按目前生产能力计算，这相当于1 3 年 的世界黄金矿产量。由于黄金的主要用途由重要储备资产逐渐转变为生产珠宝的 金属原料，或者芦改善本国国际收支，或为抑制国际金价，因此，3 f 年间中央 银行的黄金储备无论在绝对数量上和相对数量上都有很大的下降，数量的下降主 要靠在黄金市场上抛售库存储备黄金。例如英国央行的大规模抛售、瑞士央行和 国际货币基金组够准备减少黄金储备就成为近几年国际黄金市场金影下滑的主 要原因。 2 需求因素 黄会的需求与黄金的用途有直接的关系。 ( 1 ) 金实际需求量( 首饰业、工业等) 的变化 一般来说，世界经济的发展速度决定了黄金的总需求，例如在微电子领域， 越来越多地采用黄金作为保护层；在医学以及建筑装饰等领域，尽管科技的进步 使得黄金替代品不断出现，但黄金以其特殊的金属性质使其需求量仍呈上升趋 势。 而某些地区因局部因素对黄金需求产生重大影响。如一- 向对黄会饰品大量需 求的印度和东南亚各国因受金融危机的影响，从1 9 9 7 年以来黄金进口大大减少， 根据世界黄金协会数据显示，泰国、印尼、马来西亚及韩国的黄金需求量分别下 跌了7 1 、2 8 、1 0 和9 。 表3 2 近十年世界黄金供应和需求量( 吨) 9 供应1 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 7 1 9 9 81 9 9 9 2 0 0 02 0 0 l2 0 0 2 2 0 0 3 矿产金2 2 8 52 2 9 l2 3 7 52 4 9 3 2 5 4 22 5 7 4 2 5 9 12 6 2 l2 5 9 0 2 5 9 3 官方售金 1 3 01 6 72 7 93 2 63 6 34 7 74 7 95 2 75 4 56 0 6 再生金 6 2 1 6 3 16 4 4 6 2 61 0 9 96 0 86 1 07 0 8 8 3 6 9 4 3 净生产商对 冲 1 9 54 7 51 4 25 0 49 75 0 6 推断净投资 2 0 39 31 0 22 7 53 4 2 4 减持 总供应量 3 3 4 43 6 5 7 3 5 4 2 4 2 2 44 1 0 14 1 6 54 0 2 23 9 0 03 9 7 14 1 4 2 需求 制造业 首饰 2 6 4 02 8 1 22 8 5 63 3 l l3 1 8 23 1 4 83 2 2 23 0 2 62 3 8 02 5 3 3 其它 4 5 55 0 2 4 8 55 6 25 6 75 9 35 5 54 7 64 8 25 1 6 制造业合计3 0 9 53 3 1 43 3 4 13 8 7 33 7 4 9 3 7 4 1 3 7 7 7 3 5 0 22 8 6 2 3 0 4 9 金条囤积2 4 93 4 32 0 03 5 01 6 32 6 62 3 02 4 82 5 01 8 3 净生产商对 冲 1 51 5 l4 3 73 1 0 推断净投资 1 9 01 5 81 2 26 0 0 总需求量 3 3 4 4 3 6 5 73 5 4 2 4 2