（技术经济及管理专业论文）天津市风险投资对高新技术产业创新能力影响研究.pdf

l 学位论文的主要创新点 一、论文研究天津市风险投资对高新技术产业创新能力的影响， 由于天津市风险投资的独特性，论文基于天津市的数据，系统分析风 险投资和高技术产业创新能力的关系，在一定程度上弥补了风险投资 对技术创促进研究较少的不足。 二、论文基于天津市的发展现状，对数据进行实证研究，运用典 型相关法对数据进行分析，提出天津市风险投资对高技术产业创新能 力的影响作用。 三、在实证研究中，对自变量和因变量指标的选取上不同以往的 研究，通过模型分析得出天津市风险投资对高新技术产业创新能力的 影响。 摘要 随着全球化进程的加速，面对我国经济发展的巨大挑战与机遇，大力推动高 新技术企业的发展，进而促进整个国民经济快速健康持续发展成为我国当前经济 发展的重要战略需要。当今，风险投资在我国的发展非常迅速，成为企业尤其是 高技术产业发展的推动器，有效地提高了企业的技术创新能力。因此，深入研究 风险投资对发展高新技术企业的作用，积极推动我国风险投资的发展，对当前我 国经济发展有着重要的理论与现实意义。近年来，天津市的发展，尤其是滨海新 区以及一些高科技产业园区的发展受到国家的高度重视，因此风险投资的发展也 相当迅速，所以有必要对天津市风险投资进行系统的研究。 通常风险投资将资金主要集中投入到高新技术领域，使高新技术不断得到创 新，从而带来科学技术的高速增长。随着高新技术的发展，风险投资也随之产生， 所以风险投资的产生和高速发展是基于高新科技逐渐增长而来的，同时风险投资 自身存在着极高的风险性，但是只要风险资本最终获得成功，就会带来极高的收 益。此外，由于在研究开发高新技术的整个过程中，也会产生很大的风险，同时 还具有较高的不定性因素干扰。因此之前比较传统的融资方式会对高新技术产业 绕道而行，但是风险投资不同以往传统的融资模式，相反，它更注重投向一些高 风险、高产出的科技型产业或企业，不但能够为高新技术产业提供资金的支持， 同时也能够为高新技术产业提供后续管理上的一些帮助，使高新技术产业获得更 进一步的发展。 本文在阅读国内外文献的基础上进行了理论综述，总结归纳了风险投资及高 新技术企业技术创新的内涵和特征以及运作机制等，分析了风险投资对高新技术 产业发展的重要作用，然后结合天津市风险投资和高新技术产业发展的历程及现 状，探讨了天津市风险投资和高新技术产业发展存在的问题以及两者之间的相互 融合与促进作用。最后，文章利用近年来天津市的相关数据，运用典型相关法进 行实证研究，得出了天津市风险投资对高新技术产业创新能力的影响作用。 关键词：风险投资； 高新技术产业；技术创新能力 a b s t ra c t a l o n gw i t ht h eg i o b a l i z e da d v a n c e m e n t sa c c e l e r a t i o n , r i c i n go u i c o u r t , e c o n o m i cd e v e b p m e n f sh u g ec h a l l e n g ea n dt h eo p p o r t u n i t y , p r o m o t i n gt h eh i g h t e c h n o b g ye n t e r p r i s e sd e v e l o p m e n tv i g o r o u s 取t h e np r o m o t i n g th ee n t i r en a t i o n a l e c o n o m yf a s ta n dh e a l t hd e v e l o p m e n t , i ti st h ei m p o r t a n ts t r a t e g yt h a to u rc o u n t r y c u r r e n te c o m i cd e v e b p m e n tn e e d s n o w a d a y s ，t h ev e n t u r ec a p i t a lh a sr a p i d d e v e l o p m e n ti nc h i n a , a n di tb e c o m e st h ed r i v e ru n i to ft h ee n t e r p r i s ep a r t i c u l a r l y h i g h - t e c hi n d u s t r i a l ；i ts h a r p e n se n t e r p r i s e st e c h n o b g i c a l i n n o v a t i o na b i l i t y e f f e c t i v e 耽t h e r e f o r e , w en e e dt or e s e a r c ht h ef u n c t i o ni nv c n t t a - ec a p i t a lt ot h eh i g h t e c h n o l o g ye n t e r p r i s e sd e v e l o p m e i 吐，a n dp r o m o t ev e n t u r ec a p i t a lp o s i t i v e l yi no u r c o u n t r y ；s t ) i th a st h ei m p o r t a mt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a w et ot h ec u r r e n t e c o n o m i cd e v e l o p m e n t i nr e c e n ty e a r s , t i a n j i n sd e v e l o p m e n t , p a r t i c u l a r l yt h e b m h a in g wa r e aa sw e l la ss o r t l gh i g ht e c hi n d u s t r yc a n l p u s sd e v e l o p m e n ti st a k e n s e r i o u s l yi no i l c o u n t r y , t h e r e f o r ev e r d u r ec a p i t a r sd e v e l o p m e n ti sa l s oq u i t er a p i d ， a n di th a dt h en e c e s s i t yt or e s e a r c ht h es y s t e mo f v e m u r ec a p i t a li nt n j i i l u s m u yv e n t t a ec a p i t a li n v e s t st h ef u n di n t ot h eh i g ht e c h n o l o g ym a i n l y , a n di t e n a b l e st h eh i g ht e c h n o l o g yt oo b t a i nt h ei n n o v a t i o nu m e a s i n g l y , t h u si tb r i n g st h e 自s tg r o w t ho ft h es c i e n c ea n dt e c h n o l o g y a l o n gw i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h eh i g h t e c h n o l o g y , v e n t u r ec a p i t a la l s oh a sp r o d u c e d , t h e r e f o r ev e n t u r ec a p i t a r sp r o d u c t i o n a n dt h ed e v e l o p m e n to f h i 【g hs p o o da r cb a s e do nt h eh i g ht e c h n o l o g y , s i m u l t a n e o u s l y v e n t m ec a p i t a lo m s e l fh a st h ee x t r e m e l yh i g hr i s k s ol o n ga st h ev e n t t a ec a p i t a l o b t a i n sf i n a l l ys u c c e s s ，i tw i l lb r i n gt h ee x t r e m e l yh i g hi n c o m e i na d d i t b 玛i ne m i r e p r o c e s so ft h ed e v e l o p m e n to fh i g ht e c h n o l o g y , i ta l s o w i l l h a v ev e r yb i gr i s k ； m e a n w h i l ei tw i l lh a v e h i g hu n c e r t a i n t ya n dd i s t u r b a n c e t h e r e f o r et r a d i t i o n a l f i n a n c i n gw a yi s n o ts u i t a b l et ot h eh i g ht e c h n o l o g y , b u tt h ev e n t 珊ec a p i t a li s d i f f e r e n tf r o mt h ep a s tp a t t e r n o nt h ec o n w a r i tw i l lp a yg r e a ta t t e m i o nt ot h e i n d u s t r yo re n t e r p r i s et h a th a sh i g l lr i s k s i tn o tc a no n l yp r o v i d et h ef u 耐f o rt h eh i g h t e c h n o b g yi n d u s l r y ；s i m u l t a n e o u s l yc a na l s op r o v i d et h ef o l l o w i n gm a n a g e m e n tl b r t h eh i g ht e c h n o l o g y , s oi tw i l lc a u s et h eh i g ht e c l m o b g yi n d u s t r yt oo b t a i nf u r t h e r d e v e l o p m e n t t h i sa r t i c l ec a r r i e so nt h et h e o r ys u m m a r yi nt h ef o u n d a t i o nt or e a di n gt h e d o m e s t i ca n df o r e i g nl i t e r a t u r e ，s u m m a r i z e st e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n sc o n n o t a t i o n a n dt h ec h a r a c t e r i s t i ca sw e l la st h eo p e r a t i o nm e c h a n i s mo f t h ev e n t u r ec a p i t a la n d t h eh i g ht e c h n o l o g ye n t e r p r i s ea n ds oo n ；s i m u l t a r e o u s l yi th a sa n a l y z e dt h e i n f l u e n t i a lr o l et h a tv e n t u r ec a p i t a lh a si nt h eh i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r i a ld e v e i o p m e 咄 t h e nu n i f i e dt h ev e n t t u ec a p i t a la n dt h eh i g l lt e c h n o l o g yi n d u s t r i a l sd e v e l o p m e n t c o u r s ea n dt h ep r e s e n ts i t u a t i o ni nt 取n j i i l i th a sd i s c u s s e de x i s t i n gq u e s t i o na b o u tt h e v e n t u r ec a p i t a la n dt h eh i g ht e c h n o b g yi n d u s t r i a ld e v e l o p m e ma sw e l la sb e t w e e n b o t hm u t u a lf u s i o na n dt h ep r o m o t e ra c t i o ni nt i a n ji n fi n a l l y , t h ea r t i cl eu s e s t i a n j i n sc o n e l a t i o nd a t ai nr e g e n ty e a r s ，a n du t i l i z e st y p i c a lc o r r e l a t i o nm e t h o dt o e m p i r i c a ls t u d y , a n dh a so b t a i n e dv e n t u r ec a p i t a l sp r o m o t e ra c t i o nt ot h eh i g h t e c h n o l o g yi n d u s t r yi n n o v a t i o na b i l i t yi nt i a n j i n k e y w o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ：h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r y ；t e c h n o l o g yi n n o v a t i o n a b i l i t y 目录 第一章绪论1 1 1 研究背景及意义1 1 2 国内外研究现状2 1 3 研究思路、研究方法和研究内容4 1 4 论文难点与创新点5 第二章风险投资和技术创新理论概述7 2 1 风险投资理论概述7 2 2 技术创新理论概述l l 第三章天津市风险投资对高新技术产业影响分析1 9 3 1 天津市风险投资的发展现状及存在问题1 9 3 2 天津市高新技术产业的发展现状及存在问题2 4 3 3 天津市风险投资对高新技术产业影响的现状分析2 6 第四章天津市风险投资对高新技术产业创新能力影响及模型研究3 1 4 1 导言3 1 4 2r & d 经费支出对高新技术产业创新能力的影响3 l 4 3 科研人员的投入对高新技术产业创新能力的影响3 4 4 4 风险投资额度对高新技术产业创新能力的影响3 5 4 5 风险投资与高新技术产业创新能力的关系模型3 8 第五章天津市风险投资对高新技术产业创新能力影响的实证分析4 1 5 1 数据样本及采集4 l 5 2 假设验证及统计结果分析4 2 第六章研究结论及展望5 l 6 1 研究结论5 1 6 2 研究展望5 2 参：考文献5 3 发表论文和参加科研情况说明5 7 致谢5 9 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 第一章绪论 1 1 1 研究背景 现代的经济已是知识的经济，是以知识为主导，与一定的载体相结合进而 推动社会发展。知识经济时代的产生不是凭空而来的，是一定生产力发展的产 物。知识对经济的非线性跳跃增长，提高劳动效率和经济效益，节约日益紧缺 的自然资源，改变现有的生产方式和生活方式以及思维方式，都具有极为重要 的现实意义和战略意义。高技术产业即利用高新技术生产高科技产品，提供高 新技术劳动服务的产业，是知识密集和技术密集的产业。基于其高风险、高收 益的基本特征无法全部从传统的渠道获得融资，在这种情况下，一种新的对高 科技产业的投资方式在西方出现了，这就是风险投资。 当今，风险投资在我国的发展非常迅速，成为企业尤其是高技术产业发展 的推动器，有效地提高了企业的技术创新能力。风险投资，又称为创业投资， 是指以股权形式将资金投入到成立时间不长的成长型公司和尚在构思中的公 司，以期望获得高额投资报酬的一种投资行为。具体表现为对风险企业提供资 本支持，并通过资本经营服务对所投资企业加以培育和辅导，待企业发育成长 到相对成熟后即退出投资，以实现资本增值和进行新一轮风险投资的一种特殊 类型的投资行为。虽然我国风险投资有一定的发展，但是和其它发达国家相比 而言，我国风险投资的发展基本上还处于初级阶段，而且风险投资主要集中的 地区是北京、上海、深圳等，其他地区相比之下则相对较少。近年来，天津市 的发展，尤其是滨海新区以及一些高科技产业园区的发展受到国家的高度重视， 因此风险投资的发展也相当迅速，所以有必要对天津市风险投资进行系统的研 究。 1 1 2 研究意义 通常风险投资将资金主要集中投入到高新技术领域，使高新技术不断得到 创新，从而带来科学技术的高速增长。随着高新技术的发展，风险投资也随之 产生，所以风险投资的产生和高速发展是基于高新科技逐渐增长而来的，同时 风险投资自身存在着极高的风险性，但是只要风险资本最终获得成功，就会带 来极高的收益。此外，由于在研究开发高新技术的整个过程中，也会产生很大 的风险，同时还具有较高的不定性因素干扰。因此之前比较传统的融资方式会 天津工业大学硕士学位论文 对高新技术产业绕道而行，但是风险投资不同以往传统的融资模式，相反，它 更注重投向一些高风险、高产出的科技型产业或企业，不但能够为高新技术产 业提供资金的支持，同时也能够为高新技术产业提供后续管理上的一些帮助， 使高新技术产业获得更进一步的发展。 其次，作为一种新的投融资的机制，风险投资在一定程度上也使制度创新 理论得到了前所未有的发展，尤其是在融资和投资领域的进步。风险投资对技 术创新有一定的促进作用，通过对风险投资的分析和更进一步的研究，使我们 更加清晰地理解了高新技术的创新能力和风险投资两者之间的相互关系，以及 风险投资对高新技术的影响作用，这样，就可以从理论上深层地剖析了制度创 新理论。同时，风险投资在国内外研究中也发现其对技术创新的促进作用非常 明显，通过对风险投资与技术创新之间的关系作相关实证研究，发现风险投资 能有效推动技术创新并使经济得到高速发展。 再次，分析风险投资对天津市高技术产业创新能力促进关系，可以解决我 国在发展过程中面临的一些现实问题。改革开放年以来，我国经济发展己被世 界所瞩目，尤其是在2 0 0 8 年金融危机爆发以来，更加要求高新技术的高速发展， 并将其作为提高一国经济和高科技增长的主打力量，所以为了经济的高速发展， 就技术创新的主体是那些能带来高收益的高新技术产业或者科技型企业，但是 目前在我国，由于资金方面的短缺以及技术创新各方面的制度还没有完全清晰 化等，使得技术创新的主体还没有集中在一些高新技术企业上。同时，由于我 国风险投资是最近十几年来才得到有效的发展，一些法律制度上问题还没有得 到有效的解决，所以本来可以利用风险投资来解决的问题到现在为止还不能得 到有效的解决。因此，非常有必要对风险投资这一机制进行系统的分析和研究， 使其能为我国的经济发展发挥更加积极地作用。 因此，研究风险投资对天津市高技术产业创新能力促进关系研究具有理论 和现实意义。 1 2 国内外研究现状 国外研究状况：国外关于风险投资的研究始于2 0 世纪7 0 年代，宏观方面， 主要集中在风险投资的模式、作用机制、退出机制等方面的研究。微观方面， 研究主要集中风险投资项目评价研究、后续管理、风险投资家的报酬机制及风 险投资战略等方面。 本文主要研究天津市的风险投资对高新技术产业创新能力的影响作用，通 过阅读国内外的相关这方面的论文，得出的研究现状如下。最早的研究是美国 学者k o r t u m 和l e r n e r ( 1 9 9 8 ) 对高新技术产业创新能力和风险投资之间的关 第一章绪论 系做了深入的探讨，得出的结论是，风险投资在激励高新技术产业创新能力方 面作用很明显。德国学者t e r e s a 和t y k v o v a ( 2 0 0 0 ) 等人在这方面也做了系统 的理论和实证研究，通过对各个国家的风险投资研究过程中，最终得出的结论 是：风险投资对高新技术产业创新能力有明显的提升作用。h e u m a n n 和p u r i ( 2 0 0 0 ) 通过对美国的1 7 0 多家高新技术企业进行研究，得出的结论是，风险 投资缩短了高新技术产品的上市时间，这在一定程度上也证实了风险投资对高 新技术产业创新能力有非常大的促进作用。l a u r ab o t t a z z i 和m a r c od ar i n ( 2 0 0 1 ) 对欧洲在开展创新活动方面的企业的实证研究中，也有效地说明了风 险投资促进了高新技术产业的科技创新能力。e n g e l 和k e i l b a c h ( 2 0 0 2 ) 分析了 德国中小科技企业与风险投资之间的关系，选取了2 7 0 个有风险投资支持的高 新技术企业与5 0 0 多个没有风险投资支持的企业做对比，根据企业规模、行业 特点进行分类对比研究，得出的结论是：创新型产业有较大概率获得风险投资 的支持，通过获得风险资本之后，高新技术产业将表现出更高的成长率，在技 术创新方面更有优势。2 0 0 3 年，美国学者u e d a 和h i r u k w a 在对风险投资与高 新技术产业创新能力关系方面做了实证研究，首次采用了全要素生产率作为高 新技术产业创新能力的指标进行研究，通过对美国计算机和通信产业的面板数 据进行搜集之后，做了深入的实证分析，得出的结论是：全要素生产率的增长 与风险投资之间存在着明显的正相关关系：在计算机和通信行业，风险投资与 技术创新之间的相互促进作用很明显。2 0 0 4 年，r o r r a i n 和p o t t e r i e 在对风险投 资促进技术创新方面，通过选取了1 6 个o e c d 国家1 9 9 0 2 0 0 1 年的数据为样本 进行研究，最后得出相关结论：风险资本的累计对高新技术产业的创新方面有 正向的促进作用，并且这种促进作用较为明显和稳定。2 0 0 6 年，h a s a n 和w a n g 针对美国1 9 9 3 1 9 9 9 年3 9 4 个劳动市场区域的面板数据，研究了风险投资对高 新技术企业的创新的影响，以及对整个国家经济增长的影响，结果表明：风险 投资对专利授权数有明显的正向促进作用。2 0 0 8 年，国际风险投资协会以美国 2 3 5 0 0 家有风险投资支持的高新技术创业企业为样本，研究了风险投资对这些 企业的销售额、技术进步等的贡献。研究发现，在美国所有行业中都有风险投 资的参与，是风险资本的有效支持，才能使美国高新技术产业有较好的发展。 国内研究状况：中国风险投资业从上世纪9 0 年代开始起步，经过十几年 的发展，已逐渐走上正轨，相关特征逐渐趋于稳定和显化。2 0 0 3 年以后，随着 国际风险资本的进入和国内民间资本进入风险投资行业，我国的风险投资真正 进入了一个高速发展的时期。到2 0 0 6 年，中国吸收风险投资总额己经达到1 4 3 4 9 亿元，成为继美国之后全球第二大风险投资吸纳国。而2 0 0 7 年的投资总额又进 一步达到3 9 8 0 4 亿元以上，为2 0 0 6 年的2 5 倍多。2 0 0 8 年和2 0 0 9 年由于国际 天津工业大学硕士学位论文 金融危机的到来，我国风险投资的发展受到一定程度的影响。我国的研究主要 有： 首先对各国风险投资情况的比较。齐晓安( 1 9 9 8 ) 和马庆国( 1 9 9 9 ) 等人 分别对高新技术风险投资业发展进行了国内外对比研究，在此基础上针对我国 风险投资的发展，提出了相应的发展策略和方法。 其次，探讨在我国发展风险投资的有效性。分析了风险投资在我国发展的 可能性和有效性，分析了我国引进风险投资的障碍及机制以及政府在此过程中 的作用，针对我国的国情以及各个地区发展的现状，将风险投资与我国高新技 术产业有针对性地结合起来，为高新技术产业提供各种专业的帮助。 再次，风险投资的退出机制的研究。由于我国风险投资机制发展的不完善， 相关法律方面的问题还有待提高，所以导致风险投资的推迟机制存在一定问题， 退出渠道不畅通。 在风险投资对高新技术产业创新能力的影响方面，我国学者所做的相关研 究主要有如下方面。 吕炜( 2 0 0 2 ) 认为，从机制上分析，传统的融资方式在解决现代高科技成 果商业化开发的诸多方面存在机制障碍。而风险投资作为一种新的融资机制， 通过共同组建企业，突破了这些障碍。这种障碍的突破最主要表现在风险投资 使高新技术企业的创新能力有了明显提高。2 0 0 4 年，陶永勇和熊波在对高新技 术企业技术创新与风险投资方面也进行了相关研究。对风险投资公司与高新技 术企业融资的动态博弈进行了分析，得出了风险投资有效促进了我国高新技术 产业的创新能力。2 0 0 6 年，程昆、刘仁和等人在风险投资对我国高新技术创新 的作用方面进行了研究，实证证明了风险投资对我国高新技术创新有促进作用， 并提出了相关政策建议。2 0 0 8 年，朱孝忠在研究风险投资对高新技术产业创新 能力影响方面提出一种新的研究思路，将风险投资对高新技术产业的技术创新 能力的作用分解成为资本增加效应和创新倾向提高效应两者之和，从而将分别 建立在不同认识基础上的理论研究和经验研究统一到一个框架中。2 0 0 9 年，龙 勇和杨晓燕采用实证研究的方法，利用专利申请数( 技术创新产出能力) 和高技 术产品出口额( 技术创新效率) 两个指标来刻画技术创新能力，研究证实了风险 投资与技术创新能力之间有正向的相关关系。2 0 1 0 年，陈治和张所地针对我国 风险投资对高新技术产业创新效率的影响方面做了相关研究，基于m a l m q u i s t 指数及面板数据的量化方法，利用专利生产函数的思想，以风险投资作为创新 投入来对比测算各地区风险投资对高新技术产业创新的效率，结果表明，我国 风险投资对高新技术产业创新有正向的促进作用。 第一章绪论 1 3 研究思路、研究方法和研究内容 1 3 1 研究思路和研究方法 在阅读大量国内外的相关文献之后，通过对天津市风险投资的发展现状分 析，总结出天津市现有风险投资的现状的优点和存在的问题，以及对天津市技 术创新能力的现状进行分析，找出风险投资和技术创新能力之间结合的最佳点， 影响风险投资的因素，最后利用搜集的数据进行实证研究，得出风险投资对天 津市高新技术产业影响的结论。 论文按照理论与实践相结合、定性和定量相结合，通过对相关文献的理论 回顾，建立模型，运用数学方法进行研究，具体如下： 文献阅读与研究：由于风险投资在国外的发展已经相当成熟，通过对国内外 理论文献的回顾，寻找风险投资提升高新技术产业创新能力方面的研究。 搜集数据：在文献研究的基础上，通过各种途径搜集数据，分析天津市风险 投资和高新技术产业创新能力的现状。 对数据进行分析：运用统计分析典型相关法对天津市风险投资和高新技术产 业创新能力之间的关系进行分析，建立模型进行实证研究。 1 3 2 研究内容 论文主要是针对天津市风险投资与高技术产业创新能力的影响进行研究， 通过对天津市风险投资和有关高技术企业创新能力数据的搜集、整理、运用一 定数学模型分析数据实证研究、得出相关结论。 具体研究内容如下： 第一部分：提出课题研究的背景、目的和意义，大致研究框架。 第二部分：相关文献的回顾，阅读国内外的相关文献。 第三部分：风险投资对天津市高技术产业影响分析，分析天津市风险投资 的现状、高技术产业的现状，并分析了天津市风险投资对高技术产业影响。 第四部分：天津市风险投资对高新技术产业创新能力的影响分析，为下一 步的研究提供充分的理论基础。 第五部分：实证研究。 第六部分：根据结果得出相应的结论以及提出展望与不足。 1 4 论文难点与创新点 第一，论文研究天津市风险投资对高新技术产业创新能力的影响，由于天 天津工业大学硕士学位论文 津市风险投资的独特性，论文基于天津市的数据，系统分析风险投资和高技术 产业创新能力的关系，在一定程度上弥补了对天津市风险投资和高新技术产业 创促进研究较少的不足。 第二，论文希望基于天津市的发展现状，对数据进行实证研究，运用典型 相关法对数据进行分析，提出天津市风险投资对高新技术产业创新能力的影响 作用。 第三，在实证研究中，对自变量和因变量指标的选取上不同以往的研究， 通过模型分析得出天津市风险投资对高新技术产业创新能力的影响，并对统计 结果进行解释说明。 第二章风险投资和技术创新理论概述 第二章风险投资和技术创新理论概述 2 1 风险投资理论概述 2 1 1 风险投资的含义 由于对风险投资这一概念的理解和界定还存在着许多模糊或不够准确之 处，一些文献资料中对风险投资的定义也不尽相同。如美国风险投资协会 ( n a t i o n a lv e n t u r ec a p i t a la s s o c i a t i o n , n v c a ) 强调风险投资是一种权益资本， 根据n v c a 的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、高速发展的、有 很高竞争力的企业中的权益资本。欧洲风险投资协会则强调其投资行为，指出 风险投资是一种由专门的投资企业向具有巨大发展潜力的一些新兴的尚在成长 中或是扩张中的未上市的企业提供资金支持同时提供专业的管理服务的的投资 行为。不论哪种定义，都体现出风险投资的本质内涵是一种针对新兴创业企业 的专家管理型资本的投资活动。 综上所述，风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 可以定义为：风险投资是对新兴的 发展型企业，尤其是高新技术企业提供必要的资金支持，并对所投资企业进行 专业管理服务，在企业成长到相对成熟阶段后退出投资，以此实现将自身资本 巨额增值的投资活动。这一定义包含了三层意思：从投资对象来看，风险投资 主要是投资于还未上市的新兴创业企业尤其是高科技的创业企业，而不是投资 于相对成熟的企业；风险投资不同于单纯的投资行为，它不仅为创业企业提供 资本支持，而是提供特有的对企业经营管理的支持性服务；与长期持有所投资 企业股权以获得股息为目的的普通资本不同，风险投资在创业企业发育成长到 相对成熟后就退出投资，以实现自身的资本增值为目的。 从世界各国风险投资的产生和发展的实践来看，创业家、个人投资者、证 券公司、保险公司、银行业、大企业、风险投资机构和政府等因素在其中发挥 了重要的作用。这些基本要素分为投资主体和投资客体。风险投资运行的主体 由在风险投资中提供资金的投资者和风险投资机构组成。风险投资者多种多样， 可以是国家、机构、个人，其中主要有：富裕的家庭和个人、养老基金、保险 公司、证券公司、商业银行、大公司和政府。风险投资的客体指风险资本的需 求方，即从事创业活动的中小企业，一般称为“风险企业”，指的是未上市的企 业。能够进入风险投资家视野的企业往往是技术含量高、成长性强、市场前景 好的项目或企业。 2 1 2 风险投资的特征 天津工业大学硕士学位论文 首先，风险投资的投资对象主要是高新技术、高成长潜力的企业。近年来 发达国家经济的快速增长与高新技术产业的发展密切相关，这与风险投资的支 持是分不开的。可以说，风险投资是高技术产业发展的最主要的动力。美国的 风险投资主要集中在计算机软件开发、生物技术、互联网、医疗保健、通信等 领域，其他国家也大致如此。 其次，风险投资具有高风险和高预期回报。风险投资是一种高风险的投资 行为，其高风险性是与风险投资的投资对象相联系的。与一般企业相比，风险 企业在技术、市场、管理、政策等方面都具有更大的不确定性即高风险性，对 于高新技术企业更是如此。风险投资的风险虽高，收益也高，正是“在高风险 中寻找高收益才促进了风险投资的迅猛发展。但并不是每项风险投资都有回 报，投资成功的案例是少数，有相当多的投资是无法实现高回报的。 第三，风险投资属于长期性、权益类资本。风险投资往往是在风险企业初 创时就投入资金，从技术开发、产品研制、试制、正式投入生产到扩大生产、 销售并盈利，从生产和销售规模进一步扩大到企业股票上市，投资者经过较长 时间才能收回风险投资获得收益。从资金投入到资金退出少则需要3 5 年，多则 需要7 1 0 年，而且在此期间还要不断地对有成长潜力的企业进行后续的投资。 风险投资是一种权益资本。权益资本是指投资者投入的资本金，体现出投 资者基于其对公司投资的那部分财产而享有的权益。它追求的不仅是利息或股 息的收入而是最终的资本利得。当风险企业增值后，风险资本家会通过上市、 收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，最终从风险企业退出。 第四，风险投资具有分段投资、组合投资的特点。风险投资的高风险性也 使得其资金的投入过程与一般投资不同，而是具有分段投资的特点。一般情况 下，风险资本家不会像一般投资那样一下将资金全部投入风险企业，而是严格 进行预算管理，随着企业的发展不断地分期分批投入。风险投资机构通常将资 金投放在多个不同的风险企业，通过在成功的风险企业上获得的高额回报来弥 补失败项目的损失，以分散风险。 第五，间接干预的管理模式和良好的激励机制。从风险企业接受风险投资 开始，企业治理机构上就出现了所有权和经营权的分离。风险投资家拥有风险 企业一部分股权，而将经营权赋予具有企业家精神的风险企业的管理者。为维 护其投资权益，风险投资家也会密切关注风险企业的管理状况，但在企业正常 经营的情况下一般不过多地干预企业的日常经营，更多地通过咨询建议的方式 对企业的经营管理产生影响。 风险投资为风险资本家和创业企业家提供了良好的激励机制。对于风险资 本家来说，能够获得投资总收益约2 0 的分成和高额的管理费用，促使风险资 第二章风险投资和技术创新理论概述 本家会从有利于风险企业成功的角度尽力工作。他们愿意花费更多的精力和花 四溅去挑选最好的投资项目，设计最有利的投资合同，提供更科学的管理咨询 服务，并尽力推动企业在最佳时机上市来回收投资并获得增值回报。 2 1 3 风险投资的运作机制 风险投资是一种适应新经济发展的创新机制，它在以美国为代表的发达国 家经历了半个世纪的发展，终于取得了辉煌的成就。在一定程度上，美国今日 的巨大经济成就得益于其风险投资业的巨大成功。我国已经认识到大力发展风 险投资的必要性并且正在全力推动风险投资发展，这种创新机制的建立并且发 挥作用是推动我国风险投资发展所必不可少的重要因素。 风险投资的运作方式 风险投资一般是由风险资金的供给者即资金的投入者、风险资本的运作者 即专业风险投资公司、资金的使用者即风险投资所投向的企业构成三者结合的 具体操作模式j 资金首先从投资者流向风险投资公司，经过风险投资公司的筛 选决策，然后流向风险企业，通过风险企业的运作，资本得到增值，再流回风 险投资公司，风险投资公司再将收益回馈给投资者。 从风险投资的运营过程来说，有进入、经营和退出三大过程。从风险企业 的发展来说，有种子期、创建期、扩展期和成熟期四个时期。一项高新技术产 业化的发展壮大要经过种子期的小投入、创建期的大投入、扩展期的大投入和 成熟期的部分投入。风险企业平均历时l o 年左右，风险投资平均投资时间为5 7 年。 风险投资的运作程序 风险投资的类型和规模差别很大，但又具有一些共性，因此在运作时都应 遵循特定的运作流程，做到科学合理地操作以尽可能提高投资成功率。和其他 投资形式一样，风险投资项目起始于风险投资公司将资金投入到风险企业，最 后终止于风险投资公司投资资金的数倍回收并以此获得巨额投资收益。由于高 新技术产业领域具有的投入高、风险高、收益高的“三高特征，这样就使其 运作流程别不同于以往的投资运作流程，具体大致可分为筹集资本、所投项目 的选择、进行谈判和对项目的评估、具体的投入资金和管理服务和选择合适时 机退出五个阶段。 资金募集 风险投资的运营不仅体现在投资上，也体现在筹资上。风险投资过程中最 重要的也是最困难的是在筹资方面。筹资为投资取得收益打下了基础。同时， 良好的投资效果会吸引更多的投资人和资金，为更好地筹资奠定基础。这说明， 资金筹集的过程是连续的。资金筹集一般通过两种方式：第一，私募设立。由 天津工业大学硕士学位论文 风险投资公司发起金融和非金融机构资金设立，无需取得监管部门的注册，无 需公开信息披露，采用自我管理方式，为有限合伙制所采取。第二，公募设立。 采取的形式是在社会上直接发行并可上市，具体的相关程序比较复杂和严谨， 同时需要间隔定期时间进行信息的公开披露，要接受证券监管部门的监管。资 金募集主要有两种形式：第一种采用的是基金制，即所有人把资金募集到一块 儿，这样的基金称作有限合伙制的基金；第二种是承诺制，即有限合伙人承诺 将提供一定数额的资金，但在最开始并不注入所有资金，只是提供相应的机构 运营经费，等待选择出合适的之后，再按项目的要求提供其余的所需资金。 项目选择 进入项目选择阶段意味着风险投资企业才真正开始运作，这一阶段的目的 在于使投资风险达到最小化、收益达到最大化。项目的选择主要不是看风险企 业本身目前的销售业绩，而是通过对风险企业进行资金支持以及制定合理规范 的发展战略和提供专业的管理服务之后企业的自身潜在的发展能力和机会，风 险投资在此过程中体现了其自身极高的智能性。对投资企业的判断并不在乎目 前的短期利益，而是对长期企业所获利润的能力的一种投资，在此过程中，风 险投资公司要做足准备工作，深入的调查、咨询、判断和评估工作。经过这样 的准备工作之后，一些投资对象才能被初步得选出，在这个工作之后，还要对 这些选择出来的投资对象进行更进一步的研究和判断，即所谓尽职调查。 风险投资家在项目考察中分析的次序一般是人、市场、技术和管理。第一， 创业者的素质是否过硬。第二，研究和开发的新产品是否具有广阔的市场前景 和市场吸引力。第三，产品技术的不确定性和差别化程度。第四，被投资企业 的管理能力。商业计划书是项目选择过程中的重要依据，一般由风险企业家编 写，目的是客观地向风险投资家反映各项创业要素、前景展望、实施计划以及 需要风险投资公司做什么等内容。 评估谈判 风险投资公司在完成项目选择后，这时风险投资公司需要和所需投资的风 险企业进行一些具体的协商和谈判。谈判工作主要是基于项目评估之上而展开 的，风险投资企业应主要以以下因素为主：第一，对风险企业进行投资后，资 本增值的能力。对风险投资企业来说，不管投入多少资金，但最后为了获得高 额利润，最终的资本获利是最初投资数额的数倍才可以。第二，风险企业资本 流动性潜力。风险投资家一般都会在决定是否要进行投资前，就要考虑最终投 资以什么方式退出，毕竟风险投资最终目的是要达到获得巨额回报。第三，风 险企业未来的资本需求。风险企业在之后的发展过程中如果对资金需要仍然是 个未知数，一般这样的企业风险投资家是不予考虑的，所以对风险企业未来资 第二章风险投资和技术创新理论概述 本需求要进行科研严谨的预测，可以有助于风险投资公司计算出未来需要的投 资资本量，并取得合理的股份。 投入和管理 风险投资对象主要是高新技术产业，所以风险投资公司不仅要承担技术开 发和市场开拓的风险，还要面临管理方面的风险、财务制度方面的风险、正常 经营过程中的风险以及一些由于自然的因素而产生的风险等。 为了帮助风险企业获得利益并最终取得商业上的成功，风险投资家需要利 用各方面的信息，搜集各种资料和数据，在企业所需要的方方面面对其进行经 营和管理、扶持和培育，并帮助企业选择合适的管理经营者、帮助树立良好的 企业形象、开拓市场达到并占领产品市场的目的，这样就使企业在成长过程中 自身价值不断壮大。一般主要通过以下几种方式来完善管理：第一，制定风险 企业的发展战略和规划，包括行业和产品选择以及市场策略和定位。第二，建 立合理的董事会，力求使知识结构合理。第三，聘用外部专家，如律师、会计 师、管理咨询公司等。第四，吸收其他的投资者，他们不仅可以带来新的资金， 还可以带来新的管理思路、新的关系网络等。第五，监督和控制，这是必须的 一个程序。第六，风险投资公司对风险企业进行创业辅导，这是有别于一般投 机性投资的一个最主要的特点。 择机退出 风险投资的退出是为了实现收益。退出的方式主要有三种：第一，公开上 市( i p o ) ，对于风险投资，这是最佳的退出方式，因为i p o 意味着金融市场对 该公司生产业绩的一种确认。第二，出售，包含售出和股票回购两种形式。第 三，清算或破产，以清算方式退出时最痛苦的，但很多情况下是必须断然采取 的方案，如不能及时抽身只能带来更大的痛苦。 2 2 技术创新理论概述 2 2 1 技术创新的含义和分类 最早提出技术创新概念的是美籍奥地利经济学