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摘要 摘要 新的商业环境使传统的会计衡量标准和旧的管理模式r 趋落伍，经济管理 的手段和技能在这种环境中显得越来越重要。实现公司价值或股东财富的最大 化，除了优良的公司战略外，还必须在公司理财和公司治理层面上找寻一种价 值评价指标，以实现梅价值评价、公司理财、绩效评价和薪酬规划统一起来。 达到最佳的方式使管理和战略融合。 会计利润己不能反映新经济环境下公司经营的全貌，但是另一方面经济增 加值却能够非常准确地度量企业的经营效益。同会计利润相比，经济增加值不 仅是一个全面衡量经济效益的指标，而且是一种管理模式和激励机制。利用经 济增加值原理，企业能够选择最佳的发展战略。 经济增加值是在新经济环境中公司最实用的原则和指导决策方法，是衡量 全员劳动生产率的一个重要标准，反映了所有管理人员能够创造和提高价值的 方面。在采用经济增加值原则的企业界中，管理阶层在制定他们的发展计划、 依据环境的改变而相应地调整他们的战略等方面更具主动性和灵活性。因为他 们根据所能达到的目标而获得奖励，公司内部的协调关系也得到迸一步地改善。 一线管理人员和总部员工紧密合作，共同制定和执行商业战略，以期创造最大 的经；弃增加值，退足所有员工报酬的计算基准。消除奖励与预算之引的联系使 得整个预算和计划工作更具有灵后眭、战略眭，更贴合于市场的实际清况。 高层管理人员应将追求更大的经济增加值作为他们的最高目标，同时，将 其他的一些衡量标准和指标与经济增加值紧密联系起束，采用经济增加值分析 作为决策的参考，采用以经济增加值原则制定的奖励机制束营造一个仿真期权 的计划，激励管理人员和雇员像企业主人一样行动和思考，我们应建立适合我 国企业实际情况的e v a 管理模型与方法，将e v a 思想真正地融入企业的战略架 构和管理流程，将e v a 指标作为企业的核心指标，使e v a 这一先进的管理系统 真j t 地成为我国企业的指导思想和实际行为。 关键词：e v a ( 经济增加值) ；经济利伺：机会成本 a b s t r a c t a b s t r a c t i fa n y t h l n g ，t h eb u s i n e s sc l i m a t ec h a n g e sh a v ea c t u a l l ym a d et h ee c o n o m i c m a n a g e m e n tt e c h n i q u e so fe v am o r er e l e v a n t t h a ne v e rb e f o r e c o n v e n t i o n a l a c c o u n t i n gm e a s u r e sa n dt r a d i t i o n a lm a n a g e m e n tp r a c t i c e s ，h o w e v e r , a r en o tf a n n g w e l lt h e ya r ei n d e e dd ls t a t e dt ot h en e we c o n o m ya n dm u s tn o wb ed i s c a r d e d a p a r t f r o me x c e l l e n tc o r p o r a t es t r a t e g m s ，ak i n do f v a l u ea p p r m s a li n d e xb a s e do nc o r p o r a t e f i n a n c ea n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c em u s tb ef o u n dt om a x i m i z ec o r p o r a t ev a l u eo r c a l l e ds h a r e h o l d e rw e a l t h t h u sw ec a ! li n t e g r a t ev a l u ea p p r a i s a l ，c o r p o r a t ef i n a n c e ， a c h i e v e m e n ta p p r a i s a l ，a n ds a l a r yp l a n n i n gm t oo n et ob e s tr e a l i z et h em e r g i n go f m a n a g e m e n ta n ds t r a t e g y t h en e we c o n o m yh a sm a d et r a d i t i o n a la c c o u n t i n gm e a s u r e si n c r e a s i n g l y i r r e l e v a n ta n ds t r e n g t h e n e dt h ec a s ef o ru s i n ge c o n o m i cp r o f i t o re v a ( e c o n o m i c v a l u ea d d e d ) a st h eb e s tm e a s u r eo fc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei ti sw o r t hs t r e s s i n g t h a tc o m p a r e dt oa c c o u n t i n ge a r n i n g s ，e v ai sn o to n l ym o r eh e l p f u li nt h ed r i v ef o r o v e r a l le f f i c i e n c y , b u ti t1 sak i n do fm a n a g e m e n tm o d e la n di n c e n t i v em e c h a n i s mb y d o m gs o ，i ti sb e t t e ra b l et of o s t e rb u s i n e s se x p a n s i o n e v ac a nb ee v e r yc o m p a n y sm o s tu s e f u lm e t r i ca n dd e c i s i o ng u i d ei nt h en e w e c o n o m ya sav i t a lm e a s u r eo ft o t a lf a c t o rp r o d u c t i v i t y , e v ar e f l e c t sa l ld i m e n s i o n s b yw h i c hm a n a g e m e n tc a ni n c r e a s ev a l u e m a n a g e r so fe v ac o m p a m e sa r em u c h m o r ea m b i t i o u si ns e t t i n gt h e i rp l a n sa n dm o r ew i l l i n gt oc h a n g et h e i rs t r a t e g i e sa s c i r c u m s t a n c e sd i c t a t eb e c a u s et h e ya l er e w a r d e df o rw h a t e v e re v at h e i rp l a n n i n gh a s h e l p e dt h e mt oa c h i e v e c o l l a b o r a t i o na l s oi se n h a n c e df i e l dm a n a g e r sa n dc o r p o r a t e s t a f fw a n tt ow o r kt o g e t h e ra sp a r t n e r st of i n da n di m p l e m e n tt h es t r a t e g i e st h a tw i l l p r o d u c et h em o s te v a ，s i n c et h a ti sw h a tt h e i rp a yi sb a s e du p o n b r e a k i n gt h el i n k b e t w e e nb o n u s e sa n db u d g e t sl st h ek e yt oh b e r a t l n gb u d g e t i n ga n dp l a n n i n g ，a n dt o m a k i n gt h e mm o r ef l e x i b l e ，m o r es t r a t e g i c ，a n dm o r ei n t e r a c t i v e t o pe x e c u t i v e ss h o u l dm a k ee v at h e i rp a r a m o u n tg o a la n dl i n ko t h e rm e m o s a n di n d i c a t o r st oi t t h e ys h o u l du s ee v a f o rd e c i s i o nm a k i n gt h e ys h o u l da l s o n a b s t r a c t i n s t i t u t ee v ab o n u sp l a n st oc r e a t et h ep h a n t o me q u i t yn e e d e dt om a k em a n a g e r sa n d e m p l o y e e st ot h i n ka n da c th k eo w n e r s i ti sv e r yl m p o r t a n tt oe s t a b h s ha p p h c a b l e e v am a n a g e m e n tm o d e la n dm e t h o df o rm a k i n ge v a ，t h ea d v a n c e dm a n a g e m e n t s y s t e m ，r e a l l yb e c o m eo u rd o m e s n ce n t e r p r i s e s g r a d i n gi d e o l o g ya n da c t u a ld e e d i t s h o u l dm a k ee v at h ee n t e r p r i s e s s t r a t e g t e s ，m a n a g e m e n tp r o c e s sa n dc o r e g u l d e h n e k e yw o r d s ：e v a ( e c o n o m i c v a l u ea d d e d ) ；e c o n o m i cp r o f i t ；o p p o r t u m t yc o s t 1 1 1 学位论文版权使用授权书 本人完全了解北京机械工业学院关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和 电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、 缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以 及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向 国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目 的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活 动。 学位论文作者签名：贸荔 pg 年5 月g 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名：学位论文作者签名： 年月日年 月日 硕士学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均己在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 签名： 噎亳 娜年月g 日 第1 章e v a 的历史渊源 第1 章e v a 的历史渊源 1 1e v a 的产生背景 随着全球经济的飞速发展，公司内外部环境变化日益复杂。新经济的发展 使传统的会计准则愈发显得不实用。一方面，传统的会计指标不但不能很好地 反映价值创造的情况，反而在很多时候是对价值创造能力的扭曲。传统的收入、 利润和投资收益率、净资产收益率等指标都存在先天的不足。收入指标完全没 有考虐资本的投入，缺乏效率观念；利润指标则忽视了权益资本的成本，不能 反映企业的真实盈利状况；投资收益率仅说明了收益水平的高低，却没有考虑 资本的成本；净资产收益率也存在同样的问题。而概念上正确的净现值( n p v ) 指 标必须对整个项目期而言才有意义，无法作为一个期1 日j 指标使用。另一方面， 现代会计实践遵循的是权责发生制和谨慎原则，对实际业务的会计处理作了相 应的规定，诸如坏账准备的提取、对商誉的摊销、对广告和研究开发费用的处 理，以及会计政策选择的多样性等等，不仅没有最准确的反映企业真实的经济 状况，还提供了大量会讨操纵的空l 玎j 。著名管理学家彼得德鲁克( p e t e r d r u c k e r ) 大师曾经做出精辟阐述：“我们称z 为利“q 的东西，也就足企业为股东留下的 会钱，通常根本不是利佣。只要有一家公司的利胴低于资余成本，公司就是处 于亏损状态，尽管公司仍要缴纳所得税，好像公司真的盈利一样。相对于消耗 来说，企业为国民经济的贡献太少，在创造财富之前，企业一直在消耗财富。” 因此，理论界和实务界一直在不断探索有关公司价值创造能力评价模型的 构建。在这种背景下，以股东价值为中心的价值评价指标经济增加值( e v a ： e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 应运而生。e v a 即公司税后经营利润扣除债务和股权成 本后的利橱余额，是所有成本破扣除后的剩余收入，是以货币形式来度量公司 投资回报与资本成本之间的差异，它非常准确地度量了企业的经营效益。股东 作为企业的最终所有者，他们的利益4 是企业最根本的利益，不仅股东的利益 和其他利益相关者的利益具有一致性，而且股东价值的增加与社会罄体福利的 改进也具有一致性。而股东的利益则表现为企业带来的收益超过其投入的资本。 经济增加值与基于会计利洞的企业责任评价指标的最大区别在于它将权益资本 机会成本计入资本成本，从而确保股东的权益能真正被关注并获取合理的回报， 第1 章e v a 的历史渊源 从而能够更加准确地评价公司或部门的绎营责任，反映公司或部门的资产运作 效率。e v a 的出现消除了长久以柬存在f 经济利润和会汁利州之m 的鸡内，使 人们从普通的财务报表上推测公司的经济利涧成为可能。e v a 砒少传统会计指标 对经移 效率的扭曲，比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值。 财富杂志称e v a 是现代公司管理的“一场真诈的革命”。作为一仲新型评价指标， e v a 电服了传统指标的不足，直接与公司价值相联系，使管州人员在追求自身 利益的同时实现股东财富最大化。1 9 8 2 年，专门从事e v a 应川咨询的美国思腾 思特( s t e r n s t e w a r t c o ) 财务管理咨询公司将e v a 注册为h d 标。1 9 9 1 年，美 国人91 内特斯图尔特三世在其著作价值探寻中首次系统地阐述了e v a 的 框架。1 9 9 3 年，思腾思特财务管理咨询公司在财富杂志中的e v a 创造 财富的关键一文中对e v a 的概念进行了完整的表述，并且进一步将其发展成 为一种崭新的管理评价体系。 1 2 e v a 的思想渊源 现代经济学理论是建立e v a 理论的基础。其中，货币时j b j 价值理论是e v a 理论最重要的一块基石，而与建立e v a 管理模式密切相关的是企业的财务管理 制度和激励制度。e v a 理念的始租是破西方经济学家长期称之为“剩余收入” ( r e s l d u a li n c o m e ) 或“经济利恫”( e c o n o m i cp r o f i t ) 的一种概念，其提出已 经有两百年的历史。经济利润的核心鬯恒是指公司的剩余收入( 即投资人所要 求获得的投资回报) 必须大到能够弥补投资风险。如果公司的净利胴刚好等于 补偿投资风险的“必要回报”，则公司的剩余收入就是零，即投资人所投资本 的经济增加值为零。由于现代企业普遍存在着财富所有权与经营管理权的分离， 而除货币资本以外的其他生产要素从根本上讲是资本的不同表现形式，所以企 业的机会成本基本上表现为资本的机会成本。因此，“必要回报”实际上是对 投资者进行某项投资的机会成本的一种补偿回报，其所针对的负会范围包括股 权和债务两部分。e v a 等于税后经营利胴减去债务和股本成本，是所有成本破扣 除后的剩余收入。从理论上讲，e v a 源于早期所丌发出末的剩余收益思想，其本 质是剩余收入的计量。因此，剩余收益_ f 是e v a 的思扭渊源。 作为经济增值原型的剩余收益甲己使用多年。由于提高部门投资报酬率的 活动有时会降低公司的价值，因而实业界和理论界提出一种替代的业绩评价方 法，即用剩余收益来克服投资报酬率的局限性。从税韵净收益中减去资本成本 2 _ 茹 第1 章e v a 的历史渊艨 得到的结果就是剩余收益。增加那北收益超过资本成本的投资或减少收觞低于 资本成本的投资，则剩余收益会增加。由于剩余收益法有利十使公司对f 邻门的 业绩评价j 使部门或公司价值最大化的后动保持一致性，因而与投资报酬率相 比，具有较大的优势。早在2 0 世纪f i 六十年代美国通用电器公司就采川剩余 收益来衡鼍责任。2 0 世纪9 0 年代，理论界用纤济增加值取代了剩余收益。经济 增加值概念的提出从不同角度扩展了剩余收益评价方法：一方面，经济增加值 是基于资本资产定价模型而推出的，体现该行、i k 的资本成本和部门的风险特征， 能得出一个专门的、以市场为基础的单独业务单位的风险水平。另一方面，e v a 是在对因财务报告的需要而被公认会计准则i h 解的信息作出调整后计算得出 的。德鲁克曾在哈佛商业评论作出评价：“e v a 决不是一个新概念，e v a 只 不过是对经济学家剩余收益概念的发展，并具何可操作性和高度的灵活性”。 1 3 e v a 的理论渊源 e v a 的理论渊源出自于诺贝尔奖经济学家默顿米勒( m e r t o nm 1 l l e r 。1 9 9 0 年获奖) 和弗兰科莫迪利亚尼( f r a n c om o d l g l l a r l l ，1 9 8 5 年获奖) 1 9 5 8 年至 1 9 6 1 年关于公司价值的经济模型的一系列论文。在1 9 5 7 年左右，米勒和莫迪利 亚尼共同发表了两篇文章，提出所l 胃的“莫迪利亚尼一米勒理论”，后末被简称 为“莫一米”( m o m 1 ) 或“米一莫”( m 1 一m o ) 理论。“吏米”理论的基奉命题 是：在完全的资本市场中，一家公_ 】的财务结构( 负债与股东权益比车) 对其 市场评价并无任何的影响。关于他们的理论，莫迪利亚尼曾说：“除了有关资本 结构这方面的问题外，我认为这篇论文会成为财务领域非常重要的文献，主要 是在方法论上的贡献它将财务结构选择与投资政策的研究方法作了全面性 的改变：也就是研究的重点应该是如何将厂商的负债加股东权益的市场价值予 以最大化，而不是传统上强调却难以执行的利润最大化。我认为这方面的贡献 更为一般化，也比前述财务杠卡t 的研究更具价值。”莫米理论是在完全的资本 市场中不考虐税负因素的情况下讨论公司价值。此理论下的公司价值增加值即 市场增加值( m v a ) ，但在资本市场不发达的区域，m v a 的客观性得不到保证，而 所得税的存在办使财务杠杆发挥作用。以e v a 代替m v a 更能客观的反映公司的 价值的变化。从e v a 的渊源末看，其最基本的意义是度量公司业绩的财务指标， 而与其他度量指标的不同之处在于：e v a 考虑了带来企业利润的所有资金成本。 3 第2 章e v a 的理论椎架 2 1e v a 的理论概述 2 1 1e v a 的概念 第2 章e v a 的理论框架 e v a 被美国财富杂志称为“当今最炙手可热的财务概念”。e v a 是一定时期 的公司税后净利润与投入资本的资令成本之差额，表明一定时期股东价值的增 加值。经济增加值不仅对债务资本计算成本，而且对权益资本也计算机会成本。 从经济资源的稀缺性出发，当一个企业用一定的经济资源生产经营一定数量的 一种或几种产品时，这些经济资源就不能同时破用于其他生产经营用途，即这 个企业目前所获得的现有数量的产品收入是以放弃用同样的经济资源来生产经 营其他产品时所能获得的收入作为代价的。这种代价就是机会成本。从理论上 讲，股权资本的机会成本等于股东同一笔投资转投于其它风险程度相似的企业 所获利( 股票溢价及红利) 的总和。投资者将资令投向公司，是因为预期这笔 投资能带末超过其他投向的回报，如果投资不行所望，投资者会梅其投入的资 会抽回向转投其他公司，该公司的股票价格会因之而下跌。更长远看，上市公 司如果不能为投资人提供至少高于其机会成本的投资回报，迟早会走向解体。 因此，企业需要获取足够利恫以弥补包括债务和股权投入资金的全部成本。只 有当企业当年的利润超过所投入的资本成本而有余，企业才在当年为股东刨造 了财富，e v a 就是描述企业财富增加的度量指标，反映公司一个时期的经济利润。 如果e v a 的值为正，则表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本 成本，即公司为股东创造了新价值；相反，如果e v a 的值为负，则表示股东的 财富在减少。e v a 越大，企业的财富增加越多。 212 e v a 的实质4 m e v a 的真j 下意义就在于扩大资会成本的范围朱改变经营者的经营理念，其 核心就是经营者在企业的经营过程中必须对资会的使用持慎重态度和对投资回 4 第2 章e v a 的j 硷框架 报给予高度的重饥。e v a 管理模式实质上是 部考核评价指标奉系、财务管理体系、企_ 理念在内的新型心业管理模式。如图2 1 ： 种以e v a 理念为基础，包括企业内 管理制度体系以及相应的企业文化 e v a 是一种企业毋营业绩度苗指标 e v a 是一个企业进行经营决策的依据 e v a 是一种能使彰营管理者像投资者一样思维的激励机制 图2le v a 管理模式包含的三个主要要素 e v a 管理 模式 1 、评价指标( m e a s u r e m e n t ) 企业经营的评价指标，通常用权益报酬车、总资产报酬率、销售净利率、 每股收益等指标，这些指标没有考虑资本成本因素，不能反映资本净收益的状 况和资本运营的增值效益。企业盈利大于零斥不意味着企业资产得到保值增值。 为了考核企业全部投入资本的净收益状况，诜应在资本收益中扣除资本成本。 而e v a 是衡量业绩最准确的尺度，对无论处r 何种时间段的公司业绩，都可以 作出最准确晗当的评价。在计算e v a 的过程中，我们首先对传统收入概含进行 系列同整，从而消除会f 运作产生的异常状况，并使其尽量与经脐真头扶况 相吻合。例如：g a a p 要求公司把研发费用1 l 入当年的成本，即使这些研发费用 是对未来产品或业务的投资。为了反映研发的长期经济效益，我们把在利润表 上做为当期一次性成本的研发费用从中剔除。在资产负债表上，我们作出相应 的调整，把研发费用资本化，并在适当的时期内分期摊消。而资本化后的研发 费用还要支付相应的资本费用。这些调整涉及到诸多方面，包括存货成本，货 币贬值，坏账储备会，重组收费，以及商誉的摊销等等。另一方面，在保1 正精 确性的前提下顾及简单易行，针对每个公司的具体睛况，确认那些真诈确实能 够改善公司业绩、对公司决策起到良好的影制作用并节省丌支的调整事项：如 能产生重大变化，有确切的可得数据，且这些变化可为非财务主管理解。 5 第2 章e v a 的理论框架 2 、管理体系( 、i a n a g e m e n t ) e v a 是衡量企业所有决策的单一指标，是全面f 财务管理体系的基础，返套体 系庙盖了所有指导营返、制定战略的政策方针、力法过程，以及衡量指标。存 e v a 体系下，管理决策的所有方面全都囊括在内，包括战略企划、资本分配，并 购或撤资的估价，制定年度计划等，甚至包括每天的运作计划。总之，增加i ：v a 就是超越其他一切的公司的最重要的目标。 从更重要的意义来说，成为一家e v a 公司的过程是一个扬弃的过程。在这 个过程中，公司将扬弃所有其他的财务衡量指标。举例说，如果公司的既定目 标是最大程度地提高净资产的回报率，那么一些高利润的部门不会太积极地进 行投资，即使是对一些有吸引力的项目也不愿意，因为他们害怕会损害回报率。 相反，业绩并不突出的部门会十分积极地对几乎任何事情投资，即使这些投资 得到的回报低于公司的资本成本的所有这些行为都会损害股东利益。但在 e v a 管理体系中，增加价值只有三条基本途径：一是可以通过更有效地经营现有 的业务和资本，提高经营收入；二是投资所期回报率超出公司资本成本的项目： 三是可以通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效率，比如加快 流动资金的运转，加速资本回流，而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的 目的。由此可见，统一着重于改善e v a 将会确保所有的管理人员为股东的利益 作出正确决策。 3 、激励制度( m o t l v a t l o n ) 如今许多激励计划过多强调报偿，而不重祝傲励。无论奖金量是高还是低， 都是通过每年讨价逊价的预算计划确定的。在这种体制下，管理人员最强的动 机是制定一个易于完成的预算任务，否则会使来年的期望值太高，甚至使其信 誉受损。另一方面，虽然在美国等西方国家都普遍对经营者采取期权激励制度。 但是，近年来却连续出现了安然、世界通信、施乐等大公司的经营者为谋取高 额报酬，爆出财务丑闻。因此，期权激励制度的弊病也被充分暴露。 e v a 使经理人为公司的所有者着想，使他们从股东角度长远地看待问题，并 得到像企业所有者一样的报偿。如思腾思特公司提出的现会奖励计划和内部杠 杆收购计划现会奖励计划能够让员工像企业主一样得到报酬，而内部杠卡t 收购 计划则可以使员工对企业的所有者关系真实化。员工会按照所得报酬t 相应的 事情。以e v a 增加做为傲励报偿的基础，正是e v a 体系蓬勃生命力的源泉。因 为使得e v a 的增加最大化，就是使股东价值最大化。在e v a 奖励制度之下，管 6 第2 章e v a 的理论框架 理人员为自身谋取更多利益的唯一途径就是为股东创造更大的财富。这种奖励 没有上限，管理人员创造e v a 越多，就可得到越多的奖励。事实上，e v a 制度_ 卜， 管理人员得到的奖励越多，股东所得的财富也越多。 e v a 奖会额度是自动通过公式每年重新计算的。举例说，如果e v a 值提高， 那么下一年度的奖金将建立存当前更高的e v a 水平增长的基础之上。不仅如此， 还可以”蓄存”一定量的额外奖金，并分几年偿付。蓄存奖金可以在e v a 下降的 时候产生一种负”奖会，并且确保只有在e v a 可持续增长之时于发放奖令。因 为奖金没有上限，并且脱离了年度预算，e v a 管理人员更有动力进行全面经营， 不再单打独斗，并且会在进行投资时考虑到长远利益。采取e v a 激励机制，最 终推动公司的年度预算的是积极拓展的战略方针，而不是被保守预算限制的战 略方针。 4 、理念体系( m x n d s e t ) 随着e v a 制度的全面贯彻实施，其财务管理制度和傲励制度会使公司的企业 文化发生深远变化。在e v a 制度下，所有财务营运功能都从同一基础出发，为 公司各部门员工提供了一条相互交流的渠道，为各分支部门的交流合作提供了 有利条件，为决策部门和营运部门建立了联系通道，并且解决了部门之问的利 益冲突。在此仅举一例。h a r m s c h f e g e r 公司的c f o 弗朗西斯科比( f r a n c ls c o r b y ) 认为：自从公司采用e v a 之后，管理层没有拒绝任何一个可行的资本投 资要求。因力管理人员知道，如果新投资项目的收益低于资本，他们的奖令将 受到影响，所以他们不会为了使项目通过而故意夸大项目的预期回报。 实际上，e v a 是由一套公司法人治理制度，可以自动引导所有的管理人员和 普通员工，鼓励他们为股东的最大利益工作。e v a 制度使每个管理人员都有责任 创造价值，并且对他们的行为给以奖励或惩罚，从而有助于决策权的有效下放 和分散。e v a 一旦融入企业文化就会成为汇报、计划和决策的共同关注焦点。e v a 会成为全部生产要素的衡量指标，处于高出其他财务和营运指标的地位。公司 将根据具体隋况将e v a 用于决策活动及诸多重要程序中，比如制定预算和战略 方针。 7 第2 章e v a 的理论框架 2 1 3e v a 的计算 1 9 9 3 年9 月财富( f o r t u n e ) 杂志曾把e v a 定义为公司经过调整的营业 净利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的余额。以公式表示如下 e v a t = p t k a t 1 其中：k 为企业的加权平均资本成本，a 。i 是公司期仞的经济价值。p ；是经调 整后的净利橱。 此为e v a 的理论计算公式，反映了e v a 的内涵，能使我们较好的理解e v a 的含义，但在实际应用中操作性不强。e v a 的具体计算方法如下： 第一步：由于根据会计准则编制的财务报表对公司绩效的反映存在部分失 真，在计算e v a 时还需要对一些会计报表科目的处理方法进行一系列调整，其 目的在于：消除会计稳健主义对业绩的影响，减少管理当局进行盈余管理的机 会，减少会计计量误差影响，消除会计运作产生的异常状况，并使其尽量与经 济真实状况相吻合，得到税后经营净利润( n o p a t ) 。在美国的会计环境下，要 精确计算经济增加值要进行的调整多达1 2 0 多项。然而，在实际应用中，并不 是每个公司都要进行所有这些调整，各公司的具体清况不同，其调整项目亦不 一样。在大多数的情况下，只需要进行重要的调整就可以达到相当的准确程度。 在保证准确眭的前提下，考虐到简单易行，通常一个公司有5 1 5 项删整。一项 调整是否重要按嘎下列原则束j 上行判断： ( 1 ) 重要忖原则，即拟调整的项目涉及会移较大，如果不调整会严重扭曲 公司的真实情况。 ( 2 ) 可影响性原则，即管理者是否能够影响1 幺调整项目。 ( 3 ) 易理解性原则，即这项调整对执行者、非财务人员来说是否容易理解。 ( 4 ) 可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得。 ( 5 ) 现会收支原则，即尽量反映公司现全收支的实际情况，避免管理人员 通过会计方法的选取操纵利胭。 ( 6 ) 这项变更是确定的，即返项调整能够彼具体化，且至少在3 年中不必更 改。 ( 7 ) 这项变更能够使e v a 与公司市值更加一致。 一个公司在计算e v a 时，哪些需要进行调整，哪些不进行调整，主要依据是 在简便与准确之问达到一种平衡。 8 第2 章e v a 的理论框架 一个公司在计算e v a 时，需要调整的主要项目如表2 1 ： 表2 1 计算经济增加值的主要调整项目 项目调整方往 调挚目的和原冈 商誉资本化商誉足公司承远的资产，能为公司带来收盎 研发费用资本化并摊销r & d 也 用公司资金需要资本化并按一定期限摊销 存货先进先出法 采用后进先出法将低估存货 用的资本 折旧 偿债基金往反映公司资本的占用 资产漓理 直接从资产负债表中让部门经理不必对这部分的资产利得或损人负责，以保 非常损益转出，扣减具净收益证其责任足由生产经营产生的 递延税钦加借方余额减去贷方 反映公司所支付的现金税款 余额 各种准备加准备金余额的期反映公司的实际资本 变化 经营租赁租金及利目资本化反映公司的复际资本 第二步：用资本乘以加权平均成本得到占用资本的资金成本。这里体现了 e v a 的不同之处，即e v a 资本包括债务资本和权益资本。计算资本加权平均成 本可以按以下步骤进行： 1 ) 计算长期负债的税后成本： ( 2 ) 计算权益的成本，它应该是股东投资于与本企业处于同一风险等级的 其他公司股票组合中所能获得的股价溢价和股利； ( 3 ) 将计算得出的负债的税后成本和权益资本成本按资本结构加权平均得 出综合资本加权平均成本。 ( 4 ) 以此综合资本加权平均成本乘以资本总额得出资本费用。 第三步：用调整税后经营净利润减去资本总额的资本费用就得到了e v a 。 结合我国的具体会计环境，e v a 的计算方法如下： 经济增加值( e v a ) = 税后经营净利润( n o p a t ) 一资本资本成本率 l 、税后经营净利洞的计算： 税后经营净利胴( n o p a t ) = 营业利润+ 财务费用+ 当年计提的坏账准备+ 当年计 提的存货跌价准备+ 当年计提的长短期投资减值准备+ 当年计提的委托贷款减 值准备+ 投资收益+ 期货损益- - e v a 税收调整 9 第2 章e v a 的理论难架 e v a 税收调整= 利润衷上的所得税+ 企业所得税税率( 财务费用+ 营业外支出 一固定资产无形资产在建工程准备一营业外收入一补贴收入) 2 、e v a 资本的计算： e v a 资本= 债务资本+ 股本资本+ 约当股权资本一存建工程净值 债务资本= 短期借款+ 一年内到期长期借款+ 长期借款+ 应付债券 股本资本= 股东权益合计+ 少数股东权益 约当股权资本= 坏帐准备+ 存货跌价准备+ 长短期投资委托贷款减值准备+ 吲定 资产无形资产减值准备+ 累计税后营业外支出一累计税后营业外收入一累计税后 补贴收入一累计税后固定资产无形资产在建工程准备 3 、资本成本率计算： 加权平均资本成本率( k w ) = d m ( d m + e m ) ( 1 - t ) * k d + e m ( d m + e m ) * k e 股本资本成本率( k e ) = 无风险收益卒+ bx 市场风险溢价 市场风险溢价= 行业平均收益率一中国国债年平均收益率 其中：d f l l 公司负债总额的市场价值，e m 公司所有者权益的市场价值，t 公 司边际税率，无风险收益率可用当年最长期的国债利卒，债务资本成本率k d 可 用3 5 年期中长期银行贷款基准利率，t 3 系数用行业平均数市场风险益价，b 值可通过公司股票收益率对同期股票市场指数( 上证综指) 的收益车回归计算 得来。 我国上市公司的负债主要是银行贷款，这与国外上市公司大量发行短期票据 和长期债券的做层不同，因此可以以银行贷款利车作为债务资本成本。根据有 关研究，我国上市公司的短期债务占总债务的9 0 以上，由于我困的银行贷款 利率尚未放开，不同公司贷款利率基本相同。因此，可用中国人民银行公白的 一年期流动资金贷款利率作为债务资本成本，并根据央行每年调息情况加权平 均。不同公司的贷款利率实际上存在一定差别，可根据自身情况进行调整。 无风险利率加上风险报酬，就是投资所要达到的回报率，也就是资本成本率。 其中，无风险利率反映了资会是企业稀缺资源的观念，即使是资会的提供者确 信企业能够还本付息，资会也是具有一种最低的时ib j 价值的资原。国外般以 团债收益作为无风险收益表，我国的流通国债市场规模较小，居民的无风险投 资以银行存款为主，因此电可以5 年期银行存款的内部收益率代替：风险报酬 是指投资的风险价值，即投资者由于冒着风险进行某项投资而应获得的、超过 资会时问价值以上的额外收益，是在无风险利率之上用来补偿经营风险的风险 1 0 第2 章e v a 的理论框架 报酬部分，即资会成本中应包含投资者将资会投入特定行业所应获得的风险报 酬。通常是在贷款利率的基础上，根据风险程度加一定比例( 困外通常是加 3 一一4 ) 。 e v a 计算的过程较为复杂，为便于理解，现将e v a 计算中的重点调整项目、 利润调整和资本调整的主要内容列示如下： 利嗣调整包括：会计准备项目调整：付息债务的利息支出的调整； 营业外收支的调整；现会营业所得税。 e v a 资本调整包括：无息流动负债；无报酬要求资产、非经营现舍。 值得注意的是，在计算e v a 的时候我们既要保证指标的准确性，又要充分 考虑计算的简洁明晰，应该根据实际情况确定和计算公司的各项调整项目。基 于调整的复杂性，e v a 值存在较小的偏差是正常的。 2 2 e v a 的优越性及缺陷 221e v a 的优越性 e v a 体系能显著减少经营和财务风险，使投资者更好地衡量收益的数量和持 续性。在所有财务评估标准中，它最能体现股东权益的增值。e v a 不仅致力于股 东权益增值的管理问题，也有助于投资者和管理者衡量、观察以及理解影口h 公 司业务的积极或消极的内在价值因素。 l 、e v a 是股东衡量利润的方珐 资本费用是e v a 最突出最重要的一个方面。在传统的会计利润条件下，大多 数公司都在盈利。但因为所得利润是小于全部资本成本的，所以许多公司实际 上是在损害股东财富。只有收回资会成本之后的e v a 才是真i f 的利润，而公认 的会计账面利润不是真下的利润；若e v a 为负数，即便是会计报告有盈利，即 是亏损，也被认为是企业在侵蚀股东财富。在e v a 管理模式下，公司可以向投 资人宣传他们的目标和成就，投资人也可以用这个模式束选择e v a 业绩最有前 景的公司。在西方e v a 已成为股票分析家工具箱中的一种强有力的工具，我国 国内的一些机构也丌始用e v a 理论评价上市公司的价值。如红红火火的四i l k 虹近几年年年有盈利，有关专家用e v a 方法计算，从1 9 9 8 年e v a 就丌始为负值， 使本来光彩夺目的长虹骤然之间变得黯淡无光。 1 1 第2 章e v a 的理论框紧 e v a 作为一种度量企业经营业绩的指标，最直接地反映着企业为股东创造财 富的多少，是一种对“投入产出关系”最直接、最简明的表现形式。e v a 明确指 出管理人员在运用资本时必须为资本付费，必须考虑到包括净资产在内的所有 资本的成本，显示了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。换 句话说，e v a 是股东定义的利润。另外，所使用的资本总额还包括所有重大表 外资产，如通过综合租赁或特殊目的融资工具获得的资产，这种就能去除过度 杠杆化企业表外项目的巨大动机，因为管理者为获得这些资产融资，就要为所 有占用的资产能够获得足够的回报而负责。假设股东希望得到1 0 的投资回报 率，则只有当所分享的税后营运利润超出1 0 的资本金时，他们彳是在”赚钱”。 在此之前的任何事情，都只是为达到企业风险投资的可接受报酬的最低量而努 力，这样管理者只会接受那些他们认为能够弥补资本成本并增加股东价值的项 目，就自动抑制了管理者过度投资的动机。 2 、e v a 使决策与股东财富一致 e v a 将股东利益与经理责任紧密联系在一起，可以在很大程度上缓解因委 托代理关系而产生的道德风险和逆向选择，最终降低全社会的管理成本。e v a 也可以避免次优化决策。由于采用经济增加值考虑了权益资本成本，可以避免 高估公司利润，真实反映股东财富的增加。同时，由于经济增加值是一个绝对 值，可以避免采用相对值指标带束的次优化决策问题。例如，采_ 矸j 投资报酬率 作力部门经理责任考核指标时，部门经理将会放弃高于资令成本j 低于目蓟部 门投资报酬车的投资机会，或者减少投资报酬车较低但高于资会成本的菜些资 产，以提高本部门的责任，这就损害了股东的利益。增加公司经济增加值的决 策也必然增加股东财富，这样就有效地解决了次优化问题。 e v a 衡量指标有助于管理人员在决策过程中运用两条基本财务原则。第一， 任何公司的财务指标必须是最大程度地增加股东财富；第二，一个公司的价值 取决于投资者对利倜是超出还是低于资本成本的预期程度。从定义上来说，e v a 的可持续性增长将会带末公司市场价值的增值。这条途径在实践中几乎对所有 组织都十分有效，从刚起步的公司到大型企业都是如此。e v a 的当的的绝对水平 并不真正起决定性作用，重要的是e v a 的增长，j 下是e v a 的连续增长为股东财富 带束持续增长。 3 、改变了公司管理行为 1 2 第2 章e v a 的理论框架 e v a 的概念简单，易于向非财政管理人员解秆，它是从营运利润中减去月】于 投资整个公司，或经济单位，甚至单独一座厂房，一| 日j 办公室或一条生产线的 资本费用。f v a 并不是一种新的财务创新，但它改变了公司管理行为，使许多观 念受到彻底冲击。 首先，e v a 针对所有资产考虑资本成本，通过评估对使用资本的收费，使管 理者开始重视管理资产和收入，并恰当地权衡两旨关系，它促使管理人员直接 关注库存、应收账款以及机器设备有关的成本，更为谨滇地使用和处霄不良资 产，减少不必要的规模扩张。如b r l g g s s t r a t t o n 公司采用了e v a 衡量指标， 发现自己制造的浇铸塑料部件和一些引擎应该由外部采办，结果公司营运利润 大大增长，反之所需资本量大大降低。 其次，e v a 水平的高低不仅取决于公司创造了多少利润，而且取决于所占用 的资本及其结构。一方面促使管理人员更加关注资本的利用，而不仅仅考虑收 益表的收益水平。另一方面则促使管理人员优化股本与债务结构，即在考虑经 营风险和财务风险的前提下，合理调整股本与负债结构，使资金成本率降低，提 高企业自有资金税后利润率。以前可口可乐在运送浓缩液时使用不锈钢罐，占 用了大量固定资产；采用e v a 后，有人就提议用纸箱运送。尽管不锈钢罐是固 定资产，要占用大量资本使用费用，而纸箱则不会