（会计学专业论文）房地产行业上市公司资本结构影响因素的实证研究.pdf

捅安 自资本结构理论诞生以来，对资本结构问题的研究就从没间断过，对它的研究是 具有重大理论价值和实践意义的。西方发达国家的学者对资本结构进行了理论和经验 研究，但是直到现在，仍然有许多问题尚待解决。其中，对资本结构影响因素的研究， 就是研究的一个重要方面，资本结构直接或间接的影响着如企业的资本成本、融资决 策等。如果能够明确影响企业资本结构的因素，就可以针对这些影响因素，提出优化 企业资本结构的可行性措施，使企业实现价值最大化。 改革开放以来，我国经济发展迅猛，尤其是房地产行业，它对国民经济起着举足 轻重的作用，同时房地产业是个资金密集性行业，不论是国家宏观经济政策、资本市 场、还是公司本身特点都会影响其资本结构，因此对我国房地产上市公司的资本结构 影响因素进行分析有重大的意义，并为我国房地产上市公司优化其资本结构提供参考。 文章首先介绍了资本结构的基本理论，为后续研究提供了理论的基础。然后介绍 了房地产上市公司资本结构的现状，总结我国房地产业的行业特征和资本结构特点。 即负债融资较高，高于行业平均值，且以短期负债融资为主；融资渠道比较单一，以 银行贷款为主；受宏观政策影响大。 其次对房地产上市公司影响因素进行实证分析。第一步选取上海、深圳交易所 2 0 0 7 2 0 1 0 年1 0 1 家房地产公司的财务数据。以资产负债率来表示资本结构，用2 0 0 7 2 0 1 0 年样本公司的1 2 个微观因素和2 0 0 1 2 0 1 0 年的宏观经济的6 个宏观因素为自变量。第二 步对1 2 个微观因素指标进行因子分析，得出7 个主要因子。然后分别对7 个主要因子、6 个宏观因素指标分别进行多元线性回归分析，实证结果表明：在微观方面，房地产行 业上市公司的偿债能力、股权结构与资本结构负相关；公司规模、抵押价值、成长能 力、营运能力与资本结构正相关；在宏观方面，通货膨胀率、实际贷款利率和存款准 备金率与房地产行业上市资本结构负相关；g d p 增长率与资本结构正相关。 最后，根据实证结果，本文提出了相关建议。微观层面，提高企业偿债能力：合 理配置资产结构：注重企业规模：宏观层面，加强宏观政策调控：拓宽融资渠道；完 善资本市场。 关键宇：房地产行业；资本结构；影响因素；实证研究 广东工业大学硕士学位论文 e | 目l e = 目_ 目_ _ i - e 自e 目目i e 目 自_ _ _ 日_ _ _ l | e j ! 自自目= 目_ - | _ e _ 自i - e 目j | _ iv i i 目l _ - _ _ _ _ _ l _ - _ _ - | 目目_ l e _ a bs t r a c t s i n c et h ea s s e ts 仃u c t u r et h e o r ya r i s o ，t h er e s e a r c ho ni th a sn e v e rb e e ns t o p p e d , a n di t h a sn o to n l yg r e a tt h e o r e t i c a lv a l u eb u ta l s op r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e i nt h ew e s t e r nd e v e l o p e d c o u n t r i e sm a n ys c h o l a r sh a v ec o n d u c t e dal o to fs t u d i e so nc a p i t a ls 佃l c 眦，t h e o r yr e s e a r c h a n de x p e r i e n c er e s e a r c h , b u tu n t i ln o w , t h e r ea 阳s t i l lm a n yp r o b l e m sn e e dt ob er e s e a r c h e d a m o n gt h e m ，t h er e s e a r c ha b o u tt h ei n f l u e n c ef a c t o r so fc a p i t a ls 仃u c 眦i sa ni m p o r t a n t a s p e c to ft h es t u d y , t h ec a p i t a ls t r u c t u r ee f f e c t ss u c ha st h ec a p i t a lc o s t , f i n a n c i n gd e c i s i o no f e n t e r p r i s e sd i r e c t l yo ri n d i r e c t l yi fw ek n o wt h ei n f l u e n c ef a c t o r sc l e a r l y , w ec a np u t f o r w a r dt of e a s i b l em e a s u r e st oo p t i m i z et h ec a p i t a ls t r u c t u r ea n dh e l pt h ee n t e r p r i s e st o a c h i e v em a x i m u mv a l u e s i n c et h er e f o r ma n do p e n i n gu p ，c h i n e s ee c o n o m i ch a sd e v e l o p e dq u i c k l y , e s p e c i a l l y i nt h er e a l t yb u s i n e s sw h i c hp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nt h ew h o l en a t i o n a le c o n o m y ? a tt h e s a m et i m e ，t h er e a l t yb u s i n e s si sac a p i t a l - i n t e n s i v ei n d u s t r y , w h e t h e rt h em a c r oe c o n o m i c p o l i c y , c a p i t a lm a r k e t , o rt h ec o m p a n i e so w nc h a r a c t e r i s t i c sc a na 强l c tt h ec a p i t a ls t r u c t u r e s os t u d y i n gt h ei n f l u e n c ef a c t o r so ft h ec a p i t a ls t r u c t u r et ot h er e a l i t yb u s i n e s sh a sg r e a t s i g n i f i c a n c e ，a n di ta l s ob e n e f i tt h ee n t e r p r i s e si nt h er e a l i t yb u s i n e s st oo p t i m i z et h e i rc a p i t a l s 劬l c t l l i c f i r s to fa l l ，t h i st h e s i sg i v e sab r i e fi n t r o d u c t i o no nc a p i t a ls 仃u c t u r et h e o r y , p r o v i d i n g ar a t i o n a l ef o rt h ef o l l o wt h r o u g hs t u d y 砀ei n t r o d u c t i o nc o n t a i n st h ep r e s e n ts t a t u sa n dt h e m a i nf e a t u r e so ft h er e a le s t a t ec o m p a n ya m o n gt h ec o u n t r y f e a t u r e sl i k en e g a t i v ea s s e t f i n a n c i n gi sh i g h e rt h a nt h ea v e r a g el e v e l ，s y s t e mi so v e rc o n s e r v a t i o na n de a s i l ya f f e c t e db y t h em a c r o - s t r a t e g y t h e nf o l l o w se x a m p l e - a n a l y s i so ft h ee l e m e n tm e n t i o n e db e f o r e 硼a r t i c l ei sb a s e do n m o r et h e1 0 1r e a le s t a t ec o m p a n i e si ns h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c ke x c h a n g ec e n t e r s s i x m a c r o - e l e m e n t sa n dt w e l v em i c r o - e l e m e n t sa r cc o l l e c t e df r o m2 0 0 7 - 2 010y e a rf i n a n c i a l d a t aa n d2 0 0 1 - 2 0 1 0m a c r oe c o n o m yd a t a a f t e rd e e pr e s e a r c ho ns e v e nf u n d a m e n t a l e l e m e n t sa n ds i xm a c r o - f o u n d a t i o n a ld a t a , ac o n c l u s i o nc o u l db ed r a w na sf o l l o w , i nt h e m i c r o s c o p i cp e r s p e c t i v e ，s o l v e n c y 谢t l lc a p i t a ls t r u c t u r e ，o w n e r s h i ps t r u c t u r ea r en e g a t i v e l y r e l a t e d ；s c a l e ，c o l l a t e r a lv a l u e ，g r o w t ha b i l i t ya n do p e r a t i n gc a p a c i t y 、i t t lc a p i t a ls t r u c t u r e a 陀p o s i t i v e l yr e l a t e d i nt h em a c r o s c o p i cp e r s p e c t i v e ，t h ei n f l a t i o n , l o a nr a t ea n dd e p o s i t n 葛e r y er a t e 、i mc a p i t a ls t r u c r w ca r en e g a t i v e l yr e l a t e d ；l i k e w i s eg d p sg r o w t h 、i t hc a p i t a l s t r u c t u r ei sp o s i t i v e l yr e l a t e d t h ee m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a t ：i nm i c r o s c o p i cl e v e l ，c o m p a n ys h o u l di m p r o v ed e b t a b s t r a c t p a y i n ga b i l i t ya n dr a t i o n a la l l o c a t i o no f a s s e t ss t r u c t u r e ，m e a n w h i l es h o u l da l s op a ya t t e n t i o n t ot h ec o m p a n ys c a l e ；i nt h em a c r o s c o p i cl e v e l ，s t r e n g t h e nm a c r op o l i c ya d j u s t i n gc o n t r o l a n dc o m p a n ys h o u l dw i d e nf i n a n c i n gs y s t e ma n di m p r o v ec a p i t a lm a r k e t k e yw o r d s ：t h er e a l e s t a t ei n d u s t r y , c a p i t a ls n l l c t l l 坞；i n f l u e n c ef a c t o r s ；e m p i r i c a l i i i c o n t e n t s w - -i _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ c o n t e n t s c h i n e s ea b s t r a c t i e n g l i s ha b s t r a c t c h i n e s ec o n t e n t e n g l i s hc o n t e n t v c h a p t e r1i n t r o d u c t i o n 1 1 1t h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo f t h er e s e a r c h 1 1 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d 1 1 1 2r e s e a r c hs i g n i f i c a n c e 2 1 2l i t e r a t u r er e v i e w 2 1 2 1r e v i e wo f f o r e i g nl i t e r a t u r e 2 1 2 2r e v i e wo f d o m e s t i cl i t e r a t u r e 4 1 2 3l i t e r a t u r er e v i e w 5 1 3r e s e a r c hc o n t e n t sa n dm e t h o d s 6 1 3 1r e s e a r c hc o n t e n t s 6 1 3 2r e s e a r c hm e t h o d s 7 c h a p t e r2t h et h e o r yo fc a p i t a ls t r u c t u r e 8 2 1t h ec l a s s i c a lt h e o r yo fc a p i t a ls t r u c t u r e 8 2 1 1n e ti n c o m et h e o r y 8 2 1 2n e to p e r a t i n gm c o m e t h e o r y 8 2 1 3t h et r a d i t i o n a lt h e o r y 8 2 2t h em o d e mt h e o r yo fc a p i t a ls t r u c t u r e 。8 2 2 1m m t h e o r y 8 2 2 2b a l a n c et h e o r y 9 2 3t h en e wt h e o r yo f c a p i t a ls t r u c t u r e 9 2 ：1 1a g e n c yc o s tt h e o r y 9 2 ：i 2p e c k i n go r d e rt h e o r y 1 0 2 ：；3s i g n a l i n gt h e o r y 1 0 2 4c h a p t e rs u m m a r y 1l c h a p t e r3t h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fl i s t e dr e a le s t a t ec o m p a n y i nc h i n a 1 2 3 1c h a r a c t e r i s t i c so f c h i n a sr e a le s t a t ei n d u s t r y 1 2 3 2a n a l y s i so fc a p i t a ls t r u c t u r eo fl i s t e dr e a le s t a t ec o m p a n i e si nc h i n a 14 3 2 1f u n d i n gs o u s es t a t u so f n a t i o n a lr e a le s t a t ec o m p a n y 1 4 v i i 广东_ 工- k 大学硕士学位论又 3 2 2a n a l y s i so f c a p t i a ls t r u c t u r eo f l i s t e dr e a le s t a t ec o m p a i l i e s 15 3 2 3t h er e a le s t a t ei n d u s t r ya n do t h e ri n d u s t r i e sw i t hd e b tl e v e l sc o m p a r i s o n i nc h i n a 2 0 3 3c h a p t e rs u m m a r y 2 1 c h a p t e r4e m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fl i s t e dr e a le s t a t ec o m p a n i e si n c h i n a 2 2 4 1s a m p l es e l e c t i o n 2 2 4 2v a r i a b l es e l e c t i o n 2 2 4 2 1v a r i a b l eb e i n ge x p l a i n e d 2 2 4 2 2e x p l a n a t o r yv a r i a b l e 2 2 4 3v a r i a b l eh y p o t h e s i s 2 3 4 3 1a n a l y s i so f m a c r of a c t o r s 2 3 4 3 2a n a l y s i so f m i c r o c o s m i cf a c t o r s 2 4 4 4m u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i s 2 6 4 4 1t h em i c r o c o s m i cf a c t o r so f m u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i s 2 6 4 4 2t h er e s u l t so fm u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i so ft h em i c r o c o s m i cf a c t o r s 3 2 4 4 3t h em a c r o s c o p i cf a c t o r so f m u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i s 3 3 4 4 4t h er e s u l t so fm u l t i p l er e g r e s s i o na n a l y s i so ft h em a c r o s c o p i cf a c t o r s 3 5 4 5c h a p t e rs u m m a r y 3 6 c h a p t e r5s u g g e s t i o n s 3 8 5 1m i c r o s c o p i ca s p e c t ss u g g e s t i o n s 3 8 5 1 1i m p r o v ee n t e r p r i s ed e b tp a y i n ga b i l i t y 3 8 5 1 2r a t i o n a la l l o c a t i o no fa s s e t ss t r u c t u r e 3 8 5 1 3p a ya t t e n t i o nt ot h es c a l eo fe n t e r p r i s e s 3 9 5 2m a c r o s c o p i ca s p e c t ss u g g e s t i o n s 3 9 5 2 1s t r e n g t h e nm a c r op o l i c ya d j u s t i n gc o n t r o l 3 9 5 2 2w i d e nf i n a n c i n gc h a n n e l 3 9 5 2 3i m p r o v ec a p i t a lm a r k e t 。l o c o n c l u s i o n 4 1 r e f e r e n c e s 4 3 p a p e r sp u b l i s h e d 4 6 o r i g i n a ls t a t e m e n t 。4 7 a c k n o 、v l e d g e m e n t s 4 8 c o n t e n t s _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 一i i i i a p p e n d l x 4 9 i x 第一章绪论 第一章绪论 1 1 选题背景和意义 1 1 1 选题背景 资本结构理论诞生以来，对资本结构问题的研究就从没间断过，对它的研究是具 有重大理论价值和实践意义的。资本结构是由企业采用的各种融资方式筹集资金而形 成的，筹资方式不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。企业的资本来源于负 债和权益，而企业的负债有长期负债和短期负债之分，学术界关于资本结构的定义主 要有广义和狭义两种。广义资本结构是企业全部资金来源的构成及其比例关系。如根 据s c h w a t r z ( 1 9 6 3 ) 的看法，“企业资本结构这个词应该包括所有负债和权益请求权之和， 即通常列在资产负债表负债一方所有项目之和。 狭义资本结构是指企业取得长期资 金的组合及其比例关系。如m e g g i n s o n ( 1 9 9 7 ) 的看法，“相对于负债率、杠杆率和其他 衡量一个公司总负债情况的术语，资本结构通常严格地用于支持公司运作的永久性或 长期资本n 。一 西方发达国家的学者对资本结构进行了许多研究，但是直到现在，仍然有许多问 题尚待研究。其中，对资本结构影响因素的研究，就是研究的一个重要方面，资本结 构直接或间接的影响着如企业的资本成本、融资决策。如果能够明确影响企业资本结 构的因素，就可以针对这些影响因素，提出优化企业资本结构的可行性措施，进而使 企业实现价值最大化。 早在6 0 年前，西方发达国家的学者们，就已经开始对资本结构影响因素进行研究， 许多理论已被用于解释公司间资本结构的变化。从研究结论看，我们发现了一些问题： l 、在查阅历年统计年鉴的基础上，我们得出不同行业之间，资本结构存在明显差异， 因此，对全行业上市公司的研究结果，对单个行业而言，缺乏针对性；2 、学者们对资 本结构影响因素的选择，虽然较为一致，但由于选择样本的差别、选择数据年份的差 别、选择国家的差别，得出结论可谓大相径庭，因此，对资本结构影响因素的研究依 然任重而道远。 改革开放以来，我国经济发展迅猛，尤其是房地产行业，它对国民经济起着举足 轻重的作用，是国民经济的支柱产业。同时，房地产行业与其他行业有着密切的联系， 如建筑，钢铁和水泥等建材行业。在这样的背景下，本文确定了研究主题，即房地产 行业上市公司资本结构影响因素的实证研究。 l 广东工业大学硕士学位论文 q l l li i 1 1 2 研究意义 虽然国外学者对公司资本结构影响因素的研究已经广泛开展，但是，我国制度环 境与国外是不同的，这就造成了我国公司与国外公司的资本结构是有差别的。文章在 资本结构理论的指导下，结合我国房地产行业自身特点，选取公司偿债能力、盈利能 力、成长能力、公司规模、公司抵押价值、公司营运能力和股权结构等学者们普遍认 同的影响资本结构的微观因素，同时，由于我国房地产行业受政府政策影响很大，宏 观经济因素是不能够忽略的，因此本文将宏观因素也考虑进实证研究中，分别从资本 结构微观影响因素和宏观影响因素两个方面进行实证研究。对中国房地产上市公司资 本结构影响因素的理论和实证研究，对于推动房地产上市公司融资行为的规范化进程、 优化房地产公司资本结构和促进对房地产业资本结构的进一步探讨具有重大的理论和 现实意义。 1 2 文献综述 国内外学者对于资本结构影响因素做了大量的研究。因为研究的时间，研究的环 境有差别，各个学者研究得出的结论并不完全一致。下面我们总结国内外学者的研究 成果。 1 2 1 国外文献综述 t i t m a n 等( 1 9 8 8 ) 嘲、a g y e n i mb o a t e n g ( 2 0 0 4 ) 区分行业来研究资本结构影响因素。 t i t m a n ，w e s s e l s ( 1 9 8 8 ) 采用美国4 6 9 家制造业上市公司，研究了资本结构的影响因 素，得出影响制造业上市公司资本结构的因素有：公司的成长能力、公司的盈利能力、 公司的规模、公司的非负债税盾、公司资产的抵押价值、公司所处的行业、公司产品 和服务的不可替代性以及公司收益的稳定性哺i 。 a g y e n i mb o a t e n g ( 2 0 0 4 ) 选取了1 9 6 5 1 9 9 5 年加纳的4 l 家合资公司为样本，对资本 结构的影响因素进行实证分析，分析结果表明资本结构与公司规模、行业类型以及所 有权状况显著正相关“，。 r a j a a ( 1 9 9 5 ) 旧、b o o t h ( 2 0 0 1 ) 、v i c t o r m ( 2 0 0 8 ) 分别以发达国家和发展中国家的样 本数据来研究影响资本结构的因素。 r a j a h 、z i n g a f a s ( 1 9 9 5 ) 采用了日，德，意，美，加，英，法7 个国家的上市公司的 样本进行研究，得出资本结构与公司的规模正相关，与投资机会和利润率负相关。 b o o t h ( 2 0 0 1 ) 对1 7 个发展中国家的上市公司的样本进行研究，研究发现，发展中国家影 2 第一章绪论 响资本结构的因素与发达国家相似n ，。 v i c t o rm ( 2 0 0 8 ) 以1 9 9 5 2 0 0 4 年间3 9 个国家的1 2 0 4 9 家公司为样本研究，结果表 明：在不同的国家，优序融资理论和权衡理论有不同的适应性，具体来说，对产权保 护较弱得国家，优序融资理论更适用：而对产权保护程度较强国家，权衡理论更适用h 。 b o o t h ( 2 0 0 1 ) ，、h a c k b a r t h ( 2 0 0 7 ) 1 从宏观角度研究影响资本结构的因素。 b o o t h ( 2 0 0 1 ) 参照选择了实际g d p 增长率、通货膨胀率等宏观经济变量，发现这 些宏观经济变量能够解释1 7 个国家的总债务比率近3 0 的变化，。 h a c k b a r t h ( 2 0 0 7 ) 实证研究了宏观经济条件下对企业资本结构的影响，研究表明公 司在经济繁荣时对资本结构的调整更为频繁、但调整幅度更小，。 b c r g c r 等( 2 0 0 7 ) 州、s t f e i n e t ( 2 0 0 9 ) n 们从公司治理结构角度研究影响资本结构的因素。 b e r g e r 、o f e k 、y c r m a c k ( 2 0 0 7 ) 实证研究发现c e o 的持股比例、前五大股东持股比 例、外部董事占全体董事的比例与资本结构呈显著正相关关系；s t f e i n e r ( 2 0 0 9 ) 实证研 究发现企业资本结构和管理层持股呈显著的正相关关系n ”。 t a u b ( 19 7 5 ) 1 ，t a r e k e l d o m i a t y ( 2 0 0 7 ) “”，c h i n m o yg h o s h 等( 2 0 0 7 ) n ”，s a u m i t r a n b h a d u r i ( 2 0 0 7 ) 1 、g i a e o m om o r r i ( 2 0 0 9 ) 1 1 从公司特征角度研究影响资本结构的因素。 t a u b ( 1 9 7 5 ) 选择了1 9 6 0 至1 9 6 9 年l o 年间8 9 家上市公司的1 7 2 次发行数据，研究 公司特征对资本结构的影响，研究发现：公司规模与资本结构正相关、公司盈利能力 与资本结构无显著性相关m ，。 t a r e ke l d o m i a t y ( 2 0 0 7 ) 以埃及9 9 家公司的财务数据作为研究样本，分析得出的结 论为：资本结构与税率、盈利能力呈显著正相关，与破产风险、公司成长性呈显著负 相关“甜。 c h i n m o yg h o s h 、c f s i r m a n s ( 2 0 0 7 ) 研究发现，一直保持较高的市场价值与账面价 值比率的房地产投资基金公司，往往拥有较高的财务杠杆比率“”。 s a u m i t r an b h a d u r i ( 2 0 0 7 ) 使用印度上市公司数据检验了资本结构选择理论，通过 实证研究发现公司最优资本结构受到企业规模、企业现金流、企业主营业务增长率、 企业资产担保价值、非负债税盾和行业特征等因素的影响n - 。 g i a e o m om o r r i 、f a b i oc r i s t a a z i a n i ( 2 0 0 9 ) 利用欧洲9 7 家房地产公司的数据，检验发 行房地产投资基金对公司的负债水平的影响。结果发现，没有发行房地产投资基金的 房地产公司比发行房地产投资基金的公司拥有更高的负债水平，而且公司的盈利性和 经营风险与负债水平显著负相关，成长性和所有权结构与公司的负债水平不相关n 。 3 广东工业大学硕士学位论文 置目自= 目目昌l l l _ _ _ = j = | | l 篁胃_ l _ _ _ j = = = = l i | 皇l _ | = _ 目_ _ _ _ _ i _ _ _ i e l _ 日e _ i _ _ i - _ j l i 自_ u l 1 2 2 国内文献综述 陆正飞、辛宇( 1 9 9 8 ) t - ，、孙亚莉( 2 0 0 9 ) “7 ，区分行业来研究资本结构影响因素。 陆正飞、辛宇( 1 9 9 8 ) 对1 9 9 6 年在沪市上市的公司按行业进行分组，得出不同行业 的资本结构有着明显的差异，其中运输设备业盈利能力与资本结构负相关，公司规模、 资产担保价值、公司成长能力与资本结构不相关n 帕。 孙亚莉( 2 0 0 9 ) 选取了房地产业，水、燃气和电力生产行业以及金属、非金属等三个 行业2 0 0 0 2 0 0 6 年7 年的数据进行研究，得出结论：虽然各行业的内外部环境不同， 造成资本结构不同，但是企业要想提高经营业绩，实现企业价值最大化，通用的优化 资本结构方法是调整企业融资次序，实现以内源融资为主，债权融资为辅，股权融资 次之的融资模式嗍。 蔡楠( 2 0 0 3 ) 叫、胡佐等( 2 0 0 9 ) n 从宏观角度研究影响资本结构的因素。 前者以a 股市场上市公司为研究样本，得出实际贷款利率、通货膨胀率与资本结 构显著相关，g d p 增长率与资本结构无显著性关系n 帕；后者选取1 9 9 6 2 0 0 6 年l o 年间 2 3 家房地产行业上市公司，得出结论：g d p 增长率与资本结构正相关，实际贷款利 率和政府支出增长率与资本结构负相关，资本市场状况与资本结构不相关n 帕。两篇文章 进一步证明，宏观经济因素的确影响企业资本结构的选择。 沈根祥( 1 9 9 9 ) t 、冯根福( 2 0 0 0 ) 1 、冯娟( 2 0 0 2 ) 嘲、肖作平( 2 0 0 2 ) 嘲等选取全行业上 市公司为样本，研究资本结构影响因素，结论如下： 沈根祥、朱平芳( 1 9 9 9 ) 以1 9 9 5 年1 8 0 家在我国a 股市场上市的公司为样本，得 出资本结构与公司规模、获利能力、资产抵押价值正相关，与公司成长能力、非债务 税盾负相关i n i 。 冯根福、吴林江( 2 0 0 0 ) 选取1 9 9 5 年以前在a 股市场上市的2 5 3 家公司为样本， 得出资本结构与公司规模、负债税盾正相关，与非负债税盾负相关，与公司成长性不 相关悖i 。 冯娟、杨风林( 2 0 0 2 ) 选取2 0 0 0 年在沪市上市的8 4 5 家公司，1 9 9 9 2 0 0 0 年间的 数据为样本，得出非债务税盾与资本结构正相关：公司规模、资产担保价值与资本结 构负相关；公司成长能力、股权集中度与资本结构不相关；除此之外，行业因素也影 响资本结构删。 肖作平、吴世农( 2 0 0 2 ) 选取1 9 9 6 年以前，在深市上市的1 1 7 家公司，1 9 9 6 - 1 9 9 8 4 第一辛绪论 年的数据为样本，得出国有股比例、资产担保价值、公司规模与资本结构正相关：管 理层持股比例、公司成长能力、非负债税盾与资本结构负相关：公司规模与资本结构 不相关嘲，。 毛哲敏( 2 0 0 9 ) i z 4 、葛红玲等( 2 0 l o ) 旧1 、黄硕等( 2 0 1 1 ) c 期、贺海毅等( 2 0 1 1 ) 哪! 选取房地 产行业上市公司，研究单独行业资本结构的影响因素，结论如下： 毛哲敏( 2 0 0 9 ) 选取2 0 0 5 年末，2 4 家在a 股市场上市的房地产公司，运用主成份分 析法和回归模型，得出结论：资本结构与公司规模正相关，与经营能力、股权集中程 度负相关，与盈利能力、偿债能力以及三 乍负债税盾的关系不显著，。 葛红玲，莫淑( 2 0 1 0 ) 选取3 4 家房地产上市公司2 0 0 6 2 0 0 8 年三年的数据，资本结 构实证研究表明，房地产上市公司资本结构与盈利能力、偿债能力负相关，与成长性 正相关，与公司规模、经营能力、股权结构相关性不显著哺， 黄硕，张鹏，周红( 2 0 1 1 ) 随机选取在我国a 股市场上市的4 0 家房地产公司2 0 0 9 年的数据为样本，得出结论：这4 0 家地产公司资产负债水平合理的有2 4 家，表明房 地产公司资本结构总体合理，并给出了我国房地产公司资产负债率的合理区间，即 4 4 1 5 8 1 7 2 嘲。 贺海毅，张冯娟( 2 0 1 1 ) 归纳了影响我国房地产上市公司资本结构的因素，包括：主 营业务利润率、市场的金融风险和房价得出结论：资本结构与房价正相关，与主营 业务利润率和市场系统金融风险负相关。说明房地产公司目前较高的资产负债率与整 体市场环境的主营业务利润率不高、市场金融风险较低和高房价是匹配的阱。 1 2 3 文献评述 国内外学者关于资本结构的研究广泛而深入。国外学者对资本结构影响因素实证 研究的时间较长，且从多个角度进t - y 研究，分别从国家因素、行业因素、宏观因素、 公司特征因素和公司治理结构因素来研究资本结构的影响因素，研究程度较深，对研 究我国房地产行业上市公