（会计学专业论文）基于eva的企业多元化经营绩效研究.pdf

nanjing university of aeronautics and astronautics the graduate school college of economic and management research on performance of corporate diversification based on eva a thesis in management by pan jianfei advised by prof. qiu dongfang submitted in partial fulfillment of the requirements for the degree of master of management march, 2012 承诺书 本人声明所呈交的硕士学位论文是本人在导师指导下进 行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致 谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成 果，也不包含为获得南京航空航天大学或其他教育机构的学位 或证书而使用过的材料。 本人授权南京航空航天大学可以将学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存、汇编学位论文。 （保密的学位论文在解密后适用本承诺书） 作者签名： 日 期： 南京航空航天大学硕士学位论文 i 摘摘 要要 “企业的多元化经营是否会影响到其经营绩效？”一直是国内外理论界和实业界关注的问 题。国内外理论界采用不同的计量方法、不同的绩效衡量指标对不同的样本进行的实证研究， 得出的结论千差万别。我国作为世界上最大的发展中国家，有着自身特殊的国情，因此，需要 结合我国自身现状，利用我国的数据研究多元化经营的影响。 首先， 本文阐述多元化经营和 eva 的相关理论和研究现状。 多元化经营的相关理论包括多 元化经营的定义、多元化经营对企业绩效的正面影响机理、多元化经营对企业绩效的负面影响 机理；同时，分析国内外学者对于多元化与企业绩效之间关系的各种实证研究结论以及目前研 究中存在的不足。eva 的相关理论包括 eva 的提出与发展历程，以及国内外学者对于 eva 作 为企业绩效衡量指标的有效性研究。 其次，本文研究我国新企业会计准则下企业 eva 值的计量框架和会计调整方法，以包 钢股份作为研究对象，详细阐述 eva 值的计量方法。并选择沪市 2007-2009 年 112 家上市公司 作为样本，以 eva 值、资本效率和权益效率作为因变量，以多元化程度指标作为自变量，将企 业规模、上市年数等作为控制变量，采用统计分析的方法检验了多元化经营对企业经营绩效的 影响。同时研究了传统财务指标体系与企业多元化经营程度之间的关系，对比其与 eva 指标体 系衡量结果的差别。 得出的结论认为我国企业多元化经营程度与以 eva 指标体系衡量的企业绩 效显著正相关，但是与传统财务指标衡量的绩效之间的相关关系不显著，eva 指标体系的多元 化绩效衡量结果与传统财务指标存在明显差别。 最后，本文针对如何提高企业多元化经营绩效提出建议，并指出研究中仍然存在的不足之 处和进一步研究的方向。 关键词关键词：多元化经营；经营绩效；经济增加值（eva） 基于 eva 的企业多元化经营绩效研究 ii abstract the issue that whether enterprises diversification will affect their performance has gained great concern from both domestic and foreign theoretical and business circles. the empirical studies conducted by domestic and foreign theoretical circles on different samples, with varied measuring method and performance evaluation indexes, has led to various results. in addition, as the largest developing country in the world, china has its specific national situations therefore, this particular situation should be taken into account, and researches on diversification should be carried out though making use of its data. this paper first reviews the relevant theories of diversification and eva and their current research circumstances. theories of diversification include the definition of diversified management, the positive influence mechanism of diversification and the negative effect mechanism on the performance of enterprises. at the same time, this thesis analyzes the various empirical study results carried out by domestic and foreign scholars on the relationship between diversification and performance, and analyzes the deficiency of these researches. theories of eva include the rise of eva and its development, as well as the effectiveness studies done by scholars both at home and abroad on eva as a performance evaluation index. and then this thesis analyzes the reasonable framework of numeration of eva and accounting adjustment method, under circumstance of the new enterprises accounting principles. in this thesis, baogang share is taken as research object, with the empirical analysis, a reasonable method of numeration of eva is elaborated. in addition, 112 quoted companies in shanghai from 2007-2009 are taken as samples; eva, evapc and evape are taken as dependent variables; diversified degree index is taken as independent variable; scale and listed history of these companies are also used as control variables. with these variables, statistic analysis is used to test the influence of business diversification on management performance. meanwhile, relation between traditional financial index system and degree of business diversification is revealed, and compared to the effect of eva index system. the study concludes that a positive correlation could be found between the degree of business diversification of our native companies, measured by cross-industry number, herfindahl index and professional rate, and management performance, measured by eva index system. this relation cannot be found between traditional financial index and business diversification. further, the effect of measurement of eva index system differs a lot from traditional financial index. finally, this thesis puts forward suggestions on how to improve business of enterprises. meanwhile, defects and further study of this research are also indicated. key words: diversification; business performance; economic value added（eva） 南京航空航天大学硕士学位论文 iii 目目 录录 摘 要 . .i abstract. .ii 第一章 绪论 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 研究目的和意义 . 2 1.3 研究内容和框架 . 3 1.3.1 研究内容. 3 1.3.2 基本框架. 3 1.4 创新之处 . 4 1.5 研究方法 . 5 第二章 多元化经营和 eva 理论基础和研究现状 . 6 2.1 多元化经营理论基础 . 6 2.1.1 多元化经营的定义 . 6 2.1.2 多元化经营对企业绩效的正面影响机理 . 7 2.1.2 多元化经营对企业绩效的负面影响机理 . 9 2.2 多元化经营对企业绩效影响文献综述 . 11 2.2.1 多元化溢价的研究综述 . 12 2.2.2 多元化折价的研究综述 . 13 2.2.3 多元化经营价值无关论研究综述 . 15 2.2.4 目前研究中的不足 . 16 2.3 eva 发展和研究综述 . 16 2.3.1 eva 的提出与发展 . 16 2.3.2 eva 评价绩效的文献综述 . 18 第三章 企业 eva 计量方法 . 20 3.1 eva 计量的基本框架 . 20 3.2 eva 计量的会计调整 . 22 3.3 eva 计量案例分析 . 25 第四章 基于 eva 的企业多元化经营绩效实证研究 . 28 4.1 研究假设 . 28 基于 eva 的企业多元化经营绩效研究 iv 4.2 样本选择和数据来源 . 29 4.3 指标选择 . 31 4.4 模型构建 . 34 4.5 实证分析 . 39 4.5.1 以 eva 指标体系衡量多元化经营绩效的实证分析 . 39 4.5.2 以传统指标体系衡量多元化经营绩效的实证分析 . 41 4.5.3 实证结果分析 . 43 第五章 总结与展望 . 44 5.1 研究结论 . 44 5.2 对策和建议 . 44 5.3 研究的不足与展望 . 46 参考文献 . 47 致谢 .51 在学期间的研究成果及发表的学术论文 . 52 附录 样本公司代码及名称 . 53 南京航空航天大学硕士学位论文 v 图标图标清单清单 图 1. 1 文章框架图. 4 图 2. 1 多元化经营的风险分散效果示意图 . 8 图 2. 2 多元化经营对绩效影响机理图 . 11 表 3. 1 eva 项目调整表 . 24 表 3. 2 包钢股份 2007 年税后净营业利润计算表 . 25 表 3. 3 包钢股份 2007 年投资资本额计算表 . 26 表 4. 1 样本公司行业分布状况表.30 表 4. 2 变量指标一览表 . 33 表 4. 3 多元化指标的描述性统计分析表 . 34 表 4. 4 样本公司 eva 值分布表 . 34 表 4. 5 eva 指标的描述性统计分析表 . 35 表 4. 6 控制变量描述性统计分析表 . 35 表 4. 7 自变量指标之间的相关性分析表 . 37 表 4. 8 各指标多重共线性分析表 . 38 表 4. 9 以 eva 值作为绩效衡量指标的回归分析表 . 39 表 4. 10 以 evapc 值作为绩效衡量指标的回归分析表 . 40 表 4. 11 以 evape 值作为绩效衡量指标的回归分析表 . 41 表 4. 12 以 roe 作为绩效衡量指标的回归分析表 . 42 表 4. 13 以 eps 作为绩效衡量指标的回归分析表 . 42 南京航空航天大学硕士学位论文 1 第一章第一章 绪论绪论 1.11.1 研究背景研究背景 多元化的概念是著名企业战略管理家安索夫于 1957 在其发表的论文多元化战略首次 提出的。多元化经营指企业为了提高资本利用率、分散投资风险和实现企业扩张，通过吸收或 合并其他行业的企业，以丰富系列产品结构或充实产品组合结构的一种经营模式，是企业实现 可持续增长的重要道路之一。经济学家曾告诫我们“不要把鸡蛋放在同一个篮子里” ，企业多 元化经营选择，就是把鸡蛋分别放在不同篮子里的过程。企业发展到一定阶段，必然要面对是 否进行多元化经营的选择。 20 世纪以来，多元化经营己经成为企业发展的一种典型战略，纵观世界各国大公司的发 展历程， 大多数公司都是通过不同程度的多元化经营发展模式成长起来的。 第二次世界大战后， 西方国家企业掀起了一股跨行业兼并的浪潮，多元化经营开始盛行。美国财富杂志 1949 年评选的 500 强企业，在 1970 年时，有超过三分之二的企业都从事多元化经营。在 20 世纪 70 年代初，日本的制造业中有 74.7%的公司进行了多元化经营，商业、服务业中有 58.7%的公 司进行多元化经营1。 然而到 20 世纪 80 年代后期， 许多企业开始逐渐剥离自己的非核心产业， 经营方式归核化，多元化经营不再受到人们青睐。而进入 90 年代后期，新一轮的并购浪潮又 在世界范围内掀起， 许多企业通过并购实现跨行业经营， 多元化经营再次成为人们关注的焦点。 在中国，企业的多元化经营在改革开放后才涌现。计划经济时代，我国企业一般不存在自 主的经营战略，国家需要企业生产什么，企业就生产什么。改革开放后，我国由计划经济向市 场经济转变， 企业可以开始逐步选择适合自身发展需要的经营模式。 从二十世纪八十年代开始， 随着企业规模的壮大和企业间竞争的逐渐激烈，一批批现代化企业陆续发展起来。至二十世纪 九十年代初，在低成本扩张和资本经营的诱惑下，中国企业掀起了一股多元化经营热潮，不少 企业纷纷开始在多领域投资，成长出了不少跨行业的大型企业集团。二十一世纪以来，中国的 产权交易市场和资本市场发展日趋成熟，企业各种资本经营活动也日渐活跃起来，借助于资本 市场，中国企业掀起了一轮新的多元化经营热潮。但是，中国经济正处于转轨时期，属于新兴 市场，从国家文化到公司制度，从产品市场到资本市场，都与国外存在着很大的差异。再加我 国企业市场化发展时间短， 关于多元化经营理论还不完善， 许多企业对多元化经营理解有偏差， 处于一种盲目经营状态，导致了我国企业的多元化经营失败比例显著高于成功比例。 eva经济增加值， 是美国思腾斯特管理咨询公司于 20 世纪 90 年代初提出的企业经营 业绩评价指标。 eva 绩效评价从股东角度重新定义企业的利润， 考虑了企业投入的所有资本的 成本，在将资本成本引入企业绩效评价体系的基础上进行了会计项目的调整，使其能够更真实 基于 eva 的企业多元化经营绩效研究 2 的反应上市公司的业绩。 eva 源自传统的剩余收益思想， 是全面衡量企业生产经营真正创造价 值的一种方法，这个概念一经提出就成为热门的财务观念，在世界范围内受到企业和管理学者 的追捧，以 eva 为核心的企业绩效评价管理系统在全球范围内开始得到广泛应用。目前欧美 的许多公司和企业，已采用 eva 作为经营业绩的重要评价指标，eva 正逐步取代传统的业绩 评价指标，成为衡量企业经营业绩的主要标准。我国在 1999 年前后开始引入 eva 指标，随后 一些公司开始尝试性地采用 eva 评价公司业绩，eva 给中国带来了一场观念上的革命。2001 年 3 月，思腾斯特公司在中国成立了思腾斯特(中国)分公司，推行 eva 管理系统，但是推行工 作并不成功，其也在 2003 年悄无声息地退出了中国。但是，目前国内也存在许多成功推行 eva 价值管理的企业，如青岛啤酒集团公司、东风汽车集团公司和宝钢集团公司的钢管分公司等。 1.21.2 研究目的研究目的和和意义意义 在诸多国内外企业多元化经营的实践中，不同时期、不同的企业多元化经营的实践效果相 差很大，成功者如通用电气、海尔，失败者如德隆集团、巨人集团。多元化经营成功的案例远 远少于失败的案例， 但是为何仍有那么多企业满怀热情地实施多元化发展战略？为什么有些企 业通过实施多元化经营能够迅速发展壮大， 而有些企业却因为实施了多元化经营走向的衰败甚 至覆灭？多元化经营到底是会降低企业绩效，还是会提高企业绩效，是存在多元化折价、多元 化溢价还是多元化经营与绩效无关? 在国外学术界， 企业多元化经营对绩效的影响一直是一个争论不休的话题， 不同的学者利 用不用的数据和计量方法研究出的结论相差很大，有多元化溢价论、多元化折价论和多元化价 值无关论。近年来，在国内相关的实证研究也在逐渐增加，对于多元化经营绩效的研究目前也 没有比较统一和权威的结论。我国作为世界上最大的发展中国家，经济发展有着自身的特点， 国际上的研究结论对我国企业的指导意义有限。因此，需要结合我国自身现状，利用我国的数 据研究多元化经营的影响，以期对我国企业的经营模式和价值创造有参考价值。当前，我国从 计划经济向市场经济转型时间还很短，现代企业的理论基础与实践经验都还不完善，企业自我 经营发展能力不足，再加上与国外大型企业相比，我国企业在人才、资本、管理和文化建设等 方面都存在不小的差距，因此，总结我国多元化经营的实证规律，加强对我国企业多元化经营 战略对企业绩效的影响，认清多元化经营所能带来的效果，具有十分重要的意义。 eva 指标是在克服传统业绩指标的缺陷的基础上产生的， 是目前最贴近管理实践的一种业 绩评估方法，也是目前最具影响力的一种方法。用 eva 指标作为企业经营业绩的评价指标， 能够纠正我国证券市场上的会计信息失真现象，真实计算企业的价值创造，培养企业长期价值 创造的战略观，提高管理者的决策能力。基于 eva 的多元化经营绩效研究，能够为我国的企 业多元化经营提供现实依据，供企业在进行战略方面扩张的决策时做借鉴。本文将以上市公司 作为研究对象，深入分析企业多元化经营的动因，并从企业经营的最终目的实现价值创造 南京航空航天大学硕士学位论文 3 的角度，以 eva 指标为绩效衡量指标，研究企业多元化经营对绩效的影响，以期为解开企业 多元化经营对绩效的影响寻找新的证据，为企业的多元化经营战略决策提供参考。 1.31.3 研究内容研究内容和和框架框架 1.3.11.3.1 研究内容研究内容 本文的研究内容主要包括以下几个方面： 多元化经营对企业绩效影响的机理。多元化经营战略对与企业的发展既有正面的影响，也 有负面的影响，那么多元化经营到底是如何影响企业绩效的？不同的企业在选择该战略时，是 如何分析其影响从而均衡利弊做出决策的？认识多元化经营对企业绩效影响的机理，有助于更 好的分析多元化经营和企业绩效的相关性。 新会计准则下企业 eva 的计算方法。我国的新企业会计准则 （以下简称“新准则” ）在 2007 年 1 月 1 日起在上市公司中开始实施，并鼓励其他企业实施。新的会计准则基本实现了与 国际财务报告准则的趋同。相对于旧企业会计准则 （以下简称“旧准则” ） ，新准则所引入的 公允价值计量、研发费用处理的变化和商誉处理的变化等，对 eva 的计算过程涉及的多项会计 调整产生了较大影响。 本文实证研究部分选择的样本是 2007 年之后的上市公司， 研究新准则下 eva 的计算方法，能够更准确的计算 eva，更科学地衡量企业 eva 与多元化经营绩效。 以 eva 指标作为衡量指标研究企业多元化经营与绩效的关系。本文 eva 指标体系包括的 指标有：经济增加值（eva） 、资本效率（evapc）和权益效率(evape)。选择上市公司作为研 究对象，并计算衡量企业多元化经营程度的指标，包括行业数、赫芬德尔值和专业化率。分析 样本上市公司的多元化经营特征和规律，并分析这些多元化指标与企业 eva 指标的关系。在控 制其他可能影响企业 eva 指标的控制变量后，对企业 eva 指标与多元化指标做回归分析，分 析实证研究的结果及可能造成这些结果的原因。 以 eva 指标研究企业多元化经营绩效与传统绩效衡量指标的区别。 以相同的样本公司作为 研究对象，选择一组传统的绩效衡量指标净资产收益率和每股收益，研究企业多元化经营 与绩效的关系，对比传统衡量指标与 eva 指标体系衡量企业多元化经常绩效的衡量结果的不 同。 1.3.21.3.2 基本框架基本框架 论文各章的安排如下： 第一章，绪论。阐述本文的研究背景、研究目的和研究意义，并介绍本文的研究内容、文 章的基本框架和可能的创新点。 第二章，多元化经营和 eva 理论基础和研究现状。本章介绍多元化经营的理论基础、多元 化经营与绩效的关系、eva 的提出和发展和目前研究中存在的不足。 基于 eva 的企业多元化经营绩效研究 4 第三章，企业 eva 的计量方法。本章内容包括 eva 计量的基本框架和计量中会计调整， 并以包钢股份为例，阐述 eva 的计量过程。 第四章， 基于 eva 的企业多元化经营绩效实证研究。 介绍如何选取多元化指标、 数据来源、 研究假设和如何构建模型，并用 spss17.0 软件进行相应的统计分析，检验提出的假设，分析实 证结果。 第五章， 总结与展望。本文针对如何提高企业多元化经营绩效提出建议，并指出研究中 仍然存在的不足之处和进一步研究的方向。 具体研究框架如图 1.1： 绪论 总结与展望 实证分析 eva计量 理论基础及研究 现状 研究背景 eva发展和研 究综述 多元化经营 理论基础 研究内容 研究方法 研究目的和 意义 目前研究的 不足 多元化经营 与绩效关系 文献综述 eva计量会计 调整 eva计量基本 框架 实证分析 模型构建 指标选择 研究假设 样本选择和 数据来源 案例分析 图 1. 1 文章框架图 1.41.4 创新之处创新之处 本文可能的创新之处： （1）以 eva 指标作为企业多元化经营绩效的衡量指标。目前对多元化经营绩效的研究， 缺乏基于 eva 的指标作衡量指标的，eva 指标能够克服之前研究的方法中的两个缺点：一是 南京航空航天大学硕士学位论文 5 由于 eva 计量是基于年度经营成果的，因此能够准确区分是企业何时的价值创造，直观地反映 多元化经营的绩效；二是相对于传统的财务指标，基于 eva 的指标更能够有效地反映企业经营 绩效，更准确地度量企业经营绩效。 （2） 本文采用多种指标衡量企业的多元化经营程度， 包括行业数、 赫芬德尔值和专业化率， 多种衡量指标的选用能够更全面的反应企业的多元化经营程度， 在研究企业多元化经营绩效时， 也能够更科学合理。 （3）本文在以 eva 为指标衡量企业多元化经营绩效的同时，采用传统的财务指标衡量企 业的多元化经营绩效，对比两者的衡量结果。 1.51.5 研究方法研究方法 本文研究的主要目的是在正确计量企业 eva 数值的基础上，探讨以 eva 为绩效衡量指标 的企业多元化经营与绩效的关系，试图从中获得一些有用的结论、建议和指导性规律。为实现 这一目的，把握企业多元化经营程度与绩效之间的关系特征，本文采用了以下研究方法： （1）理论分析。本文在回顾之前学者相关文献基础上，分析企业多元化经营的动机、多元 化经营可能对企业经营绩效造成的影响以及是如何对企业绩效造成影响的。 并对 eva 的计量方 法进行理论分析，为指标的计量做基础。 （2）案例分析。在分析说明 eva 的计量方法后，为了更形象的说明 eva 的计量过程，本 文将选取包钢股份作为定量计量的案例。 （3）统计学研究方法，具体包括描述性统计分析、相关性分析和多元回归分析。本文拟对 样本的各个指标进行描述性统计分析，包括多元化程度指标和 eva 指标等；其次，为了更好地 研究各变量之间的关系，采用皮尔逊简单相关系数进行分析；最后，本文建立影响企业绩效的 相关模型，选择控制变量的基础上，对模型进行回归分析，更精确的研究企业多元化程度与绩 效的关系。 基于 eva 的企业多元化经营绩效研究 6 第二章第二章 多元化多元化经营经营和和 evaeva 理论基础和研究现状理论基础和研究现状 2.12.1 多元化多元化经营经营理论基础理论基础 2.1.12.1.1 多元化经营的定义多元化经营的定义 “多元化”是由英语“diversification”翻译而来，某些管理学文献中又翻译为“企业多元 化”或者“企业多角化” 。这个概念最初是由美国著名学者家 ansoff（1957）在哈佛商业评论 上发表的论文多元化战略 （strategies for diversification）中提出的2。他总结 1909-1948 年 间美国最大的 100 家企业的发展历程，发现企业成长的四种基本方向，包括在现有市场内的增 长、开发新市场、开发新产品和多元化，认为：在新市场中推广原有产品，属于市场开发战略； 在原有的市场中推广新开发的产品，属于产品开发战略；只有在新的市场中推广新产品才属于 多元化战略。ansoff 是以产品种类这个角度出发定义多元化的，他的这个定义并不准确，因为 他无法区分高度相关的多种产品经营与跨行业的、高度不相关的的多种产品经营，而这两种方 式所表现出的多元化程度是不一样的。 美国著名经济史学家 chandler（1962）发表专著战略与结构(strategy and structure)3， 对美国企业的发展历史的进行研究，分析发现企业最初通常都是单一运营的单位，只生产一种 产品。随着市场的发展和科技的进步，多部门企业开始出现和成长，在这个过程中，企业从最 初只生产一种产品逐渐转化为生产属于同一系列的多种产品，最后发展为生产不同系列的多种 产品。由此他认为，多元化经营是企业最终产品线的增加。 美国学者 rumelt（1974） 发表著作 战略、 结构与经济绩效 （strategy, structure, economics performance）4。rumelt 对企业多元化经营的研究最独特的贡献是研究了不同类型的多元化经 营战略和它们经济绩效的关系。 他认为不同的研究者可以按照自己研究的需要排来定义多元化， 而并不存在一个能够普遍被接受的多元化的定义和度量。他遵循 chandler 将多元化看成是一种 战略的观点，同时引入哈佛商学院战略与企业能力和市场机会相连的思想，将多元化战略定义 为：企业本身具有多元化的性质，通过结合有限的多元化的实力、技能或目标，以与原来活动 相关联的新的活动方式表现出来的战略。 我国学者康荣平(1999)在他的专著企业多元化经营中对多元化战略作了定义，他认为 如何理解多元化的涵义， 关键是在于相关的产业和市场定义的界定， 因此他定义多元化战略为： 企业在多个行业内从事生产经营活动， 并且向不同的市场提供多种不同的产