（会计学专业论文）资本结构、公司治理、内部控制和会计信息关系研究.pdf

资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 1 提要 近年来中国股市上一系列上市公司造假事件使得公司治理成效内部控制制 度以及会计信息的质量成为千夫所指在我国也相继出台了诸多法律法规政府 部门 社会各界以及专家学者们也都极为关注并致力于解决中国上市公司在这些 方面所存在的种种问题然而在没有找出三者之间内在的紧密关系之前各种解 决措施只能是停留在问题的表面效果也只能是事倍而功半本文首先研究了资 本结构公司治理和会计信息的内涵以及外延认为三者相辅相成互为手段 之后又从资本结构的角度出发通过研究资本结构理论及其发展提出了解决 问题的根本完善上市公司的资本结构 最后本文根据中国目前的市场环境特 征即上市公司强烈的股权偏好和股权结构的不合理提出了几点建议1 加 强基本制度建设2提高董事会的独立性3加强监事会的职能与独立性4 鼓励上市公司的并购重组5推进机构投资者队伍的壮大6加强和改善信息 披露在股权治理方面要逐步提高流通股比例要限制大股东的掠夺行为形 成相对的股权制衡局面要形成一定程度的股权集中降低代理成本提高经营 效率在外部治理方面要不断完善证券监管的法律法规制度和建立起竞争性的 市场体系要建立与完善我国证券民事赔偿制度要大力加强债券市场的建设 要大力发展经理人市场机制和竞争性的产品市场资本市场 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 2 abstract over the recent years cases of corruption, scandal and bankruptcy have increased on the stock exchange in china arousing widespread attention of the whole community. the effectiveness of corporate governance, internal control system and the quality of accounting information are deemed to be problematic and the government has enacted relevant laws and regulations. however, the objective cannot be fully achieved without the relationship between corporate governance, internal control and accounting information being discovered. this thesis firstly studies the connotation and the theory on which corporate governance, internal control and accounting information are based respectively, with the conclusion that they are closely interrelated. then the thesis conducts a review of theories on capital structure, i.e., mm theory and the contractual theory which lend themselves to the resolution of the problems in issue, and are therefore deemed to be the common solution. lastly, in view of the strong preference for equity financing and the irrationality of equity structure of the chinas listed companies, this thesis proposes the following constructive suggestions: 1.strengthen the construction of basic regulation systems; 2.enhance the independence of the board of directors; 3.highlight the function and independence the supervisory board; 4.encourage merger and acquisition of chinas listed companies; 5.enlarge institutional investors; 6.improve the transparency and disclosure of accounting information. for the aspect of ownership structure, increase the proportion of outstanding issues, limit dominant shareholders dealings; meanwhile, form a level of ownership concentration to lower down the agency cost and improve operating effectiveness. as for external corporate governance, continually improve securities related laws and regulations, set up chinas securities civil compensation system, intensify the construction of chinas debt market, develop competitive market for capital, product and professional managers. 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 3 一 引言 二十世纪九十年代以来在经济全球化的直接影响下由于机构投资者的兴 起大量恶意收购杠杆收购和企业重组等跨国购并形式的涌现更由于安然 世通帕马拉特等国际大公司各种腐败丑闻公司倒闭案件的增多公司治理 问题越来越受到世界各国各界人士的关注形成了公司治理的全球化浪潮而在 我国由于近年中国股市上银广夏红光实业等一系列上市公司造假事件使得公 司治理成效内部控制制度以及会计信息的质量成为千夫所指在我国也相继出 台了诸多法律法规政府部门社会各界以及专家学者们也都极为关注并致力于 解决中国上市公司在这些方面所存在的种种问题然而笔者认为在没有明确三 者之间内在的紧密关系之前在没有找出三者问题的共同根源之前各种解决措 施只能是停留在问题的表面因此也只能是事倍而功半为此本文首先从资本 结构 公司治理和会计信息的内涵入手 对三者之间的相互关联做了如下的研究 二 公司治理内部控制与会计信息的相互关联 1 公司治理与内部控制 公司治理与内部控制分别涉及了两个不同的领域公司治理所解决的则主要 是法律层面上的权责利划分的制度安排而内部控制则渗透于企业的经营管 理活动当中然而二者之间却有着紧密的联系 首先公司治理与内部控制有着一个共同的基础即委托代理问题公司治 理作为一种在所有者董事会和高级执行人员即高级经理三者之间做出的一种 制度安排其根源就在于由所有权和控制权相分离而导致委托代理问题由于利 已的动机和信息的不对称必然会出现代理人的道德风险和逆向选择 因此企业问题的关键就在于委托人设计一套有激励意义的合约以控制代理 人的败德行为和逆向选择从而增大代理效果和减少代理费用 1 而内部控制 它是渗透于企业经营管理活动每一个环节当中一系列的控制政策及程序 且分为 1 詹森和麦克林 1 9 7 6 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 3 一 引言 二十世纪九十年代以来在经济全球化的直接影响下由于机构投资者的兴 起大量恶意收购杠杆收购和企业重组等跨国购并形式的涌现更由于安然 世通帕马拉特等国际大公司各种腐败丑闻公司倒闭案件的增多公司治理 问题越来越受到世界各国各界人士的关注形成了公司治理的全球化浪潮而在 我国由于近年中国股市上银广夏红光实业等一系列上市公司造假事件使得公 司治理成效内部控制制度以及会计信息的质量成为千夫所指在我国也相继出 台了诸多法律法规政府部门社会各界以及专家学者们也都极为关注并致力于 解决中国上市公司在这些方面所存在的种种问题然而笔者认为在没有明确三 者之间内在的紧密关系之前在没有找出三者问题的共同根源之前各种解决措 施只能是停留在问题的表面因此也只能是事倍而功半为此本文首先从资本 结构 公司治理和会计信息的内涵入手 对三者之间的相互关联做了如下的研究 二 公司治理内部控制与会计信息的相互关联 1 公司治理与内部控制 公司治理与内部控制分别涉及了两个不同的领域公司治理所解决的则主要 是法律层面上的权责利划分的制度安排而内部控制则渗透于企业的经营管 理活动当中然而二者之间却有着紧密的联系 首先公司治理与内部控制有着一个共同的基础即委托代理问题公司治 理作为一种在所有者董事会和高级执行人员即高级经理三者之间做出的一种 制度安排其根源就在于由所有权和控制权相分离而导致委托代理问题由于利 已的动机和信息的不对称必然会出现代理人的道德风险和逆向选择 因此企业问题的关键就在于委托人设计一套有激励意义的合约以控制代理 人的败德行为和逆向选择从而增大代理效果和减少代理费用 1 而内部控制 它是渗透于企业经营管理活动每一个环节当中一系列的控制政策及程序 且分为 1 詹森和麦克林 1 9 7 6 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 4 两个层次一层是管理者对生产经营过程的控制这可看作是对公司内部上下级 之间委托代理关系的监督 另一层则是企业外部的利益相关者对管理层实施的控 制解决的是这二者之间的委托代理问题而这也正是公司治理结构所要解决的 问题由此可见尽管公司治理与内部控制是两个截然不同的概念但这两个问 题的根源是一致的即委托代理关系 其次公司治理与内部控制在作用上是互为手段互相促进的根据 c o s o 2 发 布的内部控制整合框架报告内部控制系统包括五个组成要素即控制 环境风险评估控制活动信息与沟通监控这五要素构成了一个动态的有 机整体为了实现内部控制的上述目标 企业应当在培育一种积极的内部控制 环境的基础上识别衡量和评估企业经营过程中所涉及到的不断变化的风险 然后有针对性地设置各种控制手段 并不断监督和评审上述过程的适当性和有效 性由此可见有效的公司治理能够为内部控制提供环境保证促使内部控制有 效运行是保证内部控制功能发挥的前提和基础反过来内部控制作为一种由 公司法人领导的全过程全方位的全员控制有效地监督了各利益相关者与管理 层之间的委托代理关系因而成为实现公司治理的重要手段 再者公司治理结构问题所涵盖的组织规划控制以及授权批准控制也正是内 部控制所包含的具体措施 因此由于企业资本结构的不同而导致的治理结构的不 同就必然会影响到企业内部的各种控制规范此外要加强内部控制就更要首先 明确由不同的治理结构所设定的环境基础所以企业内部控制制度的建立与施 行追根溯源要以企业的资本结构为依据 2 公司治理与会计信息 对于公司治理由于其根源于委托代理关系且解决这一问题的关键就在于 尽可能地减少双方信息的不对称而会计则正是履行了这样一种职能基于企 业是一系列契约的结合这样一种观点会计在制订契约的条款以及在监 督这些条款的执行中发挥着巨大的作用 3 但需要明确的是这里所指的会计信 息不仅包括向企业外部提供的执行反映功能的各张财务报表及其附注更包括 在企业内各部门之间流动的执行控制功能的管理会计信息与内部审计信息相 2 c o m m i t t e e o f s p o n s o r i n g o r g a n i z a t i o n s 即发起人组织委员会 3 瓦茨 齐默尔曼 1 9 8 6 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 5 对应地 它们在不同层次的公司治理当中 即内部公司治理与外部公司治理当中 分别发挥着不同的作用在外部治理当中财务和审计信息能够减少各利益相关 者与管理层之间信息的不对称而在内部治理中管理会计信息和内部审计信息 则为监督企业上下级之间契约条款的实施保证契约的有效运行发挥着重要作 用由此可见会计作为当今公司治理的语言 4 对公司治理的有效施行起了 关键的作用反过来公司治理为会计信息的质量提供了环境上的保证外部治 理能够通过市场的监管来保证会计信息质量 而内部治理则能够从根本上减少会 计信息失真的可能性在市场经济中经过独立客观公正的注册会计师审计 的财务报表维系并体现着委托代理契约关系的均衡 5 而以财务报表为媒介所 传递的会计信息则是衡量企业剩余索取权和剩余控制权是否相匹配 监督和激励 是否相容的关键变量 因此良好的会计信息披露机制也成为公司治理机制必不可 少的有机组成部分 6 此外公司治理模式还决定了企业会计的目标和对会计信息披露的不同要 求在以外部治理为主的公司治理模式下高度分散的中小股东无以对公司决策 施加影响他们持有股份的主要目的就是获得股利和资本利得因而他们需要会 计能够达到决策有用性这一目标 因此会计信息的相关性即预测价值成为会计系 统的侧重点而在以内部治理为主的模式下由于所有者可以通过了解企业管理 者的业绩而采取有效的治理措施 因此会计的基本目标就是随时提供经营者履行 受托责任的情况而会计信息也更为侧重于可靠性即真实性和可验证性这两个 质量特征在对会计信息披露的要求方面对于以外部治理为主的国家, 由于企 业的控制权掌握于经理层 因此经理人员就很有可能利用手中的信息优势做出各 种利己行为从而损害股东的利益这就要依靠强有力的监管机构来强制会计信 息在广度与深度上的披露 而在以内部治理为主的国家就不存在这样严格的法律 法规要求因为企业的所有者能够对管理层加以有效的监督和控制且企业的股 东基础也没有那样广泛 3 内部控制与会计信息 对于内部控制根据 c o s o委员会的整合框架会计信息能够承载各种控制 4 j o e l s e l i g m a n , 1 9 9 3 5 w a t t s , 1 9 9 7 6 杜兴强 2 0 0 1 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 6 行为从而成为其五要素之一即信息与沟通要素因而会计信息的产生与有效传 递能够影响到内部控制有效性的发挥可见高质量的会计信息这里主要是 指企业内部的管理会计信息及内部审计信息 是使内部控制有机整体有效运转的 一个不可或缺的因素反过来内部控制各组成要素对会计信息的整体加工过程 都能够起到保证的作用因此要解决会计信息的质量问题就必须建立和完善 内部控制制度 综上所述公司治理内部控制与会计信息三者之间存在着紧密的联系三 者互为依托相辅相成如图所示 可见要对这三者加以规范和治理并不能只着眼于某一领域自身而更要以 一种普遍联系的观点来看待问题将三者看作是一个互动的整体来解决问题在 我国已经出台的法律法规有内部控制规范上市公司治理准则以及不断 修改的企业会计准则但三者之间缺少了一种协调与沟通因此在效果上大 打折扣 三 改善企业资本结构是解决以上三者问题的公共解 近年来中国股市上出现了一系列上市公司造假事件从郑百文银广夏再到 红光实业造假数额巨大且影响面极其之广人们往往把其原因归结于会计信息 公司治理 内部控制 会计信息 设 定 了 内 部 控 制 的 环 境 实现公司治理 的重要手段 是内部控制 的要素之一 保 证 会 计 信 息的质量 提 供 环 境 保证 解 决 委 托 代理问题 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 6 行为从而成为其五要素之一即信息与沟通要素因而会计信息的产生与有效传 递能够影响到内部控制有效性的发挥可见高质量的会计信息这里主要是 指企业内部的管理会计信息及内部审计信息 是使内部控制有机整体有效运转的 一个不可或缺的因素反过来内部控制各组成要素对会计信息的整体加工过程 都能够起到保证的作用因此要解决会计信息的质量问题就必须建立和完善 内部控制制度 综上所述公司治理内部控制与会计信息三者之间存在着紧密的联系三 者互为依托相辅相成如图所示 可见要对这三者加以规范和治理并不能只着眼于某一领域自身而更要以 一种普遍联系的观点来看待问题将三者看作是一个互动的整体来解决问题在 我国已经出台的法律法规有内部控制规范上市公司治理准则以及不断 修改的企业会计准则但三者之间缺少了一种协调与沟通因此在效果上大 打折扣 三 改善企业资本结构是解决以上三者问题的公共解 近年来中国股市上出现了一系列上市公司造假事件从郑百文银广夏再到 红光实业造假数额巨大且影响面极其之广人们往往把其原因归结于会计信息 公司治理 内部控制 会计信息 设 定 了 内 部 控 制 的 环 境 实现公司治理 的重要手段 是内部控制 的要素之一 保 证 会 计 信 息的质量 提 供 环 境 保证 解 决 委 托 代理问题 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 7 质量不高公司治理失效和内部控制不利然而从以上讨论可知这三者之间是 存在着紧密的内在联系的 因而要解决他们各自存在的问题就必然会存在一个公 共解改善企业的资本结构 1 资本结构理论及其发展 资本结构是指企业的长期资本的构成及其比例关系它具体包括三方面的内 容一是公司内部融资( 未分配利润累计折旧减值准备等等) 和外部融资股 权融资中长期债务融资的比例关系二是股权融资与长期债务融资的比例关 系三是各种资本的构成关系资本结构主要受企业融资成本经营特征如公司 业绩企业规模和企业所处的生命周期阶段以及企业的股权结构股东结构 激励机制和企业外部制度环境的影响 1 . 1 m m 理论 现代企业资本结构理论源于2 0 世纪5 0 年代1 9 5 8 年美国经济学家莫迪格利安 尼( m o d i g l i a n i ) 和金融学家米勒( m i l l e r ) 共同发表了资本成本公司融资和投 资理论一文提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价值即著名的m m 定理标志着现代公司融资结构理论的形成所谓m m 定理的实质就是指在一定的 条件下企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值 即 ul vv= 企业如果偏好债务筹资 债务比例相应上升 企业的风险随之增大 进而反映到股票的价格上股票价格就会下降也就是说企业从债务筹资上得 到的好处会被股票价格的下跌所抹掉从而导致企业的总价值股票加上债务 保持不变 企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权人和债权人之 间分割的比例而不改变企业价值的总额 m m 定理是基于以下一些严格的假设条件提出的( 1 ) 证券市场是完全有效的 ( 2 ) 个人可以以无风险利率无限制的借款或存款( 3 ) 企业只发行两种证券无风 险的债券及有风险的股票( 4 ) 所有企业的风险水平相同( 5 ) 所有的现金流都是 永久年金等等 m m 定理能够成立的关键是认为资本市场是完善的不存在代理成本等交易 成本而且所有市场主体都具有同样的信息和同等的机会等等在这些假设条件 下投资者能够通过自制的杠杆( p e r s o n a l g e a r i n g ) 代替企业的杠杆从而 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 8 使得企业的法人价值独立于公司的融资结构 任何企业想通过改变资本结构来改 变企业市场价值的意图都会被股票债券持有者为追求自身最大的利益而采取 的相应对策所抵消因此企业的金融目标和行为总是受到投资者利益目标和行 为的制约和平衡该定理揭示了实物资本是影响企业价值的决定性因素 m m 定律的这些带有新古典主义色彩的假设与现实世界相去甚远尽管后来 的发展使其有一定的实用性由于不对称信息和各种类型的破产成本信贷市 场不可能像上述假设所要求的那样平滑地运行 一个套利者想获得需要的贷款可 能是不可以的因此自制的杠杆可能是无法现实的相应的资本结构将影响法人 价值同时影响资本成本也有可能资本市场的不完善限制了法人融资的可能 性 7 在现实中法人净价值不仅会影响企业的融资成本而且还会通过对企 业融资行为和资本市场的运行实际投资的影响导致宏观经济波动因而企业的 资本结构问题就进入了现实的新制度经济学环境 1 . 2 资本结构的契约理论 新制度经济学认为企业在本质上是一组契约的集合可视作个人间契约关 系的连结并且由于信息不完全和交易成本存在契约不可能完备因此存在着 组织的资产和现金流量可分割的剩余控制权和剩余索取权 在企业中个人互相抵 触的诸多目标会被一个契约关系的框架带入均衡在最简单的现代公司制企业 中债权所有人是固定清偿契约的签订者正常状态下不拥有企业的控制权但 当企业某种状态出现( 例如破产) 则拥有企业控制权股权所有者则占有剩余控 制权和剩余索取权但当企业出现某种状态( 破产) 则让渡控制权债权人股东 与管理者本质上是委托代理关系公司治理结构事实上是股东作为委托人与作 为代理人的管理者签订的一组契约 资本结构和公司治理作为契约组合的组成部 分它们的构成和变动必然会引起整个契约均衡的变动 j e n s e n 和 m e c k l i n g 于 1 9 7 6 年提出了关于资本结构决定的契约理论随后 不断有契约经济学家来完善 资本结构的契约理论实际上也是对 m m 定理的发展 相当于在放松了无破产成本和代理成本等假设条件下通过契约理论来研究资本 结构问题 7 韦坎德 1 9 9 9 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 9 资本结构的契约理论认为当经营者不是企业的完全所有者( 存在外部股权) 的情况下就会产生外部股权的代理成本当外部股东能够理性预期到这样一个 代理成本时他们购买股票时的价格策略将考虑到代理成本的因素所以这一成 本将由管理者负担在企业管理者采取债务融资的方式时在投资总量和本人财 产给定的情况下债务比例的增加将加大经理的股权比例从而降低了外部股权 的代理成本但债务融资导致另一种代理成本经营者作为剩余索取者有更大的 积极性从事有较大风险的项目因为他能够获得成功的收益并借助有限责任制 度把失败的损失推给债权人 经营者的这种投资行为所带来的企业价值的损失被 称为债权的代理成本如果债权人能够理性预期到这个代理成本将使举债 融资的成本上升债权的代理成本也由经营者来承担 因此就存在着股权的代理成本和债权的代理成本之间的权衡 最优的资本结 构可以通过最小化总代理成本得到 这时股权的边际代理成本等于债务的边际代 理成本而公司治理所要解决的正是这一问题即如何才能使代理成本最小化 使投资者在公司中的资产得到应有的保护并获得合理的回报 它是一套监督和约 束管理者使其尽量少地偏离股东利益最大化目标的制衡机制这个机制效率的 高低将影响股权代理成本的大小 狭义的公司治理指的是投资者与公司之间的利 益分配和控制关系具体指公司董事会的功能结构股东权利等方面的制度安 排而广义上的公司治理则是指关于公司组织方式控制机制利益分配的所有 法律机构文化和制度安排包括公司与其所有利益相关主体之间的关系这 种制度安排决定着公司为谁服务由谁控制风险和利益如何在各利益主体之间 分配等一系列问题 由以上我们对资本结构理论的回顾及其发展趋势可知委托代理关系契约 理论以及信息不对称等从根本上决定了一个企业的资本结构选择 尽管资本结构 也会受到行业特征企业所处生命周期以及公司经营战略等因素的影响从本文 第一部分的分析可知委托代理关系契约理论等也恰恰构成了公司治理结构 会计信息披露和企业内部控制制度的基础因此资本结构就必然会与公司治理 会计信息内部控制有着密不可分的联系 2 资本结构决定了企业的治理模式 现代企业理论研究表明企业是由股东债权人管理人员企业员工关 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 10 联企业和企业客户等一系列利益相关主体组成的共同组织 是这些利益相关主体 之间形成的一组契约集合体 8 由于信息不对称契约不完备等因素的存在企 业各利益相关主体之间的利益往往不一致 更多的时候还表现为各主体之间的利 益冲突 这种冲突在企业的经营当中表现为各主体的权利和责任不对称各种代理 成本和交易费用发生企业的经营绩效也因此而受到影响这时公司治理结构 就是用以处理公司不同利益主体之间的权利和责任结构 已达到企业效率经营的 一整套制度安排 9 当企业被看作是一个不完备契约时企业所有权包括对企业 的剩余索取权和剩余控制权而这二者的有效结合才是效率经营的关键 1 0 从这 种意义上讲 公司治理结构又可以被认为是企业剩余索取权和剩余控制权分配的 一整套法律文化和制度性安排 1 1 而现代企业金融理论则认为企业的资本结 构选择通过对企业各利益相关主体的激励 行为以及企业破产发生概率的影响对 企业的收益和价值产生影响 当企业的内部管理者和外部投资者之间在对企业现 有资产价值评估和投资项目预期等方面存在信息不对称时 企业融资方式的选择 和资本结构的变化就成为外部投资者预测企业经营业绩的一个指标 进而影响其 债券及股票的价格 企业为筹集外部资金而发行的债券及股票所代表的不仅仅是 对企业现金收益的要求权 而且还内含着与企业所有权相关的剩余支配权和经营 决定权的配置因此从本质上讲企业的融资方式和资本结构选择不但反映了企 业的融资风险和融资成本影响了企业的融资能力和经营绩效而且决定了公司 治理结构 在市场经济下的公司中 债务和股权不仅仅被看作是不同的融资工具 而且还应该被看作是不同的公司治理结构 1 2 例如在英美企业的资本主要来源 于资本市场上的众多中小股民和投资基金股权相对分散而这就有可能会导致 管理层凌驾于董事会之上从而使企业的经营目标与所有者意愿相悖因此英 美国家的公司治理主要依赖于高效率的资本市场和竞争激烈的产品市场 劳动力 市场以及经理人市场因此英美国家的公司治理模式被称作外部治理模式或 市场控制模式而在德国和日本公司主要依赖于银行进行间接融资这种 融资结构就使得银行等金融机构成为企业长期资本的主要供应者 而公司的股权 8 t h e n e x u s o f a s e t o f c o n t r a c t i n g r e l a t i o n s h i p s ( j e n s e n a n d m e c k l i n g , 1 9 7 6 ) 9 青木和奥野 1 9 9 6 10 m i l g o r m a n d r o b e r t , 1 9 9 2 11 张维迎 1 9 9 6 12 w i l l i a m s o n ( 2 0 0 1 ) 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 11 也相对集中因此这种治理模式被称为内部治理模式或组织控制模式 此外德日模式在内部治理结构中都设有监事会因而内部治理效率要高于英美 模式并且成为公司治理的主要依靠 3 资本结构与会计信息 由于会计信息能够反映一个企业特定时日的财务状况特定期间的经营成果 和现金流量情况因此相对来说就成为企业产出的最直接和最恰当的替代变量 当企业投资者即债权人和股东向企业投入了资源之后 就必然会要求对企业产出 的所有权又因为会计信息能够作为企业产出的替代变量因此拥有企业产权的 投资人相应地就会要求对企业会计信息拥有产权 然而由于企业各利益相关者所 持目标各不相同股东主要关注企业的持久盈利能力和竞争优势债权人主要关 注企业的偿债能力等等这种目标上存在的差异所带来的直接后果就是企业 通过财务报告所提供的会计信息具有一定的经济后果 企业用一套通用的财务报 告所提供的会计信息无论在质上还是在量上都不可能同时满足所有 利益相关者的需求这就必然会导致部分利益相关者因会计信息受益而另一部 分利益相关者利益受损的情况 而这就意味着各利益相关者可能会因会计信息的 供求而产生冲突冲突的解决就必然要依赖于对会计信息产权的界定 将会计信息看作企业产出的替代变量就不可避免会存在一个问题即作为替 代变量的会计信息是否具有充分性的问题在统计术语中充分性指在 不损失或将损失控制于一个可接受的重要性水平样本总体所包含信息的前提 下能够以相对于总体而言显著少的数据量来传递大致相当于样本总体的信息 量此时这些显著少的数据量就具有充分性出于成本效益原则和效率等因 素的考虑企业投资者只要求进行决策所需的具有充分含量的会计信息而能 够满足这种需求的会计信息又取决于投资者的决策模型决策偏好环境的不确 定性程度和企业经济活动的复杂程度若将这些充分的会计信息作为契约性部 分则与企业产出 1 0 0 % 耦合的会计信息含量与契约性会计信息之间的差额就可 以看作是剩余会计信息部分因此会计信息产权的界定就可以表述为在 会计信息的契约性部分和剩余部分之间找到一个均衡的过程会计信息产权的 内涵在于其作为企业产出的替代变量和分配规则共同发生作用影响企业利 益相关者对企业产出的分享结果和比例从而影响利益相关者做出的决策导致 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 12 资源的不同配置结果 前文我们已经讨论过企业的资本结构作为股权人与债权人与企业之间所订 立的契约作为企业这一契约组合的组成部分其构成和变动必然会引起整个契 约均衡的变动因此也就必然会影响到对会计信息产权的界定而这也必将会影 响到会计信息的质与量包括各会计要素的确认与计量相关会计政策的选择 在会计信息相关性与可靠性之间的取舍财务报表及附注所要包括的内 容以及披露的频率等等由此我们可以看出企业资本结构从根本上并在很 大程度上影响着会计信息 当然不是全部 因为会计信息还要受到相关监管部门 税务部门和社会环境的影响 4 资本结构与内部控制 如前所述企业是一系列契约的组合是个人之间交易产权的一种方式根 据科斯和威廉姆森等人的理论企业的边界是由交易成本决定的当交易在企业 内进行比在市场中进行有效率时企业倾向于扩张反之交易在市场进行比在 企业内部进行更有效率时企业则会缩小其边界更多诉诸于市场交易而非企 业内部交易总之是交易成本决定着企业与市场的边界然而就契约本身而言 企业与市场的主要区别主要在于契约的完备程度不同 市场相对于企业来说是一 种完备的契约而企业则是一种不完备的契约组合这就意味着当不同类型的财 产所有者企业员工是劳动力这种特殊财产的所有者作为参与人组成企业时 每个参与人在什么情况下干什么能得到什么并没有明确的说明这种契约的 不完备性可以视为为减少交易成本而付出的一种代价 为了在降低交易成本的同 时弥补企业契约的不完备性就需要在企业内部设置一个控制机制以保证企业 的正常运作和发展企业经营的合法合规性和财务报告的规范性而这就可以 看作是企业内部控制的本质 前已述及企业的股权所有者和债权所有者所持目标各不相同股权所有者 关心企业的长久盈利能力和竞争优势而债权所有者则关心企业的偿债能力因 此他们在对待企业经营风险等方面所持态度也不尽相同 所以内部控制的重点就 在股东与债权人的博弈过程当中不断变换有时侧重于控制企业经营风险注重 企业经营的合法合规性 有时侧重于企业经营的效率与效果而不顾及与之相匹配 的风险水平企业的财务控制也会因之而有所不同由此我们可以得出结论由 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 13 企业资本结构所决定的债权与股权的力量对比 也就决定了企业内部控制的侧重 点因此内部控制在很大程度上是受企业资本结构影响的 综上所述无论是对于公司治理会计信息还是内部控制都会受到企业资 本结构的影响甚至由其决定也正是因此我们可以看到解决各自所存在问题的 根本是共通的即明确各企业所独有的资本结构根据企业所处行业特征及企业 经营战略等影响因素并相应改善企业资本结构同时使公司治理会计信息和内 部控制分别与企业资本结构相适应 四 中国上市公司资本结构现状问题及解决办法 一在中国上市公司的资本结构在不规范的资本市场框架下有着自身独 有的特征并呈现出特有的问题 1 在股权融资成本远远高于债务融资成本的情况下证监会要求配股公司 的净资产收益率在1 0 % 以上上市公司却表现出极为强烈的股权融资偏好 以上市公司境内的a 股融资为例1 9 9 12 0 0 0 年的十年期间累计股权融 资总额超过了5 0 0 0 亿元其中首次发行筹资额累计达到2 9 6 7 . 9 8 亿元配股融资 累计达到1 6 3 7 . 8 5 增发融资累计达到2 5 6 . 9 1 亿元表1 - 1与同一时期反映间 接融资的两项指标银行贷款增加余额和国有银行贷款增加余额相比 反映上 市公司直接融资的境内a 股融资总额占该两指标的比例分别由1 9 9 3 年的4 . 3 6 % 和 5 . 7 % 上升到2 0 0 0 年的1 2 . 4 8 % 和1 6 . 5 3 % 尽管在1 9 9 7 年之前的几年中上述两个 比例基本上是在4 % 以下的水平上徘徊但1 9 9 7 年以后上述两个比例基本上呈逐 步上升态势尤其是2 0 0 0 年两个比例分别超过了1 2 % 和1 6 % 表1 - 2可见上 市公司通过股票市场的直接融资较之银行的间接融资近几年来已经呈现显著的 增加与此同时自1 9 9 2 年以来全部上市公司的资产负债率基本上呈现不断下 降的态势表1 - 3除1 9 9 2 年曾达到6 5 % 的较高水平外随后各年基本上都稳定 在5 0 % 左右并且1 9 9 51 9 9 8 年期间资产负债率持续下降但1 9 9 9 年之后又 略有提高这说明在上市公司的外部资金来源中债务融资的比例总体上趋于下 降也就是说通过证券市场的股权融资比例应是在不断上升的 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 14 表1 - 1 中国上市公司a 股历年酬资概况单位亿元 再次发行 年份 首次发行筹 资额 筹资额 配股 增发 一级市场筹 资总额 1 9 9 1 5 1 9 9 2 5 0 5 0 1 9 9 3 1 9 4 . 8 3 8 1 . 5 8 8 1 . 5 8 2 7 6 . 4 1 1 9 9 4 4 9 . 6 2 5 0 . 1 6 5 0 . 1 6 9 9 . 7 8 1 9 9 5 2 2 . 6 8 6 2 . 8 3 6 2 . 8 3 8 5 . 5 1 1 9 9 6 2 2 4 . 4 5 6 9 . 8 9 6 9 . 8 9 2 9 4 . 3 4 1 9 9 7 6 5 5 . 0 6 1 9 8 . 0 0 1 9 8 . 0 0 8 5 3 . 0 6 1 9 9 8 4 1 2 . 5 9 3 6 5 . 4 3 3 3 4 . 9 7 3 0 . 4 6 7 7 8 . 0 2 1 9 9 9 5 1 2 . 8 8 3 8 0 . 7 2 3 2 0 . 9 7 5 9 . 7 5 8 9 3 . 6 2 0 0 0 8 4 0 . 8 7 6 8 6 . 1 5 5 1 9 . 4 5 1 6 6 . 7 0 1 6 6 5 . 2 2 合计 2 9 6 7 . 9 8 1 8 9 4 . 7 6 1 6 3 7 . 8 5 2 5 6 . 9 1 5 0 0 0 . 9 4 资料来源2 0 0 1 中国证券期货统计年鉴第3 0 页百家出版社2 0 0 1 年4 月 表1 - 2 直接融资与间接融资情况比较 年份 境内筹资总 额a 股 银行贷款增 加余额 国有银行贷 款增加余额 境内筹资占 银行贷款增 加余额比例 ( % ) 境内筹资占 国有银行贷 款增加余额 比例( % ) 1 9 9 3 2 7 6 . 4 1 6 3 3 5 . 4 4 8 4 5 . 6 1 4 . 3 6 5 . 7 0 1 9 9 4 9 9 . 7 8 7 2 1 6 . 6 2 5 1 6 1 . 0 0 1 . 3 8 1 . 9 3 1 9 9 5 8 5 . 5 1 9 3 3 9 . 8 2 6 9 1 5 . 4 5 0 . 9 2 1 . 2 4 1 9 9 6 2 9 4 . 3 4 1 0 6 8 3 . 3 3 7 9 3 7 . 7 5 2 . 7 6 3 . 7 1 1 9 9 7 8 5 3 . 0 6 1 0 7 1 2 . 4 7 8 1 4 9 . 9 6 7 . 9 6 1 0 . 4 7 1 9 9 8 7 7 8 . 0 2 1 1 4 9 0 . 9 4 9 1 0 0 . 3 9 6 . 7 7 8 . 5 5 1 9 9 9 8 9 3 . 6 1 0 8 4 6 . 3 6 8 7 4 2 . 7 1 8 . 2 4 1 0 . 2 2 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 15 2 0 0 0 1 6 6 5 . 2 2 1 3 3 6 . 6 1 1 0 0 7 4 . 0 2 1 2 . 4 8 1 6 . 5 3 资料来源同表1 表1 - 3 中国上市公司历年资产负债率变化 年份 上市公司 家数 资产总额亿元股东权益 亿元 总负债 亿元资产负债 率% 1 9 9 2 5 3 4 8 1 1 6 8 . 2 7 3 1 2 . 7 3 6 5 . 0 2 1 9 9 3 1 8 3 1 8 2 1 9 3 3 8 8 8 4 8 . 7 6 1 9 9 4 2 9 1 3 3 0 9 1 6 2 8 1 6 8 1 5 0 . 8 0 1 9 9 5 3 2 3 4 2 9 5 1 9 5 8 2 3 3 7 5 4 . 4 1 1 9 9 6 5 3 0 6 3 5 2 2 9 4 0 3 4 1 2 5 3 . 7 2 1 9 9 7 7 4 5 9 6 6 0 . 5 8 4 8 2 4 . 7 7 4 8 3 5 . 8 1 5 0 . 0 6 1 9 9 8 8 5 1 1 2 4 0 7 . 5 2 6 2 6 6 . 7 6 6 1 4 0 . 7 6 4 9 . 4 9 1 9 9 9 9 4 9 1 6 1 0 7 . 3 6 7 6 3 9 . 3 5 8 4 6 8 . 0 1 5 2 . 5 7 2 0 0 0 1 0 8 8 2 1 6 7 3 . 8 8 1 0 0 7 9 . 7 7 1 1 5 9 4 . 1 1 5 3 . 4 9 资料来源中国证监会网站 上市公司的这种股权融资偏好的具体行为主要体现在拟上市公司上市之前 有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市 公司上市之后在 再融资方式的选择上往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式以致在 过去的不同时期一度形成所谓的上市公司集中性的配股热或增发热但 需要注意的是 这里的股权融资成本不仅包括股权融资交易费用和股利这些名义 上的融资成本还包括寻租成本代理成本如审计费承销费用等构成实际融资 成本的因素并且这就使得股权融资成本远远高出了债务融资成本当然如前所 述在m m 理论下公司价值只取决于其基本的获利能力和风险也就是说公司的 价值与其资本结构是无关的但是这一理论是基于严格的完全市场假定而提出 的即不存在税收和其它市场缺陷如信息不对称等然而这些在目前是根本无法 实现的所以在现实当中一定范围内的财务杠杆是能够不断增加企业价值的根 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 16 据汪辉2 0 0 3 的实证回归分析 1 3 公司债务融资程度与市场价值之间存在显著 的正相关关系可见从提高企业价值的角度来讲上市公司的这种股权融资偏 好是毫无道理的 2 作为决定上市公司资本结构性质决定公司内部治理机制有效性的股权 结构也存在着独有的中国特色而正是由于这种不合理的股权结构的存在才使 得我国上市公司治理效率低下代理成本极高 ( 1 ) 国有股( 国家股和国有法人股) 占绝对控股地位且所有者缺位是中 国上市公司治理结构缺失和治理效率低下的根本原因 股东大会形同虚设根本没有发挥对董事会的约束作用我国公司治理结 构存中国上市公司绝大部分是有国有企业进行股份制改造而来的公有制占主 体是这种制度设计的初衷按照前面的分析股权的高度集中有利于所有者控制 从而保证其利益问题是国有股本身存在代理问题产权模糊出资者代表不明 确仍然沿袭计划经济的控制方式股权集中的结果强化了原有的政企不分政 府由企业外部直接进入企业内部 使得实为政府凭借股东身份指派的董事会成为 一个凌驾于股东大会之上的权力机构 董事会缺乏对经理人员的有效约束内部人控制严重公司治理的本质 是解决所有权和控制权分离而产生的代理问题 因此公司治理结构的核心是处理 好作为委托人的股东代表与作为代理人的经理人员之间的关系 公司治理是在产 权诸项权能的基础上形成的 合理的产权制度安排是有效公司治理的必要前提与 基础现代公司理论表明在股权相对集中的条件下大股东有积极性直接对企 业实施监控但是由于目前中国上市公司中国有股权占决定控股地位国有股权 的有效持有主体严重缺位致使国有产权虚置大股东对企业的监控机制难以建 立这种制度的缺陷容易衍生经营者道德风险产生内部人控制 监事会有名无实没有充分发挥监督作用现代公司中监事应由股东 大会选举但在国有股占绝对优势时监事实际上由国有股东指定这样董事 会成员与监事会成员都成了国有股东指定的人员都是代表国有股的股东代表 等于让自己监督自己监督标准效率标准必然搁置一边监事会徒有虚名 13 上市公司债务融资公司治理与市场价值经济研究2003 年第 8 期 资本结构公司治理内部控制和会计信息关系研究 17 ( 2 ) 股权分裂是中国资本市场的一个重要特征由于上市公司的股份只有三 分之一